申万宏源：以旧换新政策有望催化 持续看好白电产业链量价齐升

（原标题：申万宏源：以旧换新政策有望催化 持续看好白电产业链量价齐升）

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而根据产业在线数据，3-5月空调排产仍持续+14%/+10%/+15%增长，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升。此外，白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期。

申万宏源主要观点如下：

空调出货端：1月空调行业内销同比转负，出口延续增长

2025年1月空调行业实现产量1667万台，同比下降4.23%；销量1773万台，同比上升8.70%，其中内销721万台，同比下降1.50%，出口1052万台，同比上升17.00%。1月内销转负，出口延续双位数增长。产量方面，2025年1月空调产量同比下滑；内销方面，空调单月内销量同比转负；外销方面，空调单月外销量同比延续双位数上升。

空调零售端：1月空调零售端线下销售同比转负

根据中怡康线下数据，1月份空调线下零售量/额分别同比-2.9%/-0.5%，同比转负。根据久谦天猫数据显示，1月份空调线上零售量同比-27%，零售额同比-34%。价格方面，1月线下终端零售均价同比+2.5%至4523元；线上行业零售均价为3323元，同比-9%。冰洗：1月冰洗线下零售同比下滑。根据中怡康数据，冰箱1月线下零售量/额分别同比-2.9%/-0.5%，洗衣机线下零售量/额同比-17.4%/-14.4%。

厨电方面：1月烟灶线下销售同比延续增长，新兴厨电销售下滑

传统大厨电：根据中怡康数据，2025年1月油烟机线下零售量和零售额分别同比+3.7%和+7.6%，燃气灶零售量和零售额分别同比+4.1%和+12.3%。

新兴厨电：根据奥维云网数据，2024年1月洗碗机线下实现销售量0.94万台，同比-43.26%，实现销售额0.76亿元，同比-42.87%，1月洗碗机线下市场均价为8113元，同比提升0.75%，延续自2021年2月以来的涨价趋势。

厨房小家电：久谦天猫数据显示，2025年1月，电饭煲销量同比-12.0%，销额同比-4.4%，均价同比+8.9%。空气炸锅1月销量为34.0万台，同比下降23.6%，销额为0.8亿元，同比下降21.5%，均价为249元，同比增长2.8%。

生活小电器：扫洗地机线上销量同比提升，剃须刀线上销量恢复增长

清洁电器：根据久谦天猫清洁电器线上销售数据，2025年1月吸尘器线上销量26.6万台，同比-16.3%，销售额1.30亿元，同比-15.7%，均价490元，同比+0.8%。扫地机器人线上销量21.4万台，同比+39.8%，销售额2.05亿元，同比-13.1%，均价959元，同比-37.9%。1月洗地机实现线上销量15.4万台，同比+23.9%，销售额2.29亿元，同比-7.6%，均价1489元，同比-25.4%。个护电器：2025年1月电动剃须线上销量87.0万台，同比下降18.4%，销售额2.03亿元，同比增长7.4%，均价234元，同比提升31.6%。

投资要点：三大投资主线

白电：地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而根据产业在线数据，3-5月空调排产仍持续+14%/+10%/+15%增长，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电(000921.SZ)+头部企业美的(000333.SZ)、海尔(600690.SH)、格力(000651.SZ)等的组合。

出口：推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气(301187.SZ)；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份(605555.SH)；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技(688169.SH)。

核心零部件：白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份(603112.SH)：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境(002011.SZ)：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控(002050.SZ)：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。

风险提示

原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际海运运力不足及运费波动风险。