信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2024】0260 号
广东嘉元科技股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“嘉
元转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此
次跟踪评级下调贵公司主体信用等级为 A+，评级展望为稳定，同
时下调“嘉元转债”的信用等级为 A+。
东方金诚国际信用评估有限公司
信评委主任
二〇二四年六月二十四日
东方金诚债跟踪评字【2024】0260 号
信用评级报告声明
为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的
信用评级报告（以下简称“本报告”），声明如下：
观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级
行为独立、客观、公正的关联关系。
分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。
性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、
可靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或
发布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。
东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的
投资行为和投资损失承担责任。
调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中
止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。
方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证
券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结
果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成
的一切后果均不承担任何责任。
应转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
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东方金诚债跟踪评字【2024】0260 号
广东嘉元科技股份有限公司主体及“嘉元转债”
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员
A+/稳定 2024/6/24 AA-/稳定 郭哲彪 贾圆圆
债项信用 评级模型
跟踪评级 上次评级
债项简称 一级指标 二级指标 权重（%） 得分
结果 结果
企业规模 营业收入 20.00 5.67
嘉元转债 A+ AA-
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本 资源禀赋 10.00 8.00
次跟踪相关债项情况”
市场竞争力 产业链完整程度 8.00 4.80
产品多样化 7.00 4.20
营业利润率 5.00 1.78
盈利能力
主体概况 EBITDA 10.00 3.05
资产负债率 10.00 9.60
债务负担 经营现金流动负债比 10.00 9.75
和
保障程度 EBITDA/利息支出 10.00 4.73
广东嘉元科技股份有限公司主要从事电解铜
全部债务/EBITDA 10.00 4.39
箔的研发、生产和销售业务，控股股东为山
调整因素 无
东嘉沅实业投资有限公司，实际控制人为自
然人廖平元。 个体信用状况 a+
外部支持 无
评级模型结果 A+
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
评级观点
公司是国内重要的电解铜箔加工生产企业之一，拥有 4.5-5μm 极薄电解铜箔批量生产销售能力，掌握 3.5μm 极薄电解铜
箔的生产工艺核心技术，具备一定市场竞争力；跟踪期内，公司铜箔产能有所提升，与主要客户宁德时代等保持长期的良好合
作关系，锂电铜箔销量及营业收入有所增长，经营性净现金流由负转正，经营获现能力有所提升。另一方面，受市场竞争激烈、
终端产品降价压力不断向上游产业链传导等因素影响，跟踪期内，公司铜箔加工费下滑、各类铜箔销售均价下行；铜价中枢上
行、电价增长推升铜箔单位成本，公司利润大幅下降，2024 年一季度出现经营亏损；新开展的光伏发电工程等业务与主业相
关度较低；跟踪期内，公司有息债务规模增长较快。
综合分析，东方金诚下调嘉元科技主体信用等级至 A+，评级展望为稳定；下调“嘉元转债”的信用等级至 A+。
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东方金诚债跟踪评字【2024】0260 号
主要指标及依据
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
资产总额（亿元） 60.60 107.96 128.01 121.71
所有者权益（亿元） 36.09 74.04 73.04 72.18
全部债务（亿元） 19.07 23.14 41.25 38.85
营业总收入（亿元） 28.04 46.41 49.69 9.30
利润总额（亿元） 6.32 6.38 0.25 -0.57
近年有息债务情况（单位：亿元） 经营性净现金流（亿元） 3.19 -5.38 6.67 -0.88
营业利润率（%） 29.67 19.59 5.31 -0.22
资产负债率（%） 40.45 31.42 42.94 40.70
流动比率（%） 212.97 261.40 199.92 326.63
全部债务/EBITDA（倍） 2.40 2.58 10.21 -
EBITDA 利息倍数（倍） 7.62 7.33 3.39 -
注：数据来源于公司 2021 年～2023 年的审计报告及 2024 年 1～３月未经审计的合并财务报表。
优势
? 公司是国内重要的电解铜箔加工生产企业之一，跟踪期内，电解铜箔产能规模扩张较快至 9.28 万吨/年，4.5-5μm 极
薄电解铜箔实现批量生产销售，掌握 3.5μm 极薄电解铜箔的生产工艺核心技术，具备一定市场竞争力；
? 跟踪期内，宁德年产 1.5 万吨高性能铜箔项目等投产、白渡嘉元科技园二期 1.6 万吨项目产能释放，公司与主要下游客
户宁德时代等仍保持良好合作关系，受益于锂离子电池需求旺盛，公司锂电铜箔销量及营业收入有所增长；
? 跟踪期内，受益于公司销售商品规模扩大、采购过程中使用承兑汇票代替现金支付及政府补助增加等因素，公司经营
性净现金流由负转正，经营获现能力有所提升。
关注
? 受市场竞争激烈、终端新能源汽车降价压力不断向上游产业链传导等因素影响，跟踪期内，铜箔加工费下滑，公司各
类铜箔销售均价下行；
? 跟踪期内，铜价中枢上行、电价增长推升铜箔单位成本，公司利润大幅下降，2024 年一季度出现经营亏损；
? 跟踪期内，公司开展光伏发电、精密铜线销售等业务，但光伏发电工程等业务与主业相关度较低，工程施工或将对公
司资金形成部分占用；
? 跟踪期内，公司有息债务规模增长较快，在建项目后续投资规模较大，预计债务规模仍将保持增长。
评级展望
公司评级展望为稳定。未来受益于公司与下游客户保持良好合作关系及公司的技术研发优势，公司在电解铜箔行业仍将保
持较强市场竞争力。
评级方法及模型
《有色金属企业信用评级方法及模型（RTFC003202403）》
历史评级信息
主体信用等级 债项名称 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
《有色金属企业信用评级方法及模型
AA-/稳定 嘉元转债 AA- 2023/6/5 郭哲彪、贾圆圆 阅读全文
（RTFC003202208）》
《东方金诚有色金属企业信用评级方法及模型
AA-/稳定 嘉元转债 AA- 2020/9/18 龙文、郭哲彪 阅读全文
（RTFC003202004）》
注：以上为不完全列示。
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本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望
嘉元转债 2023/6/5 12.40 2021/2/23～2027/2/23 无 -
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东方金诚债跟踪评字【2024】0260 号
跟踪评级说明
根据相关监管要求及广东嘉元科技股份有限公司（以下简称“嘉元科技”或“公司”）相
关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次
定期跟踪评级。
主体概况
跟踪期内，公司仍主要从事电解铜箔的研发、生产和销售业务，实际控制人仍为自然人廖
平元
嘉元科技主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售，主要产品为 3.5～12μm 各类
高性能锂电铜箔、9-160μm 各类 PCB 用电解铜箔。截至 2024 年 3 月末，控股股东山东嘉沅实
业投资有限公司（曾用名“广东嘉沅投资实业发展有限公司”，以下简称“嘉沅实业”）持有
公司股份比例 21.19%。廖平元持有嘉沅实业股权比例 90.00%，为公司实际控制人。
嘉元科技成立于 2001 年 9 月，原名为广东梅县梅雁电解铜箔有限公司，初始注册资本 1.11
亿元，广东梅雁企业（集团）股份有限公司出资 1.06 亿元，占比 95.00%。电解铜箔是公司收
入主要来源，截至 2023 年末，公司电解铜箔产能合计 9.28 万吨/年，6μm 锂电铜箔产品为公
司主要的收入和利润来源，同时公司是少数具备 4.5-5μm 极薄锂电铜箔量产能力的企业之一，
处于国内技术领先水平。
截至 2024 年 3 月末，公司（合并）资产总额 121.71 亿元，所有者权益 72.18 亿元，资产
负债率 40.70%。2023 年及 2024 年 1～3 月，公司分别实现营业收入 49.69 亿元、9.30 亿元，
利润总额 0.25 亿元、-0.57 亿元。
债项本息兑付及募集资金使用情况
公司于 2021 年 2 月公开发行 12.40 亿元的“嘉元转债”，起息日为 2021 年 2 月 23 日，
到期日为 2027 年 2 月 23 日，期限为 6 年，第一年至第六年的利率分别为 0.4%、0.6%、1.0%、
“嘉元转债”募集资金总额为人民币 12.40 亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为
人民币 12.25 亿元，用于以下项目的投资和补充流动资金。根据公司提供资料，截至 2023 年末，
已累计投入募集资金总额（含置换预先投入金额）11.53 亿元。
根据公司 2024 年 4 月发布的《可转债转股结果暨股份变动公告》，自 2021 年 9 月 1 日至
占“嘉元转债”转股前公司已发行股份总额的 1.4390%。截至 2024 年 3 月 31 日，“嘉元转债”
尚未转股的可转债金额 9.78 亿元，占“嘉元转债”发行总量的 78.90%。
年产 1.5 万吨高性能铜箔项目指“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（白渡）”，年产 1.5 万吨
高性能铜箔项目（白渡）使用首次公开发行股票超募资金及可转债募集资金共同投资建设，公
司计划在使用完首次公开发行股票超募资金后才使用可转债募集资金。该项目于 2021 年 12 月
开始投产，2022 年 12 月，已达预定可使用状态，项目生产线可用于生产高性能电解铜箔，主
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东方金诚债跟踪评字【2024】0260 号
要产品为动力锂离子电池用高性能极薄铜箔，产品包括 6μm 及小于 6μm 铜箔等，该项目投产
有利于提升公司高端锂电铜箔产能、满足高端产品市场需求。
新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目用于新型高强极薄锂电铜箔研发项目
（≤6μm）、锂离子电池用微孔（网状）铜箔研发项目等 7 个子项目的研发，该项目有益于提
升公司生产工艺技术水平，不直接产生经济效益。
铜箔表面处理系统及相关信息化和智能化系统升级改造项目，通过对生产工艺、产线、仓
储及其他系统进行改造和升级，进一步提升公司生产工艺水平及提升公司生产和管理效率。该
项目达到预定可使用状态的时间从 2023 年 4 月延期到 2024 年 6 月。截至 2023 年末已使用募
集资金 0.91 亿元。
嘉元科技（深圳）科技产业创新中心项目主要进行场地购置、装修装饰、研发软硬件购置
及办公设备投入等，截至 2023 年末该项目募集资金已使用完毕，实际节余金额为 923.01 万元，
节余募集资金 923.01 万元用于“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（宁德）”建设，即公司变更
募集资金用途 923.01 万元，用于年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（宁德）项目建设，该项目 2023
年 12 月已达预定可使用状态。
图表 1 截至 2023 年末“嘉元转债”募集资金使用情况（单位：亿元）
项目总投 拟投入募集 调整后投资 已累计投入 是否达到预定可 达到预定可使用状
项目
资 资金 总额 金额 使用状态 态的时间
年产 1.5 万吨高性能铜箔项目 10.08 4.68 4.68 4.95 是 2022 年 12 月
新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键
技术研发项目
铜箔表面处理系统及相关信息化和智能
化系统升级改造项目
嘉元科技（深圳）科技产业创新中心项目 1.57 1.57 1.48 1.48 是 2021 年 8 月
补充流动资金 - 2.80
合计 15.06 12.40 12.25 11.532
- -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
“嘉元转债”无担保。
截至报告出具日，“嘉元转债”到期利息已按期偿付。
个体信用状况
宏观经济和政策环境
一季度经济增速超预期，稳增长政策前置发力和外需回暖是主要原因
政府工作报告设定的“5.0%左右”的增长目标，超出市场普遍预期。背后的推动因素有三个：
一是前期降准、LPR 降息相继落地，以及近期政策面启动大规模设备更新和耐用消费品以旧换
新等措施，提振内需效果逐步显现，其中，一季度基建投资（不含电力）同比增长 6.5%，较去
剔除发行费用后，补充流动资金总额为 26,490.89 万元，实际投资金额 26,727.77 万元（不含发行费用），支付超过承诺投资总额的 236.88 万元资金
来源为存款利息收入。
含变更募集资金用途的 923.01 万元，用于年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（宁德）项目建设。
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年全年增速加快 0.6 个百分点，是稳增长政策发力的集中体现。二是以服务消费和制造业投资
较快增长为代表，经济内生增长动能也在改善。三是受周期性因素等影响，年初海外需求回暖，
对国内经济增长形成正向拉动。
一季度 GDP 较快增长与微观感受存在一定“温差”，背后的主要原因是当前物价明显偏低。
一季度 CPI 和 PPI 同比分别为 0.0%和-2.7%，名义 GDP 增速仅为 4.2%，而民众收入、企业利
润等均以名义值体现。另外，从经济增长结构来看，一季度高技术制造业生产较快增长，基建
和制造业投资加速，以及外需明显回暖，这些拉动经济增长的积极因素与普通民众距离较远，
与之相反的是，楼市低迷造成的资产价值缩水、青年失业率偏高、城镇居民收入增速较低等带
给普通民众的感受更为强烈。最后，季度 GDP 按生产法统计，而当前宏观经济存在明显的“供
强需弱”特征，物价低迷即体现了这一点。
展望未来，二季度稳增长政策效果会进一步体现，外需对经济增长的拉动力有望继续增强，
经济增长动能回升势头将会延续，叠加以 GDP 两年平均增速衡量的上年同期实际经济增速走
低，二季度 GDP 同比有望进一步加快至 5.4%左右。在政策面推动科技创新、加快发展新质生
产力的同时，如何引导房地产行业尽快实现软着陆，以及推动物价温和回升，将是未来一段时
间宏观调控的重心所在。
政府债券发行将会提速，房地产行业支持政策力度也将进一步加大
一季度逆周期调节政策前置发力，推动经济运行开局良好，预计二季度宏观政策将转入观
察期，货币政策和财政政策出台新的稳增长措施的可能性下降。不过，在信贷“均衡投放”导
致一季度新增信贷同比大幅少增之后，二季度伴随影响方向反转，新增信贷有望出现较大规模
同比多增；与此同时，去年底发行的特别国债资金大部分在今年一季度下拨地方，导致同期地
方政府专项债发行节奏偏缓，二季度专项债发行规模会明显增大，同时今年安排的 1 万亿超长
期特别国债也将在二季度开闸发行。这意味着短期内基建投资还有加速空间，也表明宏观政策
将延续稳增长取向。最后，为尽快引导楼市企稳回暖，全面提振市场信心，接下来房地产支持
政策将持续加码，居民房贷利率会进一步大幅下行。往后看，考虑到未来一段时间物价水平都
将处于偏低状态，加之经济下行压力尚未根本缓解，下半年货币政策在降息降准方面都有空间。
行业分析
铜箔行业
计 2024 年新能源汽车仍可实现较快增长但增速下滑
电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和电子电路铜箔，锂电铜箔是锂离子电池
负极材料的主要材料，在锂电池既充当负极活性材料的载体，又作为负极电子收集和传导的集
流体，在锂电池整体成本中占到 5%～10%左右，电子电路铜箔主要应用于印制线路板（PCB）
的制作。锂离子电池下游应用市场主要为新能源汽车、3C 数码产品、储能系统等领域，且在国
家大力发展新能源汽车产业的大趋势下，锂离子电池成为二次电池中最具发展潜力的种类。
锂离子电池产业作为中国“十三五”和“十四五”期间重点发展的新能源、新能源汽车和
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新材料三大产业中的交叉产业，国家出台了一系列支持锂离子电池产业的支持政策，直接带动
中国锂离子电池市场保持高速增长态势。2023 年，锂离子电池产量仍快速增长，产业规模不断
扩大。2023 年全球动力电池出货量达 865.2GWh，同比增长 26.5%，虽保持增长但增速同比有
所下降。2023 年，我国动力电池装车量达到 387.7GWh，同比增长 31.6%，持续稳居世界第一，
市场份额约为 60%，2024 年一季度装车量为 85.2GWh。产销量方面，2023 年国内动力电池产
量为 675GWh，同比增长 24.64%，产能同比增长约 60%，销量 616.3GWh，同比增长 32.4%。
总体来看，2023 年动力电池产量已经大于累计装车量和累计出口量，且 2023 年动力电池总体
库存水平较高，处于供过于求趋势。2024 年 5 月，工信部发布《锂电池行业规范条件（2024
年本）》（征求意见稿），引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品
质量、降低生产成本。未来产品高质量、低成本发展或成趋势。
新能源汽车方面，2023 年，新能源汽车渗透率有所提高至 30%以上，但受新能源补贴退坡
等因素影响，产量增速有所下降。总体来看，2023 年动力电池库存处于高位，且新能源汽车增
速放缓，锂电铜箔下游需求不及预期。新能源汽车对燃油车替代效应增强，预计 2024 年仍将实
现较快增长但增速下滑。
PCB 行业方面，终端应用领域包括计算机、通讯、消费电子、新能源汽车等领域。近年来
全球 PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化，目前全球 PCB 产业重心
亦逐渐向亚洲转移，形成了以中国为中心、其它地区为辅的新格局，2023 年中国 PCB 产值约
占据全球 PCB 行业产值的 54.4%。据 Prismark 在 2024 年 2 月发布的报告预计，2023 年全球
PCB 产值为 695.17 亿美元，同比下降 15%，主要受 PC、智能手机、电视等消费品疲软所致。
同时因全球市场不景气及下游客户去库存影响，预计 2024 年产值有 4.1%的衰退，长期仍呈增
长态势。目前电子产品的自动化、轻量化促进 PCB 持续向高精度、高密度、小型化及高可靠性
方向发展，促进电子电路铜箔向高密度、超薄化方向发展，预计未来高端电子电路铜箔仍存在
较好需求。
图表 2 近年我国新能源汽车产销量及全球 PCB 产值增长率情况（单位：万辆、%）
数据来源：中国汽车工业协会，Prismark，公开资料，东方金诚整理
随着行业内产能释放 2023 年铜箔行业仍呈供需失衡态势，预计 2024 年该态势或将延续，
随着技术不断进步及下游锂电池行业要求的提高，铜箔逐步向轻薄化方向发展，极薄锂电铜箔
产销量占比仍将有所提升
根据应用领域的不同，电解铜箔可以分为锂电铜箔、标准铜箔；根据铜箔厚度不同，可以
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分为极薄铜箔（≤6μm）、超薄铜箔（6-12μm）、薄铜箔（12-18μm）、常规铜箔（18-70μ
m）和厚铜箔（＞70μm）；根据表面状况不同可以分为双面光铜箔、双面毛铜箔、双面粗铜箔、
单面毛铜箔和甚低轮廓铜箔（VLP 铜箔）。
受新能源汽车及储能市场爆发式增长带动，近年锂电铜箔景气度不断提升，行业内相关企
业扩产情绪高且多个企业加入铜箔行业，随着锂电铜箔产能大量释放，2023 年铜箔行业供需失
衡延续。2023 年国内电解铜箔的总产能达到了 156.3 万吨，年增长率为 51.1%，其中锂电铜箔
新增产能 38.3 万吨，总产能达到了 95.0 万吨。2023 年中国锂电铜箔出货量 53.5 万吨，同比
增长 27%。预计 2024 年供需失衡态势或仍将延续。
随着新能源行业的发展，锂离子电池向着更小、更轻、更高能量密度发展，因而对锂电铜
箔厚度提出轻薄化的要求。近年来随着技术更新进步，主要锂电铜箔厂商逐步研发并量产出 6μ
m 乃至更小厚度的极薄铜箔，6μm 铜箔渗透率快速提升，4.5μm 及以下铜箔产能扩张和规模化
生产的进程加快。此外，复合铜箔由于其安全性高、可提升能量密度、材料成本低等优势，多
家企业已开始布局复合铜箔。
高端产品产能主要集中在行业龙头，具有技术和产品优势的龙头企业竞争力更强，但随着
行业竞争加剧，锂电铜箔企业盈利能力整体下滑，或将面临一定新产品和新技术开发的风险
随着补贴退坡，新能源汽车市场需要完成由政策驱动向市场驱动的转化，提升其续航里程
为其市场化过程中最为关键的因素之一，因此高能量密度的动力电池成为未来发展趋势。国家
对动力电池能量密度作出相应的要求，使用三元材料的能量型单体电池能量密度大于等于
薄化方向发展，数码电池需要提升其能量密度来降低体积和提升续航能力。
目前国内锂电铜箔以 6～8μm 为主，为了提高锂离子电池能量密度，更薄的 6μm 铜箔成为
国内主流锂电铜箔生产企业布局的重心，目前国内 6μm 铜箔有效产能主要集中在行业龙头德福
科技、龙电华鑫、嘉元科技等头部企业，极薄锂电铜箔市场呈现向头部企业集中的竞争格局。
此外，部分企业通过布局高性能铜箔等提升市场竞争力。
高端产品产能主要集中在行业龙头，具有技术和产品优势的龙头企业竞争力更强，另一方
面，因近年行业内各企业积极扩产且多企业加入铜箔行业，供需失衡加剧，虽已有部分企业放
缓投产进度，但在建产能仍较多，行业竞争激烈，电池企业争相入股铜箔企业对锂电铜箔整体
市场竞争格局产生重大影响，进一步加剧了锂电铜箔行业的竞争，另外，新能源汽车降价行为
使销售降价压力不断向上游产业链传导，铜箔加工费持续下滑，企业盈利能力整体下滑。若铜
箔行业产能继续释放增加，行业竞争不断加剧，可能导致行业内产品加工费持续下降，铜箔企
业存在业绩继续下滑甚至产生亏损的风险。
随着多家铜箔企业新建产能陆续投放市场，铜箔行业竞争加剧及下游行业的不断发展，对
铜箔的质量及工艺提出了更高的要求，企业需要不断进行技术创新、改进工艺，才能持续满足
市场竞争发展的要求。在未来行业竞争中，如果企业的技术研发效果未达预期，或者在技术更
新换代过程中出现研发延误的情况，将可能导致企业面临新产品和新技术开发不足的风险。
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图表 3 主要铜箔上市企业 2023 年概况（单位：万吨、亿元、%）
企业简称 主要业务 主要客户
铜箔产量 收入 总额 毛利率
嘉元科技 5.80 锂离子电池厂商 宁德时代、ATL、中创新航等 49.69 0.25 5.83
锂电铜箔：宁德时代、比亚迪、中
锂离子电池厂商和线路
诺德股份 3.94 创新航、国轩高科、亿纬锂能、孚 45.72 0.96 8.11
板制作厂商
能科技、LG 化学、松下、 ATL 等
电解铜箔的开发、生产 宁德时代、国轩高科、欣旺达、中
德福科技 8.59 65.31 1.26 7.77
及销售 创新航等
电子电路铜箔：生益科技、台燿科
PCB 铜箔和锂电池铜箔 技、台光电子、南亚新材；
铜冠铜箔 4.57 37.85 0.05 2.45
研发、制造、销售等 锂电铜箔：比亚迪、宁德时代、国
轩高科等
各类单、双面光高性能
中一科技 4.71 电解铜箔系列产品的研 宁德时代、金安国纪、慧儒电子等 34.15 0.37 5.75
发、生产与销售
资料来源：公开资料，东方金诚整理
业务运营
经营概况
跟踪期内，公司收入和毛利润仍主要来自锂电铜箔业务，受益于产能扩张及下游需求较好，
公司营业收入有所提升，受加工费下降影响，公司毛利润及毛利率大幅下降
公司主要从事电解铜箔的研发、生产和销售业务等业务，受益于下游新能源汽车需求较好
及公司扩张产能，2023 年营业收入有所增长，公司营业收入及毛利润仍主要来自锂电铜箔业务，
占比均超过 90%。跟踪期内，受铜箔行业供过于求、市场竞争激烈影响，各主要产品加工费下
降，2023 年公司毛利润及综合毛利率同比分别大幅下降 68.51%、70.63%，标准铜箔业务出现
经营亏损。
图表 4 公司营业收入和毛利情况3（单位：亿元、%）
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
锂电铜箔 25.19 89.84 44.66 96.24 45.09 90.74 6.13 65.91
标准铜箔 2.85 10.16 1.74 3.75 2.33 4.69 0.75 8.06
其他业务 - - - - 2.27 4.57 2.42 26.02
合计 28.04 100.00 46.41 100.00 49.69 100.00 9.30 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
锂电铜箔 7.61 30.23 9.11 20.41 2.92 6.49 -0.53 -8.65
标准铜箔 0.80 28.23 0.09 5.42 -0.21 -8.86 -0.18 -24.00
其他业务 - - - - 0.19 8.37 0.72 29.75
合计 8.42 30.03 9.21 19.85 2.90 5.83 0.01 0.09
资料来源：公司提供，东方金诚整理
表中数据尾数误差系四舍五入所致，下文相同。公司其他业务主要为原材料的销售，2021 年及 2022 年其他业务收入规模较小，分别为 41.76 万元、
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铜箔业务
公司主要产品为电解铜箔，根据应用领域不同主要分为锂电铜箔和标准铜箔。其中锂电铜
箔分为超薄锂电铜箔（6μm＜厚度≤12μm）和极薄锂电铜箔（厚度≤6μm），主要应用于锂
离子电池行业，最终应用在新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。标准铜箔主要
应用于 PCB 行业。公司铜箔产品以锂电铜箔为主，标准铜箔产销量及收入占比较小。
公司是国内重要的电解铜箔加工生产企业之一，跟踪期内，4.5-5μm 极薄电解铜箔实现批
量生产销售，掌握 3.5μm 极薄电解铜箔的生产工艺核心技术，具备一定技术优势及研发能力
公司是国内重要的电解铜箔加工生产企业之一，主要从事电解铜箔的研发、生产、销售，
经过多年生产和技术积累及持续的研发投入与技术创新，逐步自主研发了超薄和极薄电解铜箔
的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术，截至
一定的工艺技术优势。跟踪期内，公司研发投入呈增长趋势，2023 年公司研发投入合计 2.35
亿元，同比增长 2.54%。截至 2023 年末，公司累计获得发明专利 186 项，实用新型专利 190
项，软件著作权 13 项。当前国内铜箔行业技术主要为量产 6μm 极薄锂电铜箔的水平，6μm 极
薄锂电铜箔已经成为公司的主流产品，公司 5μm、4.5μm 极薄锂电铜箔实现批量生产销售，掌
握了 3.5μm 极薄电解铜箔的生产工艺核心技术，并具备量产能力。
跟踪期内，受益于铜箔项目投产及产能释放，电解铜箔产能产量有所增长，产量增速及总
产能利用率下降
白渡嘉元科技园年产 3.1 万吨铜箔项目位于梅县白渡镇，公司分两期建设年产 3.1 万吨高
性能锂电铜箔项目，首期 1.5 万吨项目于 2021 年 12 月开始投产，2022 年产能逐步释放，二期
吨高性能铜箔项目（宁德）投产、江西嘉元年产 2 万吨电解铜箔项目部分投产。总体来看，受
益于项目投产及产能释放，截至 2023 年末，公司电解铜箔产能合计为 9.28 万吨/年4，公司产
能规模扩张较快。
该产能数据为 2023 年末的时点数据。
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图表 5 截至 2023 年末公司主要生产厂区情况（单位：吨/年）
厂区名称 投产时间 主要生产设备 主要产品类型 年产能
雁洋一厂 2004 年 2 月 12 台生箔机 锂电铜箔、标准铜箔 2750
雁洋新厂 2016 年 12 月 6 台生箔机 锂电铜箔、标准铜箔 2300
雁洋二厂 2008 年 10 月 12 台生箔机 锂电铜箔、标准铜箔 4000
雁洋三厂 2017 年 9 月 24 台生箔机 锂电铜箔、标准铜箔 8500
雁洋四厂 2018 年 6 月 14 台生箔机 锂电铜箔 4250
雁洋五厂 2020 年 11 月 25 台生箔机 锂电铜箔 9000
山东嘉元 2021 年 9 月 32 台生箔机 锂电铜箔 10000
白渡一期 2021 年 12 月 65 台生箔机 锂电铜箔 15000
白渡二期 2022 年 9 月 60 台生箔机 锂电铜箔 16000
宁德嘉元 2023 年 2 月 50 台生箔机 锂电铜箔 12000
江西嘉元 2 万吨项目 2022 年 12 月 24 台生箔机 标准铜箔、锂电铜箔 6000
嘉元时代三号厂房 2023 年 9 月 10 台生箔机 锂电铜箔 3000
合计 92800
资料来源：公司提供，东方金诚整理
受益于项目投产、产能释放及下游锂离子电池需求仍在影响，2023 年公司电解铜箔产量提
升 9.64%至 5.80 万吨，受行业竞争激烈及下游需求放缓影响，公司产能利用率同比有所下降。
至 1.09 万吨。公司生产采取“以销定产”的原则制定生产计划，跟踪期内，新能源汽车等市场
需求仍在，但总体下游需求不及预期，公司铜箔产量增速下降。随着新能源汽车产业发展，对
其所使用的动力电池要求具有高能量密度、轻量化、高安全性等要求，跟踪期内，公司铜箔产
品仍以≤6 微米极薄铜箔为主。
图表 6 近年公司铜箔产能及产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）5
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司与主要客户宁德时代等保持长期的良好合作关系，受市场竞争激烈、新能
源汽车降价行为引发行业降价潮等因素影响，公司铜箔加工费下滑，铜箔业务毛利润下降较快
受益于技术优势及产品质量优势等，公司产品客户认可度较高。公司所研发的极薄铜箔，
已经应用于宁德时代、ATL 等国内多家电池制造厂商的前沿产品中。公司锂离子电池制造厂商
率方面，根据公司提供数据，2023 年末时点数产能为 92800 吨，2023 年实际产量为 57978.84 吨，二者相除产能利用率为 62.48%，但因产能规模滚动
变化，2023 年实际产量为 57978.84 吨，全年平均产能为 71914.93 吨，两者相除得出产能利用率为 80.62%，该数据为按年内平均可用产能计算得出。
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等客户建立了长期合作关系，并多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。2023 年公司获得
宁德时代可持续发展推进奖。
受益于产能增长及锂离子电池等下游市场需求仍在等因素，2023 年公司铜箔销量增长有所
增长至 5.77 万吨，产销率仍较高，其中≤6μm 铜箔销量增长至 4.73 万吨，占比为 81.98%，＞
图表 7 近年公司铜箔销量情况（单位：万吨、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司与主要客户的产品定价模式主要是将下单时“上海有色金属网现货 1#铜的上一个月
均价”作为基准铜价，当月所有订单销售价格中铜线价格均采用基准铜价，在此基础上根据产
品技术要求和生产工艺及其他因素确定加工费用后，按照“铜价+加工费”的原则确定报价。2023
年，因铜箔行业进入者增加、新增产能不断释放，铜箔供需失衡，使市场竞争日益激烈，且新
能源汽车降价行为引发行业降价潮，终端产品销售降价压力不断向上游产业链传导，下游锂电
厂商要求铜箔企业持续降低产品价格，公司各主要产品加工费均下降。2023 年，公司铜箔加工
费整体下降 26.62%至 26.90 元/千克（即 2.69 万元/吨），其中≤6μm 铜箔加工费下降 38.71%
至 27.2 元/千克，＞6μm 铜箔加工费下降 15.34%至 24.5 元/千克。受加工费下行影响，公司各
类铜箔销售均价均有所下行，铜箔整体销售均价下降 2.72%至 9.29 万元/吨。2024 年一季度，
各铜箔加工费仍呈下降趋势，预计 2024 年公司各主要铜箔产品加工费仍较低，对公司业绩存在
不利影响。
图表 8 近年公司电解铜箔加工费情况（单位：元/千克）
类别 2021 年 2022 年 2023 年
≤6μm铜箔 47.33 44.38 27.20 20.00
其中：4.5-5μm 56.05 - - -
＞6μm 铜箔 34.46 28.94 24.50 20.70
其中：7-8μm 33.79 - - -
数据来源：公司提供，东方金诚整理
销售收入方面，2023 年，公司收入及利润主要来源仍为锂电铜箔，受益于产销量增长，锂
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电铜箔销售收入小幅提升，但受市场竞争激烈影响，各主要产品加工费下降，锂电铜箔毛利率
下降 13.92 个百分点至 6.49%。标准铜箔销售收入小幅增长，因标准铜箔加工费及销售价格低
于锂电铜箔，市场行情下行背景下，该业务毛利润及毛利率出现亏损。在锂电铜箔毛利率较快
下降及标准铜箔毛利润出现亏损背景下，2023 年公司盈利大幅下滑，2024 年一季度主营业务
出现经营亏损。
图表 9 近年公司细分锂电铜箔及标准铜箔收入和毛利情况（单位：亿元、%）6
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司下游客户主要为锂离子电池制造厂商等，主要客户包括宁德时代新能源科技股份有限
公司（以下简称“宁德时代”）、宁德新能源科技有限公司、中创新航科技股份有限公司等。
公司与下游主要客户结算一般为货到付款，结算方式主要为电汇及银行承兑汇票，以月结为主，
账期较短。2023 年，公司前五大客户销售收入占比 87.87%，集中度仍高，其中对第一大客户
宁德时代及相关方的销售收入占比 69.37%，对单一客户存在较大依赖。总体来看，公司与宁德
时代、ATL（东莞新能源科技有限公司）、中航锂电科技有限公司等主要客户建立了长期的良好
的合作关系。另一方面，对大客户销售导致公司客户相对集中，且对单一客户存在较大依赖，
若下游客户经营发生变动，将对公司经营稳定性将产生较大影响。
或将下滑，公司销售收入或相对稳定，但铜箔行业供需失衡态势或将延续，随着市场竞争日益
激烈、新能源汽车降价向上游传导，预计加工费同比仍将下行，公司铜箔业务存在业绩大幅下
滑或亏损的风险。
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图表 10 近年公司铜箔及细分产品销售均价情况（单位：万元/吨）
类别 2021 年 2022 年 2023 年
≤6μm铜箔 10.84 10.37 9.39 8.80
其中：4.5-5μm 11.82 - -
＞6μm 铜箔 9.41 8.72 8.82 8.91
其中：7-8μm 9.32 - -
数据来源：公司提供，东方金诚整理
公司铜箔产品成本主要为铜线、电力等，2023 年受铜价中枢上行、电价提升影响，公司铜
箔单位成本有所增长
公司产品成本由直接材料、制造费用、直接人工及运杂费构成。2023 年，公司锂电铜箔产
品成本中直接材料占比 80.21%，制造费用占比 15.36%。直接材料主要为铜线，制造费用包括
电力、折旧等费用，以电力为主。受公司产销量增长的影响，2023 年公司电力采购量有所增加，
铜线因消化 2022 年库存，采购量下降。
公司铜线采购价格主要参考上海有色金属网现货 1#铜的日均价，受市场铜价中枢上行的影
响，2023 年公司铜线采购均价有所增长，材料成本上行。铜线采购来源地主要为广东、福建及
江西等本省及周边省份。公司采购结算方式以货到付款为主，对江西铜业等个别供应商为款到
发货。电力主要从广东电网有限责任公司梅州梅县供电局采购，2023 年，电力采购均价有所增
长，电力成本同比上行。
图表 11 近年公司铜线及电力采购情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
受铜价中枢上行、电价提升影响等因素影响，公司铜箔单位成本整体上行。预计 2024 年，公司
主要原材料铜价中枢仍呈上行趋势，且电力成本仍维持高位，公司铜箔单位成本或仍将较高，
将面临一定的成本控制压力。
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图表 12 近年公司铜箔单位成本情况（单位：万元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司在建项目主要为高性能铜箔项目，在建项目投资规模较大，未来存在一定投资压力
截至 2023 年末，公司在建项目主要为年产 10 万吨高性能电解铜箔建设项目、江西嘉元年
产 2 万吨及 1.5 万吨电解铜箔项目等，主要资金来源为定向增发募集资金及自有资金。公司在
建项目计划总投资约 110.53 亿元，其中募集资金 14.00 亿元，公司自有资金投入约为 96.53 亿
元，截至 2023 年末在建工程已累计投入 24.21 亿元，未来存在一定投资压力。
公司在建项目中，截至 2023 年末，江西嘉元年产 2 万吨电解铜箔项目设备技改或者安装
中，或将对 2024 年产能提升提供一定贡献。雁洋厂区复合铜箔研发试验线技术改造项目主要研
发生产复合铜箔，截至 2024 年 5 月末该项目已完成设备安装调试，具备为客户打样和小批量
供货能力。
年产 10 万吨高性能电解铜箔建设项目建设主体为广东嘉元时代新能源材料有限公司（以下
简称“嘉元时代”），该公司由嘉元科技、宁德时代新能源科技股份有限公司共同持股，注册
资本为人民币 5.00 亿元，其中公司出资 4.00 亿元，股权占比 80%。该项目规划用地面积 816
亩，计划总投资 80.37 亿元，公司及宁德时代新能源科技股份有限公司按出资比例进行投资，
其中公司投资约 64.30 亿元，资金来源为自筹及银行贷款等，项目主要建设多栋生产车间及配
套厂房，产品以 4.5μm-6μm 极薄铜箔为主。
总体来看，公司在建项目主要为高性能铜箔项目，2024 年公司通过调整设备安装等方式控
制项目投产进度，随着公司高性能铜箔项目逐步建成投产及产能释放，预计 2024 年全年产能有
所增加，此外，公司在建项目投资规模较大，未来存在一定投资压力，债务规模预计将有所增
长。产品结构方面，部分在建项目产品为 6μm 及小于 6μm 的极薄铜箔、复合铜箔等，随着在
建项目投产，有利于丰富公司产品结构。
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图表 13 截至 2023 年末公司主要在建工程情况（单位：万元）
资金筹措方案 截至 2023 年
计划总投
项目名称 计划投产时间 末工程累计 主要产品
资 募集资金 自筹
投入
雁洋厂区复合铜箔
研发试验线技术改 4350.00 - 4350.00 2024 年 6 月 3022.00 复合铜箔
造项目
本项目建设期 45 个月，从 2021 年 10 月
年产 10 万吨高性能 高性能电解铜箔（4.5μm 及 6
电解铜箔建设项目 μm）
预计 2025 年 12 月全部建成投产。
江西嘉元年产 2 万 定向增发募集资金 末，已开 18 台生箔机、5 台后处理，其余
吨电解铜箔项目 140041.7 已到货设备技改或者安装中；110KV 变电站
预计在 2024 年 5 月末左右投入使用
该项目厂房已建设完成，设备根据市场形势
江西嘉元年产 1.5
万吨电解铜箔项目
为 2024 年 12 月。
合计 1105314.60 140041.70 965272.90 - 242105.00 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
其他业务
公司其他业务主要包括屋顶光伏 EPC 总承包及运维服务和高精密铜线业务，跟踪期内，其
他业务为公司收入及利润提供一定补充，但光伏发电工程等与主业相关度较低
总承包及运维服务等。跟踪期内，公司为稳定利润，拓宽业务范围，在主业基础上，开展光伏
发电、储能和高精密铜线业务。2023 年，因销售铜线收入增加，其他业务收入快速增长至 2.27
亿元，毛利润 0.19 亿元，毛利率 8.37%，为公司收入及利润提供一定补充。2024 年 1～3 月，
其他业务收入 2.42 亿元，毛利润 0.72 亿元，毛利率 29.75%，毛利率同比变化较大，主要系 2024
年一季报中其他业务成本包含在主营业务成本中，将其调整其他业务成本后，其他业务毛利润
为 923.42 万元，毛利率为 3.82%。
光伏方面，经营主体为子公司广东嘉元新能开发有限公司7及深圳嘉元新能源科技有限公司
（以下简称“嘉元新能源”），2023 年末公司分别间接、直接持股上述子公司 90%股权。此外，
嘉元新能源与国家电投集团江西电力有限公司合资成立梅州市绿动嘉和新能源有限公司，嘉元
新能源占比 40%，现尚未投资。
公司光伏业务围绕现有自己的厂房和相关客户供应商上下游，承做光伏工程设计建设及运
维，包括与国家电投集团合作部分工程施工、承做屋顶光伏以及公司本身厂区的光伏发电等项
目，目前业务包括公共机构屋顶光伏资源特许经营项目 EPC 总承包及运维服务、屋顶分布式光
伏发电项目施工。目前公司资质为电力工程施工总承包二级和电力设施承装类四级、承修类四
级、承试类四级。截至 2023 年末，公司累计在手订单 305.69MW，合同总金额 5.92 亿元。2023
年公司实现光伏发电收入及毛利润 2.11 万元。
广东嘉元新能开发有限公司为深圳嘉元新能源科技有限公司全资子公司。
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图表 14 截至 2023 年末公司已签订的光伏项目情况（单位：万元）
截至 2023 年
项目名称 项目主体 合同期间 合同总金额 末累计完成
额
兴宁市公共机构屋顶光伏资源特许经
营项目 EPC 总承包及运维服务
福建宁德福安青拓集团二期 140 兆 广东嘉元新能开发有限公司
瓦屋顶分布式光伏发电项目施工标段 2023.12.28-2025.3.30 30293.3 0.00
(140MWp 光伏场区建安）施工
兴宁市公共机构屋顶光伏资源特许经
营项目 EPC 总承包及运维服务-光伏 2023.11.24-2025.9.30 12763.68 1653.71
组件采购和逆变器采购
深圳嘉元新能源科技有限公司
广东嘉元科技股份有限公司雁洋、白
渡厂区光伏组件和逆变器采购合同
合计 59238.93 5162.08
资料来源：公司提供，东方金诚整理
精密铜线方面，2023 年，公司在白渡基地建成了年产两万吨的高洁净度铜线加工中心，为
公司生产产品提供原材料保障。子公司湖南嘉元隆源科技有限公司对外销售精密铜线，产品包
括裸铜线、裸铜绞线、镀锡线、镀锡绞线等电工材料8，主要销往电子、电线、电器厂等。2023
年销售收入 2.16 亿元，毛利润为 760.41 万元。
总体来看，其他业务为公司收入及利润提供一定补充，但光伏发电工程等业务与主业相关
度较低，工程施工或将对公司资金形成部分占用。
关联交易
根据公司 2024 年 5 月发布的《关于参与设立产业投资基金暨关联交易的公告》，公司基
于新能源产业链上下游布局的考虑，拟与实际控制人廖平元、邵建新、淮安经开嘉立股权投资
合伙企业（有限合伙）（以下简称“淮安嘉立”）共同投资设立淮安经开嘉元产业投资基金合
伙企业（有限合伙）（暂定名，合伙企业最终名称以工商核准登记为准），由淮安嘉立担任合
伙企业执行事务合伙人，主要投资于新能源与先进制造产业领域。本次拟投资设立的投资基金
规模为 14800 万元，其中公司拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资人民币 9000 万元，占总
出资比例 60.8108%。合伙企业设立后，将纳入公司合并报表范围内。该事项构成关联交易，此
外，投资基金具有投资周期长、流动性较低等特点，未来投资收益存在一定不确定性。
公司治理与战略
跟踪期内，公司董事会秘书发生变动，部分副总裁、董事等人员发生变化，除此外，跟踪
期内，公司治理结构、组织架构和管理制度等均未发生重大变化。
发展战略方面，公司仍以锂电铜箔和标准铜箔为主营业务，进一步巩固和扩大现有市场份
额和占有率，此外瞄准新能源新材料产业的发展机遇，新材料方面，围绕铜合金材料等贵金属
裸铜线、裸铜绞线、镀锡线、镀锡绞线等电工材料规格为 0.07 毫米-0.39 毫米不等，公司采购用于生产铜箔的铜线主要规格是 2.6-3 毫米，以上电工材
料不能用于公司铜箔业务原材料。
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新材料以及其他新型材料开展研发、设计、生产、销售工作；光伏储能领域，成立以光伏储能
投建、服务于一体的专业化公司，以分布式光伏为主、工商业储能为辅，推进集中式光伏、陆
上分散式风电和碳交易业务；高精度铜合金丝线材方面，依托合作方在精密铜线的技术优势，
成立以高精密铜合金丝线材研发、生产、加工于一体的专业化公司，产品满足通讯 5G 网络建
设、新能源汽车、高端电子框架与接插件用铜带、新型变压器等领域的发展需求。
公司已建立股东大会、董事会、监事会和管理层为主体架构的决策与经营管理体系，严格
按照《公司法》等有关法律、法规及规定的要求，不断完善法人治理结构。公司建立了环境保
护相关机制，2023 年，投入环保资金 7411.47 万元，同比有所增长，跟踪期内未因环境问题受
到行政处罚。公司及子公司根据相关文件制定了《突发环境事件应急预案备案表》，并制定了
环境自行监测方案。根据公开资料查询，2024 年 05 月 20 日，因未依法履行职责，公司自身被
上海证券交易所监管关注9。
财务分析
财务质量
公司提供了 2023 年的合并财务报表和 2024 年 1～3 月未经审计的合并财务报表。大华会
计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2023 年的财务数据进行了审计并出具了标准无保留意见的
审计报告。截至 2023 年末，公司纳入合并范围内的子公司共 14 家，较 2022 年末增加 6 家子
公司并处置 1 家子公司。
资产构成与资产质量
较高
产构成仍以非流动资产为主，非流动资产占比 55.97%。2024 年 3 月末，受赎回理财产品影响，
公司资产规模较年初有所下降至 121.71 亿元，构成仍以非流动资产为主。
截至 2023 年末，公司流动资产同比小幅增长至 56.36 亿元，主要由货币资金、存货、应收
账款、其他流动资产等构成；2023 年末货币资金同比有所增长至 25.42 亿元，主要系长期借款
增加及经营积累所致，主要为银行存款，作为保证金受限的货币资金 8.88 亿元。同期存货规模
同比变化较小，主要为原材料、产成品及在产品等，因产品销售价格下降及原材料价格波动，
降 0.96 次。2023 年末公司应收账款同比变化较小，其中 1 年以内的应收账款占比 99%以上，
应收账款共计提坏账准备 0.33 亿元，其中按单项计提坏账准备 441.22 万元，主要系欠款方经
营异常、失信等，预计无法收回；其中前五名客户应收账款占比 26.25%，集中度有所下降。2023
年末公司应收账款周转率为 8.76 次，同比下降 0.82 次。其他流动资产主要为留抵增值税及短
期债权投资，受债权投资增加等因素影响，2023 年末其他流动资产增长至 8.19 亿元，因公司
赎回理财产品，2024 年 3 月末下降至 3.06 亿元。
该监管函内容未公开。
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图表 15 近年公司资产构成及 2024 年 3 月末流动资产构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
随着工程投入，截至 2023 年末，公司非流动资产同比增长 24.13%至 71.65 亿元，主要由
固定资产、在建工程和其他非流动资产构成。公司固定资产主要由房屋及建筑物、专用设备和
电力设施等构成，2023 年末固定资产同比增长 94.57%至 53.41 亿元，主要系在安装设备、宁
德嘉元年产 1.5 万吨高性能铜箔项目、江西嘉元年产 2 万吨电解铜箔项目等在建工程转入固定
资产所致，2024 年 3 月末为 52.88 亿元。2023 年末公司在建工程同比下降至 6.11 亿元，主要
系铜箔项目陆续投入后转入固定资产所致。2023 年末公司在建工程主要为在安装设备、年产
长期资产购置款（预付进口设备信用证等），2024 年 3 月末有所增长至 2.95 亿元。
截至 2023 年末，公司受限资产 18.91 亿元，占总资产的 14.77%，占净资产的 25.89%，主
要受限原因为作为保证金的货币资金、已背书或贴现尚未到期的应收票据、为长期借款中的银
团借款提供抵押的固定资产、无形资产等。
图表 16 2024 年 3 月末非流动资产构成及 2023 年末资产受限情况（单位：亿元、%）
账面 受限
受限资产 受限原因
价值 金额
银行承兑汇票、保函及信
货币资金 25.42 8.88
用证保证金
已背书或贴现但尚未到期
应收票据 2.29 2.06
的应收票据
固定资产 53.41 4.72 为银团贷款提供抵押
无形资产 3.99 2.84 为银团贷款提供抵押
在建工程 6.11 0.41 为银团贷款提供抵押
合 计 91.22 18.91 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构
受经营利润下降影响，跟踪期内公司所有者权益有所下降，资本公积占比较高
受经营利润下降影响，2023 年末公司所有者权益同比有所下降至 73.04 亿元，主要由实收
资本、资本公积和未分配利润构成。2023 年末，受公司资本公积转增股本影响，公司实收资本
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同比有所增长至 4.26 亿元，资本公积有所下降至 50.70 亿元。受经营利润下降影响，公司未分
配利润同比有所下降至 13.11 亿元。2024 年 3 月末，受未分配利润下降影响，所有者权益有所
下降至 72.18 亿元。
图表 17 公司所有者权益规模及 2024 年 3 月末所有者权益构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
受长期借款增加影响，跟踪期内，公司有息债务规模增长较快，存在一定兑付压力
的增加；其中流动负债占比 51.28%，流动负债及非流动负债占比相对均衡。2024 年 3 月末，
公司应付票据下降，负债总额有所下降至 49.53 亿元，非流动负债占比 69.02%。
短期借款的偿还，截至 2023 年末公司短期借款有所下降至 3.52 亿元，主要用于日常经营周转，
公司短期借款主要由保证借款和已贴现未到期的银行承兑汇票等构成。随着经营规模的扩大，
所致，2024 年 3 月末，应付票据有所下降至 2.45 亿元。2023 年末应付账款同比有所增长至 10.13
亿元，主要系原材料备货增加及工程设备采购增加所致，主要构成为应付材料款、工程设备款
和电费等。
图表 18 近年末公司负债构成及 2024 年 3 月末流动负债构成情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
债主要由长期借款、应付债券和递延收益构成。2023 年末公司长期借款快速增长至 14.37 亿元，
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用途为补充长期经营所需的流动资金贷款及用于年产 10 万吨高性能电解铜箔建设项目的项目
贷款，长期借款为保证借款、抵押加保证借款。应付债券为“嘉元转债”，2023 年末同比有所
增长，主要系溢折价摊销增加所致，2023 年支付利息 587.04 万元。递延收益为与资产相关的
政府补助，2023 年末有所增长至 1.74 亿元。公司其他非流动负债为回购义务负债，因公司及
宁德时代共同成立嘉元时代形成10，跟踪期内，公司其他非流动负债规模变化较小，2023 年末
为 1.12 亿元。
年末及 2024 年 3 月末债务规模分别为 41.25 亿元和 38.85 亿元，债务结构以长期债务为主，
购义务负债（公司对子公司少数股东股权回购义务的本金及利息），2023 年末银行贷款（含应
付票据）占有息债务的 65.60%。2023 年末，受所有者权益有所下降、债务规模增长等因素影
响，公司全部债务资本化比率及长期债务资本化比率均有所增长，资产负债率有所增长至
亿元，存在一定集中兑付压力。
截至 2024 年 3 月末，公司无对外担保。
图表 19 近年末公司有息债务及杠杆率情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
盈利能力
费大幅下降及原材料等成本提升影响，利润总额同比快速下降，利润总额对其他收益等非经常
损益依赖较大
跟踪期内，下游新能源车市场仍存在一定需求，受益于产能扩大、订单及销售额增加等因
素，公司营业收入同比增长 7.07%，至 49.69 亿元，但受市场竞争激烈使加工费大幅下降及原
材料等成本提升影响，营业成本增长 25.78%，至 46.79 亿元，利润总额同比大幅下降 96.08%，
至 0.25 亿元，营业利润率快速下降至 5.31%。2023 年公司控制成本，期间费用有所下降，期
间费用率下降至 4.75%。受净利润下降影响，总资本收益率及净资产收益率下降较快。
嘉元时代股权中，宁德时代以现金方式出资 1 亿元，根据相关合同，“自合资公司设立后三年届满之日起，乙方(宁德时代)有权要求甲方(嘉元科技)
回购其持有的合资公司股权且定价不低于乙方投资成术加上 8%年化复利。”回购义务负债金额为按照 8%年化复利计算的本息和，本金为 1 亿元，计息
期自 2022 年 6 月 29 日(宁德时代实际出资目)至 2023 年 12 月 31 日。
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货跌价损失等，资产减值损失增长至 0.20 亿元，因应收账款融资贴现损失等，投资损失有所增
长至 0.25 亿元。其他收益主要为政府补助，2023 年增长至 0.38 亿元。利润总额对其他收益等
非经常损益依赖较大，盈利能力下降。
图表 20 近年公司盈利情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
利润由正转负，分别为-0.57 亿元和-0.48 亿元，主要系加工费仍持续下降及电力成本仍较高等
原因所致。预计 2024 年，铜箔行业供需失衡态势或将延续，市场竞争激烈，加工费仍较低，公
司仍存在业绩下滑或经营亏损的风险。
现金流
净现金流由负转正，投资性现金流仍呈现净流出，筹资性净现金流净流入规模大幅下降
加等因素影响，公司经营性净现金流由负转正，现金收入比同比有所提升至 111.79%，公司获
现能力有所提升。
图表 21 近年公司现金流情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司投资性净现金流净流出规模有所下降。2023 年无同期定向增发募集资金到账因素且取得借
款规模有所下降，公司筹资性现金流净流入规模大幅下降，未来公司在建铜箔项目仍需一定投
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入，对外部融资存在一定依赖。
净额 1.80 亿元，筹资活动产生的现金流量净额 9.97 亿元。
偿债能力
因公司经营性净现金流得到改善，同年经营现金流动负债比显著提升。截至 2023 年末，公司短
期有息债务为 16.31 亿元，未受限的货币资金为 16.54 亿元，但货币资金中包含专款专用的募
集资金，账面货币资金对短期有息债务的覆盖能力一般。受盈利下滑影响，2023 年公司 EBITDA
下降较快，受此影响，EBITDA 利息倍数下降，受债务规模增加影响，全部债务/EBITDA 较快提
升。整体来看，公司盈利对债务覆盖能力下滑。
图表 22 近年公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
指标名称 2021 年（末） 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年 3 月（末）
流动比率 212.97 261.40 199.92 326.63
速动比率 192.20 212.67 166.07 270.48
经营现金流动负债比 20.48 -27.97 23.64 -
EBITDA 利息倍数 7.62 7.33 3.39 -
全部债务/EBITDA 2.40 2.58 10.21 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2024 年 3 月末，公司短期有息债务为 6.48 亿元；2023 年公司分配股利、利润或偿付
利息所支付的现金为 2.12 亿元。2023 年公司经营性净现金流为 6.67 亿元，投资性净现金流为
-13.09 亿元，筹资活动前净现金流为-6.42 亿元。预计 2024 年，铜箔加工费仍较低，预计公司
总体盈利能力或仍将较弱；公司资本支出计划主要为在建的铜箔项目，存在一定资本支出规模。
预计公司 2024 年筹资活动前净现金流对短期有息债务的保障能力一般。
截至 2024 年 5 月末，公司授信总额为 125.00 亿元11，已使用授信 31.52 亿元，未使用授
信 93.48 亿元。
过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2024 年 4 月 18 日，
公司本部在银行已结清和未结清贷款履约方面均无不良信用记录。
截至本报告出具日，公司在债券市场发行的债券已按期付息。
抗风险能力及结论
公司是国内重要的电解铜箔加工生产企业之一，跟踪期内，电解铜箔产能规模扩张较快至
银行给予公司的授信额度为 125.00 亿元，但公司实际可使用的授信额度小于等于 125.00 亿元，根据《关于公司及子公司 2024 年度向银行申请年度
综合授信额度及为子公司提供担保的公告》，公司及合并报表范围内子公司拟向部分合作银行申请额度不超过 55 亿元人民币的综合授信额度（可在公司
及合并报表范围内子公司之间互相调剂），申请综合授信额度期限自公司 2023 年年度股东大会审议通过之日起至公司 2024 年年度股东大会召开之日止，
在授信期内上述授信额度可循环使用（包括新增授信及原有授信的展期或者续约）。授信种类包括但不限于贷款、承兑汇票、贸易融资、信用证、保函
等业务（具体授信额度、期限以银行实际审批为准）。
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艺核心技术，具备一定市场竞争力；跟踪期内，宁德年产 1.5 万吨高性能铜箔项目等投产、白
渡嘉元科技园二期 1.6 万吨项目产能释放，公司与主要下游客户宁德时代等仍保持良好合作关
系，受益于锂离子电池需求旺盛，公司锂电铜箔销量及营业收入有所增长；跟踪期内，受益于
公司销售商品规模扩大、采购过程中使用承兑汇票代替现金支付及政府补助增加等因素，公司
经营性净现金流由负转正，经营获现能力有所提升。
同时，东方金诚关注到，受市场竞争激烈、终端新能源汽车降价压力不断向上游产业链传
导等因素影响，跟踪期内，铜箔加工费下滑，公司各类铜箔销售均价下行；跟踪期内，铜价中
枢上行、电价增长推升铜箔单位成本，公司利润大幅下降，2024 年一季度出现经营亏损；跟踪
期内，公司开展光伏发电、精密铜线销售等业务，但光伏发电工程等业务与主业相关度较低，
工程施工或将对公司资金形成部分占用；跟踪期内，公司有息债务规模增长较快，在建项目后
续投资规模较大，预计债务规模仍将保持增长。
综合考虑，东方金诚下调嘉元科技主体信用等级为 A+，评级展望为稳定，下调“嘉元转债”
信用等级为 A+。
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附件一：截至 2024 年 5 月末嘉元科技股权结构图12
广东嘉元国际物流有限公司为 2024 年 4 月成立。
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附件二：截至 2024 年 3 月末嘉元科技组织结构图
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附件三：嘉元科技主要财务数据及财务指标
项目 2021 年（末） 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年 3 月（末）
资产总额（亿元） 60.60 107.96 128.01 121.71
所有者权益（亿元） 36.09 74.04 73.04 72.18
负债总额（亿元） 24.52 33.92 54.97 49.53
短期债务（亿元） 10.73 9.53 16.31 6.48
长期债务（亿元） 8.34 13.60 24.93 32.37
全部债务（亿元） 19.07 23.14 41.25 38.85
营业收入（亿元） 28.04 46.41 49.69 9.30
利润总额（亿元） 6.32 6.38 0.25 -0.57
净利润（亿元） 5.51 5.20 0.17 -0.48
EBITDA（亿元） 7.96 8.96 4.04 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 3.19 -5.38 6.67 -0.88
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -20.23 -23.52 -13.09 -1.80
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 19.00 37.07 2.33 9.97
毛利率（%） 30.03 19.85 5.83 0.09
营业利润率（%） 29.67 19.59 5.31 -0.22
销售净利率（%） 19.63 11.21 0.33 -5.18
总资本收益率（%） 11.47 6.50 1.19 -0.43
净资产收益率（%） 15.26 7.02 0.23 -
总资产收益率（%） 9.08 4.82 0.13 -
资产负债率（%） 40.45 31.42 42.94 40.70
长期债务资本化比率（%） 18.78 15.52 25.45 30.96
全部债务资本化比率（%） 34.57 23.81 36.09 34.99
货币资金/短期债务（%） 117.36 223.86 155.84 400.14
非筹资性现金净流量债务比率（%） -89.40 -124.89 -15.56 -
流动比率（%） 212.97 261.40 199.92 326.63
速动比率（%） 192.20 212.67 166.07 270.48
经营现金流动负债比（%） 20.48 -27.97 23.64 -
EBITDA 利息倍数（倍） 7.62 7.33 3.39 -
全部债务/EBITDA（倍） 2.40 2.58 10.21 -
应收账款周转率（次） 10.06 9.59 8.76 -
销售债权周转率（次） 6.09 37.56 22.29 -
存货周转率（次） 8.29 5.91 4.95 -
总资产周转率（次） 0.62 0.55 0.42 -
现金收入比（%） 102.03 88.04 111.79 100.49
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销+使用权资产折旧
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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东方金诚债跟踪评字【2024】0260 号
附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券信用等级符号及定义
等级 定义
A-1 还本付息能力最强，安全性最高
A-2 还本付息能力较强，安全性较高
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险
C 还本付息能力很低，违约风险较高
D 不能按期还本付息
注：每一个信用等级均不进行微调。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803
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