康尼机电:轨道交通装备国产开拓者

公司是具有自主创新能力的轨道交通装备制造商。主营业务为轨道交通门系统的研发、制造和销售及提供轨道交通装备配套产品与技术服务,主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等。公司研发和生产的城轨车辆自动门系统产品,能适应各种列车网络通讯制式,目前占国内城轨市场份额的50%以上。

轨道交通装备制造行业市场需求快速增长。我国轨道交通装备产业规模不断扩大,2010年实现工业销售产值2,477.3亿元,出口交货值84.1亿元,“十一五”期间我国轨道交通装备产业销售产值年平均增长率约为31.9%。根据“十二五”发展规划预测我国2011-2015年城轨市场门系统需求量为车辆外门200000套,内门6667套,站台安全门108333单元;干线铁路市场门系统需求量为外门120000套,内门180000套。

募投项目解决产能瓶颈,应对持续增长的市场需求。募集的资金投入轨道交通门系统及内饰扩建项目、轨道交通门控制装置项目以及技术中心项目。项目达产后,公司将新增年产18,000套轨道交通外门系统,12,000套轨道交通内门系统,2,500单元站台安全门系统以及60列车内饰产品的生产能力。子公司康尼电子将新增年产22,900套门控装置的生产能力。

建议询价区间6.81元-7.03元。我们预计2014年-2016年公司营业收入1228.9百万元、1425.5百万元、1610.8百万元,实现归属母公司净利润157.0百万元、178.9百万元、202.5百万元,分别同比增长34.20%、13.90%、13.20%。按照发行后股本计算,对应的EPS为0.54元、0.62元、0.70元,参考可比公司2014年的动态市盈率平均值为40倍,我们认为给予公司2014年动态市盈率38倍-42倍较为合理,对应的合理价值区间为20.52元-22.68元,建议询价区间6.81元-7.03元。

风险提示:技术革新的风险,主要客户集中的风险,铁路投资波动的风险,经营业绩下滑的风险,应收账款占较高的风险。