新华医疗:激励充分,外延内涵共保高增长持续

在现有激励条件下,公司管理层有很强的意愿维持净利润高增长:公司推出的现金激励方案对管理层、中层干部和核心骨干员工都激励到位,管理层的奖励与净利润增速直接挂钩,促使管理层有很强的的动力通过融资、收购等方式做大企业规模、提升净利润增速。过去几年公司的净利润增速一直维持在40%以上,管理层未来仍有动力维持高增长。

公司战略清晰,构建三大业务板块。目前公司在医疗器械板块拥有医院感控设备、放射治疗设备、手术器械代理、生物监测及耗材、洁净手术室工程、口腔设备及耗材等;在制药装备板块拥有药企用消毒灭菌设备、非PVC 大输液生产线和冻干机系列产品;在医疗服务领域拥有癫痫科和骨科专科医院,并计划进入血液透析服务。三大板块业务较为明晰。

外延和内涵双轮驱动,高增长仍可持续:公司近几年在规模扩张的驱动下做了很多外延式并购,涉及领域较广,极大的丰富了公司业务线和产品线,是高增长的主要动因;此外,收购的标的并非无的放矢,而是在公司大的战略框架下具有较强针对性的收购,具有一定的协同效应。我们认为在外延和内涵双轮驱动下,高激励条件下的快速增长仍可持续,且公司新进入业务的盈利能力普遍高于已有业务,提高了整体盈利能力。

预测与估值建议:我们认为在现有的激励条件下,公司管理层有很强的的意愿维持净利润的高增长。从现有业务结构来看,医疗器械、制药装备和医疗服务三大业务板块已经形成,在外部收购具有协同效应的资产以及内部推出新产品丰富产品线的共同驱动下,未来几年仍可维持较高增长。不考虑本次增发摊薄,我们预测2014-2016 年摊薄EPS 分别为0.84、1.18 和1.42元,首次给予 “谨慎推荐”评级。

主要风险因素:收购进度不达预期。