AI产业爆发至今，本轮TMT的情绪顶部在哪里？

（原标题：AI产业爆发至今，本轮TMT的情绪顶部在哪里？）

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，AI产业爆发至今，过去2年TMT的成交拥挤度总是引发市场留意。因为，过去2年只要TMT成交占比接近40%的上限、板块超额收益就会出现阶段回踩。而25年春节前后，TMT成交额占比突破40%并持续高位运行，40%的隐形约束似乎在本轮失效了。

广发证券主要观点如下：

1.本轮TMT的情绪顶部在哪里?

每一轮大型科技产业周期中，TMT成交额占比中枢均会经历明显的提升，其背后来自于成分股数量和市值占比增加、投资者对于基本面预期的改善。当前TMT成交额占比为【44%】，从过往和美国对比经验来看，有可能本轮成交占比顶部在【45%-50%】。

2.在一轮大的科技产业周期中，TMT成交额占比到达顶部后，是否还具有指引意义?

短期仍然有效，在触及情绪顶部后，会有超额收益阶段性回落但幅度不大。中期层面，拥挤度指引意义弱化，行情走势取决于基本面是否爆发、预期是否改善，订单、产品规模和销量、事件催化、业绩增速等均是观测指标。

3.除了TMT以外，新能源、白酒等赛道也经历过成交额占比中枢的上移、超额收益震荡上行阶段。

需要注意的是，基本面预期的改善与业绩的释放不一定同步，比如13年移动游戏规模的放量、20年新能源车销量的提升，都早于板块业绩的爆发，但给予投资者较强的基本面预期改善的信心。

除了基本面预期改善之外，增量资金的持续流入也是成交额占比中枢提升的重要原因。

4.DeepSeek的出现改变了过去2年TMT缺乏基本面支撑的情况，这也是推动TMT成交额占比突破的重要原因。类比09-10、13-15，中期的行情观测应用端数量、产品渗透率和销量订单等指标

从过去两年来看，市场表现主要还是围绕海外(英伟达)资本开支受益的硬件、算力端，典型的就是代表性个股中际旭创，不断走出新高并与TMT板块走势及拥挤度脱敏。目前随着重要互联网平台开始接入并加大资本开支的背景下应用端基本面预期大幅改善，并加大对算力的需求，TMT板块拥挤度可能持续位于高位并伴随着风格的趋势性占优，后续对于应用端数量、产品渗透率和销量、订单等指标跟踪与验证较为关键。

5、25年春季躁动的核心结论

如何看25年春季躁动的持续性?过往来看，风险偏好最高的阶段是春节到两会。春节后的30个交易日，整体中小盘风格都不错。

3月下旬到4月下旬，开始交易一季报预期，股票出现分化，风险偏好略有下降。

4月中旬以后，整体风险偏好明显下移;有少部分板块可能走出基本面趋势，即所谓的“四月决断”。

科技仍是主线，后续对于科技行业的参与思路，可以沿着“低位成长分支”以及“25年有业绩兑现”两条线索展开。首先，低位成长可以关注军工、文化出海、卫星、医疗设备、AI教育等。其次，找25H1有较大概率出现即期基本面兑现的科技领域，目前看主要在端侧硬件、机器人/智驾、推理侧算力等。