公司债券信用评级报告
联合〔2023〕1124 号
联合资信评估股份有限公司通过对上海雅创电子集团股份有限公司
及其拟向不特定对象发行可转换公司债券进行综合分析和评估，确定上
海雅创电子集团股份有限公司主体长期信用等级为 A+，上海雅创电子集
团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用等级为 A+，评级
展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年二月二十四日
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公司债券信用评级报告
上海雅创电子集团股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级： A + 上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“公
本期公司债券信用等级： A + 司”）聚焦汽车电子市场，已形成了电子元器件分
评级展望：稳定 销、电源管理 IC 设计为核心的业务格局，公司在电
子元器件设计制造商资源、细分市场客户资源、专业
债项概况： 技术能力等方面具备竞争优势。近年来，公司通过收
本期公司债券发行规模：不超过 4 亿元 购延伸产业链条，业务间协同效应增强，业务规模及
（含）
盈利能力不断提高。同时，联合资信评估股份有限公
本期公司债券期限：6 年
司（以下简称“联合资信”）也关注到，应收账款对
偿还方式：按年付息，到期归还所有未
公司营运资金存在占用以及收购标的业绩情况待考察
转股的可转债本金和最后一年利息
募集资金用途：汽车模拟芯片研发及产 等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
业化项目、雅创汽车电子总部基地项目 公司本次拟发行 6 年期、不超过 4.00 亿元的可转
换公司债券，若最终完成转股，有助于增强公司资本
评级时间：2023 年 2 月 24 日
实力，降低财务杠杆。
本次评级使用的评级方法、模型：
基于对公司主体长期信用状况以及本期公司债券
名称 版本
信用状况的综合评估，联合资信确定公司主体长期信
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
一般工商企业主体信用评级模型 V4.0.202208 用等级为 A+，本期公司债券信用等级为 A+，评级展
（打分表） 望为稳定。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
优势
商资源、细分市场客户资源、专业技术能力等方面具
备竞争优势。
强。2019－2021 年，公司通过内源增长和外延并购，
经营规模持续增长，收入利润规模增幅大；2021 年实
现创业板 IPO，募集资金净额 3.84 亿元。
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公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果： 关注
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 1． 公司应收款项占比较大，对营运资金形成占用。公
宏观和区域
经营环境 风险
行业风险 3
经营
C
扩张，应收账款对营运资金的占用或将不断加重 ；公司
风险 基础素质 4
自身
企业管理 3 收入实现质量一般，经营活动现金流持续净流出 ，加之
竞争力
经营分析 3 公司主营业务投资扩张需求持续存在，未来资金 支出压
资产质量 1
现金流 盈利能力 3
力大。
财务
风险
F2 现金流量 3 2． 分销业务供应商集中度较高，公司对上游设计制造
资本结构 4
商依赖程度深。2019－2021 年，公司向前五大供应商合
偿债能力
指 示 评级 a +
计采购占比分别为 81.37%、79.84%、67.87%。
个 体 调整因素：-- --
个 体 信用等级 a+
外 部 支持：-- -- 减值风险。截至 2022 年 9 月底，公司因并购深圳市怡海
评 级 结果 A+
能达有限公司（以下简称“怡海能达”）及深圳欧创芯
注 ： 经 营 风 险由低 至高划 分为 A、 B、C、D、 E、 F 共 6 个等级，各级因子
评 价 划 分 为 6 档 ，1 档最好 ，6 档最 差；财 务风险 由低至 高划分 为 F1－F7共
三 年 加 权 平 均值； 通过矩 阵分析 模型得 到指示 评级结 果
账面价值为 1.01 亿元，若收购标的业绩不达预期，公司
分析师：王晴 刘晓彤 或将面临一定商誉减值风险；同期，公司无形资产 2.99
邮箱：lianhe@lhratings.com 亿元，其中 1.63 亿元为客户关系（其中怡海能达 0.70 亿
电话：010-85679696 元，欧创芯 0.93 亿元），存在一定减值风险。
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号中国人
保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com
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主要财务数据：
合并口径
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 9 月
现金类资产(亿元) 0.82 1.25 3.81 3.23
资产总额(亿元) 6.75 7.13 11.89 20.04
所有者权益(亿元) 3.08 3.62 8.39 11.19
短期债务(亿元) 1.33 1.93 2.17 4.78
长期债务(亿元) 0.00 0.00 0.00 0.04
全部债务(亿元) 1.33 1.93 2.18 4.82
营业总收入(亿元) 11.17 10.98 14.18 16.27
利润总额(亿元) 0.52 0.77 1.20 1.54
EBITDA(亿元) 0.70 0.94 1.39 --
经营性净现金流(亿元) -2.98 -3.83 -3.20 -2.13
营业利润率(%) 13.73 14.57 18.01 20.49
净资产收益率(%) 12.32 16.31 11.08 --
资产负债率(%) 54.40 49.18 29.47 44.16
全部债务资本化比率(%) 30.23 34.75 20.60 30.10
流动比率(%) 167.77 187.00 323.18 180.81
经营现金流动负债比(%) -81.15 -109.27 -91.42 --
现金短期债务比(倍) 0.61 0.65 1.75 0.68
EBITDA 利息倍数(倍) 4.83 7.29 10.38 --
全部债务/EBITDA(倍) 1.92 2.06 1.56 --
公司本部
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 9 月
资产总额(亿元) 4.84 7.02 11.11 --
所有者权益(亿元) 2.45 2.88 7.37 --
全部债务(亿元) 0.43 1.04 1.52 --
营业总收入(亿元) 7.82 8.93 11.74 --
利润总额(亿元) 0.29 0.58 0.87 --
资产负债率(%) 49.34 58.96 33.60 --
全部债务资本化比率(%) 15.06 26.47 17.13 --
流动比率(%) 176.93 130.62 253.84 --
经营现金流动负债比(%) -60.58 -85.52 -81.88 --
注 ： 1.公司 2022 年三季度合并口径财务数据未经审计；2. 2022年前三季度，公司合并口径
其 他应付款中的有息部分已调整至短期债务及其相关指标中核算；3. 公司未提供 2022 年
三 季 度本部财务数据
资 料 来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
主体评级历史：
评级
信用等级 评级展望 评级时间 项目小组 评级方法/模型
报告
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载 、出售、
发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述 ，未受
任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前
瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵
循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为 购买、
出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使 用本报
告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“该公司”） 委托所
出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但
对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业
意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员 与该公
司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期 ；根据
跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、
终止与撤销的权利。
八、未经联合资信事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券或证券的发 行活
动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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上海雅创电子集团股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
一、 主体概况 债 券 ” （ 以 下 简 称“ 本期 公 司债券”或
上海雅创电子集团股份有限公司（以 “本次可转债”），发行规模不超过 4 亿元
下简称“公司”或“雅创电子”）前身为 （含 4 亿元），期限为 6 年。本期公司债券
上 海 雅 创 电 子 零 件有 限公 司 （“雅创有 票面金额为 100 元，按面值平价发行，采用
限”），由谢力书及上海雅创电子有限公 固定利率形式，单利按年计息。每年付息
司（以下简称“雅创有限”）于 2008 年 1 一次，到期归还所有未转股的可转债本金
月共同发起成立，初始注册资本为人民币 和最后一年利息。
年，公司实施股份制改革，公司整体变更 （1）转股条件
为股份有限公司，并更为现名。2021 年 11 本次发行的可转债转股期自可转债发
月，公司成功公开发行人民币普通股，股 行结束之日起满六个月后的第一个交易日
票代码（301099.SZ），注册资本及股本分 起至可转债到期日止。债券持有人对转股
别增至 0.80 亿元。截至 2022 年 9 月底，公 或者不转股有选择权，并于转股的次日成
司注册资本及股本均为 0.80 亿元，控股股 为公司股东。
东谢力书直接持有公司 56.10%股权，谢力 本次发行的可转债的初始转股价格不
书、黄绍莉夫妇通过持有上海硕卿企业管 低于募集说明书公告日前二十个交易日公
理 中 心 （ 有 限 合 伙） 合计 持 有雅创电子 司 A 股股票交易均价（若在该二十个交易
截至 2021 年底，公司合并资产总额 情形，则对调整前交易日的交易价格按经
股东权益-0.02 亿元）；2021 年，公司实现 前一个交易日公司 A 股股票交易均价，具
营业总收入 14.18 亿元，利润总额 1.20 亿 体初始转股价格由公司股东大会授权公司
元。 董事会根据市场状况和公司具体情况与保
截至 2022 年 9 月底，公司合并资产总 荐机构（主承销商）协商确定。
额 20.04 亿元，所有者权益 11.19 亿元（含 其中：前二十个交易日公司股票交易
少数股东权益 1.72 亿元）；2022 年 1－9 均价=前二十个交易日公司股票交易总额/
月，公司实现营业总收入 16.27 亿元，利润 该二十个交易日公司股票交易总量；前一
总额 1.54 亿元。 个交易日公司股票交易均价=前一个交易日
公司注册地址：上海市闵行区春光路 公司股票交易总额/该日公司股 票 交 易 总
人：谢力书。 在本次发行之后，当公司发生派送股
票股利、转增股本、增发新股（不包括因
二、 本期公司债券概况 本次发行的可转债转股而增加的股本）、
配股以及派发现金股利等情况时，将按下
公司计划发行“上海雅创电子集团股 述公式对转股价格进行调整。
份有限公司向不特定对象发行可转换公司 （2）转股价格向下修正条款
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本可转债存续期间，当公司股票在任 足 3000 万元时。
意连续三十个交易日中至少有十五个交易 （4）回售条款
日的收盘价格低于当期转股价格 的 85% 有条件回售条款
时，公司董事会有权提出转股价格向下修 本次发行的可转债最后两个计息年度
正方案并提交公司股东大会表决，该方案 内，如果公司股票在任意连续三十个交易
须经出席会议的股东所持表决权的三分之 日的收盘价格低于当期转股价格的 70%，
二以上通过方可实施。股东大会进行表决 可转债持有人有权将其持有的可转债全部
时，持有公司本次发行可转债的股东应当 或部分按债券面值加上当期应计利息的价
回避。修正后的转股价格应不低于该次股 格回售给公司。
东大会召开日前二十个交易日公司股票交 若在上述交易日内发生过转股价格因
易均价和前一个交易日的公司股票交易均 发生派送股票股利、转增股本、增发新股
价。 （不包括因本次发行的可转债转股而增加
若在前述三十个交易日内发生过转股 的股本）、配股以及派发现金股利等情况
价格调整的情形，则在调整前的交易日按 而调整的情形，则在调整前的交易日按调
调整前的转股价格和收盘价格计算，调整 整前的转股价格和收盘价格计算，在调整
后的交易日按调整后的转股价格和收盘价 后的交易日按调整后的转股价格和收盘价
格计算。 格计算。如果出现转股价格向下修正的情
本次发行的可转债持有人在转股期内 况，则上述连续三十个交易日须从转股价
申请转股时，转股数量的计算方式为： 格调整之后的第一个交易日起重新计算。
Q=V/P， 并 以 去 尾 法 取 一 股 的 整 数 本次发行的可转债最后两个计息年度
倍。 内，可转债持有人在每年回售条件首次满
其中：V 为可转债持有人申请转股的 足后可按上述约定条件行使回售权一次，
可转债票面总金额；P 为申请转股当日有效 若在首次满足回售条件而可转债持有人未
的转股价。 在公司届时公告的回售申报期内申报并实
可转债持有人申请转换成的股份须为 施 回 售 的 ， 该 计 息年 度不 能 再行使回售
整数股。转股时不足转换为一股的可转债 权，可转债持有人不能多次行使部分回售
余额，公司将按照深圳证券交易所、证券 权。
登记机构等部门的有关规定，在可转债持 附加回售条款
有人转股当日后的五个交易日内以现金兑 若公司本次发行的可转债募集资金投
付该可转债余额及该余额所对应的当期应 资项目的实施情况与公司在募集说明书中
计利息。 的承诺情况相比出现重大变化，根据中国
（3）赎回条款 证监会的相关规定被视作改变募集资金用
在本次发行的可转债转股期内，当下 途或被中国证监会认定为改变募集资金用
述情形的任意一种出现时，公司有权决定 途 的 ， 可 转 债 持 有人 享有 一 次回售的权
按照债券面值加当期应计利息的价格赎回 利。可转债持有人有权将其持有的可转债
全部或部分未转股的可转债： 全部或部分按债券面值加上当期应计利息
①在转股期内，如果公司 A 股股票在 的价格回售给公司。持有人在附加回售条
任意连续三十个交易日中至少十五个交易 件满足后，可以在公司公告后的附加回售
日的收盘价格不低于当期转股价格的 130% 申报期内进行回售，该次附加回售申报期
（含 130%）； 内 不 实 施 回 售 的 ，不 能再 行 使附加回售
②当本次发行的可转债未转股余额不 权。
（5）募集资金用途 2022 年，地缘政治局势动荡不安，世
本期公司债券募集资金拟投资于“汽 界经济下行压力加大，国内经济受到极端
车模拟芯片研发及产业化项目”、“雅创 高温天气等多重超预期因素的反复冲击。
汽车电子总部基地项目”。 党中央、国务院坚持稳中求进总基调，加
本次募集资金投资项目围绕公司的主 大了宏观政策实施力度，及时出台并持续
营业务进行开展，符合公司主营业务的未 落实好稳经济一揽子政策和接续政策，着
来发展方向及战略规划。公司从事电子元 力稳住经济大盘，保持经济运行在合理区
器件分销业务及 IC 设计业务，与行业内主 间。
要供应商、客户达成了长期稳定的合作关 经初步核算，2022 年全年国内生产总
系。 值 121.02 万亿元，不变价同比增长 3.00%。
汽车模拟芯片研发及产业化项目预计 分季度来看，一季度 GDP 稳定增长；二季
投资总额为 2.19 亿元。项目计划提升公司 度 GDP 同比增速大幅回落；三季度同比增
汽车模拟芯片的研发、设计及客户服务能 速反弹至 3.90%；四季度经济同比增速再次
力，进一步提高公司汽车模拟芯片产品的 回落至 2.90%。
市场占有率及核心竞争力。 生产端：农业生产形势较好，工业、
雅创汽车电子总部基地项目预计投资 服务业承压运行。2022 年，第一产业增加
总额为 2.64 亿元，建成后用于改善公司办 值同比增长 4.10%，农业生产形势较好；第
公、仓储、员工生活配套条件，进行信息 二、第三产业增加值同比分别增长 3.80%、
化升级，全面提升公司的综合管理能力。 2.30%，较 2021 年两年平均增速1 （分别为
宏观经济和政策环境 需求端拖累，工业、服务业活动放缓所致。
表【1】 2018－2022 年中国主要经济数据
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
GDP 总额 （万亿元） 91.93 98.65 101.36 114.92 121.02
GDP 增速（ %） 6.75 6.00 2.20 8.40(5.25) 3.00
规模以上工业增加值增速（ %） 6.20 5.70 2.80 9.60(6.15) 3.60
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 4.90(3.90) 5.10
房地产投资增速（%） 9.50 9.90 7.00 4.40(5.69) -10.00
基建投资增速（%） 3.80 3.80 0.90 0.40(0.65) 9.40
制造业投资增速（%） 9.50 3.10 -2.20 13.50(4.80) 9.10
社会消费品零售总额增速（ %） 8.98 8.00 -3.90 12.50(3.98) -0.20
出口增速（%） 9.87 0.51 3.62 29.62 7.00
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.60 30.05 1.10
CPI 涨幅（ %） 2.10 2.90 2.50 0.90 2.00
PPI 涨幅（ %） 3.50 -0.30 -1.80 8.10 4.10
社融存量增速（%） 10.26 10.69 13.30 10.30 9.60
一般公共预算收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 10.70(3.14) 0.60
一般公共预算支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 0.30(1.54) 6.10
城镇调查失业率（%） 4.93 5.15 5.62 5.12 5.58
全国居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.80 2.10 8.10(5.06) 2.90
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人
为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行 情况进行
分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同
期为基期计算的几何平均增长率，下同。
均可支配收入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 社融存量增速为期末值；5. 城镇调查失业率为年度均
值；6. 2021 年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
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需求端：消费同比出现下降，固定资产 扩张；表外融资方面，委托贷款、信托贷款
投 资相对平稳，出口下行压力显现。消费方 和未贴现银行承兑汇票同比分别多增 5275 亿
面，2022 年，社会消费品零售总额 43.97 万亿 元、少减 1.41 万亿元和少减 1505 亿元，亦对
元，同比下降 0.20%，消费需求特别是餐饮等 新增社融规模形成支撑。
聚集型服务消费需求回落明显。投资方面， 财政政策积极有为，民生等重点领域支
户）57.21 万亿元，同比增长 5.10%，固定资 2022 年，全国一般公共预算收入 20.37 万亿元，
产投资在稳投资政策推动下实现平稳增长。 同比增长 0.60%，扣除留抵退税因素后增长
其中，房地产开发投资持续走弱，是固定资 9.10%。2022 年，各项税费政策措施形成组合
产投资的主要拖累项；基建和制造业投资实 效应，全年实现新增减税降费和退税缓税缓
现较快增长。外贸方面，2022 年， 中国货物 费规模约 4.20 万亿元。支出方面，2022 年全
贸易进出口总值 6.31 万亿美元。其中，出口 国一般公共预算支出 26.06 万亿元，同比增长
金额 3.59 万亿美元，同比增长 7.00%；进口金 6.10%。民生等重点领域支出得到有力保障，
额 2.72 万亿美元，同比增长 1.10%；贸易顺差 卫生健康、社会保障和就业、教育及交通运
达到 8776.03 亿美元，创历史新高。四季度以 输等领域支出保持较快增长。2022 年，全国
来出口当月同比转为下降，主要是受到海外 一般公共预算收支缺口为 5.69 万亿元，较上
需求收缩叠加高基数效应的影响，出口下行 年（3.90 万亿元）显著扩大，是除 2020 年之
压力显现。 外的历史最高值，财政收支矛盾有所加大。
消费领域价格温和上涨，生产领域价格 稳就业压力加大，居民收入增幅显著回
涨幅回落。2022 年，全国居民消费价格指数 落。2022 年，全国各月城镇调查失业率均值
（CPI）上涨 2.00%，涨幅比上年扩大 1.10 个 为 5.58%，高于上年 0.46 个百分点，受经济下
百分点。其中，食品价格波动较大，能源价 行影响，中小企业经营困难增多，重点群体
格涨幅较高，核心 CPI 走势平稳。2022 年， 就业难度也有所加大，特别是青年失业率有
全国工业生产者出厂价格指数（PPI） 上 涨 所上升，稳就业面临较大挑战。2022 年，全
输入性价格传导影响国内相关行业价格波动， 增长 2.90%，较上年水平显著回落。
与进口大宗商品价格关联程度较高的石油、
有色金属等相关行业价格涨幅出现不同程度
的回落；能源保供稳价成效显著，煤炭价格
涨幅大幅回落，但煤炭价格仍处高位，能源 做好“六个统筹”，提振发展信心。2022 年
产品稳价压力依然较大。 12 月，中央经济工作会议指出 2023 年要坚持
稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政
社融口径人民币贷款、表外融资和政府
债券净融资推动社融规模小幅扩张。2022 年， 政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控
全国新增社融规模 32.01 万亿元，同比多增 力度，加强各类政策协调配合，形成共促高
质量发展合力。积极的财政政策要加力提效，
稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发
万亿元，同比增长 9.60%，增速比上年同期下
降 0.70 个百分点。分项看，2022 年以来积极 展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，
社会政策要兜牢民生底线。会议指出，要从
的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，政
战略全局出发，从改善社会心理预期、提振
府债券净融资和社融口径人民币贷款同比分
发展信心入手，纲举目张做好以下工作：一
别多增 1074 亿元和 9746 亿元，支撑社融总量
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是着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆 商提供产品分销、技术支持、供应链支持的
在优先位置；二是加快建设现代化产业体系； 整体解决方案及一体化服务。
三是切实落实“两个毫不动摇”；四是更大 全球电子元器件分销行业集中度较高，
力度吸引和利用外资；五是有效防范化解重 行业“头部效应”明显。根据国际电子商情
大经济金融风险。 网统计数据，2021年全球元器件分销商排名
经济增长将更多依赖内需。2022 年，俄乌冲 三大分销商中艾睿电子（Arrow Electronics/美
突推升了能源价格，加剧了全球的通胀压力。 国）营业收入344.77亿美元、大联大（WPG/
济增长或将进一步放缓，通胀压力有望缓和， 利（Avnet/美国）营业收入215.93亿美元，合
但地缘政治、能源供给紧张、供应链不畅等 计营业收入占全球电子元器件分销商TOP10的
不确定性因素仍然存在，可能对通胀回落的 65.40%，头部效应明显，产业集中度高。
节奏产生扰动。总体来看，2023 年 ，世界经 近年来，依托于本土电子产品制造业的
济 滞 胀 风 险 上 升 。在 外 需回 落的背景下， 快速发展，本土电子元器件分销行业持续发
“内循环”的重要性和紧迫性更加凸显。随 根据国际电子商情统计数据，2021年我国共9
着存量政策和增量政策叠加发力，内需有望 家电子元器件分销商营业收入超过100亿元人
支撑中国经济重回复苏轨道。 民币，如中电港、泰科源、深圳华强、力源
信息等，排名第50位的分销商营收规模为4.91
亿美元，整体营收规模差距较大。
三、 行业分析
近年来，本土电子元器件分销商上市步
伐明显加快，资本市场为电子元器件分销企
电子元器件分销行业集中度较高，本土
业提供了并购整合的优良平台，并购现象更
分销商成长空间较大，未来分销行业集中度
加频繁。例如深圳华强收购湘海电子、鹏源
将进一步提升。
电 子 和 淇 诺 科 技 等； 力 源信 息收购鼎芯无
公司作为国内汽车电子领域知名的电子
限、南京飞腾和帕太等；英唐智控收购华商
元器件授权分销商，主要从事电子元器件分
龙等。通过并购整合做大做强是电子元器件
销业务。
分销企业发展的必然趋势，也是国际分销行
电子元器件产业链由上游的电子元器件
业发展历程已经验证的道路，未来分销行业
设计制造商、中游的元器件分销商及下游电
集中度将进一步提升。
子产品制造商三个环节构成。上游电子元器
件设计制造商存在较高的资金和技术壁垒， 四、 基础素质分析
数量较少，以欧美日韩等世界巨头主导，生
产的电子元器件品种繁多。下游电子产品应 1． 股权结构
用 领 域 广 泛 ， 制 造商 数 量多 且规模参差不 截至2022年9月底，公司注册资本和股本
齐。电子元器件分销商是整个行业衔接上游 均为0.80亿元，第一大股东谢力书直接持股
和下游的重要纽带，一方面向上游电子元器 56.10%，谢力书、黄绍莉夫妇通过上海硕卿
件供应商提供产品市场和研发方向，为上游 企业管理中心（有限合伙）合计持有雅创电
电子元器件供应商分担大部分市场开拓及技 子62.48%股份为公司实际控制人。
术传递工作；另一方面为下游电子产品制造
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公司是专注于汽车电子领域的授权分销 境外永久居留权，本科学历。1996 年毕业于
商及 IC 设计厂商，已基本形成了电子元器件 同济大学化学系；1996 年 7 月至 1999 年 5 月
分销、电源管理 IC 设计为核心的业务格局， 于汕头超声电路板公司担任销售经理；1999
具有较强的协同效应及市场竞争力。 年 8 月至今担任香港台信电子有限公司（以下
公司从事电子元器件分销业务超 过 20 简称“香港台信”）董事；2001 年至 2008 年
年，主营业务聚焦汽车电子市场，在资源整 担任公司总经理；2008 年 1 月至今担任公司董
合能力和专业技术及服务能力等方面具备较 事长、总经理。
强的市场竞争力。 樊晓磊先生，1985 年生，中国国 籍，无
上游设计制造商资源方面，公司合作的 境外永久居留权，本科学历。曾任公司财务
供应商主要为全球电子元器件行业领先的设 经理；2012 年至 2019 年 7 月任公司财务总
计制造商，包括东芝、首尔半导体、村田、 监；2018 年 2 月至 2019 年 7 月任公司董事；
松下、LG 等，均为各自细分行业领域中具有 2019 年 7 月至今担任公司财务总监、董事会秘
重要影响力的企业。 书。
下游客户资源方面，公司客户主要为国 截至 2022 年 9 月末，公司共有员工 502
内知名的汽车电子零部件生产制造商，包括 人 ， 其 中 管 理 人 员 占 8.17%， 财 务人员占
延 锋 伟 世 通 汽 车 电子 有 限公 司（以下简称 6.77%， 业 务 人 员 占 71.32%， 行 政 人 员 占
“延锋伟世通”）、南京泉峰科技有限公司 5.38%，其他占 8.36%；按教育程度划分，硕
（以下简称“南京泉峰”）和浙江金来奥光 士及以上学历人员占 5.98%，本科学历人员占
电 科 技 有 限 公 司 （以 下 简称 “金来奥”） 52.39%，其他学历占 41.63%。
等，合作时间长，伙伴关系稳固。
专业技术方面，公司是国内车规级电源 4． 企业信用记录
管理 IC 领先的设计产商，已研发出多款自主 公司本部过往债务履约情况良好。
可控、高性价比、高性能低功耗的 IC 产品， 根据中国人民银行企业基本信用信息报
其中，LDO、LED 驱动芯片、马达驱动芯片 告 （ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：
等多款电源管理芯片已通过 AEC-Q100 的车规 913101206711142879），截至 2023 年 2 月 15
级认证，并在全球知名车企实现批量使用， 日，公司本部无不良信贷信息记录，过往债
包括比亚迪、吉利、大众、长城、现代、奇 务履约情况良好。
瑞、东风、长安等。截至 2022 年 9 月底，公 截至 2023 年 2 月 15 日，联合资信未发现
司 IC 设计团队中有 IC 设计工程师 56 名，其 公司曾被列入全国失信被执行人名单。
中韩国团队的负责人具有 30 年以上的行业相
关经验和三星半导体、仙童半导体等公司任 五、 管理分析
职的经历。
公司已经建立相对系统的经营管理制度，
公司高级管理人员具有多年的管理经验， 及管理权未分离，法人治理结构有待完善。
管理能力较强，可以满足公司业务开展需要。
截至 2022 年 9 月底，公司拥有高级管理
按照《公司法》《证券法》《上市公司
人员 2 人，其中总经理 1 人，财务总监 1 人。
治理准则》和国家有关法律、法规的规定，
公司高级管理人员相对较少。
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公司设立了包括股东会、董事会、监事会以 具体规章；提请董事会聘任或者解聘公司副
及经理层的治理结构。 总经理、财务负责人等。目前公司高级管理
股东会是公司的权力机构，行使职权包 人员相对较少。
括：决定公司的经营方针和投资计划；选举
和更换非由职工代表担任的董事、监事，决 2. 管理水平
定有关董事、监事的报酬事项；审议批准董 公司已建立较为完善的内部控制体系，
事会的报告；审议批准监事的报告；审议批 制定出覆盖公司经营管理活动各层面的内部
准公司的年度财务预算方案、决算方案；审 控制制度，包括《预算管理制度》《营运资
议 批 准 公 司 的 利 润分 配 方案 和弥补亏损方 金管理制度》《对外投资管理制度》等一系
案 ； 对 公 司 增 加 或者 减 少注 册资本作出决 列规章制度。
议；对发行公司债券作出决议等事宜。 资金管理 2 方面，集团公司对资金实行统
公司董事会由 7 名董事组成，其中独立董 一管理，包括现金、银行存款、网上银行管
事 3 名。根据《上市公司治理准则》《深圳证 理 、 票 据 、 财 务 类印 鉴 管理 、资金预算管
券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创 理、资金往来结算管理、筹资管理、对外担
业板上市公司规范运作》的要求，董事会下 保 等 ， 对 资 金 支 付建 立 严格 的授权审批制
设战略委员会、审计委员会、提名委员会、 度。
薪酬与考核委员会四个专门委员会。 对外投资管理制度方面，公司确保办理
公司监事会由 3 名监事组成，其中职工代 投资业务的不相容岗位相互分离、制约和监
表监事 1 名。公司监事严格按照《 公司法》 督，公司股东大会、董事会为对外投资的决
《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 策机构，负责在其权限范围内行使投资决策
号——创业板上市公司规范运作》《公司章 权。公司拟投资交易涉及的资产总额占公司
程》《监事会议事规则》的要求，认真履行 最近一期经审计总资产的 50%以上 （该交易
职责，出席监事会会议、列席董事会会议、 涉 及 的 资 产 总 额 同时 存 在账 面值和评估值
股东大会会议，认真履行监督职责，依法对 的，以较高者作为计算数据），需经公司董
公司发展战略、财务活动、风险管理、内部 事会审议批准后，提交股东大会审议；董秘
控制以及董事会、高级管理层履职情况等进 办牵头对拟投资项目进行调研，形成可行性
行监督。 报告草案，对项目可行性作初步的、原则的
公司设总经理（主持工作）1 名，财务总 分析和论证。投资项目一经确立，由公司董
监 ， 由 董 事 会 按 规定 履 行聘 任或者解聘手 秘办对项目实施全过程进行监控。
续 。 控 股 股 东 、 实际 控 制人 单位担任除董 资产管理制度方面，公司为规范固定资
事、监事以外其他行政职务的人员，不得担 产的购置、验收、转移、调拨与保管，保证
任担任公司的高级管理人员。总经理每届任 公司的资产价值，制定了《固定资产管理制
期 3 年，连聘可以连任。总经理/副总经理 度》等多种制度，明确公司固定资产的购买
（ 主 持 工 作 ） 对 董事 会 负责 ，行使职权包
以及日常维护的规定。
括：主持公司的生产经营管理工作，组织实
施董事会决议；组织实施公司年度经营计划 六、 重大事项
和投资方案；拟订公司内部管理机构设置方
案；拟订公司的基本管理制度；制定公司的 收购怡海能达 55%股权
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怡 海 能 达 有 限 公 司（ 以下 简称“怡海能 营业总收入 4.85 亿元，利润总额 0.40 亿元，
达”）增资人民币 4000 万元，并向交易对方 实现经营性现金净流入 0.97 亿元。
支付股权转让款合计人民币 7666 万元，本次 收购欧创芯 60%股权
交易完成后，公司合计取得标的公司充分稀 2022 年 8 月，为快速拓展汽车电源管理
释后 55%的股权，怡海能达成为公 司的控股 IC 市场的布局，公司以现金方式分 两期（合
子公司，纳入公司合并报表范围。本次交易 计对价 2.40 亿元）收购深圳欧创芯半导体有
产生商誉 0.23 亿元。怡海能达主营业务为电 限公司（以下简称“欧创芯”）60%的股权，
子元器件的代理分销和半导体技术研发和销 本次交易产生商誉 0.78 亿元。欧创芯专业从
售服务，产品涉及的应用领域和服务的客户 事 模 拟 数 字 集 成 电路 设 计研 发、专用芯片
群体涵盖通讯、汽车、工控、医疗、家电、 （ASIC）定制设计服务，产品主要分 为集成
照明、电源、安防、新能源及消费电子等多 电路芯片-LED 驱动、集成电路芯片-DCDC 电
个行业和领域。主要代理的产品包括被动器 源管理、集成电路芯片-MCU，主要应用于汽
件、半导体分立器件、IC 和模块产 品等。本 车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市
次收购有助于公司快速拓展被动元器件市场 场等领域。
的 布 局 ， 整 合 吸 收优 质 资源 ，提升经营规 股权转让方承诺欧创芯 2022 年度、2023
模。 年 度 、 2024 年 度 （ 以 下 简 称 “ 业 绩 承 诺
股权转让方承诺怡海能达 2022 年度、 期”）实现的实际净利润分别不低于 2700 万
期”）实现的实际净利润分别不低于 2000 万 万元。如欧创芯 2022 年度、2023 年度任一当
元、2150 万元、2250 万元，累计不低于 6400 期业绩承诺完成率未达到 60%的（ 不包含本
万元。如怡海能达 2022 年度、2023 年度任一 数），或者业绩承诺期累计业绩承诺完成率
当期业绩承诺完成率未达到 80%的 （不包含 未达到 100%的（不包含本数），股权转让方
本数），或者业绩承诺期累计业绩承诺完成 应对收购方进行业绩补偿。
率未达到 100%的（不包含本数），股权转让 截至 2021 年底，欧创芯资产总额 0.86 亿
方 应 对 收 购 方 进 行业 绩 补偿 ；如怡海能达 元，所有者权益 0.47 亿元，2021 年，欧创芯
率未达到 50%的（不包含本数）， 或者业绩 元，经营性现金净流入 0.11 亿元3 。
承诺期累计业绩承诺完成率未达到 50% 的 截至 2022 年 9 月底，欧创芯资产总额 0.66
（不包含本数），收购方有权要求股权转让 亿元，所有者权益 0.51 亿元，2022 年 1－9
方根据投资总额按年化利率 10%（ 单利）回 月，欧创芯实现营业总收入 0.51 亿元，净利
购全部股权。 润 0.14 亿元。
根据中审众环会计师事务所（特殊普通 公司 2021 年底首次公开发行股票
合伙）于 2021 年 12 月 24 日出具的众环审字 2021 年 11 月 22 日，公司成功公开发行人
〔2021〕0102988 号《审计报告》，截至 2021 民币普通股(A 股)股票 20,000,000 股，发行价
年 11 月底，怡海能达资产总额 2.06 亿元，所 为人民币 21.99 元/股。募集资金总额为人民币
司关于以现金方式购买深圳欧创芯半导体有限公司 60% 差异，本报告数据为根据交易所要求出具的 2021 年
股权的公告》中，截至 2021 年底，欧创芯资产总额 12 月 31 日及 2022 年 3 月 31 日审计报告。
现营业总收入 0.93 亿元，净利润 0.22 亿元，经营性现
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税）0.37 亿元以及其他发行费用（不含增值 销和电源管理 IC 设计，其中，电子元器件分
税）0.19 亿元后，募集资金净额为人民币 3.84 销占主营业务收入的 90%以上。2019－2021
亿元，已使用 2.94 亿元。 年 ， 公 司 电 子 元 器件 分 销业 务波动增长，
表 2 截至 2022 年 9 月底募集资金使用情况（单位：
主要系汽车行业回暖，光电器件及被动元件
万元）
实 际 投
收入增长所致；同期，电源管理 IC 设计业务
项目名称 拟投金额
入金额 收入逐年增长，2021 年同比增长 69.25%，主
汽车电子研究院建设项目 7000.00 --
要系四季度自主芯片前期推广的型号开始量
汽车电子元件推广项目 22881.33 22868.41
汽车芯片 IC 设计项目 8500.00 6555.53
产所致。
合 计 38381.33 29423.94 毛利率方面，2019－2021 年，公 司综合
毛利率逐年提升；分板块看，公司电子元器
件分销业务毛利率持续提高，电源管理 IC 设
计业务毛利率波动提升，主要系公司产品量
七、 经营分析
产，规模效应逐渐释放所致。
公司已形成电子元器件分销及电源管理 升，汽车电子元器件市场规模不断扩大，加
IC 设计业务为主的经营格局，具有一定协同 之收购怡海能达及欧创芯，公司实现主营业
效应。其中，电子元器件分销业务收入占主 务收入 16.26 亿元，同比增长 65.87%；同期，
营业务收入 90%以上，电源管理 IC 设计业务 公司主营业务毛利率为 20.65%，同比增 加
收入规模尚小，毛利率水平相对较高。 2.26 个百分点。
表 3 公司主营业务收入构成（单位：亿元）
项目 占比 毛利率 占比 毛利率 占比 毛利率 占比 毛利率
收入 收入 收入 收入
(%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%)
电子元器件分
销
电源管理 IC 设
计
技术服务 0.10 0.91 31.81 0.06 0.52 29.47 0.09 0.67 43.10 0.09 0.56 38.09
合 计 11.17 100.00 13.84 10.97 100.00 14.75 14.17 100.00 18.14 16.26 100.00 20.65
资料来源：公司提供
电器件、存储芯片、被动元件、分立 半导体等
公司主要通过为客户提供有竞争力的供应 产品分销收入之和占电子元器件分销 收入的比
链服务和技术服务开展分销业务，该业务下游
例 分 别 为 88.97% 、 89.70% 、 92.13% 和
存在资金占用情况。 93.65%，整体保持稳定。2022 年 1－9 月，电子
公司电子元器件分销业务主要 由 公 司 本 元器件分销业务实现收入 14.76 亿元；其中怡海
部、雅信利电子和香港雅创台信电子 有限公司 能达贡献收入 2.71 亿元4 ，净利润 0.22 亿元。
负责运营。公司分销的电子元器件产 品包括光
表 4 公司电子元器件产品的销售收入情况（单位：亿元）
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业务类型
收入 占比 （%） 收入 占比 （ %） 收入 占比 （%） 收入 占比 （%）
光电器件 3.87 35.81 3.73 35.60 5.07 37.95 5.21 35.34
存储芯片 2.84 26.24 2.07 19.70 1.93 14.43 1.82 12.32
被动元件 1.47 13.54 1.57 15.00 2.82 21.10 4.12 27.90
分立半导体 1.45 13.38 2.03 19.40 2.49 18.65 2.67 18.09
非存储芯片 0.39 3.62 0.36 3.45 0.58 4.36 0.64 4.32
其他分销产品 0.80 7.41 0.72 6.85 0.47 3.49 0.30 2.03
合计 10.82 100.00 10.49 100.00 13.35 100.00 14.76 100.00
资料来源：公司提供
公司开展电子元器件分销业务时， 主要 田、松下和 LG 等国际电子元器件设计制造
通过为客户提供有竞争力的供应链服务 和技 商的产品。2019－2021 年，公司向前五大供
术服务促进分销产品的销售。公司在分 销业 应商合计采购占比分别为 81.37%、79.84%、
务中提供的技术支持服务不单独收取技 术服 67.87%5 ，集中度高。
务费，主要通过分销产品的销售来 实 现 盈 公司与上游供应商签订框架合同， 通过
利；供应链服务是公司开展电子元器件 分销 单笔采购订单进行采购，主要通过银行 转账
业务的基础，相关服务包括订单管理、 存货 方式完成采购结算，结算模式主要为货 到付
管理、物流管理、支付管理等方面，公 司通 款，信用期一般为 1－3 个月。
过市场预测进行适量备货；通过协调上 下游 销售
产品交期、处理产品物流问题、解决上 下游 结算模式方面，下游客户主要为货 到付
在货币币种、信用期等方面的支付问题 ，以 款，通过银行转账和承兑汇票方式结算 ，结
实现电子元器件产品自上游原厂到下游 客户 算模式信用一般为 1－3 个月，银承期限为 1
之间的顺利流通。 －6 个月，综合来看，下游平均账期为 1－9
分销业务采购 个月。
公司的采购分为订单采购与备货采 购。 分销业务细分市场客户资源方面， 公司
订单采购为主要采购模式，订单采 购 模 式 主要客户包括延锋伟世通汽车电子有限 公司
下，公司按照销售订单上客户要求的交 期及 （以下简称“延锋伟世通”）、亿咖通 、金
供应商的交货周期下单采购。备货采购 模式 来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽 车电
下，公司为快速交货，根据对市场未来 的预 子零部件制造商，前五大客户主要为国 内知
测提前下单采购完成备货；或者没有客 户正 名的汽车电子零部件生产制造商。经过 长期
式订单的情况下，客户要求提前备料以 满足 合作，公司和行业内的知名厂商建立了 稳定
备排产的需求，公司提前下单采购 完 成 备 的合作关系，分销业务下游集中度不高。
货。备货采购主要针对下游需求较多、 用途
表 5 2021 年及 2022 年 1－9 月公司分销业务前五大
广泛的通用物料。 客户情况（单位：万元）
公司的上游供应商是电子元器件设 计制 销售金 销售 占比
年度 客户名称
额 （ %）
造商。公司主要分销东芝、首尔半导体 、村 延锋伟世
通
购占比分别为 82.91%、81.08%和 70.91%，口径仅为前五大对 对全口径采购占比。
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年度 客户名称
销售金 销售 占比 小鹏等国内外知名汽车厂商的合作过程 中，
额 （ %）
南京泉峰 10028.46 6.17 获得了客户一定的认可。同时，公司拥 有丰
长城汽车 6496.69 4.00 富的汽车电子客户资源，有助于公司向 客户
金来奥 5168.08 3.18
导入自主研发的电源管理 IC。同时，也将加
华域汽车 4528.01 2.78
大分销商的开拓力度，借助分销商的力 量进
合 计 41157.92 25.31
南京泉峰 11547.10 8.15
一步打开汽车电源管理 IC 市场。结算方面，
金来奥 6987.70 4.93 下游客户主要通过银行转账和承兑汇票 方式
延锋伟世
星宇车灯 5216.89 3.68 先款后货，信用期一般为 1－3 个月，银承期
华域汽车 4622.06 3.26 限为 1－6 个月。
合 计 34450.69 24.31
数据来源：公司提供、联合资信整理
技术服务收入规模很小，对主营业务收
公 司 的 电 源 管 理 IC 设 计 业 务 采 取 除在分销业务中提供技术支持服务 外，
Fabless 模式，公司仅负责 IC 产品设计和销 公司接受客户委托，为客户提供从前期 验证
售，产品研发完成后的生产全部由代工 厂完 到量产阶段的系统级软硬件解决方案设 计和
成。 开发。就此类技术服务，公司向客户直 接收
图 1 电源管理 IC 业务外协生产模式 取技术服务费。在客户采用相关系统解 决方
案后，会带动公司存储芯片、部分非存 储芯
片、被动器件等电子元器件的销售，同 时也
可以带动发行人自主设计电源管理 IC 的销
售。主要客户包括现代摩比斯、奇华环 宇、
图片来源：公司提供
LG 电子等。
电源管理 IC 设计工作由子公司 Tamul
（韩国谭慕）及上海谭慕半导体科技有 限公 5.经营效率
司（以下简称“上海谭慕”）负责，通 过高 公司整体经营效率较强。
塔半导体（Tower Semiconductor Ltd）和东部 从经营效率指标看，2019－2021 年，公
半导体（Dongbu HiTek）等外协厂商生产电 司销售债权周转次数分别为 2.84 次、2.59 次
源管理 IC，销售环节则通过韩国谭慕、南京 和 2.90 次；存货周转次数分别为 8.84 次、
谭慕、公司本部及国内外分销商6 完成。 10.14 次和 9.36 次；总资产周转次数分别为
公司的电源管理 IC 产品采用分销和直销 1.77 次、1.58 次和 1.49 次。
相结合的销售模式。2021 年，公司电源管理
IC 产 品 分 销 占 比 为 42.13% ， 直销占比为
第一、第二梯队供应商（延锋伟世通、 金来 未来，公司沿着现有的代理分销和自主
奥等），并在与吉利、长城、长安 、 比 亚 研发协同发展的计划，充分发挥在汽车电源
迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大 众、
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管理 IC领域内的优势，成为汽车电子细分领 2019 年，公司新设 4 家子公司；2020
域成长力较强的授权分销商。 年，公司注销子公司 1 家；2021 年合并范围
随着国际形势变化和国产 IC 研发、设计 无变动。2022 年 1－9 月，合并范围较上年底
和生产技术积累取得成效，公司把握住 国产 增加 8 家子公司，其中 2 家新设，6 家7 购买。
IC 进口替代的窗口期，将通过车规级认证 截至 2022 年 9 月底，公司纳入合并范围的子
（AEC-Q100 认证）的自研产品成功导入至 公司共计 20 家，公司合并范围变化较大，对
国内外知名整车厂并实现批量应用，公 司将 公司财务数据可比性产生一定影响。
借助这一先发优势，继续加大研发投入 ，扩 截 至 2021 年 底 ， 公 司 合 并 资 产总额
张研发团队，做好长期的人才储备工作 ，大 11.89 亿元，所有者权益 8.39 亿元（含少数股
力拓展电源管理 IC 产品，丰富产品数量，为 东权益-0.02 亿元）；2021 年，公司实现营业
客户提供多元化产品，形成规模效应， 提升 总收入 14.18 亿元，利润总额 1.20 亿元。
公司的行业地位，成为国内知名领先的 汽车 截至 2022 年 9 月底，公司合并资产总额
电源管理 IC 设计厂商。 20.04 亿元，所有者权益 11.19 亿元（含少数
公司沿着现有的代理分销和自主研 发协 股东权益 1.72 亿元）；2022 年 1－9 月，公
同发展的计划，充分发挥在汽车电源管理 IC 司实现营业总收入 16.27 亿元，利润总额 1.54
领域内的优势，不断巩固和提升在汽车 电源 亿元。
管理领域的技术地位及市场知名度；同 时，
伴随着汽车及半导体行业的高速增长， 公司 2. 资产质量
逐渐成为汽车电子细分领域成长力较强 的授 2019－2021 年末，公司资产规模逐年增
权分销商。 长，以流动资产为主，应收账款对公司营运
资金产生占用。其计提比例偏低，存在一定
八、 财务分析 回收风险。
长，年均复合增长 32.75%。截至 2021 年底，
公司提供了 2019－2021 年度财务报告，
公司合并资产总额 11.89亿元，较上年底增长
由安永华明会计师事务所（特殊普通合 伙）
对上述财务报告进行了审计，均出具了 标准
无保留意见审计结论。公司提供的 2022 年 1
－9 月财务数据未经审计。
表 6 2019－2022 年 9 月底公司资产主要构成（单位：亿元）
科目 占比 占比 占比 占比
金额 金额 金额 金额
（%） （ %） （%） （%）
流动资产 6.16 91.27 6.56 91.97 11.31 95.12 15.00 74.85
货币资金 0.43 6.38 0.49 6.92 2.76 23.18 1.65 8.25
交易性金融资产 0.39 5.72 0.76 10.68 0.84 7.08 1.08 5.37
应收账款 4.17 61.87 4.32 60.54 5.24 44.05 8.21 40.95
存货 1.04 15.38 0.81 11.34 1.67 14.05 3.14 15.68
资产总额 6.75 100.00 7.13 100.00 11.89 100.00 20.04 100.00
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
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公司债券信用评级报告
长，年均复合增长 35.52%。截至 2021 年底，流 均复合增长 26.88%。截至 2021 年底，公司存货
动资产 11.31 亿元，较上年底增长 72.53%。公 1.67 亿元，较上年底增长 106.76%，主要系年
司流动资产主要由货币资金（占 24.37%）、应 底增加备货所致。存货主要由库存商 品（账面
收账款（占 46.31%）和存货（占 14.77%）构 余额 1.32 亿元）构成，累计计提跌价准备 0.05
成。 亿元，计提比例较低。
长，年均复合增长 152.97%。截至 2021 年底， 动下降，年均复合下降 0.74%。截至 2021 年
公 司 货 币 资 金 2.76 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长 底，公司非流动资产 0.58 亿元，主要为固定资
亿元）。货币资金中有 0.04 亿元受限资金，受 截至 2022 年 9 月底，公司合并资产总额
限比例较低。 20.04 亿元，较上年底增长 68.55%。其中，流
公司交易性金融资产主要由债权工 具投资 动资产占 74.85%，非流动资产占 25.15%。流动
（0.10 亿元）及银行承兑汇票（0.74 亿元）构 资产主要由应收账款及存货构成；截至 2022 年
成。银行承兑汇票贴现为公司重要的融 资 手 9 月底，公司应收账款账面价值 8.21 亿元，较
段，并将应收票据（9+6 银行的承兑汇 票）重 上年底增长 56.68%，主要系销售规模扩大且合
分类为以公允价值计量且其变动计入 当期损益 并怡海能达所致。截至 2022 年 9 月底，公司存
的金融资产，列报为交易性金融资产；2021 年 货 3.14 亿元，较上年底增长 88.11%，主要系增
度，公司通过银行承兑汇票贴现收到 的现金流 加备货及合并范围扩大所致。非流动 资产较上
入为人民币 4.65 亿元，列报经营性现金流入。 年底占比上升较快，其中，新增无形资产 2. 92
长，年均复合增长 12.02%。截至 2021 年底，公 底，无形资产 2.99 亿元，主要由 1.31 亿元专利
司应收账款账面价值 5.24 亿元，较上年底增长 权和 1.63 亿元客户关系（其中怡海 0.70 亿元，
提坏账准备的应收账款余额 5.25 亿元，账龄以
（1）所有者权益
坏账 0.02 亿元；应收账款前五大欠款方合计余
额为 1.74 亿元，占比为 33.09%，集中度较高。
长，稳定性良好。
表 7 截至 2021 年底应收账款前五大情况（单位：万
元）
占比
长，年均复合增长 65.10%。截至 2021 年底，公
客户名称 应收账款余额
（%） 司 所 有 者 权 益 8.39 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长
南京泉峰科技有限公司 4981.01 9.47
延锋伟世通（重庆）汽车电子有
限公司 金净额为人民币 3.84 亿元扣减实收资本 0.20 亿
浙江金来奥光电科技有限公司 3421.85 6.51
曼德电子电器有限公司保定徐水 元后，实现股本溢价 3.64 亿元所致。其中，归
光电分公司
属于母公司所有者权益占比为 100.28% ，少数
上海晶合光电科技有限公司 2102.34 4.00
合 计
股东权益占比为-0.28%，少数股东权益 为负主
数据来源：公司提供、联合资信整理 要系下属软件研发子公司研发投入较 多且项目
周期长持续亏损所致，2022 年 1 月，公司以合
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公司债券信用评级报告
计 4 元为对价回购少数股东权益。在所有者权 运资金及对外股权收购。债务结构变 化不大，
益中，股本、资本公积和未分配利润分 别 占 以短期债务为主。从债务指标来看，截至 2022
定性良好。 比率和长期债务资本化比率分别为 44.16%、
（2）负债 30.10%和 0.38%，较上年底分别提高 14.69 个百
近年来，公司业务营运资金及并购投入推 分点、9.50 个百分点和 0.33 个百分点。债务水
升资金需求，带动有息债务增长，且以短期债 平正常。
务为主。
降，年均复合下降 2.29%。截至 2021 年底，公 近年来，受益于分销业务规模的拓展，公
司负债总额 3.50 亿元，较上年底下降 0.04%， 司营业总收入保持增长，利润总额主要来源于
经营性利润。
较上年底变化不大。其中，流动负债占
营业总收入 14.18 亿元，同比增长 29.16%。
降，年均复合下降 2.36%。截至 2021 年底，公
司流动负债 3.50 亿元，较上年底下降 0.16%，
年均复合增长 9.82%。2021 年，营业成本 11.61
较上年底变化不大。公司流动负债主 要由短期
借款（占 61.51%）构成。 亿元；2019－2021 年，公司营业利润率分别为
从期间费用看，2019－2021 年，公司费用
长，年均复合增长 27.09%。截至 2021 年底，公
司短期借款8 2.15 亿元，较上年底增长 12.04%。 总额波动增长，年均复合增长 13.64% 。2021
年 ， 公 司 费 用 总 额 为 1.32 亿 元 ，同比增长
有息债务方面，2019－2021 年，公司全部
债务持续增长，年均复合增长 27.78%。从债务
指标来看，2019－2021 年，公司资产负债率分 用、研发费用和财务费用占比分别为 34.59%、
别为 54.40%、49.18%和 29.47%；全部债务资本
化比率分别为 30.23%、34.75%和 20.60%；长期
债务资本化比率水平很低。截至 2021 年底，公 1.19 个百分点。公司费用规模一般。
司全部债务 2.18 亿元，较上年底增长 12.80%，
利润总额影响不大。
主要用于日常营运资金。其中，短期债务 2. 17
亿元，占 99.79%。从债务指标来看，截至 2021 盈利指标方面，2019－2021 年，公司总资
年底，公司资产负债率、全部债务资 本化比率 本收益率和净资产收益率波动下降。2021 年，
公司总资本收益率和净资产收益率分别为
和长期债务资本化比率分别为 29.47%、20.60%
和 0.05%，较上年底分别下降 19.71 个百分点、 10.06%、11.08% ，同比分别下降 2.89 个百分
下降 14.15 个百分点和提高 0.05 个百分点。公 点。
司债务负担较轻。
截至 2022 年 9 月底，公司全部债务 4.82 亿
元，较上年底增长 121.45%，主要用于日常营 亿 元 ， 同 比 增 长 61.26% ； 营 业 利 润 率 为
计入短期借款金额为 0.37 亿元；截至 2022 年 9 月底，计入短期借
款金额 0.13 亿元
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公司债券信用评级报告
大。 流动比率及速动比率均持续增长。公 司流动资
产对流动负债的保障程度较强。现金 短期债务
比存在波动，现金对短期债务覆盖程度尚可。
从长期偿债指标看，2019－2021 年，公司
EBITDA 及 EBITDA 利息倍数分别为 4.83 倍、
入实现质量较弱，经营活动现金流持续净流出，
公司外部融资需求大。
的覆盖程度高。同期，公司全部债务/EBIT DA
从经营活动来看，2019－2021 年，公司经
分别为 1.92 倍、2.06 倍和 1.56 倍，波动下降，
营活动现金流入波动增长，年均复合增长
EBITDA 对全部债务的覆盖程度较强。
表 8 近年来公司偿债指标
经 营 活 动 现 金 流 入 12.89 亿 元 ， 同 比 增 长
项 2019 2020 2021 2022 年
项目
流动比率(%)
年均复合增长 18.90%，2021 年，经营活动现金 167.77 187.00 323.18 180.81
短 速动比率(%) 139.50 163.95 275.43 142.93
流出 16.09 亿元，同比增长 35.62%，主要为销 期
经营现金/流动 -
偿 -81.15 109.27 -91.42 -25.65
售商品、提供劳务收到的现金；2021 年，公司 债
负债(%)
经营现金/短期
经 营 活 动 现 金 净 流 出 3.20 亿 元 ，同比下降 指 -2.23 -1.99 -1.47 -0.45
债务（倍）
标
现金短期债务比
(倍)
金。2019－2021 年，公司经营活动现金净额分 EBITDA（亿
元）
别为-2.98 亿元、-3.83 亿元和-3.20 亿元；从收 长 全部债务
期 /EBITDA(倍）
入实现质量看，公司现金收入比分别为 偿 经营现金/全部
-2.23 -1.99 -1.47 -0.44
债 债务（倍）
指 EBITDA/利息支
现质量较弱。 标 出（倍）
经营现金/利息
从投资活动来看，2019－2021 年，公司投 支出（倍）
-20.70 -29.80 -23.89 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
资活动现金流入及流出规模尚小，投 资活动现
金净额分别为-0.07 亿元、-0.01 亿元和-0.03 亿
截至 2022 年 9 月底，公司从国内各家银行
元。
及金融机构获得的综合授信额度为 7.92 亿元，
从筹资活动来看，2019－2021 年，公司筹
未使用授信额度为 3.26 亿元。公司是上市公
资活动现金流入及流出均持续增长， 年均复合
司，具备直融渠道。
变动率分别为 20.80%和 15.90%；筹资活动现金
截至 2022 年 9 月底，公司不存在对外担
净额分别为 3.34 亿元、3.93 亿元和 5.52 亿元，
保。
持续增长，年均复合增长 28.66%，公司外部融
资需求大。
九、 本期公司债券偿还能力分析
流出 2.13 亿元；投资活动现金净流出 1.99 亿 1． 本期公司债券对公司现有债务的影响
元；筹资活动现金净流入 2.86 亿元。 公司本期公司债券发行规模上限为 4.00 亿
元，占公司 2021 年底全部债务的 183.79%，对
以 2021 年底财务数据为基础，本期债券发
整体看，公司债务水平低，偿债指标表现
行后，在其他因素不变的情况下，公 司的资产
好，EBITDA 对全部债务覆盖较好。
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公司债券信用评级报告
负债率、全部债务资本化比率和长期 债务资本
化比率分别由 29.47%、20.60%和 0.05%上升至
上升，债务负担有所加重。本次可转债 发 行
后，考虑到未来转股因素，预计公司 的资产负
债率将有下降的可能；同时，公司的 募投项目
达产后有望提升公司的盈利能力，综 合来看，
公司偿债能力将有所增强。
行后长期债务保障能力强。
表 9 本期公司债券偿还能力测算
项目 2021 年
发行后长期债务*（亿元） 4.00
经营现金流入/发行后长期债务（倍） 3.22
经营现金/发行后长期债务（倍） -0.80
发行后长期债务/EBITDA（倍） 2.88
注：发行后长期债务为将本期公司债券发行额度计入后测算的长期债务总额
资料
资 料 来源：公司财务报告，联合资信整理
十、 结论
基于对公司经营风险、财务风险及 债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信 确定公司
主体长期信用等级为 A+，本期公司债券信用等
级为 A+，评级展望为稳定。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 9 月底公司股权结构图
注：控股股东谢力书直接持有公司 56.10%股权，谢力书、黄绍莉夫妇通过持有上海硕卿企业管理中心（有限合伙）合计持有雅创电子
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2022 年 9 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2 公司主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019年 2020年 2021年 2022 年 9 月
财务数据
现金类资产（亿元） 0.82 1.25 3.81 3.23
资产总额（亿元） 6.75 7.13 11.89 20.04
所有者权益（亿元） 3.08 3.62 8.39 11.19
短期债务（亿元） 1.33 1.93 2.17 4.78
长期债务（亿元） 0.00 0.00 0.00 0.04
全部债务（亿元） 1.33 1.93 2.18 4.82
营业总收入（亿元） 11.17 10.98 14.18 16.27
利润总额（亿元） 0.52 0.77 1.20 1.54
EBITDA（亿元） 0.70 0.94 1.39 --
经营性净现金流（亿元） -2.98 -3.83 -3.20 -2.13
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.84 2.59 2.90 --
存货周转次数（次） 8.84 10.14 9.36 --
总资产周转次数（次） 1.77 1.58 1.49 --
现金收入比（%） 75.09 72.62 90.61 89.98
营业利润率（%） 13.73 14.57 18.01 20.49
总资本收益率（%） 11.86 12.95 10.06 --
净资产收益率（%） 12.32 16.31 11.08 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 0.05 0.38
全部债务资本化比率（%） 30.23 34.75 20.60 30.10
资产负债率（%） 54.40 49.18 29.47 44.16
流动比率（%） 167.77 187.00 323.18 180.81
速动比率（%） 139.50 163.95 275.43 142.93
经营现金流动负债比（%） -81.15 -109.27 -91.42 --
现金短期债务比（倍） 0.61 0.65 1.75 0.68
EBITDA 利息倍数（倍） 4.83 7.29 10.38 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.92 2.06 1.56 --
注：1.公司 2022 年三季度财务数据未经审计；2. 2022 年前三季度，公司其他应付款中的有息部分已经调整至短期债务及其相关指标中核算
资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 公司主要财务数据及指标（本部/母公司）
项 目 2019年 2020年 2021年 2022 年 9 月
财务数据
现金类资产（亿元） 0.48 0.90 3.28 --
资产总额（亿元） 4.84 7.02 11.11 --
所有者权益（亿元） 2.45 2.88 7.37 --
短期债务（亿元） 0.43 1.04 1.52 --
长期债务（亿元） 0.00 0.00 0.00 --
全部债务（亿元） 0.43 1.04 1.52 --
营业总收入（亿元） 7.82 8.93 11.74 --
利润总额（亿元） 0.29 0.58 0.87 --
EBITDA（亿元） 0.41 0.67 0.98 --
经营性净现金流（亿元） -1.45 -3.54 -3.05 --
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.80 2.65 2.77 --
存货周转次数（次） 11.71 14.38 11.77 --
总资产周转次数（次） 1.62 1.51 1.30 --
现金收入比（%） 66.59 57.59 89.02 --
营业利润率（%） 10.13 10.72 13.39 --
总资本收益率（%） 11.51 13.17 8.48 --
净资产收益率（%） 8.56 14.82 8.76 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 0.05 --
全部债务资本化比率（%） 15.06 26.47 17.13 --
资产负债率（%） 49.34 58.96 33.60 --
流动比率（%） 176.93 130.62 253.84 --
速动比率（%） 152.89 117.75 221.82 --
经营现金流动负债比（%） -60.58 -85.52 -81.88 --
现金短期债务比（倍） 1.10 0.87 2.15 --
EBITDA 利息倍数（倍） 3.34 7.46 9.04 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.06 1.56 1.56 --
注： 公司未提供 2022 年三季度本部口径财务报表
资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
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公司债券信用评级报告
附件 4 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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公司债券信用评级报告
附件 5-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微
调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 5-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 5-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
上海雅创电子集团股份有限公司向不特定对象发行可转换
公司债券的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）有关
业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪 评级包
括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪 评级资
料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评 级合同
约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用 评级产
生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关 信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事 项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟
踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同 约定的
其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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