精锻科技:安全驾驶,请勿盯着凹凸不平的倒车镜

事件公司发布三季度业绩预告,前三季度收入4.5亿元,同比增长17%,净利润9150万元,同比增长4.4%。三季度单季收入1.54亿,同比增长21%,净利单季同比下滑12.7%。

核心看法:

(1)单季数据误导性较大,市场对单季度数据的误读,将提供良好的加仓机会。

(2)四季度实现2个亿收入完全有保障。

点评:

观点之一:不要忽略季节性因素。市场对四季度收入和盈利的悲观预期来自于三季度数据的线性外推,但根据公司历史季节性规律,通常情况下四季度收入是三季度的1.15倍,预计今年四季度约有1.8亿元的保底收入。

观点之二:警惕财务结算对短周期数据的扰动,电动差速齿收入确认将集中在四季度。预计四季度收入将在2亿元以上,高于保底收入,突破历史季节性规律的原因在于:预计今年电动差速齿贡献收入5000万,今年下半年开始批量供应美国市场(明年开始新增泰国和日本市场),根据行业结算实际操作,从发货到收入确认会延后约1.5个月到2个月。按照逐步上量的供货节奏来看,三季度仅有很小部分供货并确认收入,4季度将确认绝大部分的电动差速齿轮收入,所以全年6.6亿元收入预测保障性极强。

观点之三:单季度数据的误导性过大。三季度单季毛利率下探至34%,我们此前深度报告中做出”14年毛利率低点在37%左右,明后年将环比持续提升“判断是基于对全年数据的整体判断。由于单季度收入受季节、结算等因素影响,可能出现异动,所以投资者可降低单季度业绩数据的关注度。

盈利预测与估值预计公司2014-16年每股收益分别为0.76/0.99/1.35元,同比增速11.9%、30.6%、36.1%,未来两年盈利弹性超越营收弹性,考虑到公司将进入历史少见的盈利增速大幅持续抬升期,我们给予公司2015年PE 估值25倍,对应目标价25元,维持公司“买入”评级。(详细推荐逻辑及业务数据请参考10月8日深度报告)

风险提示:大众变速器国产化进度及产能投放进度低于预期;人工短缺压力无法得到有效缓解;生产线认证及批准生产进度低于预期。