友阿股份:长沙奥莱营收高增长,O2O整合正当时

投资要点

事项:近期我们对友阿股份进行了调研,认为公司14年收入同比将有个位数的负增长,但公司名品折扣(奥特莱斯+线上特品会,线下占绝大部分)销售高速增长,14年增速在20%以上;触网O2O贡献不明显,预计在短期内并不会带来相应的业绩增量。

平安观点:

传统百货营收下滑,线下奥莱业态独树一帜:受消费环境低迷影响,我们认为公司14年营收将略有下降,与此形成鲜明对比的是长沙奥莱14年预计可实现20%以上营收增速,近20万平的卖场辐射长株潭地区,日均流量超过3万,销售规模排名在全国前十。随着去年年底投资额达三、四千万的扩建改造工程完工,品牌规模将增加一倍,在品牌运营上直接与品牌商(国外品牌中国一级经销商)合作对接,保证稳定的供应渠道。卖场改造+品牌丰富+客流增长,我们测算长沙奥莱15年保持20%以上的收入增速依然可以期待。

整合O2O在线子市场,打造中高端零售航母:公司目前拥有特品会、奢品会、精品会、黄金珠宝、农博汇五个在线子市场,流量比较分散,我们预计后期公司将立足公共消费服务性平台,着力打造各市场间的流量共享体系,即先搭建主营销售各个平台,再利用娱乐、彩票、生活服务、优惠券等云动体验聚客,提升转化率。线上渠道采取联营方式,70%以上的奥莱品牌实现上线销售,线下售货员承担分拣、售后功能。在物流方面主要采取第三方配送,部分货品从供应商仓库直接发货,我们认为公司未来可能会利用现有的家电配送团队提升线上消费的客户体验,但限于成本要求会设置一定的金额门槛。

储备门店开发速度放缓,商业地产销售输血重资产扩张:14年公司仅新开一家国货陈列馆(黄金珠宝),并适度放缓了储备门店的开发速度,预计15年计划开业的门店有天津奥特莱斯、长沙五一广场下沉式商场、常德店、郴州店2店以及邵阳店。储备门店主要采取重资产滚动开发的形式,预计今年常德、郴州与天津项目资金回笼将成为公司资本开支的重要来源,未来公司杠杆水平处于缓慢上升区间,且不排除REITs融资的可能性。

预计14-16年EPS=0.70、0.74、0.81元,维持“推荐”评级:湖南区域商业竞争环境激烈,在传统百货收入普遍下滑的大环境下,公司奥莱业态在未来3年仍能保持20%以上的高速增长;试水O2O虽短期内不会带来业绩贡献,但符合行业趋势,我们维持“推荐”评级。预计14-16年重资产扩张带来的融资需求将大幅上升,对短期业绩造成一定压力,考虑到小贷、担保等金融业务规模受制于资本金利润贡献有限,我们测算公司14-16年收入增速为-1%、10.2%、9.5%,EPS=0.70、0.74和0.81元,对应PE分别为20.2X/19.2X/17.5X。

风险提示:经济下滑,当地市场竞争加剧,地产销售不达预期。