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公开发行 可转换公司债券
定期 跟 踪 评 级 报 告
析师 何 婕好
覃斌 育 qb shxsj
张 明海 续巷 加飞
评级 总监
联 系电话 ( )
联 系地址 上海 市 黄 浦 区 路 号华 盛 大 厦 层
公司网站
回 资信评 佑 投 资 服 务 有 限 司
海新
多 如
鱿煞梦
声明
除因本 次评级事项使本评 级机构与评级 对象构成委托 关系外 本 评级 机 构 评级人 员与评级对象 不存在任何影 响
评 级 行 为独 客观 公 的关联关系
本 评 级 机 构 与 评 级 人 员 履 行 了调 查 和 诚 信 义 务 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了真 实 客观 公 的原则
本 报告 的评级结论 是本评级 机构依据 合 的内部信用评级 标准和 程序做 出的独立判 断 未 因评级对 象和其他 任
何 组织或个人 的不当影响 改变评级意见
本次 踪 评 级 依 据 评 级 对 象及 其 相 关 方 提 供 或 经 式 对外公布 的信息 相关信息 的真实性 准确 性和完整性 由
资料提供方或 发布方负责 本评 级机构合 采 信 其 他 专 业 机 构 出具 的 专 业 意 见 但 不 对 专业 机 构 出 具 的 专 意见
承 担任 何 责任
本 报告并非是某 种决策的结 论 建议 本 评 级 机 构 不对 发 行 人 使 用 或 引 用 本 报 告产 生 的 任 何 后 果 承 担 责 任 也不
对 任 何 投 资者 的 投 资 行 为 和 投 资 损 失 承 担 责 任 本 报 告 的评 级 结 论 及 相 关 分 析 并 非 对 评 级 对 象 的 鉴 意见 鉴于
信用 评级 作 特 性 及 受 客 观 条件 影 响 本 报 告在 资 料 信 息 获取 评级 方法与模 型 未来事项 预测评 估等方面存 在
局 限性
本次 踪 评 级 的 信 用 等 级 白本 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 被 评 债 券 本 息 的约 定 偿 付 日有 效 在被评债 券存续 期
内 本 评级机构将 根据 踪评 级安排 定期或不定期对评 级对象 或 债券 实施跟 踪评级并形 成结论 决定
维持 变更或终 止评级对象 或债券 信 用 等级 本次 踪 评 级 的前 次债券 踪 评级 有效期 为前 次债 券
（跟 踪 ） 评 级 报 告 出 具 日 至 本 报 告 出 具 日 止
本报 告版权归本 评级机构所有 未经授权 不得修改 复制 转载 散发 出售 或 以 任 何 方 式 外传
未经 本评级机构 书面同意 本报告 评 级 观 点 和 评 级 结 论 不 得 用 于 其 他 债 券 的 发行 等 券 业 务活 动 本评级机 构
对本报 告的未授权 使用 超越授权 使用和 不当使用行为所造 成 的 切 后果均不承担 任何责任
斯 犯砰
踪 评级 概 要
编 号 ［新 世 踪 ] 舀
评 级 对象 券
苏 利转 债
体 展 债 时间
跟踪评级观点
主要 优势
产业 链优 势 苏利 股份 农 药和 阻燃 剂产 品拥 有成 熟 的 中间体 生产 艺 较为 完善 的产 链 有利 于 保 障产 品
质量
债 务 负担 较轻 截至 年 月末 苏利 股 份 资产 负债 率为 整体 债务 负 担较 轻 具有 定 再融
资空 间
主 要 风险
可转 债 募 投 项 日产 能 释 放 风 险 苏 利 股 份 可 转 债 募 投 项 目产 品 要为 农药 原药 及 中间 体 产 能释 放 需要
定周 期 若后续 产 品价 格 持续 低迷 实 际收 益 可能 不及 预 期
盈 利 下滑 踪 期 内受 下 游 需 求 疲 软 原 材料 价 格 回落 等 因素影 响 苏利股 份主 要 产 品价 格 回落 盈 利能
力下 降
持 续 的安 全环 保压 力 然 苏利 股份 注重 安 全环 保 绿色 生产 但 随着 安全环 保政 策 趋严 公 司未 来仍 持续
面临 安个 环保压 力
本次 可转 换债券 转 股及 回售风 险 截至 年 月末 苏利 股份 股价 低于 转股 价 后续
若转 股情 况不 想 则会 加重 公司债 务 负担 另外 本 次 可 转 换 债 券 设 置 了回 售 条 件 可 能 面临 债券 存续
期缩 短风 险
踪 结
通 过 对苏 利股 份主 要信 用 风险 要 素及影 响 上述 债项 偿付 安 全性 相 关因 素的跟 踪 分析 与评 估 本 评 级机 构 认为 其
踪 期 内信 用质 量无 实质 性 变化 决定 维持 主体 信用等 级 评 级展 望稳 定 并维 持 述 可转 债 信 用 等级
未
本评 级机 构预 计 苏利股 份信 用 质 量在 未来 个 月 持稳 给 予其主 体信 用评 级展 望 为稳定
主要 财 务 数 据 及 指 标
年
第 季度 末
母么 司 径 舒据
货币资金 亿元
刚性债务 亿元
所 有者权益 亿元
经 营 性现 金 净 流 量 亿元
普举 痊 数落 夕指 标
总资产 亿元 : { :: ); ::
总负债 亿元
新 犯砰
主要财务数据及指标
项目 匀 末
第 季度 末
刚 性债 务 亿元
所有者权益 亿元
营业收 亿元
净 利润 亿元
经 营性现金净流入 量 亿元
资产 负 债 率 【 1
权 益 资 本 与 刚 胜债 务 比 率 「 1
流动 比率［ ］
现金 比率I 1
利息 保障倍数［
倍］
净资 产收益率I 〕
经 营 胜现 金 净 流 量 与流 动 负 债 比率 「 ]
非 筹 资性 现 金 净 流 量与 负债总额 率［ ］
发行人本次评级模型分析表
适用 评级方法与模 型 商企业评级方法 与模型 精细化 行业
评级要素 结果
业务 险
财 务风险
初始 信用级别
合计调整 子 级数量
个 体 信 JJJ 其中 ①流动 胜因素
调 整因素 ② 因素
① 表 外因素
② 其他 因素
个体信用 级别
外 部支持 支 持因素
主体信 用级别
相 关 评级 技 术 文件 及 研 究 资 料
相 关 技 术 文 件 与 研 究 资料 名 称 链接
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照 2022 年江苏苏利精细化工股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“苏利转债”
）信用评级的跟踪评
、该公司或公司）提供的经审计 2023
级安排，本评级机构根据江苏苏利精细化工股份有限公司（简称“苏利股份”
年财务报表、未经审计的 2024 年第一季度财务报表及相关经营数据，对苏利股份的财务状况、经营状况、现金
流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
该公司于 2022 年 2 月 16 日发行规模为 95,721.10 万元、期限为 6 年的苏利转债。苏利转债采取了累进利率，采
用每年付息一次，到期归还本金及最后一年利息。截至 2024 年 3 月末苏利转债正常付息，利率为 1.0%。苏利转
债的转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（2022 年 8 月 22 日至 2028 年 2
，转股价格为 19.71 元/股1。同期末，公司股价为 11.96 元/股，低于转股价，累计转股数为 2,070 股，
月 15 日）
占可转债转股前公司已发行股份总额的 0.0012%，债券余额为 95,716.10 万元，因股价较低，苏利转债转股进度
缓慢，后期若苏利转债到期未能实现转股，将会增加公司的财务负担。
苏利转债募集资金共计 95,721.10 万元，实施主体为苏利（宁夏）新材料科技有限公司（简称“苏利宁夏”
）。原
募集资金所涉及项目为“年产 1.15 万吨精细化工产品及相关衍生产品项目”，拟投资总额为 133,971.75 万元，拟
用募集资金投资金额为 94,361.94 万元。截至 2023 年末，该公司累计投入进度 47.69%。2024 年 2 月，基于相关
产品的市场需求以及公司战略规划，公司将项目建设内容涉及的产品进行变更，原募投项目名称变更为“年产
，拟投资总额变更为 148,328.09 万元，拟用募集资金投资金额仍为
分别审议通过了《关于变更部分可转债募集资金用途的议案》，同意对“苏利转债”部分募集资金用途进行变更。
根据公司《公开发行可转换公司债券募集说明书》有关“苏利转债”的附加回售条款，
“苏利转债”附加回售条
款生效。苏利转债回售申报期内，回售的有效申报数量为 90 张，回售金额为 9,006.30 元（含利息）
。公司募投
项目对苯（间苯）二甲腈项目于 2023 年 9 月 30 日达到预定可使用状态，2023 年实现收入 6,020.79 万元，达到
预计收入。剩余项目仍在进行中，尚未产生实际收入。项目产品主要为公司农药产业链延伸，投产后部分农药中
间体为公司农药原药配套并内部消化，生产的原药产品将利用公司销售网络对外销售。
图表 1. 截至 2024 年 3 月末债券所涉募投项目的投资计划（万元）
项目投资 拟投入募集 已投入募集
项目名称 建设内容 开工时间 竣工时间
总额 资金金额 资金金额
新建生产厂房、年产 1,000 吨丙硫菌
年产 1.15 万
唑、1,000 吨吡氟酰草胺、2,000 吨 4,6-
吨精细化工
二氯嘧啶、2,000 吨苯并呋喃酮、500 吨
变更前 产品及相关 133,971.75
对氯苯硼酸、5,000 吨对苯二甲腈的生
衍生产品项
产线及配套公用设施和购置生产、检测
目
及其他辅助设备
新建生产厂房、年产 2,000 吨丙硫菌
年 产 1.9
唑、1,000 吨吡氟酰草胺、2,000 吨 4,6-
万吨精细化
二氯嘧啶、2,000 吨苯并呋喃酮、2,000
变更后 工产品及相 148,328.09
吨霜霉威盐酸盐、10,000 吨间苯二甲
关衍生产品
腈的生产线及配套公用设施和购置生
项目
产、检测及其他辅助设备。
注：根据苏利股份提供的数据整理、计算。
发行人信用质量跟踪分析
大华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2021-2023 年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的
审计报告。公司执行财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》以及其后颁布及修订的具体会计准则、应用指
南、解释以及其他相关规定。
合并范围变化方面，2023 年该公司合并范围的子公司较上年增加 1 家，系江苏永达药业有限公司将其持有的大
连永达苏利药业有限公司（简称“大连永达苏利”
）18.37%的股权转让给苏利制药科技江阴有限公司（简称“苏
利制药”），转让完成后，苏利制药持有大连永达苏利 65.0146%的股权，大连永达苏利成为公司的控股子公司。
（财会〔2021〕35 号，以下简称“解释 15 号”
），
解释 15 号“关于企业将固定资产达到预定可使用状态前或者研发过程中产出的产品或副产品对外销售的会计处
理（以下简称‘试运行销售’
）”和“关于亏损合同的判断”内容自 2022 年 1 月 1 日起施行。该公司对于在首次
施行本解释的财务报表列报最早期间的期初（即 2020 年 1 月 1 日）至解释施行日（2022 年 1 月 1 日）之间发生
的试运行销售，公司按照解释 15 号的规定进行追溯调整。财政部于 2022 年 11 月 30 日发布的《企业会计准则
解释第 16 号》
，其中“关于单项交易产生的资产和负债相关的递延所得税不适用初始确认豁免的会计处理”的
相关内容自 2023 年 1 月 1 日起施行。公司自 2023 年 1 月 1 日起执行该解释，并根据解释要求，对因适用该解
释的单项交易而确认的租赁负债和使用权资产产生的应纳税暂时性差异和可抵扣暂时性差异对可比期间财务报
表项目进行调整。
图表 2. 公司主要财务数据与指标调整前后对照表（万元）
调整前 调整后
数据与指标
存货 38,955.64 35,191.80 35,069.49 40,522.86 35,191.80 35,069.49
固定资产 91,925.85 86,104.09 129,411.27 92,804.36 86,104.09 129,411.27
其他流动资产 4,374.07 9,135.59 18,130.10 2,413.18 9,135.59 18,130.10
递延所得税资产 1,202.27 3,054.29 1,975.66 1,010.87 3,339.91 1,975.66
递延所得税负债 122.92 260.50 2,812.63 3.29 538.54 2,812.63
营业收入 229,164.87 315,017.08 195,820.85 234,799.37 315,017.08 195,820.85
营业成本 175,146.41 244,719.96 167,838.93 179,382.87 244,719.96 167,838.93
未分配利润 118,395.40 143,040.51 135,154.69 118,709.32 143,047.14 135,154.69
少数股东权益 49,517.94 72,576.64 72,628.61 49,617.07 72,577.59 72,628.61
所得税费用 4,467.47 6,620.86 589.72 4,676.24 6,618.20 589.72
归母净利润 23,239.40 31,531.19 2,007.66 24,143.25 31,532.85 2,007.66
少数股东损益 4,931.49 7,357.75 -588.35 5,216.92 7,358.76 -588.35
经营活动产生的现金流量净额 31,600.43 51,944.32 21,638.06 28,869.55 51,944.32 21,638.06
投资活动产生的现金流量净额 -36,764.61 -72,410.54 -64,092.11 -34,033.73 -72,410.54 -64,092.11
注：根据苏利股份提供的数据整理。
该公司主要从事农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产和销售，在相关细分市场继续保持一定优势。跟
踪期内受下游需求疲软、原材料价格回落等因素影响，公司主要产品价格回落，营业收入和毛利率同比均有所下
降。后续公司在建项目仍将维持较大的资本支出，产能释放需要一定周期，若后续产品价格出现下降，实际收益
可能不及预期。
（1） 外部环境
宏观因素
观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。货币政策方面，2024 年稳健货币政策基调由“精
准有力”调整为“灵活适度，精准有效”
，降准降息操作仍有，社会综合融资成本或将稳中有降；央行将灵活运
用结构性货币政策工具对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济、
“三大工程”、重点项目建设、重点领域风
险化解等方面提供精准支持。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024 年我国经济增速有
所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的
趋势保持不变。
详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国内篇）》。
行业因素
A. 农药行业
农药，是指农业上用于防治病虫害及调节植物生长的化学药剂。从产业链来看，农药上游为无机和有机化工原
料，下游为农林牧业及卫生领域。农药行业生产自上而下可分为农药中间体、农药原药和农药制剂。农药产业链
的盈利环节主要集中于制剂，利润分配占据 50%，其次为中间体 20%。根据用途分类，农药可以分为除草剂、
杀虫剂、杀菌剂等，其中除草剂的市场规模最大、杀菌剂的份额持续增长。2023 年以来行业产能释放，我国化
学农药原药产量增长。2023 年和 2024 年 1-4 月我国化学农药原药产量分别为 267.12 万吨和 120.60 万吨，同比
分别增长 2.8%和 24.60%。
由于前期农药经销商主动屯库造成下游渠道库存较高，2023 年以来农药行业进入去库存周期，农药需求和价格
同时下跌，
行业景气度较弱。 12 月末农药价格指数为 89.48，
根据中国农药工业协会数据显示， 较年初下降 31.25%，
其中除草剂、杀虫剂和杀菌剂价格指数分别为 88.74、89.87 和 90.21，分别较年初下降 35.78%、23.13%和 22.91%。
农药上游的石油化工原料价格受原油价格影响较大。2023 年受俄乌冲突及美国连续加息影响，原油价格震荡回
落，截至 2023 年末布伦特原油期货价格为 77.04 美元/桶，较上年末下降 10.33%。2024 年随着 OPEC+减产策略
的继续推进以及中东地区地缘局势的不稳定性，原油价格呈持续上升态势，截至 2024 年 3 月末布伦特原油期货
价格为 87.48 美元/桶，较年初增长 13.55%。原油价格的波动，短期内给农药行业成本控制带来不小压力，进而
对行业经营业绩稳定性带来一定影响。
随着行业竞争的加剧，我国农药行业进入了新一轮整合期。通过并购整合诞生的巨头，将带动行业结构加速优
化升级，提升产业集中度和企业综合竞争力。同时众多中小农药企业，将面临淘汰压力。
详见：《2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望》。
B. 阻燃剂及中间体
阻燃剂是一种能够阻止聚合物材料引燃或抑制火焰继续蔓延的添加剂。根据组成，主要包括无机阻燃剂和有机
阻燃剂。有机阻燃剂又以卤系阻燃剂（有机氯化物和有机溴化物）和磷系阻燃剂为主要代表，具有阻燃效果好、
添加量少、与高分子材料的相容性好等优点。但部分溴系阻燃剂发烟量大，释放出的气体具有腐蚀性，并且会产
生有毒致癌物质，影响人体代谢；无机阻燃剂一般包括氢氧化铝、氢氧化镁、赤磷、多聚磷酸铵、硼酸锌、氧化
锑和钼化合物等。一般阻燃效能较低，添加量大，因而会对材料的性能产生一定的影响，但由于无机阻燃剂成本
低，主要应用于低端产品。该公司的主要阻燃剂产品十溴二苯乙烷属于卤系阻燃剂中的溴系阻燃剂；三聚氰胺
聚磷酸盐属于磷系阻燃剂。
目前溴系阻燃剂凭借其阻燃效率高、用量少、对材料性能影响小、应用领域广泛、价格适中等优点，在阻燃剂
市场占据重要地位，其中全球使用量较大的三种阻燃剂产品分别为十溴二苯乙烷、四溴双酚 A 及六溴环十二
烷，均为溴系阻燃剂。由于欧洲出台 ROHS 环保指令，目前十溴二苯醚(DBDPO)、六溴环十二烷(HBCD)已被
限制使用。绿色环保新型溴系阻燃剂十溴二苯乙烷、溴化聚苯乙烯等将会成为溴系阻燃剂的主力军。
（2） 业务运营
图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）
主导产品或服务 2021 年 2022 年 2023 年
第一季度 第一季度
营业收入合计 23.48 31.50 19.58 4.85 5.52
其中：核心业务营业收入合计 18.09 24.94 16.26 4.13 4.60
农药类产品 11.25 15.28 10.65 2.59 3.53
在核心业务营业收入中占比 62.18 61.28 65.48 62.80 76.82
阻燃剂产品 6.84 9.66 5.61 1.54 1.07
在核心业务营业收入中占比 37.82 38.72 34.52 37.20 23.18
毛利率 23.60 22.32 14.29 12.49 20.09
其中：核心业务毛利率 25.14 24.68 15.21 12.99 21.46
农药类产品 25.82 27.66 18.30 15.12 27.03
阻燃剂产品 24.03 19.97 9.35 9.40 2.99
注：根据苏利股份提供的数据整理、计算。
该公司主要从事农药、阻燃剂及其他精细化工产品的研发、生产和销售。农药类产品包括百菌清原药、嘧菌酯原
药、农药制剂及其他农药类产品；阻燃剂产品包括十溴二苯乙烷、溴化聚苯乙烯及阻燃母粒和其他阻燃剂类产
品；其他精细化工产品类主要为氢溴酸等产品。2021-2023 年公司营业收入分别为 23.48 亿元、31.50 亿元和 19.58
亿元。受行业产能释放、原材料价格回落等因素影响，公司主要产品十溴二苯乙烷、氢溴酸、嘧菌酯原药及百菌
清原药等销售价格下降，2023 年公司营业收入同比下降 37.84%。收入构成来看，同期，农药类和阻燃剂两个产
品合计占比分别为 77.05%、79.18%和 83.04%。2021-2023 年公司毛利率分别为 23.60%、22.32%和 14.29%，由
于下游需求疲软，公司销售均价下滑速度高于其原材料成本的回落速度，2023 年毛利率较上年同期减少 8.03 个
百分点。
① 经营状况
A. 生产
该公司农药类产品生产主体为子公司江阴苏利化学股份有限公司（简称“苏利化学”
）和泰州百力化学股份有限
公司（简称“百力化学”
），分别位于江阴市和泰兴市。苏利化学主要生产百菌清和农药制剂，目前拥有百菌清原
药年产能 1.40 万吨和农药制剂年产能 2.45 万吨；百力化学主要生产嘧菌酯，目前具有年产 0.25 万吨嘧菌酯原药
生产能力。公司阻燃剂类产品主要为十溴二苯乙烷，生产主体为百力化学，该产品由纯苯和二氯乙烷催化合成
二苯乙烷，再与溴素反应生成，其副产品为氢溴酸。目前十溴二苯乙烷和氢溴酸年产能分别为 1.50 万吨和 3.26
万吨。跟踪期内公司农药类和阻燃剂类产品产能没有变化。
截至 2023 年末，该公司农药类和阻燃剂类产品产量分别为 28,873.03 吨和 17,441.51 吨，同比分别增长 6.65%和
年除了嘧菌酯外，其他产品产能利用率均有所上升。2024 年第一季度，受益于公司销售量增加，公司农药和阻
燃剂产能利用率持续上升。
图表 4. 公司主要产品产能及产量情况（单位：吨、%）
项目 2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年第一季度
农药及农药中间 设计产能 46,280.00 46,280.00 46,280.00 11,570.00
体 产量 25,845.64 27,073.80 28,873.03 8,669.69
项目 2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年第一季度
产能利用率 55.85 58.50 62.39 74.93
设计产能 19,500.00 24,500.00 24,500.00 6,125.00
阻燃剂及阻燃剂
产量 14,711.03 16,917.96 17,441.51 4,982.12
中间体
产能利用率 75.44 69.05 71.19 81.34
注：根据苏利股份所提供数据整理、计算，产量数据包含自用量。
B. 销售
该公司农药原药和十溴二苯乙烷产品优先满足自用，用于农药制剂和阻燃剂的生产，剩余部分对外销售。销售
模式以直销为主、经销为辅。近年来公司产销率一直保持在较高水平。受行业产能释放、原材料价格回落等因素
影响，跟踪期内公司主要产品价格持续走低，但百菌清、十溴二苯乙烷产品市场空间稳步增长，销售量小幅增
加。公司百菌清和嘧菌酯产品销售以出口为主，出口地区为巴西及欧美地区等。农药制剂及十溴二苯乙烷产品
以国内为主，客户分布于华东地区的厂商及经销商。公司与大客户签订年度框架协议，每月底依据市场行情的
波动情况、对下月原材料的预判以及库存情况进行报价，与客户协商确定下月供货数量及结算价格，与下游客
户合作关系较为稳定。结算方式方面，国内销售采取银行承兑汇票或者电汇，账期在 1-6 个月；国外销售则采取
T/T，账期为 60 天-120 天。2023 年前五大客户销售额 6.50 亿元，占年度销售总额 33.21%。
图表 5. 公司主要产品销售情况（单位：吨、万元/吨、%）
项目 2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年第一季度
自用量 2,826.00 2,552.33 2,635.17 792.047
销量 23,487.96 24,384.25 26,203.90 6,787.09
农药及农药
中间体 4.79 6.27 4.06 3.82
销售均价
产销率2 101.81 99.49 99.88 87.42
自用量 1,880.00 2,074.84 2,015.527 749.058
销量 13,236.29 14,087.85 14,843.17 4,335.93
阻燃剂及阻
燃剂中间体 5.17 6.86 3.78 3.54
销售均价
产销率 102.75 95.54 96.66 102.06
注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。
C. 采购
该公司原材料包括间二甲苯、液氨、4,6-二氯嘧啶、溴素和纯苯等，大部分主要原辅材料直接向生产厂商采购，
剩余向经销商采购。2023 年主要原材料间二甲苯、液氨采购量随百菌清原药产量增长均有所增加，采购均价随
原油价格下跌而有所回落。2024 年第一季度间二甲苯、纯苯原材料价格小幅回升，其他原材料价格仍持续回落。
结算方式方面，国外采购见提单 60 天 T/T 付款，国内采用电汇、银行承兑汇票付款。2023 年前五大供应商采购
额 3.65 亿元，占年度采购总额的 24.68%，主要为溴素和间二甲苯的采购。
图表 6. 公司主要产品采购情况（单位：吨、元/吨、%）
项目 2021 年度 2022 年度 2023 年度
第一季度
采购量 7,031.40 7,478.77 11,292.36 5,371.35
间二甲苯
采购均价 6,355.80 8,952.72 8,231.54 8,388.09
采购量 8,348.46 8,741.17 13,829.29 5,819.43
液氨
采购均价 3,571.90 3,857.59 3,109.41 2,589.01
采购量 1,119.80 1,257.96 1,042.27 294.25
采购均价 138,514.53 162,148.69 107,511.89 78,900.46
项目 2021 年度 2022 年度 2023 年度
第一季度
采购量 18,078.54 19,742.01 22,017.14 5,750.00
溴素
采购均价 37,651.34 48,251.25 22,058.12 19,351.09
采购量 3,587.89 3,840.16 3,372.36 808.55
纯苯
采购均价 6,246.09 7,217.14 6,524.58 7,417.00
注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。
② 竞争地位
图表 7. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势
主要指标 2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年第一季度
研发投入（亿元） 1.13 1.38 1.05 0.27
发明专利获取数量（个） 11 10 4 3
实用新型专利数量（个） -- 14 15 1
注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。
明专利获取数量分别为 11 个、10 个、4 个和 3 个。经过多年的技术研发和生产技术积累，公司在农药制剂产品
的剂型开发、配方筛选以及阻燃剂复配剂型的开发等方面具有一定优势。
在产品多样性和产业链完整度方面，该公司产品分布于精细化工行业，公司各主要产品具有一定的中间体自我
配套供给能力。子公司百力化学是阻燃剂十溴二苯乙烷国内生产企业中少数配套自产中间体二苯基乙烷的企业。
公司发行可转换公司债券计划建设的 4，6-二氯嘧啶、苯并呋喃酮和吡氟酰草胺项目正在推进中，项目建成后有
利于提升嘧菌酯原药的中间体自主配套能力。
③ 经营效率
图表 8. 反映公司经营效率要素的主要指标值
营业周期（天） 存货周转天数（天） 应收账款周转天数（天）
注：根据苏利股份所提供数据整理、绘制。
所增加，主要系公司开发的境外客户巴西汉姆回款期及销售量增加；存货周转天数较上年上升，系公司期末备
货所致。
④ 盈利能力
图表 9. 反映公司盈利能力要素的主要指标值
总资产报酬率
注：根据苏利股份所提供数据整理、绘制。
受产品销售价格下跌影响，2023 年毛利较上年减少 4.23 亿元，2024 年第一季度较上年同期较少 0.50 亿元。
比增长 54.96%，主要因职工薪酬及社保福利费、差旅费、广告费等增加；管理费用为 0.99 亿元，同比减少 6.47%，
系管理人员薪酬及社保福利费减少；研发费用为 1.05 亿元，同比减少 24.02%%，主要系公司研发耗用材料价格
下降引致的研发费用降低，财务费用-0.07 亿元，主要来自利息收入 0.31 亿元和汇兑收益 0.06 亿元。由于公司产
品主要销往意大利、德国等国家或地区，境外销售业务主要以美元作为结算货币，人民币升值会导致汇兑损失，
反之则体现为汇兑收益，公司以即时结汇为主。2021-2023 年及 2024 年第一季度公司期间费用率分别为 8.42%、
极拓展市场，销售费用增加；另一方面系长期借款增加导致财务费用增加所致。
）产生的收益；公司其他收益为 0.05 亿元，主要为政府补助；资产减值损失 3,512.48 万元，全
称“世科姆无锡”
部为存货跌价损失；信用减值损失 122.53 万元，主要为应收账款坏账损失。2021-2023 年及 2024 年第一季度，
公司净利润分别为 2.94 亿元、3.89 亿元、0.14 亿元和-0.05 亿元。2021-2023 年公司净资产收益率分别为 11.40%、
力有所下滑。
跟踪期内因利润留存小于分红金额，该公司权益资本小幅下降。随着在建项目推进，公司刚性债务规模有所上升，
但债务期限结构偏向于中长期，短期偿债压力不大。公司投资活动现金持续净流出，预计现金流平衡对筹资活动
依赖性上升，未来刚性债务规模或将进一步增长。公司货币资金较充裕，能够对公司债务偿付提供一定保障。但
若公司发行的可转债到期未转股，将加重公司债务负担。
（1） 财务杠杆
图表 10. 公司财务杠杆水平变动趋势
资产负债率[%] 股东权益与刚性债务债务比率[%]
注：根据苏利股份所提供的数据整理、绘制。
上年末上升主要系公司长期借款增加，具有一定再融资空间。2023 年末，公司股东权益与刚性债务比为 1.88 倍，
覆盖程度尚可。
① 资产
图表 11. 公司核心资产状况及其变动
主要数据及指标 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：货币资金（亿元） 11.23 19.24 13.26 9.55
应收账款（亿元） 2.80 3.50 2.57 3.43
应收款项融资（亿元） 5.10 4.05 3.33 3.35
存货（亿元） 4.05 3.52 3.51 3.88
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：固定资产（亿元） 9.28 8.61 12.94 12.62
在建工程（亿元） 1.91 7.43 15.10 16.66
无形资产（亿元） 1.31 1.27 1.91 1.90
长期股权投资（亿元） 0.91 2.20 0.56 0.56
期末全部受限资产账面金额（亿元） 5.68 4.94 3.98 3.29
受限资产账面余额/总资产（%） 14.67 9.29 7.00 5.89
注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。
截至 2023 年末，该公司资产总额为 56.88 亿元，较上年末增长 6.97%。公司资产以非流动资产为主，2023 年末
占比为 56.08%。
中，货币资金为 13.26 亿元，较上年末减少 31.08%，其中受限 2.22 亿元，为银行汇票保证金、信用证保证金；
应收账款为 2.57 亿元，较上年末减少 26.59%，主要系随着公司销售规模下降，应收账款有所下降，主要为一年
以内的应收账款，应收账款前五大客户合计占比 40.98%。年末公司累计计提应收账款坏账准备 0.10 亿元，占应
收账款余额比例较低；应收款项融资 3.33 亿元，较上年末减少 17.93%，主要系公司收到的票据及票据质押减少
其中受限部分 1.76 亿元，
所致， 存货为 3.51 亿元，
为公司开具银行承兑汇票提供质押担保； 较上年末减少 0.35%，
年末计提存货计提跌价准备 1.20 亿元；其他流动资产为 1.81 亿元，较上年末增长 98.46%，主要系待抵扣增值税
进项税额增加所致。
公用工程、 在建工程为 15.10 亿元，
苏利宁夏行政综合设施等在建工程项目完工转入所致； 较上年末增长 103.26%，
主要系苏利宁夏、大连永达苏利及百力化学建设投入增加所致；无形资产为 1.91 亿元，较上年末增长 50.04%，
主要系大连永达苏利 2021 年购入的土地，在 2023 年四季度并表所致；长期股权投资 0.56 亿元，较上年末较少
截至 2024 年 3 月末，该公司总资产为 55.75 亿元，较上年末较少 1.99%。同期末，公司货币资金较上年末减少
加所致；固定资产较上年末增长 33.46%，在建工程较上年末增长 10.34%，主要系苏利宁夏等项目建设投入。此
外，其他资产科目变化不大。截至 2024 年 3 月末，公司受限资产总计 3.29 亿元，占资产总额的 5.89%，受限资
产为银行汇票保证金、信用证保证金及为公司开具银行承兑汇票提供质押担保。总的来看，公司受限资产规模
较小。
② 所有者权益
图表 12. 公司所有者权益构成及其变动趋势
归属于母公司所有者权益合计（亿元，左轴） 少数股东权益（亿元，左轴） 归母权益/少数股东权益（x，右轴）
注：根据苏利股份所提供的数据整理、绘制。
公司所有者权益主要由未分配利润和资本公积金构成。2021-2023 年，公司现金分红金额分别为 0.54 亿元、0.72
亿元和 0.99 亿元。公司利润分配政策较稳定，因利润留存小于分红金额，2023 年末公司未分配利润 13.52 亿元，
较上年末减少 5.52%。期末未分配利润占所有者权益 42.15%，权益结构稳定性一般。同期末，公司其他权益工
具 1.20 亿元，系可转换公司债券权益部分确认递延所得税负债。
③ 负债
图表 13. 公司债务结构及核心债务（亿元）
主要数据及指标 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
刚性债务 6.24 15.13 17.06 17.70
其中：短期刚性债务 6.24 6.59 6.41 6.14
中长期刚性债务 0.00 8.54 10.65 11.56
应付账款 2.74 2.72 5.81 4.29
合同负债 0.22 0.19 0.27 0.17
递延收益 0.09 0.44 0.61 0.77
综合融资成本（年化，%） 0.15 4.01 4.91 3.37
注：①根据苏利股份所提供数据整理、计算；②综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初
刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]。
主要为应付票据和应付债券，分别占比 32.32%和 51.53%，其中应付票据 5.51 亿元，较上年末较少 11.49%，主
要系随着业务规模下降，使用票据量减少，公司在宁波银行、中信银行、浙商银行等银行开展票据池业务，通过
将收到的票据质押（质押比例 100%）
，以开立票据；应付债券 8.79 亿元，系可转债。此外，公司长期借款 1.86
亿元，较上年末增加 1.58 亿元，因苏利宁夏项目建设需要。同期末，公司应付账款为 5.81 亿元，较上年末增长
收益 4.91 亿元，较上年末增长 37.25%，系本期收到与资产相关的政府补贴。
从债务期限结构来看，2021-2023 年末，该公司长短期债务比分别为 1.49%、86.63%和 88.52%。2023 年公司长
期借款增加，债务期限结构偏向中长期。
截至 2024 年 3 月末，该公司刚性债务规模较上年末小幅上升，主要系长期借款增加所致；应付账款较上年末减
少 26.19%，系支付了部分工程款；递延收益较上年末增长 25.79%，系政府补贴增加。其他科目没有重大变动。
同期末，公司长短期债务比为 114.79%。
图表 14. 截至 2024 年 3 月末公司存续刚性债务期限结构（单位：亿元）
到期年份 ≤1 年 （1~2 年] （2~3 年] （3~5 年] ＞5 年 合计
合并口径 6.14 0.82 1.49 9.25 - 17.70
注：①根据苏利股份所提供数据整理、计算；②表内根据债务本金填列，不含应付利息。
（2） 偿债能力
① 现金流量
图表 15. 公司现金流量状况
主要数据及指标 2021 年度 2022 年度 2023 年度
第一季度 第一季度
经营环节产生的现金流量净额（亿元） 2.89 5.19 2.16 -0.94 0.83
其中：业务现金收支净额（亿元） 3.84 5.64 2.52 -1.00 1.04
投资环节产生的现金流量净额（亿元） -3.40 -7.24 -6.41 -2.65 -1.37
其中：购建固定资产、无形资产及其他
长期资产支付的现金 1.36
筹资环节产生的现金流量净额（亿元） -0.36 9.17 -1.90 1.08 0.39
其中：现金利息支出（亿元） 0.07 0.92 0.13 0.05 -
注：①根据苏利股份所提供数据整理、计算；②注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环
节现金流量净额。
务收支，同期业务现金收支净额分别为 3.84 亿元、5.64 亿元和 2.52 亿元。公司其他因素现金收支净额金额较小，
主要为期间费用和押金及保证金支出以及政府补贴收入。2023 年随着业务规模下降，业务现金收支净额较上年
减少 3.03 亿元。2024 年第一季度，公司经营性现金流净流出 0.94 亿元，主要系销售回款减少，但采购材料支出
现金增加。
净流出主要系公司苏利宁夏、大连永达苏利等项目投资支出。2024 年第一季度，公司投资性现金流净流出为 2.65
亿元，全部为项目投资，未来随着项目的建设推进，预计仍将维持一定规模的投资支出。
金分别为 0.54 亿元、0.72 亿元和 0.99 亿元，2024 年第一季度，公司筹资性现金流净额为 1.08 亿元，主要为新
增长期借款。
② 偿债能力
图表 16. 公司偿债能力指标值
主要数据及指标 2021 年度 2022 年度 2023 年度
EBITDA（亿元） 4.54 6.08 1.90
EBITDA/全部利息支出（倍） 867.91 14.20 2.41
EBITDA/刚性债务（倍） 1.28 0.57 0.12
注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。
年减少 4.18 亿元。同期公司刚性债务规模上升，利息支出增长，EBITDA 对全部利息支出和刚性债务的覆盖倍
数分别降至 2.41 倍和 0.12 倍，保障程度较低。
该公司受限资产比例低，资产流动性仍处于较好水平。公司后续仍有一定融资空间，具有较强财务弹性。跟踪期
内公司控股股东及实际控制人无变化；在环保、社会责任、治理与管理等方面，公司无重大负面或不良记录。
（1） 流动性/短期因素
图表 17. 公司资产流动性指标值
主要数据及指标 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
流动比率（%） 208.25 300.64 189.79 205.43
速动比率（%） 169.57 264.16 159.79 167.94
现金比率（%） 142.80 222.04 126.04 116.82
注：根据苏利股份所提供数据整理、计算。
处于较好水平。
截至 2024 年 3 月末，该公司获得的综合授信总额为 27.28 亿元，尚未使用额度为 21.89 亿元。此外，公司作为
上市公司，资本补充渠道较为通畅。
（2） ESG 因素
环境方面，跟踪期内该公司子公司苏利化学和苏利制药均属于无锡市生态环境重点监管单位，百利化学属于泰
州市生态环境局重点排污单位，苏利宁夏为宁东基地生态环境局环境风险重点管控企业，公司子公司均持有有
。2023 年公司环保投入 9,768.98 万元，主要为提高环保要求而支付的设备、人员、物料
效期内的《排污许可证》
及能源方面的投入。
社会责任方面，2023 年该公司对外捐赠资金 79.32 万元。
管理方面，该公司设股东大会、董事会、监事会和高管层。股东大会是公司的权力机构；董事会对股东会负责，
董事会现有董事 9 名，其中独立董事 3 名；监事会主要负有监督职责，设监事 3 名，其中职工监事 1 名；公司
设总经理一名，由董事会聘任或解聘，对董事会负责，主持公司的生产经营管理工作。跟踪期内，公司控股股东
和实际控制人未发生变化，截至 2024 年 3 月末，缪金凤仍为公司实际控制人，直接持股比例为 40.00%，通过控
股公司江苏沽盛投资有限公司（缪金凤持股 55.5%）
，控制公司 10%的股权。此外，公司股东汪静莉、汪焕兴、
汪静娟、汪静娇为缪金凤的一致行为人，合计持有公司 20.00%股份。公司实际控制人缪金凤及其一致行动人的
股权均未质押。跟踪期内，公司主要管理人员未发生变动。
近三年，该公司在信息透明度方面无重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差
错；另外，公司未受到监管处罚。
（3） 表外事项
根据审计报告，截至 2023 年末，该公司无对外担保，亦无重大诉讼、仲裁事项。
（4） 其他因素
关联交易方面，根据《上海证券交易所股票上市规则》第 6.3.3 条的规定，2023 年 11 月起意大利世科姆奥克松
及其关联企业不再认定为该公司关联方。2023 年关联销售主要向世科姆无锡销售农药制剂，同期关联采购金额
较小，主要系向捷丰新能源采购新能源电力。
根据该公司提供的本部 2024 年 6 月 1 日《企业征信报告》
，公司本部无信贷违约记录。根据公开渠道查询（查
询日为 2024 年 6 月 4 日）
，近三年公司本部未受到重大行政处罚，亦未被列入经营异常名录及严重违法失信名
单。
产为 24.99 亿元，主要包括 0.09 亿元的货币资金、6.25 亿元的其他应收款和 17.76 亿元的长期股权投资；总负债
利润 1.00 亿元；经营性现金流净额为-0.06 亿元。整体来看，公司本部经营情况良好，亦可对下属子公司实行有
效管控，有助于本部债务的及时偿付。
本评级报告选取了利民控股集团股份有限公司作为该公司农药板块的同业比较对象，同时选取浙江万盛股份有
限公司和扬州晨化新材料股份有限公司作为公司阻燃剂板块的同业比较对象。
该公司在农药板块规模较小，盈利能力较弱，但财务杠杆处于偏低水平；公司在阻燃剂板块，由于产品差异化，
盈利能力偏弱，财务杠杆处于偏高水平，权益资本对刚性债务保障程度偏低。
债项信用跟踪分析
债项主要条款跟踪分析
本次债券为可转换公司债券，转股期限自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日
止，在可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债。此外，本次债券还设置了有条件赎回条款和
回售条款以及附加回售条款。
关于有条件赎回条款，在本次可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司有权决定按照债券
面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）在转股期内，公司股票连续三十个交易日中
至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）
。（2）未转股余额不足 3,000 万元时。
关于有条件回售条款，在本次可转债最后两个计息年度，如果该公司 A 股股票在任何连续三十个交易日的收盘
价格低于当期转股价格的 70%时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按面值加上当期应计利息的
价格回售给公司。
关于附加回售条款，在本次可转债存续期内，若本次可转债募集资金投资项目的实施情况与该公司在募集说明
书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一
次回售的权利。
若因该公司股价低迷或未达到债券持有人预期而导致本次可转债不能转股，将会增加公司本息支出压力。同时，
基于上述赎回和回售条款，本次可转债还可能面临存续期缩短的风险。
跟踪评级结论
综上，本评级机构评定苏利股份主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，苏利转债信用等级为 AA-。
附录一：
公司与实际控制人关系图
缪金凤
江苏沽盛投资有限公司
江苏苏利精细化工股份有限公司
注：根据苏利股份提供的资料整理绘制（截至 2024 年 3 月末）。
附录二：
公司组织结构图
股东大会
战略与投资委员会
监事会
提名委员会
董事会 董事会秘书
薪酬与考核委员会
审计委员会 总经理
内 人 生 制 采 财 技 H 质 营 证
部 事 产 药 购 务 术 S 量 销 券
审 行 运 事 中 中 中 E 控 中 事
计 政 营 业 心 心 心 事 制 心 务
部 中 部 部 务 部 部
心 部
注：根据苏利股份提供的资料整理绘制（截至 2024 年 3 月末）。
附录三：
相关实体主要数据概览
基本情况 2023 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司持 备注
经营环节现金
全称 简称 与公司关系 股比例 主营业务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 EBITDA
净流入量
（%）
江苏苏利精细化工股份有限公司 苏利股份 本级 — 化工产品生产与销售 8.81 15.77 1.65 1.00 -0.06 -- 母公司口径
江阴苏利化学股份有限公司 苏利化学 核心子公司 100.00 化工产品生产与销售 1.41 5.34 6.02 0.18 -1.12 0.44 单体口径
泰州百力化学股份有限公司 百力化学 核心子公司 76.00 化工产品生产与销售 4.61 15.44 13.12 0.04 1.62 0.90 单体口径
注：根据苏利股份 2023 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
附录四：
同类企业比较表
核心业务：农药 归属行业：精细化工
最新主体 2023 年度经营数据 2023 年末财务数据/指标
企业名称（全称）
信用等级/展望 营业收入 EBITDA 营业周期 总资产报酬率 资产负债率 权益资本/刚性债务 EBITDA/利息支出 EBITDA/刚性债务
（亿元） （亿元） （天） （%） （%） （倍） （倍） （倍）
利民控股集团股份有限公司 AA 42.24 5.02 120.14 2.08 58.69 1.08 5.71 0.19
苏利股份 AA- 19.58 1.90 133.04 0.89 43.62 1.88 2.41 0.12
注：利民控股集团股份有限公司是公开市场发债企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。
核心业务：阻燃剂 归属行业：精细化工
最新主体 2023 年度经营数据 2023 年末财务数据/指标
企业名称（全称）
信用等级/展望 营业收入 EBITDA 营业周期 总资产报酬率 资产负债率 权益资本/刚性债务 EBITDA/利息支出 EBITDA/刚性债务
（亿元） （亿元） （天） （%） （%） （倍） （倍） （倍）
万盛股份 -- 28.50 3.72 118.66 3.03 33.58 3.78 15.23 0.34
晨化股份 -- 9.30 1.04 81.46 4.36 23.63 12.31 125.75 1.14
苏利股份 AA -
注：浙江万盛股份有限公司和扬州晨化新材料股份有限公司并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。
附录五：
发行人主要财务数据及指标
主要财务数据与指标[合并口径] 2021 年/末 2022 年/末 2023 年/末
第一季度/末
资产总额［亿元] 38.75 53.17 56.88 55.75
货币资金［亿元] 11.23 19.24 13.26 9.55
刚性债务[亿元] 6.24 15.13 17.06 17.70
所有者权益[亿元] 27.04 33.42 32.07 32.02
营业收入[亿元] 23.48 31.50 19.58 4.85
净利润[亿元] 2.94 3.89 0.14 -0.05
EBITDA[亿元] 4.54 6.08 1.90 －
经营性现金净流入量[亿元] 2.89 5.19 2.16 -0.94
投资性现金净流入量[亿元] -3.40 -7.24 -6.41 -2.65
资产负债率[%] 30.22 37.14 43.62 42.57
权益资本与刚性债务比率[%] 433.59 220.84 187.94 180.94
流动比率[%] 208.25 300.64 189.79 205.43
现金比率[%] 142.80 222.04 126.04 116.82
利息保障倍数[倍] 651.76 11.14 0.62 －
担保比率[%] － － － －
营业周期[天] 106.03 92.99 133.04 －
毛利率[%] 23.60 22.32 14.29 12.49
营业利润率[%] 14.57 14.55 1.23 -1.65
总资产报酬率[%] 9.82 10.38 0.89 －
净资产收益率[%] 11.24 12.86 0.43 －
净资产收益率*[%] 11.53 13.07 0.79 －
营业收入现金率[%] 74.98 89.47 103.03 105.01
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 34.15 46.97 18.23 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -6.01 -13.01 -19.05 －
EBITDA/利息支出[倍] 867.91 14.20 2.41 －
EBITDA/刚性债务[倍] 1.28 0.57 0.12 －
注：表中数据依据苏利股份经审计的 2021～2023 年度及未经审计的 2024 年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2]}
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+
期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
砰
犯
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附录 七
发 行人 历史评 级
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注 述 评 级方 法 及相 关文 件 于 新 世 纪评 级 官 方 站查阅 历 史评 级 信 息 仅 限 木 评 级机 构 对 发 行人 进 行 的 级
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