普利特:迈出国际化的重要一步

事件

普利特公布重大资产重组预案:拟以7045.10万美元收购美国WPR公司及其下属的威尔曼塑料和DCFoam公司的全部股权。交易完成后,WPR公司将成为普利特的全资下属公司。

评论

合理利用杠杆,股东利益最大化:截止2014年9月27日,WRP公司净资产1.49亿美元,前三季度营业收入1.24亿美元,净利润612万美元,简单平均计算,全年净利润大致在816万美元左右。收购的市盈率仅为8.6倍。

此次全部现金收购,并未稀释股权,如果以2014年预计净利润2.35亿元计算,实现了股东利益的直接增厚21.5%。

WPR公司具有独特的技术和市场优势:1、WPR公司回收废旧地毯,分离出其中的尼龙,通过改性加工,用于生产汽车发动机周边零部件,尼龙业务占公司利润的比重超过80%,近几年的毛利率分别为17.3%,21.4%,26.8%,呈现稳步上升态势,业务的盈利能力明显增强;利用废旧聚酯饮料瓶片生产获得FDA认证的食品级聚酯瓶片和涤纶纤维,实现了资源的循环利用;公司还是全美首屈一指的天然羊毛脂供应商。2、公司与美国三大汽车公司(FORD、GM、Chrysler)建立了密切的业务合作关系,并进入其采购目录,是全美最大的汽车用再生尼龙塑料生产企业之一。3、公司以独特技术完美实现了废旧PET瓶片的高品质循环利用,在聚酯价格较高的时期将获得更高的利润回报。4、公司精制羊毛脂用于药品基料和高档天然化妆品,客户包括了默克、强生等全球领先企业。

普利特迈出了国际化的重要一步:普利特公司近几年汽车用改性塑料业务发展迅猛,已经成为国内最大的汽车内饰改性塑料供应商。随着业务的持续扩张,国际化成为公司未来发展的战略要求。收购美国WRP公司,迈出了公司国际化发展的非常重要的第一步。WRP公司将成为普利特国际化的重要平台,通过收购不仅让普利特成功进入美国汽车材料市场,也为未来进一步开拓包括欧洲在内的其他市场奠定了坚实的基础。

1+1>2的并购,协同和互补效应显著:普利特主要产品以PP、ABS、PC/ABS合金为主,主要细分市场是汽车内饰材料,WRP公司以塑料回收再利用为核心技术,其中汽车改性尼龙业务是核心,从产品结构上看,两个公司具有强烈的互补性。从市场地域来看,普利特是中国大陆地区最大的汽车改性塑料供应商之一,享受行业快速成长带来的机遇,WRP公司是美国市场份额排名靠前的汽车尼龙供应商,在成熟市场中具有明显的客户优势,两者也具有明显的互补性。最终端的整车厂客户方面,两者高度一致(欧美系),两者合并后,将利用技术和产品的互补,对客户的服务达到更高的水准,能够真正成为整车改性塑料解决方案的提供者,协同效应将得到最充分的发挥。

投资建议

由于资产重组仍未最终完成,我们暂时维持原先的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为:0.87元、1.12元和1.51元,对应当前股价的PE分别为23倍、18倍和13倍。由于公司国际化跨出关键的一步,协同效用和互补效用下,对未来的公司发展有理由更为乐观。上调公司目标价至32元,对应2015年的PE为28.6倍,如果算上WRP公司合并报表,则EPS预计将增加至1.3元,估值水平将进一步降低至25倍,继续给予买入评级。