顺网科技:业务扩张拖累业绩,全年高成长判断不变

事项:顺网科技公司2014 年上半年业绩:实现营业收入2.24 亿元,同比增长57.33%;净利润0.38 亿元,同比下滑15.90%;每股收益0.13 元(按最新股本摊薄)。

平安观点:

业务扩张期成本上升较快拖累业绩。

公司净利润同比下滑15.90%,低于前期发布的业绩指引(同比增长5%-25%),低于预期。公司上半年收入端仍然保持较为健康的成长增速(57.33%),但多项新业务处于部署期,成本和期间费用上升较快,拖累公司业绩。

1、端游广告收入占比由58%下降至54%,页游联运收入贡献占比由17%上升至22%,考虑到端游行业增速放缓,低于页游收入,公司的的收入结构调整符合行业发展大趋势,更加健康。

2、成本端快速上升拖累业绩,毛利率基本保持稳定。上半年营业成本为4986万,同比增加76.56%,其中端游广告业务营业成本同比上升232.03%,互联网增值业务成本上升114.51%,页游联运成本上升102.53%,除端游毛利率下滑6.36%,其余业务毛利率基本保持稳定。

成本端上升的原因在于:1)上半年公司重点推广页游联运业务,采购流量发展用户,相应的市场推广和带宽成本增加,收入转化相对存在迟滞;2)顺网无线作为公司未来的核心移动互联网产品,研发、渠道和带宽上投入持续加大;3)新浩艺等三家公司仍处于整合期,多产品协同效应尚未体现。

维持全年高增长的判断。

我们认为公司全年依然会维持较高的增长:1、上半年在页游、连我无线的研发和销售费用投入将会在下半年逐步转化为业绩;2、上半年页游收入达到0.49亿元,人均ARPU 值276 元,开始慢慢接近行业平均水平(300-400 元),未来仍有成长空间;3、下半年爱游戏投资收益也会体现,同时有望与中国电信就WIFI 业务达成新的合作,市场空间将会逐步打开。

投资建议:维持“推荐”评级。

预计公司2014-16 年EPS 分别为0.55、0.80、1.13 元(考虑新浩艺的并表影响),对应当前股价的PE 为46、32、22 倍。基于对公司业绩兑现能力和市场空间的乐观判断,我们维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:网吧用户急剧流失;公司新业务部署进度不达预期。