《百亿基金经理内参》试读：今年双十一数据预示着什么

疫情放开后的第一个双十一，恰逢中国经济触底反弹or再下台阶的预期分歧，因此这次的表现显得尤为重要。

在一片电商喜报通稿之下，真实表现如何呢？

根据星图数据统计显示，整个双十一大促期间，综合电商和直播电商的整体销售规模达到11386亿元，同比增速为2.08%。而今年的GDP目标是5%。

当消费核心数据增速较低，是双十一数据不再重要，还是预示着消费疲软、经济承压？

本期“每周机构会谈”我们就邀请多位百亿基金经理，闭门分享他们的研判。

消费

今年的双11是史上最惨的一年

机构D：大的逻辑还是偏弱，但是开始有一些基金经理在开始关注一些大众消费品了。

机构F：对于双十一数据，由于各大公司都有软文通稿，是大家或多或少是能够看到的。虽然大家的低价策略、投放还有各种声音发生很多，但实际上今年的双11是双11成立以来最惨的一年。之前的基数比较低的时候我们就略去不说了。

在过去十年以来，双11的GMV增速肯定至少都是双位数以上，基本都是在高双位数。但今年因为各大平台是不公布数据，所以用第三方的数据来看。今年的双11同比的增速是只有2%，甚至低于GDP的增速了。

能够看到今年的双11是史上最惨的一年。虽然基数非常高了，基数也有1万多亿了，但毕竟是疫情放开第一年。因为去年在受到疫情风控的影响之下，双11的增速还有14%。

表现很差主要有两个原因，一个是消费的低迷，经济的低迷，第二个是由于消费的低迷，所以各大品牌、电商平台，平常就有一些促销活动，双11大家的购买的欲望并没有像以前那么强，购买能力和购买欲望都不强，所以消费的的压力还是比较大的。

消费行业仍然是机构的第一重仓，板块也还没有到出清的时候。从品类上来看，其实跟之前讲到的趋势也是比较类似的，有很多品类已经出现了负增长，比方说像化妆品。在这种情况下，电商平台之间的竞争是在明显加剧的。

港股

没有大家想的那么便宜

机构B：有一个市场可能关注，但是大家都没有讲很清楚的问题。有可能24年大家会相对看好港股，虽然23年看好港股的人比较多，但后来证明是错的。但是24年港股我们认为对A股其实没有太大的优势。在这周的美联储降息预期起来之后，美债收益率往下走的情况下，港股其实波动很大。

但是收益率并没有比A股有什么明显的优势。这跟纳斯达克指数比更不可同日而语。理论上来说，你的估值更低，你在分母端改善的时候弹性会更大，但完全没有兑现。

原因有两个。第一个，刚才已经分享了，还是跟我们内生的经济相关。第二个，大家讨论的比较少，就是港股到底便不便宜，这是个很重要的问题。

港股没有大家想的那么便宜。我们不能去看现在的PE直接说它便宜，更多的是看一个指标叫股权风险溢价。现在美股大家是一致性的，比较谨慎，认为是波段，向上的压力比较大，但是向下的基本面的支撑还是比较强。但美股的股权风险溢价就是处在历史偏高的水平了。

我们看港股，现在港股的股权风险溢价的水平是在3.8%左右。这是跟历史均值差不多，其实并不算特别低。所以过去港股的下跌更多的是利润的下修，再加上本身香港有些指数还是香港本地股，香港本地的GDP的增速在不停的被下修，24年香港地区的实际GDP的增速现在预测是在2%到3%之间，是比较低的。所以港股并没有那么便宜。

这跟市场观点是不同的，港股并没有被明显的低估。但是港股有没有机会值不值得投资？港股还是值得去看的，主要原因是在于它第一估值不贵，第二有些资产是A股没有的。

他一些相对有优势的资产也是大家容易比较看好的，一个是红利相关的，因为港股的股息率会更高，相关的红利的资产由于历史的原因在港股上市的是更多的；第二个是造车新势力和整车厂这些，基本上都在港股。A股其实只有比亚迪，还有大家谈的比较多的互联网。

港股是没有被低估的。不是跌得多就代表便宜，这是一个很大的误解。只不过港股有一些相对A股优势的资产，仍然是值得重视。

热点产品

杭州私募FOF踩雷，FOF背后潜藏问题更多

机构H：最近闹得比较大的是杭州私募踩雷事情，具体里面涉及到了一些包括资产嵌套、合规问题、券商托管问题。这些具体的细节咱们不讨论，映射到公募FOF，市场关注度又提高起来。最近，公募的发行还比较频繁，但是效果相对来说也肯定还是比较一般。

上周也提到过FOF最大的问题就是定位不清晰，到底给客户一个什么风险，收益目标不是很明确，没有区分度，然后也没有解决普通投资者实际的配置需求。

我们最近也看到一些基金公司在尝试去做一些改变。比如华泰柏瑞基金目前是在银行渠道去做一些以绝对收益为目标的养老目标的产品，这是一方面。然后他们也会把ETF领域的行业轮动的量化策略应用在FOF的专户当中。

本身ETF是他们的强项，量化也是他们的强项，能把二者结合做一套纯量化的行业轮动的模型，底层的持仓都是以ETF来实现，去做相对来说比较高频的调仓换手，然后保证每个月的胜率其实还相对来说比较高。也是适应了当前这样的一个偏轮动的市场。这一类产品现在也是在给客户做宣传推荐。大家在想办法怎么样在FOF里做出一些差异化做出一些改变。

上周末也正好是养老目标型FOF成立满一周年的时间，但是我们看到过去一年以来，这一类产品大部分收益都是亏损，收益表现都不是很理想。直白的讲，对于40岁左右的人去买这一类产品，如果短期亏损了还有比较长时间能去做翻身的机会，但如果真就是50多岁人去把钱放到这里面来的话，能给到他退休翻身的机会就越来越少了。

而且随着我们国家老龄化问题逐渐严重，全社会的风险偏好其实是在不断降低的。所以对于这一类以养老为目标的产品来说，去往绝对收益方向去努力，还是比较迫在眉睫的。

话题公司

泉果基金事件发酵，三年定开产品弊端显现

机构B：这周出了一个关于泉果基金的文章，现在已经被删掉了。具体来看，我们也是感受到这里面其实是反映出来了几个问题。第一个就是对于那些所谓的大佬基金经理，他们自己错把行业的贝塔当成了自己的阿尔法，然后去赌赛道，就会有这样一个下场。这是我们之前说过很多次了的问题。

第二个问题其实就是三年定开产品的弊端，三年定开产品的初衷是没有问题的，想帮助投资者避免追涨杀跌，能长期持有，通过更长的期限来让持有人获得一个好的收益。

实际上做的效果都很差，除了说市场的原因之外的话，我们其实觉得三年期产品它本身这一类产品设计的跟实际的运行下来，差距还是有很大的，整个产品的弊端还是体现的非常明显。

现在投资者的专业程度，就哪怕是一个散户，他的专业程度都不是特别差，而且很多人都懂得见好就收，看到不对了就会去跑。本来我们投资者可能也只会亏个十几个点不到二十，可能就可以跑掉，却被一直锁在产品里，直到亏三十四十这样，一直被套住。

对于投资者来讲是非常不负责，或者说非常不利的。像泉果的另外一个基金经理，他从东方红过来，这里面也涉及到对于三年定开产品基金经理更换，投资者的利益怎么去保证，问题也没有得到解决。我觉得对于三年期产定开产品还是存在比较大的问题的。可以看到后面发的就越来越少了这一类产品。

第三个问题是银行在代销产品的时候，专业度还是有待提高的。现在银行更多还是谁给的利益更高，谁给的分成比例更高，就去推谁。还是一个利益导向，并不是对投资者真正负责导向的一个现状。这是泉果基金带来的思考。

基金降费

为了年底冲量

机构C：我们看到又有一些固收类、货币类基金在降费。尤其这周来看，很多中小基金公司也是开始发力了，降了直销端的申购费、销售服务费、管理费。到了年底，大家都在冲量，那么冲量有几种手段，降费是一种。大公司可能降的是ETF，小公司降的是债基。

还有一种方法就是去新发基金，尤其大的基金公司都去新发，像最近的最火的科创100指数ETF，短短一个月时间就已经涨到了200亿体量。这块上量还是上的很快的。另外一个就是到了年底，把自己的债基或者股票基金去做分红，吸引保险资金吸引机构资金进来。这几个手段都是能够快速上量的这样一个方式。

但是如果单看降费的话，降费能不能对规模有很大的提升，其实是要打一个问号。我们也跟一些大厂去聊一下。得到的反馈是单纯去靠降费，不一定能让ETF规模快速上量，它需要的是你的一系列的ETF产品同时都要降费，然后整个规模的体量达到一个一定量级之后，你的规模效应才会体现的非常明显。

在一开始的时候，降费不一定能有特别好的效果。但是如果真的规模上到一定体量之后，这样的降费对于规模的影响就会体现的非常明显。

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试读结束，更多市场研判和行业动态