云意电气:汽车电子优质标的,未来潜力大

调研情况:近期我们调研了云意电气,就公司发展情况进行了交流。

投资要点:

国内车用整流器与调节器龙头.

1)公司是国内车用整流器与调节器的龙头企业,规模是第二名内资企业的10倍以上,主要配套国内自主品牌乘用车主机厂与欧美售后市场(2014 年上半年国内收入占比78.16%,出口收入占比21.84%)。2)2014 年前三季度公司实现营业收入3.12 亿元,同比增长0.74%,增速明显放缓,主要是今年以来自主品牌受到合资挤压导致销量增长仅3.10%,明显低于整体10.16%的水平,导致公司主要客户的订单减少。

投资高峰期已过,未来折旧压力将逐步缓解.

1)公司三大募投项目,即车用整流器和调节器扩建项目、大功率车用二极管产业化项目与车用整流器和调节器精密嵌件注塑件项目已于去年建成投产;2)非募投项目方面,上海研发中心项目年底投完,智能电机和控制系统项目基本投完,预计明年初投产;车用整流器和调节器生产线技改项目预计明年年中建成投产。3)从在建工程与上述项目进展情况判断,公司投资高峰期已过,今明年公司的新增折旧压力较大,后期将逐步缓解。

公司未来看点.

1)合资客户开发方面,目前公司已经成功进入长安福特供应体系,配量配套经典福克斯。同时,公司也在积极开发其他欧美优质客户,预计有望为未来公司主营收入贡献新增量。2)大功率车用二极管目前产能已达1.2 亿只,其中7000多万只内供,其他外销。根据均价2-3 元/只测算,满产后将为公司贡献近1 个亿的收入。同时,智能电机和控制系统项目预计将于明年初投产,达产后智能电机产能110 万台,核心部件800 万台,将为公司贡献收入5.43 亿元,利润率较高。因此,大功率车用二极管与智能电机和控制系统将是公司未来的增长点。

根据投产进度,我们预计有望于明年下半年开始放量,为公司明年业绩贡献不错增量。3)公司产品OEM 与AM 收入结构基本处于6:4。因此,凭借产品性价比优势,公司有望受益于维修配件服务业转型升级促进维修配件供应市场放开带来的市场机会。

优秀汽车电子供应商,业绩拐点显现,首次给予“买入”评级.

根据公司发展路径,公司未来将延伸产品线,扩大智能电机及控制系统、车用传感器、电子控制模块等汽车核心电子产品产销,成为以核心产品为主,多产品共同发展的规模化汽车电子供应商。综上分析,我们预计公司2014-16 年实现营业收入4.62/5.55/7.25 亿元,同比增长6.55/20.07/30.53%;实现归母净利润0.85/1.02/1.30 亿元,同比增长-9.38/20.37/26.46%,对应EPS 分别为0.43/0.51/0.65 元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级,建议持续关注。