XSJ!1!2025060137!08-02!218436
公开 发行 可 转 换 公 司债券
定期 跟 踪 评 级报告
项 目负 责 人 杨 亿
项 目组 成 员 何 婕 好
张 明海 笋
评 级 总监
联系 电话 ( )
联 系地址 上海 市黄浦 区汉 路 号 华盛 大厦 层
公 司网 站
海新 资 信 评 佑 投 资 服 务有 司
乡 乡 才粼
四
斯 犯评 低
声明
除 因 本 次 评 级 事项 使本 评 级 机 构与 评 级 对 象构 成 委 托 关 系 外 本 机构 象 存 任
影 响 评 级 行 为独 立 客观 公 正 的关 联 关系
本 评 级 机 构 与评 级 人 员 履 行 了 调 查和 诚 信 义务 出 具 的 评级 报 告 遵循 了真 实 客观 公 正 的原 则
本 结 本 机 构 依据 内 信 标 未 因评 级 对 象 和 其他
任何 个 响 变
本 次 评 级 依据 评 级 对 象 及 其 相 关 方 提供 或 己经 正 式对 外 公布 的信 息 相 关 信 息 的真 实 性 准确性和完 整性由
资料 提 供 方 或 发布 方 负 责 本 机 采 信 其他 专 机构 专 但 不 对 专 业机 构 出具 的 专 业
意 见 承担 任何 责 任
本 报 告 并 非 是 某种 决策 的结 论 建议 本评 级 机 构 不 对 发 行 人 使用 或 引用 本 报 告 产 生 的任 何 后 果承 担 责 任
也 不 对 任 何 投 资 者 的投 资行 为 和 投 资 损 失承 担 责 任 本 报 告 的 评 级 结论 及 相 关 分 析 并非 对 评 级对 象 的 鉴 证 意
特 受 条件 本 告 资料 信 评 级 方 法 与模 型 未来事项预测评
估 等 方 面 存 在 局 限性
本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自 本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效 在被评债券存续
期内 本 评 级 机 构 将根 据 《跟 踪 评 级 安 排 定 期 或 不 定期 对 评 级 对 象 或债券 实施 跟 踪 评 级 并形 成 结 论
决定维持 变 更或 终 止 评 级 对 象 或债 券 信 用 等级 本 次跟 踪 评 级 的 前 次 债券 跟踪 评 级 有 效 期 为前
次债 券 跟踪 评 级 报 告 出 具 日至本 报 告 出具 日止
本报 告版 权 归本 评 级机 构 所 有 未 经授 权 不得 修 改 复制 转 散发 出售 或 以任 何 方 式外 传
未经本评级机构书面同意 本 告 评 级 观 点 和 评 级 结 论 不 得 用于 授 权 范 围 以 外 的债 券 发行 等 证 券 业 务
活动 本 评 级 机 构 对 本报 告 的 未授 权 使 用 超 越 授 权 使 用 和 不 当使 用行 为所 造 成 的 切 后 果 均不 承担 任 何 责
新 犯评 吸
踪 概要
编 号 ［新 士 纪 跟 踪
对象 年 旗 滨集
旗滨转 债
主体 展 望 债 项 评 级时间
跟踪 评 级观 点
优势
业 务规模优势 建筑玻璃方面 旗 滨 集 团 在 浮 法 玻 璃 领 域 龙 头地 位 稳 固 在 我 国华 东 华 中和 华 南 地 区
市场 份额高 节能玻璃业务规模 亦居行 业前 列 光伏玻璃方 面 跟 踪 期 内 随 着 新 建 项 目投 产 及 己 投 产 项
目产 能 的 释 放 公 司 快速 跻 身 龙 头 之 列
硅 砂 资 源 储 备 丰 富 原料保 供能 力较 强 滨集团 砂资 玻 璃 生 产 所 需 硅 砂 的 自给 率 较
高 公 司硅 砂 基 地 距 玻璃 生产 线 较 近 供 力 且具 有 定的物流 成本 优势 有 利 于玻 璃 成
本和品质的把控
债务期 限结构较合理 即 期偿 债 压 力 可 控 滨集 债务 模 持 债 务集 中
期 债 务期限结构 合理 鉴 于公 司存 量 货 币资 金 较 充 裕 且 债 务 及 股 权 融 资 渠 道 较 为 畅通 即期偿债压
力可控
险
盈 利 卜滑 受 房地 产 景 气 度 低 迷 影 响 旗 滨 集 团 浮 法 玻 璃 价 格 卜跌 另 外 光 伏 玻璃 行 业 因 供 需
矛盾加剧 价格 跌 幅 较 大 主要受上述 因素影响 公 司 综 合 毛 利 率 人 幅 卜降 模 著收缩
投 融 资 压 力及 业 务 拓 展 风险 集团 待 未 来 中 短 期 内仍 将 产 生
定的投融资需求 另外 相 关 项 目投 产 后 产 能 释 放 情 况 亦 有 待 关 注
海 外 业 务风 险 集 务 定 的经 营管理 经济 律 收 等
险 后续经营情况有待关注
跟踪 评 级结论
集 素 转债 付 素 析 本 评 级 机 构 认为 其跟
信 质 变 决定维持主体信 用等级 评级展望稳定 并维持旗滨转 债 信用等级
未 来 展望
木 机构 滨集 信 未来 个 稳 遇 下列 情 形 或 将 导 致 公 司 主 体 信 用 等 级 或 及 其评 级 展
望被 下调
① 产 市 致使 公司经营业绩显著承压
② 年来 投 的 建 实
③ 幅 所 有 者权 益 补 充 不 足 以致 财 务 杠 杆 显著 上 升
情 公 司 主体 信 用 等级 或 及 其 评 级 展 望 或将 获 得 上 调
① 好 带动 经 营 业 绩及 现金 流 状 况 显 著 优 化
② 木实 著增 财务 财 务 结 构 愈 发稳 健
折 砰
要 财务 数据 指标
项目 季度 末
母分司 痊数 粥
货 币资金 ［
亿 元］
刚 性债务 「
亿 元］
所 有 者 权 益 【亿 元 l
经 营 性 现 金 净 流 入 最【亿 元 ］
分并 密数 落 及指 杭
总 资 产 「亿 元 」
急 负 债 「亿 元 ］
刚 性 债 务 【亿 元 ］
所 有者权 益 「
亿 元］
营 业 收 入 「亿 元 ］
净 利润 「
亿 元」
经 营性现 金 净流 入 量「
亿 元］
营 业 周 期 「天 ］
毛 利 率「 」
资 负债 率［ 」
权 益 资 本 刚 性 债 务 「］
短 期 刚 性 债 务 现 金 覆 盖 率 o0［
/
流 动 比率 「 1
发 行人 本次评 级模 型 分析表
商企业 评级 方法 与模 型 建 材行 业
结果
业 务 风险
贝才务 风 险
初始 信用 级别
｝合计 调整 子级 数 量
其中 ① 因素
个体信 用
调整 因 素 ③跨 业 多 化因素
⑤ 表外 因素
⑥ 其他 因素
个体 信用 级别
外 部支 持 I 支持 因素
主体 信 用 级别
( )
支 持 因素 ( )
相 关评 级技 术文 件 研 究 资料
相 关技 术文件 与研 究 资料 名 称 I
http listype
相关评级技术文件及研究资料
相关技术文件与研究资料名称 链接
《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=33274&mid=5&listype=1
济分析及展望》
《建材行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32583&mid=5&listype=1
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照 2021 年株洲旗滨集团股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“旗滨转债”或“本次债券”
）信用评
级的跟踪评级安排，本评级机构根据株洲旗滨集团股份有限公司（简称“旗滨集团”
、“该公司”或“公司”
）
提供的经审计的 2024 年财务报表、未经审计的 2025 年第一季度财务报表及相关经营数据，对旗滨集团的财务
状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行
了定期跟踪评级。
经中国证券监督管理委员会《关于核准株洲旗滨集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许
可2020409 号）核准，该公司于 2021 年 4 月发行了旗滨转债，发行金额为 15 亿元，期限为 6 年；转股期间为
借款；10.50 亿元用于 3 个项目投资（具体如图表 1 所示）
。根据公司于 2024 年 5 月 22 日发布的《关于“旗滨
转债”2024 年第一次债券持有人会议决议公告》
，债券持有人会议审议通过了《关于部分募集资金投资项目结
项和变更部分募集资金用途并永久补充流动资金的议案》，公司剩余的募集资金用于永久补充流动资金。截至
（含利息）已用于补充流动资金；本次债券投资项目中长兴节能项目及天津节能项目已投产，湖南节能二期
项目已终止。
图表 1. 截至 2025 年 3 月末旗滨转债募集资金使用情况（单位：亿元）
拟使用募 已使用募
项目名称 实施主体 总投资
集资金 集资金
长兴旗滨节能玻璃有限公司年产 1,235 万平方米节能
长兴旗滨节能玻璃有限公司 6.56 4.20 4.15
玻璃项目（简称“长兴节能项目”）
天津旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产基地项目
天津旗滨节能玻璃有限公司 5.73 4.80 4.80
（简称“天津节能项目”）
湖南旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产线建设项目
湖南旗滨节能玻璃有限公司 1.82 1.50 0.42
二期项目（简称“湖南节能二期项目”）
偿还银行借款 旗滨集团 4.50 4.50 4.50
合计 - 18.61 15.00 13.87
注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。
截至 2025 年 3 月末，累计已有 155.00 万元旗滨转债转股，转股数量为 12.37 万股。除本次债券外，该公司未
发行其他债券，截至同期末公司存续债券待偿还本金余额为 14.98 亿元。
图表 2. 截至 2025 年 3 月末公司存续债券情况
发行金额 发行利率/当期 待偿还本金余
债券简称 期限（年） 起息日 到期日 本息兑付情况
（亿元） 利率（%） 额（亿元）
旗滨转债 15.00 6 0.20/1.80 2021-04-09 2027-04-09 14.98 付息正常
注：根据公开资料整理、绘制。
发行人信用质量跟踪分析
本评级报告的数据来自于该公司提供的 2022-2024 年及 2025 年第一季度财务报表，以及相关经营数据。中审
华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司的 2022-2024 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审
计报告。公司执行《企业会计准则——基本准则》及其他相关规定。公司财务报表的编制遵循财政部《关于
修订印发 2019 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会20196 号）的要求，因分析开展需要，本评级报告
列示的“其他应付款”不包含“应付利息”和“应付股利”。
合并，产生商誉 299.82 万元；另外，当年公司投资设立 6 家子公司，注销子公司 1 家。2023-2024 年，公司分
别投资设立子公司 10 家和 3 家。2025 年第一季度，公司合并范围未发生变化。整体看，公司上述合并范围变
化对数据可比较性的影响很小。
跟踪期内，该公司在浮法玻璃领域龙头地位稳固，且随着光伏玻璃新建项目的投产，公司快速跻身行业头部
企业之列，但目前公司收入及盈利仍主要由建筑用浮法及节能玻璃贡献。受产品价格下跌影响，2024 年公司
浮法玻璃收入降幅较大，但得益于光伏玻璃产能释放，当年公司收入同比持平。跟踪期内，玻璃生产所需主
要原燃料价格虽有所下降，但难抵产品价格下跌的影响，公司各类玻璃产品毛利率呈不同程度下滑，主业盈
利能力弱化导致净利润大幅下降。公司光伏玻璃在建项目后续待投资金额较大，中短期内仍有一定的投融资
需求。
（1） 外部环境
宏观因素
易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息
行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内
经济发展的主要风险来源。
苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧
性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节
和全面扩内需的支持下，2025 年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。
详见《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经济分析及展望》。
行业因素
建筑玻璃需求与房地产行业高度相关，2024 年我国房屋新开工及开复工面积跌幅较上年进一步扩大，销售端
疲软，房屋交付压力下降，以致房屋竣工规模收缩情况更甚，玻璃需求不济。供给端方面，平板玻璃新增产
能限制性政策持续，行业有效产能主要受生产线冷修停/复产影响，2024 年行业产能开工率先升后降，玻璃供
给量同比小幅增长，平板玻璃产量同比微增 2.9%至 10.00 亿重量箱。供需矛盾加剧情况下，2024 年前三季度
玻璃库存走高，价格大幅下滑，第四季度供应缩量，价格虽有所回升，但全年价格中枢同比仍下降约 20%。
成本端方面，玻璃生产使用的燃料价格中枢变化出现一定的分化，2024 年石油焦价格整体较为稳定，价格中
枢同比下降 25%左右，而天然气价格中枢则较上年基本持平；纯碱价格呈波动走低态势，2024 年价格重心下
移约 25%。行业利润方面，2024 年前三季度随着玻璃价格的下跌，行业盈利空间大幅压缩，第四季度盈利情
况虽有所好转，但难抵前期影响，全年行业利润同比降幅仍较大。
展望 2025 年，在政策支持下，我国房地产销售端虽存筑底企稳预期，但其对建筑玻璃需求的提振效果显现预
计相对滞后。当前玻璃库存较高，行业内企业到期窑炉预计将按期冷修，未来行业开工率存下行预期，有望
在一定程度上缓解供需平衡压力。行业企业其他玻璃业务拓展意愿或将下降 ，整体资本性支出规模或将有所
缩减，但围绕减碳降耗的支出预计仍将有所增长。
详见：《建材行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》。
光伏玻璃为光伏组件重要组成部分，用作太阳能电池片的盖板和背板，起到保护电池片和透光的作用。光伏
玻璃的需求量与光伏组件装机量高度正相关。根据国家能源局发布的数据显示，2022-2024 年我国光伏新增装
机规模分别为 87.41GW、216.02GW 和 277.17GW，同比分别增长 59.27%、147.13%和 28.31%，其中 2024 年主
要受电价政策调整、并网消纳、用地限制等因素影响，增长率虽大幅回落，但仍呈高速增长态势；根据中国
光伏协会数据显示，2022-2024 年光伏玻璃在背板方面的使用率分别为约 35%、64.6%和 76.8%，2024 年双玻
组件渗透率的持续上升在一定程度上对冲了光伏玻璃需求增速放缓的压力。
供给方面，随着新建产能的投产，2022-2024 年我国光伏玻璃产能快速增长，根据百川盈孚数据显示，产能分
别为 2,060.10 万吨、2,770.10 万吨和 4,477.09 万吨，同比分别增长 58.02%、34.46%和 61.62%。同期，光伏玻
璃产量分别为 1,550.65 万吨、2,087.87 万吨和 2,733.57 万吨，同比分别增长 35.03%、34.64%和 30.93%。2024
年，光伏玻璃供需失衡以致下半年价格出现大幅下跌，以百川盈孚 2mm 光伏镀膜玻璃均价为例，2024 年 1-4
月均价约为 18 元/平方米，5 月下旬起价格开始快速下滑，至 11 月末最低跌至 11.5 元/平方米，受此影响，第
四季度光伏玻璃行业普遍陷入亏损状态。2025 年 3-4 月，随着电价政策驱动下的装机抢装潮到来，市场价格迎
来阶段性修复。
展望 2025 年，需求方面增长仍主要依赖于光电消纳问题的改善；供给方面，2024 年修订后的《水泥玻璃行业
产能置换实施办法》虽然鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设，但仍未进行强制性要求，行业进入
壁垒未得到实质性提高，且以往批建的多个项目年内存点火预期，或将加大供需平衡压力。
（2） 业务运营
图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元）
主导产品或服务 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度
营业收入合计 133.13 156.83 156.49 34.84
其中：（1）浮法玻璃 87.14 90.66 68.61 14.47
在营业收入中所占比重（%） 65.46 57.81 43.84 41.54
（2）节能玻璃 25.71 27.81 24.26 3.80
在营业收入中所占比重（%） 19.32 17.74 15.51 10.92
（3）光伏玻璃 15.93 34.12 57.53 15.15
在营业收入中所占比重（%） 11.97 21.75 36.76 43.49
（4）其他功能玻璃 2.58 2.37 3.02 0.89
在营业收入中所占比重（%） 1.94 1.51 1.93 2.56
综合毛利率（%） 21.22 24.99 15.51 12.02
其中：（1）浮法玻璃（%） 22.98 27.20 20.80 18.54
（2）节能玻璃（%） 21.22 20.73 18.72 25.59
（3）光伏玻璃（%） 8.08 21.55 9.01 4.18
（4）其他功能玻璃（%） 25.82 8.80 -26.00 -18.51
注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制；其中 2022 年数据系根据 2023 年分类方法进行调整列示。
玻璃收入同比大幅增长 68.64%，其收入贡献度较上年提升 15.01 个百分点至 36.76%；受价格下跌影响，公司
浮法玻璃收入同比下滑 24.32%，另外主要因下游市场需求疲弱，公司节能玻璃订单量下降，以致收入减少
至 59.35%，但仍为公司主要的收入来源；公司其他功能玻璃主要包括电子玻璃和药用玻璃，收入贡献度不大。
降相对温和，光伏玻璃主要受价格下跌影响，利润空间显著收窄，其他功能玻璃主要因产品价格下跌及产能
开工不足，出现成本倒挂的情形。
下滑所致；当期综合毛利率同比下降 14.07 个百分点，主要因浮法玻璃及光伏玻璃盈利空间收窄所致。
① 经营状况
玻璃生产线情况1
截至 2025 年 3 月末，该公司共拥有建筑浮法玻璃生产线 24 条，合计日熔化量达 16,600 吨，具体情况详见图表
右，由于冷修生产线较上年减少 1 条，当年公司生产线在产日均熔化量2同比微升至 16,033 吨（2023 年为
。
图表 4. 截至 2025 年 3 月末公司已建成建筑浮法玻璃生产线情况（单位：吨）
公司名称 生产线条数 日熔化量
漳州旗滨玻璃有限公司（简称“漳州旗滨”） 8 5,700
河源旗滨硅业有限公司（简称“河源硅业”） 2 1,400
株洲醴陵旗滨玻璃有限公司（简称“醴陵旗滨”） 5 3,100
绍兴旗滨玻璃有限公司（简称“绍兴旗滨”） 1 1,200
长兴旗滨玻璃有限公司（简称“长兴旗滨”） 4 2,600
平湖旗滨玻璃有限公司（简称“平湖旗滨”） 2 1,200
旗滨集团（马来西亚）有限公司（简称“马来西亚旗滨”） 2 1,400
合计 24 16,600
注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。
节能玻璃方面，该公司于浙江绍兴和长兴、广东河源、湖南醴陵、天津及马来西亚森美兰州等地投资建设节
能玻璃生产基地，主要依托自身浮法玻璃原片生产线进行产能布局，2018 年起上述生产线开始陆续投运。
当年在役产能受此影响不大。
光伏玻璃方面，2022 年以来该公司在建的压延法光伏玻璃生产线陆续点火投产，2024 年新投产光伏玻璃生产
线共 2 条，分别位于马来西亚沙巴州和云南昭通，均系光伏压延玻璃生产线，日熔化量为 1,200 吨，2025 年第
一季度无新投产生产线；截至 2025 年 3 月末，公司共有 7 条光伏压延玻璃生产线及 2 条光伏浮法玻璃生产线
投运，日熔化量合计分别为 8,400 吨和 2,200 吨。同期末，公司另有 2 条在建光伏压延玻璃生产线，日熔化量
合计 2,400 吨。
电子玻璃方面，跟踪期内该公司于浙江绍兴的 2 条生产线（日熔化量合计 215 吨）投入正式运营，截至 2025
年 3 月末公司于湖南醴陵和浙江绍兴共建成电子玻璃生产线 4 条，日熔化量合计 345 吨，其中 1 条日熔化量 65
吨的生产线因市场竞争激烈原因停产技改。药用玻璃方面，截至 2025 年 3 月末公司于湖南郴州共建成药用玻
璃生产线 2 条，日熔化量合计 65 吨；其中一线（日熔化量 25 吨）于 2023 年 7 月停产拟进行技改，跟踪期内
尚未复产。
生产及销售
赊销较少。2025 年第一季度，公司浮法玻璃原片产量同比微增，出货情况好于上年同期，销量同比增长
图表 5. 公司浮法玻璃产、销量及库存情况（单位：万重量箱、元/重量箱）
指标 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末） 2025 年第一季度（末）
产量 10,933.00 11,035.00 10,881.00 2,754.00
销量 10,803.00 11,402.00 10,676.00 2,449.00
库存量 614.00 242.00 447.00 750.00
产销率 98.81% 103.33% 98.12% 88.93%
销售均价（不含税） 90.10 90.18 74.31 62.91
注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。
际投入商业运营月份当月开始计算在产月数。
该公司节能玻璃产品包括镀膜玻璃和中空玻璃等深加工玻璃产品，具有较强的定制化特征，产品规格较多，
需根据销售计划组织生产。公司销售主要采用直销方式，向工程项目直供定制化产品，同时也以经销方式销
售通用性较强、可后期加工的工程大板产品。工程项目直供产品一般先预收部分定金，之后根据项目执行进
度按月或批次（或二者结合）结算货款，尾款一般在最后一批产品发货前支付，供货回款期限一般为 60 天左
右；工程大板产品销售通常以现款为主。通过协调定制化产品及工程大板产品的销售，公司可在一定程度上
对业务现金流进行把控和调节，并可提高产线运营效率，摊薄运营成本。2022-2023 年公司节能玻璃产、销量
变化不大，2024 年受需求低迷，订单下降影响，产、销量同比分别减少 18.45%和 20.21%；2025 年以来公司加
大家装领域拓展，第一季度产、销量同比分别增长 11.74%和 7.25%。
图表 6. 公司节能玻璃产、销量及库存情况（单位：万平方米）
指标 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末） 2025 年第一季度（末）
产量 3,910.00 3,843.00 3,134.00 952.00
销量 3,895.00 3,919.00 3,127.00 754.00
库存量 165.00 87.00 94.00 292.00
注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。
该公司光伏玻璃产品主要涉及当前单玻及双玻光伏组件普遍使用的 3.2mm 和 2.0mm 规格的光伏玻璃。公司光
伏压延玻璃生产线于 2022 年以来陆续投产，2024 年因 2 条新产线投产，加之上年集中投产的生产线陆续达产，
当年公司光伏玻璃产、销量同比分别大幅增长 129.28%和 123.99%，2025 年第一季度产、销量同比增长 13.07%
和 30.93%。受光伏装机增速放缓，玻璃市场供应增加，导致供需失衡，光伏玻璃价格自 2024 年下半年起大幅
下降，2025 年第一季度价格止跌回升但幅度相对有限。2024 年和 2025 年第一季度公司光伏玻璃销售均价分别
同比下降 23.94%和 26.47%。公司光伏玻璃客户主要为光伏组件商，销售账期通常为 2 个月，结算方式以承兑
票据为主。
图表 7. 公司光伏玻璃产、销量及库存情况（单位：万平方米、元/平方米）
指标 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末） 2025 年第一季度（末）
产量 7,159.00 19,950.00 45,741.00 12,878.47
销量 6,427.00 19,408.00 43,472.00 12,927.96
库存量 931.00 1,347.00 3,616.00 3,405.02
销售均价（不含税） 19.73 17.29 13.15 11.72
注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。
该公司电子玻璃产品类型主要包括屏幕保护玻璃、屏幕盖板玻璃和汽车车用玻璃，主要应用于消费电子、车
载/车用、触控显示等领域。2024 年主要因绍兴生产线投产，公司电子玻璃产、销量分别同比增长 48.15%和
烈，主要受此影响，公司当年电子玻璃销售均价同比下降 44.73%至 7.39 元/平方米；2025 年第一季度，公司电
子玻璃产、销量分别同比增长 61.17%和 77.81%，销售均价同比持平，为 9.35 元/平方米。跟踪期内，公司电
子玻璃产销率虽有所上升，但库存量仍相对较大。
该公司药用玻璃产品主要包括各规格安瓿管和西林瓶，下游客户包括制瓶企业和药企。得益于销售拓展，公
司药用玻璃订单量显著增长，2024 年公司产、销量分别同比增长 17.87%和 152.43%至 6,294.00 吨和 6,018.00
吨，2025 年第一季度同比分别增长 40.44%和 64.51%至 1,771.00 吨和 2,392.00 吨，产品消纳情况良好，库存量
显著下降。但因行业竞争激烈，价格持续下跌，2024 年和 2025 年第一季度分别同比下降 23.94%和 12.00%至
灌封管）的生产攻坚及销售拓展以应对低端产品过剩，改善业务盈利状况。
从该公司主营业务收入的区域构成方面看，2022-2024 年华东、华南及华中地区收入合计分别为 112.11 亿元、
别为 13.24 亿元、14.99 亿元和 18.21 亿元，占主营业务收入的比重分别为 10.07%、9.67%和 11.86%；其中 2024
年因马来西亚光伏项目投产，海外收入增幅较大，收入贡献有所上升。
原燃料自给及采购情况
硅砂、纯碱、重油、石油焦和天然气为玻璃生产主要原燃料。近年来，该公司持续扩充硅砂资源储备，截至
来西亚森美兰州和沙巴州，其中郴州、昭通和马来西亚沙巴基地所产硅砂为光伏玻璃生产所需超白砂；上述
基地硅砂保有储量合计超过 2 亿吨，资源储备丰富。2022-2024 年，公司硅砂自给率3分别为 49.65%、72.11%
和 70.27%，其中 2023 年主要得益于郴州基地硅砂产量上升，自给率大幅提升，2024 年自给率变化不大。2022
年以来公司外购硅砂均价虽呈上涨趋势，但因硅砂自给率高，其对公司生产成本的影响较小。
该公司光伏玻璃生产线产能于 2024 年集中释放，由于光伏玻璃窑炉均使用天然气作为燃料，故公司天然气需
求量大幅增长，公司与国内主要天然气供应商达成长期战略协议，通过将管道天然气纳入集中采购，公司进
一步拓宽了集采品类，可发挥批量采购价格谈判优势。公司对纯碱、重油和石油焦等原燃料价格走势进行研
究分析，在价格低谷时适当进行战略采购，以降低采购价格风险。2024 年，公司纯碱和石油焦采购价格同比
降幅较大，分别为 22.76%和 16.69%，重油和天然气价格同比变化较小；2025 年第一季度，纯碱价格进一步下
跌，同比降幅达 26.24%，重油、石油焦和天然气等燃料价格降幅分别为 7.66%、12.50%和 6.00%。
图表 8. 公司原材料采购价格情况（单位：元/吨、元/立方米）
项目 硅砂 纯碱 重油 石油焦 天然气
注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制；硅砂仅统计外部采购数据。
海外业务情况
该公司于马来西亚投资建立了浮法玻璃、节能玻璃及光伏玻璃生产线。由于国外与国内经营环境存在较大差
异，公司海外业务面临一定的经营管理、政治、经济、法律、税收及汇兑等方面的风险。
该公司下属马来西亚旗滨于马来西亚森美兰州的 2 条浮法玻璃生产线分别于 2017 年 3 月和 6 月点火，9 月正式
投入商业运营。马来西亚旗滨部分生产所需硅砂部分自供，生产所需纯碱主要采购自美国和土耳其，天然气
主要由当地供应，其他辅料及备件主要采购自马来西亚及我国国内。马来西亚旗滨所产浮法玻璃主要出口印
度、菲律宾、柬埔寨、印尼、越南和澳大利亚等国。2022-2024 年马来西亚旗滨分别实现营业收入 7.04 亿林吉
特、5.71 亿林吉特和 4.99 亿林吉特（折人民币 11.10 亿元、8.81 亿元和 8.08 亿元4）
，净利润分别为 1.97 亿林吉
特、-0.04 亿林吉特和-0.04 亿林吉特（折人民币 3.11 亿元、-0.06 亿元和-0.06 亿元）
。
该公司下属南方节能（马来西亚）玻璃有限公司（简称“南方节能”）于马来西亚森美兰州的深加工生产线自
浮法玻璃生产线供应，目前产品销售区域主要包括马来西亚本地、泰国、印度、越南、新加坡和澳大利亚等。
，净利润分别为 0.12 亿林吉特、0.06 亿林吉特和 0.06 亿林吉特（折人民币 0.19 亿元、
。
）于马来西亚沙巴州的 1 条光伏压
该公司下属沙巴旗滨光伏新材料（马来西亚）有限公司（简称“马来光伏”
延玻璃生产线于 2023 年 10 月点火，2024 年 3 月正式投产，1 条光伏浮法玻璃生产线于 2024 年 12 月点火，另
有 1 条光伏压延玻璃生产线在建。2024 年马来光伏实现营业收入 3.52 亿林吉特（折人民币 5.70 亿元）
，净亏损
。
整体看，2024 年该公司海外业务中，除节能玻璃业务外，浮法玻璃及光伏玻璃业务均呈亏损状态，后续经营
情况有待关注。
投资规划
围绕现有业务，截至 2025 年 3 月末该公司已立项的重大在建、拟建及已完工单尚未支付建设尾款的项目概算
投资额合计 178.10 亿元，已累计投资 140.04 亿元，其中光伏玻璃相关项目待投资金额较大，按照当前规划，
有一定规模的投融资需求。
图表 9. 公司主要在建、拟建及已完工单尚未支付建设尾款的项目投融资规划（单位：亿元）
未来投资计划
截至 2025 年 3
投资方向 项目总预算 2025 年
月末累计投资 2026 年 2027 年
浮法玻璃相关 33.34 26.28 3.47 2.36 1.23
光伏玻璃相关 126.52 100.57 12.81 7.97 5.18
电子玻璃相关 14.91 11.90 0.65 1.52 0.84
医药玻璃相关 0.12 0.11 - 0.01 -
其他 3.21 1.18 0.96 0.64 0.43
合计 178.10 140.04 17.88 12.51 7.67
其中：已完工尚未完成投资项目合计 84.07 75.49 4.94 2.55 1.09
注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。
② 竞争地位
图表 10. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势
- -
浮法玻璃产量（左轴，万重量箱） 节能玻璃产量（右轴，万平方米）
注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。
吨，公司系国内浮法玻璃龙头企业，产能居全国第二，规模优势突出。公司浮法玻璃生产线分布于 7 个生产基
地，其中国内 6 个、海外 1 个；国内生产基地位于福建、广东、浙江、湖南等省份，国外生产基地位于马来西
亚森美兰州。公司大部分浮法玻璃生产基地均配有接驳到厂区的铁路或港口，凭借物流运输优势，公司在国
内华东、华中和华南地区市场覆盖良好，市场份额高；马来西亚基地产品销售辐射范围也较大。公司依托浮
法玻璃业务拓展布局节能玻璃业务，截至 2025 年 3 月末已投产 11 条镀膜节能玻璃生产线，年产能 5,280 万平
方米，规模已居行业前列。
该公司近年来拓展了光伏玻璃、电子玻璃和药用玻璃等非建筑玻璃业务，并以光伏玻璃为拓展重心，2022 年
以来新建光伏压延玻璃生产线陆续投产，截至 2025 年 3 月末公司已有 9 条光伏玻璃生产线投产，日熔化量合
计 10,600 吨，产能规模位居全国第三。
原燃料供应方面，该公司拥有丰富的硅砂资源，随着硅砂基地的建成投产，硅砂自给率水平高，有利于保障
硅砂供应的稳定性，控制玻璃成本以及把控产品质量。其中，成本控制包括采购价格及物流成本控制两个层
面。公司硅砂自供成本较低，且高自给率下，玻璃成本受外购硅砂价格波动影响程度有限；公司漳州、河源
和醴陵硅砂基地距自供生产线运输距离短，物流成本优势较明显。公司对玻璃生产所需纯碱及主要燃料实施
集中采购，以强化对供应商的议价能力。
目前该公司累计已有约 70%的建筑浮法玻璃生产线完成冷修或产能置换，2020 年以后冷修复产及产能置换新
投产的生产线个数合计占比约为 55%。公司非建筑玻璃生产线主要为新建，其中大多数光伏玻璃生产线集中
于 2023 年及之后投产。整体看，公司产能装备水平高。减排降耗方面，公司通过余热利用降低能耗，通过脱
硫脱硝设施改造减少污染物排放，通过水循环利用减少废水量，通过建设分布式光伏增加绿电使用减少碳排
放，绿色生产水平高。
③ 经营效率
图表 11. 反映公司经营效率要素的主要指标值及变化趋势
应收账款周转天数（天） 存货周转天数（天）
注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。
收账款周转天数分别为 14.35 天、25.04 天和 38.63 天，主要因光伏玻璃业务规模扩大而有所上升。同期，公司
营业周期分别为 82.65 天、86.66 天和 95.03 天，虽然有所延长，但公司经营效率仍较高。
④ 盈利能力
图表 12. 反映公司盈利能力要素的主要指标值及变化趋势
毛利率 EBITDA利润率
指标 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度
营业毛利（亿元） 28.25 39.20 24.27 4.19
毛利率 21.22% 24.99% 15.51% 12.02%
期间费用（亿元） 13.41 17.48 19.02 4.37
其中：销售费用（亿元） 1.37 1.71 1.90 0.40
管理费用（亿元） 6.84 8.42 7.98 1.75
研发费用（亿元） 5.00 5.72 5.85 1.15
财务费用（亿元） 0.21 1.63 3.29 1.07
资产减值损失及信用减值损失（亿元） 0.66 1.71 2.99 0.14
经营收益（亿元） 12.81 18.21 0.56 -0.82
投资收益（亿元） 0.07 0.04 0.12 0.04
其他收益及营业外收入（亿元） 1.47 2.20 2.40 0.57
净利润（亿元） 13.24 17.22 2.64 4.38
EBITDA（亿元） 26.84 35.05 22.85 -
EBITDA 利润率 20.16% 22.35% 14.60% -
注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制；经营收益=营业总收入-营业总成本，其中营业总成本包括资产减值损失及信用减值损
失。
公司期间费用有所增长，其中 2024 年增长主要因刚性债务扩大，财务费用增长所致。2024 年，公司资产减值
损失及信用减值损失合计金额亦同比有所增长，主要因市场竞争加剧，部分产品价格下降幅度较大，公司计
提较大金额存货跌价准备，以及光伏玻璃业务扩张，应收账款规模增长，公司计提坏账准备增加所致。2024
年，受以上因素影响，公司经营收益大幅下降。公司对外投资较少，近年来投资收益金额小。2022-2024 年，
公司营业外收入及其他收益合计金额有所增长，主要因增值税加计抵减额增长。2024 年，主要因主业盈利能
力下降，公司净利润同比大幅减少 84.67%，EBITDA 同比下降 34.79%，EBITDA 利润率同比下降 7.74 个百分
点。
支，期间费用同比下降 5.02%，但经营收益仍同比减少 5.78 亿元，当期呈经营性微亏状态。因绍兴旗滨、浙江
节能搬迁确认了大额资产处置收益，当期公司净利润同比增长 6.38%。
供需改善或将主要取决于冷修产生的供应缩量。我国新增光伏装机增长依赖于消纳问题的改善，新建产能仍
有点火预期，行业仍将面临一定的供需平衡压力。玻璃成本端纯碱价格存一定的下行预期，或将为玻璃企业
盈利改善起到一定的积极作用。公司 2024 年以来进行产品结构调整，并进一步加强原燃料集采以控制成本，
未来中短期内主业盈利状况存在一定的改善预期。
为匹配项目建设投资，2024 年以来该公司刚性债务持续增长，财务杠杆有所上升，但当前尚处合理区间。公
司增量债务主要为中长期借款，期限结构较为合理，短期债务规模不大。公司货币资金较充裕，且融资渠道
较为畅通，可为即期债务的偿付提供良好保障。
（1） 财务杠杆
图表 13. 反映公司财务杠杆的主要指标值及变化趋势
资产负债率（左轴，%） 权益资本/刚性债务（右轴，×）
注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。
债务融资以满足光伏玻璃生产线建设资金需求而持续上升，但公司财务杠杆控制强，近年来杠杆水平上升幅
度相对温和，目前尚处合理区间；同期末，权益资本/刚性债务分别为 1.89、1.35、1.00 和 0.91，随着债务的增
长，公司所有者权益对其覆盖程度弱化。
① 资产
图表 14. 公司核心资产及其变动趋势（单位：亿元）
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
金额 77.21 90.54 91.54 109.53
流动资产
占资产总额的比重 31.60% 28.37% 26.44% 30.27%
其中：货币资金 33.26 36.92 32.03 41.11
交易性金融资产 - - 0.32 4.31
应收账款 7.96 13.56 19.57 19.24
存货 19.59 20.13 20.73 23.68
其他流动资产 8.65 11.93 12.12 10.78
非流动资产 金额 167.13 228.61 254.74 252.35
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
占资产总额的比重 68.40% 71.63% 73.56% 69.73%
其中：固定资产 99.75 117.73 182.98 182.60
在建工程 27.70 59.70 31.62 31.70
无形资产 17.89 21.12 21.48 21.35
其他非流动资产 13.79 17.10 4.28 6.09
期末全部受限资产账面价值 3.70 9.44 10.47 10.37
受限资产账面价值/资产总额 1.51% 2.96% 3.02% 2.87%
注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制；上表“固定资产”不包含“固定资产清理”
，“在建工程”不包含“工程物资”。
元；随着在建项目的持续投入，公司资产规模扩大，非流动资产占比达到 70%左右。
元，其中因作为汇票、贷款及复垦保证金而受限金额为 1.50 亿元，受限比率为 4.68%。应收账款为 19.57 亿元，
较上年末增加 6.01 亿元，主要因光伏玻璃业务规模扩大所致。存货为 20.73 亿元，其中原材料和库存商品账面
价值分别为 9.74 亿元和 10.04 亿元；2024 年计提跌价准备 2.38 亿元（主要针对库存商品，金额为 1.81 亿元）
，
当年转回或转销金额为 1.38 亿元，当期末存货跌价准备余额为 2.27 亿元。其他流动资产为 12.12 亿元，主要包
括按行业惯例于该科目核算的玻璃熔窑内的玻璃液及锡槽内的锡液等在产品（7.90 亿元）以及预缴和留抵税
额。
产和在建工程分别为 182.98 亿元和 31.62 亿元，合计金额较上年末增加 37.18 亿元，主要因光伏玻璃项目投入
所致。无形资产为 21.48 亿元，主要系土地使用权（17.70 亿元）及砂矿采矿权（3.22 亿元）
。其他非流动资产
为 4.28 亿元，较上年末减少 12.82 亿元，主要因预付的设备款和工程款结转至固定资产及在建工程所致。
融资产增加 4.00 亿元，主要因将部分闲置资金用于投资理财；除上述科目外，公司其他资产科目变化均较小。
同期末，公司受限资产为 10.37 亿元，主要包括货币资金 1.87 亿元、固定资产 3.43 亿元、无形资产 3.44 亿元
和使用权资产 1.60 亿元。
② 所有者权益
图表 15. 公司所有者权益构成及其变动趋势（单位：亿元）
少数股东权益 归属母公司所有者权益
注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制。
元，其中 2024 年末主要因分配股利而较上年年末减少 5.39 亿元。公司所有者权益主要由股本、资本公积、盈
余公积和未分配利润构成，2025 年 3 月末占比分别为 18.09%、17.84%、8.62%和 47.75%，其中未分配利润占
比较高；根据公司利润分配预案，2025 年拟发放现金红利 1.20 亿元，对所有者权益规模的影响不大。
③ 负债
图表 16. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
刚性债务 68.36 110.65 144.53 163.15
其中：短期刚性债务 19.13 16.87 33.98 40.13
中长期刚性债务 49.23 93.78 110.55 123.03
应付账款 18.37 29.06 29.97 30.39
其他应付款 9.68 11.98 12.44 6.08
递延收益 4.36 4.66 5.72 5.77
综合融资成本（年化，%） 3.44 3.47 2.84 2.71
注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制；2022-2023 年综合融资成本系根据财务报表数据估算，计算公式为：综合融资成本
=(本年列入财务费用的利息支出+本年资本化利息支出)/(上年末刚性债务余额+本年末刚性债务余额)/2，2024 年系公司提供，
增长，刚性债务占比持续上升，2024 年末达 71.43%。除刚性债务外，公司负债主要由应付账款、其他应付款
和递延收益构成。2024 年末，应付账款较上年末变化不大，其中应付工程款为 16.41 亿元，主要系应付光伏玻
璃项目建设款，另外还包括 10.77 亿元应付材料款。其他应付款包括前述绍兴产能搬迁收到的政府搬迁转让款
经济奖励、专项资金补贴等政府补助合计 1.93 亿元，而较上年末增加 1.06 亿元。2025 年 3 月末，公司其他应
付款较上年末减少 6.36 亿元，主要因完成产能搬迁事项所涉及的所有资产交接手续，前述转让款结转所致；
公司其他非刚性债务负债科目较上年末变化均不大。
等项目建设资金需求增长，公司债务融资增加所致。近年来公司增量融资主要为银行借款，2024 年末借款余
额（含短期借款、长期借款及一年内到期的长期借款，下同）为 127.05 亿元，占刚性债务的比重为 87.91%；
借款主体为下属子公司，绝大部分为保证借款，少量为抵押+保证借款，担保均由公司本部提供。2024 年末，
公司其他刚性债务主要为发行的本次债券（债务部分余额为 13.77 亿元）和应付票据 3.60 亿元。因公司为项目
建设匹配长期融资，公司债务期限结构较为合理，截至 2024 年末中长期刚性债务占比为 76.49%。2025 年 3 月
末，因银行借款增加，公司刚性债务较上年末增加 18.62 亿元；刚性债务的类型及期限结构较上年末未发生重
大变化。
融资成本方面，根据该公司财务数据测算，2022-2024 年公司综合融资成本分别 3.44%、3.47%和 3.50%；2025
年第一季度，公司借款平均利率为 2.71%（按现行利率并以当期末余额为权数计算）。整体看，公司融资成本
较低。
图表 17. 公司 2025 年 3 月末借款融资利率区间与到期剩余期限结构（单位：亿元）
到期剩余期限 1~2 年 2~3 年 3~5 年
融资利率区间 （不含 2 年） （不含 3 年） （不含 5 年）
合计 30.55 36.53 51.18 11.83 9.69
注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制。
资金管理方面，该公司本部对下属子公司资金进行监控，并有权对子公司资金进行调度，能够为偿债资金的
筹备提供一定的保障。
（2） 偿债能力
① 现金流量
图表 18. 公司现金流量状况（单位：亿元）
主要数据及指标 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度
经营环节产生的现金流量净额 5.68 15.43 9.12 0.17
其中：业务现金收支净额 6.94 16.21 10.42 0.56
投资环节产生的现金流量净额 -28.85 -53.89 -31.22 -8.00
其中：购建与处置固定资产、无形资
-37.49 -53.09 -28.41 -3.72
产及其他长期资产形成的净流入额
筹资环节产生的现金流量净额 11.21 42.11 17.31 16.63
其中：现金利息支出 -0.91 -2.28 -3.38 -0.55
注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制；业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金
流量净额；现金利息支出以负值填列。
少 40.91%。2025 年第一季度，主要因原燃料采购现金支出缩减，当期经营性现金净流入额同比增加 3.34 亿元。
影响而维持净流出状态，其中 2023 年系公司光伏玻璃等新建项目投资高峰期，2024 年以来净流出规模有所收
缩。
态；债务性融资净额分别为 32.88 亿元、40.82 亿元和 30.60 亿元，为匹配项目建设，公司债务性融资力度较
大。其他与筹资活动相关现金流入净额分别为-2.50 亿元、7.98 亿元和-4.52 亿元，其中 2023-2024 年金额较大，
主要因收到及购买支付员工跟投平台的股权转让款。2025 年第一季度主要因借款增加，公司筹资性现金流维
持较大金额净流入状态。
② 偿债能力
图表 19. 公司偿债能力指标值
主要数据及指标 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 3 月末
EBITDA/利息支出（×） 15.48 11.28 5.11 -
EBITDA/刚性债务（×） 0.53 0.39 0.18 -
短期刚性债务现金覆盖率（%） 198.96 248.71 107.11 127.96
注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。
司短期刚性债务现金覆盖率虽较上年末大幅下降，但因公司债务结构较为合理，即期债务偿付保障性仍较好；
财务弹性方面，该公司与大型国有商业银行及多家股份制银行建立了良好的合作关系，截至 2025 年 3 月末获
得银行授信总额为 218.90 亿元（其中大型国有商业银行授信占比为 51.19%）
，尚未使用额度为 33.16 亿元，能
够为公司债务滚续提供较强的保障。
（1） ESG 因素
，2024 年 1 月公司开始全面推行《玻璃工业大气污染物排放标
环境方面，根据该公司发布的《社会责任报告》
准》（GB26453-2022），氮氧化物（NOx）、二氧化硫（SO2）及颗粒物的排放浓度及排放总量同比明显下降，
污染物排放符合法律法规要求。公司对熔窑进行定期检修，提高热效率，降低热损失，减少燃料使用量；通
过配套余热发电系统、使用节能设备以及在厂房屋顶安装光伏发电系统等方式降低用电量并增加清洁能源使
用，以达到降碳目的。公司持续完善安全生产管理制度，并能够有效落实，2024 年未发生重特大安全事故。
社会责任方面，该公司积极参与乡村振兴、扶贫扶困、关爱老人、慈善捐助以及其他社会责任工作，2024 年
对外捐赠资金及物资总投入 194.46 万元，惠及 1,204 人。
治理方面，该公司于 2025 年 5 月取消监事会，目前公司设置股东大会和董事会。股东大会是公司的权力机构。
跟踪期内，公司聘请全球顶尖管理咨询机构完成了董事会治理体系变革工作，董事会以独立于管理层的非执
行董事、独立董事为主，围绕“定战略、做决策、抗风险”的定位，发挥董事会的战略引领、战略决策和独
立监督作用，保护全体股东利益；健全董事会下设专业委员会运行机制，功能前置，强化其辅助决策、专业
议事和咨询职能。公司经营层设总裁 1 名及副总裁若干名，由董事会聘任或解聘。2025 年 5 月 30 日，公司完
成董事会换届，张国明因换届不再担任董事职务，官明成为新任董事，郜卓、包新民和胡家斌因换届不再担
任独立董事职务，Heris、夏艳珍和许武毅成为新任独立董事；周军不再担任副总裁、李向阳和刘斌成为新任
副总裁。
综上，该公司在 ESG 因素方面不涉及评级调整。
（2） 科技赋能因素
该公司主营业务所涉及的产业成熟度高，近年来公司研发项目不涉及国家或关键领域重大科技项目，故公司
在科技赋能因素方面不涉及评级调整。
（3） 跨业多元化因素
该公司生产销售建筑、光伏及其他玻璃产品，各类玻璃下游应用领域不同，但在生产特征方面具有相似性，
考虑到目前公司拓展的非建筑玻璃业务尚未带来明显的风险冲减效应，故公司在跨业多元化因素方面不涉及
评级调整。
（4） 流动性因素
图表 20. 公司资产流动性指标值
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动比率（%） 133.95 134.71 109.87 133.57
注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。
期内资金支出需求及可用授信情况判断，公司不涉及流动性因素评级调整。
（5） 表外因素
根据该公司提供的资料显示，截至 2025 年 3 月末公司不存在对外担保。根据公司审计报告所载，2024 年末公
司无重大或有事项。综上，公司不涉及表外因素评级调整。
（6） 其他因素
关联交易方面，根据审计报告的认定标准，该公司关联方主要为控股股东福建旗滨及其下属公司、实际控制
人俞其兵及其亲属，以及公司的联营企业。2022-2024 年公司与关联方因采购商品/接受劳务以及销售商品/提
供劳务产生的关联交易金额较小；2024 年末公司应收及应付关联方款项余额分别为 349.39 万元和 420.81 万元。
图表 21. 公司主要关联交易情况（单位：万元）
项目 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末）
关联采购及接受劳务 506.72 606.98 210.53
关联销售及提供劳务 1,568.98 109.85 219.71
关联应收款项（余额） 630.96 378.79 349.39
项目 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末）
关联应付款项（余额） 237.19 222.21 420.81
注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制；上表关联应收款包括预付账款、应收账款、其他应收款、应收利息和合同资产等，其
他应付款包括预收账款、应付款项、其他应付款、应付股利和合同负债等。
，公司本部（截至 2025 年 5 月 12 日）及主要一级子公司
信用记录方面，根据该公司提供的《企业信用报告》
（截至 2025 年 3 月末）不存在欠贷欠息事项。经查国家企业信用信息公示系统，截至 2025 年 6 月 6 日公司本
部、控股股东及主要子公司不存在被实施重大行政处罚及被列入经营异常或严重违法失信企业名单的情形。
综上，该公司在其他因素方面不涉及评级调整。
该公司不涉及外部支持。
新世纪评级选取了信义玻璃控股有限公司（简称“信义玻璃”）和中国南玻集团股份有限公司（简称“南玻集
团”
）作为该公司的同业比较对象。上述主体均以玻璃业务为核心主业，与公司具有一定的可比性。
建筑玻璃业务方面，该公司浮法玻璃规模居全国第二，仅次于信义玻璃，工程节能玻璃规模稍逊于南玻集团；
非建筑玻璃方面，公司和南玻集团在光伏玻璃业务规模方面相当。公司盈利能力、经营效率、财务杠杆及偿
债能力指标与南玻集团相近；除经营效率指标外，其他指标表现均弱于信义玻璃。
债项信用跟踪分析
本次债券为可转换公司债券，转股标的为该公司 A 股股票，转股期限自可转债发行结束之日起满 6 个月后的
第 1 个交易日起至可转债到期日止，即 2021 年 10 月 15 日至 2027 年 4 月 8 日，初始转股价格为 13.15 元/股。
转股价格最近于 2024 年 12 月 27 日由 11.43 元/股向下修正为 6.16 元/股。
在本次债券期满后 5 个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债。此外，本次债券还设置了有条件赎回条款、
有条件回售条款以及附加回售条款。
关于有条件赎回条款，在本次债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司有权决定按照债券
面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）在转股期内，公司股票连续 30 个交易日中
至少有 15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）
。（2）未转股余额不足 3,000 万元时。
关于有条件回售条款，在本次债券最后 2 个计息年度，如果该公司 A 股股票在任何连续 30 个交易日的收盘价
格低于当期转股价格的 70%时，债券持有人有权将其持有的全部或部分债券按面值加上当期应计利息的价格
回售给公司。
关于附加回售条款，在本次债券存续期内，若本次债券募集资金投资项目的实施情况与该公司在募集说明书
中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，债券持有人享有一次
回售的权利。
。截至 2025 年 3 月末，本次债
券余额为 149,844.80 万元。
跟踪期内，该公司刚性债务增长加之盈利能力有所弱化，EBITDA 对刚性债务及其孳息的保障倍数分别降至
提供良好保障。
跟踪评级结论
综上，本评级机构评定旗滨集团信用等级为 AA+，评级展望为稳定，旗滨转债信用等级为 AA+。
附录一：
公司与实际控制人关系图
俞其兵
宁波旗滨投资有限公司 6.15%
福建旗滨集团有限公司 俞勇 其他投资者
株洲旗滨集团股份有限公司
注：根据旗滨集团提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）。
附录二：
公司组织结构图
股东会
战略及可持续发展委员会
审计及风险委员会 董事会办公室
董事会
治理及人力委员会 董秘办公室
财务及预算委员会
总裁部
人 采 公 财 战 安 总
力 购 共 务 略 内 全 裁 总
资 物 事 管 投 控 环 办 工
源 流 务 理 资 部 保 公 办
部 部 部 部 部 部 室
浮 光 节 精 战 开 工
法 伏 能 密 略 发 程
玻 玻 玻 玻 资 研 建
璃 璃 璃 璃 源 设
究
事 事 事 事 事 事
总
业 业 业 业 业 业
院
部 部 部 部 部 部
注：根据旗滨集团提供的资料整理绘制（截至 2025 年 5 月末）。
附录三：
相关实体主要数据概览
基本情况 2024 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司持 经营环节现金净 备注
刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润
全称 简称 与公司关系 股比例 主营业务 流入量
（亿元） （亿元） （亿元） （亿元）
（%） （亿元）
福建旗滨集团有限公司 福建旗滨 控股股东 - 玻璃制造、房地产开发 147.51 144.48 157.19 2.80 8.73 合并口径
株洲旗滨集团股份有限公司 旗滨集团 本级 - - 13.88 104.17 0.73 7.25 -0.39 母公司口径
深圳市新旗滨科技有限公司 深圳新旗滨 子公司 100.00% 浮法玻璃、节能玻璃等 4.12 51.13 51.64 5.22 7.79 合并口径
合并口径；间接
旗滨集团（马来西亚）有限公司 马来西亚旗滨 子公司 100.00% 浮法玻璃 - 9.02 8.08 -0.06 0.65
持股
河源旗滨硅业有限公司 河源硅业 子公司 100.00% 浮法玻璃 - 5.98 6.77 0.64 1.65
株洲醴陵旗滨玻璃有限公司 醴陵旗滨 子公司 100.00% 浮法玻璃 5.93 18.21 15.04 1.17 0.76
绍兴旗滨玻璃有限公司 绍兴旗滨 子公司 100.00% 浮法玻璃 7.78 4.76 7.41 -0.13 -0.51
长兴旗滨玻璃有限公司 长兴旗滨 子公司 100.00% 浮法玻璃 1.80 12.30 13.65 1.40 1.19
平湖旗滨玻璃有限公司 平湖旗滨 子公司 100.00% 浮法玻璃 0.45 4.80 4.47 0.55 0.42
湖南旗滨光能科技有限公司 湖南光能 子公司 71.22% 光伏玻璃 101.55 34.36 58.11 -2.71 -5.12 合并口径
沙巴旗滨光伏新材料（马来西亚）
马来光伏 子公司 71.22% 光伏玻璃 12.82 9.48 5.70 -1.59 3.66 合并口径
有限公司
浙江旗滨节能玻璃有限公司 浙江节能 子公司 100.00% 节能玻璃 - 1.40 2.05 0.02 -0.07
湖南旗滨节能玻璃有限公司 湖南节能 子公司 100.00% 节能玻璃 0.04 1.21 3.93 0.12 0.74
长兴旗滨节能玻璃有限公司 长兴节能 子公司 100.00% 节能玻璃 0.05 2.78 7.63 0.45 0.60
天津旗滨节能玻璃有限公司 天津节能 子公司 100.00% 节能玻璃 0.06 1.82 3.14 -0.23 0.26
南方节能玻璃（马来西亚）有限公
南方节能 子公司 100.00% 节能玻璃 - 1.14 2.77 0.10 0.58
司
福建旗滨医药材料科技有限公司 福建药玻 子公司 99.00% 医药玻璃 1.73 1.66 0.48 -0.98 -0.39 合并口径
湖南旗滨电子玻璃股份有限公司 湖南电子 子公司 88.87% 电子玻璃 5.55 5.71 2.11 -1.63 -1.08 合并口径
注：根据旗滨集团 2024 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理；上表部分子公司系由公司间接持股，母公司持股比例根据每一层级持股比例乘算填列；外币已折算为人民币。
附录四：
同类企业比较表
核心业务：玻璃 归属行业：建筑材料
最新主体
企业名称（全称） 营业收入 净利润 营业周期 毛利率 EBITDA 利 资产负债率 权益资本/刚性债务 EBITDA/利息支出 EBITDA/刚性债务
信用等级/展望 规模指标
（亿元） （亿元） （天） （%） 润率（%） （%） （×） （×） （×）
浮法玻璃产能：23,030 吨/日
信义玻璃控股有限公司 - 223.24 33.69 132.57 30.15 26.13 28.50 5.23 32.22 0.83
（2023 年末设计日熔化量）
浮法玻璃产量：4,420 万重量箱
工程玻璃产量：4,535 万平方米
中国南玻集团股份有限公司 - 154.55 2.48 86.08 16.87 10.42 55.14 1.13 6.70 0.14
光伏玻璃产量：45,215 万平方米
电子玻璃产量：30.42 万吨
浮法玻璃产量：10,881 万重量箱
工程玻璃产量：3,134 万平方米
株洲旗滨集团股份有限公司 AA+/稳定 156.49 2.64 95.03 15.51 14.60 58.43 1.00 5.11 0.18
光伏玻璃产量：45,741 万平方米
电子玻璃产量：3,679 万平方米
注：上表除旗滨集团外，其余企业数据及指标根据公开市场可获取数据计算填列，或存在一定局限性。
附录五：
发行人主要财务数据及指标
主要财务数据与指标合并口径 2022 年/末 2023 年/末 2024 年/末 2025 年第一季度/末
资产总额亿元 244.34 319.15 346.28 361.88
货币资金亿元 33.26 36.92 32.03 41.11
负债总额亿元 115.09 169.82 202.34 213.50
刚性债务亿元 68.36 110.65 144.53 163.15
所有者权益亿元 129.25 149.33 143.93 148.38
营业收入亿元 133.13 156.83 156.49 34.84
净利润亿元 13.24 17.22 2.64 4.38
EBITDA亿元 26.84 35.05 22.85 -
经营性现金净流入量亿元 5.68 15.43 9.12 0.17
投资性现金净流入量亿元 -28.85 -53.89 -31.22 -8.00
资产负债率% 47.10 53.21 58.43 59.00
权益资本/刚性债务× 1.89 1.35 1.00 0.91
营业周期天 82.65 86.66 95.03 -
毛利率% 21.22 24.99 15.51 12.02
EBITDA 利润率% 20.16 22.35 14.60 -
EBITDA/利息支出× 15.48 11.28 5.11 -
EBITDA/刚性债务× 0.53 0.39 0.18 -
短期刚性债务现金覆盖率% 198.96 248.71 107.11 127.96
流动比率% 133.95 134.71 109.87 133.57
担保比率% - - - -
注：依据旗滨集团经审计的 2022-2024 年度及未经审计的 2025 年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率%=期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本/刚性债务×=期末所有者权益总额/期末刚性债务余额
营业周期天=报告期应收账款周转天数+报告期存货周转天数
毛利率%=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
EBITDA 利润率%=报告期 EBITDA/报告期营业收入×100%
EBITDA/利息支出×=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务×=EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2
短期刚性债务现金覆盖率% =（期末货币资金+期末交易性金融资产+期末应收银行承兑汇票）/期末短期刚性债务余额
流动比率%=期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%
担保比率%=期末未清担保余额/期末所有者权益总额×100%
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
为简化计算，上表公式中期初数以上年末数代替。
刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他刚性债务
短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+其他短期刚性债务
EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
砰
似
犯
世
斯
附录七
发行 人 历 史评 级
分析 使 接
链
级 方法 模
本
版
称
名
的
型
型 对象 情 分类 时间
扭
史 首次
卫鲤 红 隧 哩
亘丝 墅 丝 鱼 卫
迎
丝
婕
选些 丝 翌 些 丛边
丝
卫
丛士 业 皿 巡 塑巴卫 纽士
一
』
些
理
注 上 述评级 方法及相 关文件 可于新1 纪评级 官方 网站查阅 历 史 评 级 信 息 仅 限 于 本 评 级 机 构 对 发 行人 进 行 的 评 级
首页
微信公众号
证券之星APP
