国联民生证券：行业景气改善&估值有优势 建议重点关注水泥龙头

（原标题：国联民生证券：行业景气改善&估值有优势 建议重点关注水泥龙头）

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，水泥行业景气度持续改善的态势正逐步形成，企业盈利弹性逐步释放，仍处于历史底部区域附近。另一方面，主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容;行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等;企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业。

国联民生证券主要观点如下：

2024Q4水泥景气度持续改善，南方表现突出

在2024H1行业盈利压力同比继续明显提升的背景下，大部分区域错峰协同力度持续加大，2024Q4水泥价格同环比均明显上涨，行业盈利亦有所改善，2024Q4全国单吨水泥均价为424元，yoy+44元/+12%，qoq+34元/+9%;水泥煤炭价差平均值为355元，yoy+55元/+18%，qoq+36元/+11%。分区域，2024Q4南方地区进入年末赶工期，且水泥错峰执行效果较好，水泥价格和盈利环比明显改善;北方地区陆续进入冬季错峰阶段，水泥价格和盈利季节性回调。

2024Q4/2025Q1盈利同比明显改善，收入同比延续下降

该行使用18家水泥产业链上市公司作为观察样本，样本企业2024年收入3,240亿元，yoy-21%;归母净利润98亿元，yoy-41%。分季度看，2024Q4/2025Q1样本企业收入分别893/602亿元，分别yoy-21%/-7%;归母净利润分别59/-4亿元，分别yoy+96%/亏损收窄。整体来看，在水泥行业协同明显加强情况下，2024Q4/2025Q1主要水泥企业归母净利润同比明显改善，收入延续同比下降的压力。

2024年大多水泥企业吨净利同比下降，海螺领先优势有所减小

从水泥吨毛利来看，大部分企业2024年单吨毛利同比下降5-25元不等，福建水泥/西藏天路/冀东水泥吨毛利同比明显改善，分别yoy+19/+19/+16元，主要源于降本成效明显。从水泥吨费用来看，销量下降导致费用摊薄效应减弱，大部分企业2024年单吨费用有所增加。从水泥吨净利来看，单吨净利和单吨毛利变动趋势基本一致，海螺水泥2024年吨毛利/吨净利分别高于样本均值4元/17元，yoy分别-10/-13元，海螺水泥盈利显著高于行业平均水平，但2024年盈利差异有所减小。

2024年水泥企业资本开支减少，分红方案提振信心

样本水泥企业2024年整体资本性支出为311亿元，同比-80亿元，样本水泥企业资本性支出同比减少较多。大部分样本水泥企业2024年经营现金流同比下降0-45亿元不等，与盈利表现基本一致。2024年多数水泥企业分红比例有所提升，近期海螺水泥/上峰水泥/塔牌集团等7家水泥企业发布中长期股东分红回报规划，承诺最低分红比例。此外，塔牌集团/冀东水泥承诺每年每股分红原则上分别不低于0.45/0.1元(含税);上峰水泥承诺每年现金分红原则上不低于4亿元。

风险提示：材料价格上涨风险，房企信用风险蔓延风险，市场竞争加剧风险，错峰停窑强度不及预期风险。