上市首日破发次日开盘续跌，“新茶饮第三股”来了市场依然不买单？

（原标题：上市首日破发次日开盘续跌，“新茶饮第三股”来了市场依然不买单？）

奈雪的茶和茶百道在港股上市首日均出现破发，此后市值更是出现巨大跌幅，古茗的上市能改变新茶饮赛道这一状况吗

标点财经、投资时间网研究员  董琳

“新茶饮第三股”，依然没有打破上市首日破发的“魔咒”。

2月12日，古茗控股有限公司（下称古茗，1364.HK）正式在港交所主板挂牌上市，成为继奈雪的茶（2150.HK）、茶百道（2555.HK）之后第三家在港股上市的新茶饮企业。

本次IPO，古茗发行1.82亿股股份。其中，香港公开发售获194.87倍认购，国际发售获15.03倍认购。以每股9.94港元的发行价计算，扣除发行应付费用，古茗的募资净额为17.21亿港元。

对于资金用途，古茗在招股书中表示，预计将用于继续提升业务管理和门店运营的数字化；加强供应链能力和提升供应链管理效率；加强品牌建设和与消费者联系；持续推行地域加密策略，加强对加盟商的支持，并进一步建立紧密的加盟商团体；提升产品研发能力等。

标点财经、投资时间网研究员梳理该公司招股书注意到，由于行业整体放缓及市场竞争加剧、部分参与者推出低价产品，2024年前三季度，古茗的营收、利润增速有所放缓。此外，在加盟模式下，古茗门店单店效益萎缩、同店销售额下滑、加盟商流失率攀升等问题也逐渐显现。

二级市场方面，上市首日古茗开盘价为10港元/股，较发行价微涨0.6%，午后该公司股价一度跌超10%。截至收盘，古茗报9.3港元/股，跌幅为6.44%，总市值为217亿港元。上市次日，古茗低开于8.97港元/股，至上午10时跌至8.63港元/股，跌幅高达7.2%。

此前，奈雪的茶和茶百道在港股上市首日均出现破发，此后市值更是出现巨大跌幅。古茗在资本市场的表现能否改变新茶饮目前的跌势，重获投资者青睐？

数据来源：Wind

加盟商流失率持续走高

古茗是2010年创立于浙江省台州温岭市大溪镇的茶饮品牌，门店专注于大众现制茶饮市场，主打果茶、奶茶及咖啡及其他三类饮品。

招股书显示，古茗的门店主要通过加盟模式运营。截至2021年、2022年、2023年止年度及截至2024年9月30日止九个月，该公司加盟店贡献约99.9%的GMV（商品销售额）。

门店方面，截至2024年9月末，古茗的门店数量达9778家（9771家加盟店、7家直营店），离“万店”目标仅一步之遥。在门店选址上，与其他知名现制茶饮企业不同，古茗始终聚焦下沉市场，目前80%的门店位于二线及以下城市，其中乡镇门店的占比达40%。

业绩方面，2021年至2023年及2024年9月末（下称报告期），古茗实现收入分别为43.84亿元、55.59亿元、76.76亿元、64.41亿元，期间同比分别增长26.81%、38.07%、15.62%；净利润分别为0.24亿元、3.72亿元、10.96亿元、11.2亿元。其中，公司来自加盟店的收入分别占总收入的97.9%、97.9%、97.1%和97.2%。  

标点财经、投资时间网研究员注意到，古茗的同店GMV整体已经开始下滑。2021年至2023年，古茗的全国门店同店GMV分别同比增长12%、2.8%、9.4%，而截至2024年9月末，公司全国门店同店GMV同比下降0.7%。

具体来看，在2023年9月30日止九个月至截至2024年9月30日止九个月，古茗的单店GMV由190万元减少至180万元，单店日均GMV由6800元减少至6500元，单店售出杯数由11.42万杯减少至10.58万杯，每笔订单的平均GMV由28.2元减少至27.7元，每家新开加盟店的日均GMV由5800元减少至5200元。

此外，报告期内古茗的加盟商流失率持续走高，分别为6.2%、6.7%、8.3%及11.7%。对于加盟商流失率的增加，古茗解释称，新加入的加盟商的流失率通常较高，而2021年至2023年新加入的加盟商数目一直上升，此外，2024年前三季度，行业面对放缓及竞争加剧所致。

古茗门店的主要绩效指标情况

数据来源：公司招股书

明星资本加持 资产负债率高企

本次IPO，古茗引入多名基石投资者，累计认购7100万美元，占全球发售额的37.46%。其中，由腾讯控股（0700.HK）全资拥有的Huang River Investment Limited认购2500万美元，约占全球发售股份的13.19%；元生资本通过GM Charm Yield（BVI）Limited认购1500万美元；正心谷资本通过Golden Valley Global Limited及Golden Valley Value Select Master Fund认购1500万美元；美团龙珠（Long-Z Fund）和Duckling Fund分别认购800万美元。

而在IPO前，古茗仅进行过一次融资，发生在2020年，投资方包括美团龙珠、红杉中国、Coatue和充盈资本，累计融资规模约为6.74亿元。

股权架构方面，根据招股书，IPO前，古茗创始人、董事长兼CEO王云安、总裁戚侠、阮修迪及潘萍萍为一致行动人，合计持有公司79.5%的股份。此外，股东美团龙珠持股8%，红杉中国持股4%。

在上市后的股东架构中，王云安持股为40.28%；戚侠持股为18.43%；阮修迪持股为12.81%；潘萍萍持股为2.57%；美团龙珠持股为7.74%；红杉中国持股为3.73%。

值得一提的是，今年1月，古茗宣派17.4亿元股息，王云安获7.52亿的股息，美团龙珠获1.39亿元的股息，红杉中国获6960万元的股息。这也意味着，古茗此次的募资净额与派息的金额基本一致。

标点财经、投资时间网研究员还注意到，截至2024年9月末，古茗的资产负债率达72.8%，而与古茗同时递交招股书的蜜雪冰城，同期的资产负债率为24.3%，已经上市的茶百道、奈雪的茶的资产负债率分别为25.17%、33.77%。

根据招股书数据，报告期内，古茗账上的总资产分别为20.44亿元、30.32亿元、51.53亿元和63.51亿元，同期负债分别为32.49亿元、38.48亿元、45.37亿元和46.23亿元，资产负债率分别为159.01%、126.94%、95.21%和72.8%。

从资产负债明细来看，古茗的负债较高主要是在流动负债上。截至2024年9月末，该公司流动负债总额为43.26亿元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债达32亿元，这部分主要是可换股可赎回优先股的公允价值变动。