硕贝德:收入毛利有望双增长,NFC天线值得期待

事件概述:

公司公布2013年年报及一季度业绩预告。实现营业收入5.04亿元,较上年同期增长38.18%;实现归属于上市公司股东的净利润3,811万元,较上年同期减少10.28%;基本每股收益0.34元,拟对全体股东每10股转增10派1.00元(含税)。同时,公司还预告2014年一季度实现净利润700-820万元,同比增长67%-96%。

事件分析:

双色注塑和LDS天线出货增加带动收入增长。2013年受客户需求增加和主要客户份额提升的影响,公司订单有所增加,但我们认为公司营收增长最主要的原因还是来自于四季度双色注塑和LDS天线的出货增加。虽然工艺对天线产品毛利的影响有限,但产品销售单价有所提高,因此公司在销售量仅增加10.78%的同时,营业收入增长了38.18%,其中手机天线产品的营收增长更是达到45.95%。从季度数据也可以看出,四季度公司收入增速高达67.03%,净利润年内也首次实现同比增长,这与LDS和双色注塑工艺天线开始批量供货的时间节点基本一致(供应三星的双色注塑天线去年6月开始小批量生产)。我们认为随着新工艺天线产品出货的逐渐增加,公司的业绩拐点已经出现,未来将重新步入增长轨道,这也从一季度业绩预告中得到了印证。

毛利率逐季回升,未来随着产能利润率提高有进一步提升空间。公司的毛利率水平自2013Q1达到20.88%的历史低点后,开始逐季回升,四季度单季毛利率已恢复24.18%,但全年23.24%的水平仍较2012年下降6.24个百分点。我们认为公司毛利率的提升主要与产品结构的改善有关,需要指出的是工艺本身对天线产品的毛利率水平影响不大,但由于公司从2012年就已经开始加大对LDS和双色注塑天线的投入,到2012年底已经拥有LDS生产设备13台(其中多头8台),但由于2013年下游主要客户的认证速度不及预期,造成设备及人员开工不足,产能利用率低,因此造成毛利率大幅下滑。随着去年下半年特别是四季度3代工艺天线的批量出货,公司毛利率明显回升,预计随着产能利用率的进一步提高,公司毛利率仍有提升空间,但由于下游客户对价格日益敏,想恢复到2012年的综合毛利率水平存在较大困难。

期间费用率下降,营外收入有所减少。公司2013年三费支出增速均低于营收增速,期间费用率出现明显下降。其中销售费用率2.1%,下降0.54个百分点;管理费用由于研发投资增加,增长20.78%,但营收占比仍下降1.77个百分点为12.05%;财务费用由于募集资金导致利息收入增加,由正转负。综合来看,公司2013年期间费用率为16.82%,比2012年下降2.99个百分点,费用控制较为出色。不过由于2012年的上市专项奖励资金和4G终端天线贴息等政府补助属于一次性奖励,2013年公司营业外收入大幅减少,如果扣除非经常性损益,归属于上市公司股东净利润为3,659万元,还较上年同期增长0.38%

盈利预测和风险提示:

盈利预测及投资建议。随着高端LDS和双色注塑工艺天线的批量出货,公司营收和毛利率将实现双增长,从去年四季度单季和一季报预告的情况来看,其业绩拐点已经出现,而随着央行暂停二维码支付和运营商加大对NFC支付的推广力度,公司NFC天线的出货有望迎来高增长。此外,公司对摄像头模组和半导体封装的布局也利于丰富产品线,充分利用客户资源。因此,我们看好公司未来的成长,上调其投资评级为“买入”的,预计2014~2015年EPS为0.70和1.00.

风险提示:天线产品毛利出现大幅下滑、NFC支付推广不达预期、摄像头模组成长空间有限