莎普爱思:白内障药物特色企业603168

投资要点

公司是白内障药物的特色企业。公司的产品为滴眼液、大输液以及头孢克肟分散片、肌苷口服溶液等。其中预防、治疗白内障的莎普爱思滴眼液是公司主要的利润来源,2013年毛利占比高达85.4%。

品牌效应+精细化营销,公司白内障药物竞争力凸显。2006-2012年,我国白内障药物的市场规模从4.3亿元增长到17.9亿元,年复合增长率达到27%。在人口老龄化趋势加速以及白内障求治率提高的驱动下,行业未来仍能维持20%以上的复合增速。从用药习惯和销售细分市场分析,OTC 类的滴眼液将是该治疗领域发展最快的品种。公司莎普爱思滴眼液销售额从2008年1600万元左右迅速增长至2013年的3.87亿元,6年时间翻了24倍,其成功之道在于:

品牌效应:公司的莎普爱思滴眼液1997年获得国家眼科二类新药证书,是国内唯一拥有商品名的苄达赖氨酸滴眼液产品。其他竞争对手由于政策原因,无法获得商品名,销售规模都做不大。

精细化营销:公司以“渠道全程管理”模式将营销管理从经销商扩展到药店,同时采取“锁定区域、集中推广、滚动开发”的策略进行广告投放,并通过医院、药店进行产品宣传。

包材升级,公司大输液业务转型可期。从玻瓶->塑瓶->PVC 软袋->非PVC 软袋的包材升级,是大输液行业的一大趋势;另一方面,由于大输液单价较低、重量较大,产品的运输费用较高,区域性又是行业的另一大特征,因此目前中小输液企业在当地尚有一定的优势。公司募投项目将新建2200万袋的非PVC软袋输液产能,输液业务产品格局有望优化。

公司本次发行不超过1635万股,预计募集3.07亿元,用于2000万支滴眼液生产线、2200万袋(软袋)大输液生产线、研发中心、营销网络建设以及补充流动资金。n 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为6.96亿元、7.66亿元和8.46亿元,同比分别增长10.8%、10.1%和10.4%;归属母公司净利润分别为1.12亿元、1.30亿元和1.51亿元,同比分别增长7.8%、15.5%和16.4%;假设本次发行新增股本1635万股,对应EPS 分别为1.72元、1.98元和2.31元。我们参考化学制剂类可比公司二级市场估值,并考虑发行存在一定比例的折价,给予公司2014年24-27倍PE,目标价41.28-46.44元。

风险提示:市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、用工方式变动的风险、区域市场销售波动的风险