国泰君安:船舶大型化资本开支意愿持续 年内头部企业或将继续追加下单大船

来源:智通财经 2024-09-09 15:07:07
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(原标题:国泰君安:船舶大型化资本开支意愿持续 年内头部企业或将继续追加下单大船)

智通财经APP获悉,国泰君安发布研报称,过去三年航运子行业景气接力上行,集装箱船、LNG船、滚装船、成品油轮依次规模下单。船厂订单覆盖度提升支撑造船行业景气上行,新造船价综合指数2021-23年持续上行,2024年稳中有升且已近上轮周期高点(2008年8月)。考虑集运公司基于船舶大型化的资本开支意愿持续,头部企业2024年或继续追加下单大船。区别于上一轮周期,预计本轮造船业产能约束将好于上轮周期,未来数年船台紧张船价高企将可持续。

国泰君安主要观点如下:

2002-2008年航运景气共振上升,驱动造船周期

自2002年中国加入WTO,中国承接欧美制造业外包,经济崛起并开启城镇化,中国力量驱动集运、干散货、油运需求持续旺盛,2002-08年景气共振上升。航运景气上升初期,船东预期分歧明显致二手船交易活跃而新船下单相对有限。随着航运景气跨年度上升,催化船东对景气上行与持续一致性乐观预期,新船投资回报率预期提升驱动船东资本开支意愿增强,自2006年开启下单潮。全球船厂订单覆盖度大幅上升支撑船价高企,监管相对宽松与高毛利订单驱动造船业大幅扩产。

中国造船业扩产与技术升级,助力2010年全球份额大增至超四成

2009-2019年航运景气持续低迷,造船产能出清充分。上一轮周期中,造船业大幅扩产,对航运景气下行形成负反馈。2008年全球新船在手订单占比最高达55%,金融危机催化航运需求增速放缓,更重要的是,造船业扩产加速新船批量交付,加速航运景气自2008下半年回落。船东下单显著缩减,而造船业仍在继续扩产,并于2010年才产能见顶,船厂订单覆盖度持续下降至产能过剩。在随后漫长的航运周期底部,船厂承受债务困境与现金流压力,造船产能逐步出清,给实业留下深刻记忆,并对未来造船产能约束产生深远影响。

2020-2024年航运景气接力上升,再次驱动造船周期

过去三年航运子行业景气接力上行,集装箱船、LNG船、滚装船、成品油轮依次规模下单。船厂订单覆盖度提升支撑造船行业景气上行,新造船价综合指数2021-23年持续上行,2024年稳中有升且已近上轮周期高点(2008年8月)。

国泰君安认为,目前全球新船在手订单占比14%,不同船型差异明显。分船型新造船价涨幅差异反映船东资本开支意愿差异,其中,万箱集装箱船率先创历史新高,成品油轮上涨明显且快于原油轮,干散货船涨幅相对略低。考虑集运公司基于船舶大型化的资本开支意愿持续,头部企业2024年或继续追加下单大船。而油轮船东下单节奏将取决于对未来油运景气持续的一致性预期,以及新型低碳能源船舶动力技术成熟。区别于上一轮周期,预计本轮造船业产能约束将好于上轮周期,未来数年船台紧张船价高企将可持续。

投资建议:过去三年航运景气接力上升并规模下单,不仅驱动造船业景气上行,更成就航运未来数年供给瓶颈。过去两年,逆全球化下贸易重构与炼厂东移驱动油运需求大增,油运行业景气明显上行。预计未来数年油运需求将继续稳健增长,船台紧张与船东规模下单意愿不足将保障油轮供给刚性持续凸显,油运景气上升与持续将超预期。维持招商南油(601975.SH)、中远海能(600026.SH)、招商轮船(601872.SH)、中国船舶租赁(03877)等增持评级。

风险提示:经济波动、地缘局势变化、油价波动、安全事故等。

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