路德环境科技股份有限公司
Road Environment Technology Co., Ltd.
（湖北省武汉市东湖新技术开发区光谷软件园六期 E4 栋三楼）
关于路德环境科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
申请文件的审核问询函的回复
保荐机构（主承销商）
（深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦）
二〇二四年三月
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
上海证券交易所：
根据贵所于 2024 年 1 月 13 日出具的《关于路德环境科技股份有限公司向不
特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函》（上证科审（再融资）
[2024]5 号）（以下简称“《问询函》”）的要求，国投证券股份有限公司（以下简
称“国投证券”或“保荐机构”）作为路德环境科技股份有限公司（以下简称
“路德环境”“公司”或“发行人”）向不特定对象发行可转换公司债券的保荐
机构（主承销商），会同发行人及发行人律师泰和泰（武汉）律师事务所（以下
简称“泰和泰”或“发行人律师”）及申报会计师大信会计师事务所（特殊普通
合伙）（以下简称“大信所”或“申报会计师”）等相关各方，本着勤勉尽责、
诚实守信的原则，就《问询函》所提问题逐项进行认真讨论、核查与落实，并
逐项进行了回复说明。具体回复内容附后，请审核。
说明：
限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》（以下简称
“《募集说明书》”）中相同的含义。
字体 释义
黑体 《问询函》中所列问题
宋体 对《问询函》的回复、中介机构核查意见
楷体（加粗） 涉及本问询函回复的修订或补充的内容
为四舍五入所致。
股份有限公司”。本次仅为名称变更，并非保荐机构发生变更。本次名称变更后，
保荐机构主体资格不变、各项业务资质持续有效，本次发行保荐机构项目团队
亦未发生变化。
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
目 录
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
问题 1：关于本次募投项目
根据申报材料，1）本次拟募集 43,900.00 万元，拟投资“遵义市汇川区白
酒酒糟循环利用项目”、“古井酒糟资源化利用项目”、“古蔺酱酒循环产业开发
项目”（统称“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”）和补充流动资金，实施主
体除全资子公司遵义路德外，还包括持股 85%的子公司亳州路德、持股 66%的子
公司永乐路德，主要用于扩大公司白酒糟生物发酵饲料业务的产能。公司目前
已投产的白酒糟生物发酵饲料生产基地以及本次扩产项目全面达产后，生物发
酵饲料产能将达到 52 万吨/年；2）对于本次扩产项目，公司分别于 2022 年 4
月与贵州省遵义市汇川区人民政府、2022 年 8 月与安徽省亳州市谯城区人民政
府、2022 年 10 月与四川省泸州市古蔺县人民政府签订投资协议；3）根据与亳
州路德、永乐路德少数股东的约定，未来募集资金用于控股子公司实施募投项
目时，母公司将以公司借款的形式投入到控股子公司，借款利率参考签署借款
协议时的同期银行贷款利率，少数股东不按照其持股比例同步提供借款；4）公
司在科创板上市之前无机固废处理收入占比在 75%以上，行业定位于“N772 环
境治理业”。
请发行人说明：（1）本次募投项目与公司主营业务、首次公开发行股票募
投项目的区别与联系，公司现有业务较首次公开发行股票时业务结构是否发生
重大变化，并结合白酒糟生物发酵饲料业务的技术先进性、研发投入、竞争格
局和人员、技术储备等情况，说明本次募投项目是否属于投向科技创新领域；
（2）结合公司未来发展规划、实施本次募投项目的考虑、前次募集资金尚未使
用完毕的情况等，说明白酒糟生物发酵饲料大规模扩产的必要性、合理性和紧
迫性，以及本次募投项目实施后对公司收入结构、客户结构和毛利率的影响，
折旧摊销对经营业绩的影响；（3）结合白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目与政
府签订投资协议的具体内容、客户验证进展等，说明本次募投项目的可行性；
（4）白酒糟生物发酵饲料市场需求情况、公司市场开拓进度、竞争优劣势、在
手订单情况、现有产能、在建及规划产能情况，说明新增产能消化的合理性及
对应产能消化措施；（5）实施主体中非全资控股子公司亳州路德、永乐路德的
少数股东并未同比例提供借款的原因及合理性，是否损害上市公司利益。
请保荐机构发表明确核查意见。
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回复：
一、发行人说明事项
（一）本次募投项目与公司主营业务、首次公开发行股票募投项目的区别
与联系，公司现有业务较首次公开发行股票时业务结构未发生较大变化，并结
合白酒糟生物发酵饲料业务的技术先进性、研发投入、竞争格局和人员、技术
储备等情况，说明本次募投项目属于投向科技创新领域
本次募投项目主要投向的白酒糟生物发酵饲料业务，自 2014 年以来一贯属
于公司主营业务，具有科创属性。本次募投项目属于投向科技创新领域，具体
分析如下：
联系
（1）本次募投项目与公司主营业务的关系
公司为致力于高含水废弃物领域技术研发及产业化应用的高新技术企业，
专注于河湖淤泥、工程泥浆及工业糟渣等高含水废弃物的处理，以工厂化方式
高效能地实现了高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用。公
司主营业务包括有机板块和无机板块：有机板块，主要是食品饮料工业糟渣处
理领域的白酒糟生物发酵饲料业务；无机板块，主要是河湖淤泥处理服务、工
程泥浆处理服务等。本次募投的主要项目为“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项
目”，系直接投向公司主营业务。
① 白酒糟生物发酵饲料业务一贯为公司主营业务
公司专注经营白酒糟生物发酵饲料业务的子公司古蔺路德成立于 2014 年，
在首次公开发行股票前，有机糟渣微生物固态发酵核心技术体系已经形成，古
蔺路德已经建成投产，并完成了相关产品的技术和市场验证，产品开始大量销
售。公司白酒糟生物发酵饲料相关技术在 2018 年获得了“四川省科学技术进步
二等奖”，产品在首次公开发行股票前已获得社会、市场的认可，逐步扩大销量，
为 2020 年以后持续快速增长奠定了良好的基础。公司首次公开发行股票时的主
营业务描述中，定义公司主营业务为“高含水废弃物的处理”，白酒糟生物发酵
饲料业务是该业务不可或缺的一部分，并明确指出当时“在工业糟渣领域，公
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司在赤水河畔建成了酒糟资源化利用工厂，酒糟年处理能力 6 万吨以上”。因此，
白酒糟生物发酵饲料业务一贯为公司主营业务。
② 白酒糟生物发酵饲料业务符合公司“环境治理业”的定位
白酒糟生物发酵饲料业务的出发点是基于高含水废弃物的处理，符合公司
“环境治理业”的定位。公司始终以有机糟渣微生物固态发酵和泥浆脱水固结
一体化这两个技术体系为核心，致力于高含水废弃物领域技术研发及产业化应
用，以工厂化方式高效能地实现有机和无机高含水废弃物减量化、无害化、稳
定化处理与资源化利用。公司各主营业务板块，均是通过运用公司固有核心技
术，治理对环境不利的高含水废弃物，变废为宝，并根据具体治理对象的不同
属性，或对治理服务收费，或通过销售治理后的产出物以实现盈利。白酒糟及
渗滤液如未得到环保处理，易发生霉变，产生黄曲霉毒素，会对当地土体、水
体造成污染，并存在养殖、食品安全隐患，属于对土壤和水体都存在较大威胁
的难以治理的有机高含水废弃物。公司白酒糟生物发酵饲料业务主要是利用白
酒糟作为培养基，无害化处理白酒糟，生产复合功能性生物发酵饲料，变废为
宝，契合环境保护政策。因此，白酒糟生物发酵饲料业务符合公司“环境治理
业”的定位。
③ 白酒糟生物发酵饲料业务近年来快速增长
白酒糟生物发酵饲料业务在首次公开发行前已是公司主营业务不可或缺的
一部分，当时该业务产生的收入在营业收入中占比不高，主要是因为该业务技
术含量较高，产品当时在市场上属于新产品，市场的培育需要一定的过程。
酒糟生物发酵饲料业务增长迅速，2020 年至 2022 年该业务收入的复合增长率达
到 72.89%，产品市场需求旺盛，各年末产成品余额维持在极低水平，加大投入、
扩大生产的需求非常迫切。
④ 公司主营业务（包括本次募投项目投向）符合国家产业政策
路德环境自成立以来，致力于中国环境、生态、健康事业的发展，聚焦食
品饮料糟渣、高浓度酿造废水、无机固废无害化处理与资源化利用技术研发及
产业化应用。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），路德环境主营业务
所处行业属于 N772 环境治理业，该行业为国家产业政策鼓励和支持发展的行业。
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本次扩产项目属于公司主营业务中食品饮料糟渣无害化处理与资源化利用
（2019 年第 29 号令）中“第一类 鼓励类”之“四十三、环境保护与资源节约
综合利用”之“14、废弃持久性有机污染物类产品处置技术开发与应用”和
“20、城镇垃圾、农村生活垃圾、农村生活污水、污泥及其他固体废弃物减量
化、资源化、无害化处理和综合利用工程”，并属于国家统计局《战略性新兴产
业分类（2018）》（国家统计局令第 23 号）中“战略新兴产业分类”之“7 节能
环保产业”之“7.2 先进环保产业”之“7.2.5 环境保护及污染治理服务”，是国
家产业政策鼓励和支持发展的行业，享有国家产业政策支持。工业和信息化部
等十一部门 2023 年 3 月出台的《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品产
业的指导意见》中明确将“酒糟高值化综合利用技术”列为技术工艺及装备提
升重点方向。
综上，本次募投项目为“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”和“补充流
动资金”，白酒糟生物发酵饲料业务自 2014 年以来一贯为公司主营业务，符合
公司“N772 环境治理业”的行业定位，近年来持续、高速增长。本次募投项目
中主要的“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”，系直接投向白酒糟生物发酵饲
料业务；“补充流动资金”亦主要投向公司的各项主营业务和研发活动。因此，
本次募投项目符合募集资金主要投向主业的要求，符合国家产业政策。
（2）本次募投项目与首次公开发行股票募投项目的区别与联系
公司业务的发展、竞争地位的巩固，均需要大量研发相关投入，研发相关
投入不仅包括研发费用的支出，还包括研发基础设施的建设、使用更高技术水
平的设备、无法计入研发费用的技改和技术迭代支出等，因此公司历次募集资
金投向于技术研发中心升级、信息化建设、主营业务项目扩产和技改投入等项
目，均对公司扩大技术优势和增强科创属性具有重大意义。
公司首次公开发行股票的募集资金，主要投向情况如下：
单位：万元
募投项目 投资总额 募投项目设置目的
加强有机和无机板块业务研发体系建
技术研发中心升级建设项目 11,800.00
设，全面提升公司研发实力
路德环境信息化建设项目 2,000.00 增强公司运营效率
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募投项目 投资总额 募投项目设置目的
扩大白酒糟生物发酵饲料业务产能，提
古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目 3,200.00 升已建成白酒糟生物发酵饲料生产基地
的技术含量和运营效率
增强公司资金实力，提升各项主营业务
补充营运资金 15,417.48
扩张、运营实力
合计 32,417.48
如上表所示，上述募投项目的设置主要立足于增强公司研发实力和增强公
司运营效率，夯实公司持续增长的基础，并根据公司主营业务中白酒糟生物发
酵饲料业务增长较快的实际情况，设置“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项
目”，初步扩大了公司白酒糟生物发酵饲料业务的产能，为后续白酒糟生物发酵
饲料业务产能扩张以及本次募投项目的实施奠定了坚实的基础并积累了丰富的
经验。
首次公开发行股票以及 2022 年度向特定对象发行股票（主要投向“研发储
备资金”和“补充营运资金”，旨在进一步加强公司研发和资金实力）募投项目
基本实施完毕（剩余募投资金都将用于既定募投项目并已有明确使用计划），公
司近年来研发实力和运营效率持续增强，主营业务中的白酒糟生物发酵饲料业
务依托技术优势和市场先发优势进入快速发展期，取得了上游各大酒厂、下游
饲料养殖行业龙头企业、项目所在当地政府的信任，亟需扩大生产规模，满足
市场需求，需要进一步加大白酒糟生物发酵饲料业务的投入。在此背景下，本
次募投项目主要投向于“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”，系把握首次公开
发行股票募投项目实施后创造出的难得机遇，扩大主营业务中增长较快产品的
生产经营规模、提速公司发展的具体举措。
发酵饲料业务发展速度较快，该产品收入和毛利润占比大幅上升
公司始终以有机糟渣微生物固态发酵和泥浆脱水固结一体化这两个技术体
系为核心，致力于高含水废弃物领域技术研发及产业化应用，以工厂化方式高
效能地实现有机和无机高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利
用。公司各主营业务板块，均是通过运用公司固有核心技术，治理对环境不利
的高含水废弃物，变废为宝，并根据具体治理对象的不同属性，或对治理服务
收费，或通过销售治理后的产出物以实现盈利，不论公司有机和无机板块业务
的比重如何变化，公司主营业务具有较强科创属性的特点始终未变。
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公司于 2020 年 9 月首次公开发行股票。报告期内，公司主营业务收入按产
品构成情况如下：
单位：万元，%
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
白酒糟生物发酵
饲料
无机固废处理 8,419.27 37.65 18,191.02 53.45 26,665.90 70.11 19,689.93 78.79
河湖淤泥处理 4,625.75 20.68 9,946.30 29.22 21,507.92 56.55 12,580.40 50.34
工程泥浆处理 3,793.52 16.96 8,242.80 24.22 4,646.73 12.22 7,055.56 28.23
环保技术装备
- - 1.92 0.01 511.25 1.34 53.97 0.22
及其他销售
合计 22,362.85 100.00 34,033.99 100.00 38,033.76 100.00 24,989.91 100.00
报告期内，公司毛利润按产品构成情况如下：
单位：万元，%
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
白酒糟生物发酵
饲料
无机固废处理 3,638.57 46.11 7,291.31 60.92 10,923.43 76.55 10,023.40 88.92
河湖淤泥处理 1,970.46 24.97 2,184.21 18.25 8,499.44 59.57 6,185.74 54.88
工程泥浆处理 1,668.11 21.14 5,133.46 42.89 2,224.05 15.59 3,783.69 33.57
环保技术装备
- - -26.36 -0.22 199.94 1.40 53.97 0.48
及其他销售
合计 7,890.22 100.00 11,968.81 100.00 14,269.00 100.00 11,272.27 100.00
由上表可见，公司自首次公开发行股票以来主营业务收入以及毛利润始终
由白酒糟生物发酵饲料业务和无机固废处理业务（包括河湖淤泥处理业务、工
程泥浆处理业务等）构成，报告期内，公司白酒糟生物发酵饲料销售收入、毛
利润快速增长，其占比大幅上升；无机固废处理业务方面，主要由于 2022 年河
湖淤泥处理业务受宏观环境影响下降，该业务 2023 年 1-9 月开始有所复苏，但
复苏需要一定时间和过程，预计未来两三年内其增长速度均不及白酒糟生物发
酵饲料业务的增长速度。公司未来将继续大力发展食品饮料糟渣资源化业务
（目前主要是白酒糟生物发酵饲料业务），打造有机与无机高含水废弃物处理
业务齐头并进、双轮驱动的业务格局。
综上，相较于首次公开发行股票时，公司主营业务始终未发生变化，白酒
糟生物发酵饲料业务因其自身发展速度较快导致其收入和毛利润占比大幅上升。
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公司的白酒糟生物发酵饲料业务，系通过运用公司固有的有机糟渣微生物
固态发酵核心技术体系，治理对环境不利的高含水废弃物（白酒糟），变废为宝，
其技术先进性不仅表现在与无机板块业务一样，能够以工厂化方式高效能地实
现有机和无机高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用，达到
环境治理目的，具有较强的技术先进性。此外，该业务资源化利用产出的产成
品白酒糟生物发酵饲料集营养性和功能性于一体，若其广泛应用，可减少抗生
素等药物饲料添加剂的使用，获得更加优质、安全的动物畜禽产品，进一步体
现了该业务的技术先进性。
公司具备完善的技术创新研发体系，2022 年荣获国家级“专精特新”小巨
人企业称号，拥有湖北省企业技术中心、湖北省工程研究中心等研发创新平台，
公司先后获得 1 项国家火炬计划、2 项国家重点新产品、4 项省级科技进步奖、
其中，取得的与白酒糟生物发酵饲料业务有关的重要科技成果包括：
序号 时间 产品名称 认证情况 认证机构
其中，取得的与白酒糟生物发酵饲料业务有关的省级科技进步奖包括：
序号 获奖时间 获奖情况 颁发机关
除此之外，近年来取得的与白酒糟生物发酵饲料业务相关的重要奖项情况
如下：
序号 获奖时间 获奖情况 颁发机关
物）
白酒糟）
在多年的经营发展历程中，公司始终重视白酒糟生物发酵饲料的研究，并
取得了丰富的论文成果。公司与中国科学院大学、中国农业科学院饲料研究所
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农业部饲料生物技术重点开放实验室、四川农业大学动物营养研究所等科研机
构合作，在《动物营养学报》《现代农业科技》《畜牧与饲料科学》《饲料研究》
《 食 品 与 发 酵 工 业 》《 中 国 饲 料 》《Journal Of Chemical Technology And
Biotechnology》等核心期刊，累计发表 18 篇白酒糟生物发酵饲料领域研究成果
的相关论文。上述论文主要涉及白酒糟生物发酵饲料领域的生产工艺流程、营
养成分、对动物的实际应用效果等，充分体现了公司的科研成果。
研发是企业进步的原动力，公司坚持研发创新，持续保持研发投入，紧贴
市场需求和技术发展趋势进行前瞻式研发，确保可持续的技术领先优势。公司
以产业发展为导向，重点推进新业务、新技术工艺、新产品的研发投入，助力
公司转型升级，增强公司市场竞争力和盈利能力。
研发投入金额分别 246.72 万元、450.79 万元、811.08 万元和 718.42 万元，占研
发费用的整体比例分别为 22.09%、28.26%、60.03%和 88.58%，逐年上升。近年
来，公司仍在不断进行技术迭代，增加该领域的研发投入。
公司为白酒糟资源化利用的行业龙头，经过长达 10 年的产业化运营经验的
积累，公司白酒糟生物发酵饲料业务领先优势明显：（1）技术优势：公司有机
糟渣微生物固态发酵技术、工艺及设备已构筑起系统的知识产权保护体系，截
至 2023 年 9 月末，已获得授权的自主研发专利 41 项（其中发明专利 5 项），在
申请的专利 20 余项（其中发明专利 10 余项）
。（2）市场先发优势：公司已经加
入了中国酒业协会、中国生物发酵产业协会等上下游产业行业协会，与上下游
企业以及行业协会关系良好；经过多年的产业化运营，公司已与酱香型酒主要
产地的贵州珍酒酿酒有限公司、贵州金沙窖酒酒业有限公司、四川省古蔺郎酒
厂有限公司等知名酒企建立了稳定的合作关系，并和浓香型酒企古井贡酒
（000596.SZ）、洋河股份（002304.SZ）及馥郁香型酒企酒鬼酒（000799.SZ）
签订了长期供货协议，保障了长期酒糟资源供应；经过多年市场培育，公司产
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好的市场口碑；凭着先进的技术优势以及良好的社会效益，公司取得了生产基
地所在当地政府的认可和信任，近年来陆续和多地政府签订白酒糟生物发酵饲
料业务的投资扩产协议。
公司为科创型企业，在具有科创属性的白酒糟生物发酵饲料业务领域积累
了较为丰富的人员、技术储备。
（1）人员储备情况
① 研发机构设置
目前公司已建立较为完整的技术研发体系，由公司董事、副总经理、技术
总监程润喜主管技术研发中心，下设设计部、生物饲料部、生物合成部、环保
部、实验室及技术综合部。
② 研发人员情况
截至 2020 年末、2021 年末、2022 年末和 2023 年 9 月末，公司研发人员数
分别为 51 人、54 人、60 人和 67 人，其中有机业务领域的研发人员数分别为 10
人、28 人、40 人和 46 人，研发人员数量逐年增加。
公司高度重视人才的培养和研发队伍的建设，将人才培养作为公司重中之
重。一方面，技术研发中心根据年度开发项目的数量以及现有人员的技术水平
的情况，提出引进人才的需求，公司人力资源部按照公司制定的人才引进制度
的基本要求，通过校园招聘、社会招聘积极引进人才，逐步壮大研发队伍；另
一方面，公司根据业务的需要定期或不定期举行技术培训，同时积极鼓励员工
参与行业主管部门、行业协会、科研院所、高校等举办的培训与活动，对员工
进行专业化培训，加速人才的成长，为公司未来的业务发展打下基础。
（2）技术储备情况
白酒糟生物发酵业务的发展主要依托公司自主研发的核心技术——有机糟
渣微生物固态发酵技术体系，该技术的核心技术部分在数年前已基本形成，并
经古蔺路德实践，技术部门进一步在食品饮料糟渣资源化领域进行技术迭代升
级、储备其他相近领域的资源化利用技术，形成一系列核心技术，具体情况如
下：
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序号 核心技术名称 具体描述
酒糟原料储存 采用物理化学生物相结合的方式对湿白酒糟进行保鲜存储，操作简单，
保鲜技术 成本低，可有效防止酒糟霉变，减少毒素的产生。
利用微生物生长、繁殖、代谢的作用，在一定工艺条件控制下对有机糟
渣进行固态发酵，以获得目的产物或达到发酵要求的技术。
酵母好氧增殖 酿酒酵母与特定蛋白原料培养基混匀后，通过对培养基温度和供氧量的
技术 调控，峰值期单位培养基内的酵母菌数量可达 28 亿个/克以上。
通过控温控氧等工艺的调控，在保证特定的发酵温度条件下，促使酵母
酵母厌氧代谢
技术
因子。
酵母固态自溶 在高温、高湿及各种酶的作用下促使酵母破壁自溶，自溶率达 80%以
技术 上，充分释放细胞壁多糖及细胞内的营养物质，提高产品品质。
根据物料含水率的变化曲线，通过控制各阶段的进风温度，确保干燥过
多级低温干燥
技术
酶、小肽及基质中营养成分活性，保证产品品质。
高纤维类食品 高纤维类食品糟渣（醋糟、浓香型酒糟等）采用理化和生物技术结合的
性饲料技术 的发酵饲料。
醋糟固态发酵
消除醋糟中的抗营养因子，改变醋糟中植物蛋白的物理特性，提高小肽
等小分子营养物质的含量，并通过低温干燥等环节制备。
酵饲料
酱香型白酒糟
以酱香型白酒糟取代豆粕酿造酱油，利用酱香型白酒糟特性，改善酱油
的风味，生产高品质酱油。
备酱油
高浓度白酒酿
通过对酿酒过程中产生的高浓度废水（COD＞5 万）进行浓缩、提取分
离，并实现资源化利用。
利用技术
酿造高浓度有
利用物理化学结合处理工艺，将废水中的物质进行分类收集和处理，从
而大幅降低废水浓度，提高处理效率。
技术
有机废水高值 筛选优势菌种，对废水进行定向生物培养，将废水中有机物等营养物质
化利用技术 转化为生物饲料产品，实现高值化利用。
黑水虻虫浆防 通过物理化学组合工艺对黑水虻进行处理，使其长时间在常温条件下保
腐保存技术 存而不会腐败，操作简单且成本较低。
近年来，白酒糟生物发酵饲料产品市场需求旺盛，公司把握市场机遇大力
扩展该业务，本次募投新建的三个项目就是在这个背景下确立，是基于公司多
年以来的技术、市场、经验的积累。本次募投新建的三个项目公司，都在古蔺
路德原有技术、业务基础上进行了技术或者产品的创新，其中：遵义路德生产
工艺和产品性能将进一步提升，产品定位于高端白酒糟生物发酵饲料；亳州路
德将是公司第一个浓香型白酒糟生物发酵饲料生产企业；永乐路德在生产白酒
糟生物发酵饲料同时，还将对白酒酿造废水进行处理并量产新产品——谷物酒
糟糖浆；上述三个新建项目都将尽可能使用清洁能源，减少碳排放，提升环保
水平。上述新技术、新工艺、新产品都是得益于近年来公司的研发投入和技术
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积淀，相关技术、工艺也将在今后几年的研发中进一步升级、迭代，是公司科
创、研发的大规模运用与实践，体现了科创对公司快速、高质量发展的巨大推
动作用。
本次募集资金投向均为公司主营业务，主要用于公司的白酒糟生物发酵饲
料业务新生产基地的建设，增加该业务的产能。白酒糟生物发酵饲料业务一直
是公司的主营业务，近年来发展速度较快，成为了公司最重要的业务板块，该
业务属于科技创新领域，具体分析如下：
（1）白酒糟生物发酵饲料产品功能性优势明显，符合国家产业政策支持
利用白酒糟制备生物饲料是我国饲料行业新兴的业务领域，该产业的发展
符合国家产业政策支持：
① 符合国家养殖业“减抗、限抗”发展方向
白酒糟生物发酵饲料集营养性和功能性于一体。营养性方面：公司产品的
粗蛋白含量介于玉米和豆粕之间，可有效供给动物基础营养物质，添加后可部
分替代常用粮食饲料原料进行动物饲喂；功能性方面：在多个饲喂实验中，公
司生物发酵饲料产品（倍肽德®）的功能性已得到证实。功能性包括：A、发酵
过程能分解原料中的抗营养因子，提高饲料利用率；B、产生更丰富的维生素、
氨基酸、活性小肽、细菌蛋白等，辅助动物健康；C、酵母代谢物可吸附饲料保
鲜过程中产生的霉菌毒素，避免动物伤害；D、发酵过程会产生大量的益生菌，
有利于改善动物的肠道微生态，促进消化吸收，提高免疫力；E、发酵饲料味道
酸香，添加饲料可有效增加动物食欲。因此白酒糟生物发酵饲料的广泛应用可
减少抗生素等药物饲料添加剂的使用，获得更加优质、安全的动物畜禽产品。
② 有助于节约养殖业粮食消耗，践行国家粮食安全战略
入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，落实党中央、国务院关于开展粮食节
约行动的决策部署，全面推进豆粕减量替代行动，促进养殖业节粮降耗，保障
国家粮食安全。会议强调将在全行业深入实施豆粕减量替代行动，加力推广低
蛋白日粮技术，加快推进替代资源开发利用。公司以有机糟渣为原材料生产的
微生物发酵饲料具有原材料来源广、种类丰富、价格低廉、供应充足、周期性
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较弱等优点，在解决了有机固体废弃物无害化处理的基础上实现了资源化利用，
可以有力缓解我国蛋白饲料原材料供给不足的问题，节约养殖中的粮食消耗，
较好地契合了国家粮食安全战略。
③ 有利于打造循环经济产业链，符合国家环境保护政策
应用生物饲料可降低畜禽粪氮、粪磷的排放量，从而大幅度减轻养殖业造
成的环境污染，符合“绿色、生态、健康”养殖的要求发展趋势。使用白酒糟
制备生物饲料还可以避免因酒糟利用不当造成的环境污染和资源浪费，有利于
打造白酒循环经济产业链。在我国“稳增长、调结构、重环保”的产业政策引
导下，生物发酵产业正在走科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染
少、人力资源优势得到充分发挥的发展道路。
由此可见，白酒糟生物发酵饲料业务符合《上海证券交易所科创板企业发
行上市申报及推荐暂行规定》中第四条规定的节能环保领域下资源循环利用业
务领域，系该行业领域的高新技术产业，符合科创板定位。
（2）公司技术体系形成高壁垒，饲料高功能性难被复制
根据中金公司的研究报告《酒糟资源化龙头：先发优势显著，产品量价齐
升》，发酵饲料的技术难点来源于：①对动物营养学的充分认识；②针对性地培
养特定菌种；③严格控制发酵条件。这三点决定产品是否具备高功能性，产品
是否高端。针对上述技术难点，一方面公司通过长期产学研结合，积累了丰富
的动物营养学经验；另一方面公司开发了具有完全自主知识产权的有机糟渣微
生物固态发酵技术体系，包括自主集成的定制设备系统、自主选育的酵母发酵
菌种等，工艺体系不断更新。截至 2023 年 9 月末，有机糟渣微生物固态发酵核
心技术体系已获得授权的专利 41 项（其中发明专利 5 项）。且近年公司仍在不
断进行技术迭代，研发费用率不断提升，2022 年研发费用已达 1,350.66 万元，
其中有机板块相关的研发费用已达 811.08 万元。由此可见，公司的发酵技术壁
垒高，产品的高功能性难被复制。
（3）公司白酒糟生物发酵饲料业务的行业地位和竞争地位。
公司为白酒糟资源化利用的行业龙头，经过长达 10 年的产业化运营经验的
积累，公司白酒糟生物发酵饲料业务领先优势明显：① 技术优势：公司有机糟
渣微生物固态发酵技术、工艺及设备已构筑起系统的知识产权保护体系，截至
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请的专利 20 余项（其中发明专利 10 余项）。② 市场先发优势：公司已经加入了
中国酒业协会、中国生物发酵产业协会等上下游产业行业协会，与上下游企业
以及行业协会关系良好；经过多年的产业化运营，公司已与酱香型酒主要产地
的贵州珍酒酿酒有限公司、贵州金沙窖酒酒业有限公司、四川省古蔺郎酒厂有
限公司等知名酒企建立了稳定的合作关系，并和浓香型酒企古井贡酒
（000596.SZ）、洋河股份（002304.SZ）及馥郁香型酒企酒鬼酒（000799.SZ）
签订了长期供货协议，保障了长期酒糟资源供应；经过多年市场培育，公司产
好的市场口碑；凭着先进的技术优势以及良好的社会效益，公司取得了生产基
地所在当地政府的认可和信任，近年来陆续和多地政府签订白酒糟生物发酵饲
料业务的投资扩产协议。
综上所述，公司本次募集资金投向的白酒糟生物发酵饲料业务领域属于科
技创新领域，符合科创板定位。
（二）结合公司未来发展规划、实施本次募投项目的考虑、前次募集资金
尚未完全使用完毕的情况等，说明白酒糟生物发酵饲料大规模扩产的必要性、
合理性和紧迫性，以及本次募投项目实施后对公司收入结构、客户结构和毛利
率的影响，折旧摊销对经营业绩的影响
近年来，公司白酒糟生物发酵饲料业务依托技术优势和市场先发优势，经
过数年市场培养，进入了快速发展期。总体而言，白酒糟生物发酵饲料大规模
扩产具有较强的必要性、合理性和紧迫性，宏观政策有利和市场需求增加是其
外因，公司技术的发展和扩张的需求是其内因，再加上公司该业务已取得了上
游各大酒厂、下游饲料养殖行业龙头企业、项目所在当地政府的信任和支持，
大规模扩产的条件已经成熟。
具体情况分析如下：
废弃物资源化处理主业，坚持“双轮驱动”战略发展路径，抢抓生物发酵饲料
市场机遇，投资新设白酒糟生物发酵饲料项目、持续优化现有产能、不断提升
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产品质量、扩展产品应用领域，公司产业结构转型升级按计划逐步推进。2020
年至 2022 年，白酒糟生物发酵饲料业务收入的复合增长率达到 72.89%；2023
年 1-9 月，白酒糟生物发酵饲料业务收入占比达 60.19%，较 2022 年度提升了
一个板块，亦是公司产业结构转型升级的关键。
公司白酒糟生物发酵饲料销售收入的金额和占比快速增长，系由于 2020 年
之前公司在技术、客户、产地布局等方面长期积淀，打下了良好的基础，近年
来受益于行业政策的支持以及客户的认可，该业务收入得以快速增长，受益于
国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续释放，该业
务的增长具有较强的持续性。
公司经过 10 年的产业化运营经验的积累，在白酒糟生物发酵饲料业务领域
积攒了较大的技术、市场优势，目前公司产品市场需求旺盛，亟需扩大生产规
模，满足市场需求，进一步巩固和扩大公司在白酒糟资源化利用领域的优势地
位，因此公司拟进一步加大白酒糟生物发酵饲料业务的投入，建设新生产基地，
提高产能。
截至 2023 年 9 月 30 日，首次公开发行股票募集资金余额为募集资金总额
（含发行费用）的 29.63%，即募集资金已使用 70.37%；向特定对象发行股票募
集资金余额为募集资金总额（含发行费用）的 29.78%，即募集资金已使用
前次募集资金尚未完全使用完毕的部分，主要由于首发募投项目中的技术
研发中心升级建设项目和信息化建设项目进展缓慢，以及 2022 年度向特定对象
发行股票募投项目中的研发储备资金项目尚在投入使用中，剩余募投资金都将
用于既定募投项目并已有明确使用计划，预计在期后将较快使用完毕。前次募
集资金使用进度及后续投资计划详见“问题 2：关于前次募投项目”回复之
“一、发行人说明事项”之“（一）前次募投项目变更及延期的原因，变更后亦
投向科技创新领域，前次募集资金使用进度及后续投资计划，目前按计划投入，
预计能如期达到预定可使用状态”之“4、前次募集资金使用进度及后续投资计
划，目前按计划投入，预计能够如期达到预定可使用状态”。
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本次募投主要是为了进一步加大白酒糟生物发酵饲料业务的投入，建设新
生产基地，提高产能，其实施并不以前次募投项目的实施完成为前置条件。因
此前次募投项目的进展情况，不影响本次募投的合理性。
（1）把握发展机遇，突破产能瓶颈，满足市场需求
受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续
释放，公司产品白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势得到下游客户广泛认可，
树立了良好的市场口碑。通过多年的发展和积累，公司白酒糟生物发酵饲料产
品陆续进入了首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集团、大成食品、嘉立
荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等多家知名终端客户的采购范围，具
有稳定的客户基础；本次扩产项目以及公司初步建成的金沙路德全面达产后，
白酒糟生物发酵饲料产能预计将达到 52 万吨/年，白酒糟生物发酵饲料业务的产
能瓶颈将被突破，公司产品能够更好地满足市场需求。
（2）保障资源供应，合理布局基地，扩大竞争优势
目前公司食品饮料糟渣板块以酱香型白酒糟资源化利用为主，处理需求有
望随着酱香型白酒产量的提升进一步扩大。近几年来，国内酱香型白酒产量不
断提升，根据长江证券研究所《深度布局，有机糟渣资源化业务蓄势待发》研
究报告，2019 年-2021 年，酱香型白酒的产能占比从 4%提升至 8.4%。2021 年，
中国酱酒产能约 60 万千升，约占我国白酒产能的 715.6 万千升的 8.4%，2021 年
我国酱香型白酒糟产量近 200 万吨左右。2022 年 1 月 26 日国务院印发《关于支
持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》中提到，发挥赤水河流域酱香型
白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地。2022 年 2 月 18 日贵
州省生态环境厅召开《贵州省赤水河流域酱香白酒生产环境保护条例》立法启
动会，为赤水河流域酱香白酒行业高质量发展奠定坚实法律基础。本次扩产项
目中的“遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目”和“古蔺酱酒循环产业开发项
目”都是布局酱香型白酒产区，将有力保障该业务作为原材料的酱香型白酒糟
资源的供应，提升公司在行业内的竞争优势。
此外，本次扩产项目中的“古井酒糟资源化利用项目”，系基于公司于
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产 12 万吨（按折算干燥产品计）生物发酵饲料项目，标志着公司从酱香型酒糟
到浓香型酒糟生物饲料化应用的重大突破，为公司白酒糟生物发酵饲料业务未
来的更进一步发展奠定坚实基础，公司在食品饮料糟渣无害化处理和资源化利
用领域的竞争优势将进一步扩大。
（3）提升产品品质，推动产业升级，实现公司战略
本次扩产项目的建设，将依托公司有机糟渣微生物固态发酵核心技术体系
以及该业务多年积累的经验，采用最新设备，优化工艺流程，在新建的生产基
地中将实现生产效率和产品品质的提升。此外，在本次扩产项目中，部分项目
还将使用公司最新技术，实现产品突破，推动产业升级，其中：“古井酒糟资源
化利用项目”实现从酱香型酒糟到浓香型酒糟生物饲料化应用的突破；“古蔺酱
酒循环产业开发项目”中增加处理高浓度酿造废水处理工艺，提取其中具有饲
喂价值的成分，将上述资源化利用产品搭载于公司原产品上实现产品升级。
本次扩产项目的实施，将大力推动公司的产业结构转型升级和技术创新，
进一步完善产品结构体系，推动公司高质量、可持续发展，实现公司有机与无
机齐头并进、相互促进的双轮驱动战略。
（4）产品变废为宝，助力当地环保，彰显社会责任
本次扩产项目的实施，除了具备经济效益外，还具有巨大的环境效益和社
会效益。白酒糟及渗滤液如未得到环保处理，易发生霉变，产生黄曲霉毒素，
会对当地土体、水体造成污染，并存在养殖、食品安全隐患，属于对土壤和水
体都存在较大威胁的难以治理的有机高含水废弃物。公司白酒糟生物发酵饲料
业务主要是利用白酒糟作为培养基，无害化处理白酒糟，生产复合功能性生物
发酵饲料，变废为宝，契合环境保护政策。本次扩产项目的实施，将助力各项
目所在当地的白酒糟、渗滤液、高浓度酿造废水等固体、液体废弃物/污染物的
治理，提升环境保护水平，彰显社会责任。
（5）与前次募投项目的区别与联系，以及本次募投项目的必要性、合理性
和紧迫性
本次募投项目为“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”和“补充流动资金”，
白酒糟生物发酵饲料业务属于高含水废弃物处理领域，一贯为公司主营业务，
近年来持续、高速增长，本次募投项目符合募集资金主要投向主业的要求，符
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合国家产业政策。首次公开发行股票募投项目主要投向公司的研发、信息化建
设、营运资金的补充以及少量的白酒糟生物发酵饲料业务扩产，而本次募投项
目主要投向公司持续、高速增长的白酒糟生物发酵饲料业务，是在前次募投基
础上对于优势产品板块的扩产和加大投入；前次募投项目的实施确保了公司的
研发投入、科创实力，为本次募投项目的实施奠定了坚实的基础，系本次募投
和前次募投间的联系。
本次募投项目与首次公开发行股票募投项目的区别与联系分析详见本问题
回复之“一、发行人说明事项”之“（一）本次募投项目与公司主营业务、首次
公开发行股票募投项目的区别与联系，公司现有业务较首次公开发行股票时业
务结构未发生较大变化，并结合白酒糟生物发酵饲料业务的技术先进性、研发
投入、竞争格局和人员、技术储备等情况，说明本次募投项目属于投向科技创
新领域”之“1、本次募投项目与公司主营业务、首次公开发行股票募投项目的
区别与联系”之“（2）本次募投项目与首次公开发行股票募投项目的区别与联
系”。
其中，首次公开发行股票募投项目中，于 2021 年 8 月变更部分募集资金用
途，设置投资总额为 3,200 万元的“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”，
主要包括白酒糟存储库扩建、古蔺路德高肽蛋白饲料项目（一期）技术改造项
目、综合办公楼建设及补充流动资金等。该项目的设置是在 2020 年以来，白酒
糟生物发酵饲料产品供不应求，古蔺路德实际产能不能完全满足市场需求的背
景下设置的，其目的不仅包括扩大白酒糟生物发酵饲料业务产能，还提升了已
建成白酒糟生物发酵饲料生产基地的技术含量和运营效率。该项目于 2022 年 8
月完全达到预定可使用状态，古蔺路德设计产能将由 6 万吨/年扩大至 7 万吨/年，
生产效率以及产品质量均获得提升。古蔺路德 2022 年较 2021 年产量增长了
产满销，产销量和营业收入继续增长。该项目的实施取得了良好的经济效益，
亦为公司后续新增产能项目的建设积累了经验，但该项目实施所增加的产能远
不能满足市场的需求，因此公司后续陆续布局了金沙路德、遵义路德、亳州路
德、永乐路德、宿迁路德等项目的建设（其中，遵义路德、亳州路德、永乐路
德为本次募投项目），以满足市场的需求，并实现公司在白酒糟生物发酵饲料业
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务领域的扩张。
此外，公司 2023 年 5 月完成了 2022 年度向特定对象发行股票，其主要投向
“研发储备资金”和“补充营运资金”，其中“研发储备资金”专项用于研发支
出，“补充营运资金”用于进一步加强公司资金实力（其规模基于 2022 年 5 月
预案公布时的公司营运资金情况和发展情况进行测算、规划）。研发储备资金项
目围绕公司有机与无机固体废弃物无害化处理与资源化利用的科技创新，旨在
增强公司在主营业务领域的科技创新能力、丰富产品种类，保持公司在行业内
的技术先进性，同时保障了本次募投项目实施所使用技术和工艺的先进性；补
充营运资金项目亦将围绕公司高含水废弃物处理的主业展开，为公司在该领域
的业务开展提供更为充足的资金保障。本次募投项目投向于“白酒糟生物发酵
饲料业务扩产项目”和“补充流动资金”，其中“白酒糟生物发酵饲料业务扩产
项目”投向具体的扩产项目，其中不包含专项的研发投入，该项目实施后相关
流动资金需求的增加由“补充流动资金”项目以及公司自筹解决。
综上，白酒糟生物发酵饲料大规模扩产存在其必要性、合理性和紧迫性。
（1）对收入结构影响
本次发行募集资金主要用于白酒糟生物发酵饲料业务扩产，其中遵义路德
达产后将提升每年 8 万吨的产能、亳州路德达产后将提升每年 12 万吨（按折算
干燥产品计）的产能、永乐路德达产后将提升每年 10 万吨的产能，三个项目合
计将提升每年 30 万吨的产能，满产满销后将带来每年约 6 亿元的营业收入，每
年带来新增归母净利润约 6,800 万元。上述项目投产后，公司主营业务中白酒糟
生物发酵饲料占比预计将进一步提高到 70%以上。
公司已在募集说明书之“第三节 风险因素”之“一、与发行人相关的风险”
之“（二）业务与经营风险”部分补充风险提示，具体如下：
“6、收入结构改变的风险
公司自首发上市以来，主营业务始终没有发生过变化，始终聚焦有机和无
机高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用，通过优化资源配
置，打造有机与无机齐头并进、相互促进的双轮驱动产业新格局。2020 年以来，
公司多年来在有机领域白酒糟生物发酵饲料业务的研发投入、市场培育上的努
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力终见成效，该业务的销售收入、毛利润快速增长，其占比大幅上升。截至
预计本次募投项目顺利实施后，公司白酒糟生物发酵饲料销售收入和毛利润占
比预计将进一步增长，公司存在收入结构变化的风险。若未来市场环境或外部
政策发生变化，导致公司发展较快的有机板块受到影响，可能对公司的业绩和
盈利情况造成一定冲击。”
（2）对客户结构影响
白酒糟生物发酵饲料业务的主要客户主要为大型饲料生产企业、畜牧养殖
企业以及经销商，其终端客户包括首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集
团、大成食品、嘉立荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等众多知名企业。
本次募投实施完成后，公司的白酒糟生物发酵饲料业务的占比将进一步大
幅增加，白酒糟生物发酵饲料业务的主要客户，尤其是大型饲料生产企业、畜
牧养殖企业等在公司主要客户中的占比将大幅增加。
（3）对白酒糟生物发酵饲料业务的毛利率影响
公司毛利率的上涨主要系政策红利的释放，市场客户对公司产品的进一步认可
以及规模效应的显现。本次募投项目达到满产满销后，因为规模效益和工艺优
化，产品毛利率预计将达到现有水平并可能进一步增高。但是，在扩产项目建
设完成到满产满销期间，由于产能利用率未达峰值，毛利率会阶段性低于正常
水平。因此预计随着公司白酒糟生物发酵产能的逐步释放，毛利率会出现阶段
性波动，全面达产后毛利率恢复正常水平。
经初步估算，三个扩产项目建成后，新增折旧摊销费用每年合计约 3,600 万
元。参考金沙路德建设投产经验，项目初步建成、在建工程转固到实际达产的
间隔约为 1-3 个月，该期间暂时基本没有营业收入，折旧摊销对经营业绩将阶段
性产生较大影响；建成达产后前两年，按销量实现满产产能 60%、80%计算，
三个扩产项目的折旧摊销费用占其营业收入的比例分别为 10.61%、7.96%，占
其税前利润（利润总额）的比例分别为 81.23%、46.87%；之后随着逐步生产调
试完成以及客户验厂完成，产销量逐步爬坡，在逐步实现满产满销后，作为固
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定成本的折旧摊销对经营业绩的影响将逐渐减小，满产满销后三个扩产项目的
折旧摊销费用占其营业收入的比例为 6.36%，占其税前利润（利润总额）的比
例为 32.94%。
与路德环境历史财务数据对比：2020 年度、2021 年度、2022 年度和 2023
年 1-9 月，公司合并口径折旧摊销费用占营业收入的比例分别为 11.34%、8.50%、
旧摊销费用占营业收入的比例分别为 11.25%、5.36%、4.42%和 5.42%，占税前
利润（利润总额）的比例分别为 83.19%、27.16%、18.82%和 22.28%。
综上，虽然本次募投项目新增的折旧摊销将增加公司未来整体营运成本，
但募投项目正式投产运营后，公司营业收入规模将相应增加，且预计运营期各
年营业收入、税前利润（利润总额）金额均超过新增折旧摊销金额。因此，在
本次募投项目顺利达产运营的情况下，预计新增折旧摊销不会对公司未来经营
业绩产生重大不利影响。
针对新增折旧摊销对公司经营业绩带来的风险，公司已在募集说明书之
“第三节风险因素”之“三、其他风险”之“（一）募集资金投资项目风险”中
披露如下：
“3、新增折旧摊销对公司经营业绩带来的风险
本次募集资金投资“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”全部建成后，发
行人将新增大量固定资产，项目在建工程转固定资产后，将相应增加较多折旧
摊销。上述募集资金投资项目拥有良好的盈利前景，该项目顺利实施后预计效
益能够较好地消化新增资产折旧摊销的影响，但由于该项目从开始建设到产生
效益需要时间周期，且影响募集资金投资效益实现的因素较多，若该项目实施
后，市场环境等因素发生重大不利变化，导致其实际效益低于预期或晚于预期，
则新增折旧摊销将影响公司经营利润，从而致使公司因折旧摊销大幅增加而存
在未来经营业绩下降的风险。”
（三）结合白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目与政府签订投资协议的具体
内容、客户验证进展等，说明本次募投项目的可行性
白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目已与所在当地政府签订了投资协议，下
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游饲料和养殖业龙头企业客户的验证正在进行且进展顺利，本次募投项目具有
较强的可行性。
具体情况分析如下：
对于本次扩产项目，公司已签订投资协议，确定投资相关事宜以及本次扩
产项目所在当地政府对项目的支持态度和协助事项。上述投资协议的签订，为
本次扩产项目的实现提供了有力的保障。签订投资协议的主要内容摘要如下：
遵义市汇川区白酒酒糟循 古蔺酱酒循环产业开发项
古井酒糟资源化利用项目
环利用项目 目
签订时间 2022 年 4 月 2022 年 8 月 2022 年 10 月
《遵义市汇川区白酒酒糟 《古井酒糟资源化利用项 《古蔺酱酒循环产业开发
协议名称
循环利用项目投资协议》 目投资协议书》 项目投资协议书》
协议甲方 遵义市汇川区人民政府 亳州市谯城区人民政府 古蔺县人民政府
项目选址位于贵州省遵义
项目用地位于安徽省亳州
市汇川区高坪街道永胜社
市谯城区古井镇白酒产业
区锅匠沟地块，面积约 90 项目位于四川省泸州市古
项目地址 园区（具体范围以规划部
亩（具体面积及地块坐标 蔺县永乐街道。
门出具的《规划红线图》
以区自然资源局出具红线
为准）
图为准）
项目总投资约 2.5 亿元，其
中固定资产投资（包括土
项目总投资约 1.5 亿元人民
地、房产、建筑物、机器
币以上。其中一期计划投
设备以及符合会计准则的
资 1 亿元以上，建成年处 项目拟投资不超过 3 亿
其他固定资产投资）不少
理白酒酒糟 12.5 万吨，年 元，占地 120-150 亩，建成
于 2.2 亿元。
产生物饲料产品 5 万吨生 后可实现生物发酵饲料产
本项目一期拟新建年产 12
投资内容 产规模。二期投资 0.5 亿元 品年产能 10 万吨，定位于
万吨生物发酵饲料生产
以上，用于增加设备生产 集酒糟、高浓度酿酒废水
线、酒糟原料堆场、烘干
线。项目全部建成后达到 综合开发利用于一体的循
车间、发酵车间、干燥车
年处理白酒酒糟 20 万吨左 环经济产业园配套项目。
间、成品仓库及配套办公
右，年产生物饲料产品 8
设施等（各功能区规划建
万吨生产规模
设内容以规划部门批准的
规划设计方案为准）。
甲方负责土地及附着物的 为加快项目进度，甲方拟 甲方全力提供服务，支
征收和赔付，以及跨越该 在本协议签署的 4 个月内 持、指导、协助乙方或项
政府提供
地块输电电压 35KV 及以 完成土地招拍挂程序，向 目公司完成项目测绘、地
的支持
下的输电线路的迁建，以 乙方交付具备施工条件的 勘、规划、环评、水保等
净地交付 净地 前期工作
公司产品可当作饲料原料用于饲料生产，亦可作为饲料添加剂与其他饲料
混合后直接用于家禽、家畜、水产等的养殖，市场空间广阔。下游产业的龙头
企业客户一般需要较长时间试用公司产品以确定其最优使用策略，一旦确定后，
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需求稳定，且需求量巨大。一个优质的龙头企业客户开发周期一般需要半年到
一年时间，如果市场环境波动较大，开发周期有时还需要进一步延长。
（1）客户开发的流程
公司高度重视白酒糟生物发酵饲料产品的市场开发工作，自该业务开展以
来，公司通过经销和直销相结合的模式进行业务拓展，积累了一批优质客户，
报告期内该业务持续快速增长。
康德，全权负责公司生物饲料产品在全国范围内的市场拓展、售后服务、品质
管理、应用侧的产品迭代等事宜，进一步梳理了客户开发流程，对下游龙头客
户全面开展营销。公司将下游客户分为三个类型，集团客户、区域性独立饲料
厂、规模养殖现场，并分别为其针对性地配置市场开发人员。公司生物发酵饲
料产品作为功能性的非常规原料，客户通常要对其进行较长时期的考察与评估，
在核实产品养殖效果与安全性后方可长期批量使用。公司一般通过“意向沟通-
技术对接-实地调研-小规模试验-批量采购”的流程进行客户开发，各环节概况
如下：
（由于各个客户的具体情况存在较大差异，客户开发时间一般较难预估，
以下各环节时间系基于相关工作进展较为顺利的前提，按经验时间预估；此外，
由于具体客户的要求存在差异，以下环节②、③、④的顺序有可能穿插、对调
或者多轮重复）
① 意向沟通：公司市场开发人员通过公开渠道检索、业内推荐、线下展会
等方式与目标客户取得联系，并简单介绍公司背景、产品亮点等基本信息，并
收集客户需求信息。该环节一般持续 1-2 个月。
② 技术对接：若客户有进一步了解公司与公司产品的兴趣，市场开发人员
将协同公司技术人员与客户技术、采购人员进行深入交流，针对客户痛点进行
产品推介与使用方案建议，并提供样品供客户检测分析。该环节一般持续 1-2 个
月。
③ 实地调研：客户通过现场走访、资料审核等方式对公司生产运行、质量
管理、交付能力等进行评估，完成供应商资质审核。该环节一般持续 1-2 个月。
④ 小规模试验：配合客户进行小范围的饲喂试验，持续跟踪试验对象生长
性能与生长状态，并由客户检验是否达到试验要求。该环节一般持续 3-6 个月。
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⑤ 批量采购：通过小规模试验后，与客户采购人员进行商务谈判，进行批
量供货。该环节根据不同客户实际情况，持续时间差异较大，且批量采购一般
需要逐步增量的过程。
（2）现有老客户的进一步开发
受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续
释放，公司产品白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势得到下游客户广泛认可，
树立了良好的市场口碑。通过多年的发展和积累，公司白酒糟生物发酵饲料产
品陆续进入了首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集团、大成食品、嘉立
荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等多家知名终端客户的采购范围，具
有稳定的客户基础，公司新建生产基地时，新基地生产的产品仍需要通过其简
易验证程序，但不存在实质性障碍。报告期内，对老客户的销售金额持续增长，
部分老客户报告期内的销售情况如下：
单位：万元
客户名称 客户性质及穿透情况 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
经销商，穿透终端客户包
天津宝意万通科技发
括大成食品、嘉立荷牧 3,751.46 7,364.71 6,024.74 2,286.02
展有限公司
业、玖兴农牧等
宜昌胖墩墩生物科技 经销商，穿透终端客户包
有限公司 括海大集团等
巢湖市光明饼业有限 经销商，穿透终端客户包
公司 括首农集团、三元种业等
新希望六和股份有限
直销客户 1,572.56 1,666.17 1,158.31 444.21
公司同一控制
深圳市澳华集团股份
直销客户 1,435.74 2,116.67 357.72 -
有限公司同一控制
如上表所示，报告期内，公司对主要老客户的产品销售大幅增长，建立了
良好的商业关系。后续，公司将进一步加大老客户，尤其是直销客户的开发力
度，对主要老客户的销售将持续增长。
（3）新客户的开发
目前，公司正积极推进大客户开发工作，截至 2024 年 3 月中旬，已完成意
向沟通环节并进入后续环节的大客户（部分大客户分区域或业务板块进行采购
管理，公司针对其进行市场开发时亦针对其采购管理单元进行开发，故部分大
客户存在不同区域或业务板块）共 24 家，其中已完成全部前序环节正在沟通批
量采购的客户有 4 家，具体情况如下：
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已完成的前序 预计最快可开始 预计批量提货后的 换算可销售空
客户名称 已提货量
验证环节 批量采购的时间意向用量（吨/月） 间（万吨/年）
—— —— —— —— —— ——
—— —— —— —— —— ——
—— —— —— —— —— ——
…… …… …… …… …… ……
—— —— —— —— —— ——
合计 68,960 82.75
注：客户验证具体情况公司已申请豁免披露。
除上表所示大客户外，公司还有数十家大客户正处于意向沟通阶段，部分
客户亦将在后续陆续进入具体验证环节。相关客户逐步放量提货后，将能够有
效地消化公司新增产能，并能够持续稳定地为公司带来收益。
（1）产业政策支持，是本次扩产项目的前提
路德环境自成立以来，致力于中国环境、生态、健康事业的发展，聚焦食
品饮料糟渣、高浓度酿造废水、无机固废无害化处理与资源化利用技术研发及
产业化应用。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），路德环境主营业
务所处行业属于 N772 环境治理业，该行业为国家产业政策鼓励和支持发展的行
业。
本次扩产项目属于公司主营业务中食品饮料糟渣无害化处理与资源化利用
（2019 年第 29 号令）中“第一类 鼓励类”之“四十三、环境保护与资源节约
综合利用”之“14、废弃持久性有机污染物类产品处置技术开发与应用”和
“20、城镇垃圾、农村生活垃圾、农村生活污水、污泥及其他固体废弃物减量
化、资源化、无害化处理和综合利用工程”，并属于国家统计局《战略性新兴产
业分类（2018）》（国家统计局令第 23 号）中“战略新兴产业分类”之“7 节能
环保产业”之“7.2 先进环保产业”之“7.2.5 环境保护及污染治理服务”，是国
家产业政策鼓励和支持发展的行业，享有国家产业政策支持。工业和信息化部
等十一部门 2023 年 3 月出台的《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品产
业的指导意见》中明确将“酒糟高值化综合利用技术”列为技术工艺及装备提
升重点方向。
（2）市场容量巨大，为产能消化提供了支持
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公司产品白酒糟生物发酵饲料属于功能性饲料原料，能够较好地运用于饲
料生产及使用，具有广阔的市场空间。
我国是一个畜牧、水产养殖大国，根据饲料工业协会数据，2023 年全国反
刍、水产、猪类、禽类各类饲料产量合计 3.18 亿吨。利用白酒糟制备生物饲料
是我国饲料行业新兴的业务领域。白酒糟生物发酵饲料集营养性和功能性于一
体，具有改善饲料的适口性、刺激畜禽采食、提高饲料中营养物质消化率及利
用率的功能，其广泛应用可减少抗生素等药物饲料添加剂的使用，获得更加优
质、安全的动物畜禽产品。此外，应用生物饲料可降低畜禽粪氮、粪磷的排放
量，从而大幅度减轻养殖业造成的环境污染，符合“绿色、生态、健康”养殖
的要求及“减抗、限抗”发展趋势。使用白酒糟制备生物饲料还可以避免因酒
糟利用不当造成的环境污染和资源浪费，有利于打造白酒循环经济产业链；减
缓人畜争粮，实现节粮养殖。在我国“稳增长、调结构、重环保”的产业政策
引导下，生物发酵产业正在走科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污
染少、人力资源优势得到充分发挥的发展道路。
根据饲料工业协会统计，2023 年全国反刍、水产、猪类、禽类等各类饲料
产量合计 3.18 亿吨。按照不同品种相应的公司推荐添加比例计算，可得酒糟饲
料总计添加量可达 1,275.59 万吨，按照单吨 2,000 元计算对应酒糟饲料的市场空
间可达 255 亿元。
根据南方农业报的披露，中国农业科学院饲料研究所蔡辉益研究员在 2021
年中国禽业大会上提出，预计 2025 年中国发酵饲料达到 4,000 万吨；2030 年发
酵饲料达到 8,000 万吨。在“减抗、限抗”政策推进下，发酵饲料需求有望进一
步提升。
受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续
释放，公司产品白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势得到下游客户广泛认可，
树立了良好的市场口碑。通过多年的发展和积累，公司白酒糟生物发酵饲料产
品陆续进入了首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集团、大成食品、嘉立
荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等多家知名终端客户的采购范围，具
有稳定的客户基础，公司目前已投产的白酒糟生物发酵饲料生产基地以及本次
扩产项目全面达产后，生物发酵饲料产能将达到 52 万吨/年，酒糟处理能力超
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（3）技术客户储备，是项目推动实施的基础
作为公司的主要业务领域之一，公司在白酒糟资源化利用业务领域已形成
了较为成熟的业务模式、深厚的技术储备和稳定的客户基础。公司上市前已通
过子公司古蔺路德开展该业务，并于 2021 年以来设立金沙路德、遵义路德、亳
州路德、永乐路德开展该业务（其中遵义路德、亳州路德、永乐路德拟作为本
次扩产项目的实施主体）。公司在该业务领域已经建立了强大的科研人才队伍，
具有一定的人才基础。
公司在该业务领域自主研发了有机糟渣微生物固态发酵技术体系，截至
新型专利、6 项外观设计专利及多项非专利专有技术。该技术体系利用微生物对
有机糟渣进行固态发酵，实现了高含水废弃物的资源化利用，并获得了四川省
科学技术进步二等奖等奖项。
通过该技术体系，公司已经形成了白酒糟资源化利用的产业化体系，以白
酒糟为原材料生产的微生物发酵饲料已成为公司的主要产品，收入规模持续增
长，为公司创造了良好的市场效益。通过多年的发展和积累，公司白酒糟生物
发酵饲料产品陆续进入了首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集团、大成
食品、嘉立荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等多家知名终端客户的采
购范围，具有稳定的客户基础。
本次募投项目中，遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目（遵义路德）和古
蔺酱酒循环产业开发项目（永乐路德）均使用酱香型白酒糟生产白酒糟生物发
酵饲料，其使用的技术和工艺与公司现在正常经营的古蔺路德和金沙路德一致，
其经过多年的验证和迭代，已较为成熟；古井酒糟资源化利用项目（亳州路德）
使用浓香型白酒糟生产白酒糟生物发酵饲料，其使用的技术和工艺亦是公司在
有机糟渣微生物固态发酵技术体系下开发的具体应用，与使用酱香型白酒糟生
产白酒糟生物发酵饲料相似度较高，仅在具体工艺和参数使用上根据浓香型酒
糟的特点进行了有针对性的优化，并已经公司充分试验和验证，具备技术可行
性；永乐路德中还包括 0.6 万吨谷物酒糟糖浆产能的建设，该产品系公司对酒糟
窖底水处理后产生的产品，其性状与白酒糟生物发酵饲料相似，拥有更好的营
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养指标和功能性，可添加于白酒糟生物发酵饲料亦可单独销售，该产品已在古
蔺路德生产并添加于白酒糟生物发酵饲料，技术可行性较高。
本次募投项目所生产的产品，均可使用公司现有销售渠道销售予公司既有
客户，公司正在大力推进的大客户开发计划亦将进一步为本次募投项目产品的
销售提供有力保障。
综上，公司在人才、技术、客户上做好了储备，为本次扩产项目的推动实
施奠定了良好的基础。
（4）投资协议签订，是扩产计划实现的保障
对于本次扩产项目，公司分别于 2022 年 4 月与贵州省遵义市汇川区人民政
府、2022 年 8 月与安徽省亳州市谯城区人民政府、2022 年 10 月与四川省泸州市
古蔺县人民政府签订投资协议，确定投资相关事宜，以及本次扩产项目所在当
地政府对项目的支持态度和协助事项。上述投资协议的签订，为本次扩产项目
的实现提供了有力的保障。
（四）白酒糟生物发酵饲料市场需求情况、公司市场开拓进度、竞争优劣
势、在手订单情况、现有产能、在建及规划产能情况，说明新增产能消化的合
理性及对应产能消化措施
白酒糟生物发酵饲料业务市场空间巨大，公司已制定了一系列产能消化措
施，预计新增产能能够较好消化。
具体情况分析如下：
公司产品白酒糟生物发酵饲料属于功能性饲料原料，能够较好地运用于饲
料生产及使用，具有广阔的市场空间。
我国是一个畜牧、水产养殖大国，根据饲料工业协会数据，2023 年全国反
刍、水产、猪类、禽类各类饲料产量合计 3.18 亿吨。利用白酒糟制备生物饲料
是我国饲料行业新兴的业务领域。白酒糟生物发酵饲料集营养性和功能性于一
体，具有改善饲料的适口性、刺激畜禽采食、提高饲料中营养物质消化率及利
用率的功能，其广泛应用可减少抗生素等药物饲料添加剂的使用，获得更加优
质、安全的动物畜禽产品。此外，应用生物饲料可降低畜禽粪氮、粪磷的排放
量，从而大幅度减轻养殖业造成的环境污染，符合“绿色、生态、健康”养殖
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的要求及“减抗、限抗”发展趋势。使用白酒糟制备生物饲料还可以避免因酒
糟利用不当造成的环境污染和资源浪费，有利于打造白酒循环经济产业链；减
缓人畜争粮，实现节粮养殖。在我国“稳增长、调结构、重环保”的产业政策
引导下，生物发酵产业正在走科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污
染少、人力资源优势得到充分发挥的发展道路。
根据饲料工业协会统计，2023 年全国反刍、水产、猪类、禽类等各类饲料
产量合计 3.18 亿吨。按照不同品种相应的添加比例计算，可得酒糟饲料总计添
加量可达 1,275.59 万吨，按照单吨 2,000 元计算对应酒糟饲料的市场空间可达
受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续
释放，公司产品白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势得到下游客户广泛认可，
树立了良好的市场口碑。通过多年的发展和积累，公司白酒糟生物发酵饲料产
品陆续进入了首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集团、大成食品、嘉立
荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等多家知名终端客户的采购范围，具
有稳定的客户基础；公司目前已投产的白酒糟生物发酵饲料生产基地以及本次
扩产项目全面达产后，生物发酵饲料产能将达到 52 万吨/年，酒糟处理能力超
报告期内，公司对主要老客户的产品销售大幅增长，建立了良好的商业关
系。后续，公司将进一步加大老客户，尤其是直销客户的开发力度，对主要老
客户的销售将持续增长。此外，公司积极推进大客户开发工作，截至 2024 年 3
月中旬，已完成意向沟通环节并进入后续环节的大客户共 24 家，其中已完成全
部前序环节正在沟通批量采购的客户有 4 家，相关客户逐步放量提货后，将能
够有效地消化公司新增产能，并能够持续稳定地为公司带来收益。公司市场开
拓进度情况详见本问题回复之“一、发行人说明事项”之“（三）结合白酒糟生
物发酵饲料业务扩产项目与政府签订投资协议的具体内容、客户验证进展等，
说明本次募投项目的可行性”之“2、客户验证进展”。
（1）竞争优势
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① 领先的技术优势
公司通过对酒糟等有机糟渣持续进行技术研究，形成了有机糟渣微生物固
态发酵核心技术体系，现阶段以酱香型白酒酒糟为培养基，围绕微生物固态发
酵、连续多级低温干燥、酵母固体高密度培养、酵母固态自溶、专一性酶降解、
白酒糟高浓度滤液收集及利用等工艺环节，无害化处理酱酒酒糟，生产复合功
能性生物发酵饲料，集营养性和功能性于一体，打造白酒循环经济产业链，促
进环境污染治理，生态健康养殖，保障食品安全。公司是国内率先进入高含水
废弃物处理与利用领域的科技型专业化环保企业之一，获得了湖北省政府颁发
的“湖北省科技型中小企业创新奖”，2022 年还荣获国家级“专精特新”小巨
人企业称号，在行业内树立了具有一定知名度和影响力的品牌形象，同时，公
司建立了强大的技术研发团队，并与华中农业大学、湖北大学、湖北省机电研
究设计院股份公司等知名科研院所开展技术合作，不断进行技术创新和成果转
化，形成领先的技术优势。
② 产业先发优势
公司白酒糟生物发酵饲料业务经过多年的产业化运营，已与酱酒主要产地
的多家大型酒企签订了长期供货协议，保障了长期酒糟资源供应；此外白酒糟
具有含水量高，易腐败，不适宜长途运输，受环保监管的特点，只能就近建设
处理工厂，且酱酒酒糟产地工业用地指标紧缺，古蔺路德的成功示范使得公司
作为白酒企业环保配套，受到酒企所在地政府欢迎，公司已在酱酒核心产区赤
水河畔多点布局，优先通过政府招商引资政策获得工业用地指标和多项优惠投
资条件，产业的投资为当地就业、税收带来红利，得到了政府的大力支持。公
司白酒糟生物发酵饲料的客户为大型饲料加工企业与养殖企业，其执行严格的
供应商管理制度，专门配备营养配方师，对饲料产品的营养配比进行精细化计
算，新产品需通过长达半年甚至一年的饲喂实验，系统的营养评价、安全性评
和功能性，经过多年市场培育，从最初的产品试用、饲喂实验、养殖结果对照
③ 良好的市场口碑与合作伙伴优势
公司已经形成了白酒糟资源化利用的产业化体系，以白酒糟为原材料生产
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的微生物发酵饲料已成为公司的主要产品，收入规模持续增长，为公司创造了
良好的市场效益；经过多年市场培育，公司产品以高性价比进入下游大型饲料
业务领域通过直销和经销相结合的模式，产品陆续进入了首农集团、新希望集
团、现代牧业、澳华集团、大成食品、嘉立荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾
丰股份等多家知名终端客户的采购范围。公司产品供应的终端客户已覆盖全国
绝大部分省市自治区。
④ 持续的人才战略优势
公司管理团队、核心技术团队中大部分成员从公司创立初期就在公司服务，
具有多年行业技术及丰富的管理工作经验，使得公司的技术研发及经营战略得
以紧跟行业发展方向。公司通过员工持股平台、股权激励、持续提升员工福利
等使得管理层、中层管理干部及核心技术人员大多直接或间接持有公司股份，
人员结构较为稳定，为公司的稳定发展奠定了坚实的基础。
⑤ 精益求精的成本管控优势
公司在高含水废弃物处理与利用领域深耕多年，已形成完善的成本管控体
系。首先，在白酒糟生物发酵饲料业务上，公司与白酒企业签订长期合作协议，
降低白酒酒糟采购成本波动，并设立原料储运部，负责零散白酒酒糟采购，严
格控制原料采购成本；其次，公司设立供应链管理部，精细化预算管理，通过
集采、招投标等方式采购设备、材料，为公司降本增效；最后，公司制定严格
的能源、物料消耗考核指标，减少资源浪费，降低业务成本。
（2）竞争劣势
① 资本实力及规模较小
近几年公司业务快速成长，业务规模不断扩大，对营运资金的要求越来越
高。白酒糟生物发酵饲料业务方面，公司陆续投建金沙路德、遵义路德、亳州
路德、永乐路德，对资本实力要求较高。公司规模及资本实力相对较弱，对公
司未来业务拓展和规模扩张形成制约。
② 高端人才仍然缺乏
高端人才缺乏将制约公司的长远发展和竞争格局。公司仍需要加大研发、
技术、管理、销售等方面的人才引进，提升并巩固在市场中的地位。
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公司对于主要直接客户，其销售合同基本上根据客户实际需求，签订小额
多份的具体销售合同；对于重要经销商，签订区域经销合同，每次具体提货时
以《订单确认函》确认具体的销售量、价。
由于客户单次订货量小，订货频繁，且难以预计年度内具体产品品种的具
体需求数量，因此截至某一时点公司在手订单数量难以反映公司实际的产品需
求情况。
按截至 2023 年 12 月 31 日的公司已审议的投资项目统计，公司白酒糟生物
发酵饲料现有、在建及规划产能基本情况如下表所示：
截至 2023 年 9
处理白酒糟 是否本次 总规划年产能
序号 运营主体 项目名称 月末已建成年
类型 募投项目 （万吨）
产能（万吨）
古蔺路德高肽蛋白饲料项
目，及其技改及扩能项目
遵义市汇川区白酒酒糟循环
利用项目
合计 66 17
如上表所示，公司现有、在建及规划产能的具体情况如下：
（1）现有产能情况
公司“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”在 2022 年完成，古蔺路德
产能达到 7 万吨/年；金沙路德一期产能 10 万吨/年于 2023 年第二季度基本建成
投产。随着上述两个扩产项目的完成，公司 2023 年 9 月末的白酒糟生物发酵饲
料的年化产能达到 17 万吨。
（2）在建及规划产能
酱香型白酒糟处理方面：公司 2021 年以来分别与贵州省毕节市金沙县、贵
州省遵义市汇川区政府、四川省泸州市古蔺县政府签署投资协议，计划在未来
二至三年内建成投产三个酱香型白酒糟发酵饲料项目：金沙路德，投资总额约
产品规模 5 万吨/年正在建设中）；遵义路德，投资总额约 1.5 亿元，年产 8 万吨
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白酒糟发酵饲料项目；永乐路德，投资总额不超过 3 亿元，年产 10 万吨白酒糟
发酵饲料项目。三个投资项目均位于酱香型白酒集中产地赤水河流域，相关项
目的开展标志着公司进一步扩大在白酒糟资源化利用领域的布局，公司在该领
域的市场地位得到巩固，为项目的实施提供了良好的保障。
浓香型白酒糟处理方面：公司于 2022 年 8 月与安徽亳州市、古井贡酒
（000596.SZ）达成合作，拟投资 2.23 亿元，新建亳州路德年产 12 万吨（按折
算干燥产品计）生物发酵饲料项目；2023 年 12 月公司与运河宿迁港产业园管理
委员会、洋河股份（002304.SZ）达成合作，拟投资不超过 2.72 亿元，新建宿迁
路德年产 14 万吨生物发酵饲料项目。这标志着公司从酱香型酒糟到浓香型酒糟
生物饲料化应用的重大突破，公司生物发酵饲料的产能进一步提升。
馥郁香型酒糟处理方面：公司于 2023 年 11 月中标“酒鬼酒股份有限公司
酒糟处置项目”，拟与酒鬼酒（000799.SZ）合作，投资建设配套酒糟处理项目
处理酒糟，具体投资合同尚未正式签订，项目相关投资与产能尚未公告。
（3）整体情况
根据已公告拟投资产能测算，上述项目全面达产后，公司生物发酵饲料产
能将达到 66 万吨/年（按折算干燥产品计），酒糟处理能力超 165 万吨/年。
为实现上述目标，从具体措施而言，公司将统筹有力施工管理机构，组织
技术和施工力量，加强现场指挥领导和协调调度，争取按既定计划全面建成金
沙路德、遵义路德、亳州路德、永乐路德。截至 2023 年 9 月末，金沙路德一期
此外，为确保新增产能消化并提高盈利能力，公司将进一步保持和巩固与
上游多家大型酒企的深度合作关系，签订长期战略合作协议或长期供货协议，
提升公司酒糟获取能力和市占率。进一步提升大客户直销的占比，加强客户服
务的专业性，增加销售力量，促进公司产品在市场的溢价能力，稳步提高公司
酒糟资源化利用业务的整体利润率。
（1）新增产能消化的合理性
① 市场空间巨大
公司产品白酒糟生物发酵饲料属于功能性饲料原料，能够较好地运用于饲
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料生产及使用，具有广阔的市场空间。根据饲料工业协会统计，2023 年全国反
刍、水产、猪类、禽类各类饲料产量合计 3.18 亿吨，测算酒糟饲料总计添加量
可达 1,275.59 万吨，相对于公司截至 2023 年 9 月末的 17 万吨年产能、目前全部
在建和规划的 66 万吨年产能，市场空间巨大。
② 资源性原材料的占有
白酒糟生物发酵饲料的生产，需要占有一定的资源性原材料，与能够长期、
稳定提供质量较高的白酒糟原材料的大型酒厂建立密切的合作关系，是在该行
业能够取得优势的关键。只有在行业内取得优势，才有条件能够在广阔的市场
空间中争取到更大的市场份额。公司在该行业拥有先发优势，经过多年的产业
化运营，公司已与酱香型酒主要产地的贵州珍酒酿酒有限公司、贵州金沙窖酒
酒业有限公司、四川省古蔺郎酒厂有限公司等知名酒企建立了稳定的合作关系，
并和浓香型酒企古井贡酒（000596.SZ）、洋河股份（002304.SZ）及馥郁香型酒
企酒鬼酒（000799.SZ）签订了长期供货协议，保障了长期酒糟资源供应。
③ 公司正积极推进大客户开发
目前，公司正积极推进大客户开发工作，2023 年新增的数家养殖行业、饲
料行业龙头企业在 2023 年 8 月份已开始在公司提货并逐步增量。公司产品可当
作饲料原料用于饲料生产，亦可作为饲料添加剂与其他饲料混合后直接用于家
禽、家畜、水产等的养殖，市场空间广阔。下游产业的龙头企业客户一般需要
较长时间试用公司产品以确定其最优使用策略，一旦确定后，需求稳定，且需
求量巨大。公司开发下游产业龙头企业客户的策略目前初见成效，相关客户逐
步放量提货后，将能够有效地消化公司新增产能，并能够持续稳定地为公司带
来收益。
综上，公司白酒糟生物发酵饲料业务的新增产能，预计能够较好地消化。
（2）产能消化的措施
公司未来产能消化的措施至少包含下述三个方面：
① 积极推进直销大客户的产品验证
氏股份、双胞胎集团、正大投资以及桂林力源集团。数据来源：饲料行业信息
网 www.feedtrade.com.cn）饲料销量均超过 1,000 万吨，即便将白酒糟生物发酵
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饲料按照 1%的比例添加，公司当前及未来 2-3 年内新增的白酒糟生物发酵饲料
产能尚不足以满足主要饲料企业大客户的年需求量。因此，公司正积极推进大
客户对公司的产品验证工作，一旦大客户验证通过并大规模提货后，将能有效
消化公司新增产能，目前已有多家下游饲料、养殖业龙头企业潜在客户进入了
试喂评估阶段。
② 加强与现有客户的合作
经过多年市场培育，公司产品已进入众多头部饲料加工及养殖企业供应商
大成食品、嘉立荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等众多知名企业。当
前终端客户对公司产品的采购量占其总需求量仍较低，若终端客户对公司产品
认可度进一步提高，增加采购量，将有效消化公司未来新增产能。
③ 完善销售体系
技术加服务，补销售短板。公司现有白酒糟生物发酵饲料销售模式多为经
销，客户多以饲料加工企业为主。随着公司持续打造有机与无机高含水废弃物
处理与资源化利用的双轮驱动产业格局，公司在多维布局与产品升级的同时，
不断加大白酒糟生物发酵饲料销售团队建设。2023 年 12 月，公司设立全资销售
子公司武汉路康德，加速组建销售队伍，提升销售和服务能力建设，大力引进
多位动物营养、水产等专业博士及饲料行业销售人才，优化生物板块技术服务
直销团队，以技术服务努力提高产品直销及养殖终端客户占比，从而为消化公
司新增产能提供较大空间。
（五）实施主体中非全资控股子公司亳州路德、永乐路德的少数股东并未
同比例提供借款的原因及合理性，说明是否损害上市公司利益
募集资金使用时，对于实施主体为全资子公司的（遵义路德），将采取增资
或借款的方式实施；对于实施主体为控股子公司的（亳州路德，母公司持股
的方式实施，借款利率参考签署借款协议时的同期银行贷款利率。
募投项目中，“古井酒糟资源化利用项目”通过控股子公司亳州路德实施，
该控股子公司持有 15%股权的少数股东为安徽中路美嘉生物工程有限公司，与
其合作主要由于该少数股东实际控制人在控股子公司所在当地拥有社会资源和
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商业资源，便于亳州路德未来能够更好地开展经营，该少数股东与公司不存在
关联关系，公司对亳州路德拥有控制权，且持股比例很高。
募投项目中，“古蔺酱酒循环产业开发项目”通过控股子公司永乐路德实施，
该控股子公司持有 34%股权的少数股东为古蔺县国有资产经营有限责任公司，
其 由 泸 州 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 持 股 50.7895%， 古 蔺 县 财 政 局 持 股
协议约定，该少数股东与公司不存在关联关系，公司对永乐路德拥有控制权。
根据与亳州路德、永乐路德少数股东的约定，未来募集资金用于控股子公
司实施募投项目时，母公司将以公司借款的形式投入到控股子公司，借款利率
参考签署借款协议时的同期银行贷款利率，少数股东不按照其持股比例同步提
供借款，其原因系非全资控股子公司亳州路德、永乐路德少数股东资金有限，
与公司协商后确定不同比例提供借款，考虑到控股子公司将按同期银行贷款利
率支付母公司利息，且控股子公司在合并报表范围内，由公司单方面提供借款
的方式实施募投项目具有合理性。
鉴于母公司对控股子公司的借款利率参考签署借款协议时的同期银行贷款
利率，不存在母公司对控股子公司进行利益输送的情况，不存在损害上市公司
利益的情形。
二、中介机构核查情况及核查意见
（一）保荐机构的核查情况及核查意见
（1）查阅公司招股说明书、首发募投项目的可行性研究报告、变更首发募
投项目的相关资料等，了解公司的主营业务与募投项目的特点，分析本次募投
项目与公司主营业务、首次公开发行股票募投项目的区别与联系。
（2）查阅本次发行相关资料，了解白酒糟生物发酵饲料业务的技术先进性、
研发投入、竞争格局和人员、技术储备等情况，分析本次募投项目的科创属性。
（3）查阅公司的发展规划、本次发行相关资料、前次募集资金使用情况鉴
证报告等，分析白酒糟生物发酵饲料大规模扩产的必要性、合理性和紧迫性。
（4）对本次募投项目的效益测算履行重新计算程序，并复核测算所用假设
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的合理性、测算结果的合理性。
（5）查阅本次扩产项目与政府签订投资协议，了解相关客户验证进展情况，
分析本次募投项目的可行性。
（6）查阅相关行业研究报告、公司的重大销售合同、重大投资协议，了解
公司市场开拓进度、竞争优劣势以及在建和规划产能情况，分析新增产能消化
的合理性及对应产能消化措施。
（7）查阅了公司为各个募投项目编撰的可行性研究报告、控股子公司亳州
路德和永乐路德的工商资料和公司章程，取得并审阅母公司对控股子公司提供
借款（以提供募投资金）的《股东借款合同》，访谈公司管理层了解与少数股东
合作的原因。
经核查，保荐机构认为：
（1）本次募投项目投向属于公司主营业务。首次公开发行股票募投项目主
要立足于增强公司研发实力和增强公司运营效率，夯实公司持续增长的基础，
为后续白酒糟生物发酵饲料业务产能扩张奠定了坚实的基础并积累了丰富的经
验；本次募投项目则是把握白酒糟生物发酵饲料业务快速增长的历史机遇，扩
大主营业务中增长较快产品的生产经营规模、提速公司发展的具体举措；两次
募投项目间存在有机联系。首次公开发行股票以来，公司主营业务未发生变化，
白酒糟生物发酵饲料业务因其自身发展速度较快导致其收入和毛利润占比大幅
上升。本次募集资金主要投向的白酒糟生物发酵饲料业务，符合国家产业政策
支持、具有较高技术壁垒、公司在行业中竞争优势明显，属于科技创新领域。
（2）本次募投主要是为了进一步加大白酒糟生物发酵饲料业务的投入，建
设新生产基地，提高产能，符合公司发展战略与实际情况，具有必要性、合理
性和紧迫性。本次募投项目实施后将进一步增大白酒糟生物发酵饲料业务收入
和相关客户占比，毛利率在募投项目建成达产初期有所波动而后将恢复正常，
折旧摊销亦在募投项目建成达产初期对经营业绩影响较大而后影响逐步降低，
上述分析系基于公司实际情况作出，具有合理性。
（3）发行人已就白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目各项目与政府签订了投
资协议，为本次扩产项目的实现提供了有力的保障；发行人正在进行大客户验
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证，目前进展顺利，后续大客户逐步放量提货后，将能够有效地消化公司新增
产能，持续稳定地为公司带来收益。本次募投项目具有可行性。
（4）白酒糟生物发酵饲料市场需求广阔，发行人在该领域具有较强的竞争
优势。公司制定了新增产能的一系列消化措施：积极开发下游产业龙头企业客
户、加大对存量客户的销售力度、进一步完善销售体系等，新增产能能够消化
具有合理性。
（5）实施主体中非全资控股子公司亳州路德、永乐路德的少数股东并未同
比例提供借款具有合理性。通过非全资控股子公司实施募投项目的情况下，母
公司与控股子公司已签订了《股东借款合同》，借款利率参考签署借款协议时的
同期银行贷款利率，不存在损害上市公司利益的情形。
问题 2：关于前次募投项目
根据申报材料，首次公开发行股票募投项目中，2021 年 9 月，公司变更募
投项目“技术研发中心升级建设项目”3,200.00 万元资金用途，用于对控股子
公司古蔺路德增资并实施新增募投项目“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项
目”。技术研发中心升级建设项目、信息化建设项目达到预定可使用状态的日期
分别由 2023 年 9 月 30 日、2022 年 9 月 30 日统一延期至 2024 年 9 月 30 日。
请发行人说明：（1）前次募投项目变更及延期的原因，变更后是否投向科
技创新领域，前次募集资金使用进度及后续投资计划，目前是否按计划投入，
是否能如期达到预定可使用状态；（2）首次公开发行股票募投项目技术研发中
心升级建设项目、路德环境信息化建设项目及前次定增项目研发储备资金项目
使用募集资金进度较慢的原因，是否存在未及时转固的情形；（3）古蔺路德高
肽蛋白饲料技改及扩能项目无法单独核算效益的原因及合理性，是否与前期相
关信息披露一致；（4）首次公开发行股票募投项目变更前后非资本性支出的具
体金额及占首次公开发行股票募集资金总额的比例。
请保荐机构及申报会计师发表明确核查意见。
回复：
一、发行人说明事项
（一）前次募投项目变更及延期的原因，变更后亦投向科技创新领域，前
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次募集资金使用进度及后续投资计划，目前按计划投入，预计能如期达到预定
可使用状态
（1）首发上市时对募集资金规模及投资方向的安排
① 首发上市时募集资金情况
经中国证券监督管理委员会《关于同意路德环境科技股份有限公司首次公
开发行股票注册的批复》（证监许可[2020]1915 号）核准，并经上海证券交易
所同意，公司首次向社会公开发行人民币普通股股票 2,296 万股，发行价格为每
股 15.91 元，募集资金总额为 36,529.36 万元，根据相关规定扣除发行费用
募集资金总额扣除未支付的全部保荐承销费用 2,722.35 万元（公司以自筹
资金预先支付保荐承销费用 200 万元）后募集资金为 33,807.01 万元，上述金额
已于 2020 年 9 月 16 日由主承销商国投证券股份有限公司汇入本公司募集资金监
管账户。上述募集资金已经大信会计师事务所（特殊普通合伙）大信验字[2020]
第 2-00055 号《验资报告》验证。
② 首发募集资金的使用规划
首发上市时，募集资金投资项目已经公司第三届董事会第二次会议和 2019
年第二次临时股东大会审议通过，募集资金扣除发行费用后将全部用于公司主
营业务相关的项目。实际募集资金到位后，根据实际募集资金的情况，对相关
资金的安排亦做出一定的调整，情况如下：
单位：万元
项目名称 投资总额 募集前承诺投入金额 募集后承诺投入金额
路德环境技术研发中
心升级建设项目
路德环境信息化建设
项目
补充营运资金 18,000.00 18,000.00 16,807.01
合计 38,400.00 35,000.00 33,807.01
对于上述投资总额与承诺投入金额的差额，包括投资总额与募集前承诺投
入金额的差异以及募集前后金额的差异，公司都将通过自筹资金解决，确保募
投项目能够顺利完成。
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（2）首发上市后募投项目变更情况
公司分别于 2021 年 8 月 19 日、2021 年 9 月 9 日召开第三届董事会第十六
次会议和 2021 年第一次临时股东大会，审议通过了《关于变更部分募集资金用
途向控股子公司增资以实施新增募投项目的议案》，同意公司变更募投项目
“路德环境技术研发中心升级建设项目 ”部分募集资金用途，变更金额为
高肽蛋白饲料技改及扩能项目”。其中 2,000.00 万元计入注册资本，1,200.00 万
元计入资本公积金。
变更完成后，公司首次公开发行股票募集资金投资项目情况如下：
单位：万元
变更前 变更后
序号 项目名称 拟投入募集资金
投资总额 投资总额
（募集后承诺金额）
路德环境技术研发中心升级
建设项目
古蔺路德高肽蛋白饲料技改
及扩能项目
合计 38,400.00 41,715.46 33,807.01
本次公司拟变更部分募集资金用途暨新增募投项目，系为实现公司发展战
略及产能布局，维护公司及全体股东利益，提高募集资金的使用效率，尽早获
得募集资金投资项目的收益，原募投项目的实施计划并没有改变，因本次变更
后导致原募投项目的资金缺口由公司自筹解决。
（3）首发上市后部分募投项目延期情况
首次公开发行股票募集资金投资项目中的“路德环境技术研发中心升级建
设项目”和“路德环境信息化建设项目”，上市以来受到复杂多变外部因素以
及公司产业结构转型升级等原因的影响，推进速度不及预期。为适应公司发展
战略，结合目前公司募集资金投资项目的实际建设情况和进度，在募集资金用
途及投资规模不发生变更的情况下，经审慎考虑、评估后，2022 年 8 月 18 日，
公司决定将上述两个募投项目达到预定可使用状态日期分别由 2023 年 9 月 30
日、2022 年 9 月 30 日统一延期至 2024 年 9 月 30 日，公司履行了相关程序，并
及时进行了信息披露。
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变更的原因，变更后投向亦属于科技创新领域
（1）“路德环境技术研发中心升级建设项目”变更的原因
① 白酒糟生物发酵饲料业务迅猛发展，迫切需要增加技改与扩能投入
公司白酒糟处理及其资源化利用的产品为白酒糟生物发酵饲料，属于微生
物发酵饲料，俗称动物酵素，是集营养性和功能性于一体的饲料原料，具有改
善饲料的适口性、刺激畜禽采食、提高饲料中营养物质消化率及利用率的功能，
其广泛应用可减少抗生素等药物饲料添加剂的使用。自 2020 年起，饲料业、养
殖业“减抗、限抗”政策全面开始实施，为公司白酒糟生物发酵饲料业务带来
重大的发展机遇，公司亟需突破产能瓶颈，更好地满足市场需求。
为抓住市场机遇，公司积极调整发展战略，加大白酒糟资源化利用的生产
投入和市场开拓力度，同时考虑原募投项目建设周期较长，实现经济效益尚需
一定时间，为保证募集资金高效使用，2021 年 8 月，公司在古蔺路德新增募投
项目“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”。项目旨在通过增加原料库存
及技术改进等措施扩大古蔺路德设计产能，有效降低原材料采购成本，实现资
源合理配置，进一步扩大公司市场占有率，为未来关于白酒糟生物发酵饲料业
务扩大的发展战略奠定技术和市场基础。
② 技术研发中心升级建设项目进展相对滞后，变更有利于提高募集资金使
用效率。
由于公司调整技术研发中心升级建设具体规划，受复杂多变外部因素影响
以及行政部门审核原因，项目手续办理进展不及预期，导致技术研发中心升级
建设项目进展相对滞后，经审慎考虑，为实现公司发展战略及产能布局，维护
公司及全体股东利益，提高募集资金的使用效率，尽早获得募集资金投资项目
的收益，公司变更部分募集资金用于“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项
目”。
（2）变更后新增募投项目投向属于科技创新领域
公司变更原募投项目“路德环境技术研发中心升级建设项目”部分募集资
金用途（3,200 万元），用于对控股子公司古蔺路德增资并实施新增募投项目
“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”，募投变更后募集资金投向仍为公
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司主营的白酒糟生物发酵饲料业务，具有科创属性。报告期内，公司白酒糟生
物发酵饲料销售收入的金额和占比快速增长，在首发上市已是公司主营业务的
一部分，因为其：① 产品功能性优势明显，符合国家产业政策支持；② 技术体
系形成高壁垒，饲料高功能性难被复制；③ 行业竞争优势明显。故该业务领域
具有较强科创属性。
白酒糟生物发酵饲料属于科技创新领域的具体分析，详见“问题 1：关于
本次募投项目”回复之“一、发行人说明事项”之“（一）本次募投项目与公
司主营业务、首次公开发行股票募投项目的区别与联系，公司现有业务较首次
公开发行股票时业务结构未发生较大变化，并结合白酒糟生物发酵饲料业务的
技术先进性、研发投入、竞争格局和人员、技术储备等情况，说明本次募投项
目是否属于投向科技创新领域”之“7、本次募投项目属于投向科技创新领域的
总体分析”。
综上所述，公司变更后新增募投项目投向的白酒糟生物发酵饲料业务领域
属于科技创新领域，符合科创板定位。
和“路德环境信息化建设项目”延期的原因
（1）“路德环境技术研发中心升级建设项目”延期的原因
① 项目的主要内容
技术研发中心升级建设项目，主要内容包括水环境车间、生态车间、科研
大楼等建筑设施的建设，即研发中心大楼的建设，以及公司技术、工艺、处理
设备的升级研发。该募投项目的后续推进均以研发中心大楼的建设为基础，而
该建设工程的开工需要《建设用地规划许可证》《国有土地使用证》《建设工
程规划许可证》《建筑工程施工许可证》“四证”齐全才可开工建设。
② 项目进展较慢及延期的主要原因
导致该募投项目进展较慢的主要原因系受复杂多变外部因素等影响，部分
项目建设所需的审批事项延后，具体情况如下：
A、首次公开发行股票并上市之前已取得《建设用地规划许可证》《国有
土地使用证》
技术研发中心升级建设项目系技术研发中心的二期建设项目，其一期项目
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在 2020 年 9 月首次公开发行股票并上市之前即已完成，在一期项目建设之前办
理完成的《建设用地规划许可证》《国有土地使用证》已包括技术研发中心升
级建设项目之用地。因此，公司在 2013 年 5 月 27 日已取得《建设用地规划许可
证》、2016 年 10 月 26 日已取得《国有土地使用证》。
B、首发上市之后至 2021 年 6 月，调整技术研发中心规划方案，并与建设
审批单位沟通技术研发中心升级建设项目开工所需剩余证照的办理
路德环境上市后，在办理《建设工程规划许可证》《建筑工程施工许可证》
等证照的过程中，根据与审批机构的沟通，了解到建设审批单位对建筑密度、
绿地率、配套车位等部分具体规划事项的要求发生了一些变化；同时结合公司
上市后的业务发展情况亦需要对具体规划进行修改，并取得国土资源和规划部
门的批准。2020 年，受复杂多变外部因素影响，与政府相关行政部门的沟通以
及行政部门审核过程中现场踏勘、检查的进程一再推迟，公司与建设审批单位
的沟通进展较为缓慢。经多次沟通，明确了公司需要重新测绘技术研发中心地
形图并重新进行规划方案设计的具体要求，最终需经武汉市国土资源和规划局
东湖新技术开发区分局（以下简称“规划局”）审核后方可取得其批复的《规
划（建筑）方案批准意见书》，在此基础上才可继续《建设工程规划许可证》
《建筑工程施工许可证》的办理。明确目标和具体需求后，公司根据实际情况
开始着手相关工作的推进。
本阶段公司具体开展的工作包括：首发上市（2020 年 9 月）至 2020 年 12
月，公司与审批机构进行沟通，了解具体规划事项要求发生的变化，内部初步
进行了规划修改的讨论；2021 年 1 月至 4 月，考虑到 2020 年公司白酒糟发酵饲
料业务快速增长，公司内部对具体规划进一步修改，以优化技术研发中心的内
部结构，使之更好适配公司主营业务比重的变化；2021 年 5 月至 6 月，就具体
修改事项与审批机构进行了深度沟通，确认相关修改能够符合审批机构要求。
C、2021 年 6 月至 11 月，准备规划变更材料，上报规划方案，根据规划局
反馈意见修改方案，并最终完成规划变更手续
按照前期了解确认的具体要求，公司 2021 年 6 月至 9 月重新测绘技术研发
中心地形图，并对新规划方案进行初步设计；2021 年 10 月备齐规划变更材料后
上报规划局，并根据规划局反馈意见修改方案；2021 年 11 月 29 日，规划变更
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手续获得通过，取得规划局批复的《规划（建筑）方案批准意见书》。
D、2021 年 12 月至 2022 年 5 月，办理《建设工程规划许可证》
取得规划局批复的《规划（建筑）方案批准意见书》后，公司继续办理
《建设工程规划许可证》。2021 年 12 月至 2022 年 1 月，技术研发中心升级建
设项目的设计单位进行施工图纸深化设计；2021 年 12 月至 2022 年 2 月，红线
定位册现场放线，并于 2022 年 2 月完成相关工作，取得红线定位册；2022 年 3
月，地勘单位进场进行现场施工勘察，出具最新地勘报告；2022 年 4 月，地勘
图纸审查、设计图纸审查进行预审，并根据主管部门反馈进行修改完善；2022
年 5 月，取得《建设工程规划许可证》。
E、2022 年 5 月至 7 月，办理人防相关行政许可办理
由于相关建筑涉及地下室（停车场），按相关要求，《建筑工程施工许可
证》办理完成前还需要取得人防部门出具的《应建防空地下室的民用建筑项目
报建审批行政许可决定书》。经申报、多轮沟通、现场检查等工作，2022 年 7
月 26 日，公司取得《应建防空地下室的民用建筑项目报建审批行政许可决定
书》。
F、2022 年 7 月至 10 月，办理《建筑工程施工许可证》
完成前序工作后，公司继续办理线上设计、勘察正式图纸的审查，至 2022
年 10 月 21 日，最终取得《建筑工程施工许可证》。至此，项目开工的“四证”
办理齐全。
③ 项目的延期情况
按公司原计划，相关证照拟在半年内办完，即大约于 2021 年 3 月底左右完
成办理，整个项目在三年内，即 2023 年 9 月底前完成；然而受复杂多变外部因
素影响以及行政部门审核原因，项目手续办理进展不及预期，公司直至 2022 年
分准备工作已经开始，后续进度若抓紧实施可追回约半年进度，故公司决定将
该募投项目完成的时间延后 1 年，即至 2024 年 9 月 30 日完成。
（2）“路德环境信息化建设项目”延期的原因
① 项目的主要内容
信息化建设项目，主要包括软件及硬件采购、安装调试、人员招聘及培训、
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铺底预备费用等。公司拟通过建设信息化系统平台，提高经营效率和管理水平，
包含购置服务器、网络建设等硬件设备，并配置 ERP 软件系统、客户关系维护
管理系统、设备管理系统、人力资源管理系统、研发项目管理系统、环境在线
检测管理系统、实验室信息管理系统、远程视频会议系统等软件系统。在实施
项目中，方案设计是后续具体实施的重要前提，方案的设计需要贴合公司业务
发展的最新情况，才能确保该项目的成功实施。
② 项目进展较慢及延期的主要原因
A、调整优化信息化建设的具体实施方案
信息化建设项目的方案需要针对公司的实际业务特点进行设计。公司无机
高含水废弃物处理业务主要包含河湖淤泥处理业务、工程泥浆处理业务和工业
渣泥处理服务，其业务的特点更偏重于无害化处理，其盈利模式一般基于处理
方量计算收取服务费；而有机高含水废弃物处理业务主要是白酒糟生物发酵饲
料业务，其业务的特点更偏重于资源化利用，其盈利模式为出售处理后的产出
物——白酒糟生物发酵饲料——来实现盈利。由于有机和无机业务的模式存在
一定的区别，其对应的信息化建设的特点亦存在一定的区别，例如：无机板块
的业务进行信息化管理，需要有较多的模块侧重与处理方量的计量、土方外运
及清淤等外购专业服务的管理等；而有机板块业务的信息化管理，则更为类似
生产制造业，对生产过程中的产量、销量、成本费用等因素进行控制，此外还
需针对该业务原材料采购时间较为集中等特殊情况有针对性地进行信息管理优
化。
公司自 2020 年 9 月首发上市以来，白酒糟生物发酵饲料业务板块发展迅猛，
公司确立了始终聚焦有机和无机高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与
资源化利用，通过优化资源配置，打造有机与无机齐头并进、相互促进的双轮
驱动产业新格局。2021 年以来公司计划并陆续在贵州金沙、贵州遵义、四川古
蔺永乐、安徽亳州、江苏宿迁建设年产 15 万吨、8 万吨、10 万吨、12 万吨、14
万吨的白酒糟生物发酵饲料项目，预计均将在未来二至三年内完工投产，届时
公司产品产能将大幅提升。根据已公告产能测算，上述项目全面达产后，公司
生物发酵饲料产能将达到 66 万吨/年（按折算干燥产品计），酒糟处理能力超
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发进展，基于审慎原则，需要对信息化建设的具体实施方案进行调整、优化，
由于有机高含水废弃物资源化利用业务与无机高含水废弃物无害化处理业务的
运营模式存在一定差异，考虑到目前公司处于产业结构转型升级的关键时期，
项目具体实施需要较多时间进行审慎论证，故其投入相对滞后。
B、与“技术研发中心升级建设项目”的协同
部分“信息化建设项目”可能需要利用到“技术研发中心升级建设项目”
中的部分拟建成的建筑物，为确保该项目更为有效地施行，公司需要将该项目
与“技术研发中心升级建设项目”同步延期。
③ 项目的延期情况
公司决定将该募投项目完成的时间延后至 2024 年 9 月 30 日，与“技术研发
中心升级建设项目”的完成时间一致。
综上，公司首发募投项目“路德环境技术研发中心升级建设项目”和“路
德环境信息化建设项目”进展较慢以及延期主要系受到建设规划要求变化等复
杂多变外部因素，以及公司根据最新业务发展情况需要对原募投项目实施的具
体方案进行调整等内部因素影响而有所延后，原因合理，符合实际情况，项目
的延期未改变募集资金使用方向，不会对募投项目的实施造成实质性影响。
如期达到预定可使用状态
截至 2023 年 9 月 30 日，公司前次募集资金使用情况及各募投项目进展情况
如下表所示：
单位：万元
序 首次公开发行 募集后承诺 尚待支出的
累计支出 完成情况 期后进展情况
号 募投项目 投资金额 承诺投资
建设中，预计
截至 2023 年末累计
技术研发中心 能够在承诺的
升级建设项目 2024 年 9 月底
元，详见下文（1）
前完成
建设中，预
计能够在承 截至 2023 年末累计
路德环境信息
化建设项目
成
古蔺路德高肽 已在承诺的
截至 2024 年 1 月，
已全部支付完毕
及扩能项目 底前完成，
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报告期末剩
余少量尾款
序 向特定对象发行 募集后承诺 尚待支出的
累计支出 完成情况 期后进展情况
号 股票募投项目 投资金额 承诺投资
正常使用中，
预计 1-2 年内 截至 2023 年末累计
公告时未承诺 详见下文（3）
完成期限）
具体而言，前次募投项目中尚未完成的三个募投项目后续进展情况及具体
投资计划如下所示：
（1）“技术研发中心升级建设项目”
① 项目建设进展情况
公司“技术研发中心升级建设项目”主要包括 2#生产厂房、3#职工食堂与
宿舍、4#水环境车间及生态车间、5#材料车间（最初规划的配套车间和材料仓
库），共计 4 个建筑物的建设工程、装修工程、设备购置及安装及其他配套工
程（另有 1#科研大楼的楼栋建设，按首发募投规划为自筹资金投入，已同步建
设，进度与上述 4 个建筑物相当），截至 2023 年 9 月末该 4 个建筑物均已完成
主体建设，正在进行室内精装修、室外配套工程及其他相关建设，预计 2024 年
② 项目资金最新使用情况及后续使用计划
截至 2023 年 12 月 31 日，“技术研发中心升级建设项目”实施进展及后续
使用计划如下表所示：
单位：万元
首发规划 最新进展
序 项目 项目主要内
预计投 拟使用募
号 名称 容 最新预算 已签合同 已支付 后续计划
资总额 投资金
按最新预算继
建筑工程、
续投入，所有
建 设 投 装修工程、 约 1.37 亿
资 设备购置及 元
支付资本性支
安装等
出
研 发 费 配套研发投
优先确保上述“建设投资”的资本性支出，最
终募集资金有余额再考虑补充流动资金
动资金 动资金
合计 18,400.00 11,800.00
（2）“路德环境信息化建设项目”
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
针对公司的信息化建设项目，公司已完成使用计划并逐步实施中，截至
万元，该项目整体使用规划如下表所示：
单位：万元
预计 拟使用 已签订合
序 项目实施进展及后续
项目名称 项目主要内容 投资 募投资 同或已招
号 使用计划
总额 金金额 标金额
财务费控系统平台及
开发升级财务费控系
软件已与金蝶签订合
统平台及软件、协同
定制化 ERP 同，预计 2024 年 9 月
办公系统软件、设备
管理系统软件、远程
上线 线；协同办公系统软
视频会议系统软件等
件已定标供应商，接
软件系统
洽后续的合同签订中
弱电智能化工程已定
标供应商，接洽后续
全套硬件集
购置服务器、网络建 的合同签订中；其他
设等硬件设备 服务器、网络建设等
购买升级
硬件设备根据项目建
设情况陆续购入中
安装、调试、人员培
其他配套费 配合软硬件系统的购
用 置和上线进展安排
其他配套费用
合计 2,250 2,000 约 1,150
上述计划使用资金已超 2,000 万元，不足部分由公司自筹解决。该使用计划
与首次公开发行时披露的具体使用计划略有差异，系根据信息技术行业的发展
以及公司近年来实际情况进行了优化、调整，但整体资金使用的结构无重大差
异。
该项目的实施，在硬件建设方面，有较多项目实施地在公司“技术研发中
心升级建设项目”的新建建筑物内，需其基本完成建设后才能最终完成实施，
预计该项目的实施完毕时间与“技术研发中心升级建设项目”的实施完成时间
接近或略晚。
（3）“研发储备资金”项目募集资金使用进度及后续投资计划
公司 2022 年向特定对象发行股票项目设置“研发储备资金”募投项目，系
公司结合当时的研发项目以及未来各年投资计划制定，拟全额用于满足公司未
来 2-3 年的有机与无机固体废弃物无害化处理与资源化利用的科技创新和研发需
求，不足部分公司将使用自有资金补足。
该募投项目资金在 2023 年 5 月到位，已设专户管理。截至 2023 年 9 月 30
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日，“研发储备资金”项目尚需投入使用的金额为 3,361.79 万元，而公司已规
划但尚未投入在研项目金额为 10,913.82 万元，相关项目最迟完成的时间为 2025
年 12 月 31 日。因此预计随着公司在研项目的开展，“研发储备资金”在将在
期后按计划正常使用完毕。截至 2023 年 9 月 30 日，公司各在研项目具体尚需投
入情况及研究期限如下所示：
单位：万元
业务板 预计尚需
项目名称 项目研究期限
块 投资规模
发酵业高浓度有机废水资源化处理工艺研究及产业
化应用
高纤维类有机糟渣高值化利用成套技术装备研究及
产业化应用
酿酒副产物高值化综合利用—利用生物合成技术发
酵酿酒废弃物生产 γ-聚谷氨酸（γ-PGA）的研究
合成生物学技术改造乳酸克鲁维酵母发酵酒糟废弃
生物生产 γ-氨基丁酸（GABA）
有机 生物饲料新产品开发工艺及装备研究 2023/01/01-2023/12/31 175.93
业务
生物质气化供热关键技术装备研究及应用 2023/03/01-2025/02/28 2,000.00
板块
屋面光伏发电系统装备应用研究 2023/03/01-2025/02/28 1,000.00
浓香型白酒糟生物发酵饲料高值化研究 2023/01/01-2024/12/31 850.00
米酒糟等有机糟渣资源化利用工艺技术研究及产业
化应用
高浓度酿造废水营养物质高值化利用关键技术与装
备系统研究
低温余热高效回收利用工艺系统研究 2023/07/01-2024/09/30 396.00
合计 10,125.85
无机 氨碱法碱渣治理与综合利用关键技术开发及产业化
业务 应用
板块 合计 787.97
总计 10,913.82
截至 2023 年 12 月 31 日，“研发储备资金”项目已使用募集资金 541.87 万
元，尚需投入使用的金额为 3,026.32 万元（与承诺金额的差额，不含利息收
入）。
综上所述，上述项目的募集资金使用均有明确的使用计划，且公司已经出
具承诺，剩余的募集资金将严格按计划投入使用。前次募投项目预计不会发生
进一步更换与延期，能如期达到预定可使用状态。
（二）首次公开发行股票募投项目技术研发中心升级建设项目、路德环境
信息化建设项目及前次定增项目研发储备资金项目使用募集资金进度较慢的原
因，不存在未及时转固的情形
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息化建设项目募集资金进度较慢的原因，不存在未及时转固的情形
详见本问题回复之“一、发行人说明事项”之“（一）前次募投项目变更
及延期的原因，变更后是否投向科技创新领域，前次募集资金使用进度及后续
投资计划，目前是否按计划投入，是否能如期达到预定可使用状态”分析所述，
公司首发募投项目“路德环境技术研发中心升级建设项目”和“路德环境信息
化建设项目”进展较慢以及延期主要系由于受到建设规划要求变化等复杂多变
外部因素，以及公司根据最新业务发展情况需要对原募投项目实施的具体方案
进行调整等内部因素影响而有所延后，原因合理，符合实际情况，项目的延期
未改变募集资金使用方向，不会对募投项目的实施造成实质性影响，目前这两
个项目尚在建设过程中，未达到预定可使用状态，不存在未及时转固的情形。
公司 2022 年向特定对象发行股票项目设置“研发储备资金”募投项目，系
公司结合当时的研发项目以及未来各年投资计划制定，拟全额用于满足公司未
来 2-3 年的有机与无机固体废弃物无害化处理与资源化利用的科技创新和研发需
求。该募投项目资金在 2023 年 5 月到位，已设专户管理。由于研发储备资金到
位时间较短，且尚在配合公司研发项目的开展进度投入使用过程中，不存在进
展缓慢的情况。
截至 2023 年 9 月 30 日，“研发储备资金”项目尚需投入使用的金额为
金额超 1 亿元，且各在研项目均在正常开展进行中，预计随着公司研发项目的
进一步实施，该项目募投资金在期后将较快使用完毕。
截至 2023 年 12 月 31 日，“研发储备资金”项目已使用募集资金 541.87 万
元，尚需投入使用的金额为 3,026.32 万元（与承诺金额的差额，不含利息收
入）。
（三）古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目无法单独核算效益的原因及
合理性，与前期相关信息披露一致
理性
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古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目已经基本建成并达到预定可使用状
态。该项目增加古蔺路德白酒糟存储库的容量从约 3 万吨到约 7 万吨，保障全
年有序不间断生产，在集中丢糟旺季采购足量的酒糟，能有效降低原材料采购
成本。该项目通过技改将实际产能从约 6 万吨扩大到约 7 万吨，借助“限抗减
抗”政策东风，充分释放产能，扩大产品市场占有率，实际效益较好。但由于
该变更项目是在原有基础上做更新改造，因此无法单独核算效益，该情况具备
真实合理性。
期相关信息披露一致
募集资金用途向控股子公司增资以实施新增募投项目的公告》（公告编号：
续督导保荐机构的核查意见等，并于 2021 年 9 月 10 日披露了相关股东大会决议
以及相关法律意见书。针对经济效益分析披露为：“本项目实施完成后，将有
效增加古蔺路德白酒糟存储库的容量，保障全年有序不间断生产，在集中丢糟
旺季采购足量的酒糟，能有效降低原材料采购成本；通过技改能有效扩大实际
产能，借助‘限抗减抗’政策东风，充分释放产能，扩大产品市场占有率，增
加公司经营效益。”
用情况专项报告》（公告编号：2023-030）、大信所就公司截至 2022 年 12 月 31
日募集资金使用情况出具的《前次募集资金使用情况审核报告》（大信专审字
[2023]第 2-00166 号），以上报告针对古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目产
生经济效益情况披露为：“（2）因技术研发中心升级建设项目、信息化建设项
目及古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目因尚未完工，正在进行中，故无法
核算其效益。”
金使用情况专项报告》（公告编号：2023-067）、大信所就公司截至 2023 年 6
月 30 日募集资金使用情况出具的《前次募集资金使用情况审核报告》（大信专
审字[2023]第 2-00272 号）；2023 年 12 月 16 日，公司披露了截至 2023 年 9 月
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集资金使用情况审核报告（修订稿）》（大信专审字[2023]第 2-00311 号），以
上报告针对古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目产生经济效益情况均披露为：
“（4）古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目已经基本建成并达到预定可使用
状态。该项目增加控股子公司古蔺路德白酒糟存储库的容量从约 3 万吨到约 7 万
吨，保障全年有序不间断生产，在集中丢糟旺季采购足量的酒糟，能有效降低
原材料采购成本。该项目通过技改将实际产能从约 6 万吨扩大到约 7 万吨，借
助“限抗减抗”政策东风，充分释放产能，扩大产品市场占有率，但无法单独
核算效益。”
综上所述，针对古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目由于是在原有基础
上做更新改造，针对其产生经济效益情况公司一直披露为无法单独核算效益，
因此本次信息披露情况与前期相关信息披露一致。
（四）首次公开发行股票募投项目变更前后非资本性支出的具体金额及占
首次公开发行股票募集资金总额的比例
公司首次公开发行股票募投项目存在部分变更，具体为变更募投项目“路德
环境技术研发中心升级建设项目”部分募集资金用途，用于对控股子公司古蔺路
德增资并实施新增募投项目“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”，变更金
额为 3,200.00 万元。其余募投项目无变更。变更前后非资本性支出具体情况如
下：
单位：万元
变更前拟使用募 变更后拟使用募
项目名称 类型 投资明细
投资金 投资金
路 德环境 技术研 资本性支出 建设投资 9,491.04 9,491.04
发 中心升 级建设 非资本性支出 研发费用和流动资金 5,508.96 2,308.96
项目 小计 15,000.00 11,800.00
白酒糟存储库扩建、
古蔺路德高肽蛋白饲
古 蔺路德 高肽蛋 资本性支出 料项目（一期）技术 - 2,600.00
白 饲料技 改及扩 改造项目、综合办公
能项目 楼建设
非资本性支出 补充流动资金 - 600.00
小计 - 3,200.00
资本性支出 建设投资费用、安装 1,750.00 1,750.00
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变更前拟使用募 变更后拟使用募
项目名称 类型 投资明细
投资金 投资金
调试费用
路 德环境 信息化 人员招聘及培训费
非资本性支出 250.00 250.00
建设项目 用、铺底预备费用
小计 2,000.00 2,000.00
资本性支出 / - -
补充营运资金 非资本性支出 补充营运资金 16,807.01 16,807.01
小计 16,807.01 16,807.01
资本性支出合计（A） 11,241.04 13,841.04
非资本性支出合计（B） 22,565.97 19,965.97
合计 募集资金净额合计（C） 33,807.01 33,807.01
资本性支出占比（D=A/C） 33.25% 40.94%
非资本性支出占比（E=B/C） 66.75% 59.06%
如上表所示，首次公开发行股票募投项目变更前后拟使用募投资金中资本
性支出的占比从 33.25%上升到 40.94%，非资本性支出的占比从 66.75%下降到
高募集资金中用于非资本性支出占比的情况。具体分析如下：
公开发行股票募集资金总额的比例
（1）变更用途前，首次公开发行股票募投项目资本性支出与非资本性支出
的整体情况如下表所示：
单位：万元，%
项目名称 投资总额 拟使用募投资金 资本性支出 非资本性支出
路 德环境 技术研
发 中心升 级建设 18,400.00 15,000.00 9,491.04 5,508.96
项目
路 德环境 信息化
建设项目
补充营运资金 18,000.00 16,807.01 - 16,807.01
合计 38,400.00 33,807.01 11,241.04 22,565.97
占比 100.00 33.25 66.75
如上表所示，变更用途前，首次公开发行股票募投项目的募集资金使用中
非资本性支出的占比为 66.75%。上表中，补充营运资金均为非资本性支出，路
德环境技术研发中心升级建设项目和路德环境信息化建设项目见下文详细分析。
（2）路德环境技术研发中心升级建设项目中资本性支出与非资本性支出的
构成情况
技术研发中心升级建设项目总投资金额为 18,400.00 万元，首发上市完成资
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金募集后拟使用资金 15,000.00 万元投入该项目，投资总额与募集资金投入金额
的差额 3,400.00 万元主要是科研大楼的楼栋建设所需资金，公司将通过自筹资
金解决。该项目支出类型构成情况如下：
单位：万元
序号 项目名称 投资总额 拟使用募投资金 支出类型
合计 18,400.00 15,000.00
（3）路德环境信息化建设项目中资本性支出与非资本性支出的构成情况
单位：万元
序号 项目名称 投资总额 拟使用募投资金 支出类型
其中：硬件购置及建设 641.00 641.00 资本性支出
软件购置 1,009.00 1,009.00 资本性支出
合计 2,000.00 2,000.00
公开发行股票募集资金总额的比例
（1）变更用途后，首次公开发行股票募投项目资本性支出与非资本性支出
的整体情况如下表所示：
单位：万元，%
项目名称 投资总额 拟使用募投资金 资本性支出 非资本性支出
路 德环境 技术研
发 中心升 级建设 18,400.00 11,800.00 9,491.04 2,308.96
项目
古 蔺路德 高肽蛋
白 饲料技 改及扩 3,315.46 3,200.00 2,600.00 600.00
能项目
路 德环境 信息化
建设项目
补充营运资金 18,000.00 16,807.01 - 16,807.01
合计 41,715.46 33,807.01 13,841.04 19,965.97
占比 100.00 40.94 59.06
如上表所示，变更用途后，首次公开发行股票募投项目的募集资金使用中
非资本性支出的占比为 59.06%。上表中，补充营运资金均为非资本性支出，路
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德环境信息化建设项目的情况与变更用途前一致，路德环境技术研发中心升级
建设项目和古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目见下文详细分析。
（2）路德环境技术研发中心升级建设项目中资本性支出与非资本性支出的
构成情况
该项目相关资金的使用包括建设投资和研发费用与流动资金投入，项目的
建设完工是研发费用与流动资金投入的前置条件，因此投资总额与募集资金投
入金额的差额需要公司通过自筹资金解决的部分将发生在研发费用与流动资金
的投入阶段。该项目支出类型构成情况如下：
单位：万元
序号 项目名称 投资总额 拟使用募投资金 支出类型
合计 18,400.00 11,800.00
（3）古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目中资本性支出与非资本性支出
的构成情况
单位：万元
序号 项目名称 原计划投资总额 拟使用募投资金 实际使用 支出类型
其中：建筑工程费 1,025.95 资本性支出
设备购置费 20.00 资本性支出
安装工程费 145.70 资本性支出
工程建设其他费用 236.98 资本性支出
铺底流动资金 71.43 - - 非资本性支出
古蔺路德高肽蛋白饲料项目
（一期）技术改造项目
其中：新增设备采购费 450.00 资本性支出
安装工程及其他费用 50.00 资本性支出
其中：建筑工程费 434.40 790.00 资本性支出
装修费 181.00 20.00 资本性支出
合计 3,315.46 3,200.00 3.232.18
古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目已完成，截至 2024 年 1 月末，该项
目累计使用募集资金 3.232.18 万元（含账户利息及理财收益），该项目募集资
金专户金额为 0。上表中，“补充流动资金”600 万元系用于支付收购酒糟，为
非资本性支出，与原预算的 100 万元差额将以自有资金解决；由于在实际实施
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时，白酒糟存储库扩建项目和综合办公楼建设项目的投资总额超过原预计，募
集资金的支出尚不足以覆盖实际投资总额，超出部分使用自有资金支付。
与合理性
（1）首发上市时，募集资金中非资本性支出占比符合相关法规和规定
公司首次公开发行股票募投项目变更前募集资金中非资本性支出比例为
司首发募集资金的使用符合相关法律法规的规定。
（2）公司变更募集资金用途，不存在通过变更募集资金用途变相提高募集
资金中用于非资本性支出占比的情况
公司首次公开发行股票募投项目变更系使用原有募投项目暂时闲置的资金
投向新的建设项目，新建项目未影响原有募投项目正常的建设及投产，相关资
金也未变更用于永久补充流动资金。公司首次公开发行股票募集资金投向变更
经过了第三届董事会第十六次会议、第三届监事会第十六次会议及 2021 年第一
次临时股东大会等法定程序审议通过。同时，如前所述，公司首次公开发行股
票募投项目变更主要出于把握白酒糟生物发酵饲料业务迅猛发展机遇增加技改
与扩能投入和提高募集资金使用效率的考虑，有利于公司的发展，符合公司及
公司股东的利益；公司首次公开发行股票募投项目变更后，首发募集资金中非
资本性支出总体占比从 66.75%下降到 59.06%，即公司通过首次公开发行股票募
投项目变更将更多的募集资金使用在资本性支出上，募集资金使用的结构更趋
合理，不存在通过变更募集资金用途变相提高募集资金中用于非资本性支出占
比的情况。
综上，公司首次公开发行股票募投项目变更前后用于非资本性支出的金额
及比例均具有合规性，不存在将首次公开发行股票募集资金中资本性支出变更
为非资本性支出的情形，首次公开发行股票募投项目变更具有合理性。
二、中介机构核查情况及核查意见
（一）发行人申报会计师的核查情况及核查意见
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（1）查阅发行人招股说明书、前次募投可行性研究报告、发行人编制的历
次《前次募集资金使用情况专项报告》等，复核前次募投项目的基本情况。
（2）取得并查阅路德环境技术研发中心升级建设项目变更相关文件。与发
行人管理层访谈了解前次募投项目变更的情况，并与首发上市招股说明书相关
披露核对，了解变更前后相关项目的基本情况、变更的背景和原因，了解变更
新增募投的背景、实施的必要性和可行性。
（3）取得并查阅前次募投延期相关文件，与发行人管理层访谈了解前次募
投项目的进展情况以及进展较慢以及其延期的原因，分析其合理性及对发行人
的影响。
（4）取得并核查技术研发中心升级建设项目开工所需证照，查阅技术研发
中心升级建设项目研发中心大楼开工仪式的相关媒体报道。
（5）取得并核查发行人前次募集资金管理台账，并与发行人管理层访谈了
解前次募投项目发行人投入资金情况和后续投入的计划及转固的情况，核查后
续投入计划现已签订合同等相关文件。
（6）取得新增的古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目建设投产情况表，
核查相关募集资金账户资金投出情况，了解并核实“古蔺路德高肽蛋白饲料技
改及扩能项目”无法单独核算效益的原因及合理性。
（7）查阅发行人招股说明书、前次募投可行性研究报告、变更募投相关的
可行性分析报告等，分析变更资金用途前后前次募集资金中非资本性支出占比
情况。
经核查，发行人申报会计师认为：
（1）发行人首次公开发行股票募投项目“路德环境技术研发中心升级建设
项目”和“路德环境信息化建设项目”进展较慢以及延期主要系由于受到复杂
多变外部因素、建设规划要求变化等外部因素，以及公司根据最新业务发展情
况需要对原募投项目实施的具体方案进行调整等内部因素影响而有所延后，原
因合理，符合实际情况，项目的延期未改变募集资金使用方向，未对募投项目
的实施造成实质性影响；发行人首次公开发行股票募投项目“路德环境技术研
发中心升级建设项目”变更系为实现公司发展战略及产能布局，维护公司及全
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体股东利益，提高募集资金的使用效率，尽早获得募集资金投资项目的收益，
变更后新增募投项目投向的白酒糟生物发酵饲料业务领域属于科技创新领域，
符合科创板定位；前次募集资金使用均有明确的使用计划，发行人已经出具承
诺，剩余的募集资金将严格按计划投入使用，前次募投项目预计不会发生进一
步变更与延期，能如期达到预定可使用状态。
（2）发行人首次公开发行股票募投项目技术研发中心升级建设项目、路德
环境信息化建设项目使用募集资金进度较慢主要系由于受到复杂多变外部因素、
建设规划要求变化等外部因素，以及公司业务发展导致各主营业务比重有所变
化进而需要对原有具体募投使用规划进行调整等内部因素影响而有所延后，具
有合理性，其延期不会对募投项目的实施造成实质性影响，不存在未及时转固
的情形；前次向特定对象发行股票募投项目研发储备资金到位时间尚短，预计
随着公司在研项目的开展，将在期后按计划正常使用完毕。
（3）古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目是在原有基础上做更新改造，
无法单独核算效益真实合理，相关披露与前期相关信息披露一致。
（4） 首 次 公 开 发 行 股 票 募 投 项 目 变 更 前 募 集 资 金 中 非 资 本 性 支 出 为
资本性支出总体占比从 66.75%下降到 59.06%，即发行人通过本次变更将更多的
募集资金使用在资本性支出上，募集资金使用的结构更趋合理，不存在通过变
更募集资金用途变相提高募集资金中用于非资本性支出占比的情况；发行人首
次公开发行股票募投项目变更前后用于非资本性支出的金额及比例均具有合规
性，变更具有合理性。
（二）保荐机构的核查情况及核查意见
（1）查阅发行人招股说明书、前次募投可行性研究报告、发行人编制的历
次《前次募集资金使用情况专项报告》和申报会计师编制的历次《前次募集资
金使用情况审核报告》等，复核前次募投项目的基本情况。
（2）取得并查阅路德环境技术研发中心升级建设项目变更相关文件。与发
行人管理层访谈了解前次募投项目变更的情况，并与首发上市招股说明书相关
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披露核对，了解变更前后相关项目的基本情况、变更的背景和原因，了解变更
新增募投的背景、实施的必要性和可行性。
（3）取得并查阅前次募投延期相关文件，与发行人管理层访谈了解前次募
投项目的进展情况以及进展较慢以及其延期的原因，分析其合理性及对发行人
的影响。
（4）取得并核查技术研发中心升级建设项目开工所需证照，查阅技术研发
中心升级建设项目研发中心大楼开工仪式的相关媒体报道。
（5）取得并核查发行人前次募集资金管理台账，并与发行人管理层访谈了
解前次募投项目发行人投入资金情况和后续投入的计划及转固的情况，核查后
续投入计划现已签订合同等相关文件。
（6）取得新增的古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目建设投产情况表，
核查相关募集资金账户资金投出情况，结合 2023 年 6 月底及 2023 年 12 月底现
场走访古蔺路德的情况了解并核实“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”
无法单独核算效益的原因及合理性。
（7）取得并核查新增的“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”关于效
益的前期披露情况，核实信披一致性。
（8）查阅发行人招股说明书、前次募投可行性研究报告、变更募投相关的
可行性分析报告等，分析变更资金用途前后前次募集资金中非资本性支出占比
情况。
经核查，保荐机构认为：
（1）发行人首次公开发行股票募投项目“路德环境技术研发中心升级建设
项目”和“路德环境信息化建设项目”进展较慢以及延期主要系受到建设规划
要求变化等复杂多变外部因素，以及公司根据最新业务发展情况需要对原募投
项目实施的具体方案进行调整等内部因素影响而有所延后，原因合理，符合实
际情况，项目的延期未改变募集资金使用方向，未对募投项目的实施造成实质
性影响；发行人首次公开发行股票募投项目“路德环境技术研发中心升级建设
项目”变更系为实现公司发展战略及产能布局，维护公司及全体股东利益，提
高募集资金的使用效率，尽早获得募集资金投资项目的收益，变更后新增募投
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项目投向的白酒糟生物发酵饲料业务领域属于科技创新领域，符合科创板定位；
前次募集资金使用均有明确的使用计划，发行人已经出具承诺，剩余的募集资
金将严格按计划投入使用，前次募投项目预计不会发生进一步变更与延期，能
如期达到预定可使用状态。
（2）发行人首次公开发行股票募投项目技术研发中心升级建设项目、路德
环境信息化建设项目使用募集资金进度较慢主要系由于受到建设规划要求变化
等复杂多变外部因素，以及公司业务发展导致主营业务比重有所变化进而需要
对原有具体募投使用规划进行调整等内部因素影响而有所延后，具有合理性，
其延期不会对募投项目的实施造成实质性影响，不存在未及时转固的情形；前
次向特定对象发行股票募投项目研发储备资金到位时间尚短，预计随着公司在
研项目的开展，将在期后按计划正常使用完毕。
（3）古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目是在原有基础上做更新改造，
无法单独核算效益真实合理，相关披露与前期相关信息披露一致。
（4） 首 次 公 开 发 行 股 票 募 投 项 目 变 更 前 募 集 资 金 中 非 资 本 性 支 出 为
资本性支出总体占比从 66.75%下降到 59.06%，即发行人通过本次变更将更多的
募集资金使用在资本性支出上，募集资金使用的结构更趋合理，不存在通过变
更募集资金用途变相提高募集资金中用于非资本性支出占比的情况；发行人首
次公开发行股票募投项目变更前后用于非资本性支出的金额及比例均具有合规
性，变更具有合理性。
问题 3：关于融资规模与效益测算
根据申报材料，1）本次向不特定对象发行募集资金总额不超过 43,900.00
万 元 （ 含 本 数 ）， 其 中 ： 白 酒 糟 生 物 发 酵 饲 料 业 务 扩 产 项 目 拟 募 集 资 金
计现金分红占三年累计归母净利润的比例为 37.63%；公司资产负债率（合并口
径）分别为 15.57%、19.05%、30.55%、33.12%；截至 2023 年 9 月 30 日，货币
资金余额为 23,117.52 万元；3）“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”通过量
产产品的销售实现效益，预计销量按达产后第一年产能利用率 60%、第二年 80%
进行预估。
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请发行人说明：（1）“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”各项投资构成的
测算依据和测算过程，说明募投项目融资规模的合理性；（2）结合资产负债率
情况、现有货币资金用途、未来期间经营性净现金流入、最低现金保有量、未
来期间的投资需求、未来期间现金分红、资金缺口等情况，说明本次募集资金
的必要性，补充流动资金及视同补充流动资金比例是否符合相关监管要求；（3）
募投项目产品预计销量、定价的测算依据，预计效益的测算过程，结合公司的
历史效益、产销率等情况，说明效益测算的谨慎性、合理性。
结合《<上市公司证券发行注册管理办法>第九条、第十条、第十一条、第
十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货
法律适用意见第 18 号》第五条、《监管规则适用指引——发行类第 7 号》第 7-
回复：
一、发行人说明事项
（一）“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”各项投资构成的测算依据和
测算过程，以及募投项目融资规模的合理性
本次发行计划募集资金总额不超过 43,900 万元（含本数），扣除发行费用后
拟用于白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目和补充流动资金项目，其中白酒糟生
物发酵饲料业务扩产项目拟投入募集资金 37,400 万元，具体由以下项目构成：
单位：万元
序号 项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金金额
白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目合计 62,883.91 37,400.00
公司本次募投项目中“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”的具体构成及
资本性支出情况如下：
单位：万元
拟使用募集资金投入金额
序号 项目构成 项目总投资
合计 资本性支出金额 非资本性支出金额
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拟使用募集资金投入金额
序号 项目构成 项目总投资
合计 资本性支出金额 非资本性支出金额
合计 62,883.91 37,400.00 37,400.00 -
公司本次募投项目“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”中各子项目的投
资构成测算依据及方法一致，具体测算依据如下：
序号 项目构成 测算依据
系根据取得项目用地时签订的《国有建设用地使用权出让合同》所载
金额测算，价格合理。
主要包括主体工程（包括车间、仓库、办公楼、工人宿舍等）的建设
和装修、厂区配套（包括场坪道路围墙、电气给排水、绿化等）的建
程相关建设面积主要根据项目实际场地需求和历史经验而确定，建
设、装修单价根据市场价格和公司历史采购经验确定。
本项目建设过程中与建设相关的各项费用，包括设计费、勘察费、建
设单位管理费、工程建设监理费、工程造价咨询服务费等，主要根据
项目当地实际需求和历史经验确定，费用计算按照国家收费文件测
算，价格合理。
包括生产设备、生产辅助设备、办公及家具等，设备购置费由购置数
量乘以购置单价测算得出。各项设备的购置数量系基于项目预计需求
而确定；设备购置单价主要参照相同或类似规格/型号设备的市场价
格，并结合公司历史采购经验测算得出。
主要是在项目实施中可能发生，但在项目决策阶段难以预料的支出，
需要事先预留的费用，按照建设项目经济评价方法，以土地费用（若
未估算相关税费的在预备费用一并估算）、建安工程费用、工程建设
其他费用、设备购置费之和的 1%~5%进行估算。
综合考虑经营性流动资产和负债的情况，结合项目所在行业实际情况
设置。
具体项目投资构成的测算依据和测算过程如下所示：
（1）项目概况以及与当地政府的投资协议
本项目为遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目，主要处理酱香型白酒糟，
建成后实现白酒糟生物发酵饲料年产能 8 万吨，计划总投资 15,543.93 万元，预
计使用本次募集资金 12,000.00 万元。本项目由公司全资子公司遵义路德实施，
项目选址位于贵州省遵义市汇川区高坪街道永胜社区，公司已以出让方式取得
为：黔（2023）遵义市不动产权第 0026945 号。
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本项目系公司于 2022 年 4 月与遵义市汇川区人民政府签订的《遵义市汇川
区白酒酒糟循环利用项目投资协议》的具体履行，该协议约定项目总投资 1.5 亿
元以上，设立年产 8 万吨生物发酵饲料生产线。该对外投资事项业经公司 2022
年 1 月 18 日召开的第三届董事会第二十次会议审议通过。
（2）项目建设构成、投资概算以及测算依据
项目建设投资估算如下：
拟使用募集资金投 是否属于资
序号 项目 总投资（万元） 占比（%）
入金额（万元） 本性支出
合计 15,543.93 100.00 12,000.00
本项目投资数额、构成以及测算依据国家发展和改革委员会和建设部共同
发布的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）等现行相关设计标准、规定、
规范。
（3）具体测算依据以及测算过程
项目各项资金投入的具体测算依据和测算过程如下：
① 土地费用
土地费用 2,535.00 万元，系根据取得项目用地（黔（2023）遵义市不动产
权第 0026945 号）时遵义市汇川区自然资源局和遵义路德签订的《国有建设用
地使用权出让合同》（合同编号：520303-2023-CR-0001）所载的国有建设用地
使用权出让价款金额测算。
该项资金投入按实际发生金额测算，价格合理。
该项投入属于资本性支出，公司已自筹资金投入，不使用本次募投资金。
② 建安工程费用
建安工程费用共计 7,033.86 万元，主要包括主体工程（包括车间、仓库、
办公楼、工人宿舍等）的建设和装修、厂区配套（包括场坪道路围墙、电气给
排水、绿化等）的建设等。
建安工程相关建设面积主要根据项目实际场地需求和历史经验而确定，建
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设、装修单价根据市场价格和公司历史采购经验确定。
估算建安工程投资主要项目明细如下：
单位：平方米，万元/平方米，万元
序号 工程或费用名称 建筑面积 综合单价 总价
合计 37,443.97 0.19 7,033.86
如上表所示，本项目主体工程单位造价约为 0.15 万元/平方米、综合单位造
价约为 0.19 万元/平方米，本次募投三个项目以及公司近年来已完工的金沙路德
项目上述指标的对比以及合理性分析详见本问题回复之“一、发行人说明事项”
之“（一）‘白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目’各项投资构成的测算依据和测
算过程，以及募投项目融资规模的合理性”之“4、建安工程和设备购置相关投
资指标对比及合理性分析”。经比对，该项资金投入价格具有合理性。
该项投入属于资本性支出，拟基本全部使用本次募投资金。
③ 工程建设其他费用
工程建设其他费用共计 715.07 万元，主要是本项目建设过程中与建设相关
的各项费用，包括设计费、勘察费、建设单位管理费、工程建设监理费、工程
造价咨询服务费等。
该项资金投入中，费用项目主要根据项目当地实际需求和历史经验确定，
费用计算按照国家收费文件测算，价格合理。
该项投入属于资本性支出，拟基本全部使用本次募投资金。
④ 设备购置费
设备购置费（包括相关安装费）共计 4,260.00 万元，包括生产设备 4,060.00
万元、生产辅助设备 100.00 万元、办公及家具 100.00 万元。各项设备的数量系
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基于项目预计需求而确定；设备价格主要参照相同或类似规格/型号设备的市场
价格，并结合公司历史采购经验测算得出。设备明细情况如下：
项目 工艺 工段 主机名称 备注
含进出料系统，滚筒主机，燃气热风
预脱水 滚筒干燥机及附属
炉，除尘设施等 2 套
酒糟预
预 脱 水+半
处理 装载机
干糟
糟场 水上挖机
进料系统 进料皮带输送系统 含平台、遮雨棚及支架
混料接种系
混料机等 菌种投加设备、混合输送设备
统
发酵圆，含加热器、风机、筛板、不
发酵 圆盘发酵 发酵一体机
锈钢吊顶、燃气热风炉等 2 套
缓存仓 暂存仓 含支架、平台
生产设备
出料输送系
进出料皮带机 缓冲料仓、绞龙输送机等
统
浓缩液 浓缩液储罐 2套
含本体、鼓风机及引风机、换热设
烘干 沸腾流化床
备、风管、燃气热风炉等 2 套
低温烘
粉碎机 3用1备
干
粉碎包装及 筒仓 粉碎仓及成品仓
码垛 输送设备 含绞龙输送机、提升机
包装码垛设备 2套
热源系
加热系统 热风炉及附属 采用蒸汽作为热源需要换热装置
统
生产辅助 装载机，托盘，码
设备 垛机，叉车等
办公及家 生活、办公、实验
照明、空调食堂、检化验室等
具 室等
本项目设备投入相对于 8 万吨的预期产能，相当于 532.50 元/吨产能，对比
公司近年来已完工的金沙路德项目，本次募投三个项目以及公司近年来已完工
的金沙路德项目该指标的对比以及合理性分析详见本问题回复之“一、发行人
说明事项”之“（一）‘白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目’各项投资构成的测
算依据和测算过程，以及募投项目融资规模的合理性”之“4、建安工程和设备
购置相关投资指标对比及合理性分析”。经比对，该项资金投入价格具有合理性。
该项投入属于资本性支出，拟全部使用本次募投资金。
⑤ 预备费用
预备费用预估 300 万元。预备费主要是在项目实施中可能发生，但在项目
决策阶段难以预料的支出，需要事先预留的费用，按照建设项目经济评价方法，
以土地费用（若未估算相关税费的在预备费用一并估算）、建安工程费用、工程
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建设其他费用、设备购置费之和的 1%~5%进行估算。
本项目为公司酱香型酒糟处理的第三个项目，历史经验较为丰富，估算的
建设、设备相关投入确定性较高，故该项投入按土地费用（未估算相关税费）、
建安工程费用、工程建设其他费用、设备购置费之和 14,543.93 万元的 2%
（1%~5%中较低比例），即 290.88 万元，取整为 300 万元进行测算，具有合理
性。
本项目的该项投入拟用于资本性支出，但考虑到预备费通常不明确具体用
途，也未限制仅用于资本性支出，不排除后续亦有可能用于支付人员工资、货
款、铺底流动资金等非资本性支出情形，故认定为非资本性支出。该投入拟全
部自筹资金投入，不使用本次募投资金。
⑥ 铺底流动资金
铺底流动资金共计 700.00 万元。项目铺底流动资金，是生产性建设工程项
目为保证生产和经营正常进行，按规定应列入建设工程项目总投资的铺底流动
资金。本项目综合考虑经营性流动资产和负债的情况，结合项目所在行业实际
情况设置。
该项投入属于非资本性支出，拟全部自筹资金投入，不使用本次募投资金。
⑦ 项目规模合理性
综上，本次募投项目中遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目规模符合公司
与当地政府的合作协议，各项投入金额测算合理，公司拟使用募集资金用于建
安工程费用、工程建设其他费用、设备购置费等资本性支出，超出募集资金的
部分将由公司自筹解决。
（1）项目概况以及与当地政府的投资协议
本项目为古井酒糟资源化利用项目，主要处理浓香型白酒糟，建成后实现
白酒糟生物发酵饲料年产能 18 万吨（规划中的浓香型白酒糟生物发酵饲料产品
具有一定含水率，有别于公司酱香型白酒糟生物发酵饲料干燥产品，浓香型白
酒糟生物发酵饲料产品 18 万吨折算干燥产品约为 12 万吨），计划总投资
司亳州路德实施，项目选址位于安徽省亳州市谯城区古井镇酒神大道东侧、魏
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王路北侧，公司已以出让方式取得了 93,333 平方米的国有建设用地使用权（用
途为工业用地）用于项目建设，不动产权证号为：皖（2023）谯城区不动产权
第 0000131 号。
本项目系公司于 2022 年 8 月与亳州市谯城区人民政府签订的《古井酒糟资
源化利用项目投资协议书》的具体履行，该协议约定项目总投资约 2.5 亿元，设
立年产 12 万吨生物发酵饲料生产线。该对外投资事项业经公司 2022 年 8 月 18
日召开的第四届董事会第三次会议审议通过。
（2）项目建设构成、投资概算以及测算依据
项目建设投资估算如下：
拟使用募集资金投 是否属于资本
序号 项目 总投资（万元） 占比（%）
入金额（万元） 性支出
合计 22,339.98 100.00 13,000.00
本项目投资数额、构成以及测算依据国家发展和改革委员会和建设部共同
发布的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）等现行相关设计标准、规定、
规范。
（3）具体测算依据以及测算过程
项目各项资金投入的具体测算依据和测算过程如下：
① 土地费用
土地费用 1,568.00 万元，系根据取得项目用地（皖（2023）谯城区不动产
权第 0000131 号）时亳州市自然资源和规划局谯城分局和亳州路德签订的《国
有建设用地使用权出让合同》（合同编号：3416022023C08）所载的国有建设用
地使用权出让价款金额测算。
该项资金投入按实际发生金额测算，价格合理。
该项投入属于资本性支出，公司已自筹资金投入，不使用本次募投资金。
② 建安工程费用
建安工程费用共计 12,638.43 万元，主要包括主体工程（包括车间、仓库、
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综合楼等）的建设和装修、厂区配套（包括场坪道路围墙、电气给排水、屋面
光伏、绿化等）的建设等。
建安工程相关建设面积主要根据项目实际场地需求和历史经验而确定，建
设、装修单价根据市场价格和公司历史采购经验确定。
估算建安工程投资主要项目明细如下：
单位：平方米，万元/平方米，万元
序号 工程或费用名称 建筑面积 综合单价 总价
合计 58,608.45 0.22 12,638.43
注：相较于遵义路德、永乐路德所处的西部地区，亳州路德所处的中东部地区电价较
高、日照较足，采用建筑光伏一体化技术，将太阳能发电设备集成到建筑和建材上，能有
效缓解电网供电压力并降低公司运营的能耗成本。公司未来亦将逐步在有条件的生产基地
使用建筑光伏一体化技术，降低能耗，节约成本，践行绿色发展理念。
如上表所示，本项目主体工程单位造价约为 0.16 万元/平方米、综合单位造
价约为 0.22 万元/平方米（扣除屋面光伏后综合单位造价约为 0.18 万元/平方米），
本次募投三个项目以及公司近年来已完工的金沙路德项目上述指标的对比以及
合理性分析详见本问题回复之“一、发行人说明事项”之“（一）‘白酒糟生物
发酵饲料业务扩产项目’各项投资构成的测算依据和测算过程，以及募投项目
融资规模的合理性”之“4、建安工程和设备购置相关投资指标对比及合理性分
析”。经比对，该项资金投入价格具有合理性。
该项投入属于资本性支出，拟部分使用本次募投资金。
③ 工程建设其他费用
工程建设其他费用共计 467.10 万元，主要是本项目建设过程中与建设相关
的各项费用，包括设计费、勘察费、建设单位管理费、工程建设监理费、工程
建设造价咨询服务费等。
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
该项资金投入中，费用项目主要根据项目当地实际需求和历史经验确定，
费用计算按照国家收费文件测算，价格合理。
该项投入属于资本性支出，拟全部自筹资金投入，不使用本次募投资金。
④ 设备购置费
设备购置费（包括相关安装费）共计 5,596.50 万元，主要生产设备 4,060.00
万元、生产辅助设备 100.00 万元、办公及家具 100.00 万元。各项设备的数量系
基于项目预计需求而确定；设备价格主要参照相同或类似规格/型号设备的市场
价格，并结合公司历史采购经验测算得出。设备明细情况如下：
项目 工艺 工段 主机名称 备注
含进料斗、皮带机、出料皮带、钢平
预烘干 滚筒烘干机 台，滚筒主机，燃气热风炉，尾气处
酒糟前 理设施等
处理 挤压液储罐、装载
挤压脱水
机等
糟场 挖机
含进出管路阀门、仪表、液位计、电
进料系统 输送泵
控系统等
混料 混料机等 混料系统，含计量、出料系统
成套设备，含培养罐、搅拌器、投加
扩培设备
液体扩培设备；固 系统、加热系统等；含四种辅料存储
发酵 （发酵设
体扩培设备 计量添加系统、均混系统、灭菌系
备）
统、进出料系统、发酵系统等
成套装置，含进料斗、上料输送机、
出料输送系
生产设备 螺旋挤压机 出料皮带、压缩空气装置、钢平台、
统
接液槽、液体输送泵等
浓缩液 板框滤液储罐等
含进出料系统、筛分装置、蒸汽换
烘干 烘干系统
热、尾气处理设施等
低温烘 含进出料系统、筒仓、破碎机设施、
粉碎机
干 除尘设施等
粉碎包装及
码垛设备
码垛
吨袋包装、含进出料系统、筒仓、除
包装机
尘设施等
含进料泵、膜组件、清洗系统、机
膜分离 膜分离系统
架、控制系统、输送泵等
MVR 蒸
成套设备，含入料泵、钢平台、低压
发 MVR MVR 系统
配电设备、空压机等
喷雾干燥 喷雾干燥设备 含进料泵、包装系统、热风系统等
生产辅助 门禁、地磅、装载
设备 机、叉车、污水处
理系统等
本项目设备投入相对于 12 万吨（按折算干燥产品计）的预期产能，相当于
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以及公司近年来已完工的金沙路德项目该指标的对比以及合理性分析详见本问
题回复之“一、发行人说明事项”之“（一）‘白酒糟生物发酵饲料业务扩产项
目’各项投资构成的测算依据和测算过程，以及募投项目融资规模的合理性”
之“4、建安工程和设备购置相关投资指标对比及合理性分析”。经比对，该项
资金投入价格具有合理性。
该项投入属于资本性支出，拟部分使用本次募投资金。
⑤ 预备费用
预备费用预估 1,013.50 万元。预备费主要是在项目实施中可能发生，但在
项目决策阶段难以预料的支出，需要事先预留的费用，按照建设项目经济评价
方法，以土地费用（若未估算相关税费的在预备费用一并估算）、建安工程费用、
工程建设其他费用、设备购置费之和的 1%~5%进行估算。
本项目为公司浓香型酒糟处理的首个项目，且是白酒糟生物发酵饲料首个
在中东部地区设立的生产基地，估算的建设、设备相关投入确定性不及遵义路
德、永乐路德，故该项投入按土地费用（未估算相关税费）、建安工程费用、工
程建设其他费用、设备购置费之和 20,270.03 万元的 5%（1%~5%中最高比例），
即 1,013.50 万元进行测算，具有合理性。
本项目的该项投入拟用于资本性支出，但考虑到预备费通常不明确具体用
途，也未限制仅用于资本性支出，不排除后续亦有可能用于支付人员工资、货
款、铺底流动资金等非资本性支出情形，故认定为非资本性支出。该投入拟全
部自筹资金投入，不使用本次募投资金。
⑥ 铺底流动资金
铺底流动资金共计 1,056.45 万元。项目铺底流动资金，是生产性建设工程
项目为保证生产和经营正常进行，按规定应列入建设工程项目总投资的铺底流
动资金。本项目综合考虑经营性流动资产和负债的情况，结合项目所在行业实
际情况设置。
该项投入属于非资本性支出，拟全部自筹资金投入，不使用本次募投资金。
⑦ 项目规模合理性
综上，本次募投项目中古井酒糟资源化利用项目规模符合公司与当地政府
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
的合作协议，各项投入金额测算合理，公司拟使用募集资金用于建安工程费用、
设备购置费等资本性支出，超出募集资金的部分将由公司自筹解决。
（1）项目概况以及与当地政府的投资协议
本项目为古蔺酱酒循环产业开发项目，主要处理酱香型白酒糟和高浓度酿
造废水，建成后实现白酒糟生物发酵饲料年产能 10 万吨以及谷物酒糟糖浆 0.6
万吨，计划总投资 25,000.00 万元，预计使用本次募集资金 12,400.00 万元。本
项目由公司控股子公司永乐路德实施，项目选址位于四川省泸州市古蔺县永乐
街道简阳村二组，公司已以出让方式取得了 87,880.86 平方米的国有建设用地使
用权（用途为工业用地）用于项目建设，不动产权证号为：川（2023）古蔺县
不动产权第 0040465 号。
本项目系公司于 2022 年 10 月与古蔺县人民政府签订的《古蔺酱酒循环产
业开发项目投资协议》的具体履行，该协议约定项目总投资约 3 亿元，设立年
产 10 万吨生物发酵饲料生产线、污水预处理等项目配套设施。该对外投资事项
业经公司 2022 年 10 月 27 日召开的第四届董事会第四次会议审议通过。
（2）项目建设构成、投资概算以及测算依据
项目建设投资估算如下：
拟使用募集资金投 是否属于资本
序号 项目 总投资（万元） 占比（%）
入金额（万元） 性支出
合计 25,000.00 100.00 12,400.00
本项目投资数额、构成以及测算依据国家发展和改革委员会和建设部共同
发布的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）等现行相关设计标准、规定、
规范。
（3）具体测算依据以及测算过程
项目各项资金投入的具体测算依据和测算过程如下：
① 土地费用
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
土地费用 4,044.87 万元，系根据取得项目用地（川（2023）古蔺县不动产
权第 0040465 号）时古蔺县自然资源和规划局和永乐路德签订的《国有建设用
地使用权出让合同》（合同编号：510525-2023-B-40）所载的国有建设用地使用
权出让价款金额 3,822.78 万元以及交易费、契税、印花税、土地使用税等相关
税费测算。
该项资金投入按实际发生金额测算，价格合理。
该项投入属于资本性支出，公司已自筹资金投入，不使用本次募投资金。
② 建安工程费用
建安工程费用共计 12,071.23 万元，主要包括主体工程（包括车间、仓库、
办公楼、工人宿舍等）的建设和装修、厂区配套（包括场坪道路围墙、电气给
排水、绿化等）的建设等。
建安工程相关建设面积主要根据项目实际场地需求和历史经验而确定，建
设、装修单价根据市场价格和公司历史采购经验确定。
估算建安工程投资主要项目明细如下：
单位：平方米，万元/平方米，万元
序号 工程或费用名称 建筑面积 综合单价 总价
合计 49,903.47 0.24 12,071.23
如上表所示，本项目主体工程单位造价约为 0.15 万元/平方米、综合单位造
价约为 0.24 万元/平方米，本次募投三个项目以及公司近年来已完工的金沙路德
项目上述指标的对比以及合理性分析详见本问题回复之“一、发行人说明事项”
之“（一）‘白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目’各项投资构成的测算依据和测
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
算过程，以及募投项目融资规模的合理性”之“4、建安工程和设备购置相关投
资指标对比及合理性分析”。经比对，该项资金投入价格具有合理性。
该项投入属于资本性支出，拟部分使用本次募投资金。
③ 工程建设其他费用
工程建设其他费用共计 1,268.90 万元，主要是本项目建设过程中与建设相
关的各项费用，包括设计费、勘察费、建设单位管理费、工程建设监理费、工
程建设造价咨询服务费、人防配套设施等。
该项资金投入中，费用项目主要根据项目当地实际需求和历史经验确定，
费用计算按照国家收费文件测算，价格合理。
该项投入属于资本性支出，拟全部自筹资金投入，不使用本次募投资金。
④ 设备购置费
设备购置费（包括相关安装费）共计 6,240.00 万元，包括酒糟饲料生产线
设备 4,390.00 万元、水处理车间设备 1,450.00 万元、办公及家具 400.00 万元。
各项设备的数量系基于项目预计需求而确定；设备价格主要参照相同或类似规
格/型号设备的市场价格，并结合公司历史采购经验测算得出。设备明细情况如
下：
项目 工艺 工段 主机名称 备注
含进出料系统，滚筒主机，燃气热风
预脱水 滚筒干燥机及附属
炉，除尘设施等 3 套
酒糟预
预 脱 水+半
处理 装载机
干糟
糟场 泵、水上挖机等
进料系统 进料皮带输送系统 含平台、遮雨棚及支架
混料接种系
混料机等 菌种投加设备、混合输送设备
统
发酵圆，含加热器、风机、筛板、不
发酵 圆盘发酵 发酵一体机
锈钢吊顶、燃气热风炉等
酒糟饲料
缓存仓 暂存仓 含支架、平台
生产线
出料输送系
进出料皮带机 缓冲料仓、绞龙输送机等
统
浓缩液 浓缩液储罐 3套
含本体、鼓风机及引风机、换热设
烘干 沸腾流化床
备、风管、燃气热风炉等 3 套
低温烘
粉碎机 3用1备
干
粉碎包装及 筒仓 粉碎仓及成品仓
码垛 输送设备 含绞龙输送机、提升机
包装码垛设备 2套
热源系 加热系统 热风炉及附属 采用蒸汽作为热源需要换热装置
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项目 工艺 工段 主机名称 备注
统
原料储罐、管壳式
预 热 器 、MED 系
水处理车
统、分离器、蒸发
间
器、进出料泵、产
品储罐等
办公及家 生活、办公、实验
照明、空调食堂、检化验室等
具 室等
本项目设备投入相对于 10.6 万吨（白酒糟生物发酵饲料和谷物酒糟糖浆年
产能的简单相加）的预期产能，相当于 588.68 元/吨产能，对比公司近年来已完
工的金沙路德项目，本次募投三个项目以及公司近年来已完工的金沙路德项目
该指标的对比以及合理性分析详见本问题回复之“一、发行人说明事项”之
“（一）‘白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目’各项投资构成的测算依据和测算
过程，以及募投项目融资规模的合理性”之“4、建安工程和设备购置相关投资
指标对比及合理性分析”。经比对，该项资金投入价格具有合理性。
该项投入属于资本性支出，拟部分使用本次募投资金。
⑤ 预备费用
预备费用预估 200 万元。预备费主要是在项目实施中可能发生，但在项目
决策阶段难以预料的支出，需要事先预留的费用，按照建设项目经济评价方法，
以土地费用（若未估算相关税费的在预备费用一并估算）、建安工程费用、工程
建设其他费用、设备购置费之和的 1%~5%进行估算。
本项目为公司酱香型酒糟处理的第四个项目，历史经验较为丰富，且系公
司在古蔺县建设的第二个项目，估算的建设、设备相关投入确定性较高，故该
项投入按建安工程费用、工程建设其他费用、设备购置费之和 19,580.13 万元的
理性。
本项目的该项投入拟用于资本性支出，但考虑到预备费通常不明确具体用
途，也未限制仅用于资本性支出，不排除后续亦有可能用于支付人员工资、货
款、铺底流动资金等非资本性支出情形，故认定为非资本性支出。该投入拟全
部自筹资金投入，不使用本次募投资金。
⑥ 铺底流动资金
铺底流动资金共计 1,175.00 万元。项目铺底流动资金，是生产性建设工程
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项目为保证生产和经营正常进行，按规定应列入建设工程项目总投资的铺底流
动资金。本项目综合考虑经营性流动资产和负债的情况，结合项目所在行业实
际情况设置。
该项投入属于非资本性支出，拟全部自筹资金投入，不使用本次募投资金。
⑦ 项目规模合理性
综上，本次募投项目中古蔺酱酒循环产业开发项目规模符合公司与当地政
府的合作协议，各项投入金额测算合理，公司拟使用募集资金用于建安工程费
用、设备购置费等资本性支出，超出募集资金的部分将由公司自筹解决。
上述三个募投项目主体工程单位造价、综合单位造价以及单位预期产能设
备投入等指标，与公司近年来已完工的金沙路德项目比对情况如下：
主体工程单位造价 综合单位造价 单位预期产能设备投入
项目
（万元/平方米） （万元/平方米） （元/吨）
金沙路德 0.21 0.24 521.14
遵义路德 0.15 0.19 532.50
亳州路德 0.16 0.22 466.38
永乐路德 0.15 0.24 588.68
上表中，公司近年来已完工的金沙路德项目：其建设所在地地质较为复杂，
地基场坪整理费用较高，其工程已经完工，地基场坪费用已摊进主体工程转固，
因此其主体工程单位造价和综合单位造价都较高；金沙路德目前已经完工的为
其一期 10 万吨，二期 5 万吨在建，已投入使用的设备中近四成的设备投入已为
全部 15 万吨产能预留，其余系为一期 10 万吨产能设置，故按 12 万吨产能计算
单位预期产能设备投入（含税）。
如上表比对，相关指标偏离度不大，差异情况分析如下：
（1）主体工程单位造价：本次募投三个项目遵义路德、亳州路德、金沙路
德的主体工程单位造价非常接近，其小于金沙路德主要因为金沙路德建设所在
地地质复杂，单位造价偏高所致。
（2）综合单位造价：遵义路德无特殊情况，综合单位造价较为正常；亳州
路德由于试点建设屋面光伏，综合单位造价较遵义路德高，扣除屋面光伏影响，
其综合单位造价为 0.18 万元/平方米，与遵义路德基本相当；永乐路德由于其建
设所在地地质较为复杂，与金沙路德较为相似，故其综合单位造价较遵义路德、
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亳州路德高，而与金沙路德较为接近（因其建设尚在进行中，地基场坪等成本
尚未摊入各个主体工程，故未影响主体工程造价）。
（3）单位预期产能设备投入：遵义路德与金沙路德较为接近；亳州路德为
公司第一个浓香型白酒糟生物发酵饲料业务的生产基地，部分设备预估时未能
完全确定，故较少预估，而预留了较多的预备费用以备后续建设时根据实际情
况选型购置，因此其单位预期产能设备投入较遵义路德、金沙路德偏低；永乐
路德该指标偏高，主要因为其预期产能中包含 0.6 万吨谷物酒糟糖浆，该产品功
能性强，工艺较白酒糟生物发酵饲料复杂，其单位预期产能设备投入较白酒糟
生物发酵饲料高，因此推高了永乐路德该指标的平均值。
综上，本次募投三个项目与公司近年来已完工的金沙路德项目，在主体工
程单位造价、综合单位造价、单位预期产能设备投入等指标上偏离度不大，且
差异能够合理解释。因此，募投项目建安工程费用、设备购置费的编制具有合
理性。
（1）产业政策支持，是本次扩产项目的前提
路德环境自成立以来，致力于中国环境、生态、健康事业的发展，聚焦食
品饮料糟渣、高浓度酿造废水、无机固废无害化处理与资源化利用技术研发及
产业化应用。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），路德环境主营业
务所处行业属于 N772 环境治理业，该行业为国家产业政策鼓励和支持发展的行
业。
本次扩产项目属于公司主营业务中食品饮料糟渣无害化处理与资源化利用
（2019 年第 29 号令）中“第一类 鼓励类”之“四十三、环境保护与资源节约
综合利用”之“14、废弃持久性有机污染物类产品处置技术开发与应用”和
“20、城镇垃圾、农村生活垃圾、农村生活污水、污泥及其他固体废弃物减量
化、资源化、无害化处理和综合利用工程”，并属于国家统计局《战略性新兴产
业分类（2018）》（国家统计局令第 23 号）中“战略新兴产业分类”之“7 节能
环保产业”之“7.2 先进环保产业”之“7.2.5 环境保护及污染治理服务”，是国
家产业政策鼓励和支持发展的行业，享有国家产业政策支持。工业和信息化部
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等十一部门 2023 年 3 月出台的《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品产
业的指导意见》中明确将“酒糟高值化综合利用技术”列为技术工艺及装备提
升重点方向。
（2）市场容量巨大，为产能消化提供了支持
公司产品白酒糟生物发酵饲料属于功能性饲料原料，能够较好地运用于饲
料生产及使用，具有广阔的市场空间。
我国是一个畜牧、水产养殖大国，根据饲料工业协会数据，2023 年全国反
刍、水产、猪类、禽类各类饲料产量合计 3.18 亿吨。利用白酒糟制备生物饲料
是我国饲料行业新兴的业务领域。白酒糟生物发酵饲料集营养性和功能性于一
体，具有改善饲料的适口性、刺激畜禽采食、提高饲料中营养物质消化率及利
用率的功能，其广泛应用可减少抗生素等药物饲料添加剂的使用，获得更加优
质、安全的动物畜禽产品。此外，应用生物饲料可降低畜禽粪氮、粪磷的排放
量，从而大幅度减轻养殖业造成的环境污染，符合“绿色、生态、健康”养殖
的要求及“减抗、限抗”发展趋势。使用白酒糟制备生物饲料还可以避免因酒
糟利用不当造成的环境污染和资源浪费，有利于打造白酒循环经济产业链；减
缓人畜争粮，实现节粮养殖。在我国“稳增长、调结构、重环保”的产业政策
引导下，生物发酵产业正在走科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污
染少、人力资源优势得到充分发挥的发展道路。
根据饲料工业协会统计，2023 年全国反刍、水产、猪类、禽类等各类饲料
产量合计 3.18 亿吨。按照不同品种相应的添加比例计算，可得酒糟饲料总计添
加量可达 1,275.59 万吨，按照单吨 2,000 元计算对应酒糟饲料的市场空间可达
根据南方农业报的披露，中国农业科学院饲料研究所蔡辉益研究员在 2021
年中国禽业大会上提出，预计 2025 年中国发酵饲料达到 4,000 万吨；2030 年发
酵饲料达到 8,000 万吨。在“减抗、限抗”政策推进下，发酵饲料需求有望进一
步提升。
受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续
释放，公司产品白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势得到下游客户广泛认可，
树立了良好的市场口碑。通过多年的发展和积累，公司白酒糟生物发酵饲料产
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品陆续进入了首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集团、大成食品、嘉立
荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等多家知名终端客户的采购范围，具
有稳定的客户基础；公司目前已投产的白酒糟生物发酵饲料生产基地以及本次
扩产项目全面达产后，生物发酵饲料产能将达到 52 万吨/年，酒糟处理能力超
（3）投资协议签订，是扩产项目投资的依据
“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”中：
① “遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目”计划总投资 15,543.93 万元，系
公司于 2022 年 4 月与遵义市汇川区人民政府签订的《遵义市汇川区白酒酒糟循
环利用项目投资协议》的具体履行，该协议约定项目总投资 1.5 亿元以上，设立
年产 8 万吨生物发酵饲料生产线。该对外投资事项业经公司 2022 年 1 月 18 日召
开的第三届董事会第二十次会议审议通过；
② “古井酒糟资源化利用项目”计划总投资 22,339.98 万元，系公司于 2022
年 8 月与亳州市谯城区人民政府签订的《古井酒糟资源化利用项目投资协议书》
的具体履行，该协议约定项目总投资约 2.5 亿元，设立年产 12 万吨生物发酵饲
料生产线。该对外投资事项业经公司 2022 年 8 月 18 日召开的第四届董事会第三
次会议审议通过；
③ “古蔺酱酒循环产业开发项目”计划总投资 25,000.00 万元，系公司于
的具体履行，该协议约定项目总投资约 3 亿元，设立年产 10 万吨生物发酵饲料
生产线、污水预处理等项目配套设施。该对外投资事项业经公司 2022 年 10 月
“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”各项目的投资规模，均符合公司与
当地政府的合作协议。公司拥有古蔺路德、金沙路德两个白酒糟生物发酵饲料
生产基地的成功投资经验，本次项目中各项投入的金额系依据公司历史经验及
各个项目当地实际情况谨慎测算，各项投入尤其是资本性支出投入预计与实际
情况差异较小。
（4）公司现有可自由支配的货币资金均有明确的规划用途，经营积累资金
难以满足本次募投项目的实施
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截至 2023 年 9 月 30 日，公司可自由支配的货币资金为 22,232.87 万元，经
测算公司存在 70,566.77 万元的资金缺口，具体测算过程参见本问题回复之“一、
发行人说明事项”之“（二）结合资产负债率情况、现有货币资金用途、未来期
间经营性净现金流入、最低现金保有量、未来期间的投资需求、未来期间现金
分红、资金缺口等情况，说明本次募集资金的必要性，补充流动资金及视同补
充流动资金比例符合相关监管要求”。公司“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”
预计总投资额 62,883.91 万元，公司自有资金及经营积累不足以支撑本次募投项
目的实施，因此公司需要通过对外募集资金来支持本次募投项目的投入。本次
拟投入募集资金金额为 37,400.00 万元，占项目预计总投资额的 59.47%，募集资
金均拟用于资本性支出，超出募集资金的部分将由公司自筹解决。故本次募集
资金融资规模具有合理性。
综上所述，公司在确定本次募投项目所需资金时已充分考虑了政策和市场
环境、已签订的投资协议、公司资金状况及使用安排，公司经营积累不足以支
撑本次募投项目的实施，且募集资金不超过募投项目预计投资总额，测算过程
和依据充分考虑了公司及市场情况。因此，公司本次发行对募投项目进行融资
的规模具有合理性。
（二）结合资产负债率情况、现有货币资金用途、未来期间经营性净现金
流入、最低现金保有量、未来期间的投资需求、未来期间现金分红、资金缺口
等情况，说明本次募集资金的必要性，补充流动资金及视同补充流动资金比例
符合相关监管要求
入、最低现金保有量、未来期间的投资需求、未来期间现金分红、资金缺口等
情况，说明本次募集资金的必要性
综合考虑公司的资产负债率情况、现有货币资金用途、未来期间经营性净
现金流入、最低现金保有量、未来期间的投资需求、未来期间现金分红、资金
缺口等情况，公司目前的总体资金缺口为 70,566.77 万元，具体测算过程如下：
单位：万元
项目 计算公式 金额
货币资金和交易性金融资产 （1） 34,117.52
其中：受限货币资金 （2） 1,061.12
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项目 计算公式 金额
首发募集资金余额 （3） 10,823.53
公司可自由支配的资金金额 A=（1）-（2）-（3） 22,232.87
未来期间（2023 年 10 月至 2025 年 3 月）
（4） 1,001.33
经营性现金流入净额
最低现金保有量（报告期末） （5） 11,366.79
未来期间新增最低现金保有量需求
（6） 3,729.73
（至 2025 年 3 月）
未来期间现金分红 （7） 3,650.55
未来期间偿还有息债务的利息 （8） 1,433.84
已审议的投资项目需求 （9） 73,620.06
B=（5）+（6）+（7）+
未来期间资金需求合计 93,800.97
（8）+（9）
总体资金缺口（缺口以负数表示） C=A+（4）-B -70,566.77
注：上述“计算公式”列序号所示项目详见下列对应分析，字母所示项目则均为表内
勾稽计算所得。
（1）货币资金和交易性金融资产
截至 2023 年 9 月 30 日，公司货币资金余额为 23,117.52 万元，交易性金融
资产 11,000.00 万元，二者合计 34,117.52 万元。从货币资金用途来看，公司的货
币资金除满足日常生产经营需要，还需进行资本性支出，因此需要募集资金以
满足未来资金需求。
（2）受限货币资金
公司货币资金中包含银行承兑汇票保证金等受限资金 1,061.12 万元，为公
司不可自由支配的资金。
（3）前次发行未使用完毕的募集资金分析
前次发行未使用募集资金主要包括两部分：
① 首发募集余额 10,823.53 万元，已明确规划用于“技术研发中心升级建设
项目”“路德环境信息化建设项目”和“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项
目”，故不属于公司可自由支配的资金。
② 2023 年 5 月份完成的向特定对象发行股票项目募集余额 3,361.79 万元，
已明确规划用于“研发储备资金”，该项目考虑到研发费用投入属于公司日常经
营活动的正常支出，在测算公司资金缺口时，该项资金视为公司可自由支配的
资金，不做扣除。
（4）未来期间经营性现金流入净额
① 预测期间
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公司本次募投项目中“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”三个项目的建
设期均为 18 个月，考虑到报告期末为 2023 年 9 月末，故预测期间（即未来期
间）为 2023 年 10 月至 2025 年 3 月。
② 预测方法
在计算经营活动现金流净额时常用方法为直接法和间接法，直接法适用于
年度经营活动现金流净额占营业收入的比例较为恒定时进行测算，2020 年度、
为 2,352.84 万元、4,481.27 万元、349.12 万元和-152.97 万元，占当期营业收入的
比例分别为 9.40%、11.73%、1.02%和-0.66%，最近一年一期经营活动产生的现
金流量净额大幅下降的主要原因系：A、公司为确保白酒糟生物发酵饲料既有
及新增项目来年生产原材料充足，支付了更多的白酒糟采购预付款和押金，导
致经营性应收项目变动异于往年；B、公司新增较多白酒糟生物发酵饲料业务
项目，存货变动异于往年；C、河湖淤泥处理业务下滑，其收入支出相应减少，
该业务应收账款回款速度减慢，导致经营性应收应付项目变动异于往年。鉴于
上述原因，并考虑到公司持续新增白酒糟生物发酵饲料业务项目，导致经营活
动现金流净额下降的因素在未来期间还会持续，故拟采用间接法计算经营活动
现金流净额，存货和经营性应收应付项目占净利润的比率按最近一年比率估算，
其他间接法各调节项占净利润的比率按最近三年加权平均比率估算。
③ 测算过程
A、未来营业收入的预测
重要提示：以下预测的营业收入仅为论证公司营业资金缺口情况，不代表
公司对今后年度经营情况及趋势的判断，亦不构成预测或承诺！
近年来，公司营业收入情况如下（由于报告期内 2020 年和 2022 年营业收
入受复杂外部因素影响较大，故向前增加较为正常的 2019 年度作为参考）：
单位：万元
项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度 2019 年度
营业收入 22,362.85 34,207.97 38,200.01 25,039.95 30,369.21
其中：白酒糟生物发
酵饲料业务收入
如上表所示，公司近年来营业收入存在一定波动，尤其是 2020 年、2022 年
以及 2023 年上半年，受复杂外部因素影响，公司无机固废处理业务较其上年
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（或上年同期）下滑，导致营业收入整体存在波动，没有明显增长；公司的白
酒糟生物发酵饲料业务近年来逐年大幅增长，该业务亦是公司今后业务发展的
重点方向，在 2023 年无机固废处理业务逐步企稳后，白酒糟生物发酵饲料业务
的持续快速增长将会带动公司营业收入的增长。
鉴于上述情况，对于未来三年营业收入的增长情况预测如下：
a、2023 年的营业收入预测
路德第二季度刚刚投产，产销量爬坡中，根据公司 2023 年度业绩快报，公司
财务数据为初步核算数据，尚未经会计师事务所审计，全年营业收入谨慎预测
为较 2022 年度持平。
b、2024 年及之后年度的营业收入预测
酵饲料业务将保持快速增长趋势，并将带动营业收入整体上升，综合考虑以下
情况对营业收入增长率进行预测：
（i）白酒糟生物发酵饲料业务，2023 年 1-9 月较 2022 年同期增长 32.66%，
（ii）2020 年 12 月，公司公告了《2020 年限制性股票激励计划实施考核管
理办法》。公司在该限制性股票激励计划设置了业绩考核目标，在 2021 年-2024
年会计年度中，分年度对公司业绩指标进行考核。其中首次授予的限制性股票
第一个归属期的业绩考核目标为 2021 年营业收入较 2019 年增长率。2019 年-
单位：万元，%
项目 2021 年度 2020 年度 2019 年度
营业收入 38,200.01 25,039.95 30,369.21
注：考虑增长率时，剔除 2020 年、2022 年受特殊因素影响较严重，营业收入较不正常
的年份。
对业绩考核目标的增长率提出了更高的要求。
综合考虑上述情况，结合公司的实际经营情况和公司白酒糟生物发酵饲料
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产能逐步释放预计带来的增量收入情况，假设公司 2024 年至 2025 年营业收入
每年较上一年度增长保持在 25%。
c、未来期间（2023 年 10 月至 2025 年 3 月）的营业收入预测
综上所述，未来期间（2023 年 10 月至 2025 年 3 月）的营业收入预测情况
如下：（其中，2023 年 10-12 月和 2025 年 1-3 月的按预测当年度的 1/4 测算）
各完整年度的预测情况：
单位：万元
项目 2022 年度 2023 年度 E 2024 年度 E 2025 年度 E
营业收入 34,207.97 34,207.97 42,759.96 53,449.95
未来期间的预测情况：
单位：万元
项目 2023 年 10-12 月 E 2024 年度 E 2025 年 1-3 月
营业收入 8,551.99 42,759.96 13,362.49
B、未来期间净利润的预测
近年来归母净利率情况如下（由于报告期内 2020 年和 2022 年归母净利润
（即归属于上市公司股东的净利润）受复杂外部因素影响较大，故向前增加较
为正常的 2019 年度作为参考）：
单位：万元，%
项目 2022 年度 2021 年度 2020 年度 2019 年度
营业收入 34,207.97 38,200.01 25,039.95 30,369.21
归属于上市公司股东的净利润 2,592.61 7,553.91 4,774.08 4,405.57
归母净利率 7.58 19.77 19.07 14.51
受复杂外部因素影响，近年来公司归母净利率存在一定波动。最近三年公
司平均归母净利率为 15.47%，考虑更长期限均值，最近四年公司平均归母净利
率为 15.23%。综合考虑公司历史状况以及未来发展情况，预估公司未来期间归
母净利率为 15%。
考虑到公司少数股东损益主要来自于经营工程泥浆业务的绍兴路德，预计
未来期间少数股东损益不大，故不做进一步预测调整，假定净利润与归母净利
润相等。
综上，未来期间净利润的预测情况如下：
单位：万元
项目 2023 年 10-12 月 E 2024 年度 E 2025 年 1-3 月 E
营业收入 8,551.99 42,759.96 13,362.49
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项目 2023 年 10-12 月 E 2024 年度 E 2025 年 1-3 月 E
净利润 1,282.80 6,413.99 2,004.37
C、未来期间经营性现金流入净额
未来期间经营性现金流入净额具体测算如下：
单位：万元，%
各调节指标占
项目 2023 年 10-12 月 E 2024 年度 E 2025 年 1-3 月 E
净利润的比率
净利润 1,282.80 6,413.99 2,004.37
加：信用减值损失 6.30 80.84 404.18 126.31
资产减值准备 9.79 125.53 627.67 196.15
固定资产折旧、油气资产
折耗、生产性生物资产折 41.01 526.04 2,630.20 821.94
旧
无形资产摊销 2.14 27.39 136.96 42.80
长期待摊费用摊销 10.95 140.52 702.58 219.56
处置固定资产、无形资产
和其他长期资产的损失 -1.16 -14.93 -74.64 -23.33
（收益以“－”号填列）
固定资产报废损失（收益
以“－”号填列）
公允价值变动损失（收益
-0.18 -2.33 -11.64 -3.64
以“－”号填列）
财务费用（收益以“－”号
填列）
投资损失（收益以“－”号
-6.59 -84.50 -422.48 -132.02
填列）
递延所得税资产减少（增
-3.23 -41.43 -207.16 -64.74
加以“－”号填列）
递延所得税负债增加（减
少以“－”号填列）
存货的减少（增加以“－”
-34.32 -440.19 -2,200.96 -687.80
号填列）
经营性应收项目的减少
-99.41 -1,275.20 -6,376.00 -1,992.50
（增加以“－”号填列）
经营性应付项目的增加
-21.61 -277.21 -1,386.04 -433.14
（减少以“－”号填列）
其他 3.52 45.10 225.52 70.47
经营活动产生的现金流量
净额
注：2022 年以来，公司新增较多白酒糟生物发酵饲料扩产项目，为确保新增扩产项目
初步建成后原材料白酒糟的供应能够有所保障，公司在项目建设期就开始采购原材料白酒
糟，导致每年存货（原材料酒糟） 、预付款项（预付酒糟款）和其他应收款（白酒糟采购保
证金）都较上一年度有较多新增，该情况预计在未来期间还将持续，因此存货和经营性应
收应付项目占净利润的比率按最近一年比率估算；其他间接法各调节项受上述因素影响较
小，其占净利润的比率按最近三年加权平均比率估算。
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如上表所示，未来期间经营性现金流入净额合计为 1,001.33 万元，较预测
未来期间净利润偏小，主要因为未来期间仍将有较多白酒糟生物发酵饲料扩产
项目新增，为确保新增扩产项目初步建成后原材料白酒糟的供应能够有所保障，
公司每年仍将新增支付较多的原材料白酒糟采购相关款项。
（5）最低现金保有量
最低现金保有量系公司为维持其日常营运所需要的最低货币资金金额，以
应对客户回款不及时，支付供应商货款、员工薪酬、税费等短期付现成本。根
据最低现金保有量=年付现成本总额/货币资金周转次数计算。根据公司 2022 年
度财务数据测算，公司在现行运营规模下日常经营需要保有的最低货币资金金
额为 11,366.79 万元（2023 年 9 月 30 日，公司可自由支配的资金 22,232.87 万元，
大于该金额，公司实际现金保有状况健康），具体测算过程如下：
项目 计算公式 计算结果
现金周转期（天） B=④+⑤-⑥ 166.25
存货周转期（天） ④ 61.22
应收项目周转期（天） ⑤ 281.10
应付项目周转期（天） ⑥ 176.07
货币资金周转次数（现金周转率） C=360/B 2.17
最低现金保有量（万元） D=A/C 11,366.79
① 2022 年度营业成本 22,176.84 万元。
② 2022 年度期间费用包括销售费用 506.49 万元、管理费用 4,122.15 万元、
研发费用 1,350.66 万元以及财务费用-195.88 万元，合计 5,783.42 万元。
③ 2022 年度非付现成本总额包括当期固定资产折旧 2,429.95 万元、无形资
产摊销 206.93 万元、长期待摊费用摊销 720.28 万元、股份支付-10.45 万元，合
计 3,346.71 万元。
④ 存货周转期=360/存货周转率，2022 年度存货周转率为 5.88，故存货周转
期为 61.22 天。
⑤ 应收项目周转期=360*（平均应收票据账面余额+平均应收账款账面余额
+平均应收款项融资账面余额-平均预收款项账面余额-平均合同负债账面余额）/
营业收入。2022 年度该指标测算结果为 281.10 天，测算过程如下：（为便于测
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算，各指标取报表余额数，平均值按 2022 年度和 2021 年度算术平均值计算）
项目 2022 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 均值/2022 年度
营业收入（万元） 34,207.97
应收票据（万元） 1,238.09 940.00 1,089.05
应收账款（万元） 27,224.24 25,342.12 26,283.18
应收款项融资（万元） - - -
减：
预收款项（万元） 4.95 4.95 4.95
合同负债（万元） 749.32 564.44 656.88
应收项目均值（万元） 26,710.40
应收项目周转期（天） 281.10
⑥ 应付项目周转期=360*（平均应付票据账面余额+平均应付账款账面余额
+平均应付职工薪酬账面余额-平均预付款项账面余额-平均合同资产账面余额）/
营业成本。2022 年度该指标测算结果为 281.10 天，测算过程如下：（为便于测
算，各指标取报表余额数，平均值按 2022 年度和 2021 年度算术平均值计算）
项目 2022 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 均值/2022 年度
营业成本（万元） 22,176.84
应付票据（万元） 1,876.17 886.02 1,381.10
应付款项（万元） 11,975.80 9,740.00 10,857.90
应付职工薪酬（万元） 712.82 761.09 736.96
减：
预付款项（万元） 1,408.80 1,240.57 1,324.69
合同资产（万元） 102.02 1,507.95 804.99
应付项目均值（万元） 10,846.28
应付项目周转期（天） 176.07
（6）未来期间新增最低现金保有量需求
基于未来公司营业收入基数的提升以及谨慎考虑市场波动、成本上升等因
素影响，考虑未来期间最低现金保留量需求与营业收入基数的提升相挂钩，即
假定各年末最低现金保有量需求与当年度营业收入的比例确定进行估算，并假
定年度中各月的新增最低现金保有量需求保持匀速增长。具体测算如下：
单位：万元
项目 2022 年度/末 2023 年度/末 E 2024 年度/末 E 2025 年度/末 E
营业收入 34,207.97 34,207.97 42,759.96 53,449.95
最低现金保有量需求 11,366.79 14,208.49 17,760.61
如上表所示，2024 年末最低现金保有量需求为 14,208.49 万元，2025 年末最
低现金保有量需求为 17,760.61 万元，则 2025 年 3 月末最低现金保有量需求为
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保有量需求为 15,096.52-11,366.79=3,729.73 万元。
（7）未来期间现金分红
公司最近三年（2020 年、2021 年、2022 年）以现金方式累计分配的利润为
年均分红占当年归母净利润比例（即利润分配率）为 37.63%。
假设公司未来期间的分红全部为现金分红，且在当期直接支付，分红比例
按照过去三年平均值测算，据此测算的未来期间预计现金分红金额为 3,650.55
万元，具体测算情况如下：
① 未来期间归母净利润
预测未来期间（2023 年 10 月至 2025 年 3 月）归母净利润合计为 9,701.16 万
元。详见本问题回复之“一、发行人说明事项”之“（二）结合资产负债率情况、
现有货币资金用途、未来期间经营性净现金流入、最低现金保有量、未来期间
的投资需求、未来期间现金分红、资金缺口等情况，说明本次募集资金的必要
性，补充流动资金及视同补充流动资金比例符合相关监管要求”之“1、结合资
产负债率情况、现有货币资金用途、未来期间经营性净现金流入、最低现金保
有量、未来期间的投资需求、未来期间现金分红、资金缺口等情况，说明本次
募集资金的必要性”之“（4）未来期间经营性现金流入净额”之“③ 测算过程”
之“A、未来期间净利润的预测”。
② 未来期间现金分红测算
按利润分配率 37.63%计算，预计未来期间现金分红 3,650.55 万元。
（8）未来期间偿还有息债务的利息
公司有息债务主要包括项目贷款（长期借款）和流动资金贷款。经测算，
基于 2023 年 9 月末有息债务情况，在 2025 年末前需要支付项目贷款利息 904.02
万元、流动资金贷款利息 529.82 万元，合计 1,433.84 万元。具体测算如下：
① 项目贷款利息测算
单位：万元
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基于 2023 年 9 月
末余额，2025 年
序号 项目名称 实施主体 月末长期借 时间（首次放 年利率情况
款余额 款时间）
利息
各笔提款年利率在
金沙县生物
饲料项目
遵义市汇川
各笔提款年利率在
区白酒酒糟
循环利用项
测算
目
古井酒糟资 各笔提款年利率在
目 测算
古蔺酱酒循
项目
绿色生物科
项目
合计 904.02
② 流动资金贷款利息测算
流动资金贷款规模，则在 2025 年 3 月末前需要支付利息（按公司最新流动资金
贷款年利率 3.20%测算）合计 529.82 万元。
（9）未来期间的投资需求（即已审议的投资项目需求）
截至 2023 年 12 月 31 日，公司已审议的投资项目资金需求总额为 73,620.06
万元，具体构成如下：（不含前次募投项目，前次募投项目剩余资金需求主要将
由募投剩余资金覆盖，不涉及未来期间的投资需求）
董事会过 少数股东应
序号 项目名称 合作方 拟投资金额 已投资金额 尚需投资
审时间 投未投金额
① ② ③ ①-②-③
金沙县生物 金沙县人民 2021 年
饲料项目 政府 11 月
遵义市汇川
区白酒酒糟 遵义市汇川 2022 年
循环利用项 区人民政府 1月
目
古井酒糟资
亳州市谯城 2022 年
区人民政府 8月
目
古蔺酱酒循
古蔺县人民 2022 年
政府 10 月
项目
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董事会过 少数股东应
序号 项目名称 合作方 拟投资金额 已投资金额 尚需投资
审时间 投未投金额
绿色生物科 运河宿迁港
项目 委员会
合计 110,083.91 73,620.06
① 拟投资金额按公告的项目投资金额列示，其中：
序号 1 的项目为金沙路德，截至 2023 年 9 月末已基本完成投资，均由公司
自筹资金完成，少量超额部分亦由公司自筹资金解决；
序号 2、3、4 的项目为本次募投项目，拟投资金额已按本次募投计划进行
调整，具体资金使用计划详见本问题回复之“一、发行人说明事项”之“（一）
“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”各项投资构成的测算依据和测算过程，
以及募投项目融资规模的合理性”；
序号 5 的项目，于 2023 年 12 月 6 日通过了公司第四届董事会第十四次会议
审议，该投资拟在江苏省宿迁市境内投资建设绿色生物科技产业基地项目，总
投资不超过 2.72 亿元（其中初步规划：土地投资 0.16 亿元、建安工程费用 1.02
亿元、工程建设其他费用 0.08 亿元、设备购置费 0.86 亿元、预备费 0.12 亿元、
铺底资金 0.48 亿元），用地面积约 150 亩，建成后可实现年产 14 万吨生物发酵
饲料，资金来源为公司自有和自筹资金，该项目是公司 2023 年 8 月与洋河股份
（002304.SZ）达成相关浓香型酒糟生物饲料化应用合作的具体落地项目。
② 已投资金额按截至 2023 年 9 月末相关项目形成的非流动资产原值（即加
回相关累计折旧摊销）测算。
③ 少数股东应投未投金额主要是亳州路德少数股东尚未完成注册资本实缴
的 700 万元，该款项将在 2024 年由亳州路德少数股东缴足。
（10）公司资产负债率变化情况的合理性
截至 2023 年 9 月 30 日，公司资产负债率（合并口径）为 33.12%，资产负
债率较低主要因为公司主营业务中包含无机固废处理服务业务，该业务的运营
主要系提供服务，泥浆固化中心多是以非钢筋混泥土框架式结构搭建，固定资
产等非流动资产投入较小，且该业务相关资产较难通过抵押取得银行贷款支持，
因此公司前期资产负债率较低，后续随着较重资产的白酒糟生物发酵饲料业务
的扩张，公司资产负债率将有所提高，为避免公司资产负债率过快增长导致财
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务风险增加，公司拟通过本次发行可转换公司债券进行融资，在可转换公司债
券转股后，公司资产负债率的增长速度能够得到有效控制。
对比同行业上市公司，具体情况如下：（为更好对比，将资产负债率拆分了
流动负债率和非流动负债率，并结合业务差异进行对比）
单位：%
证券简称 流动负债/ 非流动负债 流动负债/ 非流动负债/ 流动负债/ 非流动负债/
总资产 /总资产 总资产 总资产 总资产 总资产
兴源环境 56.51 29.42 53.09 28.93 51.85 29.02
节能国祯 32.89 39.10 34.51 39.28 32.57 39.17
维尔利 38.49 21.47 39.75 17.84 36.66 18.41
中电环保 30.71 5.65 22.88 12.49 23.54 12.85
瀚蓝环境 29.64 35.51 25.92 38.10 31.26 35.96
上海环境 23.42 35.08 28.45 31.02 34.15 24.81
路德环境 23.01 7.54 18.71 0.34 15.11 0.46
如上表所示，对同行业上市公司资产负债率按流动负债率与非流动负债率
情况进行拆分：
流动负债主要与公司日常经营情况相关，由于各公司日常经营情况不同，
因此流动负债率会有一定的差异，报告期内早期，由于路德环境无机固废处理
服务业务占比较大，该业务属于轻资产运营，且该业务相关资产较难通过抵押
取得银行贷款支持，因此流动负债率较同行业上市公司低。近年来，随着重资
产的白酒糟生物发酵饲料业务增长，公司流动负债率已有所提高并开始接近同
行业上市公司。
非流动负债主要包含长期借款、应付债券等，能够体现公司的长期融资安
排，最近 3 年末，路德环境的非流动负债率远低于多数同行业上市公司，主要
由于同行业上市公司存在以特许经营业务收款权质押取得银行借款等情况而路
德环境没有，且路德环境自 2022 年开始才有较多白酒糟生物发酵饲料扩产项目，
非流动负债率自 2022 年开始增长。
按具体业务与同行业上市公司的具体比较情况如下：
公司名称 业务介绍 非流动负债率分析
兴源环境的非流动负债率较高，主要是由于兴源环
境的环保设备、环境综合治理等业务均属于资产密
环保装备、储能与双碳、环境 集型，对资金的需求较大。同时，兴源环境存在较
兴源环境
综合治理。 多 PPP 项目，兴源环境以 PPP 项目下的应收账款
（未来收款权）或收益权作为质押，取得长期借
款，使得兴源环境非流动负债率远高于路德环境。
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公司名称 业务介绍 非流动负债率分析
城市水环境治理综合治理、工 节能国祯的非流动负债率较高，主要是由于其将特
节能国祯 业废水治理、村镇水环境综合 许经营业务收款权质押用于银行借款，使得节能国
治理业务。 祯非流动负债率远高于路德环境。
垃圾渗滤液处理、湿垃圾处
维尔利存在发行在外的可转债，以及特许经营业务
理、沼气及生物天然气业务、
维尔利 收款权质押、土地抵押取得的长期借款，使得非流
工业节能、工业废水处理及
动负债率高于路德环境。
VOCs 治理业务等。
中电环保整体偏向稳健经营的运营模式，该模式下
对资金的需求较小。中电环保存在特许经营业务收
中电环保 水务、固危废、烟气治理。 款权质押取得的长期借款，使得 2020 年末、2021
年末非流动负债率高于路德环境；2022 年末长期借
款金额减少，非流动负债率与路德环境接近。
瀚蓝环境以各 BOT 项目的特许经营权、污水处理费
固废处理业务、能源业务、供 收费权、垃圾处理费收费权、垃圾发电收费权以及
瀚蓝环境
水业务以及排水业务。 其应收账款等为质押，取得较多的长期借款，使得
非流动负债率高于路德环境。
生活垃圾焚烧发电、生活垃圾 上海环境将特许经营权或收费权或土地使用权等质
上海环境 填埋、生活垃圾中转、污水处 押或抵押，取得较多的长期借款，使得非流动负债
理。 率高于路德环境。
路德环境的河湖淤泥、工程泥浆处理服务主要为轻
白酒糟生物发酵饲料生产与销
资产运作，不涉及长期借款；白酒糟生物发酵饲料
路德环境 售，河湖淤泥、工程泥浆处理
业务仅在 2022 年末涉及以土地使用权抵押取得长期
服务。
借款，因此路德环境非流动负债率较低。
综上，同行业上市公司由于具体业务、融资安排等情况不同，资产负债率
有较大差异，路德环境的资产负债率特点符合其业务的实际情况。
前述资金缺口若全部通过银行贷款融资等方式解决（假设都转为资产，下
同），公司资产负债率将会大幅增加至 55.27%；若上述资金缺口部分通过本次
募集资金解决，剩余部分通过银行贷款融资等方式解决，短期内公司资产负债
率会增加至 55.27%，后续可转换公司债券转股后，公司资产负债率会下降至
较为健康的状态。
（11）本次募集资金的合理性和必要性
综上所述，截至 2023 年 9 月 30 日，在不考虑本次募集资金额的情况下，公
司 面 临的资金缺口金 额为 70,566.77 万元 ，远大于本次计划募 集资金总额
集资金 37,400.00 万元用于“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”的建设以及
上述资金缺口与本次募集资金的差额部分，发行人将通过银行贷款融资等
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方式解决。本次发行募集资金解决部分资金缺口，能够有效确保公司的财务安
全以及负债结构的健康，因此具有较大的必要性。
本次发行计划募集资金总额不超过 43,900 万元，拟用于白酒糟生物发酵饲
料业务扩产项目和补充流动资金项目，其中：
（1）白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目总投资金额 62,883.91 万元，拟投
入的募集资金 37,400 万元将全部投入其中的项目建设、设备购买等资本性支出
项目，其中不存在视同补充流动资金的项目，具体详见本问题回复之“一、发
行人说明事项”之“（一）‘白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目’各项投资构成
的测算依据和测算过程，以及募投项目融资规模的合理性”。
（2）补充流动资金 6,500.00 万元，主要用于补充日常经营及业务开拓所需
的营运资金。
综上，本次发行补充流动资金及视同补充流动资金共 6,500 万元，占募集资
金总额的比例为 14.81%，未超过募集资金总额的 30%；本次募集资金用于补充
流动资金与公司业务规模和增长情况相匹配，具有合理性；符合《注册管理办
法》第四十条及《证券期货法律适用意见第 18 号》第五条相关规定。
（三）募投项目产品预计销量、定价的测算依据，预计效益的测算过程，
结合公司的历史效益、产销率等情况，说明效益测算的谨慎性、合理性
本次募投项目中“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”投资总额为
体为遵义路德）、“古井酒糟资源化利用项目”（实施主体为亳州路德）、“古蔺酱
酒循环产业开发项目”（实施主体为永乐路德），三个子项目建设期均为 18 个月。
建成达产后的预计销量基于产能的一定比例测算，销售单价参照 2022 年、2023
年 1-9 月销售单价不低于 2,100 元/吨进行测算，涉及有一定含水率的浓香型白酒
糟生物发酵饲料，折算干糟价格并按更为谨慎的口径测算。其余成本、费用、
所得税等指标，均结合：（1）项目所在地相关收费标准；（2）古蔺路德、金沙
路德建设、运营的历史经验数据；（3）同行业公司相关指标等相关数据，谨慎
进行测算。效益测算结果中，三个项目满产期毛利率约 30%、净利率约 14%至
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具体分析如下：
本项目为白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目，通过项目量产产品的销售实
现效益，各产品营业收入=预计单价*产能*预计产销率*预计产能利用率。
（1）预计单价和产能
预计单价参考公司同类产品历史价格、市场竞品价格、未来市场变化趋势、
市场调研情况等因素按谨慎口径估算；产能按各项目设计产能计算。具体而言：
（以下预估销售单价仅为本项目预测之考虑，系基于审慎原则按低于现有产品
价格水平进行预估。公司产品未来实际销售价格受技术迭代升级、供需关系、
竞争格局等多种因素影响。）
项目 产品 产品背景 满产年产能 预估单价 预估依据 合理性分析
由于产品生产技术迭代升
级、产品品质提升，未来公
司酱香型白酒糟销售单价预
遵义市
与公司既 产品与运营中的古 计未来可能提高，但基于谨
汇川区 酱香型
有的白酒 蔺路德、金沙路德 慎原则，还是参考历史销售
白酒酒 白酒糟 2,100 元/
糟生物发 8 万吨 产成品相同，参照 单价进行预估。2022 年平均
糟循环 生物发 吨
酵饲料产 其 2022 年平均销售 销 售单价 2,148.55 元/吨、
利用项 酵饲料
品相同 单价，向下取整。 2023 年 1-9 月平均销售单价
目
价低于 2022 年实际销售单
价，故预估谨慎、合理。
含水率 11%，年产能折算干
浓香型 市场调研预计售价 糟 8.72 万吨，预估价格折算
白酒糟 与公司既 1,500 元/ 1,500 元/吨~1,800 至干糟约为 1,685 元/吨，约
（ 含水 率
生物发 有产品使 吨 元/吨，谨慎按下限 为既有产品（为含水率 0%
古井酒 酵产品 1 用的技术 1,500 元/吨测算。 的干糟）单价的 80%，故预
糟资源 相同，工 估单价谨慎且合理。
化利用 艺相似， 含水率 60%，年产能折算干
项目 浓香型 产成品有 市场调研预计售价 糟 3.28 万吨，预估价格折算
白酒糟 一定含水 约 480 元/吨，谨慎 至干糟约为 1,000 元/吨，约
（ 含水 率 400 元/吨
生物发 率 向下取整按 400 元/ 为既有产品（为含水率 0%
酵产品 2 吨测算。 的干糟）单价的 50%，故预
估单价谨慎且合理。
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项目 产品 产品背景 满产年产能 预估单价 预估依据 合理性分析
由于产品生产技术迭代升
级、产品品质提升，未来公
司酱香型白酒糟销售单价预
与公司既 产品与运营中的古 计未来可能提高，但基于谨
酱香型
有的白酒 蔺路德、金沙路德 慎原则，还是参考历史销售
白酒糟 2,100 元/
糟生物发 10 万吨 产成品相同，参照 单价进行预估。2022 年平均
生物发 吨
古蔺酱 酵饲料产 其 2022 年平均销售 销 售单价 2,148.55 元/吨、
酵饲料
酒循环 品相同 单价，向下取整。 2023 年 1-9 月平均销售单价
产业开 2,113.54 元/吨，预估销售单
发项目 价低于 2022 年实际销售单
价，故预估谨慎、合理。
酒糟窖底
市场调研预计售价
水处理后 整体规模较小，尚无参考定
谷物酒 1,200 元/ 约 1,600 元/吨，谨
产生的产 0.60 万吨 价，按市场调研结果谨慎折
糟糖浆 吨 慎按七五折 1,200 元
品，计划 算。
/吨测算。
产能较小
（2）预计产销率
参考已建成的古蔺路德和金沙路德历史经验，除生产基地刚建成时为建立
产销率均保持在接近 100%。
公司白酒糟生物发酵饲料业务的下游产业为饲料生产业和养殖业，市场空
间巨大，根据饲料工业协会统计，2023 年全国反刍、水产、猪类、禽类各类饲
料产量合计 3.18 亿吨，按照不同品种相应的添加比例计算，可得酒糟饲料总计
添加量可达 1,275.59 万吨，巨大的市场空间能够消化公司的产能。
此外，公司积极推进大客户开发工作，截至 2024 年 3 月中旬，已完成意向
沟通环节并进入后续环节的大客户共 24 家，其中已完成全部前序环节正在沟通
批量采购的客户有 4 家，预计批量提货后的意向用量远超公司目前产能，相关
客户逐步放量提货后，将能够有效地消化公司新增产能，并能够持续稳定地为
公司带来收益。公司市场开拓进度情况详见“问题 1：关于本次募投项目”回
复之“一、发行人说明事项”之“（三）结合白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目
与政府签订投资协议的具体内容、客户验证进展等，说明本次募投项目的可行
性”之“2、客户验证进展”。
综上，预计产销率按 100%测算，具备合理性。
（3）预计产能利用率
预计产能利用率综合考虑相关产品的市场发展情况、产品竞争力、客户需
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求情况等因素确定，并按达产后第一年产能利用率 60%、第二年 80%、第三年
及之后年度 100%进行预估参考公司已建成的古蔺路德和金沙路德：① 古蔺路
德原 6 万吨/年的产能，因其为公司第一个白酒糟生物发酵饲料生产基地，建成
后产品才逐步推向市场，其满产满销速度不具参考性；② 古蔺路德技改项目新
增 1 万吨/年产能，2022 年度第三季度基本完成，建成投产当年即实现满产满销；
③ 金沙路德一期 10 万吨/年产能，2023 年第二季度末基本建成，2023 年内销量
爬坡，截至 2023 年 9 月末，金沙路德实现销售 1.37 万吨，对应其满产产能 2.5
万吨（按一个季度计算），实现销售的比例为 54.8%，考虑产销量逐步爬坡，预
计建成达产后第一年销量能够超过满产产能 60%。
此外，公司经市场调研后认为，本次募投项目新增产能能够较快地被广阔
的市场空间和旺盛的市场需求消化。为此，公司已加大客户开发力度，为新增
产能的消化做好了准备，公司市场开拓进度情况详见“问题 1：关于本次募投
项目”回复之“一、发行人说明事项”之“（三）结合白酒糟生物发酵饲料业务
扩产项目与政府签订投资协议的具体内容、客户验证进展等，说明本次募投项
目的可行性”之“2、客户验证进展”。
综上，预测建成达产后，预计产能利用率按第一年 60%、第二年 80%、第
三年及之后年度 100%进行预估，该测算假设符合公司实际情况，具有谨慎性和
合理性。
白酒糟生物发酵饲料大部分产品免增值税，故暂不考虑增值税和营业税金
及附加影响，同时在以下成本费用估算时，均已按含增值税口径进行测算（免
销项税产品销售时进项税不得抵扣）；所得税率按 25%测算。
本项目成本费用包括原辅材料成本、人工成本、燃料与动力成本、折旧摊
销、其他制造费用、销售费用、管理费用、研发费用等。
（1）原辅材料成本：参考公司同类产品历史耗用经验，基于产成品产销量
计算对应的原辅材料耗用量，并参考公司同类原辅材料采购市场价格进行测算。
该项费用属于变动成本，随销量预估变动而变动；
（2）人工成本：按照项目具体规划的满产人员配备情况，结合项目所在地
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薪酬水平，并按相关法规足额计提福利费、教育经费、工会经费进行测算。假
定该项费用属于固定成本，不随销量预估变动而变动，始终按满产状态预估；
（3）燃料与动力成本：按照项目设备规划的满产耗能情况，结合项目所在
地水、电、燃气、蒸汽等市场价格进行测算。该项费用属于变动成本，随销量
预估变动而变动；
（4）折旧摊销：土地按 50 年摊销、房产按 20 年摊销、机器设备按 10 年摊
销，残值率按 0%测算。该项费用属于固定成本，不随销量预估变动而变动；
（5）其他制造费用：按该项费用占营业收入金额比例测算。该比率参考公
司内生产销售白酒糟生物发酵饲料的子公司近年来的相关数据（（制造费用-薪
酬-折旧摊销）/主营业务收入），按营业收入的 1.50%测算；
（6）销售费用：预估销售费用率测算。对于销售费用率，考虑到公司历史
销售费用率偏低，使用近年来饲料行业上市公司销售费用率中位数，按 2.10%
测算；
（7）管理费用：预估管理费用率测算。对于管理费用率，因执行该项目的
主体为子公司，不用承担母公司管理职能，故参考公司内生产销售白酒糟生物
发酵饲料的子公司近年来的管理费用率，按 4.25%测算；
（8）研发费用：预估研发费用率测算。对于研发费用率，参考路德环境近
年来平均研发费用率，按 4.00%测算。
根据上述假设进行项目效益预测的计算过程如下（仅列示运营期，筹备、
建设期无收益）：
（1）遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目（即遵义路德）
单位：万元
序号 项目名称 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 第 8 年 第 9 年 第 10 年
其中：
原辅材料 3,360 4,480 5,600 5,600 5,600 5,600 5,600 5,600 5,600 5,600
人工 495 495 495 495 495 495 495 495 495 495
燃料与动力 2,656 3,541 4,427 4,427 4,427 4,427 4,427 4,427 4,427 4,427
折旧摊销 887 887 887 887 887 887 887 887 887 887
其他制造费用 151 202 252 252 252 252 252 252 252 252
销售费用 212 282 353 353 353 353 353 353 353 353
管理费用 428 571 714 714 714 714 714 714 714 714
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序号 项目名称 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 第 8 年 第 9 年 第 10 年
研发费用 403 538 672 672 672 672 672 672 672 672
经测算，该项目所得税前内部收益率为 20.30%，所得税后内部收益率为
（2）古井酒糟资源化利用项目（即亳州路德）
单位：万元
序号 项目名称 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 第 8 年 第 9 年 第 10 年
其中：
原辅材料 4,398 5,864 7,330 7,330 7,330 7,330 7,330 7,330 7,330 7,330
人工 558 558 558 558 558 558 558 558 558 558
燃料与动力 1,955 2,607 3,259 3,259 3,259 3,259 3,259 3,259 3,259 3,259
折旧摊销 1,322 1,322 1,322 1,322 1,322 1,322 1,322 1,322 1,322 1,322
其他制造费用 162 216 270 270 270 270 270 270 270 270
销售费用 227 302 378 378 378 378 378 378 378 378
管理费用 458 611 764 764 764 764 764 764 764 764
研发费用 432 575 719 719 719 719 719 719 719 719
经测算，该项目所得税前内部收益率为 13.50%，所得税后内部收益率为
（3）古蔺酱酒循环产业开发项目（即永乐路德）
单位：万元
序号 项目名称 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 第 8 年 第 9 年 第 10 年
其中：
原辅材料 4,206 5,608 7,010 7,010 7,010 7,010 7,010 7,010 7,010 7,010
人工 660 660 660 660 660 660 660 660 660 660
燃料与动力 3,572 4,763 5,954 5,954 5,954 5,954 5,954 5,954 5,954 5,954
折旧摊销 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387 1,387
其他制造费用 195 261 326 326 326 326 326 326 326 326
销售费用 274 365 456 456 456 456 456 456 456 456
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序号 项目名称 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 第 7 年 第 8 年 第 9 年 第 10 年
管理费用 554 738 923 923 923 923 923 923 923 923
研发费用 521 695 869 869 869 869 869 869 869 869
经测算，该项目所得税前内部收益率为 14.64%，所得税后内部收益率为
综上，募投项目效益预计是基于合理且偏保守的估算基础，以及贴合公司
实际的计算模型得出，具有商业合理性。
公司报告期内的白酒糟生物发酵饲料业务主要由古蔺路德经营，其在报告
期内具有完整的可比数据，参考意义较大；金沙路德系在 2023 年第二季度才基
本建成投产，报告期内还处于产能爬坡期，相关效益数据参考意义不大。此外，
公司白酒糟生物发酵饲料业务目前尚无可比上市公司。因此，主要比较扩产三
个项目与古蔺路德的历史毛利率、净利率，具体比较情况如下表所示：
项目 遵义路德、亳州路德、永乐路德测算效益 古蔺路德历史效益
时期 达产第 1 年 达产第 2 年 满产年度 2023 年 1-9 月 2022 年 2021 年度 2020 年度
毛利率（%） 22.18 - 25.11 26.53 - 28.54 29.15 - 30.59 33.64 29.52 29.17 23.60
净利率（%） 8.87 - 11.07 12.14 - 13.64 14.10 - 15.18 23.76 20.25 19.12 13.19
由上表可见，募投项目的三个项目效益测算，其毛利率在达产后三年内逐
步爬坡，达产后第三年与公司目前白酒糟生物发酵饲料业务——尤其是较为成
熟的古蔺路德的毛利率相当，测算净利率则保持谨慎预估，测算值均低于古蔺
路德最近一期指标。因此，效益测算具有较强的谨慎性和合理性。
二、中介机构核查情况及核查意见
（一）发行人申报会计师的核查情况及核查意见
（1）查阅发行人本次发行相关的董事会决议、股东大会决议、本次募投项
目的可行性研究报告、发行方案的论证分析报告、本次发行预案、本次发行的
募集说明书等文件，了解公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金
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的拟使用情况和投资构成，分析募投项目融资规模的合理性；
（2）查阅公司本次发行的募集资金投资各明细项目构成，识别、分析、复
核本次发行拟投入的资本性支出和非资本性支出；
（3）查阅发行人报告期内的历年审计报告、上市招股说明书等，结合资产
负债率情况、现有货币资金用途、未来期间经营性净现金流入、最低现金保有
量、未来期间的投资需求、未来期间现金分红、资金缺口等情况，分析本次募
集资金的必要性、补充流动资金及视同补充流动资金规模的合理性；
（4）查阅本次募投项目的可行性研究报告，复核各项投资金额、效益预测
的具体测算依据、测算假设和测算过程；
（5）对公司本次募投项目的效益测算与公司历史财务数据及同行业公司部
分可比财务指标进行对比分析，分析其测算的谨慎性和合理性。
经核查，发行人申报会计师认为：
（1）发行人已按照要求对“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”各项投资
构成的测算依据和测算过程进行了说明。该项目总投资额为 62,883.91 万元，募
集资金投入 37,400.00 万元，募集资金对该项目的投入均为资本性投入，募投项
目未全部使用募集资金投入，募投项目融资规模具有合理性；
（2）综合考虑资产负债率情况、现有货币资金用途、未来期间经营性净现
金流入、最低现金保有量、未来期间的投资需求、未来期间现金分红、资金缺
口等情况，本次募集资金具有必要性，补充流动资金及视同补充流动资金比例
符合相关监管要求；
（3）募投项目预计效益测算依据、测算过程合理，与公司的历史效益、产
销率等情况可比，效益测算具有谨慎性和合理性。
（二）保荐机构的核查情况及核查意见
（1）查阅发行人本次发行相关的董事会决议、股东大会决议、本次募投项
目的可行性研究报告、发行方案的论证分析报告、本次发行预案、本次发行的
募集说明书等文件，了解公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金
的拟使用情况和投资构成，分析募投项目融资规模的合理性；
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（2）查阅公司本次发行的募集资金投资各明细项目构成，识别、分析、复
核本次发行拟投入的资本性支出和非资本性支出；
（3）查阅发行人报告期内的历年审计报告、上市招股说明书等，结合资产
负债率情况、现有货币资金用途、未来期间经营性净现金流入、最低现金保有
量、未来期间的投资需求、未来期间现金分红、资金缺口等情况，分析本次募
集资金的必要性、补充流动资金及视同补充流动资金规模的合理性；
（4）查阅本次募投项目的可行性研究报告，复核各项投资金额、效益预测
的具体测算依据、测算假设和测算过程；
（5）对公司本次募投项目的效益测算与公司历史财务数据、可比财务指标
进行对比分析，分析其测算的谨慎性和合理性。
经核查，保荐机构认为：
（1）发行人已按照要求对“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”各项投资
构成的测算依据和测算过程进行了说明。该项目总投资额为 62,883.91 万元，募
集资金投入 37,400.00 万元，募集资金对该项目的投入均为资本性投入，募投项
目未全部使用募集资金投入，募投项目融资规模具有合理性；
（2）综合考虑资产负债率情况、现有货币资金用途、未来期间经营性净现
金流入、最低现金保有量、未来期间的投资需求、未来期间现金分红、资金缺
口等情况，本次募集资金具有必要性，补充流动资金及视同补充流动资金比例
符合相关监管要求；
（3）募投项目预计效益测算依据、测算过程合理，与公司的历史效益、产
销率等情况可比，效益测算具有谨慎性和合理性。
（三）根据《<上市公司证券发行注册管理办法>第九条、第十条、第十一
条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证
券期货法律适用意见第 18 号》第五条进行核查并发表的明确意见
方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其
他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总
额的百分之三十。对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和
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偿还债务超过上述比例的，应当充分论证其合理性，且超过部分原则上应当用
于主营业务相关的研发投入。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：公司已综合考虑现有货币资金、经
营规模及变动趋势、未来流动资金需求，确定募集资金中用于补充流动资金的
规模，具有合理性；公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额
不超过 43,900 万元（含本数），其中 6,500 万元实质用于补充流动资金，占本次
募集资金总额的 14.91%，未超过募集资金总额的 30%。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：发行人不属于金融类企业，不适用
上述规定。
金等非资本性支出的，视为补充流动资金。资本化阶段的研发支出不视为补充
流动资金。工程施工类项目建设期超过一年的，视为资本性支出。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：本次募投项目非资本性支出的认定
范围符合要求，拟投向于白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目的募集资金不用于
支付人员工资、货款、预备费、市场推广费、铺底流动资金等非资本性支出，
用于补充流动资金和偿还债务的比例不超过本次募集资金总额的 30%，符合监
管要求。
本次募集资金用途视为补充流动资金；如本次发行董事会前尚未完成资产过户
登记，本次募集资金用途视为收购资产。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：本次募集资金未用于收购资产，不
适用上述规定。
补充流动资金占募集资金的比例，并结合公司业务规模、业务增长情况、现金
流状况、资产构成及资金占用情况，论证说明本次补充流动资金的原因及规模
的合理性。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：发行人已披露本次募集资金中资本
性支出、非资本性支出构成以及补充流动资金占募集资金的比例，并结合业务
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规模、业务增长情况、资产构成情况论证说明本次补充流动资金的原因及规模
的合理性。
保荐机构应就补充流动资金的合理性审慎发表意见。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：本次募集资金中实质用于补充流动
资金 6,500 万元，未明显超过企业实际经营情况，具备合理性。
（四）根据《监管规则适用指引——发行类第 7 号》第 7-5 条进行核查并
发表明确意见
件或其他同类文件的内容，披露效益预测的假设条件、计算基础及计算过程。
发行前可研报告超过一年的，上市公司应就预计效益的计算基础是否发生变化、
变化的具体内容及对效益测算的影响进行补充说明。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：本次发行募投项目中，白酒糟生物
发酵饲料业务扩产项目涉及预计效益，公司已结合可研报告、内部决策文件或
其他同类文件的内容，披露效益预测的假设条件、计算基础及计算过程。本次
募投项目可研报告出具时间至本回复报告出具之日未超过一年，预计效益的计
算基础未发生变化。
率或投资回收期的测算过程以及所使用的收益数据，并说明募投项目实施后对
公司经营的预计影响。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：本次募投项目内部收益率的测算过
程及使用的收益数据合理，发行人已说明本次发行对公司经营管理和财务状况
的预计影响。
对比，说明增长率、毛利率、预测净利率等收益指标的合理性，或与同行业可
比公司的经营情况进行横向比较，说明增长率、毛利率等收益指标的合理性。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：本次募投项目主要投向于白酒糟生
物发酵饲料产能的扩建，该业务没有同行业可比公司，主要考虑与公司经营相
同业务的子公司进行比较。经测算和比较，本次募投项目预计效益测算与公司
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现有水平可比，处于合理范围，本次募投项目收益指标具有合理性。
的计算方式、计算基础进行核查，并就效益预测的谨慎性、合理性发表意见。
效益预测基础或经营环境发生变化的，保荐机构应督促公司在发行前更新披露
本次募投项目的预计效益。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：本次募投项目效益预测具有谨慎性、
合理性，效益预测基础或经营环境未发生变化。
问题 4：关于经营业绩
根据申报材料，1）报告期内，白酒糟生物发酵饲料业务占主营业务收入的
比重分别为 21.21%、29.89%、46.55%、62.35%，无机固废处理业务占主营业务
收入的比重分别为 78.79%、70.11%、53.45%、37.65%；2）报告期内，主营业
务综合毛利率分别为 45.11%、37.52%、35.17%、35.28%，主要系河湖淤泥处理
业务因项目情况、外部环境等原因导致毛利率波动；3）报告期内，扣非归母净
利润分别为 3,758.43 万元、6,521.86 万元、2,000.47 万元、2,188.99 万元，
其中，2022 年业绩下滑主要系河湖淤泥处理业务收入及毛利下降、信用减值损
失及资产减值损失计提增加、业务扩张导致管理人员费用及开办期相关费用增
加、新增的大量固定资产投资导致折旧费用增加；4）报告期内，经营活动产生
的现金流量净额分别为 2,352.84 万元、4,481.27 万元、349.12 万元、-152.97
万元。
请发行人说明：（1）结合下游需求、行业发展趋势、竞争格局、同行业可
比公司等，说明白酒糟生物发酵饲料业务、无机固废处理业务收入占比发生较
大变化的原因及合理性，河湖淤泥处理业务收入下滑的原因及未来的变化趋势，
主营业务的未来发展趋势；（2）结合项目情况、外部环境、原材料价格、销售
价格、同行业可比公司等，按产品结构分析毛利率波动的原因及合理性，未来
毛利率的变化趋势；（3）说明报告期内业务扩张的原因及具体情况，并结合固
定资产变化情况量化分析前述因素对报告期相关费用的影响；（4）结合收入情
况、成本费用情况、毛利率下降、同行业可比公司等，量化分析 2022 年扣非归
母净利润下滑的原因及合理性，未来经营业绩的变化趋势，并完善相关风险提
示；（5）结合影响经营现金流的应收、应付、存货等主要变化情况，说明最近
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一期经营活动产生的现金流为负的原因及合理性，是否与同行业可比公司变动
趋势一致，是否具有正常的现金流量。
结合《<上市公司证券发行注册管理办法>第九条、第十条、第十一条、第
十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货
法律适用意见第 18 号》第三条，请保荐机构和申报会计师发表核查意见。
回复：
一、发行人说明事项
（一）结合下游需求、行业发展趋势、竞争格局、同行业可比公司等，说
明白酒糟生物发酵饲料业务、无机固废处理业务收入占比发生较大变化的原因
及合理性，河湖淤泥处理业务收入下滑的原因及未来的变化趋势，主营业务的
未来发展趋势
的原因
报告期内，公司主营业务收入按产品构成情况如下：
单位：万元，%
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
白酒糟生物发酵
饲料
无机固废处理 8,419.27 37.65 18,191.02 53.45 26,665.90 70.11 19,689.93 78.79
河湖淤泥处理 4,625.75 20.68 9,946.30 29.22 21,507.92 56.55 12,580.40 50.34
工程泥浆处理 3,793.52 16.96 8,242.80 24.22 4,646.73 12.22 7,055.56 28.23
环保技术装备
- - 1.92 0.01 511.25 1.34 53.97 0.22
及其他销售
合计 22,362.85 100.00 34,033.99 100.00 38,033.76 100.00 24,989.91 100.00
如上表所示，报告期内：
（1）公司白酒糟生物发酵饲料业务销售收入的金额和占比持续快速增长，
较 2020 年度提升了 41.14 个百分点，白酒糟生物发酵饲料业务成为了公司各业
务板块中最为重要的一个板块。该业务快速发展的原因主要为：①受益于国家
倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续释放，生物发酵
饲料产品功能性优势明显，下游市场空间充足；②公司多年来深耕酒糟资源化
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利用业务，在酱酒核心产区赤水河畔多点布局，与多家大型酒企签订长期供货
协议，保障长期酒糟资源供应；③ 公司潜心进行白酒糟生物发酵饲料业务的技
术改进和产品升级，构建产品技术高壁垒，以高性价比优势得到市场普遍认可，
积累了大量优质客户，产销量同比大幅增长，业务快速增长，领先优势明显。
（2）无机固废处理业务领域：
① 河湖淤泥处理服务受复杂多变外部因素影响较为明显，其收入金额在报
告期内存在一定的波动，收入占比有所下降，其中：2021 年较 2020 年河湖淤泥
处理服务收入增长 70.96%，主要系因 2021 年宏观经济较 2020 年明显复苏，随
着“十四五”规划、水十条等一系列相关政策推进，河湖淤泥业务稳步增长；
处理项目的施工、验收、结算进度均受到复杂外部因素不同程度的影响，且公
司基于长期战略发展规划，不断加大对生物发酵饲料业务布局和研发投入，为
保证资金利用效率，主动放弃部分回款预期较长的新项目，公司 2022 年除年末
外几乎没有新增的河湖淤泥处理服务项目，2022 年上半年完成大部分老项目后，
淤泥处理服务业务开始复苏，但受前期新项目较少且开工较晚影响（新增项目
运 营 初期主要是建设投入，运 营形成的收入较少），收入较上年同期下降
公司在行业内的竞争地位来看，其长期发展依旧存在较大机会，仍是公司“双
轮驱动”战略的重要组成部分。
② 工程泥浆处理服务的收入受房地产和基础建设相关政策影响，其收入金
额和占比在报告期内有所波动，其中：2021 年较 2020 年工程泥浆处理服务收入
下降 34.14%，主要因为 2021 年受政策影响，房地产行业整体低迷，开工率降
低，对该业务收入造成不利影响；2022 年较 2021 年工程泥浆处理服务收入增长
建项目投资建设有所复苏（公司报告期内工程泥浆处理服务业务仅由绍兴路德
运营。绍兴紧邻杭州，在 2023 年 9 月亚运会开幕前 1-2 年，杭州附近区域各项
基础建设投入较大，其他产业相关基础建设也被带动加速复苏，例如绍兴地区
轻纺数字物流港项目等一批基建项目在 2022 年第三季度也集中开工建设），公
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司工程泥浆处理总量增加；2023 年 1-9 月较上年同期工程泥浆处理服务收入下
降 17.94%，主要因为绍兴作为杭州亚运会赛场之一，临近亚运会召开期间部分
建设项目缓建或停工，收纳、处置的泥浆量有所减少。
报告期内，公司白酒糟生物发酵饲料业务持续大幅增长：2023 年 1-9 月，
白酒糟生物发酵饲料业务收入占比达 60.19%，收入较 2022 年同期增长 32.66%；
务快速增长的主要原因及合理性如下：
（1）行业政策引领，下游市场需求旺盛
白酒糟生物发酵饲料业务一方面能够避免因利用不当造成的环境污染和资
源浪费，有利于打造白酒循环经济产业链；另一方面实现豆粕减量替代，减缓
人畜争粮，实现节粮养殖。在环境保护和粮食安全两大重点领域行业政策的引
领下，市场需求旺盛，推动白酒糟生物发酵饲料业务快速增长。
根据饲料工业协会统计，2023 年全国反刍、水产、猪类、禽类各类饲料产
量合计 3.18 亿吨。按照不同品种相应的添加比例计算，可得酒糟饲料总计添加
量可达 1,275.59 万吨，按照单吨 2,000 元计算对应酒糟饲料的市场空间可达 255
亿元。
单位：万吨，亿元
饲料品种 年产量 添加比例 添加量 发酵饲料市场空间
猪类饲料 14,975.20 0.05 748.76 149.75
禽类饲料 12,785.20 0.02 255.70 51.14
水产饲料 2,344.40 0.08 187.55 37.51
反刍饲料 1,671.50 0.05 83.58 16.72
合计 29,876.30 - 1,275.59 255.12
数据来源：饲料工业协会
根据南方农业报的披露，中国农业科学院饲料研究所蔡辉益研究员在 2021
年中国禽业大会上提出，预计 2025 年中国发酵饲料达到 4,000 万吨；2030 年发
酵饲料达到 8,000 万吨。在“减抗、限抗”政策推进下，发酵饲料需求有望进一
步提升。
具体而言：
① 粮食安全领域的政策利好，引领市场需求增长
农业农村部 194 号公告正式宣布药物饲料添加剂在 2020 年 7 月 1 日起退出，
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白酒糟生物发酵饲料的应用可以减少抗生素等药物饲料添加剂使用，符合“绿
色、生态、健康”养殖要求及“减抗、限抗”发展趋势。2022 年 9 月 19 日，农
业农村部召开豆粕减量替代行动工作推进视频会指出，“豆粕减量替代”既是应
对外部供应不确定性的被动选择，更是贯彻新发展理念推动高质量发展的主动
作为，对于养殖者节本、饲料生产者节料、全行业增效和国家粮食安全具有重
要意义。会议强调，在全行业深入实施豆粕减量替代行动，加力推广低蛋白日
粮技术，加快推进替代资源开发利用。
在上述“豆粕减量替代”，饲料、养殖业“减抗、限抗”等政策红利持续释
放的大背景下，公司产品白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势得到下游客户广
泛认可，市场需求旺盛，是报告期内白酒糟生物发酵饲料业务的快速增长的最
重要基础。
② 契合环境保护政策，发展受到鼓励
白酒糟及渗滤液如未得到环保处理，易发生霉变，产生黄曲霉毒素，会对
当地土体、水体造成污染，并存在养殖、食品安全隐患，属于对土壤和水体都
存在较大威胁的难以治理的有机高含水废弃物。公司白酒糟生物发酵饲料业务
主要是利用白酒糟作为培养基，无害化处理白酒糟，生产复合功能型生物发酵
饲料，变废为宝，契合环境保护政策。报告期内，公司白酒糟生物发酵饲料业
务享受了一系列的政策鼓励、推广便利以及税收优惠，亦是推动该业务快速增
长的重要因素。
（2）项目布局先发优势显著，竞争格局优异
① 酒糟产地多点布局，核心酒企长期绑定，具备先发优势
白酒糟具有含水量高，易腐败，不适宜长途运输，受环保监管的特点，只
能就近建设处理工厂，且酱酒酒糟产地工业用地指标紧缺。公司经过多年的产
业化运营，已在酱酒核心产区赤水河畔多点布局，优先通过政府招商引资政策
获得工业用地指标和多项优惠投资条件，产业的投资为当地就业、税收带来红
利，得到了政府的大力支持。
而近年来，头部白酒企业集中度持续提升规模以上白酒企业数量持续减少，
市场规模逐步扩大，前五大白酒企业销售占比逐年提升。公司以酒糟、高浓度
酿造废水资源化利用为抓手，同时为当地白酒企业提供环保配套服务，与上游
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头部白酒企业建立深度合作关系，目前公司已与酱香型酒主要产地的多家大型
酒企及浓香型酒企古井贡酒（000596.SZ）、洋河股份（002304.SZ）及馥郁香型
酒企酒鬼酒（000799.SZ）签订了长期供货协议，保障了长期酒糟资源供应，在
市场竞争中占据了优势地位。
② 技术布局近十年，产品高功能性难被复制，技术壁垒较高
公司 2014 年设立古蔺路德，多年来通过对酒糟等有机糟渣持续进行技术研
究，形成了有机糟渣微生物固态发酵核心技术体系，现阶段主要以白酒酒糟为
培养基，围绕微生物固态发酵、连续多级低温干燥、酵母固体高密度培养、酵
母固态自溶、专一性酶降解、白酒糟高浓度滤液收集及利用等工艺环节，无害
化处理酒糟，生产复合功能型生物发酵饲料，集营养性和功能性于一体，打造
白酒循环经济产业链，促进环境污染治理，生态健康养殖，保障食品安全。公
司有机糟渣微生物固态发酵技术、工艺及设备已构筑起系统的知识产权保护体
系，截至 2023 年 9 月末，已获得授权的自主研发专利 41 项（其中发明专利 5
项），在申请的专利 20 余项（其中发明专利 10 余项）。近年公司仍在不断进行
技术迭代，产学研结合，研发费用率不断提升，2022 年研发费用已达 1,350.66
万元。由此可见，在公司多年的技术布局下，公司的发酵技术形成了较高的技
术壁垒，产品的高功能性难被复制。
同时公司白酒糟生物发酵饲料下游客户（包括经销商穿透后的最终客户）
多为大型饲料企业和头部养殖企业，执行严格的供应商管理制度，专门配备营
养配方师，对饲料产品的营养配比进行精细化计算，新产品需通过长达半年甚
至一年的饲喂实验，系统的营养评价、安全性评价和性价比分析之后，才能够
以高性价比赢得了大型饲料企业和养殖企业的信任。通过多年的发展和积累，
公司白酒糟生物发酵饲料产品陆续进入了首农集团、新希望集团、现代牧业、
澳华集团、大成食品、嘉立荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等多家知
名终端客户的采购范围。高功能性的产品质量带来稳定的客户基础，是该业务
持续增长的重要保障。
根据行业资料、客户招标或比价过程中反馈的参与投标或比价的企业资料
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及其公司网站信息，暂无与路德环境从事的白酒糟生物发酵饲料生产和销售业
务相近的 A 股上市公司，亦暂未发现与路德环境体量相当且从事的白酒糟生物
发酵饲料生产和销售业务的公司。
综上，受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红
利持续释放，生物发酵饲料产品功能性优势明显，下游市场空间充足。而公司
多年来深耕酒糟资源化利用业务，一方面在酱酒核心产区赤水河畔多点布局，
与多家大型酒企签订长期供货协议，保障长期酒糟资源供应；一方面潜心进行
白酒糟生物发酵饲料业务的技术改进和产品升级，构建产品技术高壁垒，以高
性价比优势得到市场普遍认可，产销量同比大幅增长，业务快速增长，领先优
势明显。
动，新增工业渣泥处理服务大型项目
成项目验收结算滞后，新增招投标延迟，已中标项目的开工和运营亦受到影响；
晚影响，收入继续下降；然而，从行业发展趋势、竞争格局等来看，河湖淤泥
处理服务和工程泥浆处理服务业务的长期发展依旧存在较大机会，且公司 2023
年 5 月新增连云港碱渣治理运营服务项目，预计未来提供稳定的运营收入和利
润来源。综上，无机固废处理业务依旧是公司打造有机与无机高含水废弃物无
害化处理和资源化利用业务齐头并进、双轮驱动的业务格局的重要组成部分。
（1）河湖淤泥处理服务业务波动的具体情况与原因
旧、南京九龙湖、武汉马影河、温州瓯海项目，合计实现收入 11,104.41 万元。
观经济较 2020 年明显复苏，随着“十四五”规划、水十条等一系列相关政策推
进，河湖淤泥业务稳步增长。2021 年，河湖淤泥处理服务最大的五个项目包括
黄冈遗爱湖、云南个旧、惠州金山湖、中山小隐涌、温州鹿城项目，合计实现
收入 16,470.12 万元。
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湖淤泥处理项目的施工、验收、结算进度均受到复杂外部因素不同程度的影响，
该业务收入有所下降。公司目前处于产业结构转型升级关键期，基于长期战略
发展规划，不断加大对生物发酵饲料业务布局和研发投入。为保证资金利用效
率，公司主动放弃部分回款预期较长的新项目。2022 年度，河湖淤泥（通沟污
泥）处理服务最大的五个项目包括襄阳排水管网、山西太原龙潭公园、武汉东
湖水质提升、襄阳车城湖、云南个旧项目，合计实现收入 8,272.70 万元。
少且开工较晚影响，收入较上年同期下降 40.72%。公司河湖淤泥处理业务部分
运营项目 2022 年度已完工，2023 年上半年新增项目处于筹建期和运营初期，收
入贡献较少，在第三季度才开始逐步实现收入，加之公司目前处于产业结构向
生物发酵饲料业务转型关键期，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项
目，综合导致该业务业绩下滑。经过 2023 年前三季度的复苏、调整，新增项目
已陆续开工，预计全面进入正常运营状态后将为公司带来较多收益。2023 年 1-
（2）工程泥浆处理业务波动的具体情况与原因
收入部分来源于房地产开发项目所产生的工程泥浆，2021 年，受政策影响，房
地产行业整体低迷，开工率降低，对该业务收入造成不利影响。
稳增长背景下绍兴地区基建项目投资建设有所复苏，公司工程泥浆处理总量较
上一年度有所增加。
绍兴作为杭州亚运会赛场之一，临近亚运会召开期间部分建设项目缓建或停工，
收纳、处置的泥浆量有所减少。
（3）新增工业渣泥处理业务
合计金额超 6 亿元，服务期 5 年。该业务将扩大公司无机固废处理业务规模，
尽管在报告期内尚未实现收益，但将在未来提供稳定的运营收入和利润来源。
（4）行业政策和市场需求
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① 河湖淤泥处理服务
随着国内环保相关政策法律法规日趋严格和明确，节能环保、“双碳”等环
保相关政策的深入推进、“绿水青山就是金山银山”和“山水林田湖是一个生命
共同体”的生态文明思想的深入人心，各地区对地方水域水质的要求逐步提升，
各地河湖淤泥处理量及处理规模迅速扩张。公司所处的高含水废弃物处理行业
作为我国生态保护和环境治理业的组成部分之一，受到了各项法律法规及产业
政策的积极扶持。这些法律法规及产业政策将会推动我国河湖淤泥处理处置产
业的高速发展。
平总书记代表第十九届中央委员会向大会作报告，二十大报告将“人与自然和
谐共生的现代化”上升到“中国式现代化”的内涵之一，再次明确了新时代中
国生态文明建设的战略任务，总基调是推动绿色发展，促进人与自然和谐共生，
国家重视环境保护的总基调依旧没有发生改变；自 2020 年以来，受复杂多变外
部因素影响，环保行业整体规模的扩大及发展速度均受到一定程度的制约，但
是，国家整体的行业政策未发生改变，公司报告期内的业绩仅是受到复杂多变
外部因素影响发生波动，而并未发生不可逆转的下滑，河湖淤泥处理服务业务
依旧是公司打造有机与无机高含水废弃物无害化处理和资源化利用业务齐头并
进、双轮驱动的业务格局的重要组成部分。
② 工程泥浆处理服务
随着城镇化进程不断加快，大量城市钻孔桩基施工、地下连续墙施工、泥
水盾构施工、水平定向钻机泥水顶管等施工，使得工程泥浆产生量不断增加，
加之环保和监管要求的提高，市场需求巨大并开始快速释放，前景非常广阔，
细分领域将保持快速增长的趋势。
据华经产业研究院统计，2015-2021 年我国包含工程泥浆在内的建筑垃圾产
生量从 20.74 亿吨增至 32.09 亿吨，年复合增速达到 7.6%。行业政策鼓励，市场
需求旺盛的基本态势并未改变。目前国内专门从事高含水废弃物处理的企业较
少，行业较为分散，公司作为首家专门布局高含水废弃物及有机糟渣处理的上
市企业，有望形成较高的行业竞争力。
③ 工业渣泥处理服务
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近年来，随着我国生态文明建设持续深化，国家陆续出台《关于“十四五”
大宗固体废弃物综合利用的指导意见》《“十四五”工业绿色发展规划》《关于加
快推动工业资源综合利用的实施方案》等政策，大力推动工业资源综合利用，
促进工业高质量发展。受益于此，我国工业渣泥处理产业的市场需求将逐步扩
大，细分领域前景广阔。
（5）公司无机固废处理业务在行业内的竞争地位
公司是国内率先进入含河湖淤泥、工程泥浆等无机固废处理领域的科技型
专业化环保企业之一，该领域尚未形成全国性的竞争市场，市场集中度较低。
经过多年的发展和实践，培养了一大批专业技术人才，逐步在行业内树立了具
有一定知名度和影响力的品牌形象，具有较强的市场影响力，公司在境内外同
行业竞争中拥有较大的优势。
综上，受到复杂多变外部因素的影响、政策阶段性调整和新增项目处于筹
建期和运营初期的影响，含河湖淤泥、工程泥浆等无机固废处理领域业务有所
波动。但由于行业政策和市场需求向好的大趋势未发生改变，且公司在行业内
依旧占据较有利的竞争地位，2023 年新增项目已陆续开工并进入正常运营状态，
且新增大额连云港碱渣治理运营服务项目，预计随着行业阶段性调整结束，该
板块仍然有较多的业务机会。
公司未来将继续大力发展食品饮料糟渣资源化业务，对无机固体废弃物处
理领域持续进行研发投入和业务开拓，打造有机与无机高含水废弃物无害化处
理和资源化利用业务齐头并进、双轮驱动的业务格局。具体而言公司主营业务
的未来发展趋势如下所示：
（1）持续打造双轮驱动产业新格局
公司始终聚焦有机和无机高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资
源化利用，通过优化资源配置，打造有机与无机齐头并进、相互促进的双轮驱
动产业新格局。一是深耕酱酒酒糟生物饲料化，持续加码赤水河畔酱酒核心产
区的投资；二是加速布局浓、清香型酒糟资源化利用；三是拓展啤酒糟、醋糟、
酱油糟等其他食品饮料糟渣高附加值再生利用；四是坚持以工厂化运营模式为
导向，抓住大江大湖环境治理的政策春风，深化拓展公司在河湖淤泥、工程泥
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浆、工业渣泥无害化处理与利用的技术和市场优势。
（2）全力做大做强酒糟资源化利用
酱香型白酒糟处理方面：公司 2021 年以来分别与贵州省毕节市金沙县、贵
州省遵义市汇川区政府、四川省泸州市古蔺县政府签署投资协议，计划在未来
二至三年内建成投产三个酱香型白酒糟发酵饲料项目：金沙路德，投资总额约
产品规模 5 万吨/年正在建设中）；遵义路德，投资总额约 1.5 亿元，年产 8 万吨
白酒糟发酵饲料项目；永乐路德，投资总额不超过 3 亿元，年产 10 万吨白酒糟
发酵饲料项目。三个投资项目均位于酱香型白酒集中产地赤水河流域，相关项
目的开展标志着公司进一步扩大在白酒糟资源化利用领域的布局，公司在该领
域的市场地位得到巩固，为项目的实施提供了良好的保障。
浓香型白酒糟处理方面：公司于 2022 年 8 月与安徽亳州市、古井贡酒
（000596.SZ）达成合作，拟投资 2.23 亿元，新建亳州路德年产 12 万吨（按折
算干燥产品计）生物发酵饲料项目；2023 年 12 月公司与运河宿迁港产业园管理
委员会、洋河股份（002304.SZ）达成合作，拟投资不超过 2.72 亿元，新建宿迁
路德年产 14 万吨生物发酵饲料项目。这标志着公司从酱香型酒糟到浓香型酒糟
生物饲料化应用的重大突破，公司生物发酵饲料的产能进一步提升。
馥郁香型酒糟处理方面：公司于 2023 年 11 月中标“酒鬼酒股份有限公司
酒糟处置项目”，拟与酒鬼酒（000799.SZ）合作，投资建设配套酒糟处理项目
处理酒糟，具体投资合同尚未正式签订，项目相关投资与产能尚未公告。
根据已公告拟投资产能测算，上述项目全面达产后，公司生物发酵饲料产
能将达到 66 万吨/年（按折算干燥产品计），酒糟处理能力超 165 万吨/年。
为实现上述目标，从具体措施而言，公司将统筹有力施工管理机构，组织
技术和施工力量，加强现场指挥领导和协调调度，争取按既定计划全面建成金
沙路德、遵义路德、亳州路德、永乐路德。截至 2023 年 9 月末，金沙路德一期
此外，为确保新增产能消化并提高盈利能力，公司将进一步保持和巩固与
上游多家大型酒企的深度合作关系，签订长期战略合作协议或长期供货协议，
提升公司酒糟获取能力和市占率。进一步提升大客户直销的占比，加强客户服
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务的专业性，增加销售力量，促进公司产品在市场的溢价能力，稳步提高公司
酒糟资源化利用业务的整体利润率。
（3）打造无机固废处理业务新增长点
工业渣泥处理业务一直是公司无机固废处理板块技术储备以及项目争取的
重点方向，开拓该领域的业务将有助于公司进一步改善终端客户结构，增强公
司抗风险能力。经多年的技术储备和市场开拓，2023 年上半年，公司在该领域
业务取得突破：当年 5 月，公司中标连云港碱渣治理运营项目材料采购，金额
创新示范项目 A 工艺运行专业分包合同》，服务期 5 年，合同总额暂定约为 5.18
亿元，上述合计金额超 6 亿元。目前该项目已进入调试准备阶段，公司将调集
资源，保障该项目的顺利实施并尽快投建运营，形成标杆，助力公司在工业渣
泥处理业务领域深化拓展市场，打造无机固废处理业务新增长点。
（4）河湖淤泥处理业务“订单获取+项目实施+资金回笼”综合施策
公司在河湖淤泥处理业务方面将全力开拓市场，建立市场开发奖励机制，
实行全员跑市场，力争拿到运营期长、资金保障强、效益高的优质项目。新开
发项目加速落地，加强项目建设的日常管理，坚守安全生产、环保达标的红线
管理，夯实安全标准化企业的建立和执行。进一步加强应收账款管理，加快资
金回笼，确保公司经营活动现金流稳健。
（二）结合项目情况、外部环境、原材料价格、销售价格、同行业可比公
司等，按产品结构分析毛利率波动的原因及合理性，未来毛利率的变化趋势
报告期内，公司主要业务及主营业务综合毛利率情况如下：
单位：%
项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
白酒糟生物发酵饲料 30.49 29.52 29.43 23.56
无机固废处理 43.22 40.08 40.96 50.91
河湖淤泥处理 42.60 21.96 39.52 49.17
工程泥浆处理 43.97 62.28 47.86 53.63
主营业务综合毛利率 35.28 35.17 37.52 45.11
营业收入综合毛利率 34.61 35.17 37.43 45.18
报告期内，公司综合毛利率存在一定的波动，主要系各主营业务比重发生
变化，以及公司河湖淤泥处理业务毛利率波动所致。
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结合项目情况、外部环境、原材料价格、销售价格、同行业可比公司等，
分析白酒糟生物发酵饲料、无机固废处理服务业务毛利率波动的原因及合理性，
以及公司未来毛利率的变化趋势如下：
（1）项目情况、外部环境对毛利率的影响
公司的白酒糟生物发酵饲料业务主要以生产产品并销售的模式运作，而非
以项目制方式运作，因此不涉及项目情况。
（2）按原材料价格、销售价格等分析各主要业务毛利率变动原因
鉴于白酒糟生物发酵饲料属于标准化产品，产品毛利润=（销售单价-单位
成本）*销量，毛利率=产品毛利润/收入=（销售单价-单位成本）/销售单价，以
下按此模型进行详细分析：
报告期内，公司白酒糟生物发酵饲料的产量、销量、产能利用率、平均销
售单价、单位成本及其构成、产品毛利率波动情况如下：
单位：吨，元/吨，%
项目
数值 变动 数值 变动 数值 变动 数值
产量 75,130.17 52.79 73,004.94 27.31 57,346.07 108.37 27,520.96
销量 65,972.48 32.30 73,065.77 27.13 57,474.08 108.16 27,610.98
产能利用率 96.94 112.32 16.74 95.58 31.87 63.71
销售单价 2,113.54 0.27 2,168.32 9.63 1,977.91 3.04 1,919.52
单位成本 1,469.09 0.45 1,528.14 9.48 1,395.81 -4.87 1,467.21
其中：
单位直接材料 723.62 11.39 705.25 19.04 592.45 4.47 567.12
单位直接人工 72.81 39.00 54.01 4.75 51.56 -39.44 85.14
单位折旧与摊销 138.34 31.41 95.06 -22.78 123.10 -44.89 223.37
单位燃料、运输
与其他制造成本
产品毛利率 30.49 -0.12 29.52 0.09 29.43 5.87 23.56
注1：表中变动值均系与上年度同期数据进行比较计算数据；
注2：产量、销量、单位价格、单位成本的变动值=（当期值/上期值）-1；产能利用率、
产品毛利率变动值=当期值-上期值。
根据上表，公司白酒糟生物发酵饲料业务毛利率在报告期内整体较为稳定，
各期间毛利率水平变动主要系受单位价格和单位成本变化的综合影响，具体分
析如下：
① 2021 年度较 2020 年度白酒糟生物发酵饲料毛利率变动原因分析
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成。具体情况如下：
A、2021 年度单价波动情况
认可，销售价格略有增长。
B、2021 年度成本波动情况
单位成本下降主要由于单位直接人工和单位折旧与摊销的下降导致，这些成本
费用属于固定成本（因公司白酒糟生物发酵饲料自动化程度较高，维持生产线
运转的人员数与产量的关系较小，因此直接人工表现为更多的固定成本属性），
由于规模效应导致这类单位成本下降，2021 年产量较 2020 年上升 108.37%，产
能利用率上升 31.87 个百分点，规模效应较为明显。
此外，单位直接材料和单位燃料、运输与其他制造成本略有上升，与销售
单价的变动趋势大体相当。
C、2021 年度毛利率波动原因及合理性
结合上述平均单价及平均成本变动情况，公司白酒糟生物发酵饲料销售单
价上升 3.04%，而平均销售成本下降 4.87%，综合作用下导致 2021 年度公司白
酒糟生物发酵饲料业务毛利率上升约 5.87 个百分点，具有合理性。
② 2022 年度较 2020 年度白酒糟生物发酵饲料毛利率变动原因分析
而同时单位成本基本同步上升了 9.48%造成。具体情况如下：
A、2022 年度单价波动情况
具备涨价的基础；其次是 2022 年度受复杂多变的外部因素影响，粮食价格上涨
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（根据国家统计局数据，玉米的市场价格从 2021 年末的 2,624.30 元/吨上升到
到 2022 年末的 4,698.40 元/吨），整体推高了饲料及其原材料价格；第三是由于
原材料白酒糟和能源价格上涨，公司将部分成本的上涨传导至销售单价。
B、2022 年度成本波动情况
为 9.48%。单位成本增加主要由于原材料单位成本上涨 112.80 元/吨以及单位燃
料、运输与其他制造成本上涨 45.12 元/吨，主要受当年度原材料白酒糟和能源
价格上涨导致，系当年度粮食和能源价格整体上涨所致。
下降比例为 22.78%，当年由于古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目完成（由
于在古蔺路德老场地上实施，新增的固定资产不大），产销量增长均超过 27%，
生产效率进一步提高，产能利用率上升 16.74 个百分点，规模效应较为明显；单
位直接人工小幅上升 4.75%，未因规模效应下降，主要因为 2022 年市场需求旺
盛，加班加点超产能生产，产能利用率达到 112.32%，由于加班工资和薪酬上
涨等原因，单位直接人工未降反升。
C、2022 年度毛利率波动原因及合理性
结合上述平均单价及平均成本变动情况，公司白酒糟生物发酵饲料销售单
价上升 9.63%，平均销售成本上升 9.48%，综合作用下导致 2022 年度公司白酒
糟生物发酵饲料业务毛利率上升约 0.09 个百分点，具有合理性。
③ 2023 年 1-9 月较上年同期白酒糟生物发酵饲料毛利率变动原因分析
下降了 0.12 个百分点，但还是高于 2022 年度全年的 29.52%，主要是销售单价
较上年同期同比上升了 0.27%，而单位成本同步上升了 0.45%造成。具体情况如
下：
A、2023 年 1-9 月单价波动情况
同期同比增长 0.27%，基本保持稳定。
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B、2023 年 1-9 月成本波动情况
动情况如下：
项目 变动金额 比率（%）
单位成本（元/吨） 1,469.09 1,462.53 6.56 0.45
单位直接材料（元/吨） 723.62 649.65 73.97 11.39
单位直接人工（元/吨） 72.81 52.39 20.43 39.00
单位折旧与摊销（元/吨） 138.34 105.27 33.07 31.41
单位燃料、运输与其他制造成本（元/吨） 534.31 655.21 -120.90 -18.45
分别为 1,462.53 元/吨和 1,469.09 元/吨，变动比例为 0.45%。单位成本中变动较
大的主要为单位直接材料和单位燃料、运输与其他制造成本。
年上半年公司使用的原材料白酒糟主要是 2021 年囤积，导致 2022 年 1-9 月单位
直接材料价格偏低，2022 年原材料上涨的影响主要在 2022 年下半年开始显现
（对比 2022 年全年单位直接材料为 705.25 元/吨，高于 2022 年 1-9 月的 649.65
元/吨可见）；单位燃料、运输与其他制造成本减少 120.90 元/吨，主要是由于
客户到场自提产成品的情况增加，公司承担的运费减少。
此外，单位直接人工和单位折旧与摊销均有所上升，主要因为金沙路德在
量的增长慢于直接人工成本和折旧摊销等成本的增长，导致当期单位直接人工
和单位折旧与摊销均有所下降。
C、2023 年 1-9 月毛利率波动原因及合理性
结合上述平均单价及平均成本变动情况，公司白酒糟生物发酵饲料平均销
售单价上升 0.27%，而单位成本上升 0.45%，综合作用下导致 2023 年 1-9 月公
司白酒糟生物发酵饲料业务毛利率略下降约 0.12 个百分点，具有合理性。
（3）同行业可比公司毛利率情况
公司的白酒糟生物发酵饲料业务，系通过运用公司固有的有机糟渣微生物
固态发酵核心技术体系，治理对环境不利的高含水废弃物（白酒糟），变废为
宝，属于环保行业创新型业务，目前尚无同行业上市公司经营相同业务，故不
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做进一步比较。
（4）未来毛利率的变动趋势
受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续
释放，公司产品白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势得到下游客户广泛认可，
树立了良好的市场口碑。白酒糟生物发酵饲料的毛利率相对稳定，预计未来仍
将保持在 30%左右。
（1）项目情况、外部环境对毛利率的影响
河湖淤泥处理业务因各个项目的合同履约义务，项目间的毛利率存在较大
差异；而该业务整体的毛利率水平，受宏观经济等外部环境因素影响亦较大。
公司报告期内河湖淤泥处理业务的收入和毛利率存在较大波动，主要是受 2020
年开始出现的特殊事项及其后续影响导致。参考近年来外部因素影响较小的
动（该业务 2019 年毛利率 32.82%、2021 年毛利率 39.52%），以此为基础，就
报告期内各期该业务毛利率偏离 30-40%左右的原因进行分析：
① 2020 年度河湖淤泥处理服务业务毛利率 49.17%。当年上半年，特殊因素
对宏观经济环境产生重大影响，公司注册地位于武汉受影响严重，部分河湖淤
泥处理服务项目停工至下半年才恢复。根据《企业会计准则》及相关规定，停
工损失按以下原则处理：A、如果停工是由于季节性或其他正常原因造成的，
计入制造费用（即正常核算）；B、如果停工是由于非正常原因造成的，计入
管理费用；C、对于不单独核算停工损失的企业，停工期间发生的费用应直接
反映在“制造费用”和“营业外支出”等科目。公司根据《企业会计准则》及
相关规定，基于谨慎原则，对非正常原因连续停工超过 3 个月的相关项目成本
（水电费、折旧费用、人工费用等）计入管理费用，未超过 3 个月的正常核算
为项目成本。2020 年由于相关项目受特殊因素影响时段较为集中，连续停工超
过 3 个月的河湖淤泥处理项目较多，相应转入管理费用的项目成本较多，故当
年毛利率较高，大幅超过了 40%（该事项是成本和费用的重分类，不影响公司
盈利，仅影响毛利率和期间费用率计算）。若在成本中加回上述影响，当年该
项业务实际毛利率仍在 30%-40%之间。
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② 2021 年度河湖淤泥处理服务业务毛利率 39.52%，在 30%-40%之间。
成本计入管理费用对毛利率的影响，2021 年毛利率较 2020 年实际有所上升，系
受益于当年宏观经济复苏，公司中山小隐涌、黄冈遗爱湖、惠州金山湖等收入
规模较大的项目相继开工，河湖淤泥处理服务业务恢复正常水平。
③ 2022 年度河湖淤泥处理服务业务毛利率 21.96%，大幅低于 30%。2022
年，受复杂外部因素影响，河湖淤泥处理服务运营项目存在推迟开工、开工效
率低、设备和人工利用率不足等不利情况，公司正在运营的项目毛利率下滑
（有别于 2020 年，2022 年复杂外部因素的影响频繁多发，但每次造成相关项目
连续停工时间超过 3 个月的情况较少，当年能够按规定将相关项目成本转入管
理费用的情况较少）；同样受到上述影响，公司在跟踪的河湖淤泥处理服务运
营项目都或多或少存在延迟招标、延后开工的情况，当年几乎没有新开工项目，
在运营项目数的减少亦加剧了毛利率的下滑。
④ 2023 年 1-9 月河湖淤泥处理服务业务毛利率 42.60%，接近 40%。当期，
随着宏观经济环境企稳向好，河湖淤泥业务毛利率有所上升，主要由于复杂外
部因素的影响减少，公司现有河湖淤泥处理服务项目开工运营效率较 2022 年大
幅提升，恢复到正常年度的水平。
（2）按原材料价格、销售价格等分析各主要业务毛利率变动原因
公司河湖淤泥处理主要以项目制方式运营，并根据各个项目具体情况与客
户进行结算，因此没有统一的处理单价，且河湖淤泥处理业务的成本构成以制
造费用为主，直接材料占比较低，原材料价格变动对毛利率影响不大。
报告期内，公司河湖淤泥处理业务成本构成以及占收入的比例情况如下：
单位：万元，%
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
收入 4,625.75 100.00 9,946.30 100.00 21,507.92 100.00 12,580.40 100.00
成本 2,655.29 57.40 7,762.09 78.04 13,008.48 60.48 6,394.66 50.83
毛利 1,970.46 42.60 2,184.22 21.96 8,499.43 39.52 6,185.74 49.17
成本构成：
直接材料 250.52 5.42 433.94 4.36 1,229.28 5.72 1,017.05 8.08
直接人工 402.75 8.71 828.76 8.33 1,171.49 5.45 570.84 4.54
制造费用 2,002.03 43.28 6,499.38 65.34 10,607.71 49.32 4,806.77 38.21
制造费用构
成：
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项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
土方外运、泥
浆运输、淤泥
抽排、机电设
备安装及维修
及其他专业技
术服务
折旧摊销 415.54 8.98 1,059.55 10.65 2,653.24 12.34 1,405.73 11.17
能源耗用 245.27 5.30 410.45 4.13 503.02 2.34 534.47 4.25
其他日常经营
费用
如上表所示，报告期内，在制造费用中，土方外运、泥浆运输、淤泥抽排、
机电设备安装及维修及其他专业技术服务等外购专业技术服务的结构因各年各
期各个具体项目的履约义务约定不同而存在较大差异，是公司各个项目之间毛
利率差异的主要原因。外购专业技术服务主要是为了满足业主方或总包方在具
体项目上因实际情况而不同的需要，确保项目顺利完成，公司河湖淤泥处理服
务的核心盈利点还是基于泥浆脱水固结一体化相关核心业务。
（3）同行业可比公司毛利率情况
泥浆处理业务的运营工艺基本一致，合并在无机固废处理业务中一并比较（其
中还包含微量“环保技术装备及其他销售”，对毛利率水平影响微小））与可
比上市公司相关板块比较情况如下：
公司无机固废处理业务，针对其处理高含水废弃物的业务特点（兼含水环
境治理和固废处理的部分业务属性），选取了从事黑臭水体治理和流域水环境
治理的兴源环境和节能国祯，以及主营业务包含固废处理、城镇污泥处理、餐
厨垃圾处理、建筑垃圾处理的维尔利、中电环保、瀚蓝环境和上海环境作为可
比公司进行比较，从上市公司年报披露中进一步剔除环保设备销售等不相关业
务后，进行比较的情况如下：
单位：%
公司名称 业务类型 业务与模式介绍
年度 年度 年度 泥处理）的比较分析
包括水利疏浚、河湖综合治理、工 业务覆盖较路德环
环境综
业废水处理、市政与农村污水治 境广，非核心环节
兴源环境 合治理 -9.80 7.21 1.57
理、园林景观等。其运营模式主要 的毛利率较低，故
及其他
为 EPC 模式。 整体毛利率较低。
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公司名称 业务类型 业务与模式介绍
年度 年度 年度 泥处理）的比较分析
包括市政污水厂及管网的投资、建 业务覆盖较路德环
设、运营；城市黑臭水体治理、河 境广，毛利率较路
道提标治理；流域综合治理（河 德环境低，但其业
水环境 流、湖泊等）及景观提升；园区、 务覆盖仍包含较多
节能国祯 治理综 景区、学校等分散区水生态修复、 25.43 25.14 31.70 高附加价值的环节
合服务 水质净化与维护及生活污水处理； （ 如 污 水 处 理
城市污水处理厂尾水的生态深度处 等），故毛利率高
理。其运营模式主要为 EPC 以及 于部分其他上市公
BOT 模式等。 司。
业务覆盖较路德环
包括垃圾渗滤液处理、湿垃圾处 境广，毛利率较路
理、沼气及生物天然气业务、工业 德环境低。2022 年
环保工
维尔利 节能及 VOCs 治理业务等。其运营 10.76 26.50 29.30 和路德环境一样，
程
模式主要为 EPC、委托运营、BOT 受复杂外部因素影
等。 响较严重，毛利率
大幅下降。
为石化、冶金、煤化工、煤矿、火
电、核电等国家重点工业客户提供
工业水 从原水、脱盐水及废污水处理、中 业务覆盖较路德环
处理、 水回用到零排放全过程业务；为城 境广，毛利率较路
城镇水 镇客户提供：城镇及工业园区废污 德环境低。2022 年
中电环保 环境治 水处理、中水回用、水环境综合治 和路德环境一样，
~27.89 ~31.09 ~41.07
理、污 理；污染场地土壤修复、餐厨垃圾 受复杂外部因素影
泥耦合 处理、油泥处理、危险废物处置、 响较严重，毛利率
治理 垃圾焚烧发电、农林废弃物发电、 大幅下降明显。
生物质耦合发电等业务。其运营模
式主要为 EPC、PPP、BOT 等。
业务覆盖较路德环
境广，毛利率较路
建设、提供固废处理全产业链综合 德环境低。固废处
固废业
瀚蓝环境 服务。其运营模式主要为 PPP、 28.30 27.87 32.08 理受 2022 年度复杂
务
BOT 等。 外部因素影响较
轻，业绩波动程度
低于路德环境。
业务覆盖较路德环
境广，毛利率较路
固体废 生活垃圾焚烧发电、生活垃圾填 德环境低。固废处
上海环境 弃物处 埋、生活垃圾中转。其运营模式主 34.13 24.45 37.22 理受 2022 年度复杂
理服务 要为 BOT、PPP、TOT 等。 外部因素影响较
轻，业绩波动程度
低于路德环境。
采用淤泥脱水固结一体化处理技术
体系，对河道、湖泊清淤产生的底
无机固
泥以及工程泥浆，经全封闭运输车
路德环境 废处理 40.08 40.96 50.91
辆或管道送往项目底泥处理厂，经
服务
除杂、除渣、调节、加药均化后进
行板框脱水，脱水固结成可再生使
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公司名称 业务类型 业务与模式介绍
年度 年度 年度 泥处理）的比较分析
用泥饼，泥饼含水量可降至 40%以
下，实现淤泥无害化处理。
采用工厂化运营模式，即由公司在
治理对象所在地附近投建淤泥固化
处理中心并配置处理设备系统，公
司主要负责脱水固化这一核心环
节。
① 对于无机固废处理业务毛利率较高的合理性分析
由以上比较可见，由于环保行业具体业务的差异，同行业公司的毛利率水
平差异较大，公司河湖淤泥处理服务与节能国祯的水环境治理综合服务以及中
电环保的城镇水环境治理有一定相似，毛利率变动趋势也较为接近。同行业公
司主要为环保公司，其运营模式以 EPC 等模式为主，其项目一般合同金额较大、
履约义务较多，例如：节能国祯的水环境治理综合服务，包含了市政污水厂及
管网的投建运、景观提升工程、水生态修复、污水处理等毛利率差异较大的不
同履约义务；中电环保的城镇水环境治理亦包含污水处理、中水回用、水环境
综合治理等不同履约义务。履约义务越多，越难将主要精力集中在公司拥有核
心技术的高毛利环节，毛利率越容易被附加价值不高的履约义务拉低。路德环
境专业从事高含水废弃物处理，对于整体水环境综合治理项目中的环保疏浚、
土方外运等环节除部分合同要求公司承担外，通常由总包方或其他方完成等，
公司业务主要集中在泥浆脱水固化的核心环节上，该环节公司拥有“泥浆脱水
固结一体化核心技术体系”，并拥有基于自有核心技术体系设计的专业设备，
生产效率较高，因此具有更高的毛利率。
② 对于河湖淤泥处理服务 2022 年度毛利率偏低的合理性分析
公司 2022 年度河湖淤泥处理服务业务毛利率偏低，主要由于该业务属于项
目制运营与结算，且项目终端客户一般为政府部门。2022 年度受复杂外部因素
影响，行业内该类业务的运营效率大幅下降，终端客户的付款亦有所延迟。如
上表所示，同行业经营面对政府客户 EPC 运营的公司，如兴源环境、维尔利、
中电环保（污泥耦合治理板块），亦在 2022 年度发生了毛利率下降的情况，因
此路德环境河湖淤泥处理服务 2022 年度毛利率偏低的情况与同行业趋势一致，
具有合理性。
（4）未来毛利率的变动趋势
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公司河湖淤泥处理业务主要以项目制运营，其最终收入来源为政府的环保
投入，受宏观经济影响，近年来该业务的收款期有所延长，为应对该情况，公
司近年来严格把控新增项目质量，优选毛利率相对较高、收款情况相对较好的
项目承接、运营。
从行业政策、市场需求、公司在行业内的竞争地位来看，各地政府在环保
方面持续投入的态势未发生改变，河湖淤泥处理服务业务的长期发展依旧存在
较大机会，仍然是公司打造有机与无机高含水废弃物无害化处理和资源化利用
业务齐头并进、双轮驱动的业务格局的重要组成部分。公司在河湖淤泥处理服
务业务方面有较强的竞争优势，将继续发展该业务。目前，公司依然有多个河
湖淤泥处理服务储备项目正在跟踪开拓。河湖淤泥处理业务的毛利率，取决于
各具体项目的运作情况，预计未来毛利率将较 2022 年度好转，毛利率预计将恢
复在 40%左右。
（1）项目情况、外部环境对毛利率的影响
公司工程泥浆处理业务目前仅有一个项目，主要由绍兴路德运营。该业务
运营的成本较为固定，毛利率波动主要由于收入波动导致，受房地产以及市政
建设情况等外部因素影响较为明显。
保持在 50%左右。2022 年，受益于绍兴地区轻纺数字物流港项目等一批基建项
目在当年第三季度集中开工建设，相关工程泥浆产生量加大，工程泥浆处理服
务收入增加并带动当期毛利率提高。2023 年 1-9 月，绍兴作为杭州亚运会赛场
之一，临近亚运会召开期间部分建设项目缓建或停工，收纳、处置的泥浆量减
少导致毛利率降低。
（2）按原材料价格、销售价格等分析各主要业务毛利率变动原因
公司工程泥浆处理业务主要由绍兴路德运营，其产能与固定成本相对稳定，
业务量受市场环境影响较大，规模效益较为明显。
公司根据工程泥浆处理量与客户进行结算，报告期内具体业务量情况如下：
单位：万元，万立方米，元/立方米
计量方式 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
收入 3,793.52 8,242.80 4,646.73 7,055.56
处理量 101.03 219.53 123.73 198.40
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计量方式 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
（水下方）
单位收入 37.55 37.55 37.56 35.56
工程泥浆处理服务单位收入基本保持稳定，对毛利率波动影响不大。
报告期内，公司工程泥浆处理业务成本构成以及占收入的比例情况如下：
单位：万元，%
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
收入 3,793.52 100.00 8,242.80 100.00 4,646.73 100.00 7,055.56 100.00
成本 2,125.41 56.03 3,109.34 37.72 2,422.68 52.14 3,271.87 46.37
毛利 1,668.11 43.97 5,133.47 62.28 2,224.06 47.86 3,783.70 53.63
成本构成：
直接材料 500.85 13.20 629.34 7.64 472.27 10.16 700.85 9.93
直接人工 251.47 6.63 276.92 3.36 233.32 5.02 269.54 3.82
制造费用 1,373.09 36.20 2,203.08 26.73 1,717.09 36.95 2,301.48 32.62
制造费用构
成：
土方外运、机
电设备安装及
维修及其他专
业技术服务
折旧摊销 211.45 5.57 301.18 3.65 507.82 10.93 511.39 7.25
能源耗用 443.01 11.68 560.80 6.80 370.77 7.98 467.43 6.63
其他日常经营
费用
工程泥浆处理业务的成本构成中：直接材料中大部分是变动成本而少量是
固定成本，基本随着收入的变动而变动，其变动幅度小于收入变动幅度；直接
人工基本属于固定成本，主要由于泥浆固化中心运行自动化程度较高，维持其
运转的人员数与处理量的关系较小，因此直接人工表现为更多的固定成本属性；
制造费用中的土方外运成本为变动成本，与处理量的关系较大，波动趋势基本
与收入（处理量）保持一致；制造费用中的折旧摊销为固定成本，但考虑到绍
兴路德 2016 年建成至今已 7 年，部分设备陆续进入已计提完折旧但仍在使用状
态，因此 2022 年开始该项成本有所下降；能源耗用方面，除保持泥浆固化中心
基本运行的部分为固定成本，其耗用与收入（处理量）亦存在较大相关性，近
年来由于项目所在当地电费收费计价方式改变以及部分设备老化，能源耗用成
本有所上升。
（3）同行业可比公司毛利率情况
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工程泥浆处理业务因其采用政府监管、社会付费的业务模式，收费价格较
为固定，在采取工厂化、规模化经营后，规模效应较明显，拥有更高的毛利率。
针对包括工程泥浆处理服务在内的无机固废处理业务，其毛利率较高的合
理性分析，详见本问题回复之“一、发行人说明事项”之“（二）结合项目情
况、外部环境、原材料价格、销售价格、同行业可比公司等，按产品结构分析
毛利率波动的原因及合理性，未来毛利率的变化趋势”之“2、河湖淤泥处理业
务”之“（3）同行业可比公司毛利率情况”之“① 对于无机固废处理业务毛
利率较高的合理性分析”。
（4）未来毛利率的变动趋势
工程泥浆处理单价保持稳定，且毛利率受原材料价格影响较低。由于亚运
会已经结束，预计未来工程泥浆处理量将恢复正常规模，该业务毛利率仍将保
持在 40%~50%左右。
（三）说明报告期内业务扩张的原因及具体情况，并结合固定资产变化情
况量化分析前述因素对报告期相关费用的影响
报告期内，公司主要的业务扩张情况如下：
板块 业务扩张项目 实施主体 扩张内容 截至 2023 年末进展
新建糟场将古蔺路德白酒糟
古蔺路德高肽 存储库从约 3 万吨扩容到约 7
蛋白饲料技改 古蔺路德 万吨，通过技改将古蔺路德 2022 年已建成。
及扩能项目 产能从约 6 万吨扩大到约 7
万吨。
新建金沙路德年产 15 万吨 一期产品规模 10 万吨/年
金沙县生物饲 （一期 10 万吨、二期 5 万 2023 年第二季度已投产，
金沙路德
料项目 吨）白酒糟发酵饲料生产基 二期产品规模 5 万吨/年正
地。 在建设中。
白酒糟 遵义市汇川区
新建遵义路德年产 8 万吨白 本次发行募投项目。已取
生物发 白酒酒糟循环 遵义路德
酒糟发酵饲料生产基地。 得土地，正在建设。
酵饲料 利用项目
新建亳州路德年产 12 万吨
古井酒糟资源 本次发行募投项目。已取
亳州路德 （折算干燥产品）白酒糟发
化利用项目 得土地，正在建设。
酵饲料生产基地。
新建永乐路德年产 10 万吨白
古蔺酱酒循环 本次发行募投项目。已取
永乐路德 酒糟发酵饲料以及 0.6 万吨
产业开发项目 得土地，正在建设，
谷物酒糟糖浆生产基地。
绿色生物科技 新建宿迁路德年产 14 万吨白
宿迁路德 订投资协议，目前还在前
产业基地项目 酒糟发酵饲料生产基地。
期筹备中。
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板块 业务扩张项目 实施主体 扩张内容 截至 2023 年末进展
类似河湖淤泥处理服务，
无机固 连云港碱渣治
路德环境 港碱渣治理运营服务项目， 在业主方场地上建设临时
废处理 理运营服务项
（暂定） 已中标或签订合同合计金额 建筑并布置设备，不涉及
服务 目
超 6 亿元，服务期 5 年。 大规模固定资产投入。正
在建设，尚未投入运营。
如上表所示，报告期内，公司的业务扩张主要集中在白酒糟生物发酵饲料
业务领域，无机固废处理服务除正常河湖淤泥处理服务业务承接新运营项目外，
主要是新增连云港碱渣治理运营服务项目，该业务运营模式类似河湖淤泥处理
服务业务，主要通过运营提供服务，不涉及大规模固定资产投入。以下主要分
析白酒糟生物发酵饲料业务的扩张。
报告期内，公司主要对白酒糟生物发酵饲料业务进行扩张，具体原因如下：
（1）产业政策支持，是业务扩张的基本背景
路德环境自成立以来，致力于中国环境、生态、健康事业的发展，聚焦食
品饮料糟渣、高浓度酿造废水、无机固废无害化处理与资源化利用技术研发及
产业化应用。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），路德环境主营业
务所处行业属于 N772 环境治理业，该行业为国家产业政策鼓励和支持发展的行
业。
白酒糟生物发酵饲料属于公司主营业务中食品饮料糟渣无害化处理与资源
年本）》（2019 年第 29 号令）中“第一类 鼓励类”之“四十三、环境保护与资
源节约综合利用”之“14、废弃持久性有机污染物类产品处置技术开发与应用”
和“20、城镇垃圾、农村生活垃圾、农村生活污水、污泥及其他固体废弃物减
量化、资源化、无害化处理和综合利用工程”，并属于国家统计局《战略性新兴
产业分类（2018）》（国家统计局令第 23 号）中“战略新兴产业分类”之“7 节
能环保产业”之“7.2 先进环保产业”之“7.2.5 环境保护及污染治理服务”，是
国家产业政策鼓励和支持发展的行业，享有国家产业政策支持。工业和信息化
部等十一部门 2023 年 3 月出台的《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品
产业的指导意见》中明确将“酒糟高值化综合利用技术”列为技术工艺及装备
提升重点方向。
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（2）市场容量巨大，为产能消化提供了支持
公司产品白酒糟生物发酵饲料属于功能性饲料原料，能够较好地运用于饲
料生产及使用，具有广阔的市场空间。
我国是一个畜牧、水产养殖大国，根据饲料工业协会数据，2023 年全国反
刍、水产、猪类、禽类各类饲料产量合计 3.18 亿吨。利用白酒糟制备生物饲料
是我国饲料行业新兴的业务领域。白酒糟生物发酵饲料集营养性和功能性于一
体，具有改善饲料的适口性、刺激畜禽采食、提高饲料中营养物质消化率及利
用率的功能，其广泛应用可减少抗生素等药物饲料添加剂的使用，获得更加优
质、安全的动物畜禽产品。此外，应用生物饲料可降低畜禽粪氮、粪磷的排放
量，从而大幅度减轻养殖业造成的环境污染，符合“绿色、生态、健康”养殖
的要求及“减抗、限抗”发展趋势。使用白酒糟制备生物饲料还可以避免因酒
糟利用不当造成的环境污染和资源浪费，有利于打造白酒循环经济产业链；减
缓人畜争粮，实现节粮养殖。在我国“稳增长、调结构、重环保”的产业政策
引导下，生物发酵产业正在走科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污
染少、人力资源优势得到充分发挥的发展道路。
根据饲料工业协会统计，2023 年全国反刍、水产、猪类、禽类等各类饲料
产量合计 3.18 亿吨。按照不同品种相应的添加比例计算，可得酒糟饲料总计添
加量可达 1,275.59 万吨，按照单吨 2,000 元计算对应酒糟饲料的市场空间可达
根据南方农业报的披露，中国农业科学院饲料研究所蔡辉益研究员在 2021
年中国禽业大会上提出，预计 2025 年中国发酵饲料达到 4,000 万吨；2030 年发
酵饲料达到 8,000 万吨。在“减抗、限抗”政策推进下，发酵饲料需求有望进一
步提升。
受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续
释放，公司产品白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势得到下游客户广泛认可，
树立了良好的市场口碑。通过多年的发展和积累，公司白酒糟生物发酵饲料产
品陆续进入了首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集团、大成食品、嘉立
荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等多家知名终端客户的采购范围，具
有稳定的客户基础；按截至 2023 年末已公告拟投资产能测算，公司生物发酵饲
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料产能将达到 66 万吨/年（按折算干燥产品计），酒糟处理能力超 165 万吨/年。
（3）技术客户储备，是项目推动实施的基础
作为公司的主要业务领域之一，公司在白酒糟资源化利用业务领域已形成
了较为成熟的业务模式、深厚的技术储备和稳定的客户基础。公司上市前已通
过子公司古蔺路德开展该业务，并于 2021 年以来设立金沙路德、遵义路德、亳
州路德、永乐路德、宿迁路德开展该业务。公司在该业务领域已经建立了强大
的科研人才队伍，具有一定的人才基础。
公司在该业务领域自主研发了有机糟渣微生物固态发酵技术体系，截至
新型专利、6 项外观设计专利及多项非专利专有技术。该技术体系利用微生物对
有机糟渣进行固态发酵，实现了高含水废弃物的资源化利用，并获得了四川省
科学技术进步二等奖等奖项。
通过该技术体系，公司已经形成了白酒糟资源化利用的产业化体系，以白
酒糟为原材料生产的微生物发酵饲料已成为公司的主要产品，收入规模持续增
长，为公司创造了良好的市场效益。通过多年的发展和积累，公司白酒糟生物
发酵饲料产品陆续进入了首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集团、大成
食品、嘉立荷牧业、玖兴农牧、海大集团、禾丰股份等多家知名终端客户的采
购范围，具有稳定的客户基础。
综上，公司在人才、技术、客户上做好了储备，为业务扩张的推动实施奠
定了良好的基础。
（4）投资协议签订，是扩产计划实现的保障
截至 2023 年末，公司分别于 2022 年 4 月与贵州省遵义市汇川区人民政府、
县人民政府、2023 年 12 月与运河宿迁港产业园管理委员会签订投资协议，确定
投资相关事宜，以及扩产项目所在当地政府对项目的支持态度和协助事项。上
述投资协议的签订，为扩产项目的实现提供了有力的保障。
报告期内，白酒糟生物发酵饲料业务的产能、产量及销量情况如下表所示：
单位：吨，%
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项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
产能 77,500.00 65,000.00 60,000.00 43,200.00
产量 75,130.17 73,004.94 57,346.07 27,520.96
销量 65,972.48 73,065.77 57,474.08 27,610.98
产能利用率 96.94 112.32 95.58 63.71
产销率 87.81 100.08 100.22 100.33
注：古蔺路德技改项目2022年第三季度基本完成，年产能从6万吨上升为7万吨；金沙
路德2023年第二季度取得饲料生产许可证并开始量产，量产首年受设备调试、生产流程优
化等事项影响，一般无法达到满产，2023年二三季度金沙路德产能合计约为2.5万吨。
公司“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”在 2022 年完成，金沙路德
一期产能 10 万吨/年于 2023 年第二季度建成投产，随着上述两个扩产项目的完
成，公司 2023 年 9 月末的白酒糟生物发酵饲料的年化产能达到 17 万吨。
为抢抓发展机遇，扩大产业布局，除现有已正常经营的古蔺路德和金沙路
德白酒糟生物发酵饲料生产基地外，公司分别于 2022 年 4 月与贵州省遵义市汇
川区政府、2022 年 8 月与安徽亳州市谯城区政府、2022 年 10 月与四川省泸州市
古蔺县政府签署投资协议，计划在未来二至三年内建成投产三个白酒糟发酵饲
料项目，合计新增年产 30 万吨（按折算干燥产品计）白酒糟生物发酵饲料产能。
近年来，公司白酒糟生物发酵饲料业务的产能从 2021 年末的 6 万吨/年上升
到 2023 年 9 月末的 17 万吨/年，未来 2-3 年内随着本次发行募投扩产项目的建
成及完全达产，产能将进一步上升到 52 万吨/年以上。
另外，公司 2023 年 12 月与运河宿迁港产业园管理委员会、洋河股份
（002304.SZ）达成合作，拟投资不超过 2.72 亿元，新建宿迁路德年产 14 万吨
生物发酵饲料项目。
根据已公告拟投资产能测算，上述项目全面达产后，公司生物发酵饲料产
能将达到 66 万吨/年（按折算干燥产品计），酒糟处理能力超 165 万吨/年。
（1）固定资产情况
报告期各期末，公司固定资产净值分别为 17,555.22 万元、18,019.36 万元、
单位：万元，%
折旧 2023/09/30 2022/12/31 2021/12/31 2020/12/31
项目
年限 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
房屋及建筑物 10-30 19,959.29 62.88 14,173.75 65.78 9,838.62 54.60 8,905.75 50.73
机器设备 5-10 10,895.76 34.33 6,583.41 30.55 7,572.45 42.02 8,154.11 46.45
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折旧 2023/09/30 2022/12/31 2021/12/31 2020/12/31
项目
年限 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
运输工具 4-10 655.16 2.06 633.09 2.94 514.67 2.86 394.72 2.25
办公及电子设备 3-5 230.43 0.73 155.97 0.72 93.63 0.52 100.64 0.57
合计 31,740.64 100.00 21,546.23 100.00 18,019.36 100.00 17,555.22 100.00
公司“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”在 2022 年完成，“金沙县
生物饲料项目”一期产能 10 万吨/年于 2023 年上半年建成投产，随着上述两个
扩产项目的完成，公司 2023 年 9 月末的白酒糟生物发酵饲料的年化产能达到 17
万吨。由于上述原因，公司 2022 年末和 2023 年 9 月末的固定资产余额较之前年
度末增加。
遵义路德、亳州路德、永乐路德对应的三个白酒糟生物发酵饲料建设项目，
即本次发行的三个募投项目，截至 2023 年 9 月末均已动工建设，尚未达到转固
条件。
宿迁路德对应的“绿色生物科技产业基地项目”在报告期内刚刚中标，
（2）前述业务扩张对固定资产变动以及相关费用的影响
①古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目
古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目，其中涉及的固定资产投资金额为
德高肽蛋白饲料技改及扩能项目新增固定资产余额为 1,646.42 万元；2022 年度，
该项目新增固定资产余额为 1,230.85 万元。
古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目已经基本建成并达到预定可使用状
态。该项目增加古蔺路德白酒糟存储库的容量从约 3 万吨到约 7 万吨，保障全
年有序不间断生产，在集中丢糟旺季采购足量的酒糟，能有效降低原材料采购
成本。该项目通过技改将实际产能从约 6 万吨扩大到约 7 万吨，借助“限抗减
抗”政策东风，充分释放产能，扩大产品市场占有率。该技改及扩能项目对期
间费用的影响已经和原有产能共同体现在古蔺路德的利润表中，并实现净利润
增长。报告期内，古蔺路德的净利润分别为 700.00 万元、2,192.69 万元、
② 金沙县生物饲料项目
金沙县生物饲料项目，即金沙路德年产 15 万吨白酒糟生物发酵饲料生产线
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的建设，其预算总金额为 1.80 亿元，主要在 2022 年实施建设，在 2023 年上半
年已基本建成投产（截至 2023 年 9 月末，其一期 10 万吨产能已达产，二期还在
建设调试中）。具体而言，2022 年度，该项目新增在建工程金额为 14,668.95 万
元，转固金额为 4,129.30 万元；2023 年 1-9 月，该项目新增在建工程金额为
产均已及时转为固定资产。
金沙路德扩产项目对期间费用的影响主要体现在子公司金沙路德的单体报
表中，具体如下表：
单位：万元
项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售费用 70.74 - - -
管理费用 417.22 315.60 9.18 -
研发费用 - - - -
财务费用 339.27 20.75 -0.03 -
对期间费用的影响合计 827.23 336.35 9.14 -
③ 遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目
截至 2023 年 9 月末，遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目已动工建设，尚
未达到转固条件。该项目对期间费用的影响主要体现在子公司遵义路德的单体
报表中，具体如下表：
单位：万元
项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售费用 - - - -
管理费用 43.98 3.25 - -
研发费用 - -
财务费用 -0.62 - - -
对期间费用的影响合计 43.36 3.25 - -
④ 亳州路德生物发酵饲料建设项目
截至 2023 年 9 月末，古井酒糟资源化利用项目已动工建设，尚未达到转固
条件。该项目对期间费用的影响主要体现在子公司亳州路德的单体报表中，具
体如下表：
单位：万元
项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售费用 - - - -
管理费用 106.06 19.84 - -
研发费用 0.75 - - -
财务费用 -0.86 -0.14 - -
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项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售费用 - - - -
对期间费用的影响合计 105.94 19.71 - -
⑤ 古蔺酱酒循环产业开发项目
截至 2023 年 9 月末，古蔺酱酒循环产业开发项目已动工建设，尚未达到转
固条件。该项目对期间费用的影响主要体现在子公司永乐路德的单体报表中，
具体如下表：
单位：万元
项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售费用 - - - -
管理费用 78.29 - - -
研发费用 - - - -
财务费用 -0.87 - - -
对期间费用的影响合计 77.43 - - -
⑥ 绿色生物科技产业基地项目
公司设立宿迁路德建设、运营绿色生物科技产业基地项目。该项目 2023 年
综上所述，公司固定资产变化主要集中在“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及
扩能项目”和“金沙县生物饲料项目”，其余项目还在建设或筹备过程中。公司
的扩张及相关项目的建设对报告期相关费用的影响相对较小。
（四）结合收入情况、成本费用情况、毛利率下降、同行业可比公司等，
量化分析 2022 年扣非归母净利润下滑的原因及合理性，未来经营业绩的变化趋
势，并完善相关风险提示
单位：万元，%
项目 2022年度 2021年度 增减金额 变化率
营业收入 34,207.97 38,200.01 -3,992.04 -10.45
营业成本 22,176.84 23,903.49 -1,726.65 -7.22
营业利润 5,085.05 8,613.46 -3,528.41 -40.96
利润总额 4,987.62 8,966.82 -3,979.20 -44.38
净利润 3,920.79 7,932.61 -4,011.82 -50.57
归母净利润 2,592.61 7,553.91 -4,961.30 -65.68
扣非归母净利润 2,000.47 6,521.86 -4,521.39 -69.33
（1）营业收入下降的主要原因
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公司2022年度营业收入较上年度下降10.45%，主要由于河湖淤泥处理收入
大幅下降，下降幅度超过了白酒糟生物发酵饲料业务收入和工程泥浆处理收入
的增长，综合影响导致收入整体与上年度有所下降。河湖淤泥处理服务收入的
下降主要受复杂外部因素影响，项目的验收、结算进度均受到不同程度的影响，
新项目招投标亦有所推迟，导致公司新增项目减少，公司2022年度在运营的河
湖淤泥项目仅为5个，相较于2021年同期的10个大幅减少，2022年度河湖淤泥业
务收入较2021年度减少53.76%。
（2）扣非归母净利润下降的主要原因
由于2022年度归母净利润下降4,961.30万元，降幅65.68%导致。以下主要分析归
母净利润的下降原因。
单位：万元，%
占归母净利
序号 项目 2022年度 2021年度 影响金额
润变动比例
白酒糟生物发酵饲料业务毛利润 4,677.50 3,345.57 1,331.93 -26.85
河湖淤泥处理业务毛利润 2,184.21 8,499.44 -6,315.23 127.29
① 工程泥浆处理业务毛利润 5,133.46 2,224.05 2,909.41 -58.64
环保技术装备及其他销售毛利润 -26.36 199.94 -226.30 4.56
主营业务毛利润（整体） 11,968.81 14,269.00 -2,300.19 46.36
② 信用减值损失和资产减值损失 1,738.25 701.65 -1,036.60 20.89
③ 管理费用 4,122.15 3,546.36 -575.79 11.61
④ 营业外收入 0.57 408.82 -408.25 8.23
⑤ 少数股东损益 1,328.17 378.70 -949.47 19.14
上述因素合计 -5,270.30 106.23
归母净利润 2,592.61 7,553.91 -4,961.30 100.00
此外，2022年度公司归母净利润同比下降4,961.30万元，降幅65.68%，其主
要原因包括以下几方面：
① 主营业务毛利润下降的影响
归母净利润下降金额的影响比例为46.36%。其中，主要由于受复杂外部因素影
响，河湖淤泥处理服务业务新开工项目数量偏少，执行项目开工效率偏低，毛
利率和毛利额下降，该业务2022年度毛利润较2021年度下降6,315.23万元，降幅
② 信用减值损失和资产减值损失增加的影响
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同样受复杂外部因素影响，公司河湖淤泥处理服务业务的应收账款回收速
度减慢，2022年末1年以上长账龄应收账款增加，占应收账款总额比例从2021年
末的24.45%上升到2022年末的56.48%，公司严格按谨慎的坏账准备计提口径计
提了坏账减值准备，2022年度信用减值损失和资产减值损失合计较2021年度增
加了1,036.60万元，增幅147.74%，对归母净利润下降金额的影响比例为
③ 管理费用增加的影响
由于当期河湖淤泥处理服务业务开工率不足，闲置设备的折旧费用计入管
理费用（折旧与摊销增加678.05万元，增幅142.77%），导致管理费用上升，此
外，2022年以来公司为拓展有机糟渣板块的业务，新增多个项目，其前期的开
办费用亦导致各项管理费用有所增加（其中，职工薪酬增加269.28万元，增幅
④ 营业外收入下降的影响
和次年的2020年和2021年发放），营业外收入（主要是政府补贴，属于非经常
性损益）较上年同期下降408.25万元，降幅99.86%，对归母净利润下降金额的
影响比例为8.23%。
⑤ 少数股东损益的影响
公司利润增长较快的白酒糟发酵饲料业务和工程泥浆处理服务业务的执行
主体为公司控股子公司，2022年度净利润中的少数股东损益较2021年度更多。
该因素对净利润没有影响，对归母净利润下降金额的影响比例为19.14%。
单位：万元，%
项目
金额 占比 金额 占比
主营业务收入 34,033.99 99.49 38,033.76 99.56
其他业务收入 173.98 0.51 166.25 0.44
合计 34,207.97 100.00 38,200.01 100.00
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主营业务收入按产品构成情况如下：
单位：万元，%
项目 变动幅度
金额 占比 金额 占比
白酒糟生物发酵饲料 15,842.96 46.55 11,367.86 29.89 39.37
河湖淤泥处理 9,946.30 29.22 21,507.92 56.55 -53.76
工程泥浆处理 8,242.80 24.22 4,646.73 12.22 77.39
环保技术装备及其他销售 1.92 0.01 511.25 1.34 -99.62
合计 34,033.99 100.00 38,033.76 100.00 -10.52
（1）白酒糟生物发酵饲料收入继续保持快速增长
度上升39.37%。其产能、产量、销量、销售单价情况如下表所示：
单位：吨，%，元/吨
项目 2022年度 2021年度
产能 65,000.00 60,000.00
产量 73,004.94 57,346.07
销量 73,065.77 57,474.08
产能利用率 112.32 95.58
产销率 100.08 100.22
销售单价 2,168.32 1,977.91
成收入增长的主因；销售单价从 2021 年度的 1,977.91 元/吨增长到 2022 年度的
因素是市场需求旺盛，内部因素是古蔺路德扩能技改项目完成，增加了产能；
上述销售单价的增长，首先是因为产品受到市场和客户认可，具备涨价的基础；
其次是 2022 年度受复杂多变的外部因素影响，粮食价格上涨，整体推高了饲料
及其原材料价格；第三是由于原材料白酒糟和能源价格上涨，公司将部分成本
的上涨传导至销售单价。
（2）河湖淤泥处理服务受复杂外部因素影响收入下降
度均受到不同程度的影响；而同样受到上述影响，新项目招投标推迟，公司新
增项目较少，亦导致该项业务收入较上年度下降。公司目前处于产业结构转型
升级关键期，基于长期战略发展规划，不断加大对生物发酵饲料业务布局和研
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发投入。为保证资金利用效率，公司主动放弃参与部分回款预期较长的新项目。
山西太原龙潭公园、武汉东湖水质提升、襄阳车城湖、云南个旧项目，合计实
现收入8,272.70万元，较2021年度河湖淤泥处理服务的前五大项目实现收入的
理服务业务开始复苏，已有多个项目陆续完成签署，但新签的项目订单基本都
将在2023年陆续开工建设运营，未能在2022年实现收入。
河湖淤泥处理业务处理的泥浆方量情况如下：
单位：万元，万立方米，元/立方米
项目
收入 方量 单位收入 收入 方量 单位收入
泥饼方计量项目 59.01 0.49 120.43 3,047.33 16.70 182.49
水下方计量项目 9,167.71 110.76 82.77 17,617.85 258.11 68.26
其他 719.59 - - 842.74 - -
河湖淤泥处理服务收入 9,946.30 21,507.92
如上表所示，受复杂外部因素影响，2022年度开工较少、开工效率较低，
公司河湖淤泥处理服务业务的运营方量和收入都较低。
（3）工程泥浆处理服务收入有所上升
受益于稳增长背景下绍兴地区基建项目投资建设有所复苏，尤其是绍兴地
区轻纺数字物流港项目等一批基建项目在当年第三季度集中开工建设，相关工
程泥浆产生量加大，公司2022年度工程泥浆处理总量增加。
工程泥浆处理服务均为绍兴路德取得，其为水下方结算：
单位：万元，万立方米，元/立方米
项目
收入 方量 单位收入 收入 方量 单位收入
水下方计量项目 8,242.80 219.53 37.55 4,646.73 123.73 37.56
由上表可见，工程泥浆处理服务方量的单位收入较为稳定，收入的增加系
由于处理方量的增加。
复之“一、发行人说明事项”之“（二）结合项目情况、外部环境、原材料价格、
销售价格、同行业可比公司等，按产品结构分析毛利率波动的原因及合理性，
未来毛利率的变化趋势”。
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表所示：
单位：万元，%
项目 变动幅度
金额 占收入比例 金额 占收入比例
销售费用 506.49 1.48 575.79 1.51 -12.04
管理费用 4,122.15 12.05 3,546.36 9.28 16.24
研发费用 1,350.66 3.95 1,594.90 4.18 -15.31
财务费用 -195.88 -0.57 -173.61 -0.45 12.83
合计 5,783.43 16.91 5,543.45 14.51 4.33
如上表所示，2022 年度期间费用较 2021 年度主要的增加在管理费用，其中：
（1）由于当期河湖淤泥处理服务业务开工率不足，闲置设备的折旧费用计入管
理费用（折旧与摊销增加 678.05 万元，增幅 142.77%），导致管理费用上升；（2）
用亦导致各项管理费用有所增加（其中，职工薪酬增加 269.28 万元，增幅
各费用项目明细分析如下：
（1）销售费用
单位：万元，%
项目 变动幅度
金额 占比 金额 占比
职工薪酬 322.38 63.65 364.64 63.33 -11.59
差旅费 59.62 11.77 93.93 16.31 -36.53
招待费 78.93 15.58 96.54 16.77 -18.24
其他 45.56 9.00 20.68 3.59 120.31
合计 506.49 100.00 575.79 100.00 -12.04
公司销售费用主要为职工薪酬、差旅费、招待费，2022 年销售费用有所下
降，主要系受复杂外部因素的影响，公司河湖淤泥处理业务在运营项目存在新
业务订单开展受阻等不利情况，导致销售费用人员绩效工资、差旅费、招待费
减少所致。
公司销售费用率与可比公司比较情况如下：
单位：%
项目 2022 年度 2021 年度
兴源环境 2.01 1.57
节能国祯 2.03 2.00
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
项目 2022 年度 2021 年度
维尔利 7.41 4.71
中电环保 2.09 2.32
瀚蓝环境 0.96 0.91
上海环境 0.07 0.11
平均值 2.43 1.94
N77 生态保护和环境治理业均
值
路德环境 1.48 1.51
他可比公司与发行人销售费用率水平相近，一般在 2%左右。
（2）管理费用
单位：万元，%
项目 变动幅度
金额 占比 金额 占比
职工薪酬 1,793.81 43.52 1,524.53 42.99 17.66
办公费 107.86 2.62 86.95 2.45 24.05
差旅费 92.14 2.24 70.82 2.00 30.10
业务招待费 160.65 3.90 209.89 5.92 -23.46
折旧与摊销 1,152.99 27.96 474.94 13.39 142.77
车辆使用费 205.38 4.98 104.84 2.96 95.90
维护修理费 105.62 2.56 171.26 4.83 -38.33
中介服务与咨询
费
股份支付费用 -10.45 -0.25 488.74 13.78 -102.14
其他 404.05 9.80 205.29 5.79 96.82
合计 4,122.15 100.00 3,546.36 100.00 16.24
公司管理费用主要由职工薪酬、折旧与摊销、中介机构费用、办公费、差
旅费等构成。2022 年度白酒糟业务扩张，管理人员费用、开办费用（如车辆使
用费等）增加，加之闲置设备的折旧费用计入管理费用导致折旧费用增加；另
外限制性股票激励计划在 2022 年度未达到公司层面考核指标，当年股份支付费
用同比减少。
公司管理费用率与可比公司比较情况如下：
单位：%
项目 2022 年度 2021 年度
兴源环境 11.17 6.25
节能国祯 4.05 4.25
维尔利 11.20 7.02
中电环保 6.39 8.27
瀚蓝环境 4.80 4.94
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
项目 2022 年度 2021 年度
上海环境 6.40 4.65
平均值 7.33 5.90
N77 生态保护和环境治理业均
值
路德环境 12.05 9.28
为：①公司营业收入规模较小，管理人员职工薪酬占比较高；②为不断扩张业
务，报告期内新增大量固定资产投资导致折旧费用增加。
（3）研发费用
单位：万元，%
项目 变动幅度
金额 占比 金额 占比
职工薪酬 899.25 66.58 856.14 53.68 5.04
试制费用 188.60 13.96 421.34 26.42 -55.24
折旧与摊销 100.32 7.43 143.95 9.03 -30.31
委外研发 74.13 5.49 62.21 3.92 19.16
其他 88.35 6.54 111.26 6.98 -20.59
合计 1,350.66 100.00 1,594.90 100.00 -15.31
究项目试验完成并通过试验评审形成销售收入，公司按照财政部于 2021 年 12 月
颁布的《企业会计准则解释第 15 号》（财会（2021）35 号）进行了会计处理将
对应的研发投入 265.38 万元计入营业成本。
的情形。
公司研发费用率与可比公司比较情况如下：
单位：%
项目 2022 年度 2021 年度
兴源环境 4.42 4.05
节能国祯 0.58 0.77
维尔利 4.39 3.71
中电环保 4.52 4.33
瀚蓝环境 0.71 1.09
上海环境 1.62 1.60
平均值 2.71 2.59
N77 生态保护和环境治理业均值 4.52 4.13
路德环境 3.95 4.18
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均值较为接近。
（4）财务费用
单位：万元，%
项目 2022 年度 2021 年度 变动幅度
利息费用 213.52 137.65 55.12
减：利息收入 -417.21 -321.36 29.83
手续费支出 7.82 10.10 -22.57
合计 -195.88 -173.61 12.83
公司财务费用主要由借款利息费用和利息收入构成，利息收入主要为公司
以购买银行理财产品的方式对自有资金进行现金管理。2022 年度利息费用增长
幅度较大，主要系 2022 年内金沙路德筹建资金需要增加长期借款 8,750.00 万元，
以及随着公司经营规模的扩大，短期借款余额有所增加导致。
（1）其他收益
为收到的与收益相关的政府补助。
（2）投资收益
为理财收益。
（3）公允价值变动收益
万元，来自于公司所购买的银行理财产品的公允价值上升。
（4）信用减值损失、资产减值损失
单位：万元，%
项目 2022 年度 2021 年度 变动幅度
信用减值损失
应收票据信用减值损失 -52.64 50.88 -203.46
应收账款信用减值损失 -1,439.55 -558.99 157.53
其他应收款信用减值损失 -28.31 -33.51 -15.52
合计 -1,520.50 -541.62 180.73
资产减值损失
合同资产减值损失 -217.75 -160.03 36.07
存货跌价损失 - - -
合计 -217.75 -160.03 36.07
公司信用减值损失主要为应收账款减值损失、资产减值损失主要为合同资
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产减值损失。2022 年度，应收账款信用减值损失同比增长较大，主要因为受复
杂外部因素影响，公司河湖淤泥处理服务业务的应收账款回收速度减慢，1 年以
上长账龄应收账款增加，公司严格按谨慎的坏账准备计提口径计提了坏账减值
准备。
（5）资产处置损益
为固定资产处置损益，整体变动不大。
（6）营业外收入
主要为与日常活动无关的政府补助。公司 2021 年营业外收入金额较大，主要系
收到上市分阶段奖励所致。
（7）营业外支出
额较小，主要为对外捐赠、资产报废、毁损损失等，金额较小。
单位：万元，%
项目 2022 年度 2021 年度 变动额 变动幅度
非流动性资产处置损益，包
括已计提资产减值准备的冲 230.02 110.19 119.83 108.75
销部分
计入当期损益的政府补助，
但与公司正常经营业务密切
相关，符合国家政策规定、 188.85 541.73 -352.88 -65.14
按照一定标准定额或定量持
续享受的政府补助除外
委托他人投资或管理资产的
损益
债务重组损益 1.47 - 1.47
单独进行减值测试的应收款
- 117.73 -117.73 -100.00
项、合同资产减值准备转回
除上述各项之外的其他营业
-97.43 -46.64 -50.79 108.90
外收入和支出
非经营性损益对利润总额的
影响的合计
减：所得税影响数 91.73 187.33 -95.60 -51.03
减：少数股东影响数 25.32 11.56 13.76 119.03
归属于母公司的非经常性损 592.14 1,032.05 -439.91 -42.62
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项目 2022 年度 2021 年度 变动额 变动幅度
益影响数
如上表所示，2022 年度归属于母公司的非经常性损益影响数为 592.14 万元，
较 2021 年度减少 439.91 万元，降幅 42.62%。变动主要原因为：（1）2021 年公
司取得上市分阶段奖励金额较大，而 2022 年因上市奖励相关的政府补助已基本
发放完毕，非经常性损益规模有所回落；（2）随着首发募集资金的使用以及公
司因业务扩张将资金使用于项目建设，2022 年利用闲置募集资金和自有资金进
行资产管理的金额有所下降，取得的收益同步下降。
（1）营业收入变动的对比分析
单位：万元，%
证券简称 2022 年度 2021 年度 变化率 变动原因
受宏观经济环境和行业项目投
资需求低迷影响，以及兴源环
兴源环境 135,451.40 234,185.21 -42.16 境战略转型所需，其环保工程
业务及农业农村生态工程业务
收入规模较上年出现较大降幅
节能国祯水环境治理综合服务
节能国祯 409,900.44 447,691.44 -8.44
收入有所下降
维尔利所跟踪的项目招投标有
所延缓，整体新增订单落地情
况低于预期，同时在手项目开
维尔利 208,491.38 320,660.54 -34.98 工及执行进度均有所延缓，部
分重点项目执行进度及结算节
点有所延缓，营业收入较上年
有所下降
中电环保保持核电火电市场领
先地位，全力开拓非电大工业
中电环保 102,338.04 87,438.45 17.04 市场，实现新能源水处理的重
要突破，营业收入较上年有所
上升
受国际能源价格持续上涨因素
影响，瀚蓝环境天然气业务收
入较上年增加；受固废处理业
瀚蓝环境 1,287,506.32 1,177,651.48 9.33 务新项目陆续投产、环卫收入
规模扩大等因素影响，瀚蓝环
境固废处理业务收入较上年略
微上升
因 PPP 在建项目的减少，上海
环境“固体废弃物处理”“污水
上海环境 628,551.53 719,761.24 -12.67
处理”产品的建造收入较上年
有所下降
路德环境科技股份有限公司 审核问询函的回复
证券简称 2022 年度 2021 年度 变化率 变动原因
受复杂外部因素的影响，公司
河湖淤泥处理收入下降，下降
幅度超过了白酒糟生物发酵饲
路德环境 34,207.97 38,200.01 -10.45
料业务收入和工程泥浆处理收
入的增长，综合导致收入整体
与上年有所下降
（2）归母净利润变动的对比分析
单位：万元，%
证券简称 2022 年度 2021 年度 变化率 变动原因
受收入下降、坏账损失增加、
项目结算金额不及预期、商誉
兴源环境 -55,214.13 -3,603.39 1,432.28
减值等因素影响，兴源环境归
母净利润大幅下降
受加强成本管控、降低财务费
节能国祯 40,493.78 36,670.60 10.43 用等因素影响，节能国祯归母
净利润较上年有所上涨
受营业收入减少、计提坏账准
备金额较大、开工率不足、业
维尔利 -44,959.98 19,147.83 -334.80 务量减少、商誉减值等因素影
响，维尔利归母净利润较上年
大幅下降
受部分污泥项目产能未达预
期，计提商誉减值等因素的影
中电环保 7,624.57 10,655.66 -28.45
响，中电环保归母净利润较上
年有所下降
天然气综合采购成本不断攀
升，而受限于限价政策，瀚蓝
瀚蓝环境 114,634.42 116,338.15 -1.46 环境能源业务净利润大幅下
降，导致整体归母净利润较上
年轻微下降
受收入减少、新项目转运营后
人工成本和利息支出费用增
上海环境 51,954.30 71,263.96 -27.10 加、坏账计提增加等因素影
响，上海环境归母净利润较上
年有所下降
受公司收入减少、坏账计提增
加、新业务拓展管理费用增加
路德环境 2,592.61 7,553.91 -65.68
等因素的影响，公司归母净利
润较上年下降
（3）对比结论
如上述对比分析，受复杂外部因素影响，多数同行业上市公司 2022 年度较
市公司一样，受复杂外部因素影响，2022 年度业绩下滑，该情况符合行业特点，
具有合理性。
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的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增加 13.88%，主要由于白酒糟生物
发酵饲料业务金沙路德建成投产，产能上升，且该业务持续保持产销两旺状态，
贡献的毛利润有力拉动了公司归属于上市公司股东的净利润增长。
业收入较 2022 年增加 2.24%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净
利润较上年同期增加 6.38%。由于河湖淤泥处理服务业务受前期新项目较少且
开工较晚影响，该业务收入和毛利润下降，公司整体营业收入和归属于上市公
司股东的扣除非经常性损益后的净利润尚未能恢复到 2021 年的水平。
序号 2023 年 1-9 月的消除情况 预计后续的消除情况
下滑的主要因素
经过 2023 年前三季度的复苏、调
整，新增项目已陆续开工，预计
全面进入正常运营状态后将为公
理服务业务开始复苏，但受前期 废业务板块，2023 年 5 月，公司
业 务 收 入 较 2021
新项目较少且开工较晚影响，收 新增连云港碱渣治理运营服务项
年 度 减 少
于白酒糟生物发酵饲料业务持续 超 6 亿元，服务期 5 年。该业务
保持快速增长，整体营业收入已 将扩大公司无机固废处理业务规
止跌回升。 模，尽管在报告期内尚未实现收
益，但将在未来提供稳定的运营
收入和利润来源。2022 年的该下
滑因素后续已基本消除。
河湖淤泥处理业务相关应收账款
业务不多，相关应收账款增加较
较多产生于 2021 年第四季度，故
损失和资产减值损 相关应收账款中产生于 2021 年第
信用减值损失的计提。公司已采
失合计较 2021 年 四季度，2023 年 9 月末，该业务
度增加了 1,036.60 应收账款账龄结构较 2022 年末无
此外公司大力发展白酒糟生物发
万 元 ， 增 幅 明显变化，当期信用减值损失和
酵饲料业务，该业务应收账款回
收情况良好。2022 年的该下滑因
因账龄结构变化而增加较多信用
素后续将逐步消除。
损失。
较 2021 年度上涨 2022 年 度 的 12.05%上 升 至 发酵饲料扩产项目在筹建或陆续
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序号 2023 年 1-9 月的消除情况 预计后续的消除情况
下滑的主要因素
需要，一方面增加管理人员，导 运营，其产生的收益将能够覆盖
致职工薪酬、差旅费、办公费等 管理费用的增加。2022 年的该下
费用增加，另一方面新增固定资 滑因素后续将逐步消除。
产、无形资产折旧摊销费用有所
增加。2022 年度管理费用中因闲
置固定资产导致的折旧摊销费用
增加的因素已经消除。
营业外收入（主要
是政府补贴，属于
非经常性损益）较 2023 年 1-9 月，营业外收入依旧
上 年 同 期 下 降 保持在较低水平。
要消除的情况。
如上表所示，2022 年的主要下滑因素，随着公司无机固废处理服务业务的
复苏和白酒糟生物发酵饲料业务的持续快速增长，已经消除或后续将逐步消除。
发行人 2022 年度业绩变动，主要受河湖淤泥处理服务业务收入和毛利率下
滑的影响，受宏观经济和政府支付能力影响较大。公司河湖淤泥处理服务主要
由政府或其下属企业或者污染产生方购买，其经营情况取决于政府对环保的投
入等因素。2022 年，公司河湖淤泥处理项目的施工、验收、结算进度均受到复
杂外部因素不同程度的影响，收入和利润有所下降。然而，从行业政策、市场
需求、公司在行业内的竞争地位来看，各地政府在环保方面持续投入的态势未
发生改变，河湖淤泥处理服务业务的长期发展依旧存在较大机会，仍然是公司
打造有机与无机高含水废弃物无害化处理和资源化利用业务齐头并进、双轮驱
动的业务格局的重要组成部分。公司在河湖淤泥处理服务业务方面有较强的竞
争优势，将继续发展该业务。目前，公司依然有多个河湖淤泥处理服务储备项
目正在跟踪开拓。此外，公司无机固废处理业务领域在工业渣泥处理领域取得
突破，2023 年 5 月，公司新增连云港碱渣治理运营服务项目，合计金额超 6 亿
元，服务期 5 年，该业务预计未来建成并正常运营后，将为公司提供稳定的运
营收入和利润来源。预计随着宏观经济企稳向好，无机固废处理业务未来将逐
步恢复。与此同时，公司白酒糟生物发酵饲料业务收入和毛利润都继续保持着
快速增长态势，不论无机固废处理业务恢复速度如何，白酒糟生物发酵饲料业
务的快速增长都将带动公司整体效益复苏、增长，“双轮驱动”的发展战略对公
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司未来经营将形成有效的支撑。
公司已在募集说明书之“重大事项提示”之“五、特别风险提示”之“（三）
公司经营业绩波动风险”及募集说明书之“第三节 风险因素”之“一、与发行
人相关的风险”之“（二）业务与经营风险”部分补充完善公司经营业绩波动风
险，具体如下：
“1、公司经营业绩波动风险
响，导致公司当年经营业绩下滑。
结算进度和在跟进的、已完成试验段验收的新项目整体推进进度均受到一定的
影响，同时市场上河湖淤泥处理服务等环保类项目机会减少，新增河湖淤泥处
理订单减少，造成 2022 年河湖淤泥处理服务业务下滑，导致公司 2022 年度业
绩波动。2022 年度营业收入 34,207.97 万元，较上年下降 10.45%。
此外，2022 年度河湖淤泥处理服务业务的应收账款账龄增长导致坏账计提
增加；2022 年河湖淤泥处理服务业务开工率不足，以及大力拓展有机糟渣板块
业务导致管理费用增加；2022 年度已无上市分阶段奖励导致营业外收入减少；
及上述因素综合导致公司 2022 年度：归属于母公司所有者的净利润 2,592.61 万
元，较上年下降 65.68%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润
如若未来复杂多变的外部因素影响再次出现，将导致公司后续经营业绩可
能发生波动的风险。”
（五）结合影响经营现金流的应收、应付、存货等主要变化情况，说明最
近一期经营活动产生的现金流为负的原因及合理性，与同行业可比公司变动趋
势对比，公司具有正常的现金流量
一期经营活动产生的现金流为负的原因及合理性
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2,352.84 万元、
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活动现金流量净额为负，主要因为：（1）公司为确保白酒糟生物发酵饲料既有
及新增项目来年生产原材料充足，支付了更多的白酒糟采购预付款和押金，
对客户批量化的需求，稳定供货能力，适当增加了大约等于 1-2 个月产量的产成
品的库存，此外，新老客户对新厂产品的认可、接受需要一段时间，销量的增
长速度略低于产量的增长速度，因此 2023 年 9 月末库存商品较 2023 年初增加
具体分析如下：
（1）造成最近一期经营活动产生的现金流为负的主要因素
考虑到 2022 年 1-9 月经营活动产生的现金流量净额为正，比对 2023 年 1-9
月和 2022 年 1-9 月的净利润调节为经营活动的现金流量表，情况如下所示：
单位：万元
项目 2023 年 1-9 月 2022 年 1-9 月
净利润 2,870.71 3,155.66
加：信用减值损失 -3.37 314.10
资产减值准备 164.10 123.97
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 2,352.95 1,630.38
无形资产摊销 177.54 155.82
长期待摊费用摊销 85.09 643.72
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收
-16.00 -64.19
益以“－”号填列）
固定资产报废损失（收益以“－”号填列） - -
公允价值变动损失（收益以“－”号填列） - -
财务费用（收益以“－”号填列） 596.88 141.68
投资损失（收益以“－”号填列） -133.97 -298.28
递延所得税资产减少（增加以“－”号填列） -153.46 -44.97
递延所得税负债增加（减少以“－”号填列） -3.18 -1.57
存货的减少（增加以“－”号填列） -1,345.42 344.49
经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） -3,897.57 -8,274.17
经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） -847.27 6,464.83
其他 - -
经营活动产生的现金流量净额 -152.97 4,291.46
如上表所示，除存货变动、经营性应收项目变动、经营性应付项目变动外，
整理如下：
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单位：万元
项目 2023 年 1-9 月 2022 年 1-9 月
除存货、经营性应收应付项目变动因素外的经营活
动产生的现金流量净额
存货的减少（增加以“－”号填列） -1,345.42 344.49
经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） -3,897.57 -8,274.17
经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） -847.27 6,464.83
经营活动产生的现金流量净额 -152.97 4,291.46
由上表可见存货变动、经营性应收项目变动、经营性应付项目变动为最近
一期经营活动产生的现金流为负的最主要因素。
（2）存货变化及对经营活动现金流的影响
单位：万元
项目
期末余额 期初余额 变动金额 期末余额 期初余额 变动金额 动差异
合同履约成本 454.34 - 454.34 708.22 961.14 -252.92 707.26
原材料 3,911.77 4,317.33 -405.56 1,158.67 1,421.15 -262.48 -143.08
周转材料 269.16 203.35 65.81 152.34 73.91 78.43 -12.62
库存商品 1,608.92 142.21 1,466.71 245.45 123.98 121.47 1,345.24
消耗性生物资
- - - - 29.00 -29.00 29.00
产
委托加工物资 32.69 268.57 -235.88 - - - -235.88
合计 6,276.88 4,931.46 1,345.42 2,264.69 2,609.18 -344.49 1,689.91
如上表所示，2023 年 1-9 月，存货余额增加 1,345.42 万元，而对比 2022 年
同期，其存货余额下降 344.49 万元。存货的超额增加，是 2023 年 1-9 月经营活
动产生的现金流量净额为负的主要原因之一，具体到存货各明细项目分析：
① 库存商品大幅增加 1,466.71 万元，主要因为：A、2023 年第二季度，金
沙路德一期基本建成投产，公司白酒糟生物发酵饲料整体产能规模大幅增加，
公司为应对客户批量化的需求，稳定供货能力，适当增加了大约等于 1-2 个月产
量的产成品的库存；B、金沙路德新投产，产量逐月快速增长，新老客户对新
厂产品的认可、接受需要一段时间，销量的增长速度略低于产量的增长速度，
因此 2023 年 9 月末库存商品较 2023 年初增加。相较 2022 年同期，由于没有类
似金沙路德的大额产能项目建成达产，公司产能较小且市场需求旺盛，库存商
品增加不多。
② 合同履约成本增加 454.34 万元，主要因为 2023 年 1-9 月河湖淤泥处理服
务业务逐步复苏，期末开工运营的河湖淤泥处理项目尚未确认服务量较期初增
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加。相较 2022 年同期，河湖淤泥处理服务业务的老项目陆续完工，新项目迟迟
未能开工，合同履约成本余额下降。
③ 原材料和委托加工物资均主要为原材料白酒糟，由于酱香型白酒糟的丢
糟旺季主要集中在每年下半年，公司在下半年期间都会尽可能为新老项目备足
来年的原材料白酒糟，一般而言 9 月末的原材料余额小于年末，因此 2023 年 1-
项减少金额为 262.48 万元。2023 年 1-9 月，该项存货的减少，尚不足以扭转整
体存货余额的增加趋势。
综上可见，存货的超额增加导致的资金占用，主要系金沙路德建成投产后
产成品的增加所致。
（3）经营性应收应付科目变化及对经营活动现金流的影响
公司合并报表时合并的主体较多，其合并口径的净利润调节为经营活动的
现金流量表系各家母子公司分别编制后合并抵消内部交易往来后形成，各家母
子公司应收应付科目存在不尽一致的重分类，经营性应收应付科目变化无法分
别与合并口径的经营性应收应付科目勾稽，需合并考察应收应付科目的变化。
根据前述净利润调节为经营活动的现金流量表，经营性应收应付科目变化的总
体情况如下：
单位：万元
项目 2023 年 1-9 月 2022 年 1-9 月 两期变动差异
经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） -3,897.57 -8,274.17 4,376.60
经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） -847.27 6,464.83 -7,312.10
经营性应收应付项目的整体变动情况（应收增加
-4,744.84 -1,809.34 -2,935.50
或应付减少以“－”填列）
如上表所示，2023 年 1-9 月，经营性应收项目的增加（主要体现为占用现
金）以及经营性应付项目的减少（主要体现为支付现金）合计 4,744.84 万元，
大于 2022 年 1-9 月的 1,809.34 万元，是 2023 年 1-9 月经营活动产生的现金流量
净额低于 2022 年 1-9 月，乃至为负数的又一重要原因。为具体分析经营性应收
项目的增加以及经营性应付项目的减少的具体情况，以下就主要经营性应收应
付科目的变动进行分析：
单位：万元
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分 2023 年 1-9 月 2022 年 1-9 月 两期变
项目
析 期末余额 期初余额 变动金额 期末余额 期初余额 变动金额 动差异
应收票据和应收账款
① 30,593.39 31,923.85 -1,330.46 30,185.86 28,304.08 1,881.78 -3,212.24
（原值）
合同资产 98.74 102.02 -3.28 1,042.25 1,507.95 -465.70 462.42
预付款项 ② 4,432.26 1,408.80 3,023.46 2,467.53 1,240.57 1,226.96 1,796.50
经营性其他应收款
（原值，扣除大额投 ③ 3,622.33 1,549.20 2,073.13 1,904.05 1,278.32 625.73 1,447.40
资筹资活动项目）
其他流动资产 2,613.45 1,281.83 1,331.62 1,184.84 204.65 980.19 351.43
应收项目合计增加
A 5,094.47 4,248.96 845.51
（减少“－”表述）
经营性应付票据和应
④ 10,240.52 9,297.63 942.89 11,532.42 8,706.01 2,826.41 -1,883.52
付款项
预收款项 5.62 4.95 0.67 12.39 4.95 7.44 -6.77
合同负债 559.90 749.32 -189.42 537.49 564.44 -26.95 -162.47
应付职工薪酬 398.54 712.82 -314.28 304.61 761.09 -456.48 142.20
应交税费 379.47 873.47 -494.00 642.05 929.10 -287.05 -206.95
其他应付款 ⑤ 1,767.01 1,195.90 571.11 927.81 946.87 -19.06 590.17
其他流动负债 1,955.29 2,122.63 -167.34 1,992.85 1,597.54 395.31 -562.65
应付项目合计增加
B 349.63 2,439.62 -2,089.99
（减少“－”表述）
经营性应收项目的减
少及经营性应付项目 C=
-4,744.84 -1,809.34 -2,935.50
的增加（反之以“-” B-A
列示）合计
① 对比分析两期的主要变动差异：
如上表所示，关于经营性应收项目的增加以及经营性应付项目的减少，
项、其他应收款、经营性应付票据和应付账款、其他应付款，详细分析如下：
A、2023 年 1-9 月，应收票据和应收账款减少合计 1,330.46 万元（产生经营
性现金流入）；对比 2022 年 1-9 月，应收票据和应收账款增加合计 1,881.78 万
元；上述两者差异-3,212.24 万元。该差异主要由于 2023 年 1-9 月河湖淤泥处理
业务收入较 2022 年同期下降，当期相关应收账款增加不及上期。
B、2023 年 1-9 月，预付款项增加 3,023.46 万元（产生经营性现金流出）；
对比 2022 年 1-9 月，预付款项增加 1,226.96 万元；上述两者差异 1,796.50 万元。
该差异主要由于公司为更多白酒糟生物发酵饲料生产基地储备原材料白酒糟
（包括已建成的以及在建的），2023 年 1-9 月预付的酒糟采购款项大于 2022 年
同期。
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C、2023 年 1-9 月，经营性其他应收款（已扣除大额投资筹资活动项目，如
代垫征迁款、股权转让保证金等）增加 2,073.13 万元（产生经营性现金流出）；
对比 2022 年 1-9 月，经营性其他应收款增加 625.73 万元；上述两者差异 1,447.40
万元。该差异主要由于公司 2023 年 1-9 月对洋河股份等酒企支付了酒糟采购押
金。
D、2023 年 1-9 月，经营性应付票据和应付账款（该科目还同时核算应付工
程款和设备款，其系投资活动，已非经营性采购供应商）增加 942.89 万元（产
生经营性现金入）；对比 2022 年 1-9 月，经营性应付票据和应付账款增加
湖淤泥处理业务相关采购较 2022 年同期下降。
E、2023 年 1-9 月，其他应付款增加 571.11 万元（产生经营性现金流入）；
对比 2022 年 1-9 月，其他应付款减少 19.06 万元；上述两者差异 590.17 万元。
该差异主要由于 2023 年 1-9 月遵义路德、亳州路德、永乐路德陆续开工，收取
了较多工程押金（建设完成后押金需归还施工单位，不会转为固定资产，故为
经营活动）。
② 2023 年 1-9 月经营性应收应付项目变动导致经营性现金净流出主要原因
如上表所示，2023 年 1-9 月经营性应收项目的增加以及经营性应付项目的
减少（总体产生经营性现金净流出）的主要因素（考虑 1,500 万元以上的）和原
因为：预付款项和经营性其他应收款增加，主要系白酒糟采购预付款和押金增
加所致，该因素直接经营性现金净流出 5,096.59 万元，已能基本解释 2023 年 1-
（4）公司报告期最近一期经营活动产生的现金流为负主要原因总结及其合
理性分析
综上所述，公司报告期最近一期经营活动产生的现金流为负主要因为：①
公司近期有较多白酒糟生物发酵饲料扩产项目正在建设，预计在未来 1-2 年内将
陆续建成投产，为确保白酒糟生物发酵饲料既有及新增项目来年生产原材料充
足，支付了更多的白酒糟采购预付款和押金，2023 年 1-9 月，相关预付款项和
经营性其他应收款合计增加 5,096.59 万元；②2023 年第二季度，金沙路德一期
基本建成投产，产量逐月快速增长，公司为应对客户批量化的需求，稳定供货
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能力，适当增加了大约等于 1-2 个月产量的产成品的库存，此外，新老客户对新
厂产品的认可、接受需要一段时间，销量的增长速度略低于产量的增长速度，
因此 2023 年 9 月末库存商品较 2023 年初增加 1,466.71 万元，占用了经营性现
金。上述因素与公司大力发展白酒糟生物发酵饲料业务、抢抓生物发酵饲料市
场机遇、投资新设白酒糟生物发酵饲料项目、扩大产业布局的业务目标情况相
一致，原因合理。
根据行业资料、客户招标或比价过程中反馈的参与投标或比价的企业资料
及其公司网站信息，暂无与公司从事的白酒糟生物发酵饲料生产和销售业务相
近的 A 股上市公司。
针对公司无机固废处理业务，选取了从事黑臭水体治理和流域水环境治理
的兴源环境和节能国祯，以及主营业务包含固废处理、城镇污泥处理、餐厨垃
圾处理、建筑垃圾处理的维尔利、中电环保、瀚蓝环境和上海环境作为可比公
司进行比较。报告期内，公司及同行业可比公司经营活动现金流情况如下所示：
单位：万元
公司名称 项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
净利润 -27,991.08 -56,479.13 -2,893.59 -53,275.42
经营活动产生的
兴源环境 -9,950.23 -38,922.33 -48,855.53 21,336.23
现金流量净额
差异 -18,040.85 -17,556.79 45,961.94 -74,611.66
净利润 26,997.34 43,480.21 39,097.48 36,171.34
经营活动产生的
节能国祯 15,919.19 63,018.66 92,799.92 86,829.78
现金流量净额
差异 11,078.15 -19,538.45 -53,702.43 -50,658.44
净利润 2,077.31 -46,531.56 18,257.47 36,388.79
经营活动产生的
维尔利 -11,336.61 16,305.51 32,537.88 36,271.14
现金流量净额
差异 13,413.92 -62,837.08 -14,280.41 117.65
净利润 9,748.21 6,950.27 10,742.89 17,781.71
经营活动产生的
中电环保 -2,246.82 10,749.54 11,655.55 9,066.49
现金流量净额
差异 11,995.03 -3,799.27 -912.66 8,715.22
净利润 119,390.91 117,611.74 118,608.45 105,768.23
经营活动产生的
瀚蓝环境 163,103.40 42,247.48 87,828.73 195,577.46
现金流量净额
差异 -43,712.49 75,364.26 30,779.72 -89,809.22
净利润 56,353.69 62,375.78 83,433.80 74,601.88
上海环境 经营活动产生的
现金流量净额
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公司名称 项目 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
差异 -14,544.73 -116,156.00 26,158.41 -29,816.98
净利润 31,096.06 21,234.55 44,541.08 36,239.42
经营活动产生的
平均值 37,731.22 45,321.77 38,873.66 75,583.33
现金流量净额
差异 -6,635.16 -24,087.22 5,667.43 -39,343.90
N77 生态 净利润 13,445.69 4,762.52 16,530.56 21,925.24
保护和环 经营活动产生的
境治理业 现金流量净额
均值 差异 -385.72 -21,053.88 -2,433.56 -7,021.66
净利润 2,870.71 3,920.79 7,932.61 5,607.86
经营活动产生的
路德环境 -152.97 349.12 4,481.27 2,352.84
现金流量净额
差异 3,023.68 3,571.67 3,451.34 3,255.02
如上表所示，同行业可比公司的经营活动产生的现金流量净额与净利润普
遍存在差异，且经营活动产生的现金流量净额各期均大幅波动。另外由上述分
析可知，公司最近一期经营活动产生的现金流为负主要由于公司为确保白酒糟
生物发酵饲料既有及新增项目来年生产原材料充足，增加原材料白酒糟采购预
付款和押金支出，以及金沙路德新投产、库存商品增加占用资金所致，主要受
公司白酒糟生物发酵饲料生产和销售业务的影响，受公司无机固废处理服务业
务影响不大，因此公司经营活动现金流变化趋势与上述同行业可比公司可比性
不强。
（1）公司报告期内现金流量整体正常，并采取相关措施改善现金流
报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2,352.84 万元、
部分业务应收账款回收情况有所延迟导致当年经营活动产生的现金流量净额下
降；2023 年 1-9 月经营活动产生的现金流量净额为负，主要由于公司为确保白
酒糟生物发酵饲料既有及新增项目来年生产原材料充足，增加原材料白酒糟采
购预付款和押金支出，以及金沙路德建成投产后库存商品增加占用资金所致。
状态正常。
整体而言，公司现金流量符合行业及公司业务特点，公司自身盈利能力未
发生重大不利变化，现金流量整体正常。此外，公司亦通过进一步加强应收账
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款管理以及进一步加强成本费用管控力度等措施改善现金流。
（2）公司具有足够的现金流支付公司债券的本息
公司整体偿债能力较强，具有足够的现金流支付债券本息，且可转换公司
债券在一定条件下可以在未来转换为公司股票。同时，可转换公司债券票面利
率相对较低，每年支付的利息金额较小，因此不会给公司带来较大的还本付息
压力。公司将根据本次可转债本息未来到期支付安排合理调度分配资金，保证
按期支付到期利息和本金，不存在明显的偿债风险。
① 利息偿付能力
根据 Wind 统计，2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日于上交所、深交所
发行上市的（按发行公告日口径，债券期限为 6 年）的向不特定对象发行的 387
只可转换公司债券的平均利率和区间如下：
时间 平均值 最高值 最低值
第一年 0.31% 0.50% 0.10%
第二年 0.51% 0.80% 0.20%
第三年 0.95% 1.80% 0.30%
第四年 1.56% 3.00% 0.80%
第五年 2.08% 3.50% 1.30%
第六年 2.53% 4.00% 1.80%
公司本次拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 43,900
万元，假设本次可转债存续期内及到期时均不转股，根据本次发行方案，可转
换公司债券存续期内利息支付的测算结果如下：
单位：万元
公司本次可转换债券本息支付测算
支付利息时间
平均值 最高值 最低值
第一年 134.25 219.50 43.90
第二年 223.75 351.20 87.80
第三年 415.06 790.20 131.70
第四年 684.48 1,317.00 351.20
第五年 911.97 1,536.50 570.70
第六年 1,109.86 1,756.00 790.20
合计 3,479.39 5,970.40 1,975.50
根据上述测算，公司本次可转换公司债券存续期内每年债券利息支付的最
高金额分别为 219.50 万元、351.20 万元、790.20 万元、1,317.00 万元、1,536.50
万元和 1,756.00 万元。2020 年度、2021 年度和 2022 年度，公司归属于上市公司
股东的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者计）分别为 3,758.43 万元、
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三年平均可分配利润足以支付公司新增债券按最高利率水平计算的一年的利息。
② 本金偿付能力
假设可转债持有人在转股期内均未选择转股，存续期内也不存在赎回、回
售的相关情形，按上述平均值利息支出进行测算，公司债券持有期间需支付的
本金和利息情况如下表所示：
单位：万元
项目 金额 计算公式
最近三年平均归属母公司的净利润 4,973.53 A
可转债存续期内预计净利润合计 29,841.21 B=A*6
截至报告期末可动用资金余额 22,232.87 C
本次可转债最大发行规模 43,900.00 D
模拟可转债年利息总额 3,479.39 E
可转债存续期 6 年本息合计 47,379.39 F=D+E
现有货币资金金额及 6 年盈利合计 52,074.08 G=B+C
注：公司可动用资金余额参照公司可自由支配的资金金额，包括货币资金和交易性金
融资产，不包括受限货币资金和限定用途的首发募集资金余额。
按前述利息支出进行模拟测算，公司可转债存续期 6 年本息合计 47,379.39
万元。而以最近三年平均归属于母公司的净利润进行模拟测算，公司可转债存
续期 6 年内预计净利润合计为 29,841.21 万元，再考虑公司截至报告期末的可动
用资金余额 22,232.87 万元，合计 52,074.08 万元，足以覆盖可转债不转股的假
设下的债券本息金额。
③ 公司银行授信情况
截至 2023 年 12 月 31 日，公司在银行取得的流动资金贷款授信额度总计
额度充足。本次发行完成后，若本次发行的可转债持有人未在转股期选择转股，
发行人银行授信未使用额度可为公司提供资金保障，降低可转债到期兑付时的
偿债风险。
综上，公司为确保白酒糟生物发酵饲料既有及新增项目来年生产原材料充
足，增加原材料白酒糟采购预付款和押金支出，以及金沙路德新投产，库存商
品增加占用资金，上述两个因素导致了公司经营活动现金流量阶段性的处于净
流出状态。随着金沙路德逐步正常经营、后续项目陆续投产运营带来经营性现
金流入，公司经营活动现金流量净额将由负转正，并大幅改善。
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二、中介机构核查情况及核查意见
（一）发行人申报会计师的核查情况及核查意见
（1）查阅发行人上市以来历年的定期报告，了解报告期内收入结构变动的
情况，并通过查阅公开披露信息、查阅相关财务账表、访谈公司管理层等方式
了解、核实报告期内白酒糟生物发酵饲料业务、无机固废处理业务收入占比发
生较大变化的原因。
（2）公开渠道检索查阅公司白酒糟生物发酵饲料业务、无机固废处理业务
相关研究报告及其他公开信息，了解白酒糟生物发酵饲料业务、无机固废处理
业务行业市场需求、行业发展趋势、竞争格局等情况，核实报告期内白酒糟生
物发酵饲料业务、无机固废处理业务收入占比发生较大变化的合理性。
（3）访谈公司管理层了解发行人未来业务布局、发展战略的具体考虑，了
解白酒糟生物发酵饲料能持续保持增长趋势的原因，了解发行人对河湖淤泥、
工程泥浆处理服务业务未来的增长趋势的判断及原因，了解并分析主营业务的
未来发展趋势。
（4）访谈公司相关人员，了解报告期内各业务的毛利率变化原因及未来变
动趋势、未来经营业绩的变化趋势。
（5）访谈公司相关人员，了解公司业务扩张的情况，并取得相关的投资协
议。
（6）重新计算各业务的毛利率、单位收入、单位成本，并对成本进行拆解
分析，对上述指标的变化趋势与公司实际情况进行对比分析。
（7）获取同行业可比公司上市公司年报，查询相关业务的毛利率，并与公
司各业务毛利率进行对比分析。
（8）查阅公司固定资产清单，复核公司固定资产变动情况。
（9）查阅子公司的利润表，复核业务扩张对期间费用的影响。
（10）查阅公司 2022 年度相关资料，分析公司 2022 年扣非归母净利润下
滑的原因。
（11）查阅发行人财务报表及补充现金流量表，结合财务报表各科目的变
化情况，进一步分析最近一期经营活动产生的现金流为负的原因及合理性。
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（12）获取同行业可比上市公司报告期的财务数据，并与发行人进行比较。
（13）对现金流是否足以支付可转换债券的利息进行测算。
经核查，发行人申报会计师认为：
（1）报告期内，发行人白酒糟生物发酵饲料业务、无机固废处理业务收入
占比发生较大变化的原因符合下游需求、行业发展趋势、竞争格局，符合发行
人实际情况，具有合理性；河湖淤泥、工程泥浆等无机固废处理领域业务有所
波动，但依旧是公司打造有机与无机高含水废弃物无害化处理和资源化利用业
务齐头并进、双轮驱动的业务格局的重要组成部分；公司未来依旧会在持续打
造双轮驱动产业新格局的同时全力做大做强酒糟资源化利用业务；
（2）报告期内，公司白酒糟生物发酵饲料业务毛利率在报告期内整体呈稳
步上升趋势；河湖淤泥处理业务受复杂外部因素影响，毛利率波动较大；工程
泥浆处理业务受绍兴地区基建项目开工建设、亚运会召开等因素影响，毛利率
有一定波动。公司各业务的毛利率波动具有合理性。
（3）公司对报告期内业务扩张的原因及具体情况的说明，以及结合固定资
产变化情况对前述因素对报告期相关费用影响的量化分析，系基于公司的实际
情况作出，具有合理性。公司的扩张及相关项目的建设对报告期相关费用的影
响较小。
（4）公司 2022 年扣非归母净利润下滑，主要由于复杂外部因素影响，河
湖淤泥处理收入、毛利大幅下降、应收账款回款减慢、业务扩张费用增加、无
上市分阶段奖励、闲置募集资金管理收益下降等原因综合导致。上述分析基于
公司的实际情况作出，具有合理性。
（5）公司最近一期经营活动产生的现金流为负主要系公司为确保白酒糟生
物发酵饲料既有及新增项目来年生产原材料充足，在 2023 年原材料酒糟集中采
购季的第三季度采购、储备了较为充足的原材料酒糟，原材料采购类相关现金
支出大幅增加所致，也略微受最近一期末无机固废处理服务业务波动的影响；
同行业可比公司的经营活动产生的现金流量净额与净利润普遍存在差异，且经
营活动产生的现金流量净额各期均大幅波动，整体可比性不强；公司报告期内
现金流量整体正常，并采取相关措施改善现金流，且经测算具有足够的现金流
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支付公司债券的本息。
（二）保荐机构的核查情况及核查意见
（1）查阅发行人招股说明书、上市以来历年的定期报告及审计报告，了解
报告期内收入结构变动的情况，并通过查阅公开披露信息、查阅相关财务账表、
访谈公司管理层等方式了解、核实报告期内白酒糟生物发酵饲料业务、无机固
废处理业务收入占比发生较大变化的原因。
（2）公开渠道检索查阅公司白酒糟生物发酵饲料业务、无机固废处理业务
相关研究报告及其他公开信息，了解白酒糟生物发酵饲料业务、无机固废处理
业务行业市场需求、行业发展趋势、竞争格局等情况，核实报告期内白酒糟生
物发酵饲料业务、无机固废处理业务收入占比发生较大变化的合理性。
（3）访谈公司管理层了解发行人未来业务布局、发展战略的具体考虑，了
解白酒糟生物发酵饲料能持续保持增长趋势的原因，了解发行人对河湖淤泥、
工程泥浆处理服务业务未来的增长趋势的判断及原因，了解并分析主营业务的
未来发展趋势。
（4）访谈公司相关人员，了解报告期内各业务的毛利率变化原因及未来变
动趋势、未来经营业绩的变化趋势。
（5）访谈公司相关人员，了解公司业务扩张的情况，并取得相关的投资协
议。
（6）重新计算各业务的毛利率、单位收入、单位成本，并对成本进行拆解
分析，对上述指标的变化趋势与公司实际情况进行对比分析。
（7）获取同行业可比公司上市公司年报，查询相关业务的毛利率，并与公
司各业务毛利率进行对比分析。
（8）查阅公司固定资产清单，复核公司固定资产变动情况。
（9）查阅子公司的利润表，复核业务扩张对期间费用的影响。
（10）查阅公司 2022 年度相关资料，分析公司 2022 年扣非归母净利润下
滑的原因。
（11）查阅发行人财务报表及补充现金流量表，结合财务报表各科目的变
化情况，进一步分析最近一期经营活动产生的现金流为负的原因及合理性。
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（12）获取同行业可比上市公司报告期的财务数据，并与发行人进行比较。
（13）对现金流是否足以支付可转换债券的利息进行测算。
经核查，保荐机构认为：
（1）报告期内，发行人白酒糟生物发酵饲料业务、无机固废处理业务收入
占比发生较大变化的原因符合下游需求、行业发展趋势、竞争格局，符合发行
人实际情况，具有合理性；河湖淤泥、工程泥浆等无机固废处理领域业务有所
波动，但依旧是公司打造有机与无机高含水废弃物无害化处理和资源化利用业
务齐头并进、双轮驱动的业务格局的重要组成部分；公司未来依旧会在持续打
造双轮驱动产业新格局的同时全力做大做强酒糟资源化利用业务；
（2）报告期内，公司白酒糟生物发酵饲料业务毛利率在报告期内整体呈稳
步上升趋势；河湖淤泥处理业务受复杂外部因素影响，毛利率波动较大；工程
泥浆处理业务受绍兴地区基建项目开工建设、亚运会召开等因素影响，毛利率
有一定波动。公司各业务的毛利率波动具有合理性。
（3）公司对报告期内业务扩张的原因及具体情况的说明，以及结合固定资
产变化情况对前述因素对报告期相关费用影响的量化分析，系基于公司的实际
情况作出，具有合理性。公司的扩张及相关项目的建设对报告期相关费用的影
响较小。
（4）公司 2022 年扣非归母净利润下滑，主要由于复杂外部因素影响，河
湖淤泥处理收入、毛利大幅下降、应收账款回款减慢、业务扩张费用增加、无
上市分阶段奖励、闲置募集资金管理收益下降等原因综合导致。上述分析基于
公司的实际情况作出，具有合理性。
（5）公司最近一期经营活动产生的现金流为负主要系公司为确保白酒糟生
物发酵饲料既有及新增项目来年生产原材料充足，增加原材料白酒糟采购预付
款和押金支出，以及金沙路德新投产、库存商品增加占用资金所致；同行业可
比公司的经营活动产生的现金流量净额与净利润普遍存在差异，且经营活动产
生的现金流量净额各期均大幅波动，整体可比性不强；公司报告期内现金流量
整体正常，并采取相关措施改善现金流，且经测算具有足够的现金流支付公司
债券的本息。
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（三）根据《<上市公司证券发行注册管理办法>第九条、第十条、第十一
条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证
券期货法律适用意见第 18 号》第三条进行核查并发表的明确意见
发行人向不特定对象发行的公司债及企业债计入累计债券余额。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：截至 2023 年 9 月 30 日，公司净资产
为 95,286.52 万元。截至本回复报告签署日，公司累计债券余额为零，公司及其
子公司不存在已获准未发行债券的情形。公司本次拟向不特定对象发行可转换
公司债券拟募集资金总额不超过人民币 43,900 万元（含本数）。本次发行完成后，
预计公司合并范围内累计债券余额不超过 43,900 万元，占 2023 年 9 月末净资产
的比例不超过 46.08%，占 2023 年 9 月末归母净资产的比例不超过 48.97%。综
上，本次发行完成后，累计债券余额不超过最近一期末净资产的百分之五十。
债结构的影响及合理性。
公司所处行业属于 N772 环境治理业，报告期内公司与行业资产负债水平如
下所示：
单位：%
证券简称 2023/09/30 2022/12/31 2021/12/31 2020/12/31
兴源环境 88.00 85.93 82.02 80.87
节能国祯 71.73 71.98 73.80 71.74
维尔利 58.40 59.96 57.58 55.07
中电环保 35.54 36.37 35.37 36.39
瀚蓝环境 65.25 65.15 64.02 67.22
上海环境 56.78 58.50 59.47 58.96
平均值 62.62 62.98 62.04 61.71
N77 生态保护和环境治理业均值 49.43 49.84 48.38 49.09
路德环境 33.12 30.55 19.05 15.57
由上表可知，2020 年末、2021 年末、2022 年末和 2023 年 9 月末，公司的
资产负债率分别为 15.57%、19.05%、30.55%和 33.12%，整体维持在适中水平，
低于同行业上市公司平均水平，亦低于 N77 生态保护和环境治理业均值，公司
财务结构较为稳健，财务风险较低。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：公司财务结构较为稳健，财务风险
较低。公司本次募集资金到位后，公司的货币资金、总资产和总负债规模将相
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应增加，助力公司可持续发展。本次可转换公司债券转股前，公司资产负债率
仍可维持在合理水平，同时，中长期债务增加，债务结构优化，公司债务偿还
与利息支付面临的风险较小。后续可转换公司债券持有人陆续转股，公司的资
产负债率将逐步降低，资本实力增强，财务结构得以优化，公司的抗风险能力
将增强。本次发行规模合理。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：公司整体偿债能力较强，具有足够
的现金流支付公司债券的本息，且可转换公司债券在一定条件下可以在未来转
换为公司股票。同时，可转换公司债券票面利率相对较低，每年支付的利息金
额较小，因此不会给公司带来较大的还本付息压力。公司将根据本次可转债本
息未来到期支付安排合理调度分配资金，保证按期支付到期利息和本金，不存
在明显的偿债风险。
问题 5：关于应收账款
根据申报材料，1）应收账款主要来源于河湖淤泥处理业务，报告期内，公
司应收账款净额分别为 17,513.61 万元、25,342.12 万元、27,224.24 万元和
应收账款周转率（年化）分别为 1.65、1.78、1.30、1.16，2022 年末周转率下
降主要系复杂外部因素影响，河湖淤泥处理业务终端客户付款出现延迟。
请发行人说明：（1）按产品结构说明报告期内各项业务应收账款金额及账
龄情况，并结合业务特点、信用政策、同行业可比公司情况，说明应收账款主
要来源于河湖淤泥处理的原因及合理性；（2）结合外部因素、项目周期、销售
模式、主要客户情况、信用政策、同行业可比公司情况，说明最近一年一期应
收账款周转率下降且账龄在一年以上的应收账款占比上升的原因及合理性；（3）
结合应收账款周转率、坏账计提政策、期后回款情况、账龄分布占比情况及同
行业可比公司情况，说明应收账款坏账准备计提的充分性以及对公司经营业绩
的影响。
请保荐机构及申报会计师发表明确核查意见。
回复：
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一、发行人说明事项
（一）按产品结构说明报告期内各项业务应收账款金额及账龄情况，并结
合业务特点、信用政策、同行业可比公司情况，说明应收账款主要来源于河湖
淤泥处理的原因及合理性
单位：万元，%
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
河湖淤泥处理 25,013.60 84.31 25,127.75 81.89 23,485.39 85.83 16,474.80 86.82
白酒糟生物发
酵饲料
工程泥浆处理 1,601.31 5.40 3,339.49 10.88 2,372.50 8.67 751.61 3.96
环保技术装备
及其他销售
合计 29,668.39 100.00 30,685.76 100.00 27,364.09 100.00 18,976.58 100.00
报告期内，公司的应收账款余额分别为 18,976.58 万元、27,364.09 万元、
以上，为公司应收账款的主要组成部分。
（1）河湖淤泥处理业务的账龄情况
单位：万元，%
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
合计 25,013.60 100.00 25,127.75 100.00 23,485.39 100.00 16,474.80 100.00
报告期内，公司河湖淤泥业务的应收账款余额分别为 16,474.80 万元、
内，账龄在 1 年以内的占比分别为 73.13%、73.97%、32.96%和 24.10%，账龄在
型国企，项目终端客户一般为政府部门，2022 年以来，受复杂外部因素影响，
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终端客户支付能力下降，付款出现延迟，原拟 1 年以内支付的款项终端客户常
分期延迟支付，因此公司的应收账款回收期加长，账龄在 1 年以上的应收账款
占比逐年增多。公司一方面加大应收账款催收力度，另一方面在承接河湖淤泥
处理服务新项目时挑选回款更有保障的项目，控制该业务应收账款规模的进一
步扩大。预计随着宏观经济的逐步复苏，终端客户支付能力的逐步恢复，账龄
在 1 年以内的占比下降的趋势将逐步扭转。
（2）白酒糟生物发酵饲料的账龄情况
单位：万元，%
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
合计 3,025.28 100.00 2,190.32 100.00 1,478.00 100.00 1,750.16 100.00
报告期内，公司白酒糟生物发酵饲料业务的应收账款余额分别为 1,750.16
万元、1,478.00 万元、2,190.32 万元和 3,025.28 万元，应收账款余额相对较小。
应收账款账龄在 1 年以内的占比均在 90%以上。
（3）工程泥浆处理业务的账龄情况
单位：万元，%
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
合计 1,601.31 100.00 3,339.49 100.00 2,372.50 100.00 751.61 100.00
报告期内，公司工程泥浆处理业务的应收账款余额分别为 751.61 万元、
款账龄在 1 年以内的占比分别为 86.24%、79.26%、88.84%和 65.75%，少量超过
年后才进行结算，故存在少量应收账款账龄较长的情况，其实际可回收风险较
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低。
总体而言，公司应收账款主要来源于河湖淤泥处理业务，主要原因如下：
（1）河湖淤泥业务的结算频次相对其他业务较慢。河湖淤泥处理业务需要根据
项目具体情况与客户进行结算，河湖淤泥的项目周期长，处理量大，对应的结
算周期较长、回款较慢；工程泥浆业务根据工程泥浆处理量定期与客户进行结
算并收款，回款较好；白酒糟生物发酵饲料业务客户单次订货量小，订货以及
结算频繁，因此形成的应收账款少。（2）公司 2020-2021 年度业务以河湖淤泥处
理为主，因此河湖淤泥业务累计的应收账款较多，占比也较高。（3）河湖淤泥
业务的主要客户为大型国企，项目终端客户一般为政府部门，受复杂外部因素
影响，政府支付能力下降，终端付款出现延迟。
分析应收账款主要来源于河湖淤泥处理的原因及合理性具体情况如下：
（1）业务模式与特点
由于河湖淤泥处理业务的结算频次、回款情况相对公司其他业务较慢，因
此应收账款主要来源于河湖淤泥处理业务。
① 河湖淤泥处理业务
公司与地方政府下属平台公司等主体签订合同，采用工厂化运营模式，由
公司在治理对象所在地附近投资建设河湖淤泥固化处理中心并配置处理设备系
统。在一定期限内提供指定区域范围内河湖淤泥的抽排、脱水固化、固化后土
方外运等服务，发行人具体承担的义务由各项目合同约定。对于合同义务的履
行方式，由公司主要负责脱水固化这一核心环节，将淤泥抽排和土方外运等环
节进行专业分包，简化业务模式。
河湖淤泥业务的结算频次相对其他业务较慢。河湖淤泥处理业务需要根据
项目具体情况与客户进行结算，河湖淤泥项目的工程量大，项目复杂，对应的
结算、回款都较慢，因此形成的应收账款较多。
② 白酒糟生物发酵饲料业务
公司以白酒糟为原材料生产生物发酵饲料，向客户销售并确认商品销售收
入，根据产成品出厂数量和合同约定的单价收取款项。
白酒糟生物发酵饲料业务客户单次订货量小，订货以及结算频繁。若客户
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未及时付款，则后续发货会受到影响。因此白酒糟生物发酵饲料业务的客户整
体回款情况良好，形成的应收账款较少。
③ 工程泥浆处理业务
地方政府主管部门秉承“谁污染，谁付费”的监管原则，要求其辖区范围
内产生工程泥浆的主体将泥浆运送集中处理中心。处理中心的投资、运营方由
地方政府下属平台公司公开招标产生。路德环境中标后采用工厂化运营模式，
投资建设工程泥浆固化处理中心并配置处理设备系统，根据中标单价与工程泥
浆产生单位签订合同，在一定期限内对收纳的工程泥浆提供脱水固化处理等服
务。工程泥浆处理业务一般在服务发生时即完成收费，部分预收取保证金的客
户公司给予一定信用期。公司工程泥浆处理业务的客户回款情况良好，产生的
应收账款较少。
综上，由于河湖淤泥处理业务的结算频次、回款情况相对公司其他业务较
慢，因此应收账款主要来源于河湖淤泥处理业务具有合理性。
（2）信用政策
公司信用政策报告期内没有变化，应收账款主要来源于河湖淤泥处理与公
司信用政策无相关性。
① 河湖淤泥处理业务
根据淤泥实际处理量和合同约定的综合单价向客户收取河湖淤泥处理费用，
采用泥饼方或水下方两种淤泥计量方式，以取得客户或监理方书面确认单据为
确认收入依据。信用期根据与客户签订的具体合同条款约定。
② 白酒糟生物发酵饲料业务
公司主要通过收购上游白酒企业产生的白酒糟，通过微生物固态发酵和连
续多级低温干燥技术生产生物发酵饲料，向下游饲料加工企业或养殖企业销售
并确认商品销售收入，根据产成品出厂数量和合同约定的单价收取款项。公司
基于对客户的财务状况、从第三方获取担保的可能性、信用记录及其他因素诸
如目前市场状况等评估客户的信用资质并设置相应信用期。公司给予白酒糟生
物发酵饲料客户的信用期一般都在 6 个月以内。
③ 工程泥浆处理业务
根据工程泥浆产生单位付费，主要有两种结算和收费方式：一是根据实际
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工程泥浆收纳量和合同约定的综合单价；二是根据合同约定的总价和总方量。
工程泥浆处理业务一般在服务发生时即完成收费，部分预收取保证金的客户公
司给予一定信用期，信用期根据与客户签订的具体合同条款约定。
（3）同行业可比公司情况
白酒糟生物发酵饲料业务尚无可比上市公司；无机固废处理业务的可比上
市公司主要包括从事黑臭水体治理和流域水环境治理的兴源环境和节能国祯，
以及主营业务包含固废处理、城镇污泥处理、餐厨垃圾处理、建筑垃圾处理的
维尔利、中电环保、瀚蓝环境和上海环境。
前述多数同行业可比上市公司，其 2022 年年度报告中提到了应收账款出现
回款较慢的情形，具体如下：
公司名称 业务类型 业务与模式介绍 2022 年年度报告披露相关信息
包括水利疏浚、河湖综合治理、工
环境综合治理 业废水处理、市政与农村污水治
兴源环境 未提及相关表述。
及其他 理、园林景观等。其运营模式主要
为 EPC 模式。
包括市政污水厂及管网的投资、建
设、运营；城市黑臭水体治理、河
道提标治理；流域综合治理（河
流、湖泊等）及景观提升；园区、 应收账款增加，主要系地方
水环境治理综
节能国祯 景区、学校等分散区水生态修复、 政府财政紧张，支付能力下
合服务
水质净化与维护及生活污水处理； 降，运营费回收滞后。
城市污水处理厂尾水的生态深度处
理。其运营模式主要为 EPC 以及
BOT 模式等。
作为环保工程类公司，随着
公司确认收入项目数量增
包括垃圾渗滤液处理、湿垃圾处 多，公司报告期末应收账款
理、沼气及生物天然气业务、工业 的余额规模逐渐增长，公司
维尔利 环保工程 节能及 VOCs 治理业务等。其运营 的客户大部分为政府或者大
模式主要为 EPC、委托运营、BOT 型环保投资企业，这类客户
等。 一般具有良好的信用，但受
多重因素影响，报告期内公
司应收账款回收周期拉长。
为石化、冶金、煤化工、煤矿、火
电、核电等国家重点工业客户提供
工业水处理 从原水、脱盐水及废污水处理、中 因社会整体经济环境下的经
水回用到零排放全过程业务。其运 营压力偏大、总体资金面偏
中电环保 营模式主要为 EPC 等。 紧，给公司项目回款带来难
为城镇客户提供：城镇及工业园区 度，造成了应收账款余额较
城镇水环境治 废污水处理、中水回用、水环境综 大，回款周期相对较长。
理 合治理。其运营模式主要为 EPC、
BOT 等。
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公司名称 业务类型 业务与模式介绍 2022 年年度报告披露相关信息
包括污染场地土壤修复、餐厨垃圾
处理、油泥处理、危险废物处置、
污泥耦合治理 垃圾焚烧发电、农林废弃物发电、
生物质耦合发电等业务。其运营模
式主要为 EPC、PPP、BOT 等。
由于受地方政府财政支付能
建设、提供固废处理全产业链综合
力影响，应收账款（含合同
瀚蓝环境 固废业务 服务。其运营模式主要为 PPP、
资产）回款面临较大压力，
BOT 等。
计提坏账同比增加较多。
生活垃圾焚烧发电、生活垃圾填
固体废弃物处
上海环境 埋、生活垃圾中转。其运营模式主 未提及相关表述。
理服务
要为 BOT、PPP、TOT 等。
综上，同行业多数可比公司近年来都出现应收账款回款趋缓的情形，公司
河湖淤泥业务面临的终端客户回款趋缓情况与同行业多数可比公司情况一致。
（二）结合外部因素、项目周期、销售模式、主要客户情况、信用政策、
同行业可比公司情况，说明最近一年一期应收账款周转率下降且账龄在一年以
上的应收账款占比上升的原因及合理性
最近一年一期应收账款周转率下降且账龄在一年以上的应收账款占比上升，
主要是因为公司河湖淤泥处理业务的最终收入来源为政府的环保投入，受宏观
经济影响，近年来该业务的收款期有所延长，导致最近一年一期应收账款周转
率下降且账龄在一年以上的应收账款占比上升。
报告期各期末，应收账款前五名客户均为河湖淤泥处理业务客户，具体情
况如下：
单位：万元，%
占应收账款
年度 排名 客户名称 账面余额
余额比例
合计 14,483.95 48.82
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占应收账款
年度 排名 客户名称 账面余额
余额比例
合计 14,545.17 47.40
合计 16,199.59 59.20
合计 13,510.90 71.20
报告期内各期末应收账款余额前五名的客户基本情况如下表所示：
客户 成立日期 注册资本 实际控制人 资质
工程设计（建筑、市政、冶金行业）甲
级、工程设计环境工程专项（污染修复工
程）乙级、工程设计风景园林工程专项乙
国务院国
级、工程勘察工程测量专业乙级、工程勘
中冶天工集团 2006-06- 205,000 有资产监
察岩土工程专业乙级、建筑装修装饰工程
有限公司 19 万元 督管理委
专业承包壹级、水利水电工程施工总承包
员会
贰级、环保工程专业承包壹级、市政公用
工程施工总承包特级、机电工程施工总承
包壹级、建筑工程施工总承包特级等
国家公路工程施工总承包壹级、铁路工程
总承包贰级、市政工程总承包壹级、房建
国务院国
中铁十一局集 工程总承包贰级和矿山工程总承包贰级、
团第四工程有 土石方工程专业承包壹级、桥梁工程专业
限公司 承包壹级、公路工程专业承包壹级、隧道
员会
工程专业承包壹级及爆破拆除专业 D 级资
质企业等
国务院国 建筑工程施工总承包特级（暨设计甲
中国建筑第八
工程局有限公
司
员会 （暨设计甲级）等
市政公用工程施工、建筑工程施工总承包
一级资质，桥梁工程、环保工程、地基基
江苏广亚建设 2005-07- 20,000.03
唐建伟 础工程专业承包一级资质，公路工程施
集团有限公司 14 万元
工、水利水电工程施工总承包二级资质，
电子与智能化工程、消防设施工程、建筑
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客户 成立日期 注册资本 实际控制人 资质
装修装饰工程、建筑幕墙工程、公路交通
工程（公路安全设施分项）专业承包二级
等多项资质等
国务院国
中建三局集团 2003-12- 2,100,000 有资产监
工程总承包特级资质等
有限公司 29 万元 督管理委
员会
温州瓯海水利投资开发有限公司成立于
温州市瓯 2011-05-11，经营范围包括：水利、水能
温州瓯海水利
投资开发有限
公司
办公室 行、维护、管理；销售建材；废土消纳和
水产养殖
长江武汉航道
交通运输
工程局 1990-04- 90,000 万
部长江航 港口与航道工程施工总承包一级资质等
（ 红 河 工 程 27 元
务管理局
处）
南京久大建设 2000-09- 20,000 万
陶绪祥 市政公用工程施工总承包一级资质等
集团有限公司 18 元
数据及信息来源：企查查等公开信息查询
由上表可见，报告期内，公司应收账款主要客户为大型国有单位、实力雄
厚的长期合作客户，虽然暂时受复杂外部因素影响，回款较慢，但是客户信用
状况较好，回款有保障。
上升的原因及合理性
报告期内，分业务板块的应收账款周转率情况如下：（本问询回复中，分
板块应收账款周转率按应收账款余额计算；整体应收账款周转率为保持与披露
及同行业上市公司口径一致，按应收账款净额计算）
单位：次（为方便比较，已年化）
业务板块 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
河湖淤泥处理 0.25 0.41 1.08 0.91
白酒糟生物发酵饲料 7.13 8.64 7.04 4.01
工程泥浆处理 2.05 2.89 2.97 6.41
整体 1.16 1.30 1.78 1.65
由上表可见，公司整体应收账款周转率最近一年一期下降，主要由于河湖
淤泥处理业务的应收账款周转率下降，以下主要分析该板块最近一年一期应收
账款周转率下降且账龄在一年以上的应收账款占比上升的原因及合理性。
（1）河湖淤泥处理业务应收账款周转率下降的原因
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报告期内，河湖淤泥处理业务的收入及各年各期期初期末该业务应收账款
余额如下表所示：
单位：万元
项目
/2023 年 9 月末 /2022 年 12 月末 /2021 年 12 月末 /2020 年 12 月末 2019 年 12 月末
收入 4,625.75 9,946.30 21,507.92 12,580.40
应收账款余额 25,013.60 25,127.75 23,485.39 16,474.80 11,230.96
如上表所示，2022 年度以来，受复杂外部因素的影响，公司河湖淤泥处理
业务在运营项目存在开工效率低、施工周期不足、结算验收滞后、新业务订单
开展受阻等不利情况，导致该业务收入下降；同样由于上述原因，终端客户支
付能力下降，应收账款回款延迟，2021 年末、2022 年末、2023 年 9 月末河湖淤
泥处理业务的应收账款余额规模未与收入同步下降，上述原因综合影响下，该
板块最近一年一期应收账款周转率下降。
（2）河湖淤泥处理业务账龄在一年以上的应收账款占比上升的原因
公司河湖淤泥业务主要客户为大型国企，项目终端客户一般为政府部门，
原拟 1 年以内支付的款项终端客户常分期延迟支付，因此公司的应收账款回收
期加长，账龄在 1 年以上的应收账款占比逐年增多。公司一方面加大应收账款
催收力度，另一方面在承接河湖淤泥处理服务新项目时挑选回款更有保障的项
目，控制该业务应收账款规模的进一步扩大。预计随着宏观经济的逐步复苏，
终端客户支付能力的逐步恢复，账龄在 1 年以内的占比下降的趋势将逐步扭转。
具体情况及分析详见本问题回复之“一、发行人说明事项”之“（一）按
产品结构说明报告期内各项业务应收账款金额及账龄情况，并结合业务特点、
信用政策、同行业可比公司情况，说明应收账款主要来源于河湖淤泥处理的原
因及合理性”之“2、各项业务应收账款账龄情况”之“（1）河湖淤泥处理业
务的账龄情况”。
动趋势保持一致；2022 年度，同行业可比公司 1 年以上账龄占比的平均变动程
度不大，公司一年以上的应收账款占比上升，与瀚蓝环境、维尔利等公司的变
动趋势相似，但幅度更大，主要由于公司主营业务系有机板块和无机板块双轮
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驱动，在意识到河湖淤泥处理业务应收账款回收环境恶化后，公司主动减少收
款条件不好的该类业务，故虽然该业务应收账款 1 年以上账龄占比上升，但该
业务的应收账款整体规模得到控制，相关风险亦得到控制。上述变动主要原因
为 2022 年受复杂外部因素影响，下游客户支付能力下降，付款出现延迟，公司
应收账款回收期加长。
公司和同行业可比公司的应收账款周转率情况如下：
项目 业务情况 2022 年度2021 年度2020 年度 与路德环境的比较
业务包括环保装备、储能与 与路德环境整体较
兴源环境 1.10 1.97 1.99
双碳、环境综合治理等。 为接近。
包含工业废水治理
业务包括城市水环境治理综 等业务，客户结构
节能国祯 合治理、工业废水治理、村 2.36 3.18 2.87 与路德环境差异较
镇水环境综合治理业务等。 大，应收账款周转
率较路德环境高。
业务包括垃圾渗滤液处理、
境的河湖淤泥处理
湿垃圾处理、沼气及生物天
业务一样，受复杂
维尔利 然气业务、工业节能、工业 1.29 1.79 2.10
外部因素影响较
废水处理及 VOCs 治理业务
大，应收账款周转
等。 率下降较大。
业务包括水务、固危废、烟 与路德环境整体较
中电环保 1.50 1.38 1.58
气治理等。 为接近。
客户结构与路德环
业务包括固废处理业务、能
境差异较大，应收
瀚蓝环境 源业务、供水业务以及排水 5.71 8.54 7.74
账款周转率较路德
业务等。
环境高。
客户结构与路德环
业务包括生活垃圾焚烧发
境差异较大，应收
上海环境 电、生活垃圾填埋、生活垃 2.59 3.67 3.48
账款周转率较路德
圾中转、污水处理等。
环境高。
平均值 2.43 3.42 3.29
N77 生态保护和环境治理
业均值
路德环境（整体） 1.30 1.78 1.65
主要提供河湖淤泥处理服
务，项目制结算，终端客户
主要为政府部门等，回款周
其中：河湖淤泥处理 期较长。2022 年以来，受复 0.41 1.08 0.91
杂外部因素影响，终端客户
支付能力下降，应收账款周
转率下降。
标准产品销售，客户采购为
白酒糟生物发酵饲料 其 日 常 业 务 ， 回 款 情 况 良 8.64 7.04 4.01
好，应收账款周转率高。与
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项目 业务情况 2022 年度2021 年度2020 年度 与路德环境的比较
同行业上市公司业务模式差
异较大，可比性不高。
主要提供工程泥浆处理服
务，客户基本已全额支付押
工程泥浆处理 金，应收账款周转率主要受 2.89 2.97 6.41
客户结算办理影响，应收账
款周转率较高。
行业均值，主要受公司河湖淤泥服务业务应收款账期较长的影响。与同行业上
市公司及行业均值大体变动趋势一致，受复杂外部因素影响，公司最近三年整
体的应收账款周转率有所下降。公司整体应收账款周转率水平与兴源环境、中
电环保等上市公司应收账款周转率较为接近。
公司与同行业可比公司应收账款账龄对比情况如下：
单位： %
年度 项目[注 1] 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3 年以上
兴源环境 44.05 14.04 7.31 34.61
节能国祯 76.50 12.04 6.87 4.59
维尔利 42.04 21.63 20.42 15.90
中电环保 52.34 18.90 11.86 16.89
瀚蓝环境 73.54 18.99 5.09 2.38
上海环境 80.09 10.48 2.68 6.75
年末
平均值 61.43 16.01 9.04 13.52
路德环境（整体） 43.52 45.35 8.88 2.25
其中：河湖淤泥处理 32.96 54.04 10.81 2.18
白酒糟生物发酵饲料 96.11 - - [注 2] 3.89
工程泥浆处理 88.84 9.24 0.26 1.66
兴源环境 39.73 14.39 16.58 29.29
节能国祯 67.92 16.34 7.92 7.82
维尔利 49.96 26.32 12.14 11.58
中电环保 45.52 23.82 13.38 17.28
瀚蓝环境 75.25 18.16 5.10 1.49
上海环境 71.80 13.98 6.88 7.33
年末
平均值 58.37 18.84 10.33 12.46
路德环境（整体） 75.55 21.68 1.13 1.64
其中：河湖淤泥处理 73.97 23.60 1.19 1.23
白酒糟生物发酵饲料 94.24 - 0.87 [注 2] 4.89
工程泥浆处理 79.26 16.39 0.67 3.68
兴源环境 36.15 23.46 22.14 18.24
节能国祯 71.35 15.33 6.09 7.23
维尔利 64.19 18.82 8.11 8.87
年末
中电环保 48.23 25.40 12.99 13.38
瀚蓝环境 84.05 14.38 1.20 0.37
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年度 项目[注 1] 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3 年以上
上海环境 72.70 14.00 6.69 6.61
平均值 62.78 18.56 9.54 9.12
路德环境（整体） 75.59 20.39 2.71 1.32
其中：河湖淤泥处理 73.13 23.27 2.88 0.71
白酒糟生物发酵饲料 94.14 1.04 0.35 [注 2] 4.47
工程泥浆处理 86.24 2.14 4.37 7.24
注1：同行业可比公司年报披露的账龄结构包含单项计提预期信用损失的应收账款，因
此此处按照相同口径列示路德环境应收账款账龄结构，以便比较。上海环境年度报告中3年
以上账龄未详细拆分，为保持可比性，所有公司3年以上账龄均不再拆分。
注2：路德环境白酒糟生物发酵饲料业务应收账款中存在微量账龄超过3年的应收账款，
主要是报告期之前公司该进行市场开拓时对一些意向客户的少量销售产生，该部分金额微
小，且尚无迹象显示其确定无法收回，故暂未核销，公司已对该部分应收账款按照《企业
会计准则》和公司会计制度充分计提了坏账准备。
最近三年，公司一年以内的应收账款账龄占比分别为 75.59%、75.55%、
务的应收账款账龄变化导致（由于业务模式不同，公司白酒糟生物发酵饲料业
务和工程泥浆处理业务应收账款账龄基本集中在一年以内，以下主要对比分析
公司河湖淤泥处理业务的应收账款账龄）。
账款占比不到 30%，低于同行业可比公司约 40%的平均水平，主要由于上述期
间内，复杂外部因素影响尚较小，公司河湖淤泥处理业务终端客户的支付能力
还较强，基本还能保持按时付款；2022 年末，路德环境河湖淤泥处理业务账龄
在一年以上的应收账款占比升高到约 60%，高于同行业可比公司约 40%的平均
水平，主要原因为 2022 年受复杂外部因素影响，河湖淤泥处理业务终端客户付
款出现延迟，公司应收账款回收期延长。同行业公司一般业务规模较大，业务
模式较多，终端客户多样性超过公司河湖淤泥处理业务，而公司河湖淤泥处理
业务主要是项目制结算，且由于专注于淤泥干燥固化的核心环节，常作为专业
分包专注于全流程中特定环节，应收账款回款常需要总包方收款后再安排，账
龄较长，因此公司河湖淤泥处理业务与同行业公司的账龄结构存在一定差异。
综上，公司与同行业可比公司之间的差异能够合理解释。上述变动主要原
因为 2022 年以来，河湖淤泥处理业务受复杂外部因素影响，下游客户支付能力
下降，付款出现延迟，公司应收账款回收期加长。公司最近一年一期应收账款
周转率下降且账龄在一年以上的应收账款占比上升，具有合理性。
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（三）结合应收账款周转率、坏账计提政策、期后回款情况、账龄分布占
比情况及同行业可比公司情况，说明应收账款坏账准备计提的充分性以及对公
司经营业绩的影响
公司基于谨慎性，已按预期信用损失金额计提了坏账准备，坏账准备计提
充分。假设在较为极端的情况下，若公司10%的应收账款确认无法收回而发生
损失，则已拨备的坏账准备仍然能够覆盖损失，对公司经营业绩不会造成重大
不利影响。
具体结合应收账款周转率、坏账计提政策、期后回款情况、账龄分布占比
情况及同行业可比公司情况分析如下：
公司河湖淤泥处理服务业务由于其行业特点，应收账款周期较长。报告期
内受复杂多变的外部因素影响，2021年度应收账款周转率上升，相比于2020年
度略有上升；2022年，由于河湖淤泥处理服务业务下降，而白酒糟发酵饲料业
务由于受产能饱和的影响，销量增长减速，整体应收账款周转率（年化）较
报告期内，公司应收账款周转率低于同行业可比公司平均水平以及行业均
值，主要受公司河湖淤泥服务业务应收款账期较长的影响。公司应收账款周转
率水平低于同行业可比公司平均水平以及行业均值，与兴源环境、中电环保等
同行业可比公司应收账款周转率较为接近。公司和同行业可比公司的应收账款
周转率情况详见本问题回复之“一、发行人说明事项”之“（二）结合外部因素、
项目周期、销售模式、主要客户情况、信用政策、同行业可比公司情况，说明
最近一年一期应收账款周转率下降且账龄在一年以上的应收账款占比上升的原
因及合理性”之“3、同行业可比公司情况”。
公司应收款项坏账计提政策与同行业可比公司基本保持一致。公司与可比
上市公司的应收账款坏账计提政策比较具体情况如下：
项目 应收账款信用减值损失计提政策（摘录）
（1）不包含重大融资成分的应收款项。对于由《企业会计准则第 14 号——收入》规
路德环境 范的交易形成的不含重大融资成分的应收款项，本公司采用简化方法，即始终按整个
存续期预期信用损失计量损失准备。
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项目 应收账款信用减值损失计提政策（摘录）
根据金融工具的性质，本公司以单项金融资产或金融资产组合为基础评估信用风险是
否显著增加。本公司根据信用风险特征将应收票据和应收账款划分为若干组合，在组
合基础上计算预期信用损失，确定组合的依据如下：
应收账款组合 1：一般客户
应收账款组合 2：关联方客户
对于划分为组合的应收账款，本公司参考历史信用损失经验，结合当前状况及对未来
经济状况的预测，编制应收账款账龄与整个存续期预期信用损失率对照表，计算预期
信用损失。对于划分为组合的应收票据，本公司参考历史信用损失经验，结合当前状
况及对未来经济状况的预测，通过违约风险敞口和整个存续期预期信用损失率，计算
预期信用损失。
（2）包含重大融资成分的应收款项和租赁应收款。
对于包含重大融资成分的应收款项和《企业会计准则第 21 号——租赁》规范的租赁应
收款，本公司按照一般方法，即“三阶段”模型计量损失准备。
对于由《企业会计准则第 14 号——收入》规范的交易形成的应收账款、长期应收款
和合同资产，本集团始终按照相当于整个存续期内预期信用损失的金额计量其损失
兴源环境 准备。本集团基于历史信用损失经验并按照单项和组合计算上述金融资产的预期信
用损失，相关历史经验根据资产负债表日借款人的特定因素、以及对当前状况和未
来经济状况预测的评估进行调整。
本公司对于由《企业会计准则第 14 号—收入》规范的交易形成的应收款项，以及由
《企业会计准则第 21 号—租赁》规范的租赁应收款，本公司均采用简化方法，即始
终按整个存续期预期信用损失计量损失准备。
确定组合的依据：
节能国祯
账龄分析组合：本组合为除合并范围内关联方款项之外的应收款项，本公司结合历
史经验，按账龄分析法对本组合的应收款项计提坏账准备。
合并范围内关联方组合：本组合主要为合并范围内关联方款项等，此类应收款项历
年没有发生坏账的情形。
对应收账款与合同资产，本集团除对单项金额重大且已发生信用减值的款项单独确
定其信用损失外，其余在组合的基础上，考虑预期信用损失计量方法应反映的要
素，参考历史信用损失经验，编制应收账款逾期天数/应收账款账龄与违约损失率对
照表，以此为基础计算预期信用损失。
（1）单项认定单独计提坏账准备的应收款项
①单项认定并单项计提坏账准备的计提方法：根据其未来现金流量现值低于其账面
价值的差额计提坏账准备。
维尔利
②关联方组合坏账准备的计提方法：集团合并范围内关联方组合，基本确定能收回
或回收风险极小的款项不计提坏账准备。
（2）按信用风险特征组合计提坏账准备的应收款项
以应收账款的账龄为基础评估预期信用损失，并基于所有合理且有依据的信息，包
括信用风险评级、债务人所处行业及前瞻性等信息，运用以账龄表为基础的减值计
算模型，以预计存续期的历史违约损失率为基础，根据前瞻性资料估计并予以调
整，计算出预期损失率，作为组合应收账款损失准备计提比例。
对于应收账款，无论是否包含重大融资成分，本公司始终按照相当于整个存续期内
预期信用损失的金额计量其损失准备。 除单项评估信用风险的应收账款外，基于其
信用风险特征，将其划分为不同组合。
中电环保
确定组合的依据：
应收账款组合 1：应收外部客户款项
应收账款组合 2：合并范围内关联方款项
对于应收票据、应收账款、应收款项融资，无论是否存在重大融资成分，本公司始
瀚蓝环境
终按照相当于整个存续期内预期信用损失的金额计量其损失准备。当单项金融资产
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项目 应收账款信用减值损失计提政策（摘录）
无法以合理成本评估预期信用损失的信息时，本公司依据信用风险特征对其划分组
合，在组合基础上计算预期信用损失。
本公司以共同风险特征为依据，按照客户类别等共同信用风险特征将应收账款分为
不同组别：
（1）应收合并范围内关联方组合：应收合并范围内关联方的应收款项
（2）政府客户组合：应收政府客户的应收款项
（3）电网客户组合：应收电网的标杆电费
（4）可再生能源补贴组合：应收电费可再生能源补贴款项
（5）一般客户及其他客户组合：应收一般客户及其他客户的应收款项
对于不含重大融资成分的应收款项以及合同资产，本公司运用简化计量方法，按照
上海环境
相当于整个存续期内的预期信用损失金额计量损失准备。
公司应收账款坏账准备计提比率方面保持一致，未发生变更。公司应收款
项的坏账计提比例与同行业可比公司比较情况如下：
单位：%
账龄 路德环境 兴源环境 节能国祯 维尔利 中电环保 瀚蓝环境 上海环境
龄的计提
公司应收款项的坏账准备计提比例与同行业可比公司基本保持一致，在各
账龄区间坏账准备计提比例均处于较高水平，坏账准备计提具有谨慎性，符合
行业特点。
报告期末，公司应收账款处于陆续回款中，回款情况良好，公司已按应预
期信用损失金额计提了坏账准备，坏账准备计提充分。
报告期各期末，公司应收账款期后回款情况如下：
单位：万元，%
项目 2023 年 9 月 30 日 2022 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日
应收账款余额 29,668.39 30,685.76 27,364.08 18,976.58
期后回款金额 6,341.37 11,280.01 16,261.58 17,585.77
期后回款比例 21.37 36.76 59.43 92.67
注：期后回款金额统计至 2023 年 12 月 31 日
截至 2023 年 12 月 31 日，2020 年末、2021 年末、2022 年末和 2023 年 9 月
末应收账款期后回款比例分别为 92.67%、59.53%、36.76%和 21.37%。由于期后
回款统计时间截至 2023 年 12 月 31 日，2022 年 12 月 31 日和 2023 年 9 月 30 日
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期后应收账款回款比例较低。应收账款回收速度较慢，主要因为河湖淤泥处理
业务相关的应收账款回收较慢，该业务主要客户为大型国企，项目终端客户一
般为政府部门，2022 年以来，受复杂外部因素影响，终端客户支付能力下降，
付款出现延迟，原拟 1 年以内支付的款项终端客户常分期延迟支付，因此公司
的应收账款回收期加长。公司一方面加大应收账款催收力度，另一方面在承接
河湖淤泥处理服务新项目时挑选回款更有保障的项目，控制该业务应收账款规
模的进一步扩大。预计随着宏观经济的逐步复苏，终端客户支付能力的逐步恢
复，该业务应收账款回收延迟的情况将逐步扭转，相关款项亦将逐步收回。
公司对于长期未收回的应收账款公司已经按照《企业会计准则》的规定足
额计提坏账准备。
报告期各期末，公司应收账款余额按单项/组合计提坏账准备、按组合计提
坏账准备的账龄情况如下：
单位：万元，%
账龄
账面余额 占比 坏账准备 计提比例 账面净额
按单项计提预期信用损失的应收账款
- 21.78 0.07 21.78 100.00 -
合计 21.78 0.07 21.78 100.00 -
按组合计提预期信用损失的应收账款
合计 29,646.61 99.93 3,545.37 11.96 26,101.24
总计 29,668.39 100.00 3,567.15 12.02 26,101.24
单位：万元，%
账龄
账面余额 占比 坏账准备 计提比例 账面净额
按单项计提预期信用损失的应收账款
合计 157.81 0.51 152.81 - 5.00
按组合计提预期信用损失的应收账款
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账龄
账面余额 占比 坏账准备 计提比例 账面净额
合计 30,527.95 99.49 3,308.71 - 27,219.24
总计 30,685.76 100.00 3,461.52 - 27,224.24
单位：万元，%
账龄
账面余额 占比 坏账准备 计提比例 账面净额
按单项计提预期信用损失的应收账款
- - - - - -
合计 - - - - -
按组合计提预期信用损失的应收账款
合计 27,364.08 100.00 2,021.96 7.39 25,342.12
总计 27,364.08 100.00 2,021.96 7.39 25,342.12
单位：万元，%
账龄
账面余额 占比 坏账准备 计提比例 账面净额
按单项计提信用减值损失的应收账款
- 117.73 0.62 117.73 100.00 -
合计 117.73 0.62 117.73 100.00 -
按组合计提预期信用损失的应收账款
合计 18,858.85 99.39 1,345.24 7.13 17,513.61
总计 18,976.58 100.00 1,462.97 7.71 17,513.61
公司应收账款主要由河湖淤泥业务产生，该业务主要客户为大型国企，项
目终端客户一般为政府部门，资质信用较好，相关应收账款均在逐步回收。
原拟 1 年以内支付的款项终端客户常分期延迟支付，因此公司的应收账款回收
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期加长，账龄在 1 年以上的应收账款占比逐年增多。公司对于长期未收回的应
收账款公司已经按照《企业会计准则》的规定足额计提坏账准备。
账款余额比例与同行业可比公司比较情况具体如下：
单位： %
项目 2022 年末 2021 年末 2020 年末
兴源环境 23.67 21.32 20.62
节能国祯 7.92 10.06 9.41
维尔利 20.86 14.40 10.94
中电环保 16.66 17.51 14.75
瀚蓝环境 5.92 6.83 5.99
上海环境 0.83 0.63 0.80
平均值 12.64 11.79 10.42
路德环境 11.28 7.39 7.71
注：由于同行业上市公司季报中未披露坏账准备金额，因此未列示最近一期同行业公
司情况。
账款余额比例分别为 7.71%、7.39%和 11.28%。2020 年末和 2021 年末应收账款
坏账准备金额占应收账款余额比例低于同行业可比公司平均值 10.42%和 11.79%，
主要由于 2020 年末和 2021 年末，公司应收账款整体账期较短，公司账龄在 1 年
以内的应收账款占比高于同行业可比公司平均值，账龄在 2 年以上的应收账款
占比低于同行业可比公司平均值；2022 年末应收账款坏账准备金额占应收账款
余额比例与同行业可比公司平均值相近，主要由于当年受复杂外部因素影响，
河湖淤泥处理业务终端客户付款出现延迟，公司应收账款回收期加长，账龄在
整体而言，公司期末应收账款坏账准备金额占应收账款余额比例与同行业
可比公司不存在较大差异。
综上所述，公司应收账款周转率水平低于同行业可比公司平均水平以及行
业均值，与兴源环境、中电环保等可比上市公司应收账款周转率较为接近；公
司坏账计提政策与同行业可比公司基本一致，不存在重大差异；公司应收账款
期后回款情况整体正常；应收账款账龄结构较为良好，可回收风险较低；公司
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期末应收账款坏账准备金额占应收账款余额比例与同行业可比公司不存在较大
差异，公司应收账款坏账准备计提充分。
报告期内公司应收账款余额较大、账龄较长主要受复杂外部因素影响，河
湖淤泥处理业务终端客户付款出现延迟，因此公司应收账款回收期加长，应收
账款增加较多。但一方面公司应收款主要客户为大型国有单位、实力雄厚的长
期合作客户，客户信用状况较好，回款有保障，且随着公司加大应收账款沟通
和催款力度，报告期末截至 2023 年 12 月末，应收账款的期后回款比例达到
用损失金额计提了坏账准备，坏账准备计提充分。假设在较为极端的情况下，
若公司 10%的应收账款确认无法收回而发生损失，则已拨备的坏账准备仍然能
够覆盖损失，对公司经营业绩不会造成重大不利影响。
二、中介机构核查情况及核查意见
（一）发行人申报会计师的核查情况及核查意见
（1）访谈公司相关人员，了解各业务的业务特点、信用政策、回款情况、
外部因素、项目周期、销售模式等。
（2）获取公司应收账款明细表，复核各业务对应的应收账款期末余额、账
龄是否准确，重新计算坏账准备计提的准确性。
（3）获取并检查主要客户的销售合同、主要客户信用政策。
（4）取得回款明细表，统计公司报告期各期末应收账款主要客户回款情况。
（5）检索公开信息，查阅主要客户的股东情况以及其他基本情况，分析主
要客户资质及还款能力。
（6）获取同行业可比上市公司年报等，查询同行业可比上市公司的应收账
款坏账计提政策、坏账计提情况、账龄分布以及应收账款周转率，对比分析公
司应收账款的相关情况。
（7）判断应收账款坏账准备计提的充分性以及对公司经营业绩的影响。
经核查，发行人申报会计师认为：
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（1）公司河湖淤泥业务主要客户为大型国企，项目终端客户一般为政府部
门，受复杂外部因素影响终端付款出现延迟，因此对应的应收账款回收期加长，
应收账款增加较多，应收账款主要来源于河湖淤泥处理具有合理性。
（2）公司河湖淤泥处理业务最终收入来源为政府的环保投入。受宏观经济
影响，近年来该业务的收款期有所延长，导致最近一年一期应收账款周转率下
降且账龄在一年以上的应收账款占比上升，该情况具有合理性。
（3）公司已按预期信用损失金额计提了坏账准备，坏账准备计提充分，对
公司经营业绩不会造成重大不利影响。
（二）保荐机构的核查情况及核查意见
（1）访谈公司相关人员，了解各业务的业务特点、信用政策、回款情况、
外部因素、项目周期、销售模式等。
（2）获取公司应收账款明细表，复核各业务对应的应收账款期末余额、账
龄是否准确，重新计算坏账准备计提的准确性。
（3）获取并检查主要客户的销售合同、主要客户信用政策。
（4）取得回款明细表，统计公司报告期各期末应收账款主要客户回款情况。
（5）检索公开信息，查阅主要客户的股东情况以及其他基本情况，分析主
要客户资质及还款能力。
（6）获取同行业可比上市公司年报等，查询同行业可比上市公司的应收账
款坏账计提政策、坏账计提情况、账龄分布以及应收账款周转率，对比分析公
司应收账款的相关情况。
（7）判断应收账款坏账准备计提的充分性以及对公司经营业绩的影响。
经核查，保荐机构认为：
（1）公司河湖淤泥业务主要客户为大型国企，项目终端客户一般为政府部
门，受复杂外部因素影响终端付款出现延迟，因此对应的应收账款回收期加长，
应收账款增加较多，应收账款主要来源于河湖淤泥处理具有合理性。
（2）公司河湖淤泥处理业务最终收入来源为政府的环保投入。受宏观经济
影响，近年来该业务的收款期有所延长，导致最近一年一期应收账款周转率下
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降且账龄在一年以上的应收账款占比上升，该情况具有合理性。
（3）公司已按预期信用损失金额计提了坏账准备，坏账准备计提充分，对
公司经营业绩不会造成重大不利影响。
问题 6：关于存货
根据申报材料，1）报告期内，公司存货金额分别为 1,320.19 万元、
万元、123.98 万元、142.21 万元、1,608.92 万元；2）报告期内，存货周转率
（年化）分别为 12.97、12.17、5.88、3.60，周转率下降主要系：白酒糟生物
发酵饲料业务属于产品生产销售业务，存货周转率一般较低，随着白酒糟生物
发酵饲料业务快速发展，整体存货周转率有所下降；3）报告期各期末，公司存
货无需计提跌价准备。
请发行人说明：（1）结合备货政策、销售模式、在手订单、上下游情况、
期后销售、同行业可比公司等情况，说明最近一期库存商品大幅增长的原因，
按产品结构分析存货周转率逐年下降的原因及合理性；（2）结合报告期原材料
金额变动情况、生产周期情况，说明库存商品与原材料金额变动的匹配性，是
否存在商品滞销情况；（3）结合存货跌价准备计提政策、库龄分布及占比、存
货周转率、期后销售、同行业可比公司等情况，说明存货跌价准备计提的充分
性。
请保荐机构及申报会计师发表明确核查意见。
回复：
一、发行人说明事项
（一）结合备货政策、销售模式、在手订单、上下游情况、期后销售、同
行业可比公司等情况，说明最近一期库存商品大幅增长的原因，按产品结构分
析存货周转率逐年下降的原因及合理性
业可比公司等情况，说明最近一期库存商品大幅增长的原因
公司库存商品主要为白酒糟生物发酵饲料，不涉及河湖淤泥处理和工程泥
浆处理业务。
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分别为 104.45 万元、123.98 万元、142.21 万元和 1,608.92 万元，最近一期库存
商品大幅增长，主要原因为：2023 年金沙路德新投产，目前尚处于产能爬坡期，
公司为应对客户批量化的需求，稳定供货能力，适当增加了大约等于 1-2 个月产
量的产成品的库存，因此库存商品较 2022 年末有所增加；此外，客户对新厂产
品的认可、接受需要一段时间，销量的增长速度略低于产量的增长速度，亦是
导致最近一期库存商品余额增加原因。
具体结合备货政策、销售模式、在手订单、上下游情况、期后销售、同行
业可比公司等情况分析如下：
（1）备货政策
公司目前主要是以销定产。由于白酒糟生物发酵饲料在市场上受到客户认
可，整体销售情况良好，因此公司充分利用现有产能来满足客户需求。2021-
备货较少；而 2023 年第二季度金沙路德新投产，目前尚处于产能爬坡期，公司
为应对客户批量化的需求，稳定供货能力，适当增加了大约等于 1-2 个月产量的
产成品的库存。
因此，公司最近一期库存商品增长，主要是因为公司适当备货以应对产销
量爬坡，并非公司产成品积压或滞销导致。
（2）销售模式
白酒糟生物发酵饲料业务主要采用经销与直销相结合的模式：①经销模式。
公司销售部门寻找并建立起条件设施、管理水平符合要求的经销商团队。随着
公司在业内口碑的不断积累，亦存在经销商主动谋求代理公司产品的情况。②
直销模式。客户直接订单采购，直接订单采购客户直接向公司下订单，并与公
司签订销售合同，公司按照其要求组织生产和供货，在客户对货物进行验收后
确认销售收入。
报告期内，公司白酒糟生物发酵饲料业务的销售模式没有发生变化，与最
近一期库存商品大幅增长无关。
（3）在手订单
公司对于重要经销商，签订区域经销合同，每次具体提货时以《订单确认
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函》确认具体的销售量、价；对于主要直接客户，其销售合同基本上根据客户
实际需求，签订小额多份的具体销售合同。
由于客户单次订货量小，订货频繁，且难以预计年度内具体产品品种的具
体需求数量，因此截至某一时点公司在手订单数量难以反映公司实际的产品需
求情况，公司在手订单对库存商品的匹配对应关系不强。
（4）公司的上下游行业情况对公司库存商品变动的影响
①上游情况
公司的主要产品为白酒糟生物发酵饲料，现主要原材料为酱香型白酒糟。
为保证供应的稳定性和价格的相对优势，公司与主要白酒糟供应商签署框架采
购协议，在每年的集中丢糟旺季采购酒糟，后续伴随有部分零星采购。公司主
要原材料供应充足，能够有力支持公司当前及未来的新增产能。
②下游情况
公司白酒糟生物发酵饲料产品以高性价比优势得到下游客户广泛认可，同
时受益于国家倡导节粮养殖，畜牧养殖产业链“减抗、限抗”政策红利持续释
放，2021 年以来产品市场需求旺盛，公司近年来大力拓展该业务，并已成为公
司战略发展的主要方向。
认可、接受需要一段时间，销量的增长速度略低于产量的增长速度，因此库存
商品较 2022 年末有所增加。
（5）库存商品的期后销售情况
报告期各期末，公司库存商品的期后销售情况如下表所示：
单位：万元，%
项目 2023 年 9 月 30 日 2022 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日
库存商品期末
余额
期后销售结转
金额
期后销售比例 95.93 100.00 100.00 100.00
注：期后销售统计截止时点为 2023 年 12 月 31 日，尚未销售的主要是个别特定品类产
成品。
如上表所示，截至 2023 年 12 月 31 日，报告期各期末，公司库存商品期后
销售比例分别为 100.00%、100.00%、100.00%以及 95.93%。
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公司最近一期库存商品数量占当前产能比例较低，截至 2023 年 12 月末，9
月末库存商品已基本销售完毕。
（6）同行业可比公司情况
公司最近一期库存商品大幅增长，主要为白酒糟生物发酵饲料的产品库存
大幅增长。目前在白酒糟生物发酵饲料业务领域，尚无可比上市公司。
（7）最近一期库存商品大幅增长的原因具有合理性
综上，公司最近一期库存商品大幅增长与备货政策、销售模式、在手订单、
上游情况等因素关系不大，主要是原因为：2023 年金沙路德新投产，目前尚处
于产能爬坡期，公司为应对客户批量化的需求，稳定供货能力，适当增加了大
约等于 1-2 个月产量的产成品的库存，因此库存商品较 2022 年末有所增加；此
外，客户对新厂产品的认可、接受需要一段时间，销量的增长速度略低于产量
的增长速度，亦是导致最近一期库存商品余额增加原因。公司最近一期库存商
品数量占当前产能比例较低，截至 2023 年 12 月末，9 月末库存商品已基本销售
完毕。最近一期库存商品大幅增长的原因具有合理性。
（1）存货明细
① 存货按构成分类
报告期各期末，公司存货无需计提跌价准备。具体构成如下：
单位：万元，%
项目
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
合同履约成本 454.34 7.24 - - 961.14 3.68 300.49 22.76
原材料 3,911.77 62.32 4,317.33 87.55 1,421.15 54.47 505.17 38.26
周转材料 269.16 4.29 203.35 4.12 73.91 2.83 48.88 3.70
库存商品 1,608.92 25.63 142.21 2.88 123.98 4.75 104.45 7.91
消耗性生物资产 - - - - 29.00 3.02 - -
委托加工物资 32.69 0.52 268.57 5.45 - - 361.20 27.36
合计 6,276.88 100.00 4,931.46 100.00 2,609.18 100.00 1,320.19 100.00
报告期内，公司存货结构中主要构成为原材料和库存商品，各个构成的具
体情况如下：
A、合同履约成本：公司河湖淤泥处理业务以项目形式开展，公司为履行
相关项目合同所发生的成本即为合同履约成本。
B、原材料：原材料主要包含白酒糟、电石渣和粉煤灰等，各类型业务均
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有该类存货。
C、周转材料：为白酒糟生物发酵饲料业务生产及产品包装、存放所用的
周转材料。
D、库存商品为白酒糟生物发酵饲料。
E、消耗性生物资产主要为路德生物（武汉）（原路德尚水控股子公司）拟
开展昆虫蛋白饲料业务的相关生物资产。
F、委托加工物资均为白酒糟，不同发酵状态的白酒糟粘性不同，需要对粘
性较高的白酒糟进行加工预处理。
② 存货按业务类型分类
单位：万元
业务类型 2023 年 9 月末 2022 年末 2021 年末 2020 年末
白酒糟生物发酵饲料 5,663.70 4,781.70 1,409.07 808.78
河湖淤泥处理 578.10 137.27 1,130.41 469.63
工程泥浆处理 16.81 12.49 28.54 41.78
环保技术装备及其他销售 18.28 - 41.16 -
合计 6,276.88 4,931.46 2,609.18 1,320.19
由上表可见，公司报告期各期末存货余额主要为白酒糟生物发酵饲料业务
相关存货，主要为原材料和库存商品；河湖淤泥处理业务相关存货主要是合同
履约成本和少量原材料。
（2）存货周转率变动原因
报告期内，公司按产品结构拆分的存货周转率如下表所示：
存货周转率（次，年化） 2023 年 1-9 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
公司整体 3.60 5.88 12.17 12.97
其中：白酒糟生物发酵饲料 0.68 2.51 11.73 8.84
河湖淤泥处理服务 36.13 17.62 10.03 6.26
工程泥浆处理 193.46 151.57 68.91 91.11
①白酒糟生物发酵饲料业务的存货周转率变动原因
报告期内，公司的白酒糟生物发酵饲料业务的存货周转率分别为 8.84、
满负荷生产，期末库存商品余额较小，原材料白酒糟在期初和期末亦大部分使
用完毕，存量规模较小，因此存货周转率较高。2021 年度较 2020 年度的存货周
转率增长主要由于 2021 年白酒糟生物发酵饲料业务收入大幅增长，对应结转成
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本金额也大幅增长，而同时由于市场需求旺盛，两个年度的平均存货规模都维
持在较相似的低位，因此该业务存货周转率增长。
够尽快正常运营，公司在 2022 年下半年原材料白酒糟丢糟旺季囤积了较多的原
材料白酒糟，导致 2022 年度存货平均水平的增长远高于该业务营业成本的增长，
故存货周转率大幅下降。
模相应大幅增加，主要由于：A、公司为确保白酒糟生物发酵饲料既有及新增
项目来年生产原材料充足，在当年原材料酒糟集中采购季的第三季度采购、储
备了较为充足的原材料酒糟，原材料规模提高；B、2023 年 9 月末由于金沙路德
新投产，为应对客户批量化的需求，稳定供货能力，适当增加了大约等于 1-2 个
月产量的产成品的库存，而同时，客户对新厂产品的认可、接受需要一段时间，
销量的增长速度略低于产量的增长速度，库存商品规模较 2022 年末增加。此外，
由于金沙路德投产初期产销量逐步爬坡，销量未充分释放，因此同步结转的主
营业务成本规模未充分释放。综上所述，存货规模的增加以及结转的主营业务
成本未充分释放，综合导致了当期存货周转率下降。预计后续随着金沙路德产
销量爬坡完成并进入正常经营状态，新建的产能逐步达产并进入正常经营状态，
存货周转率将逐步恢复正常。
河湖淤泥处理服务、工程泥浆处理服务的业务模式为提供服务，对应的存
货金额小，因此对应计算出的存货周转率较高。
整体而言，近年来，由于白酒糟生物发酵饲料产能大幅扩张，存货规模的
增加阶段性会先于产销量规模（对应结转的主营业务成本）的增加，公司整体
存货周转率阶段性大幅下降；后续随着白酒糟生物发酵饲料业务新增产能的经
营逐步趋于稳定，公司整体存货周转率会有所回升，但由于白酒糟生物发酵饲
料收入占比提高，各主营业务比重发生变化，公司未来整体的存货周转率还是
会较无机固废处理服务业务占主导时下降。因此，2021 年以来，公司存货周转
率逐年下降的情况具有合理性。
（二）结合报告期原材料金额变动情况、生产周期情况，说明库存商品与
原材料金额变动的匹配性，公司不存在商品滞销情况
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材料金额变动的匹配性
公司白酒糟生物发酵饲料的生产周期为 2-3 天，公司采购白酒糟等原材料
后，能在较短时间生产出白酒糟生物发酵饲料并实现销售，因此公司各期库存
商品金额变动与原材料金额变动没有明显匹配关系。
（1）原材料变动原因分析
公司原材料主要为白酒糟、电石渣、粉煤灰等。白酒糟主要为白酒糟生物
发酵饲料之原材料；电石渣、粉煤灰为泥浆脱水固结材料的主要原料。
报告期内，公司原材料金额变动情况如下：
单位：万元，%
项目
金额 变动 金额 变动 金额 变动 金额
原材料 3,911.77 -9.39 4,317.33 203.79 1,421.15 181.32 505.17
其中：白酒糟 3,829.75 -7.42 4,136.70 317.90 989.87 323.80 233.57
其他 82.02 -54.59 180.63 -58.12 431.28 58.79 271.60
报告期各期末，公司原材料中主要为白酒糟，白酒糟原材料金额占各期末
存货的比例分别为 46.24%、69.65%、95.82%和 97.90%。
公司的主要产品为白酒糟生物发酵饲料，现主要原材料为酱香型白酒糟。
为保证供应的稳定性和价格的相对优势，公司与主要白酒糟供应商签署框架采
购协议，在每年的集中丢糟旺季采购酒糟，后续伴随有部分零星采购。
发酵饲料既有及新增项目来年生产原材料充足，在当年原材料酒糟集中采购季
的第三季度采购、储备了较为充足的原材料酒糟。
（2）库存商品变动原因分析
报告期内，公司库存商品的变动情况如下：
单位：万元，%
项目
金额 变动 金额 变动 金额 变动 金额
白酒糟生物
发酵饲料
报告期内，公司白酒糟生物发酵饲料的生产周期较短，2 天至 3 天内即完成。
公司日常不存在大量储备白酒糟生物发酵饲料产成品的情形。
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客户批量化的需求，稳定供货能力，适当增加了大约等于 1-2 个月产量的产成品
的库存，因此库存商品较 2022 年末有所增加；此外，客户对新厂产品的认可、
接受需要一段时间，销量的增长速度略低于产量的增长速度，亦是导致最近一
期库存商品余额增加原因。
总体而言，库存商品与原材料金额变动符合实际生产情况。
（3）结合报告期原材料金额变动情况、生产周期情况，说明库存商品与原
材料金额变动的匹配性
综上，公司白酒糟生物发酵饲料的生产周期为 2-3 天，公司采购白酒糟等原
材料后，能在较短时间生产出白酒糟生物发酵饲料并实现销售，因此公司各期
库存商品金额变动与原材料金额变动没有明显匹配关系，库存商品与原材料金
额变动符合实际生产情况。
公司最近一期末库存商品不存在滞销情况。
公司积极推进大客户开发工作，2023 年新增的数家养殖行业、饲料行业龙
头企业在 2023 年 8 月份已开始在公司提货并逐步增量。公司产品可当作饲料原
料用于饲料生产，亦可作为饲料添加剂与其他饲料混合后直接用于家禽、家畜、
水产等的养殖，市场空间广阔。下游产业的龙头企业客户一般需要较长时间试
用公司产品以确定其最优使用策略，一旦确定后，需求稳定，且需求量巨大。
公司开发下游产业龙头企业客户的策略目前初见成效，相关客户逐步放量提货
后，将能够有效地消化公司新增产能，并能够持续稳定地为公司带来收益。
此外，公司最近一期库存商品增长，主要是因为：2023 年金沙路德新投产，
目前尚处于产能爬坡期，公司为应对客户批量化的需求，稳定供货能力，适当
增加了大约等于 1-2 个月产量的产成品的库存，因此库存商品较 2022 年末有所
增加；此外，客户对新厂产品的认可、接受需要一段时间，销量的增长速度略
低于产量的增长速度，亦是导致最近一期库存商品余额增加原因。库存商品的
增长并非公司产成品积压或滞销导致。
综上，公司最近一期末库存商品不存在滞销情况。
（三）结合存货跌价准备计提政策、库龄分布及占比、存货周转率、期后
销售、同行业可比公司等情况，说明存货跌价准备计提的充分性
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公司已对存货进行减值测试，报告期内各项业务毛利率均超过 20%，各期
期末 98%以上存货库龄均在 1 年以内，存货未出现减值迹象，无需计提存货跌
价准备，公司存货跌价准备计提充分。
结合存货跌价准备计提政策、库龄分布及占比、存货周转率、期后销售、
同行业可比公司等情况具体分析如下：
报告期各期末，公司对存货进行减值测试，根据存货成本超过可变现净值
的部分计提存货跌价准备。报告期内，公司各板块业务正常经营，毛利率较高，
报告期各期末，各项存货未出现减值迹象，无需计提存货跌价准备。
单位：万元，%
项目 合计 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3 年以上
合同履约成本 454.34 454.34 - - -
原材料 3,911.77 3,906.90 2.13 2.74 -
周转材料 269.16 171.82 96.76 0.47 0.11
库存商品 1,608.92 1,608.92 - - -
消耗性生物资产 - - - - -
委托加工物资 32.69 32.69 - - -
合计 6,276.88 6,174.67 98.89 3.21 0.11
占比 100.00 98.37 1.58 0.05 0.00
单位：万元，%
项目 合计 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3 年以上
合同履约成本 - - - - -
原材料 4,317.33 4313.7 3.63 - -
周转材料 203.35 151.13 51.64 0.47 0.11
库存商品 142.21 142.21 - - -
消耗性生物资产 - - - - -
委托加工物资 268.57 268.57 - - -
合计 4,931.46 4875.61 55.27 0.47 0.11
占比 100.00 98.87 1.12 0.01 0.00
单位：万元，%
项目 合计 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3 年以上
合同履约成本 961.14 961.14 - - -
原材料 1,421.15 1417.63 3.52 - -
周转材料 73.91 73.13 0.56 0.16 0.06
库存商品 123.98 123.98 - - -
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项目 合计 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3 年以上
消耗性生物资产 29.00 29 - - -
委托加工物资 - - - - -
合计 2,609.18 2604.88 4.08 0.16 0.06
占比 100.00 99.84 0.16 0.01 0.00
单位：万元，%
项目 合计 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3 年以上
合同履约成本 300.49 300.49 - - -
原材料 505.17 502.66 2.51 - -
周转材料 48.88 43.71 5.11 0.04 0.02
库存商品 104.45 104.45 - - -
消耗性生物资产 - - - - -
委托加工物资 361.20 361.2 - - -
合计 1,320.19 1,312.51 7.62 0.04 0.02
占比 100.00 99.42 0.58 0.00 0.00
由上表可见，报告期各期末，公司存货库龄 1 年以内占比均在 98%以上，
公司存货库龄主要为 1 年以内。库龄在 1 年以上的存货占比较低，且不存在减
值迹象，无需计提存货跌价准备。
产品生产销售业务，存货周转率一般较低，整体存货周转率有所下降。
对比同行业上市公司：
项目 2022 年度 2021 年度 2020 年度
兴源环境 5.00 10.39 0.81
节能国祯 21.75 16.04 4.82
维尔利 2.20 3.34 2.02
中电环保 14.23 15.16 5.49
瀚蓝环境 38.33 22.02 11.60
上海环境 20.61 12.54 5.78
平均值 17.02 13.25 5.09
N77 生态保护和环境治理业
均值
路德环境（整体） 5.88 12.17 12.97
其中：白酒糟生物发酵饲料 2.51 11.73 8.84
河湖淤泥处理 17.62 10.03 6.26
工程泥浆处理 151.57 68.91 91.11
现较大波动。环保行业上市公司有较多的工程类或运营服务类公司，其未完工
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交付的工作量在2020年未执行新收入准则之前多记在存货科目，2020年执行新
收入准则后，该部分资产调整至合同资产科目，2020年受年初存货科目未调整，
上述指标依旧保持低位；2021年，前述影响消除，同行业上市公司平均存货周
转率以及行业平均的存货周转率上升；2022年，受复杂外部因素影响，同行业
上市公司的存货周转率变化情况因各自具体业务情况、所在区域的不同出现一
定分化。
公司白酒糟生物发酵饲料业务以产品生产销售为主要业务模式，原材料和
产成品等相关存货规模较大，报告期早期存货周转率较高主要由于市场需求旺
盛而产能不足导致存货规模偏低，该业务正常的存货周转率一般都低于工程类
或运营服务类的环保行业公司。
公司无机固废处理服务业务包含河湖淤泥处理服务和工程泥浆处理服务。
河湖淤泥处理服务业务是提供服务的项目制运营业务，2020年开始执行新收入
准则，公司按准则要求将原计入待摊费用等科目的与运营项目相关的未结算工
作量或临时设施作为合同履约成本计入存货科目，由于2020年期初该业务存货
余额按旧准则列报，金额较大，因此当年该业务存货周转率偏低，该情况与同
行业上市公司一致；工程泥浆处理服务业务仅有一个项目，其一般不存在未结
算工作量或临时设施需要作为合同履约成本计入存货科目的情况，存货仅少量
原材料，因此其存货周转率更高。
整体而言，公司无机固废处理服务业务的存货周转率与同行业可比公司不
存在重大差异，以产品生产销售为主要业务模式的白酒糟生物发酵饲料业务的
存货周转率则与同行业上市公司存在一定差异。随着白酒糟生物发酵饲料业务
占比的上升，公司存货周转率低于以工程或运营服务为主营业务的同行业公司，
该差异具有合理性。
报告期各期末，期后销售情况详见本问题回复之“一、发行人说明事项”
之“（一）结合备货政策、销售模式、在手订单、上下游情况、期后销售、同行
业可比公司等情况，说明最近一期库存商品大幅增长的原因，按产品结构分析
存货周转率逐年下降的原因及合理性”。
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准备计提比例情况如下：
单位：%
项目 2022 年末 2021 年末 2020 年末
兴源环境 - - -
节能国祯 - - -
维尔利 2.10 0.38 0.41
中电环保 1.23 3.11 0.21
瀚蓝环境 - 0.07 -
上海环境 - - -
平均值 0.56 0.59 0.10
路德环境 - - -
注：由于同行业上市公司季报中未披露存货跌价准备金额，因此此处未列示最近一期
同行业公司情况。
报告期各期末，公司各项存货未出现减值迹象，无需计提存货跌价准备，
与同行业可比公司如兴源环境、节能国祯、上海环境等一致。
报告期各期末，公司对存货进行减值测试，根据存货成本超过可变现净值
的部分计提存货跌价准备。报告期各期末，各项存货未出现减值迹象，无需计
提存货跌价准备。
报告期各期末，公司存货主要为 1 年以内。公司库存商品的期后销售情况
良好，存货周转率与行业对比没有较大差异。公司存货跌价准备计提比例与同
行业多家可比公司一致，公司存货跌价计提比例与同行业可比公司平均值之间
不存在明显差异，公司存货跌价准备计提具有充分性。
二、中介机构核查情况及核查意见
（一）发行人申报会计师的核查情况及核查意见
（1）访谈公司相关人员，了解各业务的备货政策、销售模式、在手订单、
上下游情况，库存商品的期后销售情况等。
（2）访谈公司相关人员，了解最近一期末库存商品增长的原因。
（3）取得公司各期末的存货明细表，复核公司存货跌价准备计提的充分性。
（4）重新计算公司报告期内各业务的存货周转率。
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（5）获取同行业可比上市公司年报等，查询同行业可比上市公司的存货跌
价准备计提政策及计提情况。
经核查，发行人申报会计师认为：
（1）最近一期库存商品大幅增长，主要原因为：2023 年金沙路德新投产，
目前尚处于产能爬坡期，公司为应对客户批量化的需求，稳定供货能力，适当
增加了大约等于 1-2 个月产量的产成品的库存，因此库存商品较 2022 年末有所
增加；此外，客户对新厂产品的认可、接受需要一段时间，销量的增长速度略
低于产量的增长速度，亦是导致最近一期库存商品余额增加原因。上述原因符
合公司实际情况，具有合理性。
（2）公司正在推进大客户开发工作，相关客户逐步放量提货后，将能够有
效地消化公司新增产能，最近一期末库存商品不存在滞销情况。
（3）报告期内，公司各板块业务正常经营，毛利率较高，报告期各期末，
各项存货未出现减值迹象，无需计提存货跌价准备。
（二）保荐机构的核查情况及核查意见
（1）访谈公司相关人员，了解各业务的备货政策、销售模式、在手订单、
上下游情况，库存商品的期后销售情况等。
（2）访谈公司相关人员，了解最近一期末库存商品增长的原因。
（3）取得公司各期末的存货明细表，复核公司存货跌价准备计提的充分性。
（4）重新计算公司报告期内各业务的存货周转率。
（5）获取同行业可比上市公司年报等，查询同行业可比上市公司的存货跌
价准备计提政策及计提情况。
经核查，保荐机构认为：
（1）最近一期库存商品大幅增长，主要原因为：2023 年金沙路德新投产，
目前尚处于产能爬坡期，公司为应对客户批量化的需求，稳定供货能力，适当
增加了大约等于 1-2 个月产量的产成品的库存，因此库存商品较 2022 年末有所
增加；此外，客户对新厂产品的认可、接受需要一段时间，销量的增长速度略
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低于产量的增长速度，亦是导致最近一期库存商品余额增加原因。上述原因符
合公司实际情况，具有合理性。
（2）公司正在推进大客户开发工作，相关客户逐步放量提货后，将能够有
效地消化公司新增产能，最近一期末库存商品不存在滞销情况。
（3）报告期内，公司各板块业务正常经营，毛利率较高，报告期各期末，
各项存货未出现减值迹象，无需计提存货跌价准备。
问题 7：关于财务性投资
根据申报材料，2023 年 9 月末，交易性金融资产余额为 11,000.00 万元，
其中：结构性存款 10,000.00 万元、2021 年应收债权资产合同存证 1,000.00 万
元，未认定为财务性投资。
请发行人说明：（1）结合投资目的、底层资产类型、风险等级、持有期间
等，说明将“2021 年应收债权资产合同存证”列示于“交易性金融资产”是否
准确，未认定为财务性投资的依据是否充分；（2）自本次发行相关董事会决议
日前六个月起至今，公司实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的具体情况，
说明公司最近一期末是否持有金额较大、期限较长的财务性投资（包括类金融
业务）情形。
结合《<上市公司证券发行注册管理办法>第九条、第十条、第十一条、第
十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货
法律适用意见第 18 号》第一条，请保荐机构和申报会计师发表核查意见。
回复：
一、发行人说明事项
（一）结合投资目的、底层资产类型、风险等级、持有期间等，说明将
“2021 年应收债权资产合同存证”列示于“交易性金融资产”符合企业会计准
则的相关规定，未认定为财务性投资的依据充分
公司作为河湖淤泥处理的服务商于 2020 年 7 月 23 日与总包方长江武汉航道
工程局红河工程处签订《云南省个旧市大屯海水库清淤扩建工程淤泥脱水固化
区段二专业工程施工分包合同》，开始建设运营云南个旧项目，该项目业主方为
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个旧市水利投资开发有限责任公司；公司于 2021 年 12 月 20 日与个旧市开发投
资有限责任公司签订《认购协议》，购买“2021 年应收债权资产合同存证 003”
（以下简称“该产品”）。上述产品发行方与云南个旧项目业主方均系个旧市城
市发展集团有限公司旗下公司，为关联方。
责任公司，取得了其开具的《情况说明》，结合已取得的路德环境购买该产品时
签署的《认购协议》和该产品发行时的《募集说明书》，确认了以下基本情况：
产品名称 2021 年应收债权资产合同存证 003
产品类型 政信类
发行方 个旧市开发投资有限责任公司
保证人 个旧市城市建设投资有限公司
出质人 个旧市开发投资有限责任公司
产品总规模 不超过 1.2 亿元
产品存续期 12 月或 24 月或 36 月
产品预期年化收益率 一年期 5%，二年期 5.5%，三年期 6%
产品本金及预期收益兑付安排 固定日期 4 月 20 日、10 月 20 日付息，到期一次性兑付本金
发行方经营收入及其他收入；保证人提供无条件不可撤销的无
还款来源
限连带责任保证担保的代偿资金；出质人应收账款变现的价款
本产品在到期前发生包括约定存续期终止情形时及认购人或权
溢价回购 益持有人持有本产品存续期到期后，发行人承诺按照预期年化
收益率不可撤销的无条件溢价回购产品
路德环境认购金额/存续期 1,500 万元/12 个月
会计准则的相关规定
（1）金融资产分类及分类依据
根据财政部《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量（2017 年）》
第十六条、第十七条、第十八条、第十九条，金融资产分类及分类依据如下：
“第十六条 企业应当根据其管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现
金流量特征，将金融资产划分为以下三类：
（一）以摊余成本计量的金融资产。
（二）以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。
（三）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。
企业管理金融资产的业务模式，是指企业如何管理其金融资产以产生现金
流量。业务模式决定企业所管理金融资产现金流量的来源是收取合同现金流量、
出售金融资产还是两者兼有。企业管理金融资产的业务模式，应当以企业关键
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管理人员决定的对金融资产进行管理的特定业务目标为基础确定。企业确定管
理金融资产的业务模式，应当以客观事实为依据，不得以按照合理预期不会发
生的情形为基础确定。
金融资产的合同现金流量特征，是指金融工具合同约定的、反映相关金融
资产经济特征的现金流量属性。企业分类为本准则第十七条和第十八条规范的
金融资产，其合同现金流量特征，应当与基本借贷安排相一致。即相关金融资
产在特定日期产生的合同现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利
息的支付，其中，本金是指金融资产在初始确认时的公允价值，本金金额可能
因提前偿付等原因在金融资产的存续期内发生变动；利息包括对货币时间价值、
与特定时期未偿付本金金额相关的信用风险、以及其他基本借贷风险、成本和
利润的对价。其中，货币时间价值是利息要素中仅因为时间流逝而提供对价的
部分，不包括为所持有金融资产的其他风险或成本提供的对价，但货币时间价
值要素有时可能存在修正。在货币时间价值要素存在修正的情况下，企业应当
对相关修正进行评估，以确定其是否满足上述合同现金流量特征的要求。此外，
金融资产包含可能导致其合同现金流量的时间分布或金额发生变更的合同条款
（如包含提前偿付特征）的，企业应当对相关条款进行评估（如评估提前偿付
特征的公允价值是否非常小），以确定其是否满足上述合同现金流量特征的要求。
第十七条 金融资产同时符合下列条件的，应当分类为以摊余成本计量的金
融资产：
（一）企业管理该金融资产的业务模式是以收取合同现金流量为目标。
（二）该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生的现金流量，仅为对
本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。
第十八条 金融资产同时符合下列条件的，应当分类为以公允价值计量且其
变动计入其他综合收益的金融资产：
（一）企业管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目标又以
出售该金融资产为目标。
（二）该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生的现金流量，仅为对
本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。
第十九条 按照本准则第十七条分类为以摊余成本计量的金融资产和按照本
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准则第十八条分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产之
外的金融资产，企业应当将其分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的
金融资产。”
其中分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产根据财务报
表格式（2019 版）列报至“交易性金融资产”。
（2）“2021 年应收债权资产合同存证”列示于“交易性金融资产”符合企
业会计准则的相关规定
根据上述财政部《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量（2017
年）》第十六条、第十七条、第十八条、第十九条，路德环境应当根据其管理金
融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征对购买的“2021 年应收债权
资产合同存证”进行分类。公司认购该产品以及每次延期时，根据当时取得凭
证，该产品均可合理估计认定为一年内可收回的资产，故列报于流动资产的交
易性金融资产科目。
① “2021 年应收债权资产合同存证”的合同现金流量特征
根据路德环境购买该产品时签署的《认购协议》和该产品发行时的《募集
说明书》，关于该产品预期收益的约定如下所示：
产品预期年化收益率 一年期 5%，二年期 5.5%，三年期 6%
产品预期收益=产品本金*产品预期年化收益率*产品实际存续
期限/365(结果保留到小数点后两位)，产品实际存续期限指本产
产品预期收益
品的产品成立日至本产品收益计算截至日期间投资者持有本产
品未兑付产品预期收益的实际存续期限
产品本金及预期收益兑付安排 固定日期 4 月 20 日、10 月 20 日付息，到期一次性兑付本金
本产品在到期前发生包括约定存续期终止情形时及认购人或权
溢价回购 益持有人持有本产品存续期到期后，发行人承诺按照预期年化
收益率不可撤销的无条件溢价回购产品
本产品运作期间，认购方可能无法获得预期收益，甚至投资本
最不利投资情形下的投资结果
金也将遭受损失，在最不利的极端情况下，认购方可能损失全
示例
部本金及预期收益
由上可知，公司购买的该产品存在溢价回购条款，且存在可能损失全部本
金及预期收益的风险，在特定日期产生的合同现金流量并非仅为对本金和以未
偿付本金金额为基础的利息的支付，其合同现金流量特征与基本借贷安排不一
致。
路德环境持有该产品期间，已按上述约定于 2022 年 4 月 20 日和 2022 年 10
月 20 日分别收到利息 24.45 万元和 37.60 万元。根据《认购协议》约定，产品存
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续期到期后，发行方应偿付本金及剩余利息或按相关协议溢价回购该产品。
产品发行方 2022 年主营业务收入以及资金状况不及预期，难以全部按期一次性
兑付。经过协商一致，双方签署了相关《还款计划》，约定发行方在产品到期后
适当展期回购、分期偿还，溢价款的计算及结算方式仍按原协议相关约定进行
支付。截至 2023 年 1 月末，公司已收到该产品赎回的 570 万元本金，到期前后
所有相关利息，也均按合同约定的 5%预期年化收益率按期足额收到。余款公司
正与该产品发行人及个旧市财政局沟通，争取尽早收回。
② 公司管理“2021 年应收债权资产合同存证”的业务模式
公司购买该产品，系考虑到大屯海项目运营周期 30 个月以上，工程余量充
足，且个旧市水环境治理相关潜在的业务机会较多，顺利完成大屯海项目及收
回款项以及持续性获取后续订单需要得到业主方、总包方等各方支持，为维护
好与业主方和总包方等各方面关系，响应业主方和总包方支持当地建设号召而
购买。因此结合公司对该产品进行管理的特定业务目标，公司管理该产品的业
务模式为短期持有。
综上，公司购买的“2021 年应收债权资产合同存证”合同现金流量特征与
基本借贷安排不一致，公司对该产品的持有预期为短期持有。根据《企业会计
准则第 22 号—金融工具确认和计量（2017 年）》之相关规定，公司将“2021 年
应收债权资产合同存证”分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融
资产，并根据财务报表格式（2019 版）列报至交易性金融资产，符合企业会计
准则的相关规定。
（1）财务性投资的认定依据
根据中国证监会《〈上市公司证券发行注册管理办法〉第九条、第十条、第
十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见—
—证券期货法律适用意见第 18 号》（以下简称“《证券期货法律适用意见第 18
号》”）的规定，财务性投资的认定具体如下：
“（一）财务性投资包括但不限于：投资类金融业务；非金融企业投资金融
业务（不包括投资前后持股比例未增加的对集团财务公司的投资）；与公司主营
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业务无关的股权投资；投资产业基金、并购基金；拆借资金；委托贷款；购买
收益波动大且风险较高的金融产品等。
（二）围绕产业链上下游以获取技术、原料或者渠道为目的的产业投资，
以收购或者整合为目的的并购投资，以拓展客户、渠道为目的的拆借资金、委
托贷款，如符合公司主营业务及战略发展方向，不界定为财务性投资。
（三）上市公司及其子公司参股类金融公司的，适用本条要求；经营类金
融业务的不适用本条，经营类金融业务是指将类金融业务收入纳入合并报表。
（四）基于历史原因，通过发起设立、政策性重组等形成且短期难以清退
的财务性投资，不纳入财务性投资计算口径。
（五）金额较大是指，公司已持有和拟持有的财务性投资金额超过公司合
并报表归属于母公司净资产的百分之三十（不包括对合并报表范围内的类金融
业务的投资金额）。
（六）本次发行董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟投入的财
务性投资金额应当从本次募集资金总额中扣除。投入是指支付投资资金、披露
投资意向或者签订投资协议等。
（七）发行人应当结合前述情况，准确披露截至最近一期末不存在金额较
大的财务性投资的基本情况。”
（2）公司购买该产品“以拓展客户、渠道为目的”，未认定为财务性投资
的依据充分
公司购买该产品，系考虑到大屯海项目运营周期 30 个月以上，工程余量充
足，且个旧市水环境治理相关潜在的业务机会较多，顺利完成大屯海项目及收
回款项以及持续性获取后续订单需要得到业主方、总包方等各方支持，为维护
好与业主方和总包方等各方面关系，响应业主方和总包方支持当地建设号召而
购买。个旧项目的业主方系个旧市当地国资平台，为支持当地相关公共事业发
展，个旧当地各个国资平台长期存在多渠道的筹措资金的需求，在此背景下，
个旧项目业主方的关联方个旧市开发投资有限责任公司（二者同为个旧市城市
发展集团有限公司旗下公司）自 2020 年即开始筹划通过发行有关金融产品进行
融资，意向融资对象包括具备相应实力且在当地具有业务的合作方等，并于
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及项目中其他多家有实力的分包合作方参与产品的认购。路德环境购买该产品，
支持了业主方所在地相关公共事业的发展，亦支持了总包方的工作，获得了相
关方的认可，有利于其在个旧当地树立良好的品牌形象，有利于公司拓展当地
业务以及与总包方有关的其他业务，系以拓展客户、渠道为目的。
为进一步确认路德环境购买上述产品的背景和目的，路德环境取得了其个
旧项目总包方长江武汉航道工程局红河工程处开具的《情况说明》，确认了以下
情况：
① 公司与总包方合作良好，且公司长期从事河湖淤泥处理业务，技术领先，
经营规模和资金实力较强，具备与总包方共同长期服务和维护好当地客户的意
愿和能力。
② 个旧项目的业主方为个旧市水利投资开发有限责任公司，系个旧市当地
国资平台。为支持当地相关公共事业发展，个旧当地各个国资平台长期存在多
渠道的筹措资金的需求。在此背景下，个旧项目业主方的关联方个旧市开发投
资有限责任公司（二者同为个旧市城市发展集团有限公司旗下公司）自 2020 年
即开始筹划通过发行有关金融产品进行融资，意向融资对象包括具备相应实力
且在当地具有业务的合作方等，并于 2021 年发行了前述公司认购的产品。
③ 考虑到大屯海相关项目的工程余量充足，且个旧市水环境治理相关潜在
的业务机会较多，为支持当地发展及环境治理，总包方积极协调路德环境以及
项目中其他多家有实力的分包合作方参与产品的认购。路德环境 2021 年 12 月
④ 鉴于总包方与路德环境良好的合作关系以及在前述事项中路德环境的支
持，总包方将在合法合规的前提下保持与路德环境的持续合作。
保荐机构项目组人员 2022 年 11 月在个旧现场走访时，了解了个旧的当地情
况：
① 个旧是以生产锡为主并产铅、锌、铜等多种有色金属的冶金工业城市，
是中外闻名的“锡都”。当地以产锡著名，开采锡矿的历史有约 2000 年，是中
国最大的产锡基地，同时是世界上最早的产锡基地。曾经，由于采矿、选矿、
洗矿等原因，当地的水土、土地受到了较严重的污染。
② 现在的个旧高度重视环境保护与环境治理，绿水青山逐步恢复，取得了
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全国卫生城市、全国绿化先进城市，并在云南省最先获得中国“人居环境范例
奖”，亦是 2019 中国西部百强县市，当地政府有较强的财政实力和环境保护投
资意愿。
③ 个旧项目治理的是当地较大的一片水域大屯海，大屯海区域面积较大，
公司参与的项目仅是大屯海治理的一部分，大屯海相关的项目工程余量较为充
足，后续还有较多潜在业务机会；此外，周边更有长桥海、三角海等水域，亦
有较多潜在处理需求，路德环境正在积极争取合作机会。
综上，公司购买该产品，系考虑到大屯海相关项目的工程余量充足，且个
旧市水环境治理相关潜在的业务机会较多，为了维系并发展与业主方和总包方
关系，响应总包方的号召而购买。该行动支持了业主方所在地相关公共事业的
发展，亦支持了总包方的工作，获得了相关方的认可，有利于其在个旧当地树
立良好的品牌形象，有利于公司拓展当地业务以及与总包方有关的其他业务，
其目的符合《证券期货法律适用意见第 18 号》中“以拓展客户、渠道为目的”，
“符合公司主营业务及战略发展方向”的特征，不界定为财务性投资的依据充
分，符合实际情况。
截至 2024 年 1 月末，公司已收到归还的本金 570 万元，余款公司正与该产
品发行人及个旧市财政局沟通，争取尽早收回。募集说明书已在“第三节 风险
因素”之“一、与发行人相关的风险”之“（三）财务风险”之“3、公司交易
性金融资产中个别投资产品到期未赎回的风险”中对该产品到期无法赎回的风
险进行信息披露。
（二）自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司实施或拟实施
的财务性投资及类金融业务的具体情况，说明公司最近一期末是否持有金额较
大、期限较长的财务性投资（包括类金融业务）情形
财务性投资及类金融业务的具体情况
于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》等与本次向不特定对象
发行可转换公司债券有关的议案。自本次董事会决议日前六个月至今（即 2023
年 1 月 28 日至本回复报告出具之日），公司对做出的相关投资进行分析，认为
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不存在应认定为财务性投资及类金融业务的情形，具体如下：
（1）投资类金融业务
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具日，公司不存
在投资融资租赁、融资担保、商业保理、典当及小额贷款等类金融业务情形。
（2）非金融企业投资金融业务（不包括投资前后持股比例未增加的对集团
财务公司的投资）
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具日，公司不存
在投资金融业务的情形，也不存在向集团财务公司出资或增资的情形。
（3）与公司主营业务无关的股权投资
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具日，公司不存
在与公司主营业务无关的股权投资。
（4）投资产业基金、并购基金
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具日，公司不存
在已投资或拟投资产业基金、并购基金的情形。
（5）拆借资金及委托贷款
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具日，公司不存
在拆借资金及委托贷款的行为。
（6）购买收益波动大且风险较高的金融产品
自本次发行董事会决议日前六个月至本回复报告出具之日公司购买的金融
产品具体情况如下：
受托人 资产 购买金额 预期年化收
产品名称 起止日
/发行人 类型 （万元） 益率（%）
中信银行武汉 共赢智信汇率挂钩人民币结构性 结构性 2023/3/1
自贸区支行 存款 13920 期(代码：C23XS0101) 存款 -2023/3/31
中信银行武汉 共赢智信汇率挂钩人民币结构性 结构性 2023/4/5
自贸区支行 存款 14489 期(代码：C23WY0114) 存款 -2023/4/28
中信银行武汉 共赢智信利率挂钩人民币结构性 结构性 2023/5/15
自贸区支行 存款 36265 期(代码：C23UA0101) 存款 -2023/6/16
中信银行武汉 共赢智信利率挂钩人民币结构性 结构性 2023/6/19
自贸区支行 存款 36318 期(代码：C23TF0101) 存款 -2023/7/21
中信银行武汉 共赢智信利率挂钩人民币结构性 结构性 2023/7/29
自贸区支行 存款 36394 期(代码：C23SS0106) 存款 -2023/8/28
中信银行武汉 共赢慧信汇率挂钩人民币结构性 结构性 2023/9/1
自贸区支行 存款 00131 期(代码：C23RS0111) 存款 -2023/10/9
中信银行武汉 共赢慧信汇率挂钩人民币结构性 结构性 2023/10/14
自贸区支行 存款 00445 期(代码：C23PA0101) 存款 -2023/11/13
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受托人 资产 购买金额 预期年化收
产品名称 起止日
/发行人 类型 （万元） 益率（%）
中信银行武汉 共赢慧信汇率挂钩人民币结构性 结构性 2023/11/16
自贸区支行 存款 00728 期(代码：C23NC0108) 存款 -2023/12/18
中信银行武汉 共赢慧信汇率挂钩人民币结构性 结构性 2023/12/21
自贸区支行 存款 01134 期(代码：C23MH0116) 存款 -2024/1/22
中信银行武汉 共赢慧信汇率挂钩人民币结构性 结构性 2024/3/4
自贸区支行 存款 01881 期(代码：C24XU0114) 存款 -2024/4/3
如上表所示，自本次发行董事会决议日前六个月至本回复报告出具之日，
发行人不存在实施或拟实施购买收益波动大且风险较高的金融产品的情形。公
司购买的金融产品主要为风险较低、期限较短的结构性存款及理财产品，以及
以拓展客户、渠道为目的购买的，国资背景发行的风险较低的产品，不属于
“收益波动大且风险较高的金融产品”的财务性投资范畴。
（7）拟实施的财务性投资的具体情况
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具日，公司不存
在拟实施财务性投资（包括类金融业务）的相关安排。
综上所述，自本次发行相关董事会决议日前六个月起至本回复报告出具日，
公司不存在实施或拟实施的财务性投资及类金融业务的情况。
类金融业务）的情形
截至 2023 年 9 月 30 日，除应收账款、存货等与公司日常生产经营活动显著
相关的会计科目外，公司可能涉及财务性投资（包括类金融业务）的相关会计
科目情况如下：
单位：万元
序号 会计科目 主要构成内容 期末余额 是否属于财务性投资
结构性存款、2021 年应收债
权资产合同存证 003
待抵扣/未认证进项税额、待
摊费用
合同资产、预付长期资产购
置款
（1）交易性金融资产
截至 2023 年 9 月末，公司交易性金融资产具体情况如下：
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余额
受托人/发行人 资产类型 购买资金
（万元）
个旧市开发投资有限责任公司 2021 年应收债权资产合同存证 003 1,000.00 自有资金
中信银行武汉自贸区支行 结构性存款 10,000.00 募集资金
合计 11,000.00
上表中，“结构性存款”属于发行主体为商业银行的低风险理财产品，不属
于“财务性投资”。
上表中，公司还持有的“2021 年应收债权资产合同存证 003”产品，其为
个旧市开发投资有限责任公司发行的债权类产品，预期年化收益率为 5%，发行
人为地方国有企业，风险较低，不属于收益波动大且风险较高的金融产品，亦
未投向金融业务和类金融业务。该产品发行人为个旧市开发投资有限责任公司，
保证人为个旧市城市建设投资有限责任公司，上述两个公司之控股股东均为个
旧市城市发展集团有限公司，系个旧市人民政府国有资产监督管理局全资持股
公司；公司购买该产品的背景系公司 2021 年开始运营大屯海水库清淤扩建工程
后，为了维护个旧大屯海水库清淤扩建工程及后续工程的淤泥脱水固化业务的
客户关系而购买，该项目的业主方为个旧市水利投资开发有限责任公司，其系
个旧市城市建设投资有限责任公司（即该产品的保证人）之全资子公司，公司
购买该产品，其目的符合《证券期货法律适用意见第 18 号》中“以拓展客户、
渠道为目的”，“符合公司主营业务及战略发展方向”的特征，可不界定为财务
性投资。
综上，最近一期末公司交易性金融资产科目项下金融产品均不属于财务性
投资。
（2）其他应收款
截至 2023 年 9 月 30 日，公司其他应收款账面价值 4,256.87 万元，主要为保
证金及押金、代垫款项，不属于财务性投资。
（3）其他流动资产
截至 2023 年 9 月 30 日，公司其他流动资产账面价值 2,613.45 万元，主要为
待抵扣/未认证进项税额、待摊费用，不属于财务性投资。
（4）其他非流动资产
截至 2023 年 9 月 30 日，公司其他非流动资产账面价值 3,013.48 万元，主要
为合同资产、预付长期资产购置款等，不属于财务性投资。
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综上所述，截至 2023 年 9 月 30 日，公司不存在持有金额较大、期限较长的
财务性投资（包括类金融业务）情形。
二、中介机构核查情况及核查意见
（一）发行人申报会计师的核查情况及核查意见
（1）查阅公司 2022 年度向特定对象发行股票时期实地走访个旧市相关资
料，查阅个旧市开发投资有限责任公司的“2021 年债权资产合同存证 003”相
关资料，包括但不限于路德环境购买该产品时签署的《认购协议》和该产品发
行时的《募集说明书》等，查阅个旧市开发投资有限责任公司以及长江武汉航
道工程局红河工程处各自开具的《情况说明》，了解并核实发行人该笔投资的具
体情况和投资合理性，及与发行人业务的关系；
（2）查阅财政部《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》中关
于金融资产分类的相关规定，了解“交易性金融资产”列示的依据并进行核查；
（3）查阅《<上市公司证券发行注册管理办法>第九条、第十条、第十一
条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见—证券
期货法律适用意见第 18 号》中关于财务性投资及类金融业务的相关规定，了解
财务性投资（包括类金融业务）认定的要求并进行逐条核查；
（4）获取并查阅发行人最近一期末财务报表，逐个核查了可能与财务性投
资相关会计科目，访谈发行人管理层及财务人员，核查发行人是否存在金额较
大的财务性投资；
（5）查阅发行人的董事会、监事会、股东大会相关会议文件及其他公开披
露文件，了解自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司新实施或拟
实施的财务性投资及类金融业务。
经核查，发行人申报会计师认为：
（1）结合投资目的、底层资产类型、风险等级、持有期间等，将“2021 年
应收债权资产合同存证”列示于“交易性金融资产”准确，未认定为财务性投
资的依据充分；
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（2）自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司不存在实施或拟
实施的财务性投资及类金融业务的情形，公司最近一期末不存在持有金额较大、
期限较长的财务性投资（包括类金融业务）情形。
（二）保荐机构的核查情况及核查意见
（1）查阅公司 2022 年度向特定对象发行股票时期实地走访个旧市相关资
料，查阅个旧市开发投资有限责任公司的“2021 年债权资产合同存证 003”相
关资料，包括但不限于路德环境购买该产品时签署的《认购协议》和该产品发
行时的《募集说明书》等，查阅个旧市开发投资有限责任公司以及长江武汉航
道工程局红河工程处各自开具的《情况说明》，了解并核实发行人该笔投资的具
体情况和投资合理性，及与发行人业务的关系。
（2）查阅财政部《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》中关
于金融资产分类的相关规定，了解“交易性金融资产”列示的依据并进行核查。
（3）查阅《<上市公司证券发行注册管理办法>第九条、第十条、第十一
条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见—证券
期货法律适用意见第 18 号》中关于财务性投资及类金融业务的相关规定，了解
财务性投资（包括类金融业务）认定的要求并进行逐条核查。
（4）获取并查阅发行人最近一期末财务报表，逐个核查了可能与财务性投
资相关会计科目，访谈发行人管理层及财务人员，核查发行人是否存在金额较
大的财务性投资。
（5）查阅发行人的董事会、监事会、股东大会相关会议文件及其他公开披
露文件，了解自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司新实施或拟
实施的财务性投资及类金融业务。
经核查，保荐机构认为：
（1）结合投资目的、底层资产类型、风险等级、持有期间等，将“2021 年
应收债权资产合同存证”列示于“交易性金融资产”准确，未认定为财务性投
资的依据充分。
（2）自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司不存在实施或拟
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实施的财务性投资及类金融业务的情形，公司最近一期末不存在持有金额较大、
期限较长的财务性投资（包括类金融业务）情形。
（三）根据《<上市公司证券发行注册管理办法>第九条、第十条、第十一
条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证
券期货法律适用意见第 18 号》第一条进行核查并发表的明确意见
资是否属于财务性投资发表明确意见。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：发行人对外投资不属于财务性投资。
公司购买“2021 年应收债权资产合同存证”，系考虑到大屯海相关项目的工程余
量充足，且个旧市水环境治理相关潜在的业务机会较多，为了维系并发展与业
主方和总包方关系，响应总包方的号召而购买。该行动支持了业主方所在地相
关公共事业的发展，亦支持了总包方的工作，获得了相关方的认可，有利于其
在个旧当地树立良好的品牌形象，有利于公司拓展当地业务以及与总包方有关
的其他业务，其目的符合《证券期货法律适用意见第 18 号》第一条第（二）款
“围绕产业链上下游以获取技术、原料或者渠道为目的的产业投资，以收购或
者整合为目的的并购投资，以拓展客户、渠道为目的的拆借资金、委托贷款，
如符合公司主营业务及战略发展方向，不界定为财务性投资”中“以拓展客户、
渠道为目的”“符合公司主营业务及战略发展方向”的特征，不界定为财务性投
资的依据充分，符合实际情况。除此之外，公司亦不存在其他财务性投资行为。
经核查，保荐机构、申报会计师认为：截至最近一期末，公司不存在持有
金额较大、期限较长的财务性投资（包括类金融业务）情形。
问题 8：关于其他
根据申报材料，报告期内公司存在多起行政处罚。2020 年，古蔺路德被泸
州市古蔺生态环境局行政处罚，缴纳罚款 22 万元；2021 年 11 月，公司被苏州
市生态环境局行政处罚，缴纳罚款 15.4 万元；2022 年，公司被古蔺县应急管理
局行政处罚，缴纳罚款 1.5 万元；2023 年，公司被中山市水务局行政处罚，缴
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纳罚款 35 万元。
请发行人说明上述行政处罚的整改情况，本次募投项目是否存在环保、安
全事故隐患，公司安全生产、环保治理等制度是否完善。
请保荐机构及发行人律师结合《《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、
第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的
适用意见——证券期货法律适用意见第 18 号》第二条发表明确核查意见。
回复：
一、发行人说明事项
（一）上述行政处罚及整改情况
罚决定书》（泸古环罚字〔2020〕3 号），缴纳罚款 22 万元。《行政处罚决定
书》中认定古蔺路德存在以下行为：（1）因链条自动热风炉和有机载体锅炉旁
的两处燃煤堆场燃煤堆放高度高于围挡，且未采取防止扬尘扩散覆盖措施；（2）
链条自动热风炉和有机载体锅炉产生的煤渣用于有机载体锅炉旁边的路基填埋，
未采取防治措施；（3）及链条自动热风炉建设项目擅自开工建设，未经验收即
投入生产。
上述行为（1）违反《中华人民共和国大气污染防治法》第一百一十七条第
二款规定：对不能密闭的易产生扬尘的物料，未设置不低于堆放物高度的严密
围挡，或者未采取有效覆盖措施防治扬尘污染的由县级以上人民政府生态环境
等主管部门按照职责责令改正，处一万元以上十万元以下的罚款；拒不改正的，
责令停工整治或者停业整治，行政机关依法处罚款人民币 1 万元整；行为（2）
违反《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》（2016 修正）第六十八条第
七项规定：未采取相关防范措施，造成工业固体废物扬散、流失、渗漏或者造
成其他环境污染的，处一万元以上十万元以下的罚款，行政机关依法处罚款人
民币 1 万元整；行为（3）违反《建设项目环境保护管理条例》第二十三条第一
款规定：需要配套建设的环境保护设施未建成、未经验收或者验收不合格，建
设项目即投入生产或者使用，或者在环境保护设施验收中弄虚作假的，由县级
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以上环境保护行政主管部门责令限期改正，处 20 万元以上 100 万元以下的罚款；
逾期不改正的，处 100 万元以上 200 万元以下的罚款；对直接负责的主管人员
和其他责任人员，处 5 万元以上 20 万元以下的罚款；造成重大环境污染或者生
态破坏的，责令停止生产或者使用，或者报经有批准权的人民政府批准，责令
关闭，行政机关依法处罚款人民币 20 万元整。
古蔺路德已根据要求对以上违法行为进行整改，包括采取加高煤场围挡并
安装自来水喷淋、加盖煤渣暂存场围挡、委托古蔺县长欣城镇开发建设有限公
司将产出煤渣及时外运进行资源化利用等措施，并委托泸州工投格林环保科技
有限公司对厂区进行全面环境隐患排查，根据环境隐患排查结果，编制了《路
德生物环保技术（古蔺）有限公司生态环境保护隐患排查及整改方案》并参照
整改完成，于 2020 年 11 月 20 日缴纳罚款金额 22 万元。根据古蔺路德的本次环
保违法事实的处理结果，罚款金额均位于法定金额区间的下限，违法行为较轻，
不构成重大违法行为。此外，古蔺路德已于 2022 年 6 月 16 日取得泸州市古蔺生
态环境局出具的说明：“公司已于 2020 年 11 月 20 日履行全部罚款义务，该事
项未造成重大环境影响”。
（苏环行罚字[2021]08 第 022 号），缴纳罚款 15.4 万元。《行政处罚决定书》
中认定公司苏州项目部设备撤场时，填埋部分剩余材料构成擅自倾倒固体废物
（一般固体废物）的违法行为，故作出责令公司改正违法行为，并处罚款 15.4
万元的行政处罚决定。
本次现场清理工作系公司委托武汉良宇俊成套设备有限公司完成，该公司
相关负责人员私自做出将电石渣就地填埋的决定，未告知公司。公司于 2021 年
及法务王准了解事件经过并采取一切可能的补救措施，防止损害进一步扩大。
具体措施包括：
（1）对埋填的电石渣以挖掘机作业方式进行了紧急挖掘，并将挖出的电石
渣及现场其他剩余未填埋的电石渣及脱硫白灰由特定的运输车辆运送至光大环
保（苏州）固废处置有限公司暂存；
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（2）对残留电石渣及可能被污染的土壤进行挖掘、清理、包装，由特定的
运输车辆运送至光大环保（苏州）固废处置有限公司暂存；
（3）紧急从外地项目抽调工人协同本地工人进行清理，后按要求在洼地四
周设置警戒线及危险提示标牌，使用防雨布对洼地进行全面覆盖；
（4）2021 年 6 月 7 日，组织 10 名工人对项目现场场地进行了全面清理，
清理出的生活垃圾及其他杂物由特定运输车辆运送至再生资源回收利用中心。
至此，项目现场清理工作已全部完成。
此次违法行为发生主要系公司在清运劳务分包的过程中对合作方监管不力
所致。公司已及时采取措施改正了相关违法行为，并于 2021 年 11 月 5 日缴纳罚
款金额 15.4 万元。2022 年 6 月 30 日，苏州市生态环境局出具《情况说明》：
“路德环境科技股份有限公司已于 2021 年 11 月 5 日交清上述罚款，并已就违法
事实整改完毕。上述行政违法行为不属于重大违法行为，亦无重大影响”。
罚决定书》（(泸古)应急罚[2022]9 号），缴纳罚款 1.5 万元。《行政处罚决定书》
中认定古蔺路德 2022 年 1 月自行开展隐患排查 7 次，查出事故隐患 15 条，未通
过职工大会或职工代表大会、信息公示栏等方式向从业人员通报事故隐患排查
治理情况，故责令公司改正违法行为，并处罚款 1.5 万元。
根据《中华人民共和国安全生产法》第九十七条，生产单位有“未将事故
隐患排查治理情况如实记录或者未向从业人员通报”情形的，适用“责令限期
改正，处十万元以下罚款”，公司受到的处罚属于上述处罚区间中较低档位。
公司已根据要求对上述违法行为进行整改，将排查隐患情况通过信息公开
栏的方式予以公示，并于 2022 年 4 月 22 日缴纳罚款金额 1.5 万元。2022 年 6
月，古蔺县应急管理局出具《证明》：“路德生物环保技术（古蔺）有限公司的
上述行政违法行为不属于重大违法行为，上述行政处罚亦不属于重大行政处罚。”
定书》（中水行罚字[2023]9 号），并已缴纳罚款 35 万元。《行政处罚决定书》
中认定路德环境在未取得污水排入排水管网许可证的情况下，分别于 2021 年 11
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月 17 日、2021 年 11 月 24 日、2021 年 12 月 4 日擅自向火炬开发区沿江东四路
的城镇排水设施排放污水共计 695 立方米。上述行为违反了《城镇排水与污水
处理条例》第二十一条第一款的规定，故责令公司改正违法行为，并处罚款 35
万元的行政处罚决定。
公司已根据要求对上述违法行为进行整改，取得了中山市水务局核发的
《城镇污水排入排水管网许可证》（中开污排证字第 2023[010]号），并于 2023 年
出具的《证明》：“公司于 2023 年 7 月 26 日缴纳罚款，并已整改完毕。上述行
政违法行为不属于重大违法行为，亦无重大影响。”
（二）本次募投项目不存在环保、安全事故隐患，公司安全生产、环保治
理等制度较为完善
本次募投资金投资项目包括：“遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目”“古
井酒糟资源化利用项目”“古蔺酱酒循环产业开发项目”（统称“白酒糟生物发
酵饲料业务扩产项目”），主要用于扩大公司白酒糟生物发酵饲料业务的产能；
除此之外，公司拟使用剩余的募集资金用于补充流动资金。
关于本次募投项目中“白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目”的环保、安全
隐患问题，募投项目分别于 2023 年 4 月 10 日、2023 年 7 月 7 日、2023 年 9 月
了安全评价，施工过程中也采取了相应的环保措施和进行了安全管理，具体情
况如下：
（1）遵义市汇川区白酒酒糟循环利用建设项目
项 目 项目名称 遵义市汇川区白酒酒糟循环利用建设项目
信息 建设单位 路德生物环保技术（遵义）有限公司
批复机关 遵义市生态环境局
批复文号 遵环审〔2023〕142 号
一、同意《遵义市汇川区白酒酒糟循环利用建设项目“三合一”环境影响
报告表》及其技术评估意见。
环 评
二、项目建设中应注意事项：
批复
批复内容 1、落实环保“三同时”制度；
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境部“建设项目环境影响评价信息平台”(http://114.251.10.205)上备案
遵义路德编制了《遵义市汇川区白酒酒糟循环利用建设项目安全生产条件和设施综合分
安 全
析报告》；遵义路德委托智诚建科设计有限公司编制了《路德生物环保技术（遵义）有
评价
限公司遵义市汇川区白酒酒糟循环利用建设项目安全设施设计专篇》。
环保措施：鉴于目前项目仍在建设期，主要环保隐患为文明施工及扬尘问题，目前遵义
路德已对现场工地配备空气检测装置，并配备雾炮机和流动洒水车进行洒水养护。建成
投产后，遵义路德将严格按照相关要求采取相应的环保措施。
环 保
安全措施：遵义路德与施工总承包单位、分包单位签署了安全管理三方协议，并在分包
及 安
单位进场前组织监理单位、总承包单位、分包单位进行安全交底；建设施工期间，路德
全 措
环境、监理单位及政府住建主管部门分别组织了多次安全检查，并要求各施工单位积极
施
开展自查，针对发现的安全问题下发整改通知文件限时整改，以排除安全事故隐患，确
保安全施工；遵义路德项目部每周进行一次安全隐患的排查，开工以来共计 77 次排查，
已排查出的隐患项目部均已限时整改并留档。
预 期
护竣工验收。遵义路德将在建设项目竣工后组织专人进行环保验收。
环 评
验收
(http://114.251.10.205)上备案。
（2）古井酒糟资源化利用项目
项 目 项目名称 古井酒糟资源化利用项目
信息 建设单位 路德生物环保技术（亳州）有限公司
批复机关 亳州市谯城区生态环境分局
批复文号 谯环表〔2023〕16 号
一、原则同意《路德生物环保技术（亳州）有限公司古井酒糟资源化利
用项目环境影响报告表》结论。
二、项目建设中着重做好以下工作：
排放标准》 （GB12523-2011）中相关规定；
〔2014〕28 号）关于防止扬尘规定；
环评 3、施工期间禁止废水不经处理直接排放至周边地表水体，运营期严格按
批复 照“请勿分流，雨污分流”的原则，完善场区雨污分流管网；
批复内容
定的要求清运到指定场所；
三、落实项目建设“三同时”制度。
四、严格执行排污许可制度，在启动生产设施或者在实际排污前办理排
污许可手续。
五、批复有效期五年，如项目发生重大变动的，需重新报环境影响评价
文件。
亳州路德编制了《路德生物环保技术（亳州）有限公司古井酒糟资源化利用项目安全生
安全 产条件和设施综合分析报告》 ；亳州路德委托辽宁艾希电力工程设计有限公司于 2023 年
评价 12 月编制了《路德生物环保技术(亳州)有限公司古井酒糟资源化利用项目安全设施设
计》 ，并于 2023 年 12 月 12 日组织专家评审予以通过。
环保 环保措施：鉴于目前项目仍在建设期，目前厂区配置的生产、生活设施均按环评文件的
及安 要求采取了环保措施。对于建设期存在的扬尘问题，已覆盖防尘网进行治理。建成投产
全措 后，亳州路德将严格按照相关要求采取相应的环保措施。
施 安全措施：亳州路德与施工总承包单位、分包单位签署了安全管理三方协议，并在分包
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单位进场前组织监理单位、总承包单位、分包单位进行安全交底；建设施工期间，路德
环境、监理单位及政府住建主管部门分别组织了多次安全检查，并要求各施工单位积极
开展自查，针对发现的安全问题下发整改通知文件限时整改，以排除安全事故隐患，确
保安全施工；亳州路德项目部每周进行一次安全检查，监理和项目安全员进行日常安全
检查。
预期
环评 项目竣工后将及时组织进行竣工环境保护验收，验收合格后再正式投入生产。
验收
（3）古蔺酱酒循环产业开发项目
项目 项目名称 古蔺酱酒循环产业开发项目
信息 建设单位 四川永乐路德生物科技开发有限公司
批复机关 泸州市生态环境局
批复文号 泸市环古蔺建函〔2023〕52 号
一、项目按照报告表中的内容进行建设和运行。
二、项目应依法完备其他行政许可手续。
三、严格执行“三同时”制度并重点做好以下工作：
环评
批复
批复内容 4、落实废水污染防治措施；
四、项目所需主要污染排放量在排污许可证发放时予以确认。
五、严格执行排污许可制度，在启动生产设施或者在实际排污前办理排
污许可手续。
六、批复有效期五年，如项目发生重大变动的，需重新报环境影响评价
文件。
永乐路德委托四川创安太平科技有限公司编制了《古蔺酱酒循环产业开发项目安全预评
安全 价报告》；永乐路德委托首辅工程设计有限公司编制了《四川永乐路德生物科技开发有
评价 限公司古蔺酱酒循环产业开发项目安全设施设计》 ，并于 2023 年 7 月 12 日组织专家评
审，按照专家评审意见修改后通过安全设施设计审查。
环保措施：鉴于目前项目仍在建设期，目前厂区配置的生产、生活设施均按环评批复文
件的要求配置了相应的环保设施。对于存在的扬尘问题，项目已覆盖防尘网进行治理，
环保主管部门已至现场进行检查，未对项目目前的环保措施提出异议。建成投产后，永
乐路德将严格按照相关要求采取相应的环保措施。
环保
安全措施：永乐路德与施工总承包单位、分包单位签署了安全管理三方协议，并在分包
及安
单位进场前组织监理单位、总承包单位、分包单位进行安全交底；建设施工期间，路德
全措
环境、监理单位及政府住建主管部门分别组织了多次安全检查，并要求各施工单位积极
施
开展自查，针对发现的安全问题下发整改通知文件限时整改，以排除安全事故隐患，确
保安全施工；永乐路德项目部每周进行一次全员安全检查并组织安全例会，节假日期间
进行单独检查，如出现全国性安全事件时，项目部进行针对性安全检查，发现的相关问
题已当面要求整改同时出具书面整改通知。
预期
环评 竣工后将及时组织进行竣工环境保护验收，验收合格后再正式投入生产。
验收
本次募投项目中“补充流动资金”项目不存在环保、安全事故隐患相关问
题。
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综上所述，截至本回复报告签署日，本次募投项目不存在环保、安全事故
隐患问题。
公司制定了《质量、环境、职业健康安全管理手册》，阐明公司质量、环境、
职业健康安全方针和目标，详细规定了管理体系的组织结构和职责，旨在实现
公司质量、环境和职业健康安全系统化、规范化管理；同时，公司定期组织内
审检查，健全企业安全、环保管控长效机制。
公司下设的安全管理部和技术中心两个部门，分别负责公司安全生产和环
保治理的管理。其中，安全管理部负责建立职业健康安全管理体系等，保持公
司安全管理等标准体系的有效运行和持续改进，负责组织公司各部门及分支机
构安全监督检查，负责对公司各部门和分支机构开展安全等教育培训；技术中
心负责建立、健全公司运营环保监督体系，保持公司运营环保管理体系的有效
运行和持续改进，负责组织开展各分子公司及项目部环保监督检查，负责对公
司各部门和分支机构开展环保管理教育培训，保证公司业务板块在设计、建设、
生产、经营等一切活动中切实做好环境保护工作，保护生态环境，实现公司与
环境的协调发展。
公司安全管理部内设专职安全管理人员、根据公司制定的《安全管理部工
作流程》，从三级安全教育培训工作流程、施工现场安全管理工作流程、安全奖
惩考核工作、施工过程安全控制以及监视和测量控制等五个方面具体负责公司
及子公司的安全生产管理；同时，公司还制定了《安全员考核管理制度》对专
职安全管理人员的工作情况进行考核，确保公司安全管理制度有效落实。
公司技术中心根据公司制定的《泥浆处理业务环保管理规范》和已投产子
公司古蔺路德、金沙路德制定的《安全环保管理制度》《环境保护管理制度》
《生产管理制度》等，对公司业务板块的环境治理工作进行监督管理，并定期
委托第三方对业务生产中的污染源进行监测，确保公司生产符合环境保护要求。
综上所述，发行人设立了专门负责安全生产和环境保护的管理部门，按照
安全生产与环保治理相关制度开展管理，并积极采取措施，在日常生产中落实
相关制度，定期组织安全检查，增强规范意识，对曾经发生的违规情形进行检
讨和反思，并积极采取措施预防发生违规情形，发行人安全生产、环保治理等
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制度较为完善。
二、中介机构核查情况及核查意见
（一）发行人律师的核查情况及核查意见
（1）查阅相关主管机关出具的行政处罚文件，查阅发行人及其子公司缴纳
罚款的凭证和相关主管机关出具的罚款收据。
（2）查阅发行人整改方案、整改汇报、验收文件，查阅因整改与第三方签
署的合同、协议，查阅支付整改费用的凭证和发票，查阅发行人整改图片档案。
（3）核查相关主管机关为发行人及其子公司出具的书面证明文件。
（4）查阅募投项目建设单位与施工总承包单位、分包单位签署的安全管理
三方协议，查阅募投项目建设单位、监理单位、施工总承包单位、分包单位进
行安全交底记录的文件。
（5）查阅发行人内部组织架构文件、安全管理部门工作流程指导手册，安
全管理部对募投项目进行安全巡查的通报文件、募投项目施工单位的整改回复
文件，查阅安全管理部组织安全教育培训记录文件（培训会议记录、培训资料、
签到表、考试记录等）。
（6）查阅本次募投项目项目部的安全整改通知文件、施工单位的整改回复
文件。
（7）查阅发行人的《质量、环境、职业健康安全管理手册》及内审记录文
件、《泥浆处理业务环保管理规范》《安全员考核管理制度》等文件，查阅子公
司的《安全环保管理制度》《环境保护管理制度》《生产管理制度》等制度文件，
查阅发行人安全管理部安全管理岗位人员的安全生产考核合格证书等、募投项
目安全管理岗位的人员证书。
（8）对发行人安全管理部负责人、技术中心部长、本次募投项目的项目经
理及安全员等进行访谈。
经核查，发行人律师认为：
（1）根据《证券期货法律适用意见第 18 号》第二条第（一）款第 2 项“有
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以下情形之一且中介机构出具明确核查结论的，可以不认定为重大违法行为：
（1）违法行为轻微、罚款金额较小；（2）相关处罚依据未认定该行为属于情节
严重的情形；（3）有权机关证明该行为不属于重大违法行为。违法行为导致严
重环境污染、重大人员伤亡或者社会影响恶劣等的除外。”发行人及其子公司于
报告期内涉及的上述四项行政处罚事项均已缴纳罚款并整改完毕，相关处罚依
据未认定该行为属于情节严重的情形，且作出行政处罚的有权机关均已出具书
面文件证明相关行为不属于重大违法行为或未造成重大环境影响，发行人上述
行政处罚事项不构成严重损害上市公司利益、投资者合法权益、社会公共利益
的重大违法行为，亦不构成本次向不特定对象发行可转换公司债券的法律障碍。
（2）截至发行人对本回复报告签署之日，本次募投项目不存在环保、安全
事故隐患，发行人安全生产、环保治理等制度较为完善。
（二）保荐机构的核查情况及核查意见
（1）查阅相关主管机关出具的行政处罚文件，查阅发行人及其子公司缴纳
罚款的凭证和相关主管机关出具的罚款收据。
（2）查阅发行人整改方案、整改汇报、验收文件，查阅因整改与第三方签
署的合同、协议，查阅支付整改费用的凭证和发票，查阅发行人整改图片档案。
（3）核查相关主管机关为发行人及其子公司出具的书面证明文件。
（4）查阅募投项目建设单位与施工总承包单位、分包单位签署的安全管理
三方协议，查阅募投项目建设单位、监理单位、施工总承包单位、分包单位进
行安全交底记录的文件。
（5）查阅发行人内部组织架构文件、安全管理部门工作流程指导手册，安
全管理部对募投项目进行安全巡查的通报文件、募投项目施工单位的整改回复
文件，查阅安全管理部组织安全教育培训记录文件（培训会议记录、培训资料、
签到表、考试记录等）。
（6）查阅本次募投项目项目部的安全整改通知文件、施工单位的整改回复
文件。
（7）查阅发行人的《质量、环境、职业健康安全管理手册》及内审记录文
件、《泥浆处理业务环保管理规范》《安全员考核管理制度》等文件，查阅子公
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司的《安全环保管理制度》《环境保护管理制度》《生产管理制度》等制度文件，
查阅发行人安全管理部安全管理岗位人员的安全生产考核合格证书等、募投项
目安全管理岗位的人员证书。
（8）对发行人安全管理部负责人、技术中心部长、本次募投项目的项目经
理及安全员等进行访谈。
经核查，保荐机构认为：
（1）根据《证券期货法律适用意见第 18 号》第二条第（一）款第 2 项“有
以下情形之一且中介机构出具明确核查结论的，可以不认定为重大违法行为：
（1）违法行为轻微、罚款金额较小；（2）相关处罚依据未认定该行为属于情节
严重的情形；（3）有权机关证明该行为不属于重大违法行为。违法行为导致严
重环境污染、重大人员伤亡或者社会影响恶劣等的除外。”发行人及其子公司于
报告期内涉及的上述四项行政处罚事项均已缴纳罚款并整改完毕，相关处罚依
据未认定该行为属于情节严重的情形，且作出行政处罚的有权机关均已出具书
面文件证明相关行为不属于重大违法行为或未造成重大环境影响，发行人上述
行政处罚事项不构成严重损害上市公司利益、投资者合法权益、社会公共利益
的重大违法行为，亦不构成本次向不特定对象发行可转换公司债券的法律障碍。
（2）截至本回复报告签署日，本次募投项目不存在环保、安全事故隐患，
发行人安全生产、环保治理等制度较为完善。
（三）根据《<上市公司证券发行注册管理办法>第九条、第十条、第十一
条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证
券期货法律适用意见第 18 号》第二条进行核查并发表的明确意见
对是否构成严重损害上市公司利益、投资者合法权益、社会公共利益的重大违
法行为及本次再融资的法律障碍发表明确意见。
经核查，保荐机构、律师认为：根据《证券期货法律适用意见第 18 号》第
二条第（一）款第 2 项“有以下情形之一且中介机构出具明确核查结论的，可
以不认定为重大违法行为：（1）违法行为轻微、罚款金额较小；（2）相关处罚
依据未认定该行为属于情节严重的情形；（3）有权机关证明该行为不属于重大
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违法行为。违法行为导致严重环境污染、重大人员伤亡或者社会影响恶劣等的
除外。”发行人及其子公司于报告期内涉及的上述四项行政处罚事项均已缴纳罚
款并整改完毕，相关处罚依据未认定该行为属于情节严重的情形，且作出行政
处罚的有权机关均已出具书面文件证明相关行为不属于重大违法行为或未造成
重大环境影响，发行人上述行政处罚事项不构成严重损害上市公司利益、投资
者合法权益、社会公共利益的重大违法行为，亦不构成本次向不特定对象发行
可转换公司债券的法律障碍。
联”）诉公司及公司全资子公司金沙路德，系建设工程结算未达成一致而导致的
建设工程施工合同纠纷，目前相关案件尚在审理，审理过程中公司一般账户资
金合计 1,408.00 万元暂被冻结。
请发行人说明上述诉讼的最新进展，相关会计核算是否符合要求，以及该
诉讼对公司经营业绩的影响，并补充风险提示。
请保荐机构、申报会计师及发行人律师发表明确核查意见。
回复：
一、发行人说明事项
（一）相关诉讼的基本案情及最新进展
百联”）因金沙路德饲料厂建设项目的工程结算问题未与金沙路德达成一致，遂
向金沙县人民法院起诉公司及公司全资子公司金沙路德，要求金沙路德支付相
关款项，并要求公司承担连带赔偿责任。截至本回复报告签署日，中百联起诉
公司及公司全资子公司金沙路德的三起案件基本案情及最新进展情况如下所示：
原告 被告 案由 案号 诉讼请求 案件进展情况
案件于 2023 年 12 月 29 日在金沙
请求判决金沙路 县人民法院开庭审理。后根据金
建设工 德支付工程款 沙县人民法院于 2024 年 1 月 30 日
金沙路 （2023）黔
中百 程施工 119.18 万元及违 作出的（2023）黔 0523 民初 5690
德、 0523 民 初
联 合同纠 约金，并请求路 号 《 民 事 调 解 书 》（ 以 下 简 称
路德环境 5689 号
纷 德环境对上述款 “5690 号《民事调解书》”），本
项承担连带责任 案已经三方调解结案，确认在
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原告 被告 案由 案号 诉讼请求 案件进展情况
理。现本案已由金沙县人民法院
于 2024 年 2 月 1 日作出（2023）
黔 0523 民初 5689 号之一《民事
裁定书》（以下简称“5689 号之
一《民事裁定书》”）准许中百联
撤回起诉
案件于 2023 年 12 月 25 日在金沙
请求判决金沙路
县人民法院开庭。后根据金沙县
德支付工程款
建设工 人民法院于 2024 年 1 月 30 日作出
金沙路 （2023）黔 1,396.13 万元及
程施工 的 5690 号《民事调解书》，本案
德、 0523 民 初 违约金，并请求
合同纠 已经三方调解结案。目前，金沙
路德环境 5690 号 路德环境对上述
纷 县人民法院已经解除对公司及其
款项承担连带责
全资子公司金沙路德全部财产保
任
全措施
案件于 2023 年 12 月 19 日在金沙
县人民法院开庭。后根据金沙县
人民法院于 2024 年 1 月 30 日作出
请求判决金沙路
的 5690 号《民事调解书》，本案
德支付工程款
建设工 已经三方调解结案，确认在 5690
金沙路 （2023）黔 55.28 元 及 违 约
程施工 号《民事调解书》中一并处理。
德、 0523 民 初 金（暂计），并
合同纠 现本案已由金沙县人民法院于
路德环境 5691 号 请求路德环境对
纷 2024 年 1 月 31 日作出（2023）黔
上述款项承担连
带责任
书 》（ 以 下 简 称 “5691 号 之 一
《民事裁定书》”）准许中百联撤
回起诉
根据金沙县人民法院作出的 5690 号《民事调解书》，上述案涉《金沙县路
德生物饲料厂建设项目消防水电工程施工合同》《路德生物饲料厂建设项目办公
楼、宿舍楼及厂房工程施工合同》《金沙县路德生物饲料厂建设项目室外给排水
施工》三个工程施工合同项下，所涉工程的未付工程款合计 741.96 万元，由金
沙路德向中百联分期支付，公司对该债务本息承担连带还款责任。其中 200.00
万元已由金沙路德于 2024 年 1 月 26 日支付完毕，余款将在 2024 年 7 月 31 日前
付清。
综上所述，截至本回复报告签署日，相关诉讼已调解或原告撤诉解决，相
关财产保全措施已全部解除。
（二）上述案件涉及的会计核算符合要求
工程建设期间，金沙路德针对上述三个施工工程与中百联按期结算，根据
合同及工程结算单进行暂估应付和在建工程入账，并在项目达到预定可使用状
态时结转在建工程。公司已在 2023 年第四季度对涉诉相关工程完成初步决算。
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上述涉诉案件达成调解结案后，双方达成一致意见的工程量及金额与实际
工程量相符、与公司初步决算金额差异不大，公司已按最终达成一致意见的金
额对相关工程进行最终决算，并调整 2023 年第四季度相关核算金额，2023 年末
长期资产状况将正确反映该事项处理结果。该事项不影响报告期相关财务数据，
公司会计核算符合《企业会计准则》要求。
（三）上述诉讼对公司经营业绩的影响，并补充风险提示
金沙县人民法院已作出 5690 号《民事调解书》，发行人及发行人全资子公
司金沙路德与中百联已就上述三案一并在该调解书中处理，且双方达成一致意
见的结算金额与初步决算金额差异不大。截至本回复报告签署日，金沙县人民
法院已经解除对公司及其全资子公司金沙路德全部财产保全措施。
综上，上述诉讼事项对路德环境财务状况没有重大影响，不会对路德环境
的经营业绩和持续经营能力造成不利影响，无需补充风险提示。
二、中介机构核查情况及核查意见
（一）发行人律师的核查情况及核查意见
查阅上述诉讼案件相关的法律文书（包括起诉状、答辩状、诉讼代理律师
意见等），查阅发行人及发行人全资子公司金沙路德与中百联签署的《贵州省金
沙县人民法院民事调解笔录》，查阅金沙县人民法院作出的 5690 号《民事调解
书》、5689 号之一《民事裁定书》、5691 号之一《民事裁定书》、（2023）黔 0523
民初 5690 号之四《民事裁定书》等案件全部文书。
经核查，发行人律师认为：
因金沙路德饲料厂建设项目的工程结算问题中百联未与金沙路德达成一致
而发生上述诉讼案件，目前三案已经合并在（2023）黔 0523 民初 5690 号案件
中调解，并由金沙县人民法院作出 5689 号之一《民事裁定书》（准予中百联撤
回起诉）、5690 号《民事调解书》、5691 号之一《民事裁定书》（准予中百联撤
回起诉）予以结案，金沙县人民法院已经解除对公司及其全资子公司金沙路德
全部财产保全措施。上述诉讼案件不会对路德环境的持续经营能力造成重大不
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利影响。
（二）发行人申报会计师的核查情况及核查意见
（1）查阅上述诉讼案件涉及合同、诉讼法律文书等相关文件，了解并核实
相关诉讼的基本案情。
（2）取得并查阅金沙县人民法院作出的 5689 号之一《民事裁定书》、5690
号《民事调解书》、5691 号之一《民事裁定书》等相关调解文件。
（3）核查报告期内发行人关于上述诉讼案件涉及交易相关财务处理情况，
了解其对发行人经营业绩的影响。
经核查，发行人申报会计师认为：
发行人现阶段针对上述诉讼事项的会计处理具有合理性，诉讼事项不会对
路德环境经营活动的持续性产生重大影响，对路德环境财务状况影响较小，不
会对路德环境的持续经营能力造成重大不利影响。
（三）保荐机构的核查情况及核查意见
（1）查阅上述诉讼案件涉及合同、诉讼法律文书等相关文件，了解并核实
相关诉讼的基本案情。
（2）取得并查阅金沙县人民法院作出的 5689 号之一《民事裁定书》、5690
号《民事调解书》、5691 号之一《民事裁定书》等相关调解文件。
（3）核查报告期内发行人关于上述诉讼案件涉及交易相关财务处理情况，
了解其对发行人经营业绩的影响。
经核查，保荐机构认为：
（1）因金沙路德饲料厂建设项目的工程结算问题中百联未与金沙路德达成
一致而发生的相关诉讼案件已调解结案，金沙县人民法院已经解除对公司及其
全资子公司金沙路德全部财产保全措施。上述诉讼案件不会对路德环境的持续
经营能力造成重大不利影响。
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（2）发行人对上述相关涉诉事项的会计核算符合《企业会计准则》要求，
诉讼事项对路德环境报告期的财务状况和经营业绩没有影响，对 2023 年末财务
状况影响较小，对 2023 年全年经营业绩没有影响，不会对路德环境的持续经营
能力造成重大不利影响。
总体意见
请发行人区分“披露”及“说明”事项，披露内容除申请豁免外，应增加
至募集说明书中，说明内容是问询回复的内容，不用增加在募集说明书中；涉
及修改募集说明书等申请文件的，以楷体加粗标明更新处，一并提交修改说明
及差异对照表；请保荐机构对发行人的回复内容逐项进行认真核查把关，并在
发行人回复之后写明“对本回复材料中的公司回复，本机构均已进行核查，确
认并保证其真实、完整、准确”的总体意见。
保荐机构总体意见
对本回复材料中的公司回复，保荐机构均已进行核查，确认并保证其真实、
完整、准确。
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（本页无正文，为路德环境科技股份有限公司《关于路德环境科技股份有限公
司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函的回复》之签章页）
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发行人董事长声明
本人已认真阅读路德环境科技股份有限公司本次审核问询函回复的全部内
容，确认回复内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大
遗漏，并对上述文件的真实性、准确性、完整性承担相应的法律责任。
董事长、总经理签名：
季光明
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（本页无正文，为国投证券股份有限公司《关于路德环境科技股份有限公司向
不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函的回复》之签章页）
保荐代表人签名：
黄 俊 张翊维
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保荐机构法定代表人声明
本人已认真阅读《关于路德环境科技股份有限公司向不特定对象发行可转
换公司债券申请文件的审核问询函的回复》的全部内容，了解本问询函回复涉
及问题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程，确认本公司按照勤勉尽责
原则履行核查程序，本问询函回复不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，
并对上述文件的真实性、准确性、完整性、及时性承担相应的法律责任。
保荐机构法定代表人、
董事长签名：
段文务
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