华福证券：2024年快递需求超预期 关注龙头底部配置价值

（原标题：华福证券：2024年快递需求超预期 关注龙头底部配置价值）

智通财经APP获悉，华福证券发布研报称，2024年快递行业需求超预期增长，叠加直营快递降本增效策略显效，行业盈利能力持续修复。当前加盟快递估值已充分反映价格战悲观预期，电商快递或为2025年物流板块预期差最大子行业，建议关注格局优化与估值修复主线。重点推荐顺丰控股(002352.SZ)，建议关注申通快递(002468.SZ)、中通快递(ZTO.US，02057)、圆通速递(600233.SH)、韵达股份(002120.SZ)、德邦股份(603056.SH)等。

华福证券主要观点如下：

2024需求超预期助力公司盈利能力持续修复，直营快递降本增效盈利修复显著。

24年，在快递行业需求超预期助力下，加盟快递企业迎来盈利逐季修复。直营快递顺丰2023-24H1延续降本增效策略，利润修复明显。

24年快递需求超预期增长。

整体看，上游消费稳健，网购持续增长。2024年社零总额48.8万亿元(同比+3.5%)，实物商品网上零售额13万亿元(同比+6.5%)，实物商品网购渗透率26.8%。边际看，网购需求稳健增长持续。2024年12月国内社零总额4.5万亿元，同比增长3.7%。实物商品网上零售额为1.3万亿元，较2023年同期增长2.3%。实物商品网购渗透率当月值为28.2%。

直营快递资本开支趋势下降，通达系资本开支情况分化。

上市快递公司资本开支在21Q4达到高峰，2022年起均大幅降速;直营快递顺丰的资本开支整体上维持下降趋势，通达系资本开支同比23年有所分化。2024年，顺丰24Q1资本开支同比+12.0%，24Q2-Q3增速分别为：-29.0%、-41.1%，趋势上看，维持下降;2024年通达系资本开支情况趋势分化，圆通24年前三季度整体维持正增长，中通及韵达第三季度资本开支转正，申通24Q1及Q2资本开支正增长。

投资建议

电商快递行业格局方面，圆通/申通Q3季报较为乐观、中通Q3季报显示利润有所下降，整体看通达兔25年价格战预期提升，但在2025年消费降级托底电商快递保持中高速增长的中性假设下，当前行业资本开支对应的产能扩张并不指向激烈价格战。直营快递方面：主要玩家顺丰/JDL等最直接受益于总量政策扭转宏观预期，从节奏上看，预计随着社零逐步回暖，C端消费韧性高有利于直营体系利润率进一步修复。加盟快递方面：估值方面，价格战预期已经交易充分，在2025年2月中通价量政策明牌之前市场已经用23年的价格战烈度来进行悲观定价，如ZTO/圆通等龙头估值处于历史低位。电商快递可能是物流板块2025年预期差最大的子行业，具备较好的底部配置价值。

风险提示：宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险。