相对收益王者系列〡金元顺安缪玮彬：冲破逐利喧嚣、以自上而下视野探寻价值真谛

（原标题：相对收益王者系列〡金元顺安缪玮彬：冲破逐利喧嚣、以自上而下视野探寻价值真谛）

【来源：机构之家】

编者按：2024年9月26日，中共中央政治局召开会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，由此也吹响了资本市场反攻的号角。

在资本市场的众多参与者中，各大基金公司的基金经理们扮演了不可替代的重要角色，他们不仅承担了价格发现和提供流动性的功能，同时也担负着给投资者的资金保值增值的责任。基金经理群体的专业水平很大程度上决定了资本市场投融资功能的正常发挥。

在基金的世界里，有这样一个独特的衡量标准——相对收益。它并非仅仅关注基金收益的绝对数值，而是将目光聚焦于基金与特定基准相比的表现。这种比较视角，就如同一场激烈的竞赛，只有那些能够持续超越基准、展现出卓越相对收益能力的基金，才能在这场角逐中脱颖而出，成为真正的王者。

机构之家作为金融市场、金融机构的深度研究者，精心策划推出“相对收益王者”系列文章，旨在深入挖掘那些在不同市场环境下，始终能保持出色相对收益表现的基金。机构之家经过深入调研、严格筛选和细致分析，为读者呈现出一批具有代表性的基金产品，希望为各方提供一个有价值的参考。本文系本系列的第五篇。

本期的相对收益王者系列聚焦到一个短期业绩并不突出，但是长期业绩却十分优秀的基金产品，即由金元顺安基金的基金经理缪玮彬管理的“金元顺安元启004685.OF”。截止2024年1月20日，该基金近一年的收益率为8.16%，甚至没有跑赢指数，但是该基金近两年收益却大幅跑赢指数，近三年、近五年累计收益率都是同类型基金排名第一，成立7.2年累计收益362.86%，年化收益率23.75%，同类基金收益率排名第一。

根据公告，“金元顺安元启004685.OF”的基金经理是缪玮彬，总经理助理，金元顺安元启灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，复旦大学经济学硕士。曾任华泰资产管理有限公司固定收益部总经理，宝盈基金研究员，金元证券有资产管理部总经理助理，联合证券高级投资经理，华宝信托投资经理。2016年10月加入金元顺安基金管理有限公司，历任金元顺安价值增长混合型证券投资基金和金元顺安桉盛债券型证券投资基金的基金经理。26年基金等金融行业从业经历，具有基金从业资格。

注：以上人物系金元顺安基金经理 缪玮彬

缪玮彬从2016年开始在金元顺安担任基金经理，目前的管理规模仅11.97亿元，8年多时间其并没有在业绩突出的时间段选择向更大的平台跳槽，仅这一点就已经相当难得。缪玮彬在金元顺安共管理过三只基金，其中还包括一只混合债券型二级基金，但前两只基金管理的时间均不到两年就卸任，只有“金元顺安元启004685.OF”这只基金自2017年11月14成立以来就一直由缪玮彬管理，这也是缪玮彬目前管理的唯一一只基金。

下表是缪玮彬管理的公开产品简况：

业绩优秀却主动限制规模，凸显对基民负责的态度

缪玮彬管理的“金元顺安元启004685.OF”不仅长期业绩十分优秀，在个别年度其短期业绩也同样十分突出，在该基金成立后的第一年2018年，该基金就克服了市场的大幅波动就获得6.75%的收益排名8/1427，此后又在2022年和2023年市场大幅调整的阶段分别获得35.6%和25.45%的收益，大幅跑赢基准，收益排名为3/2000和12/2135。

下表是“金元顺安元启004685.OF”的年度收益和排名情况：

不过让人疑惑的是，这样一个长期业绩和短期业绩俱佳，并且净值波动较小，历史上最大回撤仅-20.59%的持有体验良好的基金，其基金净资产规模却没有大幅增长，而这实际上是缪玮彬主动控制的结果。

“金元顺安元启004685.OF”截至目前基金的规模仅为11.96亿元，该基金2017年成立时的份额为2亿份，但是仅过了一个季度便下降到1亿份以下，直到2022年基金份额才再次突破2亿份，但是最高也仅有4.75亿份，此后便开始逐步下滑。

经机构之家查询，“金元顺安元启004685.OF”这只基金第一次发公告开始限制申购金额在2021年12月15日，该基金在公告中表示，为保证本基金的稳定运作，保护基金份额持有人利益，基金管理人决定于2021 年12 月15日调整本基金的大额申购（含转换转入、定期定额投资）业务限额。自2021年12月15日起对金元顺安元启灵活配置混合型证券投资基金的大额申购（含转换转入、定期定额投资）业务进行限制，即单日单个基金账户累计申购（含转换转入、定期定额投资）金元顺安元启灵活配置混合的金额不超10 万元。

仅仅过了一周时间，2021年12月22日该基金再度发布调整大额申购（含转换转入、定期定额投资）业务限额的公告，将10万元的限额门槛下调至5万元。

此后，该基金自2022年1月5日起多次调整大额申购限额，年内从单日1万元逐步降至2000元、100元，最终于2022年8月1日将限额降至50元，呈现“闭门谢客”状态。

以上可以看到，整个限额的过程从2021年底开始，大部分是在2022年发生，而2022年是“金元顺安元启004685.OF”业绩表现最优秀的一年，当年该基金收益率35.6%，同期沪深300指数-21.63%，大幅跑赢指数，基金收益率同类排名为3/2000，是历年来最好成绩。该基金的份额也是在限额到50元以后，在2022年Q3达到最高峰，此后便开始下滑。该基金的做法与市场上绝大部分基金相反，没有趁着业绩好而大肆宣传扩大规模进而赚取管理费收入，反而不遗余力的限制基金规模的增长。可见，基金公告中对限额原因的解释“为保证本基金的稳定运作，保护基金份额持有人利益”并非冠冕堂皇的空话，而是实实在在的行动。这种坚持将基民利益放在首位的做法实属难得，或许这也是该基金长期业绩优秀的重要原因之一。

行业配置均衡重仓微盘股，却能及时调整降低回撤

“金元顺安元启004685.OF”这只基金的资产配置既有稳健的一面，又有积极进取的一面。首先，该基金在股票仓位的配置上并没有像部分基金那样尽可能的满仓配置股票，该基金的股票仓位常年维持在75%左右，处于进可攻、退可守的状态，基金的其余资产配置债券和买入返售金融资产等低风险资产上。

该基金在股票的配置上没有明显的行业偏好，第一大行业的持仓占比通常低于15%，前三大行业的配置比例通常低于35%，持仓股票涉及的行业众多。下图是该基金近五年来的行业配置比例变动情况：

该基金股票配置的另一大特点就是持股分散，全部持股数量在120-150只左右，第一大重仓股持仓占比不超过2%，前十大持仓合计占比低于15%，显著低于行业平均35-40%的集中度。下图是该基金近五年来的持股集中度：

该基金持股分散，并且大量持仓小市值股票，其重仓股大部分市值在100亿以内甚至50亿以内，因此也被人冠以“微盘股带头大哥的称号”，但是实际上相比其他大部分重仓微盘股的基金来说，该基金的净值波动明显更低，其重仓股也在微盘股股灾之后转向了中大盘股票。

在2024年初，微盘股抱团瓦解，出现踩踏风险，万德微盘股指数在一个多月的时间最大跌幅高达46.73%，大量的基金出现巨幅回撤，然而“金元顺安元启004685.OF”在此期间仅回撤-20.59%，这也是该基金成立以来的最大回撤，波动幅度显著低于同类型基金。而查询该基金2024年一季度的前十大持仓，该基金已经从小盘股转向中盘、大盘的股票，第一大持仓天孚通信当前市值为629亿元，还有赛轮轮胎、卫星化学、苏泊尔、赤峰黄金等数百亿元市值的价值成长股。

而最新的三季报，该基金的前十大重仓持股已经包含中国平安、中国太保等市值数千亿的大盘股，其余的还包括三七互娱、天山铝业、健帆生物、新奥股份等市值数百亿的细分行业龙头，前十大持仓已经没有一家市值低于100亿元。可见，缪玮彬可以更具市场形势来进行不同市值风格的选择，在新的配置策略下，该基金在三四季度创出了基金净值的历史新高。

关于缪玮彬为何能持续战胜市场，我们或许可以从其年报中的回顾总结中窥视其策略的核心。总结该基金2020年以来的年度报告，可以发现缪玮彬在基金的投资策略和业绩表现的说明中有大量的篇幅讨论宏观经济形势，2020年、2021年聚焦疫情对全球经济的冲击，各国央行的引导极其影响；2022年、2023年聚焦疫后复苏和地产周期的影响等，这可能与其具备债券投研的背景有关，缪玮彬的履历中其曾担任华泰资管的固定收益部总经理，也曾管理过债券型基金，因此其相比大部分权益基金经理对宏观经济和债券市场会有更深刻的理解。

但是，虽然近几年宏观经济波动较大，影响因素众多，可是具体到股票配置策略上可以发现缪玮彬的描述却是始终强调分散配置、低估值、基本面好转这三个方面。比如2020年的表述是“分散化投资，并逐步增加疫后恢复行业和低估值行业的配置比例”；2021年的表述是“保持灵活主动，继续保持明显地分散化投资，在股票的选择方面侧重较低的估值水平和公司经营环境好转等因素”；2022年的表述“继续选择低估值的复苏品种和行业转好品种进行分散化投资”；2023年的表述“在股票和行业选择方面主要关注复苏受益的估值水平较低的品种”。

从其持仓标的的市净率水平来看也可以明显看出缪玮彬对低估值股票的偏爱，下图是“金元顺安元启004685.OF”全部持仓的平均市净率，可以看到近五年来，该基金的持股市净率始终显著低于行业平均水平：

由此可见，与其给缪玮彬打上“微盘股”、“垃圾股”投资等标签，不如说他是具备自上而下视野的价值投资者。