33个交易日飙涨266% 慧翰股份高估值背后竟是隐患重重？丨大A避雷针

（原标题：33个交易日飙涨266% 慧翰股份高估值背后竟是隐患重重？丨大A避雷针）

在智能网联汽车行业快速发展的浪潮中，曾被市场认定为“车联网黑马”的慧翰股份，其股价在2024年11月底至2025年初的33个交易日累积涨幅达到了266.53%。?

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车联网新秀在政策炒作中暴涨暴跌

慧翰股份是一家致力于为智能汽车及产业物联网客户提供智能网联解决方案的科技服务商，主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产和销售，同时为客户提供软件和技术服务。

其中在车联网领域，公司专注汽车电子电气架构升级以及汽车产业数字化转型，是国内最早推出车联网解决方案的企业之一，公司为上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、广汽集团、理想汽车、蔚来汽车、宁德时代、德赛西威、电装天、安波福等自主品牌整车厂商提供车联网智能终端、物联网智能模组和解决方案，目前为上述客户的一级供应商。同时，公司的智能模组还搭载在大众汽车、丰田汽车、通用汽车、长城汽车等品牌车型上。

在其他产业物联网领域，物联网智能模组产品应用于工业级物联网市场，公司为Microchip、Sierra和Cerence等物联网解决方案供应商提供智能模组及智能单元。

公司2024年9月成功上市之后的股价走势其实较为平稳，不过2024年12月开始，市场对《车载事故紧急呼叫系统AECS》政策的炒作，让慧翰股份热度大涨，2024年11月29日至2025年1月15日共计33个交易日累计涨幅就达到了266.53%，期间共计188.31亿元资金涌入。不过之后下跌同样迅速，1月16日至2月底的26个交易日，公司股价就累计下跌42.65%，较高点接近腰斩，累积逃离资金达到了145.77亿元。

时至3月7日，公司股价又一次的急速拉升让市场再度蠢蠢欲动，不过多项经营风险+高估值影响下，短期资金能够狂欢多久就不得而知了。

02?

政策风险、高外协比例、

低产能利用率、费用率过低等问题不断......

尽管市场热炒AECS国标政策，但该政策落地时间、执行力度仍存变数。历史上，政策延期或调整（如欧盟eCall认证标准更新）曾导致企业研发成本激增，若类似情况再现，慧翰的利润空间或受挤压。

同时，公司虽自称有多年的业务积累，但根据公司此前招股书披露数据中显示，公司2021-2023年车联网智能终端外协产量分别为50.25万个、83.4万个、122.4万个，远高于自产产量的15.84万个、29.19万个、28.68万个，外协比例非常高，自身产能利用率仅分别为52.79%、64.86%、63.74%。

高外协比例对应的是产品质量的把控难度，如果外协厂商未能严格按照公司的各项要求生产、制造并及时交付对应产品，或者外协厂商出现加工任务超负荷、加工能力下降等情形，将引发产品质量和良率下降、延迟向客户交付产品的风险，而公司自身产能迟迟未能提升也一定程度加剧了品控的风险。

与此同时，市场竞争态势的加剧，还将进一步蚕食公司并不高的毛利率水平，以及慧翰股份此前过低的各项费用率向可比公司均值靠拢，也将大幅缩减公司盈利水平。

近年来，汽车智能化、网联化和电动化趋势日益显著，汽车产业迎来数字化转型的契机和时间窗口，相关技术和产品工艺快速升级，智能网联汽车渗透率不断提升。随着智能网联汽车产业市场规模的不断扩大，行业内原有企业的竞争程度逐步提高，同时吸引着新的竞争者不断进入市场。

目前，国外竞争对手博世、法雷奥等国际厂商成立时间早、技术积累深厚，在技术研发、资金体量、客户资源等方面都基本拥有碾压优势。国内市场中，整车厂一般通过自研生产、对外采购或自研生产和对外采购相结合方式，获得配套的车联网智能终端，像德赛西威、移远通信、华为等大体量的巨头，也正在不断加码，这些竞争对手背靠整车制造厂商，还具备为相应整车厂提供产品和服务的机会和能力。

然而面对竞争力窘境，慧翰股份2021-2023年7.79%、7.23%、6.66%的研发费率却远低于可比公司均值的15.28%、22.64%、19.45%。当前高管亲属持股集中（如实际控制人陈国鹰家族关联股东占比高），可能引发决策偏向短期利益，忽视长期技术投入，公司2024年前三季度的研发费率进一步降至5.66%。

此类治理结构在科技企业中尤为危险，易错失战略转型窗口，如果慧翰股份想要在未来竞争中不被持续拉开差距，之后或许要大手笔进行研发投入，进而影响未来业绩表现。

并且，慧翰股份大客户依赖十分严重，近年来营收规模中上汽集团贡献近了40%，前五大客户占比超80%。一旦主要客户因市场波动或战略调整减少采购，公司将面临收入断崖式下滑风险。与之对应的则是公司2021-2023年销售费用率分别为1.73%、1.54%、1.51%，同样远低于可比公司均值的4.62%、5.76%、4.43%，2024前三季度的销售费率仅有0.67%，一定程度上表明公司对现在的客户结构“较为满足”。如果公司想要打破现有大客户依赖局面，销售费用率回归行业均值则是较大概率事件，届时公司的利润率将会被进一步压缩。

截止3月14日收盘，慧翰股份80.82倍动态市盈率已远高于德赛西威、移远通信的34.52倍和48.35倍，估值略显畸高，加上其客户集中度过高、技术护城河薄弱、外部政策不确定性等结构性风险等考虑，此刻一些资金涌入是看中公司基本面增长潜力，还是借用热度与散户资金进行短期博弈获利，或许已经不难分辨了。

资料来源：Wind