丽江旅游:新项目开业影响Q4增速,昆明暴恐或不足为虑

2013年业绩增长7.75%,四季度出现较显著下滑

2013年,公司实现营业收入6.67亿元,同比增长13.16%;实现归属母公司股东的净利润1.48亿元,同比增长7.75%(Q4下滑68%);EPS0.69元(按最新股本全面摊薄后EPS0.52元)。

大索道驱动收入提升,新项目开业拖累业绩增长

2013年,公司收入主要依靠索道收入增长(+27%)尤其是雪山大索道的客流增长及提价贡献。具体来看,大索道、云杉坪、牦牛坪索道游客人数分别增长20.3%、-8.7%以及3.2%,对应收入分别增长44.9%、-13.7%和6.1%。同时,原有和府皇冠假日酒店业绩基本持平,印象丽江则受接待能力限制,人数、收入和业绩贡献也持平。受人工成本上涨等因素影响,毛利率降0.9pct。在期间费用方面,管理费用增24%主要受雪山综合服务中心、英迪格酒店、5596商业街开业所带来的2600万开办费用影响(剔除此影响管理费用率降2.4pct);销售费用增23%主要源于索道促销费用增长和商业街筹办的招商费用(剔除招商影响则销售费用率降0.2pct);而财务费用增23%则主要是由于中票发行所致。

昆明恐袭或仅短期影响情绪,中长期产业链延伸仍有看点

14年以来,丽江旅游市场已经逐渐适应《旅游法》的影响且增势良好。3.1昆明恐怖袭击作为突发事件短期对市场情绪造成一定影响。根据云南旅游委监测,暴恐事件发生后云南旅游市场平稳中呈弱波动。根据历史经验,随着恐袭阴影散去,客流有望重拾升势。公司14年经营计划为收入增9%、业绩增20%。通过投资香格里拉、泸沽湖的旅游酒店项目,公司有意成为滇西北最具产业链竞争优势的旗舰企业。未来不排除公司通过产业链延伸抢占区域核心资源。此前公司股改时的股权激励承诺未来也可能顺应国企改革大背景改善而出现契机。

风险提示

丽江高级酒店和演艺竞争加剧;旅游法、昆明恐袭影响仍有待观察。

维持公司“谨慎推荐”评级

预计公司14-16年全面摊薄EPS为0.64/0.76/0.88元,对应估值19/16/14倍,具备较强的估值优势。我们认为昆明暴恐或影响短期情绪,旺季客流仍有望回归正常增长,且考虑公司未来仍具有区域资源整合潜力,建议逢低增持。