国泰君安：政策预期回暖 白酒板块有望迎来一轮估值修复

（原标题：国泰君安：政策预期回暖 白酒板块有望迎来一轮估值修复）

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，从开门红表现看白酒需求仍较弱、节后总体平稳，近期股价走势已基本反应市场悲观预期，伴随政策预期回暖白酒板块有望迎来一轮估值修复，建议增持：1)动销较好龙头山西汾酒(600809.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)等;2)相对稳健标的五粮液(000858.SZ)、贵州茅台(600519.SH)等。

国泰君安主要观点如下：

政策更加积极，市场预期抬升。

临近两会，近期宏观政策走向积极，2月10日国常会研究提振消费有关工作，提出“提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置”、“要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，提升消费能力”等;同日上海再度投放5亿元服务消费券，3月1日起核销，其中餐饮3.6亿元、门槛值300元(满300减90)，有望带动餐饮相关消费。同时房地产作为重要的顺周期板块，随着1月部分区域成交转暖，对行业预期形成阶段性支撑，提振市场情绪。受DeepSeek等现象级产品驱动，外资积极性正在提升，据高盛披露全球对冲基金上周净买入中国资产创四个月之最，叠加政策因素有望推动顺周期资产拔估值。

白酒基本面平稳。

白酒2025年开门红符合预期，节后总体平稳运行。据渠道调研预计开门红白酒大盘下滑幅度在10%以内，考虑批价同比下行，预计销售额下滑幅度大于销量，分价格带来看中低端白酒表现优于高端优于次高端。春节过后茅、五批价整体平稳，价格表现好于此前悲观预期。当前白酒行业库存仍在较高水平，酒企愈发关注库存去化和渠道利润问题，1月以来五粮液、汾酒、李渡、珍酒、今世缘、洋河等品牌先后开启控货，五粮液酝酿减量，次高端大部分品牌旺季放量较少、对回款等要求亦有适度放宽。后续预计产业还将先后经历渠道利润底、库存底、业绩底，预期有望逐步企稳。

板块相对低位，有望迎来估值修复。

24Q3起白酒业绩增速边际放缓，渠道承载力趋弱，良性增长成为行业共识，从24Q4及25Q1开门红情况来看库存去化进度一般，近期股价走势已基本反应悲观预期。经过近期调整，截至2月12日收盘贵州茅台/五粮液/泸州老窖股价对应2025E PE分别为20X/15X/12X，山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘分别为15X/13X/14X/14X，估值再度回落至相对低位，政策刺激下有望迎来估值修复。

风险提示：批价剧烈波动、需求恢复不及预期、食品安全风险。