万达院线:院线第一股,具纵向一体化经营能力的影业龙头

公司简介:

万达院线为国内电影院线及影院行业龙头公司。过去三年万达院线银幕数市场份额在6.5-7.5%之间;票房市场份额在14%左右,市占率第一。

行业分析:

1.银幕增长与影片供给繁荣推动电影票房持续高增长:2014年国内电影票房达296.39亿,同比增长36%;新增银幕5397块,银幕数同比增速30%。

近3年每年进入院线放映的电影300-400部,2014年20%电影票房过亿。

2014年国内新增51支文化产业投资基金,资本助力优秀内容不断扩容。

2.十大院线市占率67%,新建影院支撑票房份额扩张:2014年前五大院线票房份额45%,前十大院线票房份额67%。近年发展速度最快的广东大地、广州金逸为资产联结为主运营模式的院线;由快速兴建影院扩张份额。

3.海外成熟市场院线规模化经营行业集中度高:英国前五的院线市场份额达85%,美国达62%。分析美国院线发展史,放映环节规模化经营高度集中,获得与制片方强有力的议价能力是发展方向。

公司分析:

1.经营能力:运营突出,用户粘性、单银幕产出遥遥领先。2011年至2014年,公司票房收入年复合增长率33%;观影人次复合增长率35%。会员总数超过2000万,票房的贡献度超过70%。单银幕产出年均250万。

2.竞争优势:(1)可复制的跨区域扩张、强大的连锁经营能力;(2)领先的电子商务平台,持续创新经营;(3)领先的品牌影响力与企业文化。

3.业绩成长:银幕数扩张,受益于优秀影片供给扩容。计划到2016年末拥有影院260家,银幕超过2300块。公司对高质量影片的运营效率显著,单部优秀影片收入贡献可达当年的5%甚至10%以上;票房收入受益于优秀影片供给的持续繁荣。商品销售与广告收入增长潜力大且提升利润。

4.发展路径:具纵向一体化经营能力的电影业龙头。万达影视与万达院线形成“制片-发行-放映”产业链;公司有望成为全产业链平台。

估值与评级:预测2014-2016年公司摊薄后EPS分别为1.42、1.97、2.63元。参照影视行业公司2015年平均PE为33倍,预计上市合理价为65.01元。

风险提示:业务快速扩张带来的管理风险、影院选址风险,竞争加剧等。