重磅新规，最新解读！

（原标题：重磅新规，最新解读！）

中国基金报 券商组

北交所转板改革，正式落地！

日前，北交所修订《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号—转板》并发布实施，并会同沪深交易所完善了转板监管协作机制，及时妥善解决转板过程中市场各方遇到的新情况、新问题。

北交所表示，本次优化转板机制不仅有利于加强多层次资本市场互联互通，更为北交所上市公司发展壮大提供了多元路径。《转板指引》发布后，有转板意愿的上市公司可依规开展选聘保荐机构等转板相关工作。

《转板指引》的修订，对上市公司和中介机构提出了怎样的要求？转板需要注意哪些指标和事项？转板制度的完善对投资者和市场将带来哪些作用？为此，中国基金报采访到四位业内知名券商分析师进行解读，分别是：

开源证券副总裁、研究所所长 孙金钜

国联证券研究所联席负责人、策略首席分析师 杨灵修

申万宏源研究专精特新首席分析师 刘靖

中国银河证券北交所分析师 范想想

嘉宾金句：

孙金钜：新修订的《转板指引》将北交所与沪深交易所紧密结合起来，为上市公司在北交所与沪深交易所之间相互流通建立了明确规范。

杨灵修：转板公司在满足各板块基础财务条件后，更应追寻各板块中鼓励的条件，提升公司自身竞争力，比如业务可持续性、生产与采购、技术先进性、风险、合规性、股权结构与变化、行业竞争情况等方面，同样需要注意。

刘靖：本次北交所改革制度总体是超出市场预期的，从长期来看有利于吸引优质中小企业来北交所上市，加快北交所公司质量的提升，进一步吸引各类社会资金“投小投早”。

范想想：北交所当前整体估值水平仍然相对较低，在转板制度打通不同板块间估值流通后，聚集了“小而美”创新型企业的北交所将收获一定的科创属性溢价，具有长期投资价值。

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转板需审慎双向选择

压实“看门人”角色

中国基金报：此次北交所修订转板机制，引导有转板意愿的上市公司审慎评估自身条件，并选聘具有良好执业质量的保荐机构。对此应如何看待？对上市公司和中介机构提出了怎样的要求？

孙金钜：此次北交所修订转板机制理顺了转板程序、加强了转板服务，着力于形成有序化、规范化、常态化转板安排，让符合条件的企业能够顺利转板；同时强化了拟转板企业和保荐机构的责任，高度重视投资者权益保护，先行筑牢制度基础为后续企业的成功转板提供保障。

对于上市公司，要求从实现长远健康发展、切实回报投资者出发，审慎评估自身是否符合转板条件，并选聘具有良好执业质量的保荐机构。

对于中介机构，要求勤勉尽责，充分了解公司情况，在此基础上与公司签订保荐协议后及时报备，帮助企业扎实做好转板各项准备工作，实现转板稳启动、稳推进。

刘靖：转板对于券商中介和北交所上市企业来说，是一个双向选择的过程。首先，对于券商中介来说，需要对转入板的规则和审核导向熟悉，特别是在把握科创属性、三创四新方面需要有好的理解，以及对公司所处行业认识深刻，才能保证转板的成功率，才能吸引拟转板企业签约合作。

其次，对于拟转板企业来说，由于转板本身不涉及新股发行，因此券商在转板业务上只能收一笔较低的财务顾问费，对于券商来说，一方面需要确定公司在规范度、创新性上能符合转板条件，另一方面也需要确定公司在转板后有比较大的后续服务价值，比如再融资能力，才能促成合作。而这背后考验的是公司持续发展壮大的能力。因此这是一个双向选择的过程，本身也有利于市场高质量发展。

杨灵修：转板机制的修订能够加强多层次资本市场的互通和协调，贯彻落实中央政治局会议“要活跃资本市场”的战略部署。为北交所上市公司发展提供有序化、规范化、常态化转板安排。对上市公司而言，要求企业自身能够更加慎重、严谨，具备更高自律性。

对中介机构而言，保荐机构应压实“看门人”的角色，提高合规意识和风险防范能力，强化监督责任。保荐机构应充分了解公司情况，及时报备，协助企业做好转板准备，保障转板计划长期平稳的推进。

范想想：《转板指引》的核心出发点和最终目标，是为了保护投资者合法权益，明确要求上市公司和保荐机构要审慎做出“双向选择”。对于上市公司来说，自身未来发展的战略规划，应当与目标转入板块的定位相契合；审慎决定，稳步推进，是启动转板工作的前提和基础。

对于中介机构来说，压实其责任，一方面是要求中介机构对上市公司进行客观审慎、专业严谨的初步把关，另一方面也是旨在要求和保护中介机构远离“红线”，避免因故意或重大过失带来的连带赔偿责任。北交所始终坚持市场化、法治化原则，《转板指引》作为资本市场法治建设的具体化方案，将强化投资者权益保护，切实维护市场平稳运行。

强化“关键少数”监管

形成自有特色“活水池”

中国基金报：《转板指引》进一步理顺转板程序安排，强化“关键少数”监管，并会同沪深交易所完善了转板监管协作机制。对此应如何解读？

孙金钜：首先，新修订的《转板指引》从准备和沟通、开会和披露、申请和审核、退市和转板等四个步骤进一步理顺上市公司转板程序，通过交易所之间“预沟通”机制帮助上市公司判断是否达到转板条件，夯实了启动转板程序前的准备基础，有利于保障公司更加顺畅高效推进转板工作。

其次，新修订的《转板指引》通过要求控股股东、实际控制人、董监高承诺公司推进转板期间“不减持”，规定若转板终止则后六个月内不再筹划、审议转板事宜，并在后续各阶段对股票交易情况进行持续监管，有效打击了市场操纵行为，防范了相关主体利用“忽悠式”转板牟利、损害投资者权益，将服务上市公司和保护投资者利益目标有效统一。

最后，新修订的《转板指引》将加强多层次资本市场互联互通，将北交所与沪深交易所紧密结合起来，为上市公司在北交所与沪深交易所之间相互流通建立了明确规范。

杨灵修：《转板指引》主要修订内容中提及转板程序安排，进一步理顺完善了上市公司转板从准备沟通、开会披露、申请审核、退市转板四个重要步骤，通过与沪深两地交易所之间的“预沟通”机制，帮助上市公司判断是否符合转板条件，实现服务前移，提高转板效率，并将保护投资者利益与服务上市公司的目标统一。

“关键少数”监管要求控股股东、实际控制人及董监高承诺公司推进转板期间“不减持”，防范“关键少数”以转板为名进行不正当牟利、损害投资者权益。转板作为上市公司的重要敏感事项，“关键少数”先行一步知晓信息、进度、方向等，从而可能实现股价掌控，滋生不合法、不合规的牟利行为。

强化“关键少数”监管的表述有助于安排行之有效的服务举措，优化市场公平竞争的环境，保护投资者权益。此外，会同沪深交易所完善转板监管协作机制，将形成完整运行和监管链条，有助于妥善解决转板过程中各方遇到的新问题、新情况。

范想想：理顺转板程序安排是构建多层次资本市场建设的重要环节。构建畅通的新三板“进层”安排以及“转板”渠道，将鼓励、引导中小型创新企业做大做强，坚持可持续性发展。上市公司在不同发展阶段，均可根据自身特点和需求适配不同上市板块。

另一方面，强化“关键少数”监管、活用转板机制，将使得北交所形成自有特色“活水池”，这意味着上市公司将有进有出，而不会将北交所作为上市的“过渡通道”。北交所发展至今，已形成自己的独有特色，作为“专精特新”创新型中小企业的聚集地，板块吸引力仍有望持续提升。

刘靖：理顺转板程序后，一是完善了北交所转板的机制，给企业明确的转板流程预期；二是提振了投资者信心。而设立沪深交易所的监管协作，强调预沟通，能防止“忽悠式”转板，从而侵害中小投资者利益。

需注意拟转板板块定位

公司业务持续性、技术创新性等问题

中国基金报：目前成功完成转板的公司可提供哪些经验？除了财务指标外，转板还需要注意哪些事项？

杨灵修：2022年北交所共有5家企业提出了转板申请，其中观典防务、泰祥股份、翰博高新3家成功转板，分别用时99天、135天、121天。3家北交所公司的经验显示，转板公司在满足各板块基础财务条件后，更应追寻各板块中鼓励的条件，提升公司自身竞争力，比如业务可持续性、生产与采购、技术先进性、风险、合规性、股权结构与变化、行业竞争情况等方面同样需要注意。

此外，转板还需要注意各上市板定位。主板优先支持规模较大、盈利稳定、管理良好、市值较高的企业；创业板定位于“三创四新”，“高成长、优创新”特色鲜明；科创板定位于“硬科技”优先支持符合国家科技创新战略、拥有关键核心技术的科技创新企业，多为高新技术产业和战略性新兴产业。

孙金钜：从三家经验来看，成功完成转板的关键因素有板块定位要与企业自身情况相匹配、业务具备可持续性、拥有关键核心技术、行业地位突出以及市场认可度高等。

除财务指标外，转板应注意拟转板板块定位、公司业务持续性以及技术创新性。一方面，根据转板新规，北交所上市公司申请转板时应当符合转入板块的板块定位，科创板要求拟上市企业是“硬科技”企业，创业板对拟上市企业有“三创四新”的要求；另一方面，业务持续性和技术创新性确保了企业转板前后能够保持盈利能力和成长态势，以保障公司成功完成转板并在新市场中持续受到投资者关注。

范想想：从转板成功的三家公司来看，首先拟转板公司自身应具备相当实力，如转板至科创板的观典防务，2021年营收达2.3亿元，归母净利润达7228.79万元，同比增长35%。其次，公司应当在所处的行业领域具有核心竞争力，转板至创业板的泰祥股份，是国家高新技术企业、湖北省细分领域隐形冠军企业。

此外，公司未来发展应当能看到较强的成长性，转板至创业板的翰博高新，是背光显示模组一站式综合方案提供商，其下游消费电子领域具有较高成长性。除财务指标外，转板公司应结合自身发展阶段，科创实力，以及未来市场空间等综合考量。

刘靖：从目前成功转板的公司转入流程来看，从申报到转板过会的时间都不长，远低于IPO的审核时长，但也需要做了充分准备，以面对转入板交易所的问询。提交的申报材料，需要详实，与IPO的材料差异度不大。

更好发挥资本市场

服务中小企业创新发展功能

中国基金报：转板制度的修订和推进，对于拟上市公司及北交所上市公司将有哪些影响？目前北交所具备转板条件的公司数量和意向如何？

杨灵修：《转板指引》的修订为上市公司在北交所和沪深交易所之间的互转提供了明确的规则。各板块分工、定位明确，提高转板灵活性后，将更好地发挥资本市场服务中小企业创新发展的功能，为企业与投资者提供更多的选择，吸引更多优质公司上市，同时对北交所二级市场流动性与估值的提升起到重要作用。

目前，已实现转板的北交所公司为3家。未转板公司中，由于各上市板门槛有所差别，且存在财务指标以外的要求。仅从财务指标来看，超过35家上市公司净利润在8000万元以上，具备向沪深交易所转板的初步条件，综合其他因素，我们估计目前符合条件的公司在20-30家。

范想想：转板制度的修订和推进意味着公司将有更多可能性。对于拟上市公司来说，上市不再是“是或否”的问题，也不是上哪个板块的单一选择，而是进入一个有序承接不同发展阶段上市公司的通道。符合转板条件的北交所上市公司占比并不低，但转板还需要根据公司自身的发展阶段、未来发展规划、融资需求等综合考量。

虽然北交所现阶段还处于规模发展攻坚期、功能完善关键期，但未来终将发展成具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，充分发挥其服务创新型中小企业的平台作用，提供资本市场服务实体经济渠道，形成中小企业有进有出的动态机制。

刘靖：转板制度的理顺，一方面极大地提振了中小企业和投资者的信心，另一方面，也能促使企业朝符合转板条件的方向努力，通过投资者的自然选择和变相激励，北交所未来企业分化在所难免。

转板机制促进

多层次资本市场互联互通

中国基金报：转板制度的完善对投资者具备怎样的意义？将对北交所和资本市场的长期发展将起到哪些作用？

孙金钜：对于投资者来说，可在北交所更早发现具有核心技术优势、自身业绩增长较快的优秀公司进行投资，在转板节点上可以获取一部分来自估值修复、业绩提升等方面的收益。

对于北交所来说，转板制度的完善有望打通北交所与沪深市场的估值对标，为北交所上市公司发展壮大提供多元路径，为资金寻找更多可能性，同时增加了对于优质企业的吸引力，进而吸引更多增量资金进入市场，增强北交所市场的活跃度。

对于资本市场来说，转板制度的完善加强了多层次资本市场的互联互通，进一步凝聚资本市场服务实体经济、支持科技创新的合力，有效促进了资本市场的长期发展。

目前北交所与新三板基础层、创新层的协同一体发展态势良好，随着北交所向沪深交易所转板制度的实施，北交所联通新三板和沪深交易所的作用进一步加强。北交所在我国资本市场的转板体系中承担着承上启下的作用，未来将成为多层次资本市场体系中转板的核心板块。

同时，转板制度的实施对于提高北交所市场自身流动性、吸引更多优质中小企业登陆北交所等都将起到积极的促进作用。中长期看，建议分步骤、分阶段地渐进式推进覆盖全市场的转板制度的建立，通过更加完善的转板制度加强各层次资本市场之间的互联互通，进一步提高资本市场的资金配置效率。

杨灵修：转板制度的完善对投资者、北交所和资本市场来说都有重大意义。

对投资者来说，转板制度的完善提高了市场透明度，为投资者提供更多选择。投资者能更准确地评估企业价值。同时转板制度的完善能够帮助传递明确信号和预期，方便投资者寻找优质标的，降低投资风险，增加投资信心。

对北交所来说，转板制度完善能够增加北交所的融资功能，解决北交所流动性不足的问题，同时进一步打开北交所优质上市公司上升发展空间，为北交所上市公司发展提供了多元路径，促进北交所估值水平向双创靠拢，带动北交所市场活跃度提升。

对资本市场来说，有助于更好发挥各板块市场功能，是我国加强多层次资本市场建设的一个重要途径。同时，转板使资本市场互联互通有了具体操作抓手，让优质的专精特新企业有了更广阔的发展空间。

范想想：首先，坚持投资者保护是各项制度制定、发布一以贯之的出发点。其次，“深改19条”对北交所的长期目标是将其打造成以成熟投资者为主体的交易所。转板制度的完善在坚守投资者保护底线的基础上，引导成熟投资者进行长期投资、价值投资。

北交所公司市盈率水平相对较低，在畅通转板通道后将有一定估值提升空间；一些“专精特新小巨人”公司业绩优良，有充足业绩作为价格支撑，投资者适宜通过价值投资和长期投资挖掘优质公司。转板机制将助力各板块间协调发展、进一步促进多层次资本市场的互联互通。

北交所长期投资价值

有望进一步提升

中国基金报：近期北交所陆续推出多项改革红利，对北交所的长期投资价值怎么看？

孙金钜：近期北交所陆续推出的改革创新举措有利于北交所高质量扩容和发展，提升市场流动性。首先，通过优化发行和上市安排、全面提升上市公司质量等举措，将吸引一批高质量上市公司，推动北交所实现高质量扩容；其次，转板机制的畅通将促进沪深北三大交易所的互联互通，缩小北交所与沪深市场的估值差，带动北交所优质企业估值和流动性的提升；同时，简化科创板投资者开户流程降低了投资者的准入门槛，进一步便利潜在投资者参与市场，扩大北交所投资者队伍，优化北交所投资者结构。

因此，北交所未来将吸引更多优质中小企业登陆，使创新型中小企业主阵地作用得到有效发挥，“专精特新”板块聚集效应得到进一步彰显，同时将提高投资者参与积极性，使得北交所的流动性和估值水平实现提升，未来北交所市场具备较好的长期投资价值。

杨灵修：证监会在9月1日发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》。文件包含五大方面、19条内容，因此又被称为“深改19条”。该文件旨在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”。助力北交所融资，解决北交所流动性不足等问题，为北交所上市公司发展壮大提供多元路径，并强化投资者信心。

另一方面，本次《转板指引》细化了转板标准，为上市公司在北交所和沪深交易所之间的互转提供指引。同时明确了保荐机构的监管职责，减少内幕行为、违规操作等违法违规情况，为转板计划的推进保驾护航。长期来看，近期北交所陆续推出的多项政策改革有望提高市场流动性、为企业提供通畅便捷的转板渠道、提振投资者信心、优化北交所市场整体环境，北交所的长期投资价值有望提高。

范想想：从近期政策的力度和推出频率来看，北交所正稳步推进市场改革创新，发挥改革试验田作用，发挥新设市场优势。投资者方面，可以看到“深改19条”发布后，北交所新开户数量有明显提升，市场关注度进一步提高。板块交易活跃度的提升，以及逐步凸显的“专精特新”板块特点，对拟上市公司吸引力增强。

同时，投资者数量增加，投融资渠道畅通，支持公司可持续性发展，形成金融与实体经济间畅通的正向反馈。北交所当前整体估值水平仍然相对较低，在转板制度打通不同板块间估值流通后，聚集了“小而美”创新型企业的北交所将收获一定的科创属性溢价，具有长期投资价值。

刘靖：本次北交所改革制度总体是超出市场预期的，这一揽子制度，从长期来看有利于吸引优质中小企业来北交所上市，加快北交所公司质量的提升，进一步吸引各类社会资金“投小投早”；从短期来看，能增加北交所投资者账户数，提升市场成交的活跃度，提振市场信心，提升北交所各参与方的“获得感”。

北交所通过逐步市场扩容，行业丰富度与投资者类型都得到了明显改善，未来通过转板等制度打通，北交所投资者生态也将逐步完善，而AI、机器人等高科技发展也将给许多专精特新企业成长的机会，北交所上市公司有近五成为“专精特新小巨人”企业，未来投资者可通过北交所分享中小企业成长红利。