信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2024】0311 号
格林美股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及发行
的“23 格林 G1”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会
评定，此次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为 AA+，评级展望为
稳定，同时维持“23 格林 G1”的信用等级为 AA+。
东方金诚国际信用评估有限公司
信评委主任
二〇二四年六月二十日
东方金诚债跟踪评字【2024】0311 号
信用评级报告声明
为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的
信用评级报告（以下简称“本报告”），声明如下：
观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级
行为独立、客观、公正的关联关系。
分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。
性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、
可靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或
发布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。
东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的
投资行为和投资损失承担责任。
年 6 月 20 日至 2025 年 6 月 19 日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在
评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止
评级等决定，必要时予以公布。
方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证
券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结
果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成
的一切后果均不承担任何责任。
应转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
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东方金诚债跟踪评字【2024】0311 号
格林美股份有限公司主体
及“23格林G1”2024年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员
AA+/稳定 2024/6/20 AA+/稳定 葛新景 汪欢
债项信用 评级模型
跟踪评级 上次评级 一级指标 二级指标 权重（%） 得分
债项简称
结果 结果
企业规模 营业收入 20.00 16.98
市场地位
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本次 多样性 10.00 10.00
跟踪相关债项情况”
EBITDA/收入 8.00 6.50
盈利能力
总资产收益率 7.00 4.52
主体概况 资产负债率 10.00 7.49
债务负担与 经营性净现金流/流动负债 7.00 4.10
保障程度 EBITDA/利息支出 9.00 5.37
格林美股份有限公司（以下简称“格林美”或 全部债务/EBITDA 9.00 6.10
“公司”）主营新能源材料制造与城市矿山开 调整因素 无
采业务，深圳市汇丰源投资有限公司（以下简 个体信用状况 aa+
称“汇丰源投资”）为公司控股股东，许开华、 外部支持 无
王敏夫妇为公司实际控制人。 评级模型结果 AA+
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
评级观点
跟踪期内，公司形成了“城市矿山开采+新能源材料制造”双轨驱动业务的产业体系，技术和规模优势明显，综合实力仍
很强；公司主要产品产能和产量继续扩大，出货量仍居市场前列；公司印尼青美邦镍资源项目一期达产率超 30%，有利于保
障公司三元前驱体材料的核心竞争力；公司庞大的废旧商品回收网络体系有利于公司深度参与国家新一轮以旧换新战略，预
计未来公司城市矿山开采业务收入将实现增长。另一方面，受行业竞争加剧等因素影响，公司主要产品价格和毛利率有所下
降，同时资产减值损失规模增加较多对公司利润形成侵蚀；公司有息债务规模保持增长，在建项目投资规模较大，未来面临
一定的资本支出压力。
综合分析，东方金诚维持公司主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维持“23 格林 G1”的信用等级为 AA+。
同业比较
中伟新材料 厦门钨业 浙江华友钴业
项目 格林美
股份有限公司 股份有限公司 股份有限公司
资产总额（亿元） 526.32 621.86 392.73 1255.20
营业总收入（亿元） 305.29 342.73 393.98 663.04
毛利率（%） 12.24 13.94 16.52 14.11
利润总额（亿元） 13.61 23.80 29.17 47.74
资产负债率（%） 58.76 55.10 51.44 64.36
经营现金流动负债比（%） 9.75 26.61 39.32 7.13
注：以上企业最新主体信用等级均为 AA+/稳定，数据来源自各企业公开披露的 2023 年数据，东方金诚整理
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东方金诚债跟踪评字【2024】0311 号
主要指标及依据
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
资产总额(亿元) 343.82 441.30 526.32 565.07
所有者权益(亿元) 158.09 208.71 217.03 221.79
全部债务(亿元) 149.34 184.22 236.95 263.52
营业总收入(亿元) 193.01 293.92 305.29 83.54
利润总额(亿元) 11.53 15.47 13.61 5.57
近年来债务构成情况（单位：亿元） 经营性净现金流（亿元） 7.42 -0.17 21.64 3.56
营业利润率（%） 16.76 14.22 11.91 13.03
资产负债率（%） 54.02 52.70 58.76 60.75
流动比率（%） 122.36 146.08 110.68 97.95
全部债务/EBITDA（倍） 5.39 5.45 6.83 -
EBITDA 利息倍数（倍） 3.90 4.20 3.79 -
注：表中数据来源于公司 2021 年～2023 年的审计报告及 2024 年 1~3 月未经审计的合并财务报表。
优势
? 公司形成了“城市矿山开采+新能源材料制造”双轨驱动业务的产业体系，具备完整的循环产业链，跟踪期内，公司持
续重视研发投入，技术优势和规模优势明显，综合实力仍很强；
? 三元前驱体仍是公司新能源电池材料业务的核心产品，2023 年公司主要产品产能和产量继续扩大，出货量仍居市场前
列，其中核心三元前驱体 8 系、9 系超高镍产品销售占出货总量的 76%；
? 2023 年公司印尼青美邦镍资源项目一期产线全线开通，标志着公司自主设计、自主建设的低品位红土镍矿湿法冶金产
线一期（3 万吨金属镍/年）全线达产，项目达产率超 30%，有利于保障公司三元前驱体材料的核心竞争力；
? 公司城市矿山开采业务以新能源回收、电子废弃物回收及钴钨资源回收等为主，公司庞大的废旧商品回收网络体系有
利于公司深度参与国家新一轮以旧换新战略，预计未来公司城市矿山开采业务收入将实现增长。
关注
? 跟踪期内，受中国新能源行业产业链去库存，市场竞争加剧及产品价格下降等因素影响，公司主要产品价格和毛利率
有所下降，同时资产减值损失规模增加较多对公司利润形成侵蚀；
? 公司有息债务规模保持增长，其中短期有息债务占比较大，存在一定集中偿付压力；
? 公司在建项目投资金额较大，其中位于印尼的镍资源项目总投资额超过 90 亿元，面临较大的资本支出压力。
评级展望
公司评级展望为稳定。预计受益于新能源汽车产业快速发展和国家新一轮以旧换新战略实施，公司凭借技术、工艺及规
模优势，仍将保持较高的市场份额，维持很强的市场竞争力。
评级方法及模型
《工商企业（通用）信用评级方法及模型》（RTFC006202403）
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
《工商企业（通用）信用评级方法及模型》
AA+/稳定 - 2023/10/12 葛新景、汪欢 -
（RTFC027202208）
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东方金诚债跟踪评字【2024】0311 号
《工商企业（通用）信用评级方法及模型》
- 23 格林 G1/AA+ 2023/10/25 葛新景、汪欢 阅读原文
（RTFC027202208）
注：自 2023 年 10 月 12 日首次评级以来，公司主体信用等级未发生变化。
本次跟踪相关债项情况
发行金额
债项简称 上次评级日期 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望
（亿元）
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东方金诚债跟踪评字【2024】0311 号
跟踪评级原因
根据相关监管要求及格林美股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行绿色公司债券
(第一期)（以下简称“23 格林 G1”）的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以
下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。
主体概况
格林美股份有限公司（以下简称“格林美”或“公司”）主营新能源电池材料与城市矿山
开采业务，深圳市汇丰源投资有限公司（以下简称“汇丰源投资”）为公司控股股东，许开华、
王敏夫妇为公司实际控制人。
跟踪期内，公司积极实施股份回购，并且公司实控人许开华先生、王敏女士积极实施增持
计划，王敏女士的直接持股比例由 0.1647%上升为 0.2606%，截至 2024 年 3 月末，公司总股
本为 51.36 亿股，第一大股东汇丰源投资持有公司 8.4283%的股权1；公司实际控制人许开华、
王敏夫妇通过直接和间接合计持有公司 8.8816%的股权（详见附件一）。
公司主要从事城市矿山开采与新能源电池材料，形成了“城市矿山开采+新能源材料制造”
双轨驱动业务的产业体系。在新能源领域，公司制造动力电池用三元前驱体、三元正极材料与
物、报废汽车、废塑料与镍钴锂钨战略资源，主要再制造镍钴锂钨、金银铂钯稀缺资源、超细
钴镍钨粉末材料与改性塑料。2023 年，公司入围“中国民营企业 500 强”（484 位），蝉联“中
国制造业企业 500 强”（371 位）与“中国制造业民营企业 500 强”（315 位），入围 2022
福布斯中国可持续发展工业企业 TOP50、2022 胡润中国民营企业可持续发展百强榜（位列第 7
位）。2023 年 7 月，公司正式加入联合国全球契约组织（UNGC）。
截至 2024 年 3 月末，公司资产总额 565.07 亿元，所有者权益 221.79 亿元，资产负债率
利润总额分别为 13.61 亿元和 5.57 亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
“23 格林 G1”发行规模为 3 亿元，票面利率 4.00%，起息日为 2023 年 11 月 23 日，期
限 3 年，按年付息，到期一次还本。截至 2024 年 3 月末，“23 格林 G1”募集资金已使用金
额为 1.45 亿元，未使用金额为 1.55 亿元，已使用募集资金按照约定偿还公司绿色项目贷款本
金。
跟踪期内，“23 格林 G1”尚未到利息偿付日。
截至报告出具日，控股股东汇丰源投资质押股份数量为 7490 万股，占其持股的比例为 17.30%。
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个体信用状况
宏观经济和政策环境
一季度经济增速超预期，稳增长政策前置发力和外需回暖是主要原因
政府工作报告设定的“5.0%左右”的增长目标，超出市场普遍预期。背后的推动因素有三个：
一是前期降准、LPR 降息相继落地，以及近期政策面启动大规模设备更新和耐用消费品以旧换
新等措施，提振内需效果逐步显现，其中，一季度基建投资（不含电力）同比增长 6.5%，较去
年全年增速加快 0.6 个百分点，是稳增长政策发力的集中体现。二是以服务消费和制造业投资
较快增长为代表，经济内生增长动能也在改善。三是受周期性因素等影响，年初海外需求回暖，
对国内经济增长形成正向拉动。
一季度 GDP 较快增长与微观感受存在一定“温差”，背后的主要原因是当前物价明显偏低。
一季度 CPI 和 PPI 同比分别为 0.0%和-2.7%，名义 GDP 增速仅为 4.2%，而民众收入、企业利
润等均以名义值体现。另外，从经济增长结构来看，一季度高技术制造业生产较快增长，基建
和制造业投资加速，以及外需明显回暖，这些拉动经济增长的积极因素与普通民众距离较远，
与之相反的是，楼市低迷造成的资产价值缩水、青年失业率偏高、城镇居民收入增速较低等带
给普通民众的感受更为强烈。最后，季度 GDP 按生产法统计，而当前宏观经济存在明显的“供
强需弱”特征，物价低迷即体现了这一点。
展望未来，二季度稳增长政策效果会进一步体现，外需对经济增长的拉动力有望继续增强，
经济增长动能回升势头将会延续，叠加以 GDP 两年平均增速衡量的上年同期实际经济增速走
低，二季度 GDP 同比有望进一步加快至 5.4%左右。在政策面推动科技创新、加快发展新质生
产力的同时，如何引导房地产行业尽快实现软着陆，以及推动物价温和回升，将是未来一段时
间宏观调控的重心所在。
政府债券发行将会提速，房地产行业支持政策力度也将进一步加大
一季度逆周期调节政策前置发力，推动经济运行开局良好，预计二季度宏观政策将转入观
察期，货币政策和财政政策出台新的稳增长措施的可能性下降。不过，在信贷“均衡投放”导
致一季度新增信贷同比大幅少增之后，二季度伴随影响方向反转，新增信贷有望出现较大规模
同比多增；与此同时，去年底发行的特别国债资金大部分在今年一季度下拨地方，导致同期地
方政府专项债发行节奏偏缓，二季度专项债发行规模会明显增大，同时今年安排的 1 万亿超长
期特别国债也在二季度开闸发行。这意味着短期内基建投资还有加速空间，也表明宏观政策将
延续稳增长取向。最后，为尽快引导楼市企稳回暖，全面提振市场信心，接下来房地产支持政
策将持续加码，居民房贷利率会进一步大幅下行。往后看，考虑到未来一段时间物价水平都将
处于偏低状态，加之经济下行压力尚未根本缓解，下半年货币政策在降息降准方面都有空间。
行业分析
公司主营新能源电池材料与城市矿山开采业务，归属新能源材料业务行业和废弃资源综合
利用行业。
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新能源材料业务行业
动力电池为新能源汽车的核心部件，未来新能源汽车行业的良好发展前景为动力电池及材
料市场发展提供了有力支撑
动力电池作为新能源汽车的核心部件，其需求量随着新能源汽车的发展而逐年增加。据
Marklines 数据，2023 年 12 月全球新能源车渗透率达到 20.15%，同比增长 2.1%；2023 年 1-12
月全年平均渗透率为 16.04%，同比增长 2.73%。根据中国汽车工业协会数据，2023 年，我国
新能源汽车产量达 958.7 万辆，同比增长 35.8%，市场渗透率达 31.6%。
图表 1 近年我国新能源汽车销量及渗透率变化情况（单位：万辆、%）
资料来源：中国汽车工业协会，东方金诚整理
根据国务院 2020 年印发的《新能源汽车产业发展规划（2021～2035 年）》，到 2025 年，
新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的 20%左右，到 2035 年，纯电动汽车成为新
销售车辆的主流。2023 年 6 月，财政部、税务总局、工业和信息化部联合发布《关于延续和优
化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，降低消费者购车成本，支持车企转型减负，有利
于新能源车均衡发展。美国《通胀削减法案》（IRA）明确未来 10 年新能源汽车财税激励计划，
旨在促进美国构建完整、独立的新能源汽车产业链。欧盟先后出台《碳关税法案》（CBAM）、
《新电池法案》与《关键原材料法案》（CRMA）等法案，以确保对绿色转型、低碳发展、数
字工业和国防部门至关重要的原材料的可持续供应。各类政策的出台，为全球新能源汽车的未
来发展提供了制度保障。未来新能源汽车行业的良好发展前景为动力电池及材料市场发展提供
了有力支撑。
三元正极材料技术不断进步，高镍化和单晶化趋势显著，随着锂价下跌以及欧美新能源的
快速发展，预计未来全球三元锂电池市场在汽车市场占有率将逐步恢复
受益于新能源汽车产业的快速发展，近年动力电池及材料市场需求保持较快增长。根据
SMM 锂电数据显示，三元正极材料在 2023 年产业链去库存的大环境下，尽管面临着磷酸铁锂
在动力市场的份额争夺，但材料技术升级步伐并未停下，高镍化和单晶化趋势显著，其中，三
元 8 系及以上材料占比超过 46%，中镍三元材料 5 系占比 30%，6 系占比 23%。
未来，动力电池正极材料的技术发展大体围绕两条升级路径：一、高能量路线，主要包括
中镍高电压、高镍和富锂锰等材料体系；二、性价比路线，主要包含钠电、磷酸铁锂与磷酸锰
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铁锂等材料体系。磷酸锰铁锂凭借着较高能量密度、更优的低温性能，将有部分替代磷酸铁锂
的趋势。
随着锂价下跌以及欧美新能源的快速发展，全球三元锂电池市场在汽车市场占有率将逐步
恢复，至 2030 年，全球三元锂电池在新能源汽车市场占有率将超过磷酸铁锂电池。一方面，中
国市场的增程车销量快速增长，拉动三元锂电市场占有率上升；另一方面，由于磷酸铁锂电池
的可回收性差、低温性能与里程焦虑以及充电站短缺等多种因素，欧美新能源汽车优先导入三
元锂电池，当前，三元锂电池在欧美新能源汽车市场占有率超过 90%，至 2030 年，三元锂电
池在欧美新能源汽车市场的占有率将稳定在 70%以上。
核心技术与成本优势的企业将在竞争中处于优势地位
池的产能利用率为 42%。同时，2023 年来锂电池三元正极材料及其原材料价格均出现了下行。
预计未来拥有资源优势、核心技术与成本优势的企业将在竞争中处于优势地位。
从竞争格局看，全球三元前驱体生产企业主要集中在我国，且行业集中度呈逐年上升趋势，
其中中伟新材料股份有限公司（以下简称“中伟股份”）、格林美和浙江华友钴业股份有限公
司（以下简称“华友钴业”）产量仍占比排名全球前三位。
委员会发布 CRMA 法案。其中，IRA 法案要求消费者所购买的电动汽车中须有一定比例的电池
材料和关键矿产来自美国或与美国签订自由贸易协定（FTA）的国家，才有资格获得税收抵免，
但中国并不在此之列；CRMA 法案则提出到 2030 年，在任何加工阶段，来自单一第三方国家
的战略原材料年消费量不应超过欧盟的 65%，但欧盟当下尤其依赖来自中国的关键原材料。这
一系列政策的颁布，在保障政策制定国本土权益的同时，对中国新能源整车、电池出口以及车
企本土化建厂等提出更多要求和严峻挑战。
计 2024 年呈现温和回升态势，有助于四氧化三钴产量实现恢复增长
四氧化三钴为钴酸锂前驱体材料，最终用于制造钴酸锂电池。钴酸锂是最早商用化的锂电
正极材料，具有能量密度高、放电电压高、填充性好和循环寿命长等优点，被广泛应用于手机
（含功能手机和智能手机）、便携式电脑（含笔记本电脑和平板电脑）以及近年来新兴的各类
智能硬件产品（含可穿戴设备、无人机、电子烟、智能家居、智能交通和智能医疗等）等 3C
电池领域。
四氧化三钴需求疲软状况持续。IDC 数据显示，2023 年全球智能手机销量约为 11.67 亿，同比
下滑 3.2%。2023 年笔记本电脑市场需求持续疲软，根据 TrendForce 集邦咨询统计数据显示
全年出货量仅 1.66 亿台，下降 10.8%。此外，笔记本电脑国际头部客户出现了供应链向东南亚
外移的趋势，国内需求存在进一步下滑的风险。预计 2024 年，随着行业库存逐渐降低，以及在
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技术创新的推动下，消费电子市场需求有望逐渐好转，呈现温和回升态势。四氧化三钴作为生
产钴酸锂的重要原料，预计 2024 年四氧化三钴产量将同步回升。
废弃资源综合利用行业
动力电池回收利用对解决环境污染和保障战略资源供给具有重要意义，随着新能源汽车动
力电池即将进入到报废高峰期，动力电池回收市场发展空间很大
动力电池回收利用是全球关注热点，对于推动新能源汽车产业持续健康发展、保护生态环
境与社会安全、保障战略资源供给具有重要意义。
动力电池的回收既是解决环境污染，也是解决战略资源问题。一方面，由于动力电池含有
镍、钴、锰、铜、磷、电解液等大量的重金属与有机污染物，如果不进行有效回收，将造成新
能源从“绿色”到“黑色”，只有有效回收动力电池，才能推进新能源商用化从“绿色”到“绿
色”；另一方面，动力电池中含有大量的镍、钴、锂、锰等稀缺资源，是一座镍、钴、锂、锰
的城市矿山。
随着新能源汽车的快速发展对钴镍锂资源的大量使用，钴镍锂资源开采量无法满足新能源
商用化对钴镍锂的增长需要，导致全球范围钴镍锂资源短缺。据 USGS（美国地质勘探局）的
统计数据显示，中国钴资源储量仅为世界的 1.13%，中国镍资源储量仅为世界的 3.0%，中国的
锂矿资源储量仅占全球的 7.1%，但是，中国对钴、锂、镍的使用数量均超过世界使用数量的 50%
以上。因此，镍、钴、锂资源的回收成为化解中国新能源对钴、镍、锂资源战略需要的有效途
径。随着新能源汽车动力电池即将进入到报废高峰期，动力电池回收市场发展空间很大。
随着中国新一轮设备更新与以旧换新政策的实施，汽车、家电等耐用消费品以旧换新将推
动废弃资源综合利用行业市场需求的快速增长
将拉动报废汽车、白色家电、动力电池、大型设备的集中报废，形成万亿级的城市矿山开采市
场。
报废汽车、白色家电、动力电池、大型设备的集中报废，形成万亿级的城市矿山开采市场。
据公安部统计，截至 2023 年底，全国机动车保有量达 4.35 亿辆，其中汽车保有量 3.36 亿
辆，占机动车总量的 77.24%；新能源汽车保有量达 2041 万辆，占汽车总量的 6.07%。随着新
能源汽车的快速切换，中国迎来汽车报废的爆发期，预计从 2030 年，每年汽车报废数量将达到
中国是全球消费电子和家用电器的重要制造基地及出口国，产量与销量在全球占比超过
空调等主要品类家电保有量超过 30 亿台。按照 10-15 年报废期即每年 6%-10%的报废率计算，
未来 5 年年报废数量将在 2 亿-3 亿台。2009 年至 2012 年全球金融危机期间，国家实施了家电
“以旧换新”，经过约 10 年的自然产品寿命和更新周期，2024 年至 2028 年预计会形成集中
的换新周期。预计未来 5 年，每年换代更新与报废的白色家电将达到 3 亿台以上。
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业务运营
经营概况
跟踪期内，公司收入和利润仍主要来自新能源电池材料与城市矿山开采业务，2023 年公司
营业收入保持增长，毛利润和毛利率有所下滑
公司主营业务为新能源电池材料与城市矿山开采，其中新能源电池材料产品主要包括三元
前驱体、四氧化三钴、正极材料和镍产品等，城市矿山开采业务主要包括新能源回收（报废动
力电池和报废汽车）、电子废弃物回收、钨资源回收、钴回收等。
业收入同比增长 5.38%，仍是公司最主要的收入来源。具体来看，三元前驱体收入保持增长，
四氧化三钴收入因子公司失火停产整顿大幅减少，同时，2023 年公司印尼青美邦镍资源项目一
期工程完工并实现达产超产，当年新增镍资源产品收入 20 亿元。同期，城市矿山开采业务营业
收入与上年度基本持平。
从毛利润和毛利率来看，2023 年公司毛利润和毛利率均同比下滑。其中，受中国新能源行
业产业链去库存，市场竞争加剧、产品价格下降及子公司格林美（江苏）突发火灾等因素影响，
公司新能源电池材料业务毛利率同比下滑 1.40%，城市矿山开采业务毛利率同比下降 5.32%。
综合毛利率为 13.29%，较上年同期均有所提升。
图表 2：公司营业收入、毛利润及毛利率情况2（单位：亿元、%）
业务
收入 占比 收入 占比 收入 占比
新能源电池材料 137.30 71.13 217.97 74.16 229.69 75.23
其中：三元前驱体 94.24 48.83 161.47 54.94 175.82 57.59
四氧化三钴 29.52 15.29 40.04 13.62 16.28 5.33
正极材料 13.54 7.01 16.47 5.60 17.56 5.75
镍资源 - - - - 20.02 6.56
城市矿山开采业务 55.71 28.87 75.95 25.84 75.60 24.77
合计 193.01 100.00 293.92 100.00 305.29 100.00
业务 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
新能源电池材料 25.70 18.72 35.47 16.27 34.16 14.87
其中：三元前驱体 19.33 20.52 29.15 18.05 25.69 14.61
四氧化三钴 5.09 17.25 4.83 12.06 0.64 3.94
正极材料 1.27 9.38 1.49 9.03 1.25 7.11
镍资源 - - - - 6.58 32.85
城市矿山开采业务 7.55 13.55 7.26 9.56 3.21 4.24
合计 33.24 17.22 42.73 14.54 37.36 12.24
资料来源：公司提供，东方金诚整理
因四舍五入为亿元，数据存在一定误差，下同。
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公司形成了“城市矿山开采+新能源材料制造”双轨驱动业务的产业体系，具备完整的循环
产业链，跟踪期内，公司持续重视研发投入，取得一系列重大创新成果、核心专利与技术标准，
技术优势和规模优势明显，综合实力仍很强
经过多年发展，公司形成了“城市矿山开采+新能源材料制造”双轨驱动业务的产业体系，
构建了“废旧电池回收—原料再制造—材料再制造—电池组再制造—再使用—梯级利用”的新
能源全生命周期价值链、“钨资源报废回收—资源再生—材料再制造—产品再制造—产品再使
用”钨资源循环再生价值链、“电子废弃物回收拆解—废塑料再生—稀贵金属再生”电子废弃
物循环再生价值链等。
公司拥有国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心、国家能源金属资源与新材料重点实
验室、国家企业技术中心 3 个国家级创新平台，是国家技术创新示范企业、国家知识产权示范
企业。公司持续重视研发投入，2023 年公司研发投入金额为 14.46 亿元，研发投入占当期归属
于上市公司股东的净利润比例为 154.79%，占当期销售收入的比例为 4.74%。
各级政府荣誉。2023 年，公司突破多个行业关键难点技术；公司获批国家与省级以上项目 27
项，累计获得创新经费 1.5 亿元，保持稳定增长；公司获批国家能源金属资源与新材料重点实
验室、国家级企业技术中心泰兴分中心、“退役动力电池高值化利用湖北省重点实验室”等国
家级与省级重大创新平台。公司新增主导/参与标准 69 项，截至 2023 年末，公司累计牵头/参
与 475 标准，同比增长 17.00%，已发布标准 346 项。公司成功获批格林美（荆门）和格林循
环 2 个国家循环经济标准化试点和 2 个省级标准化试点。2023 年公司新增专利申请 814 件，截
至 2023 年末，公司累计在全球申请专利 3767 件，同比增长 27.57%，累计在全球授权且有效
专利 1755 件，其中，新增国外专利和 PCT 专利 189 件，国外授权专利 24 件，覆盖美国、日
本、韩国、英国、德国、法国、意大利、瑞士、比利时、瑞典等 10 个国家。
公司在江苏、广东、湖北、江西、湖南、河南、天津、山西、福建、内蒙古等 11 省市以及
在韩国、印尼、南非等地建设了 19 个废物循环处理工厂与新能源材料制造工厂，年回收处理退
役动力电池与电子废弃物占中国总量的 10%以上，年回收处理的报废汽车占中国报废总量的
量的 350%以上，回收的钨资源占中国原钨开采量的 6%以上。
公司与 Apple、奔驰、三星、SKOn、CATL、BYD、ECOPRO、广汽、青山集团、嘉能可、
托克、优美科、三菱、三井物产、阪和商社、中国五矿、东风汽车、中联重科等全球知名企业
展开产品和供应链合作。动力电池用三元前驱体材料出货量居全球市场前列，占世界三元电池
新能源汽车市场的 15%以上。公司超细钴粉占据世界硬质合金市场的 50%以上，3C 用四氧化
三钴占全球智能手机市场的 20%。
新能源电池材料业务
新能源电池材料业务仍为公司最主要的收入及利润来源，2023 年营业收入实现同比增长，
但毛利率有所下滑，其中三元前驱体在新能源电池材料中的收入占比仍最大，同时 2023 年新
增镍资源收入
公司新能源电池材料业务主要包括动力电池用三元前驱体、正极材料、3C 数码电池用四氧
化三钴以及镍产品等。2023 年，公司新能源电池材料业务实现营业收入 229.69 亿元，同比增
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长 5.38%，毛利率为 14.87%，同比有所下滑，毛利率下滑主要受行业竞争日益加剧以及子公司
因失火停产整顿等因素影响。
新能源电池材料业务仍为公司最主要的收入及利润来源，2023 年占公司营业收入的比重为
入同比增长 8.89%，占公司新能源电池材料业务收入的比重为 76.55%；四氧化三钴、正极材料
的占比相对较小，其中四氧化三钴收入因子公司失火停产整顿同比下滑明显，正极材料收入同
比实现增长；2023 年公司印尼青美邦镍资源项目一期工程成功完成并实现达产超产，新增镍资
源收入 20 亿元，毛利率为 32.85%。
图表 3：公司新能源电池材料业务情况（单位：亿元、%）
项目 2021 年 2022 年 2023 年
产能（吨/年） 130000 230000 275000
产量（吨） 115242.88 175120.31 218510.32
产能利用率（%） 88.65 76.14 79.46
销量（吨） 115654.00 175546.64 218221.40
产销率（%） 100.36 100.24 99.87
平均销售价格（万元/吨） 11.87 12.42 10.53
销售金额（亿元） 137.30 217.97 229.69
资料来源：公司提供，东方金诚整理
三元前驱体仍是公司新能源电池材料业务的核心产品，2023 年公司产品产能继续扩大，产
能利用率同比有所提高，印尼镍资源项目投产有利于保障公司三元前驱体材料的核心竞争力
动力电池用三元前驱体材料是公司新能源电池材料业务的核心产品，同时公司生产四氧化
三钴和正极材料，2023 年新增金属镍产品。
公司业务采用“订单式生产为主”的生产模式。近年公司先后在江苏、广东、湖北、江西、
湖南，河南、天津、山西、福建、内蒙古等 11 省市以及在韩国、印尼、南非等地建设了 19 个
废物循环处理工厂与新能源材料制造工厂，产能逐年扩大。截至 2023 年末，公司新能源电池材
料制造业务产能达到 27.5 万吨/年。受益于产能释放及下游需求较大，2023 年公司新能源电池
材料产品产量保持了较快增长，同比增长 24.78%，产能利用率为 79.46%，同比小幅提升。
动力电池用三元前驱体材料是公司新能源电池材料业务的核心产品。公司三元前驱体产品
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全面由 5 系、6 系产品向 8 系、9 系及 9 系以上高镍产品转型升级。高镍、单晶与核壳三元前
驱体材料是动力电池三元材料的关键原料，公司是少数能够生产高镍 NCM3、NCA 两个系列产
品的企业，并率先实现 9 系高镍、核壳高镍、高电压三元、四元高镍、无钴等新一代材料全系
列产品量产化。同时，公司率先在 ppb 级别上管控产品质量，在 8 系及 9 系的高镍产品中，90%
产品的磁性异物小于 1ppb。
以上，标志着自主设计、自主建设的低品位红土镍矿湿法冶金产线一期（3 万吨金属镍/年）全
线达产。同时，2023 年公司全面启动印尼镍资源项目二期建设，并完成主体基础工程建设，进
入设备安装阶段。经过优化设计，预计镍资源产能从规划总量 12.3 万吨提升到 15 万吨产能总
量，有利于提高公司镍资源的全球地位，保障公司三元前驱体材料的核心竞争力。
三元前驱体 8 系、9 系超高镍产品销售占出货总量的 76%以上，印尼青美邦镍资源项目一期达
产率超 30%
公司销售模式全部为自营。结算方面，对于出口产品公司主要采用信用证方式，对于国内
销售产品，公司不同类别产品结算时间不同，针对不同信用等级的客户给予一定的账期。
从销售区域来看，目前仍以国内销售为主，2023 年公司包括新能源材料业务和城市矿山开
采业务全部营业收入中，国内、境外销售收入占比分别为 70.34%和 29.66%。其中海外市场主
要包括韩国、印尼、南非等。2023 年，公司提前在印尼与韩国布局三元前驱体产线，面向欧美
市场，应对 IRA 法案下的 FEOC 细则，突围 IRA 法案封锁，以此维持公司核心产品在全球的市
场竞争力。
价格主要采用成本加成法，产品售价受原材料价格影响很大。2023 年受动力电池主要原材料价
格下行，公司电池原材料产品平均销售价格从去年的 12.42 万元/吨下降为 10.53 万元/吨。
动力电池用三元前驱体材料是公司新能源电池材料业务的核心产品。2023 年，公司三元前
驱体材料全年出货量达到 18.03 万吨，同比增长 18.40%，居全球市场前二。其中，8 系、9 系
超高镍（Ni90 及以上）前驱体等高端产品出货量 13.71 万吨，占出货总量的 76%以上，居全球
第一；三元前驱体材料出口近 10 万吨，同比增长 16.14%，占总出货数量的 55%。
电池项目论证，打开三元正极全球市场化通道；9 系高镍产品获得突破，批量供应 4680 大圆柱
电池市场。
受公司子公司格林美（江苏）失火影响，2023 年公司四氧化三钴产线一度停产整顿，仅实
现销量 11000 余吨，同比减少 25.66%，占全球四氧化三钴供应量的 20%以上，守住全球前三
的市场地位。
阶段，全年出货 27050 吨金属，超产率 30%以上，镍钴锰回收率达 95%以上，标志全球首条由
企业自主设计、自主运行的红土镍矿高压湿法冶金项目的完全成功。
公司新能源电池材料业务下游销售客户主要包括韩国 ECOPRO、宁德时代 CATL、厦门钨
NCM 是指三元锂正极材料中镍（NI）、钴（CO）、锰（Mn）的英文缩写；NCA 是指三元锂正极材料中镍（NI）、钴（CO）、铝（Al）的英文缩
写。
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业、三星、容百科技等大型电池制造商或电池材料制造企业。2023 年公司前五大客户的销售金
额为 129.38 亿元，占当年销售总额的比例为 42.38%。公司前五大客户基本稳定，其中对韩国
ECOPRO 电池制造商的销售占比下降为 20.43%，对宁德时代 CATL 的销售占比提高至 11.35%。
图表 4：公司新能源电池材料产品前五大销售客户情况（单位：亿元、%）
占当年销售金
年份 客户名称 销售产品 销售金额 是否关联方
额比例
三元前驱体、二元材料、氢氧
ECOPRO 62.36 20.43 否
化镍钴
CATL 电池材料 34.65 11.35 否
青山控股集团有限公司 电积镍 14.51 4.75 否
GOLD MOUNTAINS
氢氧化镍钴 10.95 3.59 否
(H.K.) INTERNATIONAL
MINING COMPANY
金澎（上海）供应链有限 氢氧化镍钴 6.91 2.26 否
合计 129.38 42.38
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司采购原材料主要包括镍、钴等，以外购为主，跟踪期内主要原材料价格有所下降，2023
年公司印尼青美邦镍资源项目一期投产及城市矿山业务的进一步发展有利于保障公司未来产能
扩展对原材料的需求
公司新能源电池材料业务生产使用的原材料主要包括镍、钴等，2023 年新能源电池材料业
务成本中原材料占比在 91.58%，较上年度变化不大。
公司原材料以外购为主，随着生产规模的扩大，公司原材料采购数量保持增长，其中原材
料中钴原料、氢氧化钴和氯化钴的主要成分均为钴。钴、镍原材料采购价格根据市场价格确定，
近年价格上涨较快；2023 年来钴、镍市场价格出现了下跌，公司采购均价也相应下降。2023
年上半年公司印尼青美邦镍资源项目一期产线达产，有利于保障公司产能扩展对镍资源的需求。
同时，公司城市矿山业务可为公司提供部分原材料供应，但由于公司原材料需求量较大，目前
还未能满足对原材料的需求。
图表 5：公司新能源电池材料业务前五大供应商情况（单位：亿元、%）
占当年采购金
年份 客户名称 采购原材料产品 采购金额 是否关联方
额比例
Glencore International AG 钴原料 21.98 7.92 否
厦门象屿股份有限公司 钴、镍原料 11.16 4.02 否
TRAFIGURA GROUP 钴、镍原料 10.32 3.72 否
中冶瑞木新能源科技有限公司 钴、镍原料 9.29 3.35 否
上海然雨联贸易有限公司 钴、铜原料 7.82 2.82 否
合计 60.57 21.83
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司采购上游供应商主要包括 Glencore International AG（瑞士嘉能可国际公司）、厦
门象屿股份有限公司、中冶瑞木新能源科技有限公司、TRAFIGURA GROUP 等。2023 年公司
前五大供应商原材料采购金额占比为 21.83%。
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城市矿山开采业务
公司城市矿山开采业务以新能源回收、电子废弃物回收及钴钨资源回收等为主，2023 年实
现收入与去年基本持平，毛利率下降较多，公司庞大的废旧商品回收网络体系有利于促进公司
深度参与国家新一轮以旧换新战略，预计未来公司城市矿山开采业务收入将实现增长
公司城市矿山开采业务以新能源回收（报废动力电池和报废汽车）、电子废弃物回收、钴
钨资源回收为主，环境服务（含固体废物处置、污水治理、江河治理等）、贸易及其他业务等
规模较小。
司营业收入的比例为 24.77%，其中动力电池综合利用、贸易及其他业务收入同比增幅明显，电
子废弃物综合利用和报废汽车综合利用收入同比下降较多，同时 2023 年新增镍板收入 4.00 亿
元；毛利润为 3.21 亿元，毛利率为 4.24%，毛利率同比下降较多主要由于产品价格下降以及低
毛利率水平的贸易业务收入及占比增加所致。
图表 6：公司城市矿山开采业务收入、毛利润和毛利率情况（单位：亿元、%）
业务
收入 毛利润 毛利率 收入 毛利润 毛利率 收入 毛利润 毛利率
钴回收业务
（钴粉、钴片等）
钨资源回收利用业务
（APT、碳化钨粉等）
电子废弃物综合利用 17.21 2.78 16.13 21.31 2.71 12.73 10.27 0.48 4.68
镍板 - - - - - - 4.00 0.20 4.97
新能源回收利用 7.64 0.75 9.78 12.06 1.21 10.02 15.01 0.57 3.77
其中：动力电池综合利用 1.51 0.30 20.09 6.22 1.00 16.02 11.31 1.18 10.43
报废汽车综合利用 6.14 0.45 7.25 5.84 0.21 3.64 3.70 -0.61 -16.60
环境服务 0.78 0.16 20.25 0.67 0.10 15.39 0.66 0.07 10.04
贸易及其他 5.69 0.07 1.17 14.35 0.04 0.29 19.24 0.11 0.57
合计 55.71 7.55 13.55 75.95 7.26 9.56 75.60 3.21 4.24
资料来源：公司提供，东方金诚整理
占中国退役动力电池总量的 10%以上；碳酸锂锂回收产能扩容达到 10000 吨/年，锂回收率超
过 95%；公司与广汽集团、东风乘用车等签署了新能源全生命周期价值链的战略合作协议，并
打通了与比亚迪等核心电池厂的锂镍钴定向循环通道。动力电池回收业务在全行业盈利能力下
滑与挑战严峻的情况下，实现了盈利。2023 年公司动力电池综合利用实现收入 11.31 亿元，同
比增长 81.83%。
量的 20%以上；公司回收使用的钴资源达到 8,000 吨以上，同比增长 6.67%，占中国原生钴开
采数量的 350%以上；回收使用的钨回收总量达到 4680 吨，同比增长 9.07%，占中国原钨开采
量的 6%；公司超细钴粉销售 5505 吨，同比增长 32.55%，占据全球市场 50%以上，连续 11 年
占据全球市场第一。
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公司是中国开采城市矿山的先行者与全球开采城市矿山的领导者。经过 20 余年的发展，
公司建成了中国领先的多层次、跨区域的废旧商品回收、物流与绿色处置体系，拥有领先的无
害化处置与资源化利用技术，在中国废物回收领域拥有较高的品牌知名高度。公司在湖北、湖
南、广东、江西、河南、天津、江苏、浙江、山西、内蒙古、福建等 11 个省市布局了 16 个以
电子废弃物、报废汽车、退役动力电池为主体的绿色回收与废物循环处理基地，包括 7 个电子
废弃物绿色处理中心、6 个退役动力电池回收处理中心、7 个报废汽车回收处理中心，覆盖中国
以旧换新战略，预计未来公司城市矿山开采业务收入将实现增长。
未来发展
随着在建项目完工并投入运营，公司产能有望进一步扩大，但未来仍有可能存在行业竞争
和供需矛盾加剧风险，同时在建项目投资金额较大，其中位于印尼的镍资源项目总投资额超过
截至 2023 年末，公司主要在建项目包括青美邦印尼红土镍矿化学品二期工程 2 万吨镍/年、
印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（2.0 万吨镍/年）项目、红土镍矿湿法冶
炼年产 2.0 万金属吨新能源用镍原料项目（镍中间品）、新能源材料循环经济低碳产业示范园、
投资金额为 37.57 亿元，资金来源主要为贷款和自有资金。
随着在建项目的完工投入运营，公司产能将进一步增大，同时东方金诚关注到，尽管未来
新能源汽车行业仍将保持较快增长，但 2023 年以来出现增速放缓的趋势，未来仍有可能存在行
业竞争和供需矛盾加剧风险。另外，公司在建项目投资金额较大，其中位于印尼的镍资源项目
总投资额超过 90 亿元，资金来源主要为贷款和自筹。未来公司在建项目投资金额较大，面临较
大的资本支出压力。
图表 7：截至 2023 年末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
工程累计
总投资 资金 已投资金
项目 所在地 工程进度 投入占预
金额 来源 额
算比例
青美邦印尼红土镍矿化学品 5 万吨镍/ 贷款、自
印尼 27.02 50% 8.90 32.93%
年项目（二期工程 2 万吨镍/年） 筹资金
印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原 贷款、自
印尼 28.33 30% 2.20 7.75%
料（镍中间品）（2.0 万吨镍/年）项目 筹资金
红土镍矿湿法冶炼年产 2.0 万金属吨新 贷款、自
印尼 35.41 10% 0.48 1.36%
能源用镍原料项目（镍中间品） 筹资金
贷款、自
新能源材料循环经济低碳产业示范园 荆门 25.80 60% 22.37 86.69%
筹资金
吨三元正极材料（二期 3 万吨） 福安市 筹资金
合计 126.56 - - 37.57 -
数据来源：公司提供，东方金诚整理
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公司治理与战略
跟踪期内，公司治理未发生重大变化，其法人治理结构、内部控制制度及管理体系仍能够
满足目前公司的日常经营管理
跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化，治理结构、内部控制制度和管理体系
等均未发生重大变化，能够满足目前公司的日常经营管理。公司治理的实际情况符合中国证监
会、深圳证券交易所发布的有关上市公司治理的规范性文件要求，未收到被监管部门采取行政
监管措施的有关文件。
作为环境保护部门公布的重点排污单位，公司重视安全生产、环保工作，跟踪期内公司持
续强化环境管理，加大环保投入，成立了环境管理控制中心，在国内率先采用“互联网+环境管
理”模式，实行线下严格落实环保管理属地管理原则，线上重点污染源 24 小时 360 度无死角
视频监控，充分利用“云控制中心”，及时全面掌控各园区的环境运行状况。
美（江苏）生产钴产品的辅助工序锰铜综合回收提纯车间失火，火灾未造成任何人员伤亡。事
故发生后，格林美（江苏）严格按照上级监管部门的要求对事故隐患进行排查和认真整改。目
前泰兴园区已经全面恢复生产并对失火区域实施重建，事故未对公司整体经营活动产生重大不
利影响。
未来公司将继续发展“城市矿山开采+新能源材料制造”的双轨驱动产业战略，努力提升核
心业务的全球竞争力与盈利能力
未来，格林美将继续发展“城市矿山开采+新能源材料制造”的双轨驱动的产业战略，实施
超技术创新、超级质量管理与极限降本计划，提升核心业务的全球竞争力与盈利能力。在新能
源材料业务领域，公司将实施“3+2”发展战略，夯实“原料体系、前驱体与四氧化三钴”等 3
大核心业务的全球核心地位，大力发展钠电材料、固态锂电正极材料与磷酸锰铁锂材料 3 大新
兴业务；在开采城市矿山业务领域，公司将实施“3+3”发展战略，做强做精“动力电池再生、
塑料再生、稀贵金属回收”等 3 个城市矿山开采核心业务，积极发展报废汽车回收、钨回收、
手机回收等 3 个城市矿山开采业务。
财务分析
财务概况
公司提供了 2023 年审计报告及 2024 年 1～3 月财务报表。中审亚太(集团)会计师事务所(特
殊普通合伙)对公司 2023 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司
新增 13 家公司，注销 2 家公司。
本评级报告 2021 年财务数据采用追溯调整后的 2022 年年初财务数据。
资产构成与质量
随着业务规模的扩大，公司资产规模保持增长，其中固定资产、在建工程、存货和应收账
款等占比较大，存在资金占用，整体资产流动性一般
跟踪期内，公司资产总额保持增长，其中非流动资产占比小幅提升，截至 2023 年末和 2024
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年 3 月末，公司资产总额中非流动资产占比分别为 53.30%和 56.05%。
公司流动资产保持增长，截至 2023 年末公司流动资产为 245.80 亿元，同比增长 11.50%，
仍主要由存货、货币资金、应收账款及预付款项等构成。2023 年末，公司货币资金为 55.44 亿
元，同比小幅增长，主要为银行存款，其中生产经营用流动资金余额为 48.40 亿元，在建项目
尚未使用的专项募集资金余额为 5.26 亿元，开具信用证和承兑票据缴存的保证金等余额为 1.78
亿元；应收账款账面价值为 69.23 亿元，同比增长较快，主要因为公司销售规模增加及为了应
对全球市场竞争，对核心客户调整产品销售信用账期所致，累计计提坏账准备 3.30 亿元，计提
比例 4.56%，其中账龄 1 年以内（含 1 年）的账面余额占比 99.52%，按欠款方归集的期末余额
前五占 39.33%；公司预付款项金额较大，2023 年末为 21.01 亿元，同比小幅下降，其中按欠
款方归集的期末余额前五名预付账款金额占比为 45.85%；公司存货 2023 年末账面价值为 82.97
亿元，同比增长 8.28%，主要因为当期公司印尼镍资源项目一期（3 万吨镍/年）投产与达产所
匹配的各种原料与材料增加所致，累计计提跌价准备 7.03 亿元，大幅增长。2024 年 3 月末，
公司流动资产为 248.37 亿元，较年初小幅增长 1.05%，变化不大，其中货币资金有所下降，应
收账款规模保持增长。
图表 8：公司资产构成及质量情况（单位：亿元）
项目 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
存货 62.65 76.62 82.97 83.63
应收账款 41.25 53.39 69.23 73.83
货币资金 36.83 53.54 55.44 49.48
预付款项 14.77 23.64 21.01 22.08
流动资产合计 170.08 220.45 245.80 248.37
固定资产 102.23 134.77 176.85 172.98
在建工程 29.68 36.52 27.30 53.73
无形资产 18.09 21.13 23.36 23.18
其他非流动资产 6.94 6.25 16.66 29.82
长期股权投资 11.05 12.78 16.51 17.98
其他非流动金融资产 - 1.06 14.96 14.02
非流动资产合计 173.75 220.85 280.52 316.70
资产总计 343.82 441.30 526.32 565.07
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随着业务规模的扩大，公司非流动资产规模保持增长，截至 2023 年末，公司非流动资产为
成。2023 年末，公司固定资产同比增长 31.23%，在建工程同比减少 25.23%，主要是当期公司
印尼镍资源项目一期（3 万吨金属镍/年）完工由在建工程转为固定资产所致；长期股权投资价
值同比增长 29.17%，主要系本期对联营及合营企业的投资增加；无形资产账面价值同比增长
亿元，主要为预付的工程设备款增加；其他非流动金融资产 14.96 亿元，同比增加 13.90 亿元，
主要为公司参股的韩国公司 ECOPRO MATERIALS CO., LTD.（450080.KS）于 2023 年 11 月在
韩国上市。截至 2024 年 3 月末，公司非流动资产规模为 316.70 亿元，较年初增长 12.90%，
主要由于在建工程和其他非流动资产等增加所致，其中在建工程较年初增长 96.77%，主要因为
红土镍矿湿法冶炼项目二期投入增加；其他非流动资产较期初增长 78.99%，主要因为预付的工
程设备款进一步增加。
从资产受限及抵质押情况来看，截至 2023 年末，公司受限资产合计账面价值为 41.95 亿元，
受限资产占总资产比重为 7.97%，占净资产的比重为 19.33%。
图表 9：截至 2023 年末公司受限资产情况（单位：亿元）
科目名称 受限资产规模 受限原因
货币资金 1.78 信用证、应付票据保证金等
在建工程 2.90 作为抵押取得银行借款
固定资产 34.01 作为抵押取得银行借款、售后租回所有权受限取得融资租赁款
无形资产 3.26 作为抵押取得银行借款
合计 41.95 -
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资本结构
受益于经营累积，跟踪期内公司所有者权益保持增长
受益于经营累积，跟踪期内，公司所有者权益保持增长，仍主要由资本公积、实收资本、
未分配利润和少数股东权益等构成。
跟踪期内，公司实收资本未发生变化，为 51.36 亿元；资本公积小幅增加，主要系控股子
公司其他股东增资和限制性股票激励增加导致；受益于经营累积，公司未分配利润保持增加，
图表 10：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）
项目 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
实收资本 47.84 51.36 51.36 51.36
资本公积 54.45 82.14 84.03 84.12
未分配利润 38.88 50.10 53.92 58.48
归属母公司所有者权益 142.26 184.84 187.62 191.99
少数股东权益 15.83 23.88 29.42 29.80
股东权益合计 158.09 208.71 217.03 221.79
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跟踪期内，公司全部有息债务规模保持增加，其中短期债务占比较大，面临一定集中偿付
压力
跟踪期内，公司负债总额保持增长，2023 年末和 2024 年 3 月末，公司负债总额分别为
公司流动负债规模增加较快，截至 2023 年末公司流动负债规模为 222.08 亿元，同比增长
成。其中，2023 年末短期借款同比增长 50.30%，包括保证借款 35.43 亿元，信用借款 21.85
亿元和抵押借款 8.01 亿元；应付票据规模同比增长主要由于信用证规模增加；应付账款主要为
应付货款，2023 年末应付账款同比增长 80.77%，主要系应付原料款增加；其他应付款同比增
长主要为随着项目建设投入应付工程设备款增加；一年内到期的非流动负债主要为一年内到期
的长期借款。2024 年 3 月末，公司流动负债为 253.58 亿元，较年初增长 14.18%，主要由于一
年内到期的非流动负债、应付票据和其他应付款规模增加所致。
图表 11：公司流动负债和非流动负债构成情况（单位：亿元）
项目 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
短期借款 55.95 43.94 66.04 65.47
一年内到期的非流动负债 13.90 32.40 50.25 65.64
应付票据 35.29 29.84 37.15 46.75
其他应付款 17.08 25.94 35.07 44.87
应付账款 7.44 9.48 17.14 10.28
流动负债合计 138.99 150.91 222.08 253.58
长期借款 38.37 75.08 78.63 77.67
应付债券 - - 2.99 3.02
递延收益 2.00 3.13 2.71 2.67
非流动负债合计 46.74 81.67 87.21 89.71
负债合计 185.74 232.58 309.29 343.29
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司非流动负债规模保持增长，仍主要由长期借款构成。2023 年末公司长期借
款金额为 78.63 亿元，同比增长 4.73%，主要因为公司取得固定资产投资项目贷款增加以及增
加了中长期流动资金贷款的比例；应付债券为公司发行的规模为 3 亿元的“23 格林 G1”。2024
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年 3 月末，公司长期借款小幅下降为 77.67 亿元。公司递延收益为收到的政府补贴款，2024 年
有息债务方面，随着业务规模的扩大及投资的增加，跟踪期内公司全部债务规模保持增长，
截至 2024 年 3 月末，公司全部债务规模为 263.52 亿元，其中短期有息债务占比 67.49%，长
期有息债务占比为 32.51%，主要用于项目建设及满足日常经营需要；同期末，公司全部债务资
本化比率为 54.30%，资产负债率为 60.75%。
图表 12：公司负债及有息债务构成情况（单位：亿元、%）
数据来源：公司提供，东方金诚整理
未来债务压力方面，从 2024 年 3 月末存续债务结构来看，公司有息债务中短期债务占比
较大，短期债务为 177.86 亿元，面临一定集中偿付压力。
对外担保方面，截至 2024 年 3 月末，公司对外担保余额为 2.21 亿元，其中对关联企业的
担保余额为 0.59 亿元。
盈利能力
润形成侵蚀
素影响毛利率有所下滑；期间费用中研发费用、管理费用和财务费用占比较大，其中研发费用
增加较快，2023 年期间费用占营业收入的比重为 8.91%，有所增长。
非经常性损益方面，2023 年，公司公允价值变动收益规模较大为 12.65 亿元，为参股的韩
国公司 ECOPRO MATERIALS CO., LTD.（450080.KS）于 2023 年 11 月在韩国上市所产生的公
允价值收益；公司资产减值损失和信用减值损失仍持续为负值，且资产减值损失规模增加较多，
对公司利润形成侵蚀；同期，公司其他收益为 1.87 亿元，主要为递延收益转入及收到的其他专
项补助。
别为 5.57 亿元和 4.67 亿元，同比均实现增长。
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整体来看，公司新能源材料制造和城市矿山开采业务与全球绿色发展的大趋势和“碳达峰
碳中和”的国家发展战略一致，未来市场发展空间和产业前景很好。
图表 13：公司盈利能力情况（单位：亿元、%）
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 1～3 月
期间费用合计 22.07 23.59 27.21 5.80
期间费用占比 11.44% 8.02% 8.91% 6.95%
公允价值变动收益 0.00 -0.03 12.65 -0.94
信用减值损失（损失以
-0.78 -0.82 -0.97 -0.33
“-”号填列）
资产减值损失（损失以
-0.74 -3.27 -8.29 -0.05
“-”号填列）
其他收益 1.11 0.88 1.87 1.81
利润总额 11.53 15.47 13.61 5.57
净利润 9.60 13.32 11.62 4.67
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现金流
持外部融资需求
优化营运资金管理与降低电子废弃物拆解数量从而减少对流动资金的占用；同期，现金收入比
为 109.80%，收入获现能力有所提升，保持较好水平。
跟踪期内，公司投资活动产生的现金流净额持续为负且净流出规模有所扩大，主要由于在
建工程投入增加所致。同期，2023 年公司筹资活动产生的现金流量净额为 36.38 亿元，同比下
降主要由于新增贷款规模减少所致。
资活动产生的现金流量净额分别为 3.56 亿元、-26.60 亿元和 17.42 亿元，预计未来公司仍将保
持外部融资需求。
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图表 14：公司现金流情况（单位：亿元、%）
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偿债能力
跟踪期内，公司流动比率、速动比率有所下降；受益于经营活动产生的现金流量净额规模
大幅增加，2023 年经营现金流动负债比改善明显。2023 年，公司 EBITDA 为 34.68 亿元，保持
增长。2023 年公司 EBITDA 利息倍数有所下降，全部债务/EBITDA 有所上升，整体看 EBITDA
对利息的保障程度仍较好。
图表 15：公司偿债能力指标情况
指标 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
流动比率（%） 122.36 146.08 110.68 97.95
速动比率（%） 77.29 95.30 73.32 64.97
经营现金流动负债比（%） 5.34 -0.11 9.75 -
EBITDA 利息倍数（倍） 3.90 4.20 3.79 -
全部债务/EBITDA（倍） 5.39 5.45 6.83 -
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截至 2024 年 3 月末，公司（合并）短期有息债务为 177.86 亿元；2023 年公司分配股利、
利润和偿付利息支付的现金为 10.17 亿元。2023 年公司经营性净现金流为 21.64 亿元，投资性
净现金流为-55.73 亿元，筹资活动前净现金流为-34.09 亿元，筹资前净现金流对短期债务的保
障能力较弱。随着公司业务规模的扩大及在建项目投入的增加，预计 2024 年公司筹资活动前净
现金流仍为负，对短期有息债务的保障能力仍较弱。
公司融资渠道畅通，截至 2024 年 3 月末，公司共获得金融机构授信额度 427 亿元，已使
用额度为 251.52 亿元，剩余授信额度为 175.48 亿元。同时作为上市公司，公司可向境内投资
人和境外投资人发行股票或 GDR。
过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2024 年 6 月 18 日，
公司本部在银行贷款履约方面不存在不良信用记录。
截至报告出具日，公司到期债券已按期兑付，存续期债券尚未到利息支付日。
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抗风险能力及结论
公司形成了“城市矿山开采+新能源材料制造”双轨驱动业务的产业体系，具备完整的循环
产业链，跟踪期内，公司持续重视研发投入，技术优势和规模优势明显，综合实力仍很强；三
元前驱体仍是公司新能源电池材料业务的核心产品，2023 年公司产品产能和产量继续扩大，出
货量仍居市场前列，其中核心三元前驱体 8 系、9 系超高镍产品销售占出货总量的 76%；2023
年公司印尼青美邦镍资源项目一期产线全线开通，标志着公司自主设计、自主建设的低品位红
土镍矿湿法冶金产线一期（3 万吨金属镍/年）全线达产，项目达产率超 30%，有利于保障公司
三元前驱体材料的核心竞争力；公司城市矿山开采业务以新能源回收、电子废弃物回收及钴钨
资源回收等为主，公司庞大的废旧商品回收网络体系有利于公司深度参与国家新一轮以旧换新
战略，预计未来公司城市矿山开采业务收入将实现增长。
同时，东方金诚也关注到，受中国新能源行业产业链去库存，市场竞争加剧及产品价格下
降等因素影响，公司主要产品价格和毛利率有所下降，同时资产减值损失规模增加较多对公司
利润形成侵蚀；公司有息债务规模保持增长，其中短期有息债务占比较大，存在一定集中偿付
压力；公司在建项目投资金额较大，其中位于印尼的镍资源项目总投资额超过 90 亿元，面临较
大的资本支出压力。
综合考虑，东方金诚维持公司主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维持“23 格林 G1”
的信用等级为 AA+。
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附件一：截至 2024 年 3 月末公司股权结构图
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附件二：截至 2024 年 3 月末公司组织架构图
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附件三：公司主要财务数据及指标
项目名称 2021 年 2022 年 2023 年
（未经审计）
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 343.82 441.30 526.32 565.07
所有者权益（亿元） 158.09 208.71 217.03 221.79
负债总额（亿元） 185.74 232.58 309.29 343.29
短期债务（亿元） 105.14 106.20 153.44 177.86
长期债务（亿元） 44.20 78.02 83.50 85.66
全部债务（亿元） 149.34 184.22 236.95 263.52
营业收入（亿元） 193.01 293.92 305.29 83.54
利润总额（亿元） 11.53 15.47 13.61 5.57
净利润（亿元） 9.60 13.32 11.62 4.67
EBITDA（亿元） 27.71 33.79 34.68 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 7.42 -0.17 21.64 3.56
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -29.73 -43.07 -55.73 -26.60
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 15.31 62.17 36.38 17.42
毛利率（%） 17.22 14.54 12.24 13.29
营业利润率（%） 16.76 14.22 11.91 13.03
销售净利率（%） 4.98 4.53 3.81 5.60
总资本收益率（%） 5.28 5.22 4.07 -
净资产收益率（%） 6.08 6.38 5.35 -
总资产收益率（%） 2.79 3.02 2.21 -
资产负债率（%） 54.02 52.70 58.76 60.75
长期债务资本化比率（%） 21.85 27.21 27.79 27.86
全部债务资本化比率（%） 48.58 46.88 52.19 54.30
货币资金/短期债务（%） 35.03 50.41 36.13 27.82
非筹资性现金净流量债务比率（%） -14.94 -23.47 -14.39 -
流动比率（%） 122.36 146.08 110.68 97.95
速动比率（%） 77.29 95.30 73.32 64.97
经营现金流动负债比（%） 5.34 -0.11 9.75 -
EBITDA 利息倍数（倍） 3.90 4.20 3.79 -
全部债务/EBITDA（倍） 5.39 5.45 6.83 -
应收账款周转率（次） 9.36 6.21 4.98 -
销售债权周转率（次） 8.32 5.66 4.53 -
存货周转率（次） 5.10 3.61 3.36 -
总资产周转率（次） 1.12 0.75 0.63 -
现金收入比（%） 105.27 103.79 109.80 100.27
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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东方金诚债跟踪评字【2024】0311 号
附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券信用等级符号及定义
等级 定义
A-1 还本付息能力最强，安全性最高
A-2 还本付息能力较强，安全性较高
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险
C 还本付息能力很低，违约风险较高
D 不能按期还本付息
注：每一个信用等级均不进行微调。
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