丽江旅游:1季度索道客流超预期,净利润增长32%

丽江旅游(002033.CH/人民币12.68, 买入)公布2014 年一季报:公司1 季度实现营业收入1.49 亿元,同比增长26.86%;实现归属于母公司净利润2,981 万元,同比增长32%;扣非后净利润2,990 万元,同比增长23.44%。实现每股收益0.12 元,业绩略超预期,主要原因在于索道客流超预期。

支持评级的要点:

1. 营收快速增长主要原因有三方面:一是本期索道和印象丽江演出接待游客数量增加(预计1 季度三条索道合计接待客流同比增长约20%,超预期);二是本季度完全受益于索道提价,玉龙雪山索道自2013 年3 月1日起开始实行新票价,上年同期执行新票价的时间为1 个月,而本期是3 个月;三是新项目开业:龙悦公司、英迪格酒店2013 年9 月开始营业,本季度产生营业收入,而去年同期没有。

2. 销售费用率明显增长,盈利能力稳定:1 季度销售费用率从去年同期的8.62%提升到本季度的10.39%,主要由于新项目开业所致;管理费用率16.9%,基本持平;财务费用率由去年同期的6.58%下降到本期的5.02%。

1 季度毛利率72.26%,净利率19.94%,同比均基本持平。

3. 维持买入评级:1 季度索道客流超预期驱动业绩超预期。我们长期看好丽江作为国内一线旅游目的地的高景气度以及高散客化占比带来客流反弹(今年1 季度散客增长良好,有效对冲“限三公”消费和《旅游法》的负面影响)。尽管新项目开业带来一定费用的增加,但收入端的高增长对于成本、费用的消化能力较强,全年业绩增长确定。维持2014 年0.65 元的盈利预测不变,当前股价对应14 年市盈率19.5 倍,建议买入。