东源电器:动力电池标杆,协同优势凸显

投资逻辑

动力电池业务整合即将完成,以区域领先为起点,凭扎实基础拓全国,巩固行业龙头地位:公司将完成对国内汽车动力电池龙头企业——国轩高科的整合,实际控制人将变更;国轩高科依托优势地区,先生存后发展,2014年动力电池出货量位居独立动力电池供应商之首,且拥有磷酸铁锂正极材料核心技术,产品在材料、电芯及电池系统能量密度方面业内领先,有望在更加精细化的补贴政策驱动下,转化为产品溢价和更大份额;公司基本完成动力三元电池量产技术准备,亦储备了后续更高性能动力电池的相关技术;公司的经营状况在过去3年中持续改善,体现了公司的竞争力提升以及整个动力电池行业的稳步快速健康发展;

传统业务竞争力突出,稳中有增:公司传统业务包括开关系列产品、变压器等电力设备产品,产业链纵向整合程度高,掌握断路器核心技术,产品性价比高,行业地位领先,在巩固传统优势地区市场的同时,积极开发海内外其他地区市场,保持一定的增长;公司变压器业务完成整合后,加大市场开发力度,加快产品结构转型,交叉销售带来的协同效应开始显现,整合进入收获期,形成传统业务的增长点;

两家公司业务及技术协同效应显著:两家公司整合后,预计能够在供应链共享、客户共享、储能系统新产品开发和市场开发等方面形成多方位的协同效应,有助于降低成本,产生新的增长点;投资建议。

我们认为公司动力电池业务需求将持续高速增长,两家公司现有业务及技术协同效应强,整合后将进一步产生正向协同,扩大市场,降低成本,提升竞争力;公司给出的业绩承诺为2014年2.28亿,2015年3.33亿,2016年4.23亿,2017年4.68亿,我们认为盈利将显著超过承诺值;

估值

考虑整合后公司在动力锂电池领域的龙头及行业标杆地位,我们给予公司“买入”评级,近6个月目标价23元,对应15/16 P/E 为30/19倍。

风险

整合方案未能通过审批、竞争加剧、新能源汽车销量低于预期、公司整合出现问题;