XSJ!1!2025060240!08-02!218921
烽火通 信 科 技 股份有 限公 司
公开发行可转换公司债券
定期 踪 评 级 报告
项 目负 责人 熊桦 于
翁斯 吉
项 目组成 员
张明海 薪李 抓
联系 电话 ( )
联系 地址 卜海 卜黄 浦 区 汉 路 号华 盛大 厦 层
公司 网站
海新 资 信 评 枯 投 资 服 务有 司
乡 才汾
斯廿 犯评 截
声明
除 因本 次评 级 事 项使 本 评 级 机构 与评 级对 象构 成 委 托关 系 外 本评 级 机 构 评 级 人 员与 评 级 对 象 不 存 在任 何
影 响 评级 行 为独 立 客观 公正 的关联 关 系
本 评级 机 构 与评 级 人员 履 行 了调 查 和诚 信 义 务 具 报告 循 真 客观 公正的原则
本 报 告 的评 级结 论 是 本 评级 机 构 依 据 合理 的 内部 信用 评 级 标准 和 程 序 做 出 的独 立判 断 未 因 评 级 对 象和 其 他
任 何组 织或 个 人 的不 当 影响 改变 评 级意 见
本 次 跟 踪 评 级 依 据 评 级 对 象 及 其 相 关 方 提 供 或 己经 正 式 对 外 公 布 的 信 息 相 关 信息 的真 实 性 准 确 性和 完 整
性 由 资料提 供 方 或 发 布 方负 责 本评 级 机 构 合 理采 信 其他 专 业 机 构 出 具 的专 业 意见 机构
专业 意 见承 担任 何 责任
本报 告 并非 是 某 种 决策 的结 论 建议 本 评 级机 构 不对 发 行 人 使 用或 引用 本报 告产 生 的任 何后 果承 担 责 任
也不 对任 何 投 资 者 的投 资行 为和 投 资 损 失 承担 责任 本报 告 的 评 级结 论 及 相关 分 析 并 非对 评 级 对 象 的鉴 证 意
见 鉴 于信 用 评 级 作 特 性 及受 客 观 条 件 影 响 本 报 告在 资 料 信 息获 取 评级 方 法 与模 型 未 来事 项 预 测评
估 等方 面 存在 局 限 性
本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自 本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效 在被 债 券存 续
期 内 本评 级 机 构 将 根据 《跟 踪 评 级 安 排 》 定期 或 不 定 期对 评 级 对 象 或债券 实 施 跟 踪 评 级 并 形成 结 论
决 定维 持 变 更或 终 止 评级 对 象 或 债券 信 用 等级 本 次跟 踪 评 级 的 前 次债券 跟踪 评 级 有 效 期 为前
次债 券 跟踪 评 级 报 告 出具 日至本 报 告 出具 日止
本报 告 版权 归 本评 级 机 构所 有 未 经授 权 不 得修 改 复制 转载 散发 出售或 以任何 方 式 外 传
未 经本 评 级机 构 书 面 同 意 本报告 结 得 其 他债 券 发 行等 券 务 本评 级
切 后 果均 不承 担 任 何 责 任
斯 砰
踪 评 级概 要
编号 ［新 世 纪 跟 踪 1731
评 对象 烽 火 通信 科 技 股 份 有 限公 司 公 开
烽 火转 债
主体 展 望 债 评 时间
踪
前 踪
跟踪 评级 观点
优势
产 业链及 技术研 发优势 烽火 通信在光 通信设 备及线 缆领域 的产业链 较完整 具备 定的技术 研发实
力
财 务弹性较强 烽 火 通 信 货 币资 金 存 量 可 为 债 务 偿 付 提 供 定保障 同 时 公 司 融 资 成 本 较 低 行借
以信 用 借 款 为 主 授 额度充 公 司 拟 向特 定 对 象 发 行 股股 票 己通 过 上 交 所 审 核 若 得 以发
行 公 司 资 本 实 力有 望得 到 定增 强
股 东 背 景 良好 烽 火 通 信 实 际控 制 人 为 国 务 院 国 资委 是 中 国信 科 体 系 中 的 重 要 子 公 司 良好 的股 东 背
景 有 助 于 公 司 的 业务 运 营 以及 获 得 融 资优 势
主要风险
业 务竞争压 力 光 通 信 设 备及 线 缆 下游 客 户 集 中于 电信 运 营 商 国 内 通 信 设 备 市 场 竞 争 激 烈 烽火 信
面 临 的 竞 争压 力较 大
原 材料供 力 烽火 信 产 产所 需部 分 件依赖 易受 全 球 高 端 芯 片 供 求 关 系 及 国 际
缘政 确 性 素 公司于 年 被 美 国 商 务 部 列入 实体清单 材 保供带来负
响
经 营 占款 压 力 加 大 烽 火 通 信 下 游 客 户 以大 型 运 营 商 和 政 府 类 客 户 为 主 公司所 处产业链 的竞争地位相
对较 弱 经 营 占款 压 力 及 坏 账 风 险 上 升 较 单执 期 采购
备货压力而形成较大规模存货 需关 注 存 货 减 值 风 险
持续 研发投 入压力 随 着烽火通 信研发及 市场 开拓 的推进 刚性债务 规模持 续上 升 债务偿 付压力 较
大
可 转债 到期未转 险 如烽 火 通 信 股 票 价 格 低 迷 或 未 达 到 债 券 持 有 人 预期 等 原 因 导 致 可 转 债 到 期 未 转
股 公 司 需 对 可 转债 偿 付 本 息 增加资金压力
跟 踪评 级结 论
通 过 对 烽 火 通 信 主 要信 用 风 险要 素 及 影 响 上 述 债 项偿 付 安 全 性 相 关 因 素的 跟 踪 分 析 与 评 估 本评 级 机 构 认 为其 跟
踪 期 内信 用 质 量 无 实 质 性 变 化 决 定维 持 主 体 信 用 等 级 评级展望稳定 并维持上述 可转债 信用等
级
未来 展望
本 评 级机 构 预 计烽 火 通 信 信 用 质 量 在 未 来 个月持稳 给 其
斯 亿砰 吸
主要 财务 数据 指标
项目
第 季度
母分 司 痊舒徐
货 币资 金 亿元
刚 性债务 亿元
所 有 者权 益 亿元
经 营 胜现 金净流 入量 亿元
分举 密 数 若 及猎 春
总 资产 亿元
总负债 亿元
刚性 债 务 亿元
所有 者权 益 亿元
营业 收 入 亿元
净利 润 亿元
经 营 胜现 金 净 流 入 量 亿元
资产 负债 率〔 1
权 益 资本 与刚性 债务 比率【 1
流 动 比率 ［
现 金 比率 「 」
利 息 保 障 倍 数 工倍 」
净 资产 收益 率［ 」
经 营性现 金 净流入 量与流 动 负债 比率 l
非 筹资性 现 金净流 入量 与负债 总额 比率 汇 」
烽
发行 人本 次评级模 型 分析 表
用 模 商 企 业 评 级 方 法 与模 型 电子 信 息 制 造 行 业
评级 要素 结果
业 务风 险
财 务风 险
初始 信用 级别
合计调 整 子级数 量
个 体信 用 其中
调整 囚素 ② 因素
③ 表 外囚素
④ 其他 因素
个体信 用 级别
外 部支持 支持 因素
主体 信用 级别
调整 因素 (0)
无
支持 因素 ( )
公 司 为 中 Il
l{ 信 科 光 通 信 板 块 的 核 经 营 主体 同 时在 中国信 科 下属 卜 } 子公 司中资 产及 收入规 模 最大 为 中国信 科体 系 中 的重要
子公 司 在央企背 景 卜 公 司 融资成 本较 低 中国信 科体 系 内可形成 定业务 协 同 为公司 业务提供 定 支持
相关评级技术文件及研究资料
相关技术文件与研究资料名称 链接
《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
《新世纪评级工商企业评级方法（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26766&mid=4&listype=1
《技术硬件与设备行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32733&mid=5&listype=1
《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=33274&mid=5&listype=1
度宏观经济分析及展望》
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照烽火通信科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称烽火转债）信用评级的跟踪评级安排，本评
级机构根据烽火通信提供的经审计的 2024 年财务报表、未经审计的 2025 年第一季度财务报表及相关经营数
据，对烽火通信的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展
趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
截至 2025 年 3 月末，该公司存续债券仅为烽火转债。烽火转债自 2020 年 6 月 8 日开始转股，累计已转股金额
为 93.20 万元，剩余可转债金额为 30.87 亿元，最新转股价格为 22.37 元/股。
图表 1. 公司存续债券基本情况（截至 2025 年 3 月末）
发行金额 余额 期限 发行利率
债项名称 起息日 兑付日 本息兑付情况
（亿元） （亿元） （天/年） （%）
烽火转债 30.88 30.87 6年 0.201 2019.12.02 2025.12.02 正常付息
资料来源：烽火通信
烽火转债募投项目（如图表 2 所示）合计总投资 37.64 亿元，拟使用募集资金合计 30.57 亿元，截至 2025 年 3
月末累计已投资 31.26 亿元，累计使用募集资金 28.39 亿元。其中，5G 承载网络系统设备研发及产业化项目已
于 2021 年 12 月建成投产，该项目规划产能为各类传输设备 2.85 万端及 1 万套电信云产品。2024 年该项目实
现净利润 4,851.22 万元。下一代光通信核心芯片研发及产业化项目涉及的芯片主要应用于公司自产光通信设
备，能够降低公司芯片的成本，并加强供应链的安全，该项目已于 2023 年 12 月达到预定可使用状态，2024 年
效益不达预期，同时研发投入较大，净利润为-6,418.50 万元。由于全球经济发展环境面临的复杂性、严峻性
和不确定性仍然存在，多领域呈现出显著的分化态势，公司可转债项目实际推进过程中，受土地供给因素、
政府规划变更、尾款支付等多方面因素影响，部分项目未能在计划时间内达到预定可使用状态。公司于 2023
年 12 月 26 日召开第九届董事会第一次会议及第九届监事会第一次会议，审议通过了《关于公司可转换公司债
券部分募集资金投资项目延期的议案》，同意将募投项目“烽火锐拓光纤预制棒项目（一期）项目”、
“下一代
宽带接入系统设备研发及产业化项目”、“信息安全监测预警系统研发及产业化项目”达到预定可使用状态的
日期由原来的 2023 年 12 月延长至 2025 年 12 月。
图表 2. 2025 年 3 月末可转债募集资金使用情况（单位：亿元）
项目 拟使用募集资 已使用募集 建设进
项目 计划建设期间 已投资
总投资 金净额 资金 度
已建设完成 10.05 9.73 9.73 9.65 100%
业化项目
下一代光通信核心芯片研发及产
已建设完成 8.12 8.12 8.12 8.06 100%
业化项目
烽火锐拓光纤预制棒项目（一
期）
下一代宽带接入系统设备研发及
产业化项目
信息安全监测预警系统研发及产
业化项目
合计 37.64 30.57 31.26 28.39 -
资料来源：烽火通信
发行人信用质量跟踪分析
大华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2022-2023 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见
的审计报告；致同会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2024 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留
意见的审计报告2。公司按照财政部颁布的《企业会计准则——基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准
则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定，以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息
披露编报规则第 15 号——财务报告的一般规定》的披露规定编制财务报表。公司 2025 年第一季度财务报表未
经审计。
截至 2024 年末，该公司合并范围子孙公司共 73 家，较上年末新增 2 家，系公司新设锐森有限责任公司和锐林
有限责任公司。2025 年第一季度公司新设 1 家孙公司，合并范围变化对财务数据影响较小。
跟踪期内，国际客户和行业网客户的订单减少导致公司整体收入下降，但对服务器的需求保持增长，公司对
三大运营商的销售收入仍维持稳定。公司期间费用占比仍较高，此外跟踪期内公司应收账款增长，期间费用
及坏账准备的计提对利润造成侵蚀。公司经营环节资金占用量大，生产所需关键元器件供应易受市场供需关
系及国际地缘政治因素的影响而面临一定挑战。
（1） 外部环境
宏观因素
易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息
行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内
经济发展的主要风险来源。
苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧
性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节
和全面扩内需的支持下，2025 年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。
详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经济分析及展望》。
行业因素
技术硬件与设备行业的发展与宏观经济景气度关联较为密切，2023 年第四季度以来，全球经济景气度有所好
转但增长动力不强，我国则面临有效需求不足、市场预期偏弱等问题，技术硬件与设备行业仍面临一定压力，
但受益于补库周期、AI 技术及产品的推动，行业整体情况有所好转。子行业层面，2023 年第四季度以来，随
着厂商库存出清以及下游需求回暖，手机、笔记本电脑等终端产品出货量均实现连续四个季度同比回升；通
信系统设备、服务器等产品受益于 AI 技术、5G 建设、云计算等的发展，需求仍有一定支撑，其中 AI 相关产
品需求较好，传统子产品则面临一定压力；电子设备、仪器和元件行业涉及的产品种类及下游应用领域较多，
细分产品景气度取决于下游行业景气度和细分产品供需平衡等综合水平，整体来看，与物联网、AI 终端产品
相关的子行业增长具备一定支撑。
于上述情况并基于审慎性原则，公司变更 2024 年度审计机构。
展望 2025 年，随着国内经济进一步转型升级与优化提升，在数字经济建设推动下，人工智能、物联网、云计
算等的发展等将继续推动我国技术硬件与设备行业回暖，但在全球经济增长动能不足、国内有效需求偏弱背
景下，行业运行仍面临一定压力，预计行业景气度或在不断波动中缓慢上升。具体到各细分子行业及产品或
有所不同。具体来说，在数字经济建设推动下，随着 AI、物联网等迅速发展，与此紧密相关的通信设备行业
仍面临较好的发展机遇，但短期内光纤光缆等传统子行业仍面临压力，而与 AI、算力等关联度较大的高性能
网络设备交换机、光模块等的增长趋势向好；手机及笔记本电脑已出现不同程度的复苏迹象，我国亦推出电
子消费品以旧换新等政策给予支持，但消费者信心的提振仍需过程，预计未来 AI 手机、AI 电脑等新兴产品或
表现出相对较强的增长势头，而其他传统消费电子产品增长仍面临压力；上游的电子设备、仪器和元件行业
涉及的产品及应用领域较多，预计与算力、AI、物联网等紧密度较高的细分行业景气度将优于传统子行业/产
品。
详见：《技术硬件与设备行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》
（2） 业务运营
图表 3. 公司核心业务收入构成及变化情况（单位：亿元）
主导产品或服务 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
营业收入合计 309.18 311.30 285.49 40.49 50.59
其中：核心业务营业收入（亿元） 305.55 307.49 281.56 39.48 48.99
在营业收入中所占比重（%） 98.83 98.78 98.63 97.51 96.85
其中：（1）通信系统设备 209.16 237.85 223.13 30.24 39.21
在核心业务收入中所占比重（%） 67.65 77.35 79.25 76.61 80.03
（2）光纤及线缆 65.09 53.87 46.99 8.52 8.92
在核心业务收入中所占比重（%） 21.05 17.52 16.69 21.57 18.21
（3）数据网络产品 31.31 15.77 11.44 0.72 0.86
在核心业务收入中所占比重（%） 10.13 5.13 4.06 1.82 1.76
毛利率（%） 21.97 20.56 21.25 25.93 24.83
其中：通信系统设备（%） 20.46 19.24 19.46 25.80 24.91
光纤及线缆（%） 17.43 21.24 25.35 27.61 23.95
数据网络产品（%） 41.61 41.35 43.92 36.37 35.42
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
该公司主要从事光通信产品和服务器产品的研发、生产和销售，包括通信系统设备、光纤线缆及数据网络产
品等，主要面向运营商、行业网用户和国际客户，具备竞争力。2024 年，该公司营业收入为 285.49 亿元，同
比减少 8.29%。其中，通信系统设备业务营业收入 223.13 亿元，同比减少 6.19%，主要由于当年国外运营商客
户投资需求下降，国内运营商需求结构调整以及政府客户采购减少所致；光纤及线缆业务营业收入 46.99 亿元，
同比减少 12.77%，主要系全球市场需求趋于饱和，厂商竞争加剧所致；数据网络产品主要客户为政府机关和
央企国企等单位，2024 年以来竞争厂商数量增加，叠加政府预算调整导致下游需求放缓，2024 年收入为 11.44
亿元，同比减少 27.44%。当年公司毛利率为 21.25%，较上年提升 0.69 个百分点。其中，通信系统设备业务和
数据网络产品业务毛利率较上年变化不大；光纤及线缆毛利率为 25.35%，同比上升 4.16 个百分点，主要由于
原材料价格下降。
收入变动不大，由于运营商投资需求仍呈下滑态势，通信系统设备业务收入同比减少 22.87%。同期，公司毛
利率为 25.93%，较上年同期小幅上升，其中，通信系统设备和数据网络产品毛利率分别为 25.80%和 36.37%，
同比变化不大；由于原材料采购价格的下降，光纤光缆业务毛利率为 27.61%，同比增长 3.66 个百分点。
① 经营状况
该公司生产基地位于武汉。2024 年系统设备类产品的收入增长主要来自于服务器业务。公司拥有光棒和光纤
产能，所生产的光棒和光纤全部供应光缆生产。产能利用率方面，公司系统设备类业务产能利用率 68.64%，
较上年提高 2.21 百分点；光缆产能利用率 90.85%，较上年下降 0.41 个百分点。
该公司采取定制化生产模式，产品规格与技术参数等指标需要按用户实际要求进行设计。公司一般先根据市
场情况及销售计划预测订单量，并参考库存情况安排生产，以半成品及部分通用成品为主，保持一定库存量
以快速响应客户需求；在接到客户订单后，按照客户需求生产成品，一般自订单下达至出货需半个月至一个
月生产周期。而对于体量大、项目实施周期长的合同，公司根据约定分多个订单生产发货，待全部发货完成
后确认收入，已发货尚未确认收入的货物计入存货（发出商品）。
图表 4. 公司主要产品生产情况3
产品 项目 2022 年 2023 年 2024 年
第一季度 第一季度
传输产品 产量（万端） 25.98 33.55 29.26 2.98 5.43
接入产品 产量（万端） 16.80 18.38 28.51 5.90 5.09
系统设备类 终端产品 产量（万端） 2,459.01 2,571.28 3,199.50 551.94 450.21
产量合计（万端） 2,844.64 2,501.78 3,257.27 560.82 597.53
产能利用率 70.97% 66.43% 68.64% 67.58% 64.28%
产量（万芯公里） 3,528.00 3,811.64 3,616.81 721.90 809.63
光缆
产能利用率 88.21% 91.26% 90.85% 87.96% 90.23%
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
该公司在全球 50 多个国家构建了销售与服务体系，产品与服务覆盖 100 多个国家与地区，海外市场以东南亚
及南美地区为主。从收入区域分布看，2024 年内销及外销收入分别为 201.56 亿元和 80.01 亿元，占比分别为
的需求增长低于预期，价格持续下行所致。
图表 5. 公司销售区域分布情况（单位：亿元，%）
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比
内销 191.39 62.64 209.30 68.07 201.56 71.59
外销 114.16 37.36 98.19 31.93 80.01 28.41
合计 305.55 100.00 307.49 100.00 281.56 100.00
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
该公司客户以国内外大型电信运营商为主，此外还包括电力、广电、轨道交通等使用独立通信网的行业网用
户等。公司与国内三大运营商建立了长期稳定的合作关系，2024 年公司来自三大运营商的收入为 139.95 亿元，
占总收入比重为 49.02%，占比同比增长 3.97 个百分点。
该公司主要采取直销模式，通过投标获取集采订单。因运营商设备投资建设周期较长，公司产品在出库后，
要经过用户现场开箱验货、设备初验、设备终验、质保等诸多环节。在付款方面，大多运营商是在初验后支
付部分合同价款，终验后才结清全部合同价款，付款周期较长，造成公司应收账款和存货余额规模较大。目
前通信系统设备方面，对于国内运营商，大部分在第一季度之后发货，系统设备类一般货到付款 70%，剩余
经过初、终验，余款一般在 6-12 个月内支付；光缆类一般货到付款 80%，余款账期 6-12 个月。对于行业网客
户，经销商一般为款到发货，终端大型直销客户给予一定账期，具体账期差异较大，一般在一年以内。
销售价格方面，2024 年该公司传输产品、终端产品和光缆的销售均价保持平稳。接入产品方面，因公司 2024
年销售大量配件，平均单价同比下降 0.35 万元/端。
图表 6. 公司主要产品销售情况4
产品 2022 年 2023 年 2024 年
第一季度 第一季度
平均单价（元/端） 15,431.21 10,533.48 10,338.67 10,247.79 10,075.69
传输产品 销量（万端） 25.17 45.66 33.03 2.77 6.59
产销率 97% 136% 113% 93% 121%
产品 2022 年 2023 年 2024 年
第一季度 第一季度
平均单价（元/端） 6,390.84 7,395.87 3,922.71 3,746.95 3,787.31
接入产品 销量（万端） 16.23 20.20 29.12 3.07 3.75
产销率 97% 110% 102% 52% 74%
平均单价（元/端） 193.75 168.54 138.08 127.14 162.98
终端产品 销量（万端） 2,613.34 2,804.73 2,896.50 461.65 533.79
产销率 106% 109% 91% 84% 119%
平均单价（元/芯公里） 87.32 91.12 91.59 94.41 86.68
光缆 销量（万芯公里） 4,072.21 3,561.13 3,112.33 496.19 616.31
产销率 107% 111% 98% 80% 92%
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
在建工程方面，除本次可转债募投项目外，该公司还通过自筹资金投入烽火华东总部基地项目一期和 5G 承载
应用及数字经济研发生产基地，总投资 29.55 亿元，截至 2025 年 3 月末已投资 9.45 亿元。烽火华东总部基地
项目一期主要用于办公用房和新建人才公寓。5G 承载应用及数字经济研发生产基地主要用于生产 OTN 系列设
备、SPN 系列设备、服务器等产品以及配套设施。
图表 7. 截至 2025 年 3 月末公司主要在建项目（除募投项目以外）
（单位：亿元）
截至 2025 计划投资额
计划总投
项目名称 年 3 月末 2025 年 4- 2027 年 预计完工时间 资金来源
资 2026 年
投资额 12 月 及以后
烽火华东总部基地
项目一期
经济研发生产基地
合计 27.33 8.26 10.70 4.65 1.89 - -
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
② 竞争地位
图表 8. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势（单位：亿元）
净资产 EBITDA
注：根据烽火通信所提供数据整理、绘制。
随着经营积累，资本实力持续增强。2022-2024 年，公司 EBITDA 分别为 16.70 亿元、18.88 亿元和 22.83 亿元。
国内市场方面，公司与运营商客户保持长期稳定合作，参与了 5G、千兆光网、东数西算等重大项目建设，为
公司传统通信业务和光纤光缆业务提供了稳定的收入；国际市场方面，公司主要在东南亚、拉美和欧洲部分
区域发展线缆、终端业务，扩大市场份额。
技术及研发方面，该公司产研能力强。公司在光网络领域基于自主研发的 400G QPSK 光模块，实现实验室
G.652D 光纤 6000km 超长距无电中继传输；拥有 50G PON 大容量、高密度、三模共存技术；自主研发二代 16
纤对海底中继器，发布了 48 纤对 ROPA 产品。芯片领域自主开发 Tbps 容量成帧芯片，发布了 800G 相干光模
块。2024 年，公司研发投入合计 35.78 亿元，占营业收入的比重为 12.53%，其中研发投入资本化的比重为
公司新增专利分别为 86 个和 67 个，其中新增发明专利分别为 62 个和 47 个。
业务多样性方面，该公司主要产品结构丰富，面向多个不同细分领域。通信系统设备领域，公司产品主要包
括光网络产品、光宽带产品、ODN 产品、服务器产品、信息集成产品等。根据 Omdia 数据，公司光网络产品、
光宽带产品及 ODN 产品市场份额位于国内前列。此外，公司将加大服务器业务的投入。光纤光缆业务方面，
公司是国内海洋通信领域唯一一家拥有完全自主知识产权和全产业链的通信设备供应商，拥有海底光缆、中
继器、水下系统设备及附件等主导产品。
该公司生产成本以原材料为主，2024 年通信系统设备、光纤及线缆、数据网络产品中原材料成本占比分别为
路板、电源模块及通用电子器件、光器件及 IC 芯片，光缆主要原材料为光棒及光纤，公司光棒、光纤均主要
自产。公司所需原材料或元器件大部分采购自国内，少数进口。2024 年公司前五大供应商采购额占比 35.46%，
较上年上升 13.54 个百分点。境内采购部分，公司建立了原材料采购的预算管理制度，基于不同的物料类别，
分为半年一次或者一年一次的招标周期，根据来年的销售规模、销售产品的种类等信息确定采购的框架性预
算，再根据供应商的规模、产品质量状况和账期等条件确定供应商。供应商确定后，公司采购中心根据生产
需求及现有库存水平提交采购申请，通知各相关供应商供货。对于境外采购，一般由公司约定采购原材料的
品种、型号、价格、数量、交货期等，与境外供应商签订外贸合同。公司境内采购一般有 3 个月账期，部分
开立 6 个月承兑汇票，2022 年以来强化现金流管理，优先使用票据支付。境外采购一般采用 60 天或 90 天信用
证结算，公司通过套期保值控制汇兑风险。2020 年 5 月，美国商务部宣布将 33 家中国公司列入“实体清单”
，
其中包括公司控股股东烽火科技集团有限公司（简称“烽火集团”
）及子公司南京烽火星空通信发展有限公司。
被列入实体清单的企业被限制进口受美国出口管制的产品、软件和技术。 国际地缘政治因素及贸易环境变动
对公司部分原材料的供应带来一定挑战。2024 年该公司减少了 PCB 电路板、对电源模块及通用电子器件以及
芯片的采购；对光器件的采购量有所增加。价格方面，2024 年以来 PCB 板市场供应过剩、库存过剩等负面因
素影响逐渐减弱，下游数据中心的需求增长， PCB 电路板平均单价上升。2022 年由于国际政治因素影响，同
行业企业对包括光器件在内的高工艺产品大量囤货，其中可编程光子集成电路价格上涨明显，公司光器件采
购成本出现大幅上涨，2023-2024 年光器件价格由于囤货现象的减轻和光器件行业市场竞争加剧而持续下降。
芯片方面，随着国内外芯片厂商加大投资扩产以及国产芯片替代进口的进程加快，芯片市场由供不应求转为
库存过剩，公司采购均价下降。
图表 9. 公司主要原材料采购情况
主要原材料 2022 年 2023 年 2024 年
第一季度 第一季度
单价（元/只） 32.72 21.74 28.39 32.88 32.42
PCB 电路板 数量（万只） 745.60 738.81 413.52 92.53 69.31
金额（亿元） 2.44 1.61 1.17 0.30 0.22
单价（元/只） 0.58 0.52 0.40 0.37 0.52
电源模块及通用电子
数量（万只） 50,005.28 58,197.25 42,259.18 11,858.96 7,768.07
器件
金额（亿元） 2.90 3.02 1.69 0.44 0.40
单价（元/只） 127.17 60.48 55.19 34.63 75.87
光器件 数量（万只） 1,052.26 1,691.25 2,005.29 430.13 413.09
金额（亿元） 13.38 10.23 11.07 1.49 3.13
单价（元/只） 20.82 15.71 15.18 12.63 11.87
IC 数量（万只） 15,099.89 17,012.54 15,523.94 3,935.45 3,798.14
金额（亿元） 31.44 26.73 23.56 4.97 4.51
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
③ 经营效率
图表 10. 反映公司经营效率要素的主要指标值
总资产周转率（次/年） 营业收入现金率（右轴，%）
资料来源：根据烽火通信所提供数据整理、绘制。
收票据及应收账款为 166.47 亿元，较上年末增长 23.74%，导致总资产规模增加，资产周转速度下降。应收账
款方面，2022-2024 年应收账款周转率分别为 5.63 次/年、3.24 次/年和 2.06 次/年，2024 年末来自国内运营商、
行业网客户和国际客户应收账款5分别为 34.53 亿元、12.37 亿元和 27.90 亿元，因部分行业网客户现金流紧张，
国际客户受到外汇管制、汇率波动等因素影响，叠加政府客户的预算调整，整体下游客户的付款周期延长，
导致应收账款周转率下降。当年客户支付票据比例升高，导致年末应收票据较上年末增长 33.12%至 13.86 亿
元。
④ 盈利能力
图表 11. 反映公司盈利能力要素的主要指标值
毛利率 总资产报酬率（右轴）
资料来源：根据烽火通信所提供数据整理、绘制。
图表 12. 公司业务毛利率构成及变化情况（%）
公司营业利润结构 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
营业收入合计（亿元） 309.18 311.30 285.49 40.49 50.59
毛利（亿元） 67.91 64.01 60.66 10.50 12.56
期间费用率（%） 20.89 19.34 20.18 30.86 25.63
其中：财务费用率（%） 1.24 1.01 1.95 2.53 1.85
全年利息支出总额（亿元） 4.54 4.39 4.77 - -
其中：资本化利息数额（亿元） 1.41 1.01 0.17 - -
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
同比分别增长 0.69 个百分点和 1.10 个百分点。2024 年及 2025 年第一季度，公司期间费用分别为 57.60 亿元和
费用为主，同期研发费用分别为 28.81 亿元和 6.92 亿元，同比分别减少 19.48%和 5.08%，主要由于研发支出资
本化的比重增加；销售费用分别为 18.81 亿元和 3.70 亿元，同比分别增长 5.30%和下降 2.81%，2024 年增长主
要系公司持续加大市场拓展力度。2024 年信用减值损失 3.45 亿元，主要为应收账款坏账损失，由于当年应收
账款规模增加，按账龄组合计提的应收账款坏账损失相应增加；资产减值损失 1.07 亿元，同比减少 27.49%，
主要为存货跌价损失。
图表 13. 影响公司盈利的其他因素分析（单位：万元）
影响公司盈利的其他关键因素 2022 年度 2023 年 2024 年
第一季度 第一季度
投资净收益 3.90 3.02 2.88 0.96 0.38
营业外收支净额及其他收益 2.74 4.63 7.60 1.77 0.79
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
公司股权而确认的权益法核算的长期股权投资收益。同期公司营业外收入及其他收益合计分别为 7.81 亿元和
来源于其他收益的增长；2022-2024 年总资产报酬率分别为 2.28%、2.29%和 2.89%，2024 年随着利润总额的增
长而有所上升。
跟踪期内，该公司存货周转速度提升，但因运营商客户和国际客户回款滞后，应收账款增幅较大，营业周期
延长。公司财务杠杆水平持稳，拟向特定对象发行 A 股股票 8.65 亿股，募集资金总额不超过 11.00 亿元，用于
补充流动资金，如发行成功，资本实力有望得到一定增强；公司能够得到金融机构的有力支持，信贷类债务
融资以信用方式为主，贷款授信额度较充足，短期内公司债务偿付风险较可控。
（1） 财务杠杆
图表 14. 公司财务杠杆水平变动趋势
资产负债率 股东权益与刚性债务比率
注：根据烽火通信所提供的数据整理、绘制。
跟踪期内，该公司资产负债率保持平稳，但刚性债务有所增长。2024 年末公司负债总额较上年末增长 7.65%
至 290.87 亿元，资产负债率为 64.99%，较上年末上升 0.56 个百分点。2025 年 3 月末负债总额为 266.64 亿元，
资产负债率为 62.87%。2024 年末及 2025 年 3 月末股东权益与刚性债务比率分别为 84.12%和 91.06%，较上年
末分别下降 17.55 百分点和增长 6.94 个百分点，股东权益与刚性债务比率随刚性债务规模的变动而波动。
① 资产
图表 15. 公司核心资产状况及其变动
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：货币资金（亿元） 43.89 52.08 52.44 38.80
应收账款（含合同资产）（亿元） 68.30 124.12 152.61 138.15
存货（亿元） 143.90 97.19 93.29 102.38
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：固定资产（亿元） 36.73 41.94 37.63 36.73
在建工程（亿元） 9.16 4.29 8.90 9.73
长期股权投资（亿元） 27.26 27.43 27.46 27.84
开发支出（亿元） 10.21 9.38 12.74 13.94
无形资产（亿元） 12.02 15.53 17.42 18.24
期末全部受限资产账面金额（亿元） 3.04 3.59 4.33 1.61
受限资产账面余额/总资产（%） 0.79 0.86 0.97 0.38
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
币资金、应收账款和存货构成。其中，货币资金 52.44 亿元，其中用作保证金而受限的货币资金为 4.33 亿元，
可转换公司债券募集资金 2.60 亿元。应收账款 152.61 亿元，较上年末增长 22.95%，主要系行业网客户、国际
客户和政府类客户的账期延长所致，前五大应收对象的应收账款余额合计 31.00 亿元，占比为 17.56%。应收账
款账龄主要集中于一年以内，一年以内应收账款账面余额占比为 77.53%，3 年以上账龄占比为 9.14%。存货为
原材料 40.44 亿元、库存商品 23.73 亿元、发出商品 21.69 亿元，分别较上年末增长 81.81%、下降 34.85%和下
降 28.81%，原材料增长主要由于公司生产服务器的备货所致。公司发出商品主要形成于体量大、项目实施周
期长的订单，公司根据约定分批发货，存在较多已发出但尚未确认收入的货物计入发出商品；库存商品包括
较多已收到订单进入排产的物料；原材料包括因部分原材料采购周期较长而暂未齐套的产品，待采购齐全后
完成生产。年末存货计提跌价准备 8.29 亿元，当年计提增加 2.26 亿元，转回或转销 4.29 亿元，当年计提减值
准备增加主要来源于原材料、库存商品和发出商品。库存商品主要根据库龄计提，少量流动性不佳的库存按
照风险程度计提（30%-100%），随着库龄增长及产品更新换代，跌价风险将加大。原材料主要按库龄计提，
部分业务单元，例如设备的原材料按照库位和库龄孰大值计提。发出商品中公司为抢占市场份额，在部分商
业架构稳定、运营情况良好的运营商招标时，采用可能发生亏损的较低报价，而对后续扩容等业务提高报价，
对于此类订单，在尚未确认收入时，公司按预计亏损计提跌价准备，待确认收入时，实际亏损在收入及成本
中体现，同时转回已计提的跌价准备；对于盈利订单，按照库龄计提跌价准备。年末预付款项 6.59 亿元，较
上年末下降 45.25%，主要系上期对服务器生产商的预付款项结转所致。年末应收票据为 13.86 亿元，较上年末
增长 33.12%，主要系下游客户票据支付方式比例增加所致。年末其他应收款为 4.04 亿元，较上年末下降
回款所致。
工程、无形资产、开发支出等构成。其中，长期股权投资为 27.46 亿元，较上年末变动不大，主要为对广发基
金管理有限公司（16.84 亿元）
、藤仓烽火光电材料科技有限公司（3.16 亿元）
、南京华信藤仓光通信有限公司
（2.78 亿元）的投资。固定资产 37.63 亿元，
（2.65 亿元）和武汉光谷烽火产业投资基金合伙企业（有限合伙）
较上年末下降 10.29%，主要系电子设备和仪器仪表等设备的折旧增加。在建工程 8.90 亿元，较上年末增加
亿元，较上年末增长 12.15%，主要是通过内部研发形成的非专利技术增加 3.61 亿元，以及软件增加 1.09 亿元。
开发支出 12.74 亿元，较上年末增长 35.76%，主要为内部研发项目开发支出投入。2025 年 3 月末，公司非流
动资产 113.68 亿元，较上年末变动不大。
② 所有者权益
图表 16. 公司所有者权益构成及其变动趋势（单位：万元）
所有者权益 归属于母公司所有者权益
注：根据烽火通信所提供的数据整理、绘制。
，
现金分红总额占归属于普通股股东的净利润比重为 30.17%。公司拟向间接控股股东中国信息通信科技集团有
）发行 A 股股票，发行数量为 86,546,026 股，募集资金总额不超过 11.00 亿元（含）
限公司（简称“中国信科” ，
中国信科拟以现金认购本次发行的全部股票。此次股票募集资金净额将全部用于补充流动资金，降低资产负
债率，改善公司现金状况，为业务发展提供资金保障。发行申请已于 2025 年 5 月 29 日获得上海证券交易所审
核通过，最终能否获得中国证监会同意注册的决定及其时间尚存在不确定性。
③ 负债
图表 17. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
刚性债务 133.95 146.69 186.28 170.01
其中：短期刚性债务 90.01 111.08 166.90 150.64
中长期刚性债务 43.95 35.61 19.37 19.37
应付账款 64.92 68.14 59.95 57.26
预收账款（含合同负债） 13.21 13.37 7.76 7.74
其他应付款 21.18 20.21 17.50 13.97
综合融资成本 3.65 2.41 2.87 -
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/（期初刚性债
务余额+期末刚性债务余额）/2
从债务期限结构看，该公司以短期债务为主，2024 年末及 2025 年 3 月末，公司流动负债分别为 264.86 亿元和
近到期而从应付债券转入一年内到期的非流动负债，2024 年末长短期债务比进一步下降。
债和其他应付款构成。年末短期刚性债务为 166.90 亿元，较上年末增长 50.25%，主要系应付票据、短期借款
的增加以及应付债券转入一年内到期的非流动负债所致。其中，短期借款主要用于公司日常经营，主要为信
用借款，由于供应链融资准则调整，公司将对供应商的含追索权的应付款项调整为应付供应链融资平台的短
期借款，短期借款较上年末增加 30.54 亿元至 50.80 亿元，年末短期借款中约 38.50 亿元为供应链融资应付款
项，约 12.30 亿元为一般信用借款。应付票据 85.13 亿元，较上年末增长 9.81%，其中包括 0.76 亿元商业承兑
汇票和 84.36 亿元银行承兑汇票。一年内到期的长期借款为 1.38 亿元。应付账款 59.93 亿元，较上年末减少
因尚未取得客户验收单而无法确认收入的预收货款。其他应付款为 17.50 亿元，较上年末增下降 13.40%，主要
包括 7.32 亿元往来款、5.58 亿元关联方借款和 2.10 亿元限制性股票回购义务。2025 年 3 月末，公司流动负债
为 241.12 亿元，较上年末减少 8.97%。其中短期借款 43.67 亿元，较上年末减少 14.03%，系偿还供应链融资应
付款项所致。
债，年末应付债券项目无余额。2025 年 3 月末，公司非流动负债 26.66 亿元，较上年末下降 8.33%。
借款均为信用借款，短期借款利率范围主要分布于 2.27-4.10%；长期借款利率主要分布于 1.20%-2.82%。此外，
烽火转债利率也较低，应付票据不含利息，公司整体融资成本处于较低水平。
（2） 偿债能力
① 现金流量
图表 18. 公司现金流量状况
主要数据及指标 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
经营环节产生的现金流量净额（亿元） 0.47 0.59 46.38 -1.53 -18.62
其中：业务现金收支净额（亿元） 18.12 19.53 63.48 2.61 -14.12
投资环节产生的现金流量净额（亿元） -6.98 -3.56 -10.03 -1.85 -0.81
其中：购建固定资产、无形资产及其他
长期资产支付的现金（亿元）
筹资环节产生的现金流量净额（亿元） 0.57 10.14 -36.51 -7.67 5.25
其中：现金利息支出（亿元） 1.94 2.50 3.20 0.39 0.38
注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
供应商的应付款项约 35 亿元计入筹资活动现金流，当年购买商品、接受劳务支付的现金同比减少 59.45 亿元；
同年支付其他与经营活动有关的现金为 26.51 亿元，同比增长 15.34%，主要为付现期间费用。2025 年第一季
度，因当期通常为采购备货期，经营性现金流通常呈净流出状态，当期为-1.53 亿元。
别较上年同期增加 6.48 亿元和 1.04 亿元，投资活动现金流入主要来源于取得投资收益收到的现金，流出主要
用于购置长期资产，2024 年公司加大对 5G 承载应用及数字经济研发生产基地和研发设备的投入，购建固定资
产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 13.69 亿元，同比增长 82.51%。其中，取得投资收益收到现金 3.25
亿元，主要为联营企业取得的股利分红。2025 年第一季度投资活动产生的现金流量净额同比减少，主要由于
当期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金增加。
导致偿还债务支付的现金大幅增加，公司跟踪期内筹资活动现金流呈净流出。此外，同期公司支付其他与筹
资活动有关的现金分别为 0.84 亿元 0.09 亿元，主要包括回购股权激励职工离职股份款项、偿还租赁负债支付
的金额和信用证手续费。
② 偿债能力
图表 19. 公司偿债能力指标值
主要数据及指标 2022 年度 2023 年度 2024 年度
EBITDA（亿元） 16.70 18.88 22.83
EBITDA/全部利息支出（倍） 3.68 4.30 4.78
EBITDA/刚性债务（倍） 0.13 0.13 0.14
资料来源：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
（1） 流动性/短期因素
图表 20. 公司资产流动性指标值
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动比率（%） 140.74 137.50 126.90 128.75
现金比率（%） 23.52 25.55 22.53 18.12
资料来源：根据烽火通信所提供数据整理、计算。
点，为 18.12%。
截至 2025 年 3 月末，该公司共获得授信 386.95 亿元，其中已使用授信 89.09 亿元，未使用授信 297.86 亿元，
后续债务融资空间充足。
（2） ESG 因素
跟踪期内，该公司直接控股股东及实际控制人未发生变化，截至 2025 年 3 月末，公司控股股东仍为烽火科技
集团有限公司（简称“烽火集团”），持股比例为 41.71 %；实际控制人仍为国务院国有资产监督管理委员会
。2024 年 12 月，公司原间接控股股东武汉邮电科学研究院有限公司（简称“邮科院”
（简称国务院国资委） ）
将持有的烽火集团 92.6905%的股权无偿划转至中国信科7，本次划转未导致公司控股股东及实际控制人变化。
截至 2025 年 3 月末，控股股东对公司的持股未质押。
跟踪期内，该公司对《公司章程》进行了修订。人员变动方面， 2024 年，公司原副总裁范志文因工作变动原
因离任；原董事陈建华因工作变动原因离任；原副总裁、财务总监及董事会秘书符宇航因期满离任不再担任
副总裁及财务总监职位，因工作变动不再担任董事会秘书；公司董事会聘任蔡鑫为副总裁；聘任杨勇为副总
裁、财务总监及董事会秘书；股东大会选举胡泊为董事。信息披露方面，跟踪期内公司在信息透明度方面不
存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。社会责任方面，跟踪期内
公司未发生重大安全生产事故。环境方面，跟踪期内公司未出现因环境问题受到重大行政处罚的情况。
（3） 表外事项
截至 2025 年 3 月末，该公司无对外担保和重大未决诉讼。
（4） 其他因素
关联交易方面， 2024 年，该公司向武汉光迅科技股份有限公司、武汉电信器件有限公司、中信科移动通信技
术股份有限公司及下属子公司等关联方采购商品、接受提供的劳务合计 5.45 亿元、向武汉光迅科技股份有限
公司及其子公司、武汉虹信技术服务有限责任公司、中信科移动通信技术股份有限公司及其子公司等关联方
销售商品、提供劳务合计 1.02 亿元。2024 年中国信科及其全资子公司信科（北京）财务有限公司向公司分别
向公司提供借款 5.00 亿元和 0.51 亿元，利率范围为 2.1%-2.7%。存款业务方面，截至 2024 年末公司在信科
（北京）财务有限公司的存款余额为 19.97 亿元8，存款利率范围为 0.3%-1.3%。
根据该公司提供的 2025 年 5 月 20 日的《企业信用报告》
，公司本部无债务违约记录。
（5） 支持因素
股东支持方面，该公司直接控股股东为烽火集团，实际控制人为国务院国资委。中国信息通信科技集团有限
公司（简称“中国信科”
）为公司间接控股股东，系国务院国资委直属央企。中国信科为国际知名的信息通信
产品和综合解决方案提供商，2024 年末资产总额为 1,344.10 亿元，所有者权益为 641.53 亿元；2024 年营业收
入为 519.18 亿元，净利润为 15.93 亿元。中国信科主业分布于光通信、移动通信、光电子和集成电路、网信安
全和特种通信、智能化应用、数据通信等领域，其中光通信为其收入占比最大的业务板块。公司为中国信科
光通信板块的核心经营主体，同时在中国信科下属上市子公司中资产及收入规模最大，为中国信科体系中的
重要子公司。在央企背景下，公司融资成本较低。中国信科体系内可形成一定业务协同，为公司业务提供一
定支持。截至 2024 年末，公司以较低利率从烽火集团拆入资金余额 0.58 亿元；从中信科拆入资金 5.00 亿元。
新世纪评级选取了华为投资控股有限公司（简称“华为投资控股”
）和中兴通讯股份有限公司（简称“中兴通
）作为该公司通信行业的同业比较对象，公司之间具有可比性。业务方面，从 2024 年数据来看，公司的营
讯”
业收入规模和毛利率不及可比企业。财务方面，公司财务杠杆水平适中。现金流方面，三者的经营获现能力
均较强。
债项信用跟踪分析
本次债券为可转换为该公司 A 股股票的可转换公司债券，本次债券设置了赎回条款及回售条款。
（1）到期赎回条款：在本次发行的可转换公司债券期满后 5 个交易日内，公司将以本次可转债
赎回条款包括：
票面面值的 106%（含最后一期利息）的价格向可转债持有人赎回全部未转股的可转换公司债券；
（2）有条件
赎回条款: 在本次可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司司董事会有权决定按照债券面值
加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：1）在本次发行的可转换公司债券转股期内，
如果公司股票连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）
；2）
当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足 3,000 万元时。当期应计利息的计算公式为：IA =B2×i×t/365。
IA：指当期应计利息；B2：指本次发行的可转换公司债券持有人持有的将赎回的可转换公司债券票面总金额；
i：指可转换公司债券当年票面利率；t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历
天数（算头不算尾）；若在前述 30 个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转
股价格和收盘价格计算，调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。
回售条款包括：1）有条件回售条款：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何
与财务公司签订《金融服务协议》，协议有效期 1 年。经 2024 年 8 月 22 日召开的公司第九届董事会第四次会议以及 2024 年 9 月 13 日召
开的 2024 年第二次临时股东大会审议通过，公司与财务公司再次签订《金融服务协议》，协议有效期 3 年。在协议有效期内，发行人在协
议存款额度内向财务公司存款。
连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债
券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因送红股、转
增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）
、配股以及派发现金股利等情况
而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转
股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续 30 个交易日”须从转股价格调整
之后的第一个交易日起重新计算。最后两个计息年度可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按
上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申
报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。
承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改
变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可
转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在
公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不能再行使附加回售权。
上述当期应计利息的计算公式为：IA=B3×i×t/365。IA：指当期应计利息；B3：指本次发行的可转换公司债
券持有人持有的将回售的可转换公司债券票面总金额；i：指可转换公司债券当年票面利率；t：指计息天数，
即从上一个付息日起至本计息年度回售日止的实际日历天数（算头不算尾）。
该公司 2025 年 3 月末货币资金为 38.80 亿元，其中未受限货币资金为 37.18 亿元，短期刚性债务现金覆盖率为
EBITDA/刚性债务分别为 0.13 倍、0.13 倍和 0.14 倍。
跟踪评级结论
综上，本评级机构评定烽火通信主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定，烽火转债信用等级为 AAA。
附录一：
公司与实际控制人关系图
国务院国有资产监督管理委员会
中国信息通信科技集团有限公司
烽火科技集团有限公司
烽火通信科技股份有限公司
注：根据烽火通信提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据烽火通信提供的资料整理绘制（截至本评级报告出具日）。
附录三：
相关实体主要数据概览
基本情况 2024 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司持股 经营环节现金 备注
全称 简称 与公司关系 主营业务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润
比例（%） 净流入量
烽火通信科技股份有限公司 烽火通信 本级 —— 光通信产品的生产、销售 118.65 104.72 172.35 5.05 20.56 母公司口径
计算机软硬件、通信电子产品
南京烽火星空通信发展有限公
烽火星空 核心子公司 100.00 及相关产品的研究、开发、销 8.17 15.44 11.44 -2.68 0.46
司
售
光纤、光缆、电线、电缆、通
成都大唐线缆有限公司 大唐线缆 核心子公司 100.00 信系统集成及附属产品的研 0.25 7.99 9.20 0.48 0.26
发、制造和销售
机电系统、通信网络系统、计
武汉烽火信息集成技术有限公
烽火集成 核心子公司 100.00 算机信息系统等方面的软件和 4.09 14.73 23.98 1.12 1.53
司
信息系统集成
光纤预制棒和光纤的研发、设
计、生产销售和售后服务以及
烽火藤仓光纤科技有限公司 烽火藤仓 核心子公司 60.00 0.74 4.81 7.17 0.17 0.53
其他与光纤相关的各种技术服
务
注：根据烽火通信 2024 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
附录四：
同类企业比较表
核心业务：通信行业 归属行业：电子信息制造
最新主体 权益资本与刚性债 EBITDA/全部利息
企业名称（全称） 净资产 总资产报酬率 营业收入现金率 总资产周转率 资产负债率 EBITDA EBITDA/刚性债务
信用等级/展望 务比率 支出
（亿元） （%） （%） （次/年） （%） （亿元） （倍）
（%） （倍）
华为投资控股有限公司 AAA/稳定 5,446.81 4.93 117.06 0.67 196.45 57.78 1,232.67 21.53 0.39
中兴通讯股份有限公司 AAA/稳定 731.10 4.06 115.26 0.59 120.15 64.74 148.03 5.97 0.22
发行人 AAA/稳定 156.70 2.89 106.02 0.66 84.12 64.99 22.83 4.78 0.14
注：华为投资控股、中兴通讯为公开市场发债企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。
附录五：
发行人主要财务数据及指标
主要财务数据与指标合并口径 2022 年/末 2023 年/末 2024 年/末
第一季度/末
资产总额［亿元 385.46 419.34 447.57 424.12
货币资金［亿元 43.89 52.08 52.44 38.80
刚性债务亿元 133.95 146.69 186.28 170.01
所有者权益 亿元 135.22 149.15 156.70 157.49
营业收入亿元 309.18 311.30 285.49 40.49
净利润 亿元 4.09 4.89 7.10 0.54
EBITDA亿元 16.70 18.88 22.83 －
经营性现金净流入量亿元 0.47 0.59 46.38 -1.53
投资性现金净流入量亿元 -6.98 -3.56 -10.03 -1.85
资产负债率% 64.92 64.43 64.99 62.87
权益资本与刚性债务比率% 100.95 101.67 84.12 91.06
流动比率% 140.74 137.50 126.90 128.75
现金比率% 23.52 25.55 22.53 18.12
利息保障倍数倍 1.88 2.10 2.62 －
担保比率% － － － －
营业周期天 285.19 290.74 331.52 －
毛利率% 21.97 20.56 21.25 25.93
营业利润率% 1.75 1.82 2.81 1.68
总资产报酬率% 2.28 2.29 2.89 －
净资产收益率% 3.13 3.44 4.64 －
净资产收益率*% 3.40 3.99 5.18 －
营业收入现金率% 108.59 103.18 106.02 152.41
经营性现金净流入量与流动负债比率% 0.25 0.28 18.83 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -2.68 -1.14 12.96 －
EBITDA/利息支出倍 3.68 4.30 4.78 －
EBITDA/刚性债务倍 0.13 0.13 0.14 －
注：表中数据依据烽火通信经审计的 2022～2024 年及未经审计的 2025 年第一季度财务数据财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2} +365/{报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总计+期末资产总计)/2×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ (期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/(期初负债合计+期末负
债合计)/2×100%
EBITDA/利息支出倍=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务倍=EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
砰
斯
犯
附 录七
发行人历史评级
情 所使
间 分 析师 方法模
本
版
称
的
型
和
公
告
报
接
链
工鱼立 些 丝丛鱼 查鱼 塑 些
剑
暨
鱼
匡
三
匹
旦
玉
纽
法
黄
虫
工鱼 企 业进里 力
亘 企 业让
注 上述 评 级 方 法 及相 关 文 件 可 于 新 世 纪 评 级 官 方 网 站 查 阅 历 史 评 级 信 息 仅 限 于本 评 级 机 构 对 发 行 人 进 行 的评 级
首页
微信公众号
证券之星APP
