深度〡东北证券业绩大增难掩诸多业务线隐忧

（原标题：深度〡东北证券业绩大增难掩诸多业务线隐忧）

【来源：机构之家】

2023年，在资本市场剧烈波动的大背景下，各证券公司的经营业绩出现明显分化。中信证券、海通证券等多家头部券商业绩普遍下滑，而西南证券、中泰证券、东北证券等部分中小券商却逆势上扬。

据年报披露，东北证券2023年实现营业收入64.75亿元，同比大增27.53%；归属于母公司股东的净利润更是暴涨189.44%至6.68亿元。乍看之下，如此亮眼的成绩单，似乎昭示着公司已然走出2022年的阴霾，重拾强劲的增长势头。但细看之下，2023年业绩的高增难掩公司发展的结构性矛盾。

一方面，业绩暴增很大程度上得益于2022年的极低基数。

2022年，受行业低迷、市场震荡影响，东北证券业绩跌入谷底，营收同比下滑32.10%至50.78亿元，归母净利润更是骤降85.78%至2.31亿元。正是2022年的"变脸"，放大了2023年业绩反弹的幅度。

若对比分析师一致预期，便更能看出其业绩增长仍不及资本市场预期。万得分析师一致性预期数据显示，东北证券2023年营收、净利润的市场预期分别为72.31亿元和10.89亿元，而实际数据与之相去较远。

另一方面，东北证券各业务条线呈现明显的"冰火两重天"，发展严重失衡。六大业务板块中，投行、自营两大业务，增幅亮眼但却难掩转型之困，而证券经纪、资管、信用交易、基金管理四项业务收入均出现下滑，尤其经纪业务出现了营收和利润率的双降，收入同比降5.03%至10.32亿元，利润率则由2022年的40.14%降至36.86%。

投行、自营高增背后暗藏隐忧

作为此次拉动东北证券整体业绩的两大"发动机"，投行和自营业务虽高歌猛进，但背后也暗藏隐忧。

首先，投行业务生存空间被头部券商挤压，增长乏力。

投行业务方面，东北证券正面临生存空间被挤压、增长乏力的困境。2023年，公司投行业务手续费净收入为1.99亿元，虽较2022年的1.7亿元小幅增长，但与2021年3.77亿元的峰值相比，仍相差甚远。

图1东北证券2019-2023投资银行业务手续费净收入 资料来源：WIND

究其原因，2023年股权一级市场总体融资规模大幅萎缩，优质项目资源争夺愈发激烈。东北证券虽然抓住北交所发展机遇，股权承销额由2022年的9.86亿元增至2023年的18.59亿元，但随着头部券商的深入布局，北交所市场的竞争将更加激烈，公司能否持续突围，仍是未知数。

2023年，债券承销方面，公司表现也不尽如人意。Wind数据显示，2023年公司债、企业债发行规模出现分化，公司债规模维持平稳，而企业债发行规模同比大幅下降近50%。由于东北证券承销项目历来以公司债为主，故未受到较大影响。2023年，公司债券主承销项目仅19个，而分销项目数虽同比增加17.3%达到1729个，但对业绩贡献有限。在信用风险频发、债市融资需求疲软的大背景下，如何优化债券承销结构，仍是公司亟待破解的难题。

其次，融资降速，自营业务放大波动搏收益。

东北证券自营收入在2022年经历了“丢盔弃甲”式的暴跌之后，得益于市场行情回暖，2023年暴增257.72%至11.7亿元，成为业绩增长的"主力军"之一。

图2东北证券2019-2023年自营业务收入 资料来源：WIND

东北证券在其年报中表示，公司权益自营业务致力于打造多元化盈利模式，以权益类方向性投资为核心，以申购、定增和二级可转债业务为补充，积极开拓非方向性投资业务领域。

事实上，由于押注方向的股票投资波动性大，近些年部分券商在大幅缩减方向性投资规模，以提高业绩稳定性。而东北证券反其道而行之，主要是因为非方向性投资需要消耗大量资本，而东北证券作为中小券商，其融资成本和融资能力相对大券商处于明显劣势。

根据WIND数据显示，近五年来，东北证券融资813.40亿元，其中2007年增发募资23亿元，2012年增发募资40亿元，之后便没有新的增发融资。

发债融资方面，近年来，东北证券的发债规模呈现出明显的下滑趋势，由2019年的185亿元，迅速下滑到127.8亿元。

图3东北证券历年发债规模 资料来源：WIND

东北证券"以权益类方向性投资为核心"的自营策略，其背后的深层次原因在于公司融资能力的先天局限。作为中小券商，东北证券在融资成本和融资规模上，与大型券商相比处于明显劣势，这使得其难以在资本消耗巨大的非方向性投资领域占据优势。

面对这一现实困境，东北证券管理层别出心裁，试图通过提升权益类方向性投资占比，赋予自营业务更大的弹性空间和灵活度，再辅之以投研能力和风控水平的全面提升，以期在自营业务上实现弯道超车，突围而出。然而，这一大胆构想在实践中却面临重重挑战。

以2022年为例，受市场行情急转直下的影响，东北证券自营业务遭遇重创，收益率由2021年的7.91%骤降至1.7%的谷底，其脆弱和不稳定性可见一斑。即便在2023年市场企稳回暖的背景下，公司自营收益率也仅小幅回升至4.47%，与2021年的高点相去甚远，凸显出其在应对市场波动、化解系统性风险方面的能力有限。

图4东北证券自营投资收益率 资料来源：WIND

经纪业务持续承压，转型乏力

曾几何时，证券经纪业务是东北证券的"压舱石"，而今，这块"压舱石"却愈发岌岌可危。2023年，受国际政经博弈升温、美联储加息、A股低迷等因素影响，东北证券传统的经纪业务持续承压。

分业务条线来看，2023年代理买卖证券业务收入为8亿元，较2022年的9.03亿元明显下滑;交易单元席位租赁业务收入则从2022年的3.17亿元下降至2.56亿元。整体而言，2023年东北证券经纪业务收入为11.15亿元，同比下降13.23%。面对传统业务的颓势，公司亟须加快向财富管理转型，然而不幸的是，转型之路却举步维艰。

图5东北证券经纪业务手续费及佣金收入 资料来源：WIND

财富管理转型是摆脱传统经纪业务颓势的良方，但东北证券在这一领域同样落后于行业步伐。2023年，公司代销金融产品作为衡量财富管理业务的重要指标，2023年收入仅为0.58亿元，较2021年的0.96亿元连续两年下滑。此外，这一数字在公司经纪业务收入中的占比仅为5.2%，远低于行业12.6%的平均水平。财富管理转型不力，凸显了东北证券在产品引进、客户开发等方面的短板。在财富管理已成券业"香饽饽"的当下，公司亟须完善产品体系、提升专业服务能力，以变革创新弥补转型短板，抢占财富管理的"高地"。

图6东北证券代销金融产品收入 资料来源：WIND

从区域布局来看，2023年东北证券在华东、东北、华南等传统核心区域市场的营收表现惨淡。其中，华东地区同比下滑8.01%，东北地区下滑8.33%，华南地区更是大幅下滑15.89%。唯有西南地区实现逆势增长，但增幅也仅为5.91%。而从分支机构数量来看，2023年底，公司营业部数量为137家，较2022年底减少2家。可以预见，随着区域竞争加剧，公司在传统优势区域的护城河正逐渐丧失，若不能及时做大做强新兴市场，未来将面临更大的业绩压力。

图7东北证券营业收入地区分部情况 资料来源：公司年报

信用业务风险暗存

2023年，在注册制全面实行、北交所融资融券业务上线等利好政策刺激下，市场融资需求持续升温。Wind数据显示，截至2023年末，全市场融资融券余额已达16,508.96亿元，同比增幅高达7.17%。然而，行情回暖下，东北证券却似乎"难兴波澜"。2023年末，公司融资融券余额仅为121.14亿元，较2022年的118.67亿元微增2.05%，与全市场融资融券余额7.17%的增幅相去甚远。

与此同时，曾经作为东北证券"重头戏"的股票质押业务，如今也尽显颓势。2018年至2019年，彼时股票质押回购违约频发，市场风险骤升，监管机构连续发布多项纾困措施，严控业务风险。2023年，在去杠杆、控风险的大背景下，东北证券以自有资金参与股票质押式回购交易的待回购余额降至6.73亿元，同比骤降57.54%。

信用类业务的持续萎缩，预示着公司在融资融券、股票质押等资本中介业务领域已然落后，传统通道类业务模式后继乏力。唯有加快财富管理转型步伐，打造资本中介、投资交易、财富管理协同发展的新格局，公司才能走出一条可持续发展之路。

风控隐患频现、合规建设亟待加强

2023年5月，东北证券因在2016年豫金刚石非公开发行项目中未能勤勉尽责，被证监会处以高达755万元的严厉罚款，其中包括188.68万元没收违法所得，以及566.04万元罚款，后者相当于其业务收入的三倍。这是2023年证监会开出的首张针对券商投行业务的罚单，罚金数额之高、倍数之多，在业内实属罕见，彰显了监管部门对相关违规行为"零容忍"的态度和决心。

这一处罚结果揭示了东北证券在投资银行业务合规与风控方面的诸多漏洞:首先，在2016年豫金刚石定向增发项目中，东北证券对认购对象资金来源的核查不够审慎、缺乏深度，最终导致其出具的相关文件存在虚假记载;其次，在后续的持续督导期内，公司履职不力，对募集资金使用、涉诉事项等关键风险点疏于核查、把关乏力，相关报告同样存在虚假记载的问题。种种事实都表明，东北证券的内部控制流于形式，风控把关流于表面，亟需引起公司上下的高度重视。

此外，据媒体统计，在2023年券商罚没金额排行榜上，东北证券以806.58万元的金额位列第四，仅次于中信建投证券、中信证券等行业龙头券商。作为一家区域性券商，东北证券支付的违规成本之高、在行业内的排名之靠前，进一步印证了其风控合规体系存在的诸多问题与隐患。