半年营收微增2.8%，华东医药投资“加减法”传递什么信号？

（原标题：半年营收微增2.8%，华东医药投资“加减法”传递什么信号？）

仿制药产业高速发展期过后，华东医药更多依靠投资实现规模和业务范围的扩大

标点财经、投资时间网研究员 李路

华东医药股份有限公司（下称华东医药，000963.SZ）素有A股传统药白马企业之称，自2000年上市以来至2019年业绩保持了连续20年的增长状态，至今ROE也基本处于15%以上。在集采和医保谈判的大环境下，公司于2020年和2021年度过了较为艰难的两年，至2023年已在很大程度上完成了元气恢复。

近日，该公司发布了2024年上半年成绩单。数据显示，今年上半年华东医药实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%，属于最近十年来比较低的半年度营收增长水平；归母净利润为16.96亿元，同比增长18.29%，这一增速在最近五年中表现较为突出，但低于2019年之前。

在此业绩加成下，华东医药拟实施中期分红，分配方案为每10股派发现金3.5元，总计拟派发现金约6.14亿元。这是自2010年公司实施中期分红以来，时隔14年再次进行中期分红。

业绩公布后，8月16日该股收盘报30.25元，上涨6.03%，主力资金净流入4661.28万元，净流入额创2024年5月13日以来新高。二级市场走势体现出投资者对华东医药半年业绩的认可。不过，在业绩向好的背后仍存在一些趋势值得关注。

最大板块收入微降

从总量来看，虽然上半年华东医药营业收入实现了同比增长，但增速仍延续了近年来个位数的趋势，2020年至2024年上半年，公司营收增速分别为-4.97%、2.61%、9.12%、7.71%和2.84%，而在此之前，该公司基本保持两位数的增长，增幅最高超过30%。这在一定程度上反映出公司发展所面对的压力。

从结构来看，财报显示，华东医药业务主要包括医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大板块。其中，商业板块和工业板块构成一般所说的制药板块。上半年，这四大板块成绩不尽相同，并且呈现出些许变化趋势。

长期以来，医药商业都是华东医药最主要的收入来源，2024年上半年亦然，其收入贡献达到64.82%。但是，医药商业板块的表现并不是很理想，在公司整体收入上升的时候，该板块收入同比微降0.58%。这或许意味着在政策调控和市场需求疲软的双重压力下，华东医药倚赖的业务板块出现了增长乏力的迹象。

不过，作为贡献31.95%收入的第二大业务板块，医药工业却表现出彩。上半年，华东医药核心子公司中美华东实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比增长10.63%，归母净利润13.85亿元，同比增长11.48%。

通过自主研发、外部合作和产品授权引进等方式，华东医药目前拥有创新产品管线超70项，覆盖内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，囊括了热门的GLP-1、ADC、CAR-T等单品赛道。上半年，公司创新药中有1项BLA获批，3项NDA/BLA获得受理，5项IND在中国或美国获批，仿制药上市申请共有4项获批。   

此外，医美板块收入占比虽尚非主力，但也表现出了较好的增长趋势。上半年，该板块合计营业收入达到13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%。目前，华东医药已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品40款，其中，海内外已上市产品26款，在研全球创新产品14款，注射类产品覆盖再生类、玻尿酸、肉毒素三大品类，并且每个品类均已形成两个以上差异化产品管线。

华东医药上市以来年度营收及变动情况（亿元）

数据来源：公司财报

“买买买”背后的隐患

从华东医药发展史来看，支撑公司持续高增长的并不完全是足够厚实的研发能力，在仿制药产业蓝海时期，公司也表现出依赖单一产品的特征。而仿制药产业高速发展期过后，公司更多依靠投资实现规模和业务范围的扩大。   

以最近两个月为例，7月12日，华东医药全资子公司中美华东与澳宗生物签订了TTYP01片（依达拉奉片）产品的独家许可协议，范围是产品所有适应症在中国的全阶段权益。7月19日，中美华东与华东医药参股的港股上市公司荃信生物（2509.HK）签署以IL-4Rα为靶点的人源化单克隆抗体QX005N自免产品的合作开发及市场推广服务协议。同日，华东医药另一家全资子公司博华制药与恒霸药业及其原股东签订100%股权收购协议加码中药领域。8月2日，华东医药全资子公司华东医药（杭州）与艺妙神州签订了CD19 CAR-T产品的独家商业化合作协议。8月14日，中美华东与韩国IMBiologics corp.签订了2款自免产品在37个亚洲国家的独家许可协议。

从投资领域和投资逻辑看，华东医药倾向于投资医药行业关注度较高的领域，并且通常是在标的规模相对较小时入股投资。这种模式的优势在于标的公司较大概率可实现业绩推高，而华东医药初始只需要投入较小的成本。但其风险在于，并不是每一个标的都可以实现预期发展目标，如果偏离了既定目标，将会增加公司商誉风险。

有“加磅”自然也有“减除”，与中报同时发布的一项公告就是典型案例。公告显示，中美华东与其美国合作方美国vTv Therapeutics LLC已签署项目终止确认函，中美华东决定终止TTP273项目的后续研发。

据华东医药解释，公司GLP-1靶点在研产品中，引进的TTP273不及自研候选药物HDM1002有潜力。HDM1002在药效、活性、生物利用度、生产难度和成本等方面优于TTP273，且在减肥适应症上疗效更为显著。于是，公司决定终止TTP273项目的后续研发，并集中资源推进已处于临床研究阶段的HDM1002的开发进度。截至公告日，TTP273项目累计直接研发投入总金额为1.97亿元（含许可协议1000万美元首付款及注册里程碑付款）。   

除了上述直接终止的投资，华东医药近年来花大力气进军的CAR-T也存在一定潜在风险。据标点财经、投资时间网研究员了解，当前国内共有5款CAR-T疗法获批，包括复星凯特的阿基仑赛注射液、药明巨诺（2126.HK）的瑞基奥仑赛注射液、信达生物（1801.HK）与驯鹿生物的伊基奥仑赛注射液，以及合源生物的纳基奥仑赛注射液及科济药业的泽沃基奥仑赛注射液。

但是，已有的5款CAR-T价格均在百万元/针左右，被称为“天价药”，因此如何推进CAR-T商业化能力成为当前需要攻克的一大难题，这也决定着华东医药在这方面的投资最终会变为盈利手段还是包袱。

此外，随着CAR-T药品研发和交易热度攀升，国内CAR-T市场参与者不断增多，包括大型跨国药企如诺华、吉利德等，以及众多本土创新企业。市场参与者的增多也就意味着竞争也日益激烈，并且一定程度上已经出现了内卷现象。由此，华东医药对CAR-T能获得多少利润空间，也存在不确定性。