事件:公司公布2013年年报,2013年实现营业收入57063.9万元,同比增长40.86%,实现归属于上市公司股东的净利润为4634万元,同比下降33.5%,13年实现每股收益为0.19元,收入增速符合我们此前预期,但净利润的增速远低于我们此前的预期。同时公告公司使用超募资金8085万元通过增资和股权收购的方式控股蓝天环保设备工程股份有限公司(以下简称“蓝天环保”),公司持股比例变更为51.37%。另外公司还公告14年一季度归属于上市公司股东的净利润实现亏损1000-1200万元。
点评:
收入增速符合我们此前判断,但净利润增速远低于我们此前预期。公司13年收入增长主要来源于节能点火、特种燃烧、烟气治理、锅炉节能提效改造、工程承包及制造、天然气分布式能源等业务,收入增速基本符合我们前期判断。从分项收入来看,13年锅炉工程承包与制造业务实现收入21966.91万元,同比增长24.92%,收入占比为38.5%,是第一收入来源。13年节能点火、特种燃烧、锅炉节能业务分别实现收入11327.51万元、10183.26万元和10550.22万元,分别同比增长-21.87%,125.12%、274.23%,收入占比分别为19.85%、17.85%、18.49%,其中节能点火业务受到下游电力行业装机容量增速回落的影响出现下滑,特种燃烧业务和锅炉节能业务实现了较快增长。另外公司在烟气治理业务和天然气分布式能源业务也实现了快速增长,其中天然气分布式能源业务实现了零的突破,公司不断拓展新业务的效果逐步显现。从净利润增长情况来看,下滑幅度较大,远低于我们预期。主要原因一方面是受到下游需求不景气、市场竞争激烈以及工程承包业务毛利率较低的影响,主营业务毛利率下滑幅度超出我们的预期,13年节能环保综合毛利率水平为25.57%,较上年下降7.03个百分点,预计未来毛利率下滑的情况仍将延续;另一方面是期间费用上升过快超预期,随着募集资金的使用,公司存款金额逐步减少,导致银行利息收入同比大幅下降,同时随着募集项目转固,折旧费用同比大幅增加,经营规模扩大,导致人工成本同比大幅增加,挤压了净利润空间,导致13年净利润增速同比出现下滑。14年一季度的业绩也受到上述因素的影响,出现大幅亏损。
公司逐步向节能、环保、新能源业务转变。公司运营模式将从以产品经营为主向产品经营、设备制造与成套、工程承包、投资运营等转变。一方面通过进一步加强锅炉改造设计业务及项目配套工程的拓展,加快节能进度,另一方面快速推进乌海、诸城、定州三个垃圾发电项目的审批和建设。再者全力推进天然气分布式能源业务的开拓,力争尽快培育公司新的盈利增长点,提升公司的运营实力。公司此次增资蓝天环保,将进一步加强公司在脱硫、脱硝等业务的拓展,增强公司的运营规模和盈利能力。
管理费用率和销售费用率有所下降,财务费用率大幅提升。13年管理费用实现5826.64万元,同比增长27.46%,主要是由于规模扩大导致人员增加以及募投项目转固造成折旧增加所致。管理费用率为10.21%,同比下降1.07个百分点,管理费用控制效果较好。13年销售费用同比增长28.13%,主要是销售规模扩大导致销售费用增长所致。销售费用率为5.49%,同比降低0.55个百分点,也是公司极力控制费用的体现。13年财务费用同比增加1345.09万元,财务费用率同比上升3.29个百分点,主要是随着募集资金的投入,结余资金减少,银行利息收入降低所致。
经营性现金流量状况仍然堪忧,回款压力较大。13年经营性现金流量实现-18221.91万元,较上年同期减少12031.54万元,主要原因是材料采购及备货成本增加,同时公司规模扩大造成支付给职工以及为职工支付的现金较上年大幅提高所致,构成了较大的现金流压力。同时看到13年应收账款实现57168.06万元,较年初增长71.91%,公司的回款压力仍然较大,现金流状况堪忧。
维持“推荐”评级。我们给予14年、15年、16年EPS为0.22元、0.26元和0.31元,以3月27日收盘价12.44元计算,对应的市盈率分别为57倍、48倍、40倍。鉴于公司处于战略转型期,随着时间的推移,公司将逐步转向垃圾发电运营和天然气分布能源运营,现金流有望逐步改善,我们继续维持“推荐”评级。
风险提示:传统主营节油点火业务进展不达预期的风险,战略转型低于预期的风险。
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