华仁药业:大股东坚定看好公司前景,腹透蓄力待发

事项:近期,公司公告了大股东减持计划实施完毕,并发布了2014 年业绩预告。

国信医药观点:腹透业务长期市场前景广阔,虽然目前公司腹透业务规模较小但亮点颇多,正蓄力待发,大股东长期坚定看好公司前景。我们认为,从15 年起受益于费用大幅下降和普通输液恢复良好增长,公司业绩有望显着回升。公司的腹透业务身处肾透析治疗广阔领域,受益招标加快放量将更加显着,提供业绩弹性。同时,根据公司血液净化事业部设置的规划,我们预计公司会在腹膜透液产品开拓的基础上逐步扩展至整个血液净化领域(包括腹透、血透、透析服务、血液净化等),未来有望形成“产品+服务”的创新模式。由于14 年输液竞争加剧导致主业有所下滑及费用大幅增长吞噬了利润,我们下调14-16 年EPS 至0.12/0.22/0.30 元(原为0.22/0.39/0.56 元)。我们认为,目前股价已较充分反应公司经营的低谷,后面随着腹透放量和大输液恢复良好增长,业绩弹性较大,且公司可能会切入透析服务领域前景广阔,我们长期看好公司前景,维持“买入”评级。

评论:

费用大增导致14 年利润下滑,15年业绩有望显着回升.

公司发布2014 年业绩预告:预计2014 年营收8.67-11.27 亿元,同比增0-30%,净利润6076-9722 万元,同比下降50%-20%。收入增加主要是因为7 月起沈阳汇通医药并表所致,净利润下降较多主要原因:1)预计2014 年股权激励费用4000 万元左右,致管理费用大幅上升;截止2014 年9 月底公司有高达7.3 亿元短期借款,预计全年财务费用近3000 万元,股权激励费用和财务费用成为吞噬利润主要原因。2)因竞争加剧,普通输液销量及价格略有下降,导致整体毛利率有所下降。3)市场投入加大销售费用增加较快。

我们认为,2015 年公司有望从费用困境中解脱出来,首先15 年股权激励费不到2000 万,相比于14 年已有大幅下降;其次创业板再融资放开后公司有可能启动再融资解决资金需求,改善财务结构,将大幅降低财务费用。此外公司也在积极调整营销策略,加大考核力度,并不断整合拓展沈阳会通医药渠道资源,15 年起普通输液有望恢复良好增长,同时腹透业务受益招标加快继续显着放量。因此我们认为公司15 年业绩在费用大幅下降和输液恢复良好增长下有望显着回升。

14 年腹透业务亮点颇多,正蓄力待发.

公司腹透产品是国内仅有的两家非PVC 包材产品,2011 年获批上市,经过1 年多的生产工艺调试,于2012 年下半年才真正投入销售。腹透业务在2014 年迎来了突破,有了显着放量,其中Q3 单季度发货量较Q2环比增长117%,14 年以来每月新增腹透患者环比增长10%,预计开发的腹透病人接近3000 人,预计销量接近 300 万袋,基本完成年初目标。

2014 年公司全方位推进腹透业务,亮点颇多:

腹透中标区域达12 个,分组竞标形势较好,15 年招标大年继续利好:目前公司腹透已在 12 个区域中标,有6 个是按非PVC 和PVC 包材分组中标的(这样公司产品类似独家产品,即能确保中标,又无降价压力),如北京、甘肃、湖北、山东等;15 年是招标大年,随着各省基药招标不断的推进,腹透放量趋势将更加明显。销售方面公司也积极调整,加强了绩效考核,在山东、广东、沈阳地区表现出色销售上量较快,目前在山东市场占有率已达到40%,公司将把山东省的成功经验和模式向全国推广。

多中心临床对比试验顺利推进,与医院合作更加密切:截止2014 年9 月底公司与卫生部合作的57 家多中心临床比对试验(与百特产品比对)已完成全部750 例病人入组,该项目的推进对公司腹透产品的学术推广至关重要,能极大提升公司在透析领域的品牌形象和学术地位,同时也增强了医院、医生的品牌认可度。

逐步与医院开展合作腹透中心:目前公司腹透产品已开拓300 多家医院,其中已与20 来家医院开展“萌芽计划”共建腹透中心推广腹透技术,形成区域技术服务中心,对市县级医疗机构进行腹透治疗的培训和指导,形成“中心医院→基层医院→患者”三级网络,预计后续将进一步扩大合作医院数量。同时公司也通过医师培训项目及肾友会等各种活动推广腹透治疗方式,加强患者随访和市场产品质量信息的反馈,加强对腹透病人的管理和积累病人数据,提升公司服务和产品的认知度,不断提升华仁腹透产品的患者认知度和黏度。

引进国内肾病领域最权威专家入驻院士工作站:2014 年2月25 日山东省首个血液净化产品的院士专家工作站在公司挂牌,以中国工程院院士、解放军肾脏病研究所所长、解放军总医院肾病专科医院院长陈香美为首席科学家的10人专家团队将定期在工作站指导公司血液净化产品的研发工作,该工作站将发挥院士专家技术引领的作用,积聚创新资源,突破关键技术制约,推动产学研紧密合作。

15 年在招标加快和服务体系建设不断完善下,腹透蓄力待发:14 年下半年各省基药招标已明显加速,预计大多在15 年上半年完成,公司腹透产品将在更多省份中标,放量趋势将更加明显;15 年公司将进一步加大腹透的服务网络建设,计划用2 年时间构建好“技术指导-患者教育-产品配送-售后服务等”体系,提升医生和患者对腹透的认知度和满意度。同时我们预计未来公司可能会建设自己的透析管理中心来增强对患者的管理和服务。

公司腹透新产品储备极其丰富,已是国内腹透产品规格最齐全的企业:公司于2015 年1 月14 日取得腹膜透析液(乳酸盐-G4.25%)5个规格(1L、1.5L、2L、2.5L、3L)药品注册批件, 公司目前在售的是乳酸盐-G1.5%和乳酸盐-G2.5%的腹透液,乳酸盐-G4.25%的上市将丰富产品品类,优化产品结构。同时公司在研腹透液新产品储备丰富,低钙乳酸盐、碳酸盐腹膜透析液均处注册申报阶段,中性、新型渗透剂和盐酸艾考糊精腹膜透析液等已立项研究,未来将成腹透产品系列化发展。此外公司也在积极研发腹膜透析耗材,正在审批的有腹膜透析体内导管、体外导管、碘伏冒等。

产能释放+渠道整合,15 年大输液业务有望回升.

公司专注于双管双阀非PVC软袋输液生产,是国内高端大输液代表企业,拥有国内最大的非PVC软袋输液单体工厂,市场占有率居国内非PVC 软袋输液行业前列。相对于玻瓶、塑瓶和PVC 软袋输液,非PVC 软袋输液具备门槛高、附加值高,具有部分替代玻瓶、塑瓶、PVC 软袋的趋势,是输液包材升级方向。

目前公司输液总产能约5 亿袋,而产量仅2.5 亿袋左右,产能利用率仅50%。未来几年公司不会再扩增普通输液产能,将会注重产出,努力开拓市场对接产能释放,目标是在1-2年内产能利用率能达到80%-90%。

公司全资子公司青岛华仁医药包装材料有限公司于2014 年6 月收购沈阳会通医药,该公司掌握有200 多家优质医院渠道,将其打造成为公司的药品销售、医疗服务等项目的商业平台,同时加强公司产品在东北地区的市场占有率。随着对沈阳会通医药的渠道整合,销售上采取的差异化闭环式营销,我们预计15 年起公司普通输液业务将恢复良好增长。

近年来公司治疗性输液保持良好增长趋势,公司也在积极调整产品结构,加大对高毛利率的治疗性及营养性输液的推广,但产品线仍显单薄。目前公司治疗性和营养性输液新产品醋酸钠林格注射液、复方电解质注射液和丙氨酰谷氨酰胺注射液等已完成现场核查,有望在2015 年上半年上市,丰富产品线。

大股东坚定看好公司前景,将与公司共成长.

华仁世纪集团是公司控股股东,成立于 1987 年,是一家民营企业,实际控制人为梁福东先生,其持有集团83.14%股权。

经过27 年发展,华仁世纪集团已形成了以健康产业、房地产、矿产资源业为主业,以投资板块作为资本运作平台,带动高新技术及信息、文化旅游产业良性发展的产业新格局。集团于1996 年调整产业结构,将发展重点转向健康产业领域。

目前华仁药业已成为集团健康产业的支柱,是集团旗下首个成功上市的公司。

华仁世纪集团曾在2014 年4 月底至5 月份先后两次增持公司股票,彰显了对公司长远发展的信心。集团此前持有上市公司50.63%股权,持股比例非常高,近期集团出于自身经营资金需要在2014 年12 月1 日至2015 年1 月30 日期间累计减持6050 万股,减持价仅略高于此前的增持价,减持后仍持有41.64%股权,仍是绝对控股股东。

上市公司层面,实际控制人梁福东间接持有34.62%,董事长梁富友持有0.43%股权,两者为兄弟关系。董事长梁富友军人出身,曾是公司技术中心主任,从98 年创立公司至今一直带领公司成长为国内非PVC 软袋输液细分市场前三甲,其个人不仅有强大的执行力也是输液行业专家。同时公司激励充分,上市后分别在2011年和2013 年进行两次股权激励,高管通过股权激励均持有股数股份,利益与公司一致。

此外公司第二大股东是红塔创新投资,持有9.1%股权,其作为在公司上市前即进入的战略投资者一直坚定持有公司股票,显示了对华仁药业前景的看好。

大股东坚定看好公司前景,腹透正蓄力待发,维持“买入”评级.

我们认为,从15 年起受益于费用大幅下降和普通输液恢复良好增长,公司业绩有望显着回升。公司的腹透业务身处肾透析治疗广阔领域空间巨大,正蓄力待发,受益招标加快放量将更加显着,提供业绩弹性,大股东长期坚定看好公司前景。

同时,根据公司血液净化事业部设置的规划,我们预计公司会在腹膜透析业务开拓的基础上逐步扩展至整个血液净化领域(包括腹透、血透、透析服务、血液净化等),未来有望形成“产品+服务”的创新模式。由于14 年输液竞争加剧导致主业略有下滑及费用大幅增长吞噬了利润,我们下调14-16 年EPS 至0.12/0.22/0.30 元(原为0.22/0.39/0.56 元)。我们认为,目前股价已较充分反应公司经营的低谷,后面随着腹透放量和大输液恢复良好增长,业绩弹性较大,且公司可能会切入透析服务领域前景广阔,我们长期看好公司前景,维持“买入”评级。