国泰海通：维持腾讯音乐-SW(01698)“增持”评级 合理估值96港元

（原标题：国泰海通：维持腾讯音乐-SW(01698)“增持”评级 合理估值96港元）

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，维持腾讯音乐-SW(01698)“增持”评级。该行预计腾讯音乐25-27年营收为327.6/370.8/415.8亿元，经调整净利润为96.8/108.9/121.6亿元。给予26年25xPE，对应每股合理估值96.0港元。公司25Q3实现营收84.6亿元，同比+20.6%。毛利率43.5%，同比+0.9pct。经营利润27.1亿元，同比+26.4%;经营利润率32.0%，同比+1.5pct。经调整净利润24.1亿元，同比+32.6%;经调整净利率28.4%，同比+2.6pct。

报告中称，腾讯音乐付费渗透率&ARPPU双轮驱动，非订阅业务表现亮眼。25Q3在线音乐服务收入69.7亿元，同比+27.2%。其中，订阅收入45亿元，同比+17.2%。量价拆分来看，付费用户数达1.26亿，同比+5.6%，付费渗透率达22.8%，同比+2.2pct;ARPPU达11.9元，同比+10.2%。QQ音乐新推出的立体沉浸式DTSBooming外置音箱和酷狗音乐的Viper Ultra Sound 2.0被广泛采用，推动SVIP渗透率进一步提高。线下演出、广告、周边收入持续提供增长动力，25Q3实现收入24.7亿元，同比+50.5%。

内容方面，多语种曲库通过续约头部艺人及引入日韩ACG厂牌得以强化;游戏音乐联合《王者荣耀》打造出《明日坐标》等爆款作品。演唱会方面，25Q3权志龙G-DRAGON演唱会拓展至悉尼等六国举行14场演出;同时，TMElive国际音乐大赏创新推出，全球行业影响力提升。用户体验方面，创新与差异化会员体系提升用户黏性，新推出的广告会员对免费用户的吸引力不断增强，其在平台上的日均使用时长持续上升;通过提供更优质的播放体验和更丰富的艺人周边权益，超级会员渗透率与ARPPU持续提升。