信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2025】0264 号
成都盟升电子技术股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“盟
升转债”信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此次
跟踪评级下调贵公司主体信用等级为 A，评级展望为稳定，同时下
调“盟升转债”的信用等级为 A。
东方金诚国际信用评估有限公司
信评委主任
二〇二五年六月二十三日
东方金诚债跟踪评字【2025】0264 号
信用评级报告声明
为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的
信用评级报告（以下简称“本报告”），声明如下：
观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级
行为独立、客观、公正的关联关系。
分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。
真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可
靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发
布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。
东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的
投资行为和投资损失承担责任。
调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中
止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。
方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证
券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结
果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成
的一切后果均不承担任何责任。
应转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
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东方金诚债跟踪评字【2025】0264 号
成都盟升电子技术股份有限公司
主体及“盟升转债”2025年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员
A/稳定 2025/6/23 A+/稳定 任志娟 于易含
债项信用 评级模型
跟踪评级 上次评级 一级指标 二级指标 权重（%） 得分
债项简称
结果 结果 企业规模 0.00
营业总收入 20.00
盟升转债 A A+ 产品结构和多元化 8.00 6.40
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本次跟踪相 市场竞争力 4.80
品牌知名度和市场地位 8.00
关债项情况”。
研发投入比 6.00 6.00
毛利率 10.00 10.00
盈利能力和运
总资产收益率 10.00 0.00
营效率
主体概况 销售债权周转次数 8.00 2.99
资产负债率 10.00 10.00
债务负担和保 全部债务/EBITDA 5.00 0.00
障程度 5.14
经营现金流动负债比 10.00
成都盟升电子技术股份有限公司（简称“盟升电子”
或“公司”）以卫星导航和卫星通信等系统和终端产 EBITDA 利息倍数 5.00 0.00
品研发为主，集生产、销售及技术服务为一体，控股 调整因素 无
股东为成都荣投创新投资有限公司（简称“荣投创 个体信用状况 a
新”），实际控制人为自然人向荣。 外部支持 无
评级模型结果 A
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
注：受盈利能力下滑等因素影响，该个体信用状况由 a+调整至 a。
评级观点
跟踪期内，公司在细分领域仍具有较强竞争实力；卫星导航、相控阵天线等产品技术水平国内领先，研发投入比有所提
升，技术实力进一步增强；公司主要客户为航天科技集团、航天科工集团等国内大型军工集团下属单位，客户资源较为优质，
客户关系较为稳定，在手订单规模较大。同时，东方金诚关注到，军工电子行业以大中型国有企业为主导，公司未来仍面临
一定行业竞争；跟踪期内，由于部分军品项目验收进度持续延迟、民用产品市场竞争激烈等，公司产销量、收入持续下滑，
毛利率有所下降，同时期间费用对盈利形成侵蚀，利润总额亏损扩大；公司主要产品配套层级较低，回款周期较长，2024 年
应收账款规模继续增加，计提信用减值损失 0.36 亿元，经营性净现金流持续净流出；非经常性损益对公司利润影响较大，跟
踪期内受产品生产销售进度放缓影响，原材料及库存商品等存货有所上升，计提存货减值准备 0.25 亿元，同时，由于子公司
南京荧火业绩下滑，计提商誉减值准备 0.79 亿元；公司债务中短期债务占比仍较高，未来一年集中偿债压力仍较大。
综合分析，东方金诚下调公司主体信用等级为 A，评级展望为稳定，下调“盟升转债”的信用等级为 A。
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东方金诚债跟踪评字【2025】0264 号
主要指标及依据
项目 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
资产总额（亿元） 26.26 27.65 22.91 22.70
所有者权益（亿元） 17.78 17.57 16.77 16.63
全部债务（亿元） 3.63 5.21 2.92 3.24
营业总收入（亿元） 4.79 3.31 1.39 0.21
利润总额（亿元） 0.23 -0.62 -3.25 -0.17
近年来公司全部债务结构（单位：亿元） 经营性净现金流（亿元） 0.41 -0.86 -3.02 -0.17
营业利润率（%） 47.54 46.36 19.03 25.52
资产负债率（%） 32.29 36.48 26.80 26.74
流动比率（%） 232.78 271.65 322.53 326.07
全部债务/EBITDA（倍） 4.60 29.21 -1.24 -
EBITDA 利息倍数（倍） 7.57 1.84 -15.30 -
注：表中数据来源于公司 2022 年～2024 年的审计报告及 2025 年 1～3 月未经审计的合并财务报表。
优势
? 公司具备军品业务所必需的经营资质和资格认证，仍掌握卫星导航、卫星通信、电子对抗等领域的核心技术，产品类
型多样，跟踪期内，在细分领域仍具有较强竞争实力；
? 公司卫星导航、相控阵天线等产品技术水平保持国内领先水平，数据链、卫星通信、电子对抗等在研项目仍较多，2024
年，公司研发投入比提升至 53.10%，发明专利进一步增加，技术实力进一步增强；
? 公司主要客户为航天科技集团、航天科工集团等国内大型军工集团下属单位，客户资源较为优质，客户关系较为稳定，
在手订单规模较大。
关注
? 军工电子行业以大中型国有企业为主导，公司资产和收入规模相对较小，未来仍面临较为激烈的行业竞争；
? 2024 年，由于部分军品项目验收进度延迟、民用产品市场竞争激烈等，公司产销量及收入持续下滑，原料价格及单位
产品固定成本分摊增加拉低毛利，同时期间费用及非经常性损益对盈利形成侵蚀，利润总额亏损进一步扩大；
? 公司主要产品配套层级较低，回款周期较长，2024 年应收账款规模继续增加，计提信用减值损失 0.36 亿元，经营性
现金流净流出规模进一步扩大；
? 非经常性损益对公司利润影响较大，跟踪期内受产品生产销售进度放缓影响，原材料及库存商品等存货有所上升，计
提存货跌价损失 0.25 亿元，同时，由于子公司南京荧火业绩下滑，计提商誉减值准备 0.79 亿元；
? 公司受限资产规模仍较高，对资产持续形成占压，同时债务中短期债务占比仍较高，未来一年集中偿债压力仍较大。
评级展望
评级展望为稳定。公司卫星导航系列产品在细分领域具有较强的竞争优势，公司仍有一定规模的在手订单，预计将对未
来公司业务收入形成一定支撑。
评级方法及模型
《重型装备制造企业信用评级方法及模型》（RTFC007202504）
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东方金诚债跟踪评字【2025】0264 号
历史评级信息
主体信用等级 债项名称 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
《重型装备制造企业信用评级方法
A+/稳定 盟升转债 A+ 2024/6/25 任志娟、宋馨 阅读原文
及模型》（RTFC007202403）
《重型装备制造企业信用评级方法
AA-/稳定 盟升转债 AA- 2023/10/24 刘涛、任志娟 阅读原文
及模型》（RTFC007202208）
《重型装备制造企业信用评级方法
AA-/稳定 盟升转债 AA- 2022/12/9 刘涛、兰世昌 阅读原文
及模型》（RTFC007202208）
本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望
盟升转债 2024/6/25 3.00 2023/9/12～2029/9/11 无 -
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东方金诚债跟踪评字【2025】0264 号
跟踪评级说明
根据监管相关要求及成都盟升电子技术股份有限公司（简称“盟升电子”或“公司”）相
关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次
定期跟踪评级。
主体概况
公司仍主要从事卫星导航和卫星通信等系统和终端产品的研发和生产业务，产品主要应用
于军事领域，控股股东仍为荣投创新，实际控制人仍为自然人向荣
成都盟升电子技术股份有限公司是一家以卫星导航、卫星通信等系统和终端产品研发为主，
集生产、销售及技术服务为一体的国家级专精特新“小巨人”企业，公司控股股东为成都荣投
创新投资有限公司（简称“荣投创新”），实际控制人为自然人向荣1。
公司前身为成都盟升科技有限公司（简称“盟升科技”），由向荣等三个自然人于 2009
年 8 月发起成立。2013 年 9 月，成都盟升投资有限公司2和成都盟升创合投资合伙企业（有限
合伙）
（简称
“盟升创合”）共出资 1500.00 万元发起成立盟升电子，分别持股 80.00%和 20.00%，
多次增资扩股及股权转让后，盟升电子的注册资本增至 8600.00 万元，控股股东为荣投创新，
持股 38.62%。2020 年 7 月，公司在上海证券交易所科创板上市（股票代码：688311.SH），
公司注册资本增加至 11467.00 万元，控股股东为荣投创新，持股 28.96%。截至 2025 年 3 月
末，公司实收资本增加至 16804.08 万元，前三大股东仍分别为荣投创新、盟升志合4和向荣，
分别持股 27.67%、6.97%和 2.66%，向荣直接持有和通过荣投创新、盟升创合和盟升志合间接
持有公司共 28.64%股份，仍为公司的实际控制人。
公司业务范围涵盖军品业务和民品业务，仍以军品业务为主，产品包括卫星导航、卫星通
信等系列产品，其中卫星导航系列产品主要应用于国防军事领域，卫星通信系列产品主要应用
于海事、民航市场。2024 年，公司卫星导航产品产量为 746 台/套，卫星通信产品产量为 1470
台/套。
截至 2025 年 3 月末，公司（合并）资产总额 22.70 亿元，所有者权益 16.63 亿元，资产
负债率 26.74%。2024 年和 2025 年 1～3 月，公司分别实现营业收入 1.39 亿元和 0.21 亿元，
利润总额分别为-3.25 亿元和-0.17 亿元。
债项本息兑付及募集资金使用情况
公司于 2023 年 9 月 12 日在上海证券交易所公开发行 3.00 亿元的“成都盟升电子技术股
份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券”（以下简称“盟升转债”），起息日为 2023
年 9 月 12 日，到期日为 2029 年 9 月 11 日，期限为 6 年。第一年至第六年的利率分别为 0.2%、
向荣，男，中国国籍，硕士学历，为公司的创始人，现任公司董事长。
成都盟升投资有限公司成立于 2013 年 7 月，向荣持股 91.66%，现更名为成都荣投创新投资有限公司。
成都盟升创合投资合伙企业（有限合伙）成立于 2013 年 7 月，现更名为南京盟升创合企业管理合伙企业（有限合伙），向荣持有 3.33%出资份额并担
任执行事务合伙人。
宁波盟升志合企业管理合伙企业（有限合伙）成立于 2015 年 9 月，现更名南京盟升志合企业管理合伙企业（有限合伙），向荣持有 7.78%出资份额并
担任执行事务合伙人。
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保。
“盟升转债”募集资金总额为人民币 3.00 亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额 2.95
亿元，募集资金拟全部用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目（以下简称“本期债券募投
项目”）和补充流动资金。电子对抗装备科研及生产中心建设项目主要涉及末端防御类产品、
电子进攻类产品、训练及试验类产品。项目主要建设内容包括：建设用于对电子对抗装备产品、
技术科研所需的高频段微波暗室；对净化车间、中试试验线、研发办公环境等进行高标准洁净
度要求装修；建设新产品的量产线，购置一批先进的微组装工艺设备、检测设备、测试工艺设
备、环境试验设备等。
本项目电子对抗装备产品与当前卫星导航、卫星通信产品在技术上同源，都是通过微波的
发射和接收过程实现各自不同的功能，在频段、天线、发射机、接收机、信号处理等方面相似，
在射频、芯片算法等技术上具有延伸性。基于此，本项目电子对抗装备产品可以依托公司已有
的卫星导航、通信的技术基础进行研制，例如公司卫星导航的多项抗干扰技术和导航天线、微
波变频、信号与信息处理等技术可以助力公司更快的研制电子对抗过程中的干扰技术；在频率
覆盖范围上，卫星通信与电子对抗有着较多重叠（L 频段、S 频段、Ku 频段、Ka 频段等），电
子对抗装备产品可以依托卫星通信的天线技术快速设计天线孔径。同时，卫星通信与电子对抗
在发射阵列、变频、波形产生合成、同时和分时多功能发射处理及控制方面亦有较多重叠之处。
公司在客户有现实需求的基础上，启动了电子对抗装备相关技术预研工作，通过近几年持续的
研发投入，已形成技术成果并取得多项专利及软件著作权。项目建成后将大幅提升公司在电子
对抗领域的系统级装备自主科研能力与电子对抗装备产品的规模化生产能力。
本项目于公司现有厂房基础上建设，主要包括房屋装修工程施工、设备采购安装及调试、
试生产及运营、竣工验收等，项目建设期为 18 个月。项目涉及的备案程序已经完成，无需履行
环评程序。预计 2026 年末完工5，根据公司提供的项目可研报告，项目达产后预计年平均可实
现营业收入 3.50 亿元，净利润 1.00 亿元。电子对抗产品主要应用于军用，受行业宏观环境变
化，终端用户节奏减缓，项目实施节点有所调整，产品研制、量产进度不及预期，截至 2025
年 3 月末，项目暂未开始建设，“盟升转债”募集资金已使用募集资金 4472.74 万元，用于补
充流动资金。
使用不超过 10000.00 万元（含 10000.00 万元）的闲置募集资金临时补充流动资金。2025 年 3
月 21 日，公司已将上述募集资金全部归还至募集资金专用账户。2025 年 3 月 26 日，公司通过
了《关于以部分闲置募集资金临时补充流动资金的议案》，使用不超过 180000.00 万元（含
超过 12 个月。
公司本次募投项目在建设期内需持续投入大额资金，募投项目存在短期无法盈利的风险；
本次募投项目主要用于公司发展电子对抗业务，公司虽已在电子对抗领域积累了相关的研发技
术经验，但公司目前规模仍较小，进入新业务领域对公司的技术研发、经营管理等方面形成挑
考虑到市场环境发生变化，为确保投资效率，公司将“电子对抗装备科研及生产中心建设项目”达到可使用状态时间由 2025 年 6 月 30 日延期至 2026
年 12 月 31 日。
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战；电子对抗业务主要面向军品市场，行业内主要以国有科研院所为主，公司的配套层级较低，
未来面临的市场竞争压力较大。
图表 1：截至 2025 年 3 月末可转债募集资金使用情况（单位：万元）
序号 项目 预计投资总额 拟使用募集资金 调整后拟使用募集资金 已使用募集资金
合计 30136.55 30000.00 29472.74 4472.74
资料来源：公司提供，东方金诚整理
“盟升转债”设转股权，转股期为 2024 年 3 月 18 日至 2029 年 9 月 11 日，初始转股价
格为 42.72 元/股。转股价格的调整方式：若公司发生派送红股、转增股本、增发新股（不包括
因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况时，则转股
价格相应调整。截至 2025 年 3 月末，“盟升转债”最新转股价为 20.94 元/股。
截至 2025 年 3 月 31 日，“盟升转债”未转股余额 1.24 亿元，占发行总量的 41.31%，已
转成股份数 8343966 股。
截至本报告出具日，“盟升转债”已按时付息，未到本金兑付日。
宏观经济和政策环境
一揽子增量政策效果持续显现，2025 年一季度 GDP 延续较快增长，二季度外部经贸环境
变数骤然加大，可能给宏观经济运行带来较大冲击
内需全面发力，是推动经济实现“开门红”的主要动力。其中，受耐用消费品以旧换新政策扩
围加力提振，一季度商品消费增速持续加快；财政稳增长靠前发力，一季度基建投资提速，大
规模设备更新继续推动制造业投资处于较高增长水平；与此同时，在楼市延续回稳、房企资金
来源改善等带动下，一季度房地产投资降幅也略有收窄。一季度内需改善，贸易战影响还不明
显，外需保持较强韧性，共同推动工业生产增速继续高于整体经济增长水平。
不过，一季度经济运行仍面临一些困难和挑战，主要是房地产市场止跌回稳基础尚不牢固，
房地产投资仍有接近两位数的较大降幅，居民消费和民间投资信心总体偏弱，以及物价水平偏
低等。往后看，外部经贸环境变数加大，二季度我国出口将出现较大幅度下滑，宏观经济运行
面临较为明显的下行波动。
宏观政策将实施超常规逆周期调节，财政、货币和房地产支持政策有望全面加码
外部经贸环境变数加大，将加快国内宏观政策对冲步伐。综合考虑当前外部经贸环境变化、
房地产市场走势及物价水平，二季度“择机降准降息”时机趋于成熟。这能有效激发企业和居
民融资需求，扩投资促消费，提振市场信心，是当前对冲外部波动最有力的手段。财政政策方
面，接下来促消费政策力度会进一步加大，政策节奏也将显著加快，以消化可能出现的“出口
转内销”。除了 3000 亿元超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新外，不排除各地将加大
促消费支持范围，将更多普通消费品和服务消费纳入支持范围的可能。外部经贸环境急剧变化
的背景下，稳楼市的迫切性显著上升。考虑到计入物价因素后，当前实际居民房贷利率仍处于
较高水平，后期稳楼市政策空间充裕。总体上看，二季度宏观政策有望启动超常规逆周期调节。
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行业分析
军工电子可分为电子对抗设备、雷达电子设备、卫星导航设备、测量测控设备和通信指挥
设备等。公司收入和利润主要来源于卫星导航和卫星通信业务，产品主要为军用，属于军工电
子行业。
军工电子行业
国防支出预算增加、军工装备信息化建设和国产替代等多重因素下推动军工电子行业持续
发展，2024 年我国北斗三号卫星导航系统建设完成，下一代北斗系统及低轨卫星星座加速建设，
卫星导航及卫星通信行业刚性需求仍存，供给侧保持积极扩产态势
国防支出预算增加、军工装备信息化建设、国产替代等多重因素叠加不断推动军工电子行
业需求增长。军工电子行业需求主要依赖于政府国防支出。2025 年中国军费预算为 1.78 万亿
元，同比增长 7.2%，国防预算连续 10 年保持个位数增长。从国防支出占 GDP 比重来看，与美、
俄等军事强国相比，未来我国国防支出依然具有较大的增长空间。根据前瞻产业研究院的测算，
率将达到 9.33%。“十三五”时期，我国国防现代化建设的核心目标为：淘汰一代装备、压减
二代装备、批量列装三代以上装备，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系。《十四
五规划和 2035 远景目标建议》明确指出要加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一，同
时提到加快机械化、信息化、智能化融合发展，对武器装备“质”与“量”的需求快速提升。
另外，国务院在《中国制造 2025》国家行动纲领中明确指出，到 2025 年，70%的电子核心基
础零部件、关键基础材料必须实现自主保障。
这是北斗三号全球卫星导航系统的最后两颗卫星。任务的成功，标志着北斗三号全球卫星导航
系统工程正式收官，北斗系统进入发展新征程。2024 年 11 月 28 日，中国卫星导航系统管理办
公室在京组织召开纪念北斗卫星导航系统工程建设三十周年座谈会，发布《北斗卫星导航系统
更先进、功能更强大、服务更优质的下一代北斗系统，预计于 2035 年完成建设。北斗高精度定
位技术加速与 6G、云计算、大数据、人工智能等新兴技术融合，推动卫星导航技术向智能化、
综合化方向迈进，催生低空经济、自动驾驶等新业态。
成功将卫星互联网低轨 01 组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。
低轨卫星星座的加速建设，提供更广泛的覆盖和更高质量的通信服务，满足大规模数据传输需
求。卫星通信与数据要素、AI 应用结合，助力天基互联、智慧交通、智慧电网、低空经济、6G
等行业发展，推动行业数字化转型。
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图表 2：近年来我国国防预算支出及增长率情 图 表 3 ： 2024 年 世 界 主 要 国 家国 防 支 出 占
况（单位：亿元、%） GDP 比例（单位：%）
资料来源：同花顺，东方金诚整理
得益于“十四五”军工高景气，供给侧保持积极扩产态势。军工电子行业的上游主要是军
品配套企业和通用材料供应商，上游供应商提供的原材料和电子元器件具有较好的兼容性，可
针对不同的应用场景，灵活满足下游客户的多种定制需求。近年来在目前军工电子整体供不应
求的环境下，军工电子产业链公司相继出台了扩产计划，其中包括连接器、电容器、集成电路、
红外、红外系统、微系统领域均出现公司扩产。
军工电子行业具有较高的资质、技术和资金壁垒，行业主要以大中型国有军工科研院所为
主，民营企业专注于细分领域，资产和收入规模普遍较小，机载卫星通信产品在国内民航市场
尚处于发展初期，未来面临的行业竞争压力较大
军工电子行业进入壁垒较高，行业外潜在竞争对手较难进入，行业市场化程度较低，主要
表现在：严格的科研生产许可审查条件和审查流程对新进入者形成了较高的资质壁垒；由于涉
及技术领域的尖端性和广泛性、产品定型程序的复杂性、对产品质量要求的严格性，行业对拟
进入企业具有较高的技术壁垒；军工企业对配套商的选择有一整套缜密的认证程序，配套厂商
通过其认证并进入其合格供应商名录有一定的难度，形成了市场壁垒；军品前期研发周期长、
研发投入大、研发风险高，对新进入企业有较高的资金壁垒。
军工研究院所和军工企业是国防科技创新的主力军，承担着尖端技术研发、武器装备开发、
技术支持、技术服务、技术转化、设施设备共享等多种职能，在科技创新系统中处于核心地位。
近年来，随着民营企业技术研发水平的不断提升，国家针对军品市场出台了一系列鼓励政策，
使得一批具备军品科研能力的民营企业逐步进入军工电子市场。整体而言，目前国内的竞争格
局主要呈现为以军工科研院所为主，民营企业专注于细分领域，呈现技术不断提升、配套层级
不断提升的态势。
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图表 4：我国武器配套层级和竞争格局情况
各层级竞争格局
武 器平 台 型号
基本由军工科研院所构成
我 总体单位、一级
（中电科 54 所、中国卫星、中电科 20 所、航天科技集团九院 704 所等）
国 配套厂商
武 电子元器件 特种集成电路 微波器组件 导航通信
器
装
二、三 和 四 级 振华科技、中瓷电 中国长城、振华风 七一二、烽火通
备 国企 国博电子等
配套厂商（民营 子等 光、航锦科技等 信、海格通信等
配
企 业专 注 细分
套
领域，参与度较
层
高） 雷电微力、国光 理工导航、新光
级 宏达电子、鸿远电 振芯科技、景嘉微
民企 电气、铖昌科技 光电、高德红外、
子、火炬电子等 等
等 盟升电子等
数据来源：公开资料，东方金诚整理
在卫星导航领域，由于国外应用于军工行业的抗干扰、高精度、高动态卫星导航技术限制
向我国出口和转让，因此国内早期自主研发主要以军工科研院所为主，其目标是开发抗干扰、
高精度、高动态的军用卫星导航系统，以满足武器装备对抗干扰、高精度、高动态导航的需求。
近年来，随着民营企业技术研发水平的不断提升，包括公司在内的一批具备军品科研能力的民
营企业逐步进入军用导航设备市场。根据《中国北斗产业发展指数报告》显示，截至 2024 年上
半年，我国各种类型的北斗终端设备（不含消费类电子）应用总量接近 2700 万台/套，同比增
长 17.4%。
在卫星通信领域，我国卫星通信尚处于行业起步阶段，由于受到资金、技术、人力资源、
研发力量、品牌等方面的限制，我国卫星通信天线市场主要被日韩、欧美等国外产品所占据。
由于 VSAT 卫星通信天线生产技术水平要求较高，目前国内具有自主天线研发和生产能力的生
产厂家尚为数不多。公司从信标机、单脉冲跟踪接收机等组件研发起步，通过多年的技术投入，
逐步向整机研发开拓。目前已成功研发出了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖 L 频段、S
频段、Ku 频段和 Ka 频段等主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之
一。在海洋领域，由于境内目前卫星通信终端的渗透率较低且用户习惯尚未形成，因此行业尚
未形成稳定的竞争格局，竞争格局较为分散，业内企业较多。在航空领域，对于国内 C919 前
装市场，公司积极对接并推进相关工作，已完成技术要求对接并已完成产品样机研制，而国内
“后装”市场，已完成部分机型的适航认证工作，市场处在推广阶段。
从行业内主要相关上市公司的经营情况来看，国有企业的总资产和营业收入较大，具有一
定的规模优势，民营企业的资产规模和营业收入较小，但毛利率普遍较高，盈利能力较强。2024
年，由于军工行业市场需求不确定导致项目进度放缓等因素，行业内企业利润总额多出现下滑
或亏损。
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图表 5：行业内主要可比上市公司 2024 年经营情况（单位：亿元、%）
企业
名称 单位介绍 总资产 营业收入 毛利率 利润总额
性质
主要从事军事通信设备和导航设备的研发、生产和销售，产品
海格通信 国有 205.30 49.20 28.79 0.05
主要用于无线通信、北斗导航和航空领域。
主要从事北斗卫星导航应用关键元器件、特种行业高性能集成
振芯科技 民营 29.14 7.97 52.91 0.25
电路、北斗卫星导航终端的设计、开发、生产和销售。
专注于惯性技术开发及产业化应用，主要开展惯性组合导航、
星网宇达 民营 26.67 4.23 21.16 -2.78
惯性测量、惯性稳控、海工装备等产品的研发生产和销售。
主要业务包括雷达系统业务、智能控制业务、卫星应用业务、
雷科防务 民营 49.44 12.42 33.74 -4.34
安全存储业务、智能网联业务的相关产品研发、制造和销售。
国内专网无线通信领域核心供应商，产品包括航空无线通信终
七一二 国有 90.00 21.54 31.06 -3.76
端、地面无线通信终端、铁路无线通信终端、系统产品等。
主营卫星导航和卫星通信终端设备的研发、制造、销售和技术
盟升电子 民营 22.91 1.39 25.98 -3.25
服务，主要包括卫星导航、卫星通信等系列产品。
资料来源：公开数据，东方金诚整理
经营概况
公司收入和毛利润仍主要来自于卫星导航和卫星通信业务，2024 年，受行业环境影响导致
部分项目验收延迟、民用产品市场竞争激烈等，主营业务收入持续下滑，同时单位产品制造费
用、人工费用等固定成本分摊增加导致毛利率及毛利润下降
公司收入和毛利润主要来自于卫星导航和卫星通信业务，以军用卫星导航业务为主。2024
年，公司营业收入继续下降，同比下降 57.94%，主要系军用产品方面，公司客户主要为大型军
工集团下属单位，产品主要应用于特种领域，行业环境对公司军品业务影响仍在持续，部分项
目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓，导致公司生产及销售量持续下滑，民用产
品方面，卫星通信民用船载项目市场竞争较为激烈、机载项目市场项目交付量较小；2024 年，
公司产品产量大幅下降，单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊显著增加，同时原料价
格上升，导致毛利率下降较大；毛利润随营业收入及毛利率下降而持续下降。公司其他业务主
要是天府新区科技园空置房屋租赁，业务规模较小。
同比上升 48.01%；受销售价格下降影响，毛利率同比下降 12.34 个百分点，毛利润同比上升
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图表 6：公司近年营业收入、毛利润、毛利率情况及 2024 年营业收入构成6（单位：亿元、%）
收入分类
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
卫星导航业务 3.74 78.03 2.52 76.11 0.77 55.25 0.14 66.95
卫星通信业务 1.05 21.86 0.75 22.64 0.58 41.74 0.06 29.91
其他业务 0.01 0.11 0.04 1.25 0.04 3.01 0.01 3.14
合计 4.79 100.00 3.31 100.00 1.39 100.00 0.21 100.00
收入分类 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
卫星导航业务 2.02 53.98 1.45 57.53 0.21 27.60 0.03 20.33
卫星通信业务 0.31 29.62 0.22 29.90 0.11 18.68 0.02 30.97
其他业务 0.00 89.64 -0.01 -21.09 0.04 97.42 0.01 100.00
合计 2.33 48.69 1.67 50.29 0.36 25.98 0.05 26.01
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司掌握了卫星导航、卫星通信及电子对抗领域的多项技术，卫星导航、相控阵天线等产
品技术水平保持国内领先水平，数据链、卫星通信、电子对抗等在研项目仍较多，具备军品业
务所必需的经营资质和资格认证，跟踪期内，在细分领域仍具有较强的竞争实力
跟踪期内，公司产品主要包括应用于卫星导航、卫星通信和电子对抗领域，产品多样性进
一步提升，其中卫星导航产品主要包括导航接收机产品、组件产品、数据传输产品及专用测试
设备等；卫星通信产品主要包括卫星动中通天线、相控阵天线和卫星通信组件等；电子对抗产
品主要包括末端防御类产品、电子进攻类产品、训练及试验类产品等（主要产品介绍见附件三）。
公司通过自主研发掌握了卫星导航、卫星通信及电子对抗领域的多项技术（见附件四），
其中卫星导航、卫星通信技术均已处于批量生产阶段，电子对抗技术处于试制阶段。由于公司
产品主要面向于军品市场，出于保密的要求大部分核心技术并未公开申请专利。截至 2024 年末，
公司共有在研项目 25 个（见附件五），主要为数据链、卫星通信、电子对抗等项目，其中 8
个项目已结题，17 项处于工程研制和技术开发阶段。
在卫星导航领域，公司自主研发并掌握了导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节的
多项技术，具备全国产化设计能力，不仅能研发卫星导航终端产品，还具备模拟卫星信号的设
计能力和研制、开发各种卫星导航模拟测试设备的能力。另外，公司具备《北斗导航民用服务
资质证书》7，在北斗三代卫星导航高精度定位技术、高精度授守时技术、通导一体化等方面具
有较强的技术实力。2024 年，公司为长征十二号遥一运载火箭提供卫星导航系统。跟踪期内，
公司卫星导航产品技术特性持续提升，产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展，配套
层级不断提升。
在卫星通信领域，公司卫星通信产品的核心零部件均为自主设计生产，产品具备天线系统
由于四舍五入问题，存在一定尾差，下同。
质证书》，服务类别为终端级服务，业务范围为“北斗卫星导航位置报告/短报文型、导航型整机设备、芯片等终端产品及配套软件的研制、生产”，有
效期至 2024 年 6 月 30 日。根据行业标准，已不再换发新的证书，公司已进入了中国卫星导航定位应用管理中心编制的《北斗导航民用服务资质单位名
录》。
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的兼容性和集成度高、可靠性高等特点。公司的卫星通信产品通过了德国莱茵质量体系认证8，
民航机载动中通产品通过了空客、波音民航适航认证9，船载产品通过了挪威船级社和中国船级
社的认证。跟踪期内，公司承接的某国家级相控阵天线产品专项技术攻关及产业化项目顺利完
成了项目验收，在相控阵天线方向实现了核心技术指标优化、产品迭代升级，宽带及窄带终端
产品涉及多个型号的迭代研制工作已经完成，技术水平达到国内领先。
公司电子对抗产品主要包括末端防御类产品、电子进攻类产品、训练及试验类产品，均属
于军用电子对抗行业，近年来，公司实现了多项技术突破并且通过实验验证，取得多项专利技
术和软件著作权等，并通过招投标进入多个项目型号配套序列中。
公司具备军品业务所必需的经营资质和资格认证，目前持有《武器装备科研生产单位二级
保密资格证书》、《装备承制单位资格证书》、《武器装备科研生产许可证》、《武器装备质
量管理体系认证证书》等经营资质和资格认证。
公司较为重视技术研发，2024 年研发投入比提升至 53.10%，截至 2024 年末，公司累计获
得发明专利 23 个，实用新型专利 95 个，软件著作权 55 个，技术实力进一步增强
公司较为重视技术研发。2024 年公司研发投入 7400.57 万元，同比略有下降，研发投入占
营业收入的比例为 53.10%。研发人员合计 154 人，占公司总人数的 38.50%。2025 年 1～3 月，
公司研发投入 1594.35 万元。截至 2024 年末，公司累计获得发明专利 23 个，实用新型专利 95
个，软件著作权 55 个，其中 2024 年期间，公司共获得 6 项发明专利、10 项实用新型专利、9
项软件著作权，技术实力进一步增强。公司先后获得了国家高新技术企业、优秀高新技术企业、
四川省级工程研究中心和工程实验室、四川省企业技术中心、成都市企业技术中心、成都市院
士（专家）创新工作站、“十三五”四川省“专精特新”中小企业、国家级专精特新“小巨人”
企业等荣誉称号。
卫星导航业务
卫星导航系列产品包括：导航接收机产品（包括高动态导航接收机、一体式抗干扰导航接
收机、分体式抗干扰导航接收机、三模卫星导航 OEM 板卡、定位定向接收机等）、组件产品
（包括导航射频组件、数传组件、导航显示计算机、地标拾取仪、时间频率设备等）、数据传
输产品（包括视距数传、卫星数传、组网数传等各类通信终端）、数传专用设备（包括视距数
传测试设备、组网数传测试设备等）、专用测试设备（包括再生转发式卫星导航模拟器、自主
式卫星导航模拟器、便携式卫星导航模拟器等）。
跟踪期内，受行业因素导致项目验收延迟、需求释放变缓的影响，公司卫星导航业务产量
持续下滑
公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫
星导航接收机、组件、专用测试设备等，主要应用于国防军事领域，适用于弹载、机载、舰载
的《认证证书》，证明国卫通信的产品质量体系符合 ISO9001:2018 标准的要求，认证范围为“卫星通信设备的设计、开发和生产”，有效期至 2026 年
公司机载动中通天线主要用于系统集成，符合三大航空管理局 EASA、FAA、CAAC 的民航飞机使用要求，相关产品已通过了适航认证，相关客户（集
成方）已获取 EASA 和 FAA 颁发的 STC 证书。
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等多种武器平台。公司卫星导航产品的生产模式主要为定制化生产，主要应用于军品市场。
公司卫星导航产品具有差异化、定制化特征，每年按需生产和销售，订单具有“小批量，
多批次”的特点。2024 年，受行业因素导致项目验收延迟、需求释放变缓的影响，公司卫星导
航业务产量持续大幅下滑，为 746 台/套。2025 年一季度，随着行业需求回暖，部分暂停项目
陆续推进，新签合同有所增加，卫星导航业务产量同比增长。
图表 7：公司卫星导航业务近年生产情况（单位：台/套）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司卫星导航业务客户主要为航天科技集团、航天科工集团等下属企业，客户关系较为稳
定，在手订单规模较大，但主要产品配套层级较低，回款周期较长，受行业环境变化影响，公
司项目验收延迟、新订单下发放缓等影响，2024 年公司卫星导航业务销量及收入持续下滑
公司卫星导航业务属于军品销售，客户资源较为优质，下游客户主要为中国航天科技集团
公司、中国航天科工集团公司、中国电子科技集团公司、中国航空工业集团有限公司等国内主
要军工集团的下属企业及科研院所，公司与下游客户的合作年限较长，客户关系较为稳定。2024
年，公司卫星导航业务前五大客户销售金额占比为 90.96%，客户集中度仍较高。
军品销售主要通过客户比选的方式获取订单，公司通过客户的合格供应商审查程序成为其
合格供应商后，参与客户产品型号的整机/系统研发，为其提供符合定制需求的产品，或者直接
公司大部分合同根据合同签订、进度审查、产品交付验收、质保期等节点分批支付合同款，其
中，公司部分产品配套层级以三四级为主，回款周期较长，使其应收账款回款周期在一年以上10，
公司回款的周期较大程度上受公司产品所处配套层级的影响。受军方采购资金预算管理和军方
项目整体安排的影响，国防领域客户一般于年初制定当年财务预算，根据预算安排当年采购计
划，并通常于下半年甚至年末完成产品的交付和验收。
由于产品“小批量，多批次”的特点，公司不同产品销量及单价有较大差异，跟踪期内，
公司卫星导航产品销量下降明显。从产品销售均价来看，受产品销售结构变动的影响，销售均
价有所上升。从产品销量来看，受行业环境变化影响，公司项目验收延迟、新订单下发放缓等，
军工行业采购体系中，军方订单自下游向上游传导，军品回款模式一般是上级收到项目的款项后，再支付给下一级，故企业产品配套层级越低，应收
账款回款周期越长。
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司卫星导航业务同比增长。2024 年及 2025 年 1～3 月，
公司卫星导航业务毛利率分别为 27.60%
和 20.33%，毛利率有所下降。
截至 2025 年 3 月末，公司卫星导航业务在手订单规模较大，下游客户仍主要为国内主要
军工集团的下属企业及科研院所，预计随着延期项目陆续推进及新签合同增加，将对公司未来
业务发展形成支撑。
图表 8：卫星导航业务近年销售和盈利情况（单位：台/套、万元每台/套、亿元、%）
图表 9：2024 年公司卫星导航业务前五大客户销售情况（单位：万元、%）
序号 单位名称 销售金额 占比
合计 7003.77 90.96
备注：客户销售情况按同一控制下合并口径统计，占比为占卫星导航产品销售收入的比例。
资料来源：公司提供，东方金诚整理
受原材料国产化替代及采购量较小的影响，2024 年公司主要原材料的采购均价仍呈上升趋
势，预计公司未来仍面临一定的成本压力
由于卫星导航和卫星通信业务产品的原材料具有较大的共用性，由采购部门按需求统一管
理。公司生产成本以直接材料为主，采购模式可分为物料采购和外协采购两种。物料采购主要
包括电子元器件、外购模块、结构件、印制电路板和原辅料和工具等，由公司向供应商提出技
术要求指标后直接进行采购。公司生产所需的 PCB、筛选物料、三防处理、第三方实验等工序，
由公司向供应商提供设计图纸、相关工艺规范，由相关外协厂商加工后进行采购。为保证采购
产品的质量以及采购来源的稳定，公司建立了合格供应商名录，主要原材料会同时与 2 家以上
供应商保持稳定的业务关系，以减少原材料意外断供风险。公司原材料采购的主要供应商主要
有中国电子科技集团公司、中国航天科技集团公司等军工集团及其下属单位和部分民营企业。
由于公司产品定制化、专用性特征，根据客户部署场景的需求不同，各年间公司销售的产
品结构存在较大差异，由于不同产品所需的原材料不同，因此，公司各年间所采购的具体原材
料种类、型号存在较大差异，从而使公司各类原材料的平均采购价格在各年间存在一定差异。
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近年来受原材料国产化替代影响，公司主要原材料采购均价总体有所抬升，其中 2024 年，受国
产化替代及采购总量较小的影响，公司除元器件以外的主要原材料采购价格均有所上升。2024
年及 2025 年一季度，公司营业成本分别为 1.03 亿元和 0.16 亿元，受营业收入下降影响同比有
所下降，综合毛利率分别为 25.98%和 26.01%。公司主要原材料的采购成本受国产化替代的影
响呈上升趋势，预计仍对公司造成一定成本控制压力。
图表 10：公司近年原材料采购情况（单位：元/件、万元）
项目
均价 金额 均价 金额 均价 金额 均价 金额
元器件 15.92 20190.18 32.26 11910.90 28.83 2635.30 4.62 -564.23
模块及组件 129.99 9593.11 318.35 7834.99 457.66 3592.11 151.54 261.89
原辅料及工具 10.42 1460.13 3.72 787.53 5.65 311.03 11.65 246.75
外协件采购 18.46 4335.28 61.11 5122.01 170.84 4050.13 49.40 1674.96
合计 - 35578.70 - 25655.43 - 10588.58 - 1619.37
图表 11：公司 2024 年前五大供应商采购情况（单位：万元）
序号 单位名称 采购额 占比
合计 3654.12 34.51
备注 1：2025 年 1～3 月采购的元器件金额为-564.23 万元，主要系向部分供应商退货、换货所致。
备注 2：供应商采购情况按同一控制下合并口径统计。
资料来源：公司提供，东方金诚整理
卫星通信业务
公司在卫星通信领域从信标机起步，逐渐研发出了各类卫星动中通天线产品，包括船载动
中通、抛物面车载动中通、平板车载动中通、天通车载动中通、天通船载动中通、机载动中通
等系列产品，目前公司卫星通信产品主要分为动中通天线和卫星通信组件两大类，产品支持机
载、船载和车载多个平台，覆盖 L 频段、S 频段、Ku 频段和 Ka 频段等主流通信频段的动中通
产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。
项目交付量较小等，公司卫星通信业务收入持续下滑，同时受原料价格上升及单位产品制造费
用、人工费用等固定成本分摊增加影响，毛利率有所下降
从生产和销售情况来看，公司卫星通信业务主要可分为整机产品和组件两类，以整机产品
为主。2024 年，卫星通信系列产品的产销量均较上年有所下滑，主要系公司按需定产、以产定
销，军品受行业环境影响新订单释放放缓、项目验收延迟，同时民品市场竞争较为激烈、新产
品交付量较小所致。公司卫星通信产品销售均价与产品销售结构有关，2024 年销售均价有所上
由于原材料类别的统计口径调整，公司对 2023 年采购数据进行追溯调整，合计金额未变化。
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升，2025 年一季度，销售均价较 2024 年有所下降。
图表 12：公司卫星通信业务近年生产情况（单位：台/套）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
卫星通信业务主要面向民用市场，主要通过参加展会和参与竞标的方式获取订单。自 2020
年起受宏观环境的影响，公司与境外客户沟通、交流难度加大，使卫星通信业务发展有所放缓。
响、民用船载项目市场竞争较为激烈、机载项目市场项目开拓较慢且规模较小所致。2024 年受
原料价格上升及单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊增加影响，卫星通信业务的毛利
率同比下降。
公司卫星通信业务主要应用于船载市场，市场竞争较为激烈。跟踪期内，公司继续积极拓
展民航机载卫通产品的应用，积极取得各项适航认证，依靠资质齐全、经验丰富等自身优势开
拓市场。卫星通信终端产品在民航机载的应用方面，公司 KU 单频机载卫星通信天线完成了小
批量交付。对于国内 C919 前装市场，公司积极对接并推进相关工作，已完成技术要求对接并
已完成产品样机研制。国际市场方面，公司积极参与国际展会，推动海外市场。
月末，公司拥有一定规模的在手订单，同时积极推进民航机载业务落地，预计将对卫星通信业
务收入产生支持。
图表 13：卫星通信业务近年销售和盈利情况（单位：台/套、万元每台/套、亿元、%）
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图表 14：2024 年公司卫星通信业务前五大客户销售情况（单位：万元、%）
序号 单位名称 销售金额 占比
合计 4939.45 84.92
备注：客户销售情况按同一控制下合并口径统计，占比为占卫星通信产品销售收入的比例。
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司治理与战略
公司具有较为完善的治理结构，跟踪期内未发生变化
公司根据《公司法》等相关法律法规，设立了股东大会、董事会、监事会和管理层等较为
完善的法人治理结构。公司董事会由 7 名董事组成，设董事长 1 名，独立董事 3 名。公司监事
会由 3 名监事组成，设主席 1 人。公司总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书为公司高级
管理人员。公司设总经理 1 名，主持公司的日常生产经营管理等工作，对董事会负责；设副总
经理 4 名，协助总经理的工作并对总经理负责，由董事会聘任或解聘。跟踪期内，公司治理结
构、董事会及监事会成员未发生变化。
公司将继续专注于国内卫星导航和卫星通信终端设备领域，积极拓展电子对抗业务和民用
产品，进一步开拓市场、加大研发投入，完善技术研发管理体系，提升企业自主创新能力和市
场竞争力，同时高度重视环境、社会责任和其他公司治理
未来，公司将持续专注于国内卫星导航和卫星通信终端设备领域，继续在原发展战略的基
础上“立足卫星导航及通信领域，积极拓展电子对抗业务，适当探索民品新应用”。公司将电
子对抗作为公司未来业务的战略发展方向，在电子对抗板块加大了市场开拓、技术开发、人才
引进等方面的资源投入，并在电子对抗领域有多个跟研项目。
针对卫星导航和卫星通信业务，公司制定了相应的市场拓展计划。卫星导航领域，公司将
加快产品的研发和产品结构调整，继续完善营销模式，加速由产品营销向品牌营销转化。卫星
通信领域，将继续与国内主流运营商开展业务合作，向全国其他地区拓展；在机载市场，公司
将以已获得的重要客户为基础，继续深化业务合作关系，进一步挖掘卫星通信市场的需求。随
着民用市场的需求不断提升以及北斗三号全球组网后供给能力的提升，未来民用市场空间较为
广阔，公司未来将利用在国防领域所积累的技术，积极开拓、迁移、融合民用市场的应用场景，
把握民用市场的发展机遇。另外，建设低轨卫星系统是我国卫星系统的未来发展重点，公司未
来将加强针对低轨卫星的地面应用终端产品的技术探索和积累，为未来的市场竞争打下基础。
技术研发方面，公司将继续坚持组织绩效考核及个人绩效考核相结合的绩效考核体系，兼
顾了绩效分配的公平性、统一性与部门的灵活性，充分调动员工积极性、实现公司上下目标一
致，利益一致，并继续执行股权激励机制和《人才引进管理办法》，保障公司研发团队的创新
活力和稳定。
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同时，公司高度重视环境、社会责任和其他公司治理，秉承“做智慧战场的信息化守护者，
做智慧地球的信息化推动者”的理念，坚持创新、科学、高质量的经营方针，在日常生产经营
活动中积极响应国家双碳政策，保证低排放、低污染、低耗能。通过行业媒体、官方网站、微
信公众号等多种渠道及时发布集团信息，回应公众关切的问题。采取多种方式加强环境与社会
风险的管理，提升公司可持续发展能力。
财务分析
财务质量
公司提供了 2024 年的合并财务报告和 2025 年 1～3 月的合并财务报表。立信会计师事务
所（特殊普通合伙）对公司 2024 年的财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报
告。2025 年 1～3 月的合并财务报表未经审计。
截至 2024 年末，公司纳入合并报表范围的一级子公司共 5 家。
资产构成与质量
跟踪期内，公司资产规模持续下降，仍以流动资产为主，应收账款坏账准备 1.15 亿元，受
项目交付延迟影响存货规模仍较大，由于子公司南京荧火经营业绩下滑，全额计提商誉减值准
备 0.79 亿元，受限资产规模仍较高，对资产持续形成占压
跟踪期内，公司资产规模持续下降，仍主要以流动资产为主。截至 2025 年 3 月末，流动
资产占比 54.73%。
公司流动资产规模有所下降，仍主要由货币资金、应收账款和存货构成。2024 年末，公司
货币资金同比下降 44.34%，主要系上年末收到可转债募集资金及本年度销售回款减少所致。货
币资金主要为银行存款及其他货币资金；受限货币资金均为其他货币资金，受限金额 1.54 亿元，
主要系印鉴未变更导致银行账户收付受限12、银行承兑汇票保证金及长期未使用银行账户收付受
限。2025 年 3 月末，货币资金较上年末下降，主要系利用货币资金购买结构性存款所致，同期
末，公司交易性金融资产有所增加。2024 年末，公司应收账款账面余额合计 6.13 亿元，随着
应收账款账龄增加，按账龄法累计计提坏账准备 1.15 亿元，账面价值 4.99 亿元，同比有所下
降；其中一年以内的应收账款账面余额合计 1.40 亿元，1～2 年以内的应收账款账面余额合计
为 2.68 亿元；期末余额前五大应收账款方合计为 3.99 亿元，占比 65.01%，计提坏账准备 0.85
亿元；2024 年公司应收账款周转次数为 0.26 次，同比下降 0.33 次；2025 年 3 月末，公司应
收账款较年初小幅下降。跟踪期内，公司存货小幅下降，主要为原材料、在产品及库存商品；
所上升，在产品账面余额有所下降；公司根据会计准则，存货可变现净值低于成本时计提存货
跌价准备，2024 年末累计计提存货减值准备 0.36 亿元。
公司非流动资产主要为固定资产、投资性房地产，跟踪期内有所下降，主要系计提商誉减
公司在中信银行成都武侯支行（以下简称“开户银行”）开立了一般账户。公司于 2024 年 6 月 11 日在工商办理了注册资本变更登记，并换发了新的
营业执照，因该银行账户能正常使用，公司未及时到开户银行办理预留印鉴信息变更手续；2024 年 12 月 31 日，开户银行对公司账户年检，因公司在
开户银行系统登记的公司注册资本信息与国家工商公示系统信息不符，故对该账户设置支付监管（不收不付）。该监管仅限制了银行账户的收付功能，
并未对银行账户资金设限，存放在该账户的资金所有权仍属于公司，货币资金未实际流出。2025 年 1 月 17 日，公司到开户行办理了预留印鉴信息变更
手续，该银行账户支付监管已解除。
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值所致。2024 年末，公司固定资产有所下降，主要系公司因出租需要将盟升科创园部分配套房
屋、宿舍等转为投资性房地产所致。同期末，受固定资产准入影响，公司投资性房地产有所增
加。商誉方面，公司对前期收购的南京荧火泰讯信息科技有限公司（以下简称“南京荧火”）
形成的商誉全额计提减值准备，主要系子公司南京荧火规模较小，产品、客户较为单一，受行
业环境变化及市场竞争影响，南京荧火经营业绩出现较大幅度下滑，管理层对南京荧火未来经
营情况信心不足，无法合理有效预期后续发展。2025 年 3 月末，公司非流动资产规模及构成较
图表 15：公司资产构成及质量情况（单位：亿元）
主要项目 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
应收账款 5.47 5.89 4.99 4.95
货币资金 5.76 5.99 3.33 1.67
存货 2.65 3.42 3.29 3.20
交易性金融资产 - - - 1.72
流动资产合计 15.61 16.27 12.49 12.42
固定资产 5.12 8.55 5.99 5.84
投资性房地产 - - 2.11 2.11
商誉 0.79 0.79 - -
非流动资产合计 10.65 11.39 10.42 10.27
资产总额 26.26 27.65 22.91 22.70
资料来源：公司提供，东方金诚整理
从资产受限及抵质押情况来看，截至 2025 年 3 月末，公司受限资产账面价值共计 4.88 亿
元，受限资产占总资产比重为 21.50%，占净资产比重为 29.35%，受限固定资产及投资性房地
产主要为盟升科创园的土地和房屋办理的长期借款抵押，受限资产规模较大，主要系借款抵押
办理时为在建工程，随着工程建设投入抵押物账面金额逐渐增大。
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图表 16：截至 2025 年 3 月末公司受限资产情况（单位：万元、%）
受限资产
科目名称 账面价值 占比 受限原因
账面价值
货币资金 16687.29 112.51 0.67 票据保证金
固定资产 58355.12 24864.95 42.61 长期借款抵押
无形资产 3735.72 2704.21 72.39 长期借款抵押
投资性房地产 21118.00 21118.00 100.00 长期借款抵押
合计 - 48799.66 - -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构
跟踪期内，受未分配利润转亏影响，公司所有者权益有所下降，资本公积和实收资本受债
转股影响有所增加
跟踪期内，受未分配利润转负影响，公司所有者权益有所下降，所有者权益主要由资本公
积和实收资本构成。公司实收资本及资本公积有所上升，主要系“盟升转债”转股所致。跟踪
期内，受归属于母公司所有者净利润为负影响，公司未分配利润转为负值。
图表 17：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）
数据来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司负债总额有所下降，受归还银行借款还及“盟升转债”转股影响，债务规
模有所下降，未来一年集中偿债压力仍较大
跟踪期内公司负债总额有所下降，仍以流动负债为主。2024 年末公司负债总额同比下降
降，其中流动负债占比为 62.76%。
公司流动负债仍主要由应付账款、应付票据和其他应付款等构成，跟踪期内有所下降，主
要是应付账款下降所致。应付账款下降主要系生产及销售量下降，采购量相应减少所致，主要
为应付原材料采购款和应付服务款。公司应付票据仍主要为银行承兑汇票和商业承兑汇票，跟
踪期内有所下降。公司其他应付款仍主要为应付工程采购款和服务费等，跟踪期内随支付工程
款项有所下降。
公司非流动负债仍主要由应付债券、长期借款和递延收益构成，跟踪期内随长期借款及应
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付债券下降而有所下降。截至 2024 年末，“盟升转债”共计转股 1.76 亿元，应付债券余额有
所下降。跟踪期内，随着公司部分固定资产借款归还，长期借款有所下降。公司递延收益仍主
要为政府补助，跟踪期内小幅下降。
图表 18：公司近年末负债构成及 2024 年末流动负债情况（单位：亿元）
主要项目 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
应付账款 2.47 2.71 1.77 1.59
应付票据 1.59 1.19 0.94 0.91
其他应付款 1.18 1.05 0.55 0.39
流动负债合计 6.70 5.99 3.87 3.81
应付债券 - 2.49 1.08 1.09
递延收益 0.69 0.80 0.74 0.72
长期借款 1.06 0.70 0.45 0.45
非流动负债合计 1.77 4.10 2.27 2.26
负债合计 8.48 10.09 6.14 6.07
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司债务仍主要由应付债券、应付票据和长短期借款等构成，2024 年末，债务规模有所下
降，主要系银行长短期借款偿还及可转债转股所致，其中短期债务占比 47.66%。2025 年 3 月
末，公司债务较年初有所增长，主要系短期借款增长所致，短期债务占比增长至 52.56%。随着
债务规模下降，跟踪期内公司资产负债率有所下降，全部债务资本化比率及长期债务资本化比
率整体有所下降。
未来债务压力方面，从 2025 年 3 月末存续债务结构来看，公司 2025 年 4 月～12 月需偿
还的债务 1.38 亿元，未来一年偿债压力较大。
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图表 19：公司债务负担情况（单位：亿元、%）
图表 20：截至 2025 年 3 月末公司债务未来到期情况（单位：万元）
一年内到
债务到期时间 短期借款 应付票据 期非流动 长期借款 应付债券 租赁负债 小计
负债
合计 5334.53 9112.07 2570.12 4490.00 10860.34 5.93 32372.99
数据来源：公司提供，东方金诚整理
对外担保方面，截至 2025 年 3 月末，公司无对外担保事项。
盈利能力
跟踪期内，受项目验收延迟等因素影响，公司营业收入持续大幅下滑，单位产品生产成本
上升导致毛利率大幅下降，期间费用规模仍较大，非经常性损益对盈利形成侵蚀，利润总额及
净利润亏损扩大，盈利能力持续下滑
团下属单位，产品主要应用于特种领域，行业环境对公司军品业务影响仍在持续，部分项目验
收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓，导致公司生产及销售量持续下滑。2024 年，公
司产品产量大幅下降，单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊显著增加，同时原料价格
有所增加，导致毛利率下降较大，营业利润率同比下降 27.33 个百分点。
同期，公司期间费用小幅下降，但仍保持较大规模，对公司利润形成侵蚀；仍以管理费用
和研发费用为主。管理、研发及销售费用小幅下降，其中管理费用仍为天府新区科技园区折旧
摊销费用及职工薪酬；研发费用主要为职工薪酬及折旧费；销售费用主要是产品赠送及职工薪
酬；财务费用同比增加，主要系计提利息费用增加所致。
价损失影响，计提资产减值损失共计 1.11 亿元；受计提应收账款坏账损失影响，公司计提信用
减值损失共计 0.36 亿元；公允价值变动损失主要为按公允价值计量的投资性房地产减值，共计
响，公司利润总额及净利润亏损扩大；
总资本收益率和净资产收益率仍为负，同比分别下降 11.49
和 13.66 个百分点。
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同比上升 48.01%；毛利率同比下降 12.34 个百分点，毛利润同比上升 0.40%；期间费用同比有
所下降但仍维持较大规模，利润总额及净利润保持亏损，但同比有所减亏。
图表 21：公司盈利能力情况（单位：亿元、%）
项目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1～3 月
营业收入 4.79 3.31 1.39 0.21
营业利润率 47.54 46.36 19.03 25.52
利润总额 0.23 -0.62 -3.25 -0.17
净利润 0.27 -0.49 -2.75 -0.15
期间费用 2.03 2.27 2.01 0.42
期间费用占营业收入的比重 42.45 68.61 144.34 197.78
数据来源：公司提供，东方金诚整理
现金流
投资活动净流出规模下降，筹资性现金流由净流入转为净流出
收入下降，且应收账款回款较少所致。同期，现金收入比仍同比增加，主要系收入减少较多所
致。同期，公司投资活动产生的现金流保持净流出，规模较上年有所下降，主要系固定资产投
入减少等所致。筹资活动产生的现金流量净额转为净流出，主要系上年内可转债发行所致。
净流出，筹资活动产生的现金流规模转为净流入，主要系取得借款所收到的现金增加所致。同
期，现金收入比较上年末持续增加，主要系营业收入下降较多所致。
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图表 22：公司现金流情况（单位：亿元、%）
数据来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
跟踪期内，公司流动比率及速动比率随公司流动负债规模下降持续上升；受公司经营性现
金流净流出规模扩大影响，经营现金流动负债比仍为负；2024 年，公司偿债指标持续恶化，利
润总额亏损持续对公司 EBITDA 造成侵蚀，公司 EBITDA 转为亏损，EBITDA 利息倍数为及全部
债务/EBITDA 均转为负值。
营性净现金流为-3.02 亿元，投资性净现金流为-0.46 亿元，筹资活动前净现金流为-3.49 亿元。
筹资活动前净现金流仍为负，未能对债务形成有效保障，偿债能力持续下降。
截至 2025 年 3 月末，公司短期债务为 1.70 亿元。截至 2025 年 3 月末，公司共获得各金
融机构的人民币综合授信额度总额为 8.70 亿元，其中已使用授信额度为 6.52 亿元，未使用授
信额度为 2.18 亿元。总体来看，公司盈利能力的下滑、经营性现金流的恶化对公司偿债指标造
成较大影响，但公司仍有一定的银行未使用授信额度，对偿债能力形成补充。
图表 23：公司偿债能力指标情况
指标 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1～3 月
流动比率（%） 232.78 271.65 322.53 326.07
速动比率（%） 193.30 214.53 237.52 242.00
经营现金流动负债比率（%） 6.13 -14.28 -78.12 -
EBITDA 利息倍数（倍） 7.57 1.84 -15.30 -
全部债务/EBITDA（倍） 4.60 29.21 -1.24 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供的、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2025 年 6 月
截至本报告出具日，“盟升转债”未到本金及利息兑付日，公司无其他存续债券。
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抗风险能力及结论
东方金诚认为，公司具备军品业务所必需的经营资质和资格认证，仍掌握卫星导航、卫星
通信、电子对抗等领域的核心技术，产品类型多样，跟踪期内，在细分领域仍具有较强竞争实
力；公司卫星导航、相控阵天线等产品技术水平保持国内领先水平，数据链、卫星通信、电子
对抗等在研项目仍较多，2024 年，公司研发投入比提升至 53.10%，发明专利进一步增加，技
术实力进一步增强；公司主要客户为航天科技集团、航天科工集团等国内大型军工集团下属单
位，客户资源较为优质，客户关系较为稳定，在手订单规模较大。
同时，东方金诚关注到，军工电子行业以大中型国有企业为主导，公司资产和收入规模相
对较小，未来仍面临较为激烈的行业竞争；2024 年，由于部分军品项目验收进度延迟、民用产
品市场竞争激烈等，公司产销量及收入持续下滑，原料价格及单位产品固定成本分摊增加拉低
毛利，同时期间费用及非经常性损益对盈利形成侵蚀，利润总额亏损进一步扩大；公司主要产
品配套层级较低，回款周期较长，2024 年应收账款规模继续增加，计提信用减值损失 0.36 亿
元，经营性净现金流持续净流出且净流出规模进一步扩大；非经常性损益对公司利润影响较大，
跟踪期内受产品生产销售进度放缓影响，原材料及库存商品等存货有所上升，计提存货跌价损
失 0.25 亿元，同时，由于子公司南京荧火业绩下滑，计提商誉减值准备 0.79 亿元；公司受限
资产规模仍较高，对资产持续形成占压，同时债务中短期债务占比仍较高，未来一年集中偿债
压力仍较大。
综合分析，东方金诚下调盟升电子主体信用等级为 A，评级展望为稳定；下调“盟升转债”
信用等级为 A。
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附件一：截至 2025 年 3 月末公司股权结构图
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附件二：截至 2025 年 3 月末公司组织结构图
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附件三：公司主要产品介绍
主要产品 情况简介
一种具备接收全球导航卫星（北斗、GPS、GLONASS）信号，测量载体与卫星之间
卫星导航接收 的位置距离和相对速度，解算出载体在对应坐标系中的位置、速度和时间信息的电子
机产品 设备；在军事应用和某些特殊应用中，可增加抗干扰功能，提升设备在复杂电磁环境
下的生存能力
卫星导航组件 主要是为卫星导航整机或分系统配套的组件级产品，包括了导航射频组件、数传组件、
产品 导航显示计算机、地标拾取仪、时间频率设备等
卫星导航
数据传输设备面向多类型载体提供多类型数据传输应用，主要是在视距范围、超视距
产品
数据传输产品 应用环境下,构建载体与地面、载体间的数据传输链路，以实现信息链路畅通、建设
网络信息体系，其产品类型包括了视距数传、卫星数传、组网数传等各类通信终端
数传专用测试 主要是在地面环境下为各类数传设备的功能和性能指标提供测试条件,包括视距数传
设备 测试设备、组网数传测试设备等
专用测试设备 主要是为测试卫星导航接收机以及数传组件等产品而研发的地面模拟仿真测试类产
产品 品，包括了再生转发式导航模拟器、自主式导航模拟器等
一种安装在移动或静止载体（飞机、车、船等）上集成了通信收发天线和伺服控制的
卫星通信天线
机电一体化设备，可通过伺服跟踪算法控制收发天线始终对准通信卫星，保持载体端
产品
站与卫星主站之间的通信链路稳定可靠
卫星通信
卫星通信相控 主要通过对天线单元的发射或接收信号进行相位控制，实现对天线的波束控制，始终
产品
阵天线产品 对准通信卫星,保持载体端站与卫星主站之间的通信链路稳定可靠
卫星通信组件 主要是卫星通信系统中用的到组件模块级产品，包括了信标跟踪接收机、单脉冲跟踪
产品 接收机等
应用于固定、半机动及机动目标的自卫防护，主要通过发射电子干扰，破坏弹载雷达
末端防御类产 对目标的搜索、跟踪过程，使得精确制导武器不能有效攻击目标，保护容易成为导弹
品 的攻击目标的战车、指挥所、机场、雷达站等重要平台或设施，提升重要军事设施战
场生存能力。公司产品主要包括车载、陆基重要目标末端防护装备等
主要用于诱骗敌方制导武器脱离真目标，公司产品采用宽带侦察干扰天线对雷达辐射
信号进行侦收，通过变频和信号采集后，进行数字信道化、参数分析和数字储频等处
电子对抗 电子进攻类产
理，随后通过数字储频形成转发或者假目标信号快速完成欺骗、压制等干扰信号，变
产品 品
频、功放后通过宽带天线发射，从而实现对导引头的干扰。公司产品主要包括投掷式
雷达电子诱饵弹、空射诱饵弹任务载荷等
围绕作战训练、演习等需求，形成对抗仿真分析系统，覆盖关键指标实现、信号波形
训练及试验类 处理、干扰效果评估等多方面仿真；设备可应对支援式干扰应用场景，以模拟威胁信
产品 号的方式，测试合成孔径雷达干扰设备和雷达干扰设备的信号截获功能和通信告警功
能。公司产品主要包括雷达模拟测试设备、电子对抗设备模拟器等
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附件四：公司主要产品的核心技术情况
序号 技术名称 应用领域 技术来源
北斗双模导航接收机；
北斗/GPS 抗干扰卫星导航接收系统；天通动中通天线
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东方金诚债跟踪评字【2025】0264 号
附件五：截至 2024 年末公司在研项目情况
序号 项目名称 项目进展 具体应用前景
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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东方金诚债跟踪评字【2025】0264 号
附件六：公司主要财务数据及指标
项目名称 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1～3 月
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 26.26 27.65 22.91 22.70
所有者权益（亿元） 17.78 17.57 16.77 16.63
负债总额（亿元） 8.48 10.09 6.14 6.07
短期债务（亿元） 2.56 2.01 1.39 1.70
长期债务（亿元） 1.08 3.20 1.53 1.54
全部债务（亿元） 3.63 5.21 2.92 3.24
营业收入（亿元） 4.79 3.31 1.39 0.21
利润总额（亿元） 0.23 -0.62 -3.25 -0.17
净利润（亿元） 0.27 -0.49 -2.75 -0.15
EBITDA（亿元） 0.79 0.18 -2.36 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0.41 -0.86 -3.02 -0.17
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -2.96 -1.20 -0.46 -0.32
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） -0.85 2.30 -0.69 0.33
毛利率（%） 48.69 50.29 25.98 26.01
营业利润率（%） 47.54 46.36 19.03 25.52
销售净利率（%） 5.71 -14.66 -197.61 -71.93
总资本收益率（%） 1.66 -1.71 -13.20 -
净资产收益率（%） 1.54 -2.76 -16.42 -
总资产收益率（%） 1.04 -1.76 -12.02 -
资产负债率（%） 32.29 36.48 26.80 26.74
长期债务资本化比率（%） 5.72 15.41 8.36 8.46
全部债务资本化比率（%） 16.97 22.87 14.84 16.30
货币资金/短期债务（%） 225.43 298.21 239.35 98.06
非筹资性现金净流量债务比率（%） -70.17 -39.44 -119.31 -15.19
流动比率（%） 232.78 271.65 322.53 326.07
速动比率（%） 193.30 214.53 237.52 242.00
经营现金流动负债比（%） 6.13 -14.28 -78.12 -
EBITDA 利息倍数（倍） 7.57 1.84 -15.30 -
全部债务/EBITDA（倍） 4.60 29.21 -1.24 -
应收账款周转率（次） - 0.58 0.26 -
销售债权周转率（次） - 0.51 0.24 -
存货周转率（次） - 0.54 0.31 -
总资产周转率（次） - 0.12 0.06 -
现金收入比（%） 95.49 125.21 158.48 215.79
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附件七：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资本收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（全部债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产/流动负债×100%
速动比率（%） （流动资产-存货）/流动负债×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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附件八：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券信用等级符号及定义
等级 定义
A-1 还本付息能力最强，安全性最高
A-2 还本付息能力较强，安全性较高
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险
C 还本付息能力很低，违约风险较高
D 不能按期还本付息
注：每一个信用等级均不进行微调。
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