严牌股份: 浙江严牌过滤技术股份有限公司2024年度跟踪评级报告内容摘要

（原标题：浙江严牌过滤技术股份有限公司2024年度跟踪评级报告）

浙江严牌过滤技术股份有限公司 2024年度跟踪评级报告

声 明 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。

本次跟踪发行人及评级结果 浙江严牌过滤技术股份有限公司 A+/稳定 本次跟踪债项及评级结果 “严牌转债” A+

跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

评级观点 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于浙江严牌过滤技术股份有限公司（以下简称“严牌股份”或“公司”）为国内过滤材料生产龙头企业，产能具有一定的规模优势，公司在国内市场客户发展较快，与下游客户建立了长期稳定的合作关系等方面的优势。同时中诚信国际也关注到市场竞争激烈导致公司盈利稳定性不足，应收账款和存货对公司资金形成明显占用、新增产能释放及消纳情况值得关注等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。

评级展望 中诚信国际认为，浙江严牌过滤技术股份有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保持稳定。

项目负责人：邱学友 xyqiu@ccxi.com.cn 项目组成员：凌 丽 lling@ccxi.com.cn

财务概况 严牌股份（合并口径） 资产总计（亿元） 13.21 15.35 15.02 15.14 所有者权益合计（亿元） 9.81 9.67 9.90 10.06 负债合计（亿元） 3.40 5.68 5.12 5.08 总债务（亿元） 2.12 4.25 4.14 4.11 营业总收入（亿元） 7.09 7.54 7.21 1.71 净利润（亿元） 0.82 0.64 0.67 0.15

本次跟踪情况 本次债项 上次债项评 发行金额/债项余 债项简称 上次评级有效期 存续期 特殊条款 评级结果 级结果 额（亿元） 严牌转债 A+ A+ 2023/5/31至本报告 4.68/4.68 2024/7/10~2030/7/10 补偿利率说明、回售条 本报告出具日 款、赎回条款、特别向下 修正条款

主体简称 本次评级结果 上次评级结果 上次评级有效期 严牌股份 A+/稳定 A+/稳定 2023/5/31至本报告出具日

评级模型 调整项：过滤行业属于环保行业细分领域，市场规模整体偏小，行业集中度低且竞争激烈，公司的产能规模优势尚无法有效转化为经营业绩，下游需求变化导致的行业波动仍将给公司业务经营带来较大挑战。 方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模型 TY_2024_04

宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2024年二季度中国经济呈现出边际放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效应持续释放或将支撑下半年经济边际回升，深化改革有利于中长期经济增长中枢的稳定和提升。

业务风险 政策支持下，过滤行业前景广阔，但以中低档滤料产品为主的市场主体众多，市场竞争激烈；宏观经济复苏不及预期导致下游钢铁、水泥等行业对过滤产品需求不足，过滤产业增长承压。

整体来看，在环保趋严和客户对高性能过滤材料需求不断增长的背景下，滤料行业前景广阔，但宏观经济复苏不及预期对行业增长带来隐忧。

中诚信国际认为，公司在细分市场产品覆盖全面，近年来产销量保持较大规模，在中低端过滤材料行业具有一定规模优势，并与下游客户建立稳定合作关系，但公司对上下游的议价能力一般，且在建项目待投资规模大，需对未来下游客户回款、在建项目进展、资金平衡和新建产能释放情况保持关注。

2023年以来公司产权结构和治理结构较稳定，战略方向较为明确。

截至 2024年 3月末，公司实收资本为 20,480.40万元，孙尚泽和孙世严父子二人直接及通过天台西南投资管理有限公司（以下简称“天台西南”）和天台友凤投资咨询管理有限公司间接持有公司合计 57.42%的股权，为公司实际控制人。截至 2024年 3月末，天台西南对外质押公司股份 0.30 亿股，占其持股比例的 41.67%，占公司总股本比例 14.65%。2023年，因董事会和监事会换届选举，公司部分董事及监事发生调整，治理结构整体较为稳定。

2023年以来，公司合并范围未发生变化。跟踪期内，公司战略未发生重大变化，战略方向较为明确且具有持续性。公司以“专注、专业、专家”作为企业发展的核心价值观，针对不同行业、不同过滤要求和不同工况环境，为客户提供以固气和固液产品和部件为核心的整体过滤方案和售前、售中、售后的全方位服务，致力于成为提供过滤一体化解决方案的世界级龙头企业。

公司是国内过滤材料生产龙头企业，在细分市场产品覆盖全面，在中低端过滤材料行业保持一定规模优势，但新增产能释放情况值得关注；跟踪期内，公司产品产销量变化较小，下游客户稳定。

公司对下游的议价能力一般，需关注关税变化对公司海外产品销售的影响；公司主要原材料化学纤维和丝线等大宗商品价格易受经济环境影响产生较大波动。

公司是国内过滤材料生产龙头企业，主要产品为多种型号和用途的过滤布及过滤袋，主要应用于工业领域。公司在中低端细分市场产品覆盖全面，产品品种相对丰富，可为客户提供多样化服务，有利于提高客户粘性。截至 2024年一季度末，公司针刺无纺布和机织滤布的年产能分别为 2,670 万平方米和 3,000万平方米，总体生产规模在业内位列前茅，具有一定规模优势。公司主要生产线采购自法国、德国，产线先进程度处于行业前列，但生产工艺、产品质量稳定性和过滤效率与国际先进水平相比仍有提升空间。受新产能投入和产品宽幅影响，公司产能利用率有所波动，目前产能利用率保持在 80%以上。产能的快速扩张有利于提升公司的行业话语权，但新增产能的释放情况值得关注。

售价方面，公司仍采用“生产成本+合理毛利”的定价政策，跟踪期内无纺过滤产品因下游行业需求疲软且竞争激烈，产品均价有所下降，但机织系列产品因市场对高性能机织过滤材料的需求增长，产品均价小幅上涨。公司对下游客户议价能力一般，盈利稳定性值得关注。

财务风险 中诚信国际认为，严牌股份以经营性业务利润为主的利润结构较优，毛利率水平受原材料价格和产品价格变化有所波动。公司资产规模及结构较为稳定，杠杆水平较低，可转债发行后，公司杠杆水平将有所攀升，但债务期限结构将有所改善，短期偿债压力较小。

盈利能力 受下游需求不旺及行业竞争激烈等因素影响，无纺系列量价均有所下滑，并带动营业收入规模同比小幅减少。毛利率方面，2023年，在原油价格震荡下行及纤维行业产能扩张背景下，公司上游原材料价格整体呈下降趋势，但下游产品价格降幅有限，尤其是高性能过滤材料和产品需求有较好支撑下，公司营业毛利率整体呈增长态势。2024年一季度，公司营业收入较去年同期基本持平。

期间费用方面，公司实施限制性股票激励计划产生股权激励费用导致管理费用增加，加之市场竞争激烈，公司营销费用增长，2023年公司期间费用率增加 3.68个百分点至 17.47%，期间费用增长情况需持续保持关注。

公司利润以经营性业务利润为主，2023年，毛利率提升帮助公司经营性业务利润增加 23.32%至 0.98亿元，利润结构较优。但公司对经销客户的应收账款仍计提有较大减值损失，对利润总额形成一定侵蚀，2023年公司利润总额同比增加 21.03%%至 0.78亿元，EBIT利润率较上年提升 2.16 个百分点至 9.25%。

资产质量 跟踪期内，公司资产总规模变化不大，但随着项目投入推进，非流动资产占比有所上升。2023年末货币资金同比减少较多，主要系公司使用 IPO募集资金投入项目建设所致。应收账款和存货随业务规模减少而有所降低，公司应收账款账龄以一年内为主，2023年末 1年以内的应收账款余额占应收账款余额总金额的比例为 73.40%。同期末，公司应收账款已计提坏账准备 0.43亿元，计提比例为 14.01%，主要为对经销商的坏账计提。存货仍主要由原材料和库存商品构成，原材料价格下行加之公司减少采购量，存货余额有所减少。非流动资产以固定资产、在建工程和以土地使用权为主的无形资产为主，近年来随着 IPO等投资项目建设的推进，规模快速扩大。中诚信国际关注到，公司应收账款和存货规模较大，周转速度慢，对资金形成明显占用，运营效率有待提升，需关注后续应收账款回收及存货周转情况。2024年 3月末，募集资金持续投入使得货币资金进一步下降，公司资产规模变化不大，资产结构保持稳定。

负债方面，2023年以来，公司调整债务期限结构，降低短期借款和应付票据规模，增加长期借款规模，同时负债规模有所降低，但当期末，公司以短期债务为主的有息债务占比仍较高，债务结构有待进一步优化。2024年 3月末，公司负债总额变化较小。受益于利润累积，跟踪期内，公司所有者权益规模大幅增长。2023年末，所有者权益规模上升导致公司财务杠杆比率下降并保持在偏低的水平，公司 2024年 7月顺利发行可转债，预计 2024年末公司财务杠杆将有所上升，但债务期限结构明显优化。

现金流及偿债情况 跟踪期内，公司业务回款较好，且原材料采购款有所减少，2023年公司经营活动净流入规模由负转正。公司投资活动产生的现金流保持净流出状态，主要系公司产能加速扩张、在建项目基建及机器、设备等投入持续增长所致。筹资活动现金流保持净流入态势，但净流入规模有所收窄。2024年 1~3月，经营活动产生的现金流小幅保持净流入。整体来看，公司具备一定的经营获现能力，但经营活动产生的净现金流尚无法完全满足投资资金需求，对外部融资有一定依赖。

跟踪期内，公司有息债务规模有所减少，2023年公司总债务/EBITDA、FFO/总债务等偿债指标有所改善，但 EBITDA利息保障倍数随利息支出增加有所弱化，偿债指标有所分化。公司未来仍有较大规模的在建项目投资需求，未来债务增长对公司偿债能力的影响有待关注。

或有事项 截至 2024年 3月末，公司受限资产合计为 2.36亿元，占当期末总资产的 15.58%。受限资产主要包括用于获得金融机构授信的固定资产、在建工程、无形资产抵质押以及用于开具票据、保函以及中大西洋进口货物海关保证金的质押货币资金等。

截至 2024年 3月末，公司诉讼主要因业务经营过程中的款项催收产生，但无影响公司正常经营的重大未决诉讼。

截至 2024年 3月末，公司无对外担保。

过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021年~2024年 7月，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料，截至本评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

假设与预测 假设 ——2024年，预计严牌股份无纺、机织产品收入规模保持稳定，但市场竞争激烈下，产品价格下行导致毛利率水平有所下滑。 ——2024年，随着 IPO募投项目、可转债项目建设推进，公司资本支出维持一定规模。 ——2024年，因“严牌转债”成功发行，公司债务规模出现较大规模净新增。

预测 总资本化比率 30.53 29.46 30.00~42.00 总债务/EBITDA 5.40 4.30 5.00~10.00

调整项 ESG表现方面，作为环保过滤材料生产企业，公司在生产过程中会产生少量的废水、废气、固体废弃物及噪声污染。公司废水、废气、噪声等经过处理后能够达到相应的排放标准，滤布等固体废弃物均由废旧物资回收单位购买和处理，未因发生重大环境污染事故受到环保行政处罚。公司治理结构良好，内控制度完善，目前 ESG综合表现中等，潜在 ESG风险一般，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，严牌股份经营获现能力尚可，尚有较大规模的未使用授信额度。同时，公司为 A股上市公司，具有直接融资渠道。公司资金流出主要用于日常经营、分配股利及外部投资。目前公司正处于产能快速扩张阶段，随着在建项目推进及后续业务拓展，未来公司资本支出将保持在一定规模。此外，“严牌转债”顺利发行后，公司当前债务构成以长期为主，短期债务规模较低。综上所述，尽管公司未来面临一定的资本支出，但项目建设周期较长，公司资金平衡状况尚可，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。

特殊调整 我国滤料行业整体集中度不高，市场格局以中低档滤料产品为主的国内中小企业较多，整体技术水平偏低，高档滤料市场主要集中于欧美大型企业。我们认为，过滤行业属于环保行业细分领域，市场规模整体仍偏小，行业集中度低且竞争激烈，公司的产能规模优势尚无法有效转化为经营业绩，下游需求变化导致的行业波动仍将给公司业务运营带来较大挑战。

跟踪债券信用分析 根据中国证券监督管理委员会“证监许可〔2024〕40号”，公司于 2024年 7月 10日向不特定对象发行可转换公司债券（以下简称“严牌转债”或“本次债券”），期限为自发行之日起 6年，债券代码为“123243”，发行规模为 46,788.89万元，目前票面利率为 0.2%。截至 2024年 8月末，“严牌转债”尚未使用募集资金余额约为 4.63亿元。“严牌转债”初始转股价为 7.58元/股，目前尚未进入转股期间。截至 2024年 8月 28日收盘，严牌股份过去 20个交易日的平均交易价格约为 7.23元/股。

“严牌转债”设置回售条款、赎回条款及转股价格修正条款。跟踪期内，上述含权条款对债券的信用风险和信用实力无影响。此外，“严牌转债”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。跟踪期内，公司一年内到期债务主要是短期借款和应付票据，规模不大，公司经营层面仍保持一定的行业地位和市场竞争力，主营业务经营情况良好，经营获现能力尚可，目前跟踪债券信用风险未发生明显不利变化。

评级结论 综上所述，中诚信国际维持浙江严牌过滤技术股份有限公司的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；维持“严牌转债”的信用等级为 A+。