中煤能源:降低资本开支,应对弱势行情

13年公司净利润大幅下降61.5%。13年公司实现营业收入823.16亿元,同比下降5.7%;利润总额60.22亿元,同比下降55.1%;归属于母公司股东的净利润35.76亿元,同比下降61.5%;基本每股收益0.27元,同比减少0.43元;每股经营活动产生的现金净额0.72元,同比减少0.22元。

13年产销量稳定增长。13年公司原煤产量为15660万吨,同比增长7.7%;商品煤产量为11868万吨,同比增长3.7%,其中动力煤为11234万吨,焦煤产量634万吨;自产煤销量为11531万吨,同比增长3.8%,其中平朔公司销量9086万吨,同比增长1.6%;中煤华晋公司销量528万吨,同比增长412.6%;上海能源销量701万吨,同比增长5.3%。2014年,公司计划产量增长在5%以上。

自产商品煤销售价格下降9.8%。13年自产商品煤销售价格为422元/吨,同比下降9.8%,其中内销动力煤价格为406元/吨,同比下降12.5%,内销长协价格为425元/吨,同比下降6%,内销现货价为373元/吨,同比下降21.3%,长协价格和内销现货价格差别较大原因主要是客户结构和销售的煤种结构不同有关。14年公司主要采用月度定价的策略,而去年公司主要采取周定价策略。

自产商品煤销售成本增长4.8%。13年自产商品煤单位销售成本为220.83元/吨,同比增长4.8%,其中:公司优化销售结构,使外购入洗原料煤成本下降6.95元/吨,部分在建项目转固后折旧及摊销增加4.01元/吨,以及外包矿务工程费用增加3.4元/吨。公司计划14年将自产商品煤单位生产成本增幅控制在5%以内。

煤炭业务毛利率降幅较大。13年公司煤炭业务实现毛利238.86亿元,同比下降18.2%,毛利率为34.6%,同比下降5.9个百分点。重点煤矿项目建设情况。平朔东露天煤矿(2000万吨/年)已取得各项审批手续并全部建成投产,铁路专线已全线通车;山西乡宁王家岭煤矿(600万吨)已取得各项审批手续并竣工投产;江苏孔庄矿井改扩建工程(180万吨)已竣工投产;陕西延安禾草沟煤矿和新疆106煤矿改扩建项目(120万吨/年)已全部建成并转入试生产阶段;平朔小回沟煤矿(300万吨/年)即将全面开工建设;母杜柴登煤矿(600万吨/年)项目已取得环评、水资源论证、节能评估、初步设计等项批复手续,其他相关手续正在积极办理中;纳林河二号矿(800万吨/年)项目相关手续正在积极办理中。

煤矿装备业务盈利能力下降。13年煤矿装备业务收入69.35亿元,同比下降13.3%,毛利率为21%,同比下降0.4个百分点;煤机总产量33.5万吨,同比降低14.3%;煤矿装备销量34.3万吨,同比下降12.5%。

煤化工业务盈利好转。13年焦炭产量为191万吨,同比增长12.4%,焦炭销量为243万吨,同比增长6.1%,其中自产焦炭销量为193万吨,同比增长9%,甲醇产量12.4万吨,尿素产量16.2万吨。煤化工业务毛利率为13%,同比上升7.9个百分点。

多项煤化工项目投入生产。山西灵石焦炉煤气制化肥项目于2013年6月正式生产;蒙大60万吨煤制甲醇项目于2013年11月26日转入试生产;图克化肥项目一期100万吨合成氨、175万吨尿素于2014年2月转入试生产,目前图克所产尿素相比山东尿素有150元运费优势;中天合创公司煤炭深加工示范项目一期工程取得核准;鄂尔多斯工程塑料项目(50万吨/年)已取得各项审批手续,工程设计和土建工程基本完成,长周期设备已逐步到货,安装工程全面展开;榆林能源化工甲醇醋酸系列深加工项目(30万吨/年聚乙烯,30万吨/年聚丙烯)已取得各项审批手续,工程建设进入收尾阶段。目前,公司煤化工主要涉及煤制烯烃和煤头尿素,在新疆一个与中石化合作的煤制天然气项目,此项目中石化牵头负责。

新计划建设图克气化岛及相关工程项目。本项目是公司为完善图克化肥二期工程,并为蒙大新能源50万吨工程塑料项目甲醇原料合成提供合成气,项目规划投资177.5亿元,年产净化合成气61亿Nm3,年产100万吨合成氨,年产175万吨尿素,其中先行建设41亿Nm3/年甲醇合成气主要满足工程塑料项目原料需要,工程建设期为36个月,后续20亿Nm3/年,将根据市场情况适时启动。

2014年公司资本开支下降。2014年资本开支计划安排266.25亿元,同比减少11.2%,其中煤炭业务板块投资142.23亿元,同比增长31.8%,煤化工业务投资103.38亿元,同比下降41.1%,两个板块投资占总投资的92%。资本开支下降原因,主要是面对当前煤炭市场持续低迷,公司主动调整资本开支计划,延缓煤化工项目投资进度,预计2016年公司投资速度放快,将迎来投资高峰。

投资评级:目前宏观经济放缓,煤炭下游需求难以恢复,煤炭行业处于产能过剩状态,行业正处于去产能化过程,今年公司经营环境将更加艰难。我们预计2014-2015年EPS分别为0.20和0.22元/股,对应PE为20.9和19.4倍,维持“中性”评级。

风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险。