从油服龙头到能源新贵，杰瑞股份估值逻辑正在被重塑

在全球能源结构转型与数字经济崛起双重趋势交汇的背景下，当下传统能源装备行业的成长轨迹与估值逻辑正在被重塑。

杰瑞股份（002353.SZ）的近期市场表现，成为观察这一趋势的典型案例。长期以来，该公司被视为油气装备周期股。然而，今年以来其股价走势呈现显著独立于油气价格的特征。市场对其定价逻辑正在发生根本性转变，从“强周期属性”向“高成长驱动”范式迁移。

图片说明：近五年杰瑞股份股价走势与油气价格对比，数据来源于同花顺

2022年俄乌冲突引发的全球能源格局重塑，为杰瑞打开了第一扇机会之窗。各国强化能源自主可控，带动了油气产业链资本开支的提升。2022至2023年，杰瑞股份海外营收复合增长率超过60%。

图片说明：杰瑞股份历年海外营业收入，数据来源于同花顺

尽管如此，在这一阶段，市场对其认知仍停留在“周期属性强化版”的框架内，即行业景气度可能持续更久、市场空间更大，但其盈利模式仍核心依赖于油气资本开支周期。这一定位也体现在估值层面，2022年至2024年间，公司市盈率主要在10-15倍的周期股典型区间内波动。

图片说明：杰瑞股份市盈率TTM，数据来源于同花顺

真正的裂变信号在近期密集出现。随着公司业务边界实质性拓展，特别是连续获得天然气全产业链重大项目，以及近期密集签署北美数据中心大型发电机组销售合同，一条截然不同的成长路径豁然开朗。股价的猛烈反应，正是市场开始为这种从“依赖油气周期”到“拥抱天然气与AI电力双轮驱动”的范式转移进行定价。杰瑞股份的故事，已不再仅仅是关于油服周期的起伏，而是关于它如何卡位全球能源转型与数字革命交汇的稀缺赛道。

行业资本开支浪潮奔涌，杰瑞“气”场全开

在全球迈向低碳未来的道路上，天然气扮演着一个不可替代的“桥梁”角色。其碳排放强度仅为煤炭的一半，且在电力调峰方面具备灵活优势，使之成为能源转型中兼顾安全与减排的关键过渡能源。保障来源多元、供应稳定的天然气，尤其是便于跨境运输的液化天然气（LNG），已成为各国的战略重点。

地缘政治的演变，特别是2022年以来的格局重塑，加速了这一趋势。欧洲加速推进“去俄罗斯管道气”进程，将投资目光投向非洲LNG项目、新建接收站等多元化供应保障。这实质上是将长期的地缘政治风险溢价，提前兑现为大规模的基础设施投资。

供给侧，当前全球LNG产能扩张的引擎，主要由美国和中东驱动，两者贡献了约80%的产量增长，其中大部分用于出口。美国凭借页岩气革命，已在2023年成为全球最大的LNG出口国。今年四季度，全球LNG产能供应进入集中释放期，美国和加拿大为今年供暖季贡献主要增量。

长期而言，根据国际能源署（IEA）在其最新中期展望报告《Gas2025》中的预测，全球液化天然气（LNG）产业正站在一个历史性扩张周期的起点。报告指出，到2030年，全球预计将新增约3000亿立方米/年的液化产能，标志着该行业将迎来有史以来规模最大的一轮产能扩张浪潮。这一增长势头预计将在2035年前后达到峰值，预示着未来十年全球LNG基础设施投资与贸易格局将迎来深刻重塑。

图片说明：2025-2030年FID和在建LNG项目，数据来源于IEA、东海证券研究所

这场席卷全球的LNG基础设施投资热潮，为具备相关技术与工程能力的企业打开了广阔的市场空间。根据公司公告，今年上半年杰瑞股份天然气相关业务收入同比大增112.69%，毛利率提升5.61个百分点，新增订单增长43.28%。

下半年，公司接连斩获重大订单，包括阿尔及利亚国家石油公司价值约8.5亿美元的天然气增压站总包项目、参与投资建设年产120万吨的LNG工厂，以及本月获得文莱岸上天然气接收终端超亿美元的授标函。这表明，杰瑞股份已从一家传统的油气装备供应商，深度切入全球天然气投资的长周期赛道，其成长逻辑与全球能源转型的结构性需求紧密绑定。

AI算力浪潮下的确定性需求：燃气轮机市场迎来高景气周期

全球数字经济的演进正面临一个日益凸显的基础性约束——能源，特别是电力供应的稳定性与充足性。AI的迅猛发展及其大规模商业化应用，驱动了全球数据中心建设和用电需求进入前所未有的高速扩张期。根据IEA预测，2024年至2030年全球数据中心用电量年均复合增长率将达到约15%，增速约为其他所有行业用电量总和的四倍。

在这一宏观趋势下，电力供应的可靠性与及时性成为数据中心运营商，尤其是位于北美的科技巨头的核心关切。

美国本土的电网基础设施面临老化与升级滞后的挑战，难以负荷短期内集中且快速增长的极高电力需求。在核电（建设周期漫长）、地热（地理资源限制）和波动性可再生能源等多种选项中，以天然气为燃料的燃气轮机发电，凭借其相对较短的建设周期、高度稳定可靠的电力输出、以及对自然条件依赖性较低等综合优势，成为最现实、最经济的过度方案。

这直接塑造了未来能源结构的演变路径。天然气，作为当前美国数据中心最大的单一电力来源（占比超过40%），其战略地位在未来五年将进一步巩固。IEA预测，由于数据中心需求增长尤为迅猛，天然气发电将成为美国新增电力供应中最大的来源。

图片说明：美国数据中心发电来源，数据来源于IEA

这一确定性需求，正在全球燃气轮机市场引发一场显著的供需重构与订单浪潮。市场的变化首先体现在全球行业龙头的经营数据上。长期以来，全球重型燃气轮机市场由西门子能源、GE Vernova和三菱动力等少数几家跨国公司主导。如今，来自数据中心的需求正推动这些企业进入一个订单饱满、产能紧张的新阶段。

全球燃气轮机主要供应商之一的GE Vernova在其最新财报中披露，2025年前三季度，公司新增燃气轮机订单达19.6吉瓦（GW），同比增长39%。公司管理层在近期投资者活动中进一步透露，公司已售罄截至2028年的全部燃气轮机产能，甚至2029年的产能也仅剩10%可供预订。

基于对市场前景的极度看好，GE Vernova已全面上调其长期业绩指引，将2028财年的营收预期从450亿美元上调至520亿美元，并将调整后EBITDA利润率预期从14%提升至20%。强劲的需求预期也显著反映在其股价表现上，该公司股价在年内已实现翻倍增长。

图片说明：GE Vernova股价走势，数据来源于同花顺

这一景气态势并非孤例。西门子2025财年上半年（截至2025年9月30日）燃气轮机订单达到26GW，同比增长63%；三菱动力在2025财年上半年的表现同样突出，新增燃气轮机订单23台，同比激增155.6%。行业领军企业集体性的订单暴涨与产能排期拉长，印证了全球燃气轮机市场，特别是电力保障领域，已步入一个确定性的高景气周期。

面对这一历史性机遇，市场需求的外溢为具备特定能力的装备制造企业打开了参与全球价值链的窗口。中国油气装备龙头企业杰瑞股份恰逢其时切入了这一高速增长的赛道。公司的角色定位并非直接制造燃气轮机的核心“机头”，而是作为关键“成橇商”与解决方案提供商分一杯羹。

杰瑞股份的核心竞争力体现在几个关键环节。首先在于对上游稀缺资源的提前锁定。杰瑞股份已与西门子、贝克休斯、川崎重工等国际领先的燃气轮机制造商签订了合作协议，确保未来数年机头供应。在全球产能紧张的背景下，这一供应链资源的锁定构成了参与市场竞争的首要基础。

图片说明：来源于杰瑞股份微信公众号

其次，是其可迁移的深厚工程能力。公司在服务于全球油气田市场过程中，积累了丰富的复杂重型装备设计和“橇装”经验。此外，公司在北美本地拥有制造基地，可通过产能扩建和国内外产能协同，强化对北美这一核心市场的交付保障能力。

近期接连获得的重大订单，有力地验证了其商业模式的可行性。根据公司官方信息，其在2025年11月27日和12月2日，连续与两家北美客户（包括全球头部AI科技企业）签署了发电机组销售合同，单笔合同金额过亿美元。

杰瑞股份的价值重估，本质上是时代趋势在企业层面的映射。全球能源结构转型，赋予了天然气作为“过渡能源”的战略地位；数字革命催生的AI算力需求，则引爆了数据中心供电市场。公司所展现的，正是在这两股历史性浪潮交汇处精准卡位的能力。

根据公开财务数据，公司2024年前三季度实现归母净利润18.08亿元，同比增长13.11%。结合下半年以来在天然气与电力领域的订单爆发式增长，市场对其未来业绩增长持有积极预期。若以当前券商研究机构对2025年约38亿元的归母净利润一致预期测算，其前瞻市盈率约为20倍。这一估值水平的抬升，是市场对其业务逻辑变迁的初步定价与确认。