中国玻纤:政府补助超预期,玻纤需求仍有待恢复

中国玻纤2013年实现营业收入52.1亿元,同比增长2.1%,实现归属上市公司股东净利润3.19亿元,同比增长16.4%,对应每股收益0.3657元,其中第四季度净利润1.5亿元,单季度同比增长64.9%,第四季度每股收益0.17元。公司业绩增长主要是由于营业外收入大幅增长,其中政府补助为1.37亿元,较上年同期增加0.86亿元,若扣除此项差额,业绩则同比下降15%左右。2013年公司受国内外需求低迷影响,虽然产品销量有小幅上升,但玻纤内销与出口价格均有所下跌,加之电力、天然气价格的不断上行,导致企业成本增加,毛利率下降。从目前来看行业规模扩张期已经过去,新增供给明显减少,窑炉冷修技改以及行业落后产能淘汰有望使得行业产能有所收缩,未来行业供需有望改善。考虑到目前需求改善情况仍低于预期,我们维持对公司的持有评级。

支撑评级的要点

据玻纤行业协会公布的2013年度行业运行报告分析,2013年全行业玻璃纤维纱产量同比下降1.0%,出口同比下降1.60%。根据中国海关统计数据,2013年玻璃纤维短切纱出口价格同比下降4.09%,玻璃纤维无捻粗纱出口价格下降3.39%,国内与国际市场仍持续低迷。

公司2013年销量在90多万吨,均价小幅下降。玻纤行业预计2014年冷修窑炉产能40万吨左右,加上落后产能淘汰,未来行业产能将有所收缩。2014年平均价格有望小幅上行,未来仍需关注需求复苏情况。

公司2013年毛利率31.4%,同比下降2.3个百分点;净利润率6.1%,同比提升0.75个百分点。期间费用率25.7%,同比下降1.3个百分点,其中管理费用率提升0.18个百分点至9.7%。销售费用率和财务费用率同比分别下降0.1和1.4个百分点至3.3%和12.7%。

巨石集团2012、2013年归属于母公司的净利润分别为4.0、5.0亿元,均未达到资产重组时的业绩承诺,中国建材等机构合计需将7,090.7万股划转至董事会下设专门账户进行锁定,公司在盈利补偿承诺期限届满时(2014年)将被锁定的补偿股份回购注销或赠送给其他股东。

评级面临的主要风险

国内外需求恢复不达预期导致玻纤价格继续下行的风险。

估值

我们对公司2014-2016年的每股盈利预测分别为0.404、0.514、0.649元。若考虑补偿股份回购注销,则2014-2016年每股盈利预测为0.440、0.560、0.706元。维持对公司的持有评级和7.90元的目标价,对应2014年19.6倍市盈率。