跟踪评级报告
联合〔2023〕8769 号
联合资信评估股份有限公司通过对新疆众和股份有限公司主
体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持新疆
众和股份有限公司主体长期信用等级为 AA，
“众和转债”信用等
级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年九月十八日
www.lhratings.com 0
跟踪评级报告
新疆众和股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 新疆众和股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内领
项目
级别 展望 级别 展望
新疆众和股份有限公
AA 稳定 AA 稳定
先的铝电解电容器用电子材料及高性能铝合金生产企业，在
司
众和转债 AA 稳定 AA 稳定
产业链完整度、技术水平以及产能规模等方面仍具备综合竞
争优势。2022 年，公司主营产品收入规模稳定，得益于投资
跟踪评级债项概况： 收益增加以及较强的费用控制能力，利润总额大幅增长，经营
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日
活动现金保持净流入状态，经营状况相对稳健。同时，联合资
众和转债 13.75 亿元 13.75 亿元 2029/07/18 信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到下游
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债
券，债券余额系截至本报告出具日数据 铝电解电容器受消费电子市场景气度下降影响需求减弱，公
司电子新材料销量有所下降；原材料、能源价格波动对公司生
评级时间：2023 年 9 月 18 日
产成本控制造成压力，公司所处的地理位置导致产品运输成
本较高；公司存在募投项目效益不达预期风险等因素可能给
本次评级使用的评级方法、模型：
名称 版本
公司信用水平带来的不利影响。
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 通过 2022 年数据进行测算，公司现金类资产、经营活动
一般工商企业主体信用评级模型 现金和 EBITDA 对“众和转债”的覆盖程度高，公司对存续
V4.0.202208
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 债券偿还能力强。考虑到未来转股因素，公司对“众和转债”
的保障能力或将提升。
本次评级模型打分表及结果：
未来，随着公司推动技术与营销协同，跟进核心客户和新
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域
兴市场，推进智能工厂建设进而带动技术和产线升级，公司经
风险
经营环境 营状况有望保持稳定。
行业风险 3
经营
风险
C 基础素质 3 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
自身
企业管理 3
竞争力 AA，维持“众和转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
经营分析 2
资产质量 2
现金流 盈利能力 2 优势
财务
F1 现金流量 2
风险 1. 公司产业链完整度高，产能规模居行业前列。公司利用
资本结构 2
偿债能力 1 新疆地区丰富的煤炭资源，形成了“能源-高纯铝/合金产品、
指示评级 aa
铝制品-电子铝箔-电极箔”电子新材料循环产业链。截至 2022
个体调整因素：-- --
个体信用等级 aa 年底，公司一次高纯铝、铝制品及合金产品、高纯铝液、电子
外部支持调整因素：-- --
铝箔和电极箔产能分别为 18 万吨/年、18 万吨/年、5.5 万吨/
评级结果 AA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子 年、3.0 万吨/年和 2350 万平方米/年，公司高纯铝、铝电解电
评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7
共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标 容器用电子铝箔生产规模居全球前列。
为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
握高纯铝三层电解法生产工艺和偏析法生产工艺，并打通了
超高纯铝基靶材坯料的工艺技术，能够规模生产超高纯铝基
溅射靶材坯料，铝纯度可达到 99.9999%。公司先后承担了 7
项国家“863”计划项目、2 项国家科技支撑计划项目、1 项国
www.lhratings.com 1
跟踪评级报告
家科技重大专项项目。截至 2022 年底，公司拥有核心产品软
分析师：蒲雅修 崔濛骁
件著作权 15 项，近 200 项专利和专有技术。
邮箱：lianhe@lhratings.com
电话：010-85679696
新材料、铝制品及合金产品收入规模稳定，得益于投资收益增
传真：010-85679228
加以及较强的费用控制能力，利润总额同比增长 88.76%至
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
经营活动现金保持净流入状态且净流入规模扩大。
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com
关注
量有所下降。2022 年，中国经济整体复苏不达预期，需求收
缩、预期转弱背景下，消费电子市场低景气度传递至铝电子新
材料行业；公司高纯铝、电子铝箔和电极箔销量同比均有所下
降。
新疆，产品运输成本较高。公司电子新材料、铝制品及合金产
品的主要原材料为氧化铝，主要使用的能源为燃煤电力。受经
济周期波动、市场供求以及国家政策等因素影响，氧化铝、煤
炭价格波动对公司盈利能力产生较大影响。公司产能均布局
在新疆，客户主要集中在华东、华南地区，与其他区域的同行
业公司相比，公司产品运输成本较高。
底，公司在建项目主要为产能建设项目和员工宿舍项目，尚需
投资 5.13 亿元。考虑到公司所处行业对下游铝电解电容器行
业依存度较高，市场竞争激烈，若下游行业低景气度长期持
续，公司存在募投项目效益不达预期风险。
www.lhratings.com 2
跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 6 月
现金类资产(亿元) 24.01 39.05 28.04 25.09
资产总额(亿元) 117.14 139.47 143.41 153.99
所有者权益(亿元) 49.04 69.38 84.70 88.98
短期债务(亿元) 22.99 25.11 19.44 29.51
长期债务(亿元) 32.64 24.99 23.14 19.85
全部债务(亿元) 55.63 50.10 42.57 49.36
营业总收入(亿元) 57.17 82.26 77.35 32.42
利润总额(亿元) 3.59 8.67 16.37 8.73
EBITDA(亿元) 9.73 14.92 22.43 --
经营性净现金流(亿元) 3.07 6.88 10.73 4.20
营业利润率(%) 12.75 12.55 16.15 16.28
净资产收益率(%) 7.16 12.38 18.45 --
资产负债率(%) 58.14 50.26 40.94 42.22
全部债务资本化比率(%) 53.15 41.93 33.45 35.68
流动比率(%) 148.89 152.54 163.93 136.81
经营现金流动负债比(%) 9.42 16.28 32.81 --
现金短期债务比(倍) 1.04 1.56 1.44 0.85
EBITDA 利息倍数(倍) 4.53 8.04 17.95 --
全部债务/EBITDA(倍) 5.72 3.36 1.90 --
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 6 月
资产总额(亿元) 114.10 133.99 136.53 146.50
所有者权益(亿元) 47.15 67.05 81.01 83.98
全部债务(亿元) 54.61 50.05 42.10 48.82
营业总收入(亿元) 47.25 67.64 85.01 39.13
利润总额(亿元) 3.31 8.05 14.40 7.07
资产负债率(%) 58.68 49.96 40.67 42.67
全部债务资本化比率(%) 53.67 42.74 34.20 36.76
流动比率(%) 150.10 270.38 179.36 141.73
经营现金流动负债比(%) 9.77 15.04 34.50 --
注：1. 公司 2023 年半年度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存
在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业评级方法
蒲雅修 （V4.0.202208） 阅读
众和转债 AA AA 稳定 2022/09/30
崔濛骁 一般工商企业主体信用评 全文
级模型（V4.0.202208）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
www.lhratings.com 3
跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受新疆众和股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的
真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合
资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4
跟踪评级报告
新疆众和股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 1.02 亿元）
；2022 年，公司实现营业总收入 77.35
亿元，利润总额 16.37 亿元。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
截至 2023 年 6 月底，公司合并资产总额
份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于新疆
众和股份有限公司（以下简称“公司”）及其相
东权益 0.98 亿元）
；2023 年 1－6 月，公司实现
关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
营业总收入 32.42 亿元，利润总额 8.73 亿元。
二、企业基本情况 公司注册地址：新疆乌鲁木齐市高新区喀
什东路 18 号，法定代表人：孙健。
公司前身为乌鲁木齐铝厂，成立于 1958 年
乌鲁木齐市工业局。1995 年 9 月，公司由新疆
维吾尔自治区国有资产投资经营有限责任公司、
发行，截至本报告出具日，
“众和转债”尚未到
新疆有色金属工业公司、新疆新保房地产开发
付息日。
公司、深圳大通实业股份有限公司和深圳市诺
本次募集资金到位前，公司根据项目进度
信投资有限公司五家单位以募集方式发起并设
的实际情况，使用自筹资金对募投项目先行投
立股份有限公司。1996 年 2 月，公司在上海证
入，截至 2023 年 7 月底，公司以自筹资金预先
券交易所上市（证券代码：600888.SH，股票简
投入募投项目实际投资额以及预先支付发行费
。经历多次股权转让，截至 2003
称：新疆众和）
用共 3.98 亿元；公司于 2023 年 8 月 14 日审议
年 3 月，特变电工股份有限公司（股票代码：
通过了《公司关于使用募集资金置换预先投入
募投项目及已支付发行费用的自筹资金的议
案》，同意使用募集资金 3.98 亿元置换预先投入
营性质由国有企业变更为民营企业。后经多次
募投项目及已支付发行费用的自筹资金。
股权转让和增资扩股，截至 2023 年 6 月底，公
“众和转债”初始转股价格为 8.20 元/股，
司注册资本为 13.50 亿元，特变电工持有公司
截至本报告出具日，其转股价格未发生调整。
“众和转债”的转股期间为 2024 年 1 月 24 日
制人为自然人张新。截至 2023 年 6 月底，特变
至 2029 年 7 月 17 日。
电工所持公司股份不存在质押情况。
公司主营业务仍为电子新材料、铝制品及 表1 截至 2023 年 7 月底公司存续债券概况
发行金额 债券余额
合金产品的研发、生产和销售，主要产品包括高 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品。 众和转债 13.75 13.75 2023/07/18 6年
资料来源：联合资信整理
截至 2023 年 6 月底，公司本部内设生产管
理部、采购部、市场销售部、财务部、智能制造 四、宏观经济和政策环境分析
中心、证券部等职能部门。公司组织架构图详见
附件 1-2。
告、中央经济工作会议及全国两会决策部署为
截至 2022 年底，公司合并资产总额 143.41
主，聚焦于完善房地产调控政策、健全 REITs 市
亿元，所有者权益 84.70 亿元（含少数股东权益
场功能、促进中小微企业调结构强能力。二季度，
www.lhratings.com 5
跟踪评级报告
宏观政策以贯彻落实 4 月中央政治局会议精神 五、行业分析
为主，聚焦于进一步优化房地产调控政策、深化
资本市场改革、稳住外贸外资基本盘、提振汽车
和家居等大宗消费、优化调整稳就业政策。
行等不利因素影响，中国铝加工材综合产量增
速放缓。未来，中国再生铝仍有较大成长空间。
态化运行，生产需求逐步恢复，消费和服务业加
铝加工是指将原材料铝锭通过熔铸、轧制、
快修复，就业、物价总体稳定，经济运行整体回
挤压和表面处理等工艺和流程，生产出铝型材、
升向好。经初步核算，上半年我国 GDP 为 59.30
管材、棒材等挤压材，板、带、箔等平轧材以及
万亿元，按不变价格计算，同比增长 5.5%。随
铸造材等各类铝材。铝材位于铝产业链的中游
着前期积压需求在一季度集中释放，二季度经
加工环节，上游为电解铝和再生铝生产，下游广
济表现低于市场预期，但 6 月 PMI 止跌回升、
泛应用于建筑、汽车、家电等行业。
工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售
据中国有色金属加工工业协会暨北京安泰
总额等指标两年平均增速加快，反映出生产、消
科信息股份有限公司统计，2022 年，中国铝加
费等领域出现边际改善，是经济向好的积极信
工材综合产量为 4520 万吨，同比增长 1.10%，
号，但回升动能依然较弱，恢复势头仍需呵护。
增速较 2021 年下降 5.1 个百分点。剔除铝箔毛
信用环境方面，2023 年上半年，社融规模小幅
料后的铝加工材产量为 3950 万吨，同比下降
扩张，信贷结构有所好转，但居民融资需求仍偏
弱，同时企业债券融资节奏同比有所放缓。银行
易摩擦、经济下行等不利因素冲击。
间市场流动性先紧后松，实体经济融资成本稳
铝资源作为一种国家战略物资，具有稀缺
中有降。
性的特点。再生铝是由废旧铝和废铝合金材料
展望未来，宏观政策调控力度将进一步加
或含铝的废料，经重新熔化提炼而得到的铝合
大，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动
金或铝金属。根据中国有色金属工业协会再生
经济实现质的有效提升和量的合理增长。当前
金属分会统计，2011－2020 年中国再生铝产量
房地产市场供给仍处在调整阶段，房地产开发
的年复合增长率为 9.60%，比同期国外增速高 7
投资或将保持低位运行；在制造业利润低迷、外
个百分点；2021 年产量达到 800 万吨，2022 年
需回落以及产能利用率偏低等因素的影响下，
产量为 782 万吨，产量均居世界第一位。同时，
制造业投资或将保持温和增长；就业形势整体
中国再生铝占铝产量比重为 20%，相比美国 80%
好转，消费市场有望维持复苏态势，但修复到
以上、日本接近 100%，仍有较大的成长空间。
抓手，在经济下行压力较大、出口承压、房地产 2. 行业上下游
疲弱等背景下，基建投资仍将发挥经济支撑作 在全球经济下行的大环境下，行业存在上
用。总体来看，2023 年下半年随着基数的升高， 游大宗商品、原材料的涨价和应对下游市场需
三、四季度增速较二季度或将有所回落，但当前 求变化等诸多挑战。
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，实 铝加工所需主要原材料为铝锭，原材料价
现全年 5%的增长目标可期。完整版宏观经济与 格波动对行业收入有直接影响。2020 年下半年
政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2023 年 以来，铝价快速上涨，直至 2022 年 4 月达到近
上半年）》。 几年的高点，之后铝价虽有所回落，但目前仍处
于高位震荡通道中，使得企业面临一定成本管
理压力。
www.lhratings.com 6
跟踪评级报告
图1 2020 年以来 LME 铝现货结算价 2022 年 8 月 1 日，工业和信息化部、国家
（单位：美元/吨） 发展和改革委员会、生态环境部联合印发《工业
领域碳达峰实施方案》。方案指出大力发展循环
经济，加强再生资源循环利用。2022 年 11 月，
工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态
环境部三部门联合印发《有色金属行业碳达峰
实施方案》。随着国内碳排放市场的逐步建立和
碳关税的征收，低碳铝、零碳铝、高端高纯功能
性新材料等绿色铝产品经济价值和社会效益日
益凸显。循环经济的发展也对铝行业提出了新
资料来源：同花顺iFinD，联合资信整理
的要求，需加快提升绿色开采、低碳冶炼、零碳
排放的绿色清洁生产能力，延伸发展精深加工
下游需求方面，电解铝下游需求高度分散，
产品，加快再生铝产业发展，不断提升铝行业发
消费市场主要分布在建筑、交通领域、电力电子、
展的质量和效益。
机械设备、包装以及白色家电等行业。从国内铝
中长期来看，国家将重点支持有色金属技
消费的分项占比来看，建筑业是铝材最主要的
术改造、研发，支持技术含量和附加值高的深加
消费领域，消费量约占 32.40%左右，需求主要
工产品研发。同时，随着市场机制进一步完善，
集中在房地产，其次为交通运输、电子电力等工
人们对发展循环经济及可持续发展问题的逐步
业领域，消费量分别占 16.20%和 13.50%。出口
重视，非专业化、高能耗、低产出的作坊式生产
方面，由于电解铝自身进口关税问题，中国每年
方式将被淘汰出局，取而代之的将是一批规模
约 10.00%的电解铝消费是以铝型材形式出口国
化、专业化并且具有一定竞争能力的现代化企
外，整体占比相对较小。
业。
除传统行业外，目前高端装备制造业、新能
源汽车等新兴领域产业对铝合金制品的需求正
六、基础素质分析
逐渐提升，在传统行业需求放缓的情况下，新兴
行业将会在一定程度上拉动铝制品的终端需求。 1. 产权状况
铝制品行业需加快技术转型和低端产能的优化 截至2023年6月底，公司注册资本为13.50亿
整合，应对下游市场需求的变化。 元，特变电工持有公司34.23%股权，为公司第
一大股东，公司实际控制人为自然人张新。截至
近年来，国家非常重视铝工业，国务院及 押情况。
有关部门多次就铝工业的健康、协调发展出台
相应政策。未来，国家将重点支持有色金属技 2. 企业规模和竞争力
术改造、研发，支持技术含量和附加值高的深 公司电子新材料循环产业链完整，产能规
加工产品研发。 模较大，主营产品技术水平较高，下游客户覆
碳中和战略”，并陆续出台了《中共中央国务院 争实力较强。
关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰 公司利用新疆地区丰富的煤炭资源，形成
碳中和工作的意见》《国务院关于印发 2030 年 了“能源-高纯铝/合金产品、铝制品-电子铝箔-
前碳达峰行动方案的通知》等政策文件，对铝行 电极箔”电子新材料循环产业链，完整的产业链
业的发展产生深远影响。 便于公司对产品边角料进行有效利用，降低产
www.lhratings.com 7
跟踪评级报告
品成本；完整的产业链使得生产过程环环相扣， 91650000228601291B），截至2023年9月13日，
上下游产品紧密衔接，能够确保产品品质的一 公司未结清信贷信息中不存在关注类和不良/
致性；完整的产业链抗风险能力也更强。截至 违约类贷款；已结清贷款中有11笔垫款，1笔不
下简称“天池能源”）14.22%股权，煤价上涨有 明，系公司2007年为解决历史遗留对外担保逾
利于天池能源效益增加，可有效抵消因煤价上 期贷款行使代偿以及承兑汇票邮寄问题导致解
涨而导致的公司自发电及外购电成本上涨的影 付超期所致，均非公司恶意逾期且已结清。
响。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
截至2022年底，公司一次高纯铝、铝制品及 具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在
合金产品、高纯铝液、电子铝箔和电极箔产能分 逾期或违约记录，历史履约情况良好。
别为18万吨/年、18万吨/年、5.5万吨/年、3.0万 截至本报告出具日，联合资信未发现公司
吨/年和2350万平方米/年。公司高纯铝、电容器 曾被列入全国失信被执行人名单。
用电子铝箔生产规模居全球前列。公司与众多
国际、国内知名厂商如日本贵弥功株式会社、日 七、管理分析
本蓄电器工业株式会社、台湾金山电子工业股 2022年，公司完成董事会和监事会换届选
份有限公司、珠海格力电器股份有限公司、中铝 举；管理制度未发生重大变化。
瑞闽股份有限公司、以及航天领域的爱励铝业 2022年，公司董事、监事和高级管理人员变
（镇江）有限公司、中国航天科技集团有限公司、 动情况如下。经公司第九届董事会2022年第九
中国航发北京航空材料研究院等建立了紧密合 次临时会议以及2022年第六次临时股东大会审
作关系。 议，公司修订公司章程，董事会成员由9名增加
工艺技术方面，作为国内领先的铝电解电 至11名。
容器用电子材料及高性能铝合金生产企业，公
司既掌握高纯铝三层电解法生产工艺又掌握偏 表2 公司董事、监事和高级管理人员变动情况
姓名 职务 类型 原因 变动时间
析法生产工艺，并打通了超高纯铝基靶材坯料
任期届满
才鸿年 独立董事 离任 2022/01/06
的工艺技术，能够规模生产超高纯铝基溅射靶 离任
材坯料，铝纯度可达到99.9999%。公司建有“国 傅正义 独立董事 选举 选举 2022/01/06
王林彬 独立董事 选举 选举 2022/01/06
家认定企业技术中信”
“博士后科研工作站”，被
任期届满
袁伟刚 董事 离任 2022/01/06
批准设立“铝电子材料国家地方联合工程实验 离任
黄汉杰 董事 选举 选举 2022/12/21
室”，先后承担了7项国家“863”计划项目、2项
边明勇 职工董事 选举 选举 2022/01/06
国家科技支撑计划项目、1项国家科技重大专项 任期届满
郭俊香 监事 离任 2022/01/06
项目。截至2022年底，公司拥有核心产品软件著 离任
任期届满
何雪燕 监事 离任 2022/01/06
作权15项，近两百项专利和专有技术，公司作为 离任
黄汉杰 监事会主席 离任 辞职 2022/11/20
起草单位承担了《电解电容器用铝箔》
《高纯铝》
陈奇军 监事会主席 选举 选举 2022/12/21
等多项国家及行业标准的制定工作。
焦海华 监事 选举 选举 2022/01/06
杨庆宏 监事 选举 选举 2022/01/06
资料来源：公司提供
公司过往债务履约情况良好。
根据公司提供的中国人民银行企业基本信 跟踪期内，公司股权结构以及主要管理制
用信息报告（统一社会信用代码： 度未发生重大变化。
www.lhratings.com 8
跟踪评级报告
八、经营分析 务收入保持稳定，主要系高纯铝、电子铝箔和电
极箔销量下降的同时，公司调整产品结构和市
场结构，产品价格上涨所致，占主营业务收入比
重随贸易业务收入收缩而升高。2022年，公司合
营业总收入同比有所下降，但主营产品电子新
金产品和铝制品业务收入有所增长，主要系铝
材料、铝制品及合金产品的收入规模较为稳定；
价上涨影响所致，占主营业务收入比重随贸易
电子新材料毛利率提升带动公司综合毛利率显
业务收入收缩而升高。2022年，公司贸易业务收
著提升。2023年上半年，消费电子市场低景气
入大幅下降，占主营业务收入比重下降，主要系
度延续、对电子新材料需求产生影响，叠加公
贸易业务毛利率偏低，公司主动收缩贸易业务
司停止贸易业务，公司收入规模下降，但毛利
所致；贸易业务的收缩有利于公司集中资源发
率水平维持稳定。
展电子新材料、铝制品及合金产品等业务。公司
公司主营业务仍为电子新材料、铝制品及
其他业务比重较小，对主营业务收入影响不大。
合金产品的研发、生产和销售等，主要产品包括
从毛利率来看，2022年，公司电子新材料业
高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品。
务毛利率显著增长，主要系公司针对性调整产
品结构和市场结构，产品价格上涨所致。2022年，
比下降5.96%；利润总额为16.37亿元，同比增长
公司合金产品和铝制品定价以铝价为基础，毛
利率相对稳定。公司其他业务规模较小，对公司
收入的比重为92.35%，主营业务突出。
利润影响不大。综上，2022年，公司主营业务毛
从收入构成来看，电子新材料业务是公司
利率提升。
最重要的收入来源，2022年，公司电子新材料业
表3 2021－2022 年及 2023 年 1－6 月公司主营业务收入及毛利率情况
业务板块 收入 占比 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
毛利率（%）
（亿元） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
高纯铝 8.69 11.18 15.17 8.80 12.32 24.71 4.84 16.31 17.26
电子铝箔 8.17 10.51 34.27 7.86 11.01 39.06 2.27 7.67 28.32
电子新材料
电极箔 16.52 21.27 18.79 16.45 23.03 23.06 8.00 27.00 17.48
小计 33.37 42.96 21.64 33.12 46.36 27.30 15.11 50.98 19.04
合金产品 15.48 19.93 6.01 17.29 24.20 5.73 7.96 26.85 7.95
铝制品 9.97 12.84 10.21 10.27 14.38 11.86 5.28 17.81 14.88
贸易业务 15.42 19.85 0.36 7.47 10.45 1.15 0.00 0.00 0.00
其他 3.43 4.42 19.31 3.29 4.61 12.47 1.29 4.36 27.64
合计 77.67 100.00 12.73 71.43 100.00 16.44 29.64 100.00 17.02
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：公司财务报告、公司提供，联合资信整理
亿元，同比下降23.39%，主要系消费电子市场 2022年，公司仍采用趋势采购和按需采购
低景气度延续、对铝电解电容器需求下降，叠加 相结合的采购策略；公司主要原材料采购均价
公司停止贸易业务所致；实现利润总额8.73亿元， 同比均有所上涨，氧化铝和预焙阳极受到电子
变化不大；投资收益4.95亿元，同比增长20.00%， 新材料销量减少影响，采购量有所下降，铝锭
对公司利润形成有效补充；营业利润率16.28%， 和铝棒采购量随铝制品及合金产品产销量增长
同比下降0.30个百分点。 而增长；公司整体采购集中度一般。
www.lhratings.com 9
跟踪评级报告
为战略采购和保障性采购。战略采购主要是趋 价（每月根据石油焦、沥青焦价格涨跌进行调整）
势采购，由采购部统一负责，涉及的原材料包括 定价。结算方式主要执行货到付款，以承兑汇票
氧化铝、预焙阳极、煤炭以及化工原料（硫酸、 和电汇为主。
硝酸和盐酸）等，占公司原材料采购金额的85% 采购价格方面，公司氧化铝和预焙阳极的
左右；保障性采购主要是按需采购，生产单位提 采购价格随行就市。2022年，氧化铝市场显著上
出需求计划后，由生产管理部进行复核，采购部 涨，全年窄幅波动；价格上涨后国内氧化铝供给
形成招标计划并负责后续合同签订及采购事宜， 量增加，公司增加国内氧化铝采购量的比重。
保障性采购主要涉及各种备品备料，占公司原 2022年，预焙阳极采购均价大幅上涨。采购量方
材料采购金额的15%左右。 面，受公司电子新材料业务订单数量下降的影
具体来看，公司氧化铝采购分为国内采购 响，公司氧化铝及预焙阳极采购量均有所下降。
和国外采购，以国内采购为主。国外供应商包括 铝锭价格变动频繁，公司采取小周期战略
BHP Billiton Singapore Pte Ltd 和 South32 采购策略，同时对铝锭开展了套期保值业务以
Marketing Pte Ltd等，以信用证结算为主；国内 降低价格波动风险。2022年，公司铝锭和铝棒采
的供应商主要包括山东鲁北化工股份有限公司、 购均价同比有所上涨，与市场价格变动一致。公
山西信发化工有限公司等，采购结算方式包括 司铝锭和铝棒采购量有所增加，主要系铝制品
预付承兑汇票（占50%）和预付电汇（占50%）
。 及合金产品产销量增加所致。
预焙阳极的供应以新疆区域外生产厂家为主，
表4 公司各原材料采购情况
名称 项目 2021 年 2022 年 2023 年 1－6 月
进口氧化铝采购量（单位：万吨） 15.22 6.30 6.21
进口氧化铝采购均价（单位：元/吨） 2265.07 3097.00 3018.00
氧化铝
国内氧化铝采购量（单位：万吨） 20.62 23.60 21.70
国内氧化铝采购均价（单位：元/吨） 2274.05 2792.00 2840.00
采购量（单位：万吨） 9.69 6.70 5.84
预焙阳极
采购均价（单位：元/吨） 4983.34 7961.84 7132.84
采购量（单位：吨） 12647.00 19201.50 8300.45
铝锭
采购均价（单位：元/吨） 16424.00 20047.00 17943.13
采购量（单位：吨） 3202.00 3380.41 2006.94
铝棒
采购均价（单位：元/吨） 16176.00 19865.88 18210.00
采购量（单位：万吨） 29.58 31.52 15.84
井工煤
采购均价（单位：元/吨） 411.62 474.70 417.86
采购量（单位：万吨） 93.80 88.29 44.81
露天煤
采购均价（单位：元/吨） 186.37 225.89 225.44
采购量（单位：万千瓦时） 309948.77 33101.15 105915.69
电力
采购均价（单位：元/千瓦时） 0.34 0.35 0.35
资料来源：公司提供
能源方面，公司煤炭的主要供应商为参股 池能源采购煤炭的金额为1.17亿元。公司采购煤
公司天池能源和神华新疆能源有限责任公司。 炭主要用于电厂发电，公司自备电厂拥有
所升高，整体采购量较为稳定；其中，公司向天 瓦时左右，全部用于公司生产需要。除自备电厂
www.lhratings.com 10
跟踪评级报告
发电之外，公司仍需对外采购部分电力，自备电 产能方面，截至2022年底，公司主营产品产
厂发电与外采电力各占50%左右。2022年，公司 能保持稳定，一次性高纯铝、铝制品及合金产品、
电力采购量小幅增长，采购均价变化不大。 高纯铝液、电子铝箔和电极箔产能分别为18万
采购集中度方面，2022年，公司向前五大供 吨/年、18万吨/年、5.5万吨/年、3.0万吨/年和2350
应商采购金额为22.43亿元，占公司采购总额的 万平方米/年。
比重为37.29%，采购集中度一般。 产销量方面，2022年，公司高纯铝销量、电
子铝箔和电极箔产销量均有所下降，主要系受
比均有所下降，但销售均价均有所提升；铝价 公司高纯铝的外销客户主要包括电子铝箔生产
的上涨带动高纯铝、铝制品及合金产品销售均 厂家、航空航天材料企业以及汽车和高铁轻量
价升高，高纯铝销量下降、库存量显著增加，铝 化合金制造企业，2022年，公司高纯铝产量同比
制品及合金产品产销量相对稳定；公司销售集 有所增长，虽然电子铝箔生产厂家需求有所下
中度一般。 降，但其他外销领域仍具备可拓展空间，公司为
公司形成了“能源-高纯铝/合金产品、铝制 保持生产的连续性，库存量显著增加；截至2022
品-电子铝箔-电极箔”电子新材料产业链，高纯 年底，公司高纯铝库存量为8574.28吨，同比增
铝、电子铝箔、合金产品、铝制品既对外销售， 长302.57%。2022年，公司铝制品及合金产品产
也是公司下游产品的原材料；高纯铝生产周期 销量小幅增长，相对稳定。产能利用率方面，与
箔生产周期45天左右，电极箔生产周期7天左右。 率有所下降，高纯铝液、铝制品及合金产品产能
公司仍实行“以销定产”的订单生产模式，主要 利用率有所增长。公司实行“以销定产”的订单
根据客户的订单和生产经营计划来组织当期的 生产模式，主营产品产销量均处于较高水平。
生产。
表5 公司主营产品生产销售情况
产品 项目 2021 年 2022 年
高纯铝液产能（单位：万吨） 5.50 5.50
高纯铝液产量（单位：万吨） 5.22 5.98
高纯铝产量（单位：万吨） 6.96 7.64
高纯铝 高纯铝液产能利用率（单位：%） 94.89 108.76
销量（单位：万吨） 7.12 6.50
产销率（单位：%） 102.28 85.17
销售均价（单位：元/吨） 23682.76 26518.87
产能（单位：万吨） 3.00 3.00
产量（单位：万吨） 2.93 2.86
产能利用率（单位：%） 97.56 95.24
电子铝箔
销量（单位：万吨） 2.99 2.77
产销率（单位：%） 102.27 97.01
销售均价（单位：元/吨） 38683.59 44004.58
产能（单位：万平方米） 2350.00 2350.00
电极箔
产量（单位：万平方米） 2476.56 2319.05
www.lhratings.com 11
跟踪评级报告
产能利用率（单位：%） 105.39 98.68
销量（单位：万平方米） 2557.94 2126.54
产销率（单位：%） 103.29 91.70
销售均价（单位：元/平方米） 64.58 77.36
产能（单位：万吨） 18.00 18.00
产量（单位：万吨） 15.66 16.50
产能利用率（单位：%） 87.00 91.65
铝制品及合金产品
销量（单位：万吨） 17.18 17.34
产销率（单位：%） 109.69 105.13
销售均价（单位：元/吨） 18358.73 20127.72
注：高纯铝产品通常由高纯铝液与一定比例普铝液配合而成，故高纯铝产量通常大于高纯铝液产量
资料来源：公司提供
销售模式方面，公司全部产品均采取直销 4. 经营效率
方式，以国内销售为主，国内营业收入占主营业 2022年，公司整体经营效率指标表现尚可。
务收入95%左右。中国市场的销售管理工作由 从经营效率指标看，2022年，公司销售债权
市场销售部负责，海外市场的销售管理工作由 周转次数、存货周转次数和总资产周转次数分
国际业务部负责。 别由4.77次、4.99次和0.64次下降至4.54次、3.99
销售价格方面，高纯铝、铝制品及合金产品 次和0.55次。
的定价模式为“铝现货均价+加工费”；电子铝 与部分同行业上市公司相比，2022年，公司
箔和电极箔的销售价格由公司根据市场供需关 经营效率指标均表现正常。
系和市场价格变化情况确定，随电子行业的景 表6 2022 年同行业公司经营效率对比情况
气度而有所波动。2022 年，铝价同比有所上涨， 存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率
企业简称
（次） （次） （次）
公司高纯铝、铝制品及合金产品的销售均价有
东阳光 5.73 5.90 0.50
所升高；2022 年，虽然受到消费电子市场低景 海星股份 7.32 5.07 0.74
气度影响，铝电解电容器需求下降，公司电子铝 华锋股份 2.42 2.57 0.34
箔和电极箔销量下降，但公司通过增加下游新 中位数 5.73 5.07 0.50
能源汽车、光伏行业客户电极箔订单，在电子铝 新疆众和 3.93 23.89 0.55
注：为了便于对比，上表公司相关数据来自 Wind
箔市场占有率和市场价格之间更好平衡等方式 资料来源：Wind，联合资信整理
对价格进行调整，电子铝箔和电极箔销售均价
有所提升。
公司在建项目所需资金已通过配股和发行
信用政策方面，2022年全年来看，公司加大
可转债募集，未来筹资压力不大。
回款力度，银行承兑汇票比例下降。从2022年四
截至2023年6月底，公司重要在建项目主要
季度开始，为应对市场形势的变化，公司综合考
为产能建设项目和员工宿舍项目，尚需投资5.13
量客户信用风险，适当调整信用客户范畴，应收
亿元，资金已通过向原股东配股以及发行可转
账款规模有所扩大；2023年上半年，公司延续适
债募集到位，公司未来筹资压力不大。考虑到公
度宽松的信用政策，应收账款和应收票据同比
司所处行业对下游铝电解电容器行业依存度较
均有所增长。客户集中度方面，2022年，公司向
高，市场竞争激烈，若下游行业低景气度长期持
前五名客户销售金额为17.42亿元，占营业总收
续，公司存在募投项目效益不达预期风险。
入的比重为22.52%，销售集中度一般。
www.lhratings.com 12
跟踪评级报告
表7 截至 2023 年 6 月底公司重要在建项目情况
序号 项目名称 预算数（亿元） 工程进度（%） 尚需投资金额（亿元）
合计 9.08 -- 5.13
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司未来的经营方针符合行业发展阶段和 了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；
自身资源禀赋，相对稳健可行。 公司提供的2023年半年度财务报表未经审计。
业务经营方面，公司将坚持科技创新带动 合并范围方面，2021年，公司合并范围新增
业务发展，推动技术与营销协同，高纯铝产品公 子公司4家，减少子公司1家；2022年，公司合并
司主要聚焦航空板材等新客户需求，合金产品 范围新增子公司1家，减少子公司1家；2023年1
重点拓展高端汽车装饰、高端化妆品等领域的 －6月，公司合并范围较上年底未发生变化。公
新型号合金板锭订单；电子铝箔产品需跟进客 司合并范围变动不大，财务数据可比性强。
户需求，解决产品瓶颈，电极箔产品需突出自身 截至 2022 年底，公司合并资产总额 143.41
高容、高折弯、高性能优势产品，扩大光伏新能 亿元，所有者权益 84.70 亿元（含少数股东权益
源、电动汽车等新兴市场占比，实现存量市场份 1.02 亿元）
；2022 年，公司实现营业总收入 77.35
额占比提升。 亿元，利润总额 16.37 亿元。
智能工厂及项目建设方面，公司将推动智 截 至 2023 年 6 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
能工厂建设，主要包括铝合金生产线铸锭机、铸 153.99亿元，所有者权益88.98亿元（含少数股东
造机操作站集控项目、连铸连轧机操作站集控 权益0.98亿元）；2023年1－6月，公司实现营业
项目，石河子高纯铝工厂工业互联网平台、槽控 总收入32.42亿元，利润总额8.73亿元。
系统以及智能立体库项目；电子铝箔智能集控
协同系统、智能物流以及深井铸造安全生产研 2. 资产质量
发项目，电极箔生产过程检测自动化、生产数据 截至2022年底，公司资产规模小幅增长，
挖掘、安全管控平台化项目等。高性能高纯铝清 资产构成以非流动资产为主，流动资产中现金
洁生产项目、节能减碳循环经济铝基新材料产 类资产较为充裕，非流动资产以长期股权投资
业化项目、绿色高纯高精电子新材料项目、高性 和固定资产为主。公司资产受限比例较低，整
能高压电子新材料项目等可转债募投项目建设， 体资产质量较好。
将有利于提升公司电子新材料市场份额，有利 截至2022年底，公司合并资产总额较上年
于技术和产线升级。 底小幅增长，主要系非流动资产增加所致；公司
资产以非流动资产为主。
九、财务分析
公司提供了2022年财务报告，希格玛会计
www.lhratings.com 13
跟踪评级报告
表8 2021－2022 年底及 2023 年 6 月底公司资产主要构成
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 64.51 46.25 53.59 37.37 58.07 37.71
货币资金 20.41 31.64 19.04 35.54 18.28 31.49
应收票据 11.29 17.51 4.61 8.61 6.81 11.72
应收账款 2.98 4.62 3.49 6.52 4.34 7.48
应收款项融资 7.34 11.38 4.38 8.18 4.42 7.62
预付款项 6.33 9.81 3.46 6.46 4.07 7.01
存货 14.93 23.15 17.22 32.14 18.85 32.46
非流动资产 74.96 53.75 89.83 62.63 95.92 62.29
长期股权投资 18.21 24.30 28.43 31.65 32.47 33.85
固定资产 46.59 62.16 49.45 55.05 48.07 50.12
在建工程 3.94 5.25 4.88 5.43 8.87 9.24
资产总额 139.47 100.00 143.41 100.00 153.99 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
（1）流动资产 司长期股权投资主要包括对天池能源和成都富
截至2022年底，
公司货币资金较上年底下降 江机械制造有限公司的投资。
公司固定资产较上年底增长
资金，受限比例为13.43%，主要为银行承兑汇票 6.13%，主要系在建工程转入增加所致。固定资
保证金和期货保证金。 产主要由房屋及建筑物（占42.70%）和机器设备
截至2022年底，
公司应收票据和应收款项融 （占56.70%）构成，累计计提折旧35.81亿元；固
资较上年底分别下降59.16%和40.29%，主要系 定资产成新率59.87%，成新率一般。
公司加大现金回款力度，
收到的银行承兑汇票减 截至2022年底，
公司在建工程较上年底增长
少所致。 23.95%，主要系年产1.5万吨三层法高纯铝提纯
截至2022年底，
公司应收账款账面价值较上 及配套加工项目等募集资金项目建设投入增加
年底增长17.20%，主要系公司综合考量客户信 所致。
用风险，调整应收账款政策所致。应收账款账龄 截至2022年底，公司资产受限情况见下表，
以1年以内为主，累计计提坏账准备0.25亿元；应 受限比例较低。
收账款前五大欠款方合计金额为1.08亿元，占比 表9 截至 2022 年底公司资产受限情况
为28.82%，集中度一般。 受限 账面价值 占资产总额
受限原因
资产名称 （亿元） 比例（%）
截至2022年底，
公司预付款项较上年底下降 开立银行承兑汇票、期
货币资金 2.56 1.78
货保证金
应收票据 0.83 0.58 票据质押
款减少所致。 应收款项融
资
截 至2022 年底，公 司存货 较上年底 增长 固定资产 11.68 8.14 用于设备借款抵押
注：尾差系四舍五入所致
原材料（占39.29%）、在产品（占18.69%）和库 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
存商品（占38.82%）构成，累计计提跌价准备0.25
亿元，计提比例为1.42%。 截 至 2023 年 6 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
（2）非流动资产 153.99亿元，较上年底增长7.37%，主要系应收
截至2022年底，
公司长期股权投资较上年底 票据、存货和长期股权投资增加所致；公司资产
增长56.09%，主要系被投资单位天池能源业绩 结构较上年底变化不大。
增长使得权益法下确认的投资收益增加所致；
公
www.lhratings.com 14
跟踪评级报告
（1）所有者权益 截至 2023 年 6 月底，
公司所有者权益 88.98
截至 2022 年底，随着未分配利润积累和资 亿元，较上年底增长 5.05%，主要系未分配利润
本公积增加，公司所有者权益有所增长；公司实 持续积累所致；
所有者权益构成较上年底变化不
收资本和资本公积占比较高，所有者权益结构 大。
稳定性较好。 （2）负债
截至 2022 年底，公司所有者权益 84.70 亿 截至 2022 年底，因偿还部分到期银行借款，
元，较上年底增长 22.08%，主要系未分配利润 公司负债和债务规模均有所下降；公司债务期
积累以及以权益结算的股份支付计入资本公积 限结构相对均衡，债务负担较轻。
的金额增加所致。其中，归属于母公司所有者权 截至 2022 年底，公司负债总额较上年底下
益占比为 98.79%，少数股东权益占比为 1.21%。 降 16.23%，主要系流动负债减少所致；公司流
在归属于母公司所有者权益中，实收资本、资本 动负债占比下降，负债构成相对均衡。
公积和未分配利润分别占 15.94%、45.22%和
表 10 2021－2022 年底及 2023 年 6 月底公司负债主要构成
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 42.29 60.34 32.69 55.68 42.45 65.29
应付票据 8.61 20.35 10.01 30.63 16.98 40.00
应付账款 7.08 16.74 7.66 23.44 8.12 19.12
一年内到期的非流
动负债
非流动负债 27.80 39.66 26.02 44.32 22.56 34.71
长期借款 24.99 89.88 23.13 88.89 19.84 87.94
负债总额 70.09 100.00 58.71 100.00 65.01 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2022 年底，公司应付账款和应付票据 （占10.07%）和信用借款（占88.13%）构成。
较上年底分别增长 8.20%和 16.31%，主要系公 截至2023年6月底，公司负债总额较上年底
司对于原材料、能源的采购，增加票据支付、提 增长10.73%，主要系应付票据增加所致。其中，
高资金使用效率所致。截至 2022 年底，公司应 流动负债占65.29%，非流动负债占34.71%，流动
付账款账龄以 1 年以内为主，账龄超过 1 年的 负债占比较上年底有所升高。
重要应付账款主要为应付工程、设备款；应付票 有息债务方面，截至2022年底，公司全部债
据全部为银行承兑汇票。 务较上年底下降15.02%，主要系短期债务减少
截至2022年底，
公司一年内到期的非流动负 所致。
公司债务结构相对均衡。从债务指标来看，
债较上年底下降42.38%，主要系公司偿还部分 截至2022年底，公司资产负债率、全部债务资本
到期银行借款所致。 化比率和长期债务资本化比率较上年底分别下
截至2022年底，
公司长期借款较上年底下降 降9.32个百分点、8.48个百分点和5.03个百分点；
期的非流动负债所致；长期借款主要由抵押借款
表 11 2021－2022 年底及 2023 年 6 月底公司债务及其相关指标
（单位：亿元、%、百分点）
科目 2021 年底 2022 年底 2023 年 6 月底 2022 年底同比增长率
短期债务 25.11 19.44 29.51 -22.59
www.lhratings.com 15
跟踪评级报告
长期债务 24.99 23.14 19.85 -7.42
全部债务 50.10 42.57 49.36 -15.02
短期债务占全部债务比重 50.12 45.66 59.78 -4.46
资产负债率 50.26 40.94 42.22 -9.32
全部债务资本化比率 41.93 33.45 35.68 -8.48
长期债务资本化比率 26.48 21.45 18.24 -5.03
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2023 年 6 月底，公司全部债务较上年 润的增加，2022年，天池能源净利润为69.55亿元，
底增长 15.93%，主要系短期债务增加所致。随 天池能源经营状况良好，
公司投资收益具有可持
着短期债务增加，短期债务占全部债务的比重有 续性。
所升高，债务指标方面较上年底变化不大。 盈利指标方面，2022年，公司总资本收益率
和净资产收益率同比均有所增长，公司盈利能力
投资收益增加以及较强的费用控制能力，公司 表 12 2021－2022 年及 2023 年 1－6 月公司盈利能力
利润总额大幅增加；公司盈利能力有所提升，处 情况
于行业中上游水平。 （单位：亿元、%、百分点）
本报告“八、经营分析”。 6月 长率
营业总收入 82.26 77.35 32.42 -5.96
从期间费用看，2022年，公司费用总额同比
营业成本 71.29 64.21 26.91 -9.93
下降0.39%，变化不大。从构成看，公司销售费
费用总额 5.30 5.28 2.23 -0.39
用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 投资收益 3.75 9.81 4.95 161.53
为主。2022年，公司期间费用率为6.82%，同比 营业利润率 12.55 16.15 16.28 3.60
总资本收益率 8.74 13.26 -- 4.52
提高0.38个百分点。公司费用控制能力较强。
净资产收益率 12.38 18.45 -- 6.07
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
长161.53%；投资收益占营业利润比重为60.23%，
与所选公司比较，公司电子新材料业务毛利
对营业利润影响较大。公司投资收益主要来自权
率、总资产报酬率和净资产收益率处于行业中上
益法核算的长期股权投资收益，
长期股权投资收
游水平。
益的增长主要得益于公司投资的天池能源净利
表 13 2022 年同行业公司盈利情况对比
营业总收入 产品毛利率
证券简称 总资产报酬率（%） 净资产收益率（%）
（亿元） 细分产品 毛利率（%）
电子新材料（电子铝箔、电
东阳光 116.99 9.46 7.15 13.50
极箔）
江海股份 45.22 电子新材料（电极箔） 16.47 12.37 14.39
海星股份 17.65 电子新材料（电极箔） 24.90 10.47 11.37
华锋股份 6.58 电子新材料（电极箔） 17.07 0.60 -0.79
艾华集团 34.45 电子新材料（电极箔） 14.25 10.07 13.93
中位值 34.45 -- 16.47 10.07 13.50
电子新材料（电子铝箔、电
新疆众和 77.35 27.30 12.34 20.35
极箔）
注：1.为便于对比，上表均取自Wind数据；2.毛利率为各公司年报披露数据
资料来源：Wind，联合资信整理
www.lhratings.com 16
跟踪评级报告
亿元，同比下降23.39%；实现利润总额8.73亿元， 增长29.44%，主要系公司偿还部分到期银行借
同比增长0.50%。 款所致；综上，公司筹资活动现金由净流入转为
净流出。
大，收入实现质量有所提升；随着支付套期保值 量净额为 1.00 亿元，筹资活动产生的现金流量
业务保证金减少，公司投资活动现金由净流出 净额为-6.75 亿元。
转为净流入；公司偿还部分到期银行借款，筹资
活动现金由净流入转为净流出。 6. 偿债指标
表 14 公司现金流量情况（单位：亿元） 公司长短期偿债能力指标表现仍属较强，
项目 2021 年 2022 年
经营活动现金流入小计 74.93 76.76 30.56 表 15 公司偿债指标
经营活动现金流出小计 68.04 66.03 26.36 项目 项目 2021 年 2022 年
经营现金流量净额 6.88 10.73 4.20 流动比率（%） 152.54 163.93
投资活动现金流入小计 8.35 9.71 6.00 速动比率（%） 117.23 111.25
短期
投资活动现金流出小计 13.35 9.35 5.00 偿债 经营现金/流动负债（%） 16.28 32.81
能力
经营现金/短期债务（倍） 0.27 0.55
投资活动现金流量净额 -5.00 0.35 1.00
现金类资产/短期债务（倍） 1.56 1.44
筹资活动前现金流量净额 1.89 11.08 5.20
EBITDA（亿元） 14.92 22.43
筹资活动现金流入小计 24.04 14.03 1.70
全部债务/EBITDA（倍） 3.36 1.90
筹资活动现金流出小计 20.80 26.92 8.44 长期
偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.14 0.25
筹资活动现金流量净额 3.24 -12.89 -6.75 能力
EBITDA/利息支出（倍） 8.04 17.95
现金收入比（%） 89.13 94.79 86.04
经营现金/利息支出（倍） 3.71 8.59
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从经营活动来看，2022年，公司销售商品、
提供劳务收到的现金同比增长0.01%，购买商品、 从短期偿债能力指标看，截至 2022 年底，
接受劳务支付的现金同比下降9.16%；公司经营 公司流动比率同比有所增长，速动比率变化不大，
活动现金净流入额同比增长55.80%，主要系公 流动资产和速动资产对流动负债的覆盖程度较
司主营产品收入增加及加大回款力度所致。 高；经营现金流动负债比率有所增长，经营性净
年，公司现金收入比同比提高5.66个百分点，收 现金流对流动负债的保障能力尚可；
经营现金短
入实现质量有所提升。 期债务比同比有所提升，
现金短期债务比同比有
从投资活动来看，2022年，随着公司取得投 所下降但仍处于较高水平，
经营性净现金流和现
资收益收到的现金同比增加以及支付的期货保 金类资产对短期债务的保障能力较强。整体看，
证金减少，公司投资活动现金流入额同比增长 公司短期偿债能力指标表现较强。
公司投资活动产生的现金流量净额由净流出转 长50.28%。从构成看，公司EBITDA主要由折旧
为净流入。 （占20.58%）、计入财务费用的利息支出（占
净流入，且净流入规模大幅增长。 公司EBITDA利息倍数由上年的8.04倍提高至
从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现 17.95倍，EBITDA对利息的覆盖程度很高；公司
金流入额同比下降41.63%，主要系上年公司收 全部债务/EBITDA由上年的3.36倍下降至1.90倍，
www.lhratings.com 17
跟踪评级报告
EBITDA对全部债务的覆盖程度较高；经营现金 元。其中，短期债务占 46.04%、长期债务占
/全部债务由上年的0.14倍提高至0.25倍，经营现 53.96%。截至 2022 年底，公司本部资产负债率
金对全部债务的保障程度较弱；经营现金/利息 为 40.67%，较 2021 年下降 9.29 个百分点；公
支出由上年的3.71倍提高至8.59倍，经营现金对 司本部全部债务资本化比率 34.20%，公司本部
利息支出的保障程度较高。整体看，公司长期债 债务负担较轻。
务偿债能力指标表现较强。 截至 2022 年底，公司本部所有者权益为
对外担保方面，截至2023年6月底，公司不 81.01 亿元，较上年底增长 20.83%，主要系未分
存在对外担保和重大未决诉讼。 配利润积累以及以权益结算的股份支付计入资
银行授信方面，截至2023年6月底，公司共 本公积的金额增加所致。在所有者权益中，实收
计获得银行授信额度121.17亿元，其中已使用额 资本为 13.50 亿元（占 16.66%）、资本公积合计
度43.60亿元，未使用授信额度较充足；公司作为 38.26 亿元（占 47.22%）、未分配利润合计 25.84
A股上市公司，直接融资渠道畅通。 亿元（占 31.90%）、盈余公积合计 4.30 亿元（占
，所有者权益稳定性尚可。
公司本部承担重要的营运职能，经营性收 元，利润总额为 14.40 亿元。同期，公司本部投
入规模大；截至 2022 年底，公司本部现金类资 资收益为 10.23 亿元。
产储备充裕，长期股权投资和固定资产所占比 现金流方面，2022 年，公司本部经营活动
重较高；公司本部债务相对均衡，整体债务负担 现金流净额为 10.45 亿元，投资活动现金流净额
较轻。 1.30 亿元，筹资活动现金流净额-13.26 亿元。
截至 2022 年底，公司本部资产总额 136.53
亿元，较上年底增长 1.89%，较上年底变化不大。 十、债券偿还能力分析
其中，流动资产 54.32 亿元（占 39.79%）
，非流
公司对存续债券偿还能力强。
动资产 82.21 亿元（占 60.21%）
。从构成看，流
截至2023年7月底，公司存续债券“众和转
动资产主要由货币资金（占 29.58%）、应收票据
债”余额为13.75亿元。出于计算的合理性考虑，
（占 7.92%）
、应收账款（占 8.97%）、应收款项
使用2022年数据进行测算，公司现金类资产、经
融资（占 7.13%）、预付款项（占 5.59%）
、其他
营活动现金和EBITDA对“众和转债”的覆盖程
（占 15.05%）和存货（占 24.01%）
应收款（合计）
度高，公司对存续债券偿还能力强。
构成；非流动资产主要由长期股权投资（占
此外，
从本次可转换公司债券的发行条款来
（占 47.38%）构成。
看，由于公司设置了转股价格向下修正条款（任
截至 2022 年底，公司本部货币资金为 16.07 亿
意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的
元。
收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会
截至 2022 年底，公司本部负债总额 55.52
有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股
亿元，较上年底下降 17.06%。其中，流动负债
东大会表决），有利于降低转股价；同时制定了
有条件赎回条款
（公司股票连续三十个交易日中
元（占 45.45%）。从构成看，流动负债主要由应
至少有十五个交易日的收盘价格高于当期转股
付票据（占 33.06%）
、应付账款（占 19.77%）
、
价格的130%，或本次发行的可转换公司债未转
一年内到期的非流动负债（占 30.91%）和其他 股余额不足人民币3000万元时，
公司有权决定按
流动负债（占 7.39%）构成；非流动负债主要由 照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或
长期借款（占 90.01%）和递延收益（占 9.14%） 部分未转股的可转换公司债券）
，有利于促进债
构成。截至 2022 年底，公司全部债务 42.10 亿 券持有人转股。
考虑到未来转股因素，
公司对
“众
www.lhratings.com 18
跟踪评级报告
和转债”的保障能力或将提升。
表 16 公司存续债券偿还能力指标
项目 2022 年
待偿债券余额（亿元） 13.75
现金类资产/待偿债券余额（倍） 2.04
经营活动现金流入量/待偿债券余额（倍） 5.58
经营活动现金流量净额/待偿债券余额（倍） 0.78
EBITDA/待偿债券余额（倍） 1.63
注：上表中的存续债券为公司于 2023 年 7 月 18 日发行的“众和
转债”，出于计算的合理性，此处使用 2022 年数据测算债券偿还
能力指标
资料来源：联合资信根据公开资料整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，
联合资信确定维持公司
主体长期信用等级为 AA，维持“众和转债”的
信用等级为 AA，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 19
跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 6 月底新疆众和股份有限公司股权结构图
资料来源：联合资信根据公开资料整理
附件 1-2 截至 2023 年 6 月底新疆众和股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 20
跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 6 月底新疆众和股份有限公司主要子公司情况
注册资本金 持股比例（%）
子公司名称 主营业务 取得方式
（万元） 直接 间接
新疆众和进出口有限公司 2000.00 货物与技术的进出口业务等 100.00 -- 出资设立
道路普通货物运输；仓储业、装卸搬运；房屋租
新疆众和现代物流有限责任公司 2000.00 100.00 -- 出资设立
赁等
新疆众和金源镁业有限公司 12000.00 矿业开发、镁业系列产品的研究、生产及销售等 65.00 -- 出资设立
新疆铝苑物业服务有限责任公司 50.00 物业管理、房屋租赁等 100.00 -- 出资设立
新疆烯金石墨烯科技有限公司 5000.00 石墨烯铝合金导线杆材的研发、生产、销售等 51.00 -- 出资设立
为铝及相关合金材料、铝加工产品的技术研发、
众和日本科技有限公司 -- 100.00 -- 出资设立
工程设计、咨询服务等
新疆众和新丝路集装箱有限责任公 集装箱物流、集装箱租赁及供应链服务，道路普
司 通货物运输等
石河子众金电极箔有限公司 62500.00 生产、研发和销售中高压电极箔产品等 93.60 -- 出资设立
高纯铝、电子铝箔、腐蚀箔、化成箔的电子元器
石河子众和新材料有限公司 15000.00 100.00 -- 出资设立
件原料的生产、销售等
工业炉窑及配套设备、机电设备及元器件的研
新疆众和冶金科技有限公司 1000.00 发、设计、销售；有色金属及电子材料的研发、 60.00 -- 出资设立
销售及技术咨询服务等
航空运输、道路运输、货运代理，仓储业、装卸
新疆众和空港物流有限责任公司 500.00 -- 100.00 出资设立
搬运等
巴州众和结构材料科技有限责任公
司
青海众和冶金科技有限公司 200.00 有色金属压延加工等 100.00 -- 出资设立
乌鲁木齐众航新材料科技有限公司 500.00 常用有色金属冶炼;有色金属铸造等 100.00 -- 出资设立
乌鲁木齐众荣电子材料科技有限公
司
众和（香港）国际集团有限公司 投资活动 100.00 -- 出资设立
币）
资料来源：公司财务报告、公开资料，联合资信整理
www.lhratings.com 21
跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 24.01 39.05 28.04 25.09
资产总额（亿元） 117.14 139.47 143.41 153.99
所有者权益（亿元） 49.04 69.38 84.70 88.98
短期债务（亿元） 22.99 25.11 19.44 29.51
长期债务（亿元） 32.64 24.99 23.14 19.85
全部债务（亿元） 55.63 50.10 42.57 49.36
营业总收入（亿元） 57.17 82.26 77.35 32.42
利润总额（亿元） 3.59 8.67 16.37 8.73
EBITDA（亿元） 9.73 14.92 22.43 --
经营性净现金流（亿元） 3.07 6.88 10.73 4.20
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.44 4.77 4.54 --
存货周转次数（次） 4.02 4.99 3.99 --
总资产周转次数（次） 0.49 0.64 0.55 --
现金收入比（%） 97.85 89.13 94.79 86.04
营业利润率（%） 12.75 12.55 16.15 16.28
总资本收益率（%） 5.41 8.74 13.26 --
净资产收益率（%） 7.16 12.38 18.45 --
长期债务资本化比率（%） 39.96 26.48 21.45 18.24
全部债务资本化比率（%） 53.15 41.93 33.45 35.68
资产负债率（%） 58.14 50.26 40.94 42.22
流动比率（%） 148.89 152.54 163.93 136.81
速动比率（%） 107.02 117.23 111.25 92.40
经营现金流动负债比（%） 9.42 16.28 32.81 --
现金短期债务比（倍） 1.04 1.56 1.44 0.85
EBITDA 利息倍数（倍） 4.53 8.04 17.95 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.72 3.36 1.90 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．公司 2023
年半年度财务数据未经审计
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
www.lhratings.com 22
跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 22.41 34.03 24.24 22.01
资产总额（亿元） 114.10 133.99 136.53 146.50
所有者权益（亿元） 47.15 67.05 81.01 83.98
短期债务（亿元） 21.97 8.72 19.38 29.36
长期债务（亿元） 32.64 41.33 22.72 19.46
全部债务（亿元） 54.61 50.05 42.10 48.82
营业总收入（亿元） 47.25 67.64 85.01 39.13
利润总额（亿元） 3.31 8.05 14.40 7.07
EBITDA（亿元） / / / /
经营性净现金流（亿元） 3.11 3.49 10.45 5.52
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.82 4.19 5.14 --
存货周转次数（次） 3.36 4.35 5.70 --
总资产周转次数（次） 0.42 0.55 0.63 --
现金收入比（%） 90.67 81.14 72.52 69.56
营业利润率（%） 14.60 13.77 10.61 9.09
总资本收益率（%） 5.37 8.45 12.44 --
净资产收益率（%） 7.08 12.06 17.50 --
长期债务资本化比率（%） 40.91 38.14 21.90 18.81
全部债务资本化比率（%） 53.67 42.74 34.20 36.76
资产负债率（%） 58.68 49.96 40.67 42.67
流动比率（%） 150.10 270.38 179.36 141.73
速动比率（%） 108.99 212.48 136.30 109.01
经营现金流动负债比（%） 9.77 15.04 34.50 --
现金短期债务比（倍） 1.02 3.90 1.25 0.75
EBITDA 利息倍数（倍） / / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / 2.71 /
注：公司本部 2023 年半年度财务数据未经审计
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
：
www.lhratings.com 23
跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 24
跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
www.lhratings.com 25
首页
微信公众号
证券之星APP
