公司债券信用评级报告
联合〔2023〕8490 号
联合资信评估股份有限公司通过对申万宏源集团股份有限公
司及其拟发行的 2023 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二
期）的信用状况进行综合分析和评估，确定申万宏源集团股份有限
公司主体长期信用等级为 AAA，申万宏源集团股份有限公司 2023
年面向专业投资者公开发行公司债券 的信用等级为 AAA，
（第二期）
评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年八月二十三日
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公司债券信用评级报告
申万宏源集团股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）对
本期债券信用等级：AAA 申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司”或“申万宏源”
）
评级展望：稳定 的评级反映了其作为以证券业务为核心的“A+H”股上市投资
控股集团，具备很强的股东背景及品牌影响力；公司依托“投
债项概况： 资控股集团+证券子公司”的架构，已形成多元化经营的业务
本期债券发行规模：不超过 24.00 亿元（含） 体系；子公司申万宏源证券有限公司（以下简称“申万宏源证
本期债券期限：本期债券分为两个品种，品种
券”）为全国综合性券商之一，行业地位显著，近年来营业收
一为 1 年期固定利率债券，品种二为 3 年期固
定利率债券 入及主要业务排名稳居行业第一梯队，连续四年获得A级以上
偿还方式：按年付息，到期一次还本 监管评级，具备很强的综合实力和良好的风险控制能力。公司
募集资金用途：本期债券的募集资金在扣除发
资本实力很强，资产流动性较好，子公司申万宏源证券资本充
行费用后，拟全部用于补充公司营运资金和偿
还到期债务 足性很好。
同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波
评级时间：2023 年 8 月 23 日 动、相关监管政策变化，以及市场信用风险上升等因素可能对
公司经营带来不利影响；2022年，受证券市场行情转弱等因素
本次评级使用的评级方法、模型：
影响，公司营业收入和利润水平同比均大幅下滑。
名称 版本
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208
本期债券发债规模一般，本期债券发行后，对公司债务负
证券公司主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 担影响较小，各项指标对全部债务的覆盖程度较发行前变化
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
不大。
本次评级模型打分表及结果： 未来，随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 公司整体竞争力有望进一步提升。
宏观经济 2
经营环境 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券信用状况的
行业风险 3
公司治理 1 综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AAA，本
经营
A 风险管理 1
风险 自身 期债券信用等级为AAA，评级展望为稳定。
业务经营
竞争力 1
分析
未来发展 1 优势
盈利能力 2
资本充足
财务 偿付能力 1
风险
F2 性 控制人为中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇
杠杆水平 2
流动性 2 金”）
，股东实力很强，能够在业务资源等方面为公司发展
指示评级 aaa 给予较大支持。
个体调整因素：无 --
个体信用等级 aaa
外部支持调整因素：无 -- 场历史悠久的强大品牌，子公司申万宏源证券经营规模处
评级结果 AAA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各 于行业前列，业务资质齐全，分支机构众多，营业收入及
级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划
分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档 多项业务排名稳居行业第一梯队，连续四年获得 A 级以
最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评
级结果 上监管评级。
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公司债券信用评级报告
同业比较： 3． 资本实力很强，资产流动性较好。公司为“A+H”上市公
主要指标 公司 公司 1 公司 2 公司 3 司，2020－2022 年末公司资本实力不断增强，资产流动性
最新信用等级 AAA AAA AAA AAA
较好，资本充足性很好，融资渠道畅通。
数据时间 2022 年/2022 年末
资产总额（亿元） 6131.17 5525.48 2665.93 784.46 关注
所有者权益（亿元） 1166.80 523.11 566.12 493.08 1. 经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以
营业总收入（亿元） 206.10 229.92 172.98 45.23
及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利
净资产收益率（%） 2.81 5.18 6.24 3.82
全部债务资本化比率
影响；2022 年，受证券市场行情转弱等因素影响，公司
（亿元）
EBITDA/全部债务
营业收入和利润水平同比均大幅下滑。
（倍）
注：1. 公司 1 为湖南财信投资控股有限责任公司，公司 2 为国投资
本股份有限公司，公司 3 为珠海华发投资控股集团有限公司；2. 若
公司财务报表非金融企业格式，上表营业总收入按调整后的口径列
增加，且债务期限主要集中在一年内，面临一定短期集中
示，公式见附表
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理 偿付压力，需对其流动性状况保持关注。
分析师：陈 凝 薛 峰 主要财务数据：
邮箱：lianhe@lhratings.com 公司合并口径
电话：010-85679696 项 目 2023 年
传真：010-85679228 资产总额（亿元） 4911.24 6010.11 6131.17 6326.89
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 负债总额（亿元） 4010.34 4939.57 4964.37 5134.11
所有者权益（亿元） 900.91 1070.55 1166.80 1192.78
中国人保财险大厦 17 层（100022）
归属于母公司所有者权益
网址：www.lhratings.com （亿元）
短期债务（亿元） 1560.48 1813.28 1862.29 1958.68
全部债务（亿元） 2752.13 3429.36 3383.72 3488.04
营业总收入（亿元） 294.09 343.07 206.10 57.65
投资收益（亿元） 58.87 119.22 44.57 29.64
利润总额（亿元） 93.48 110.79 30.50 25.94
EBITDA（亿元） 182.54 218.66 135.46 /
筹资前净现金流（亿元） -295.93 -87.77 192.42 -81.45
营业利润率（%） 31.92 32.44 15.16 45.11
净资产收益率（%） 9.01 9.67 2.81 1.86
资产负债率（%） 81.66 82.19 80.97 81.15
全部债务资本化比率（%） 75.34 76.21 74.36 74.52
EBITDA 利息倍数（倍） 2.20 2.16 1.39 /
全部债务/EBITDA（倍） 15.08 15.68 24.98 /
公司本部（母公司）
项 目 2023 年
资产总额（亿元） 835.25 840.71 838.61 838.77
所有者权益（亿元） 584.50 589.14 591.21 590.85
全部债务（亿元） 249.46 249.92 245.60 246.13
营业收入（亿元） 17.41 32.35 30.40 0.40
投资收益（亿元） 22.11 36.86 36.29 0.61
利润总额（亿元） 15.90 30.14 28.42 -0.05
净资产收益率（%） 2.96 5.06 4.59 -0.06
资产负债率（%） 30.02 29.92 29.50 29.56
全部债务资本化比率（%） 29.91 29.79 29.35 29.41
注：1. 本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除
特别说明外，均指人民币，财务数据均指合并口径；2. 2023 年 1－3 月财务报表未经审计，相关
指标未年化；3. “/”表示数据未获取
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208
AAA 稳定 2023/6/2 陈凝 薛峰 证券公司主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
V4.0.202208
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
AAA 稳定 2020/12/14 陈凝 姚雷 证券公司主体信用评级模型（打分表） --
V3.1.202011
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；评级报告无链接为非公开项目
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公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受申万宏源集团股份有限公司（以下简称“该公司”
）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪
评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终
止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
申万宏源集团股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
一、主体概况 经多次增资及股权变动，截至 2018 年 2 月
末，公司股本为 225.36 亿元。2019 年 4 月，公
申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公 司发行的境外上市外资股（H 股）在香港联交所
司”或“申万宏源”）前身系申银万国证券股份 主板挂牌并开始上市交易。本次共发行 H 股
有限公司（以下简称“申银万国”）。申银万国 25.04 亿股，公司股本增加至 250.40 亿股。公司
是由原上海申银证券有限公司与原上海万国证 H 股股票中文简称“申万宏源”，英文简称
券公司于 1996 年新设合并而组建成立的股份制 “SWHY”，H 股股份代号“6806.HK”。
证券公司，是国内最早的一家股份制证券公司。 截至 2023 年 3 月末，公司注册资本及实收
源证券股份有限公司（以下简称“宏源证券”）
， 公司（以下简称“中国建投”）持有公司 26.34%
并以申银万国和宏源证券的全部证券类资产及 股权，为公司控股股东，其所持公司股权不存在
负债（净资产）设立全资证券子公司申万宏源证 质押；中央汇金持有中国建投 100.00%股权，中
券有限公司（以下简称“申万宏源证券”
），公司 股权结构图见附件 1-
央汇金为公司实际控制人，
变更为投资控股公司，并更为现名。公司于 2015 1。
年 1 月迁址新疆维吾尔自治区。同月，公司发行 公司主要业务包括机构服务及交易、企业金
的普通股股票在深圳证券交易所挂牌交易，证券 融、个人金融、投资管理等；组织结构图详见附
简称“申万宏源”，证券代码“000166.SZ”， 件 1-2。截至 2022 年末，公司合并范围内一级子
本次合并重组完成后，公司的注册资本增加为 公司共 6 家，详见表 1。
表1 截至 2022 年末公司一级子公司情况
实收资本 总资产 净资产 营业收入 净利润 持股比例
子公司全称 简称 业务性质
（亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （%）
证券经纪及投资咨询、
申万 宏源证券 申万宏源
融资融券、证券自营、 535.00 5734.70 1147.58 158.03 32.72 100.00
有限公司 证券
资产管理及其他业务
申万 宏源产业
申万宏源
投资 管理有限 投资咨询服务 2.00 2.71 2.20 -0.004 0.04 100.00
产业投资
责任公司
宏源 汇富创业
宏源汇富 创业投资业务 5.00 5.54 4.97 0.58 -0.09 100.00
投资有限公司
宏源 汇智投资
宏源汇智 投资管理业务 20.00 51.47 22.28 1.86 0.81 100.00
有限公司
申万 宏源投资 申万宏源
投资管理服务 -- -- -- -- -- 100.00
有限公司 投资
宏源 期货有限
宏源期货 期货经纪业务 10.00 166.79 15.53 45.18 0.22 100.00
公司
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
公司注册地址：中国新疆乌鲁木齐市高新 加快修复，就业、物价总体稳定，经济运行整
区北京南路 358 号大成国际大厦 20 楼 2001 室； 体回升向好。经初步核算，上半年我国 GDP 为
法定代表人：黄昊。 59.30 万亿元，按不变价格计算，同比增长 5.5%。
随着前期积压需求在一季度集中释放，二季度
二、本期债券概况 经济表现低于市场预期，但 6 月 PMI 止跌回
升、工业增加值、服务业生产指数、社会消费
本期债券名称为“申万宏源集团股份有
品零售总额等指标两年平均增速加快，反映出
限公司 2023 年面向专业投资者公开发行公司
生产、消费等领域出现边际改善，是经济向好
债券（第二期）”。本期债券分为两个品种，
的积极信号，但回升动能依然较弱，恢复势头
品种一为 1 年期固定利率债券，品种二为 3 年
仍需呵护。信用环境方面，2023 年上半年，社
期固定利率债券。本期债券引入品种间回拨选
融规模小幅扩张，信贷结构有所好转，但居民
择权，回拨比例不受限制。各品种的最终发行
融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同比
规模将根据网下询价结果，由公司及主承销商
有所放缓。银行间市场流动性先紧后松，实体
协商一致，决定是否行使品种间回拨选择权后
经济融资成本稳中有降。
最终确定，但各品种的最终发行规模总额合计
展望未来，宏观政策调控力度将进一步加
不超过 24.00 亿元（含 24.00 亿元）
。本期债券
大，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推
票面金额为 100 元，按面值平价发行。本期债
动经济实现质的有效提升和量的合理增长。当
券票面利率为固定利率，票面利率将根据网下
前房地产市场供给仍处在调整阶段，房地产开
询价簿记结果，由公司与簿记管理人按照有关
发投资或将保持低位运行；在制造业利润低迷、
规定，在利率询价区间内协商一致确定；债券
外需回落以及产能利用率偏低等因素的影响
票面利率采取单利按年计息，不计复利。本期
下，制造业投资或将保持温和增长；就业形势
债券按年付息，到期一次还本。 整体好转，消费市场有望维持复苏态势，但修
本期债券无担保。 复到 2019 年水平仍需耐心等待；作为稳增长
本期债券的募集资金在扣除发行费用后， 的重要抓手，在经济下行压力较大、出口承压、
拟全部用于补充公司营运资金和偿还到期债 房地产疲弱等背景下，基建投资仍将发挥经济
务。 支撑作用。总体来看，2023 年下半年随着基数
的升高，三、四季度增速较二季度或将有所回
三、宏观经济和政策环境
落，但当前积极因素增多，经济增长有望延续
回升态势，实现全年 5%的增长目标可期。完
整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
信用观察（2023 年上半年）》。
署为主，聚焦于完善房地产调控政策、健全
REITs 市场功能、促进中小微企业调结构强能 四、行业分析
力。二季度，宏观政策以贯彻落实 4 月中央政
治局会议精神为主，聚焦于进一步优化房地产 公司业务主要包括证券经纪、投资银行、
调控政策、深化资本市场改革、稳住外贸外资 证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
基本盘、提振汽车和家居等大宗消费、优化调 2022 年国内证券市场有所波动，证券公司
整稳就业政策。 业绩表现一般，经营易受市场环境影响，具有
态化运行，生产需求逐步恢复，消费和服务业 显著，中小券商需谋求差异化发展道路。2023
年行业严监管基调持续，利于行业规范发展；
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公司债券信用评级报告
随着资本市场改革持续深化，证券公司运营环 公司作为一家“A+H”股的上市投资控股
境有望持续向好，整体行业风险可控。 集团，资本实力很强，截至2023年3月末，公司
证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动 所有者权益为1192.78亿元。公司以证券业务为
性大。2022 年，股票市场表现低迷，市场指数 核心，依托“投资控股集团+证券子公司”的架
震荡下行，交投活跃程度同比下降；债券市场 构，为客户提供多元化的金融产品及服务。
规模有所增长，在多重不确定性因素影响下， 全资子公司申万宏源证券是全国大型综
收益率宽幅震荡。受此影响，2022 年证券公司 合性证券公司之一，自成立以来，经历多个市
业绩表现同比明显下滑。 场周期以及监管环境变化，拥有在中国资本市
证券公司发展过程中存在业务同质化严 场历史悠久的强大品牌；其综合实力领先，资
重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定 本实力很强，净资本、营业收入及多项业务排
价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备 名稳居行业第一梯队。截至2022年末，申万宏
优势。行业分层竞争格局加剧，行业集中度维 源证券拥有证券营业部297家，分布于21个省、
持在较高水平，中小券商需谋求差异化、特色 4个直辖市、4个自治区的125个城市，分支机构
化的发展道路。 数量居行业前列。2018－2022年，申万宏源证
“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，
券连续获得证监会分类评级A级以上评级，体
新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步
现出其良好的合规内控水平、很强的资本实力
推动资本市场和证券行业健康有序发展。2023
和风险控制能力。
年，证券公司预计将继续平稳经营，发生重大
风险事件概率较小，但仍需关注投资银行、资 3. 企业信用记录
产管理等业务内控制度的健全情况以及开展 公司过往履约情况良好。
项目过程中的尽责情况，重大的涉及业务资质 根据公司提供的中国人民银行企业基本
暂停的处罚仍是影响券商个体经营的重要风 信用信息报告，截至2023年8月18日，公司无未
险之一。 结清和已结清的关注类和不良/违约类贷款。
未来，随着“健全多层次资本市场体系” 根据公司过往在公开市场发行债务融资
“提高直接融资特别是股权融资比重”“全面 工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，
实行股票发行注册制”等资本市场改革目标的
履约情况良好。
持续推进，证券市场景气度有望得到提升，证
截至2023年7月末，联合资信未发现公司
券公司运营环境有望持续向好，证券公司资本
被列入全国失信被执行人名单。
实力、资产规模以及盈利能力有望增强。
截至2023年3月末，公司及其子公司与包
完整版证券行业分析详见《2023 年二季度
括大型国有银行及股份制银行在内的多家同
证券行业分析》
。
业成员建立了授信关系，并获得授信额度
五、基础素质分析 5341.16亿元，其中子公司申万宏源证券获得授
信 额 度 5012.16 亿 元 ， 公 司 已 使 用 额 度 合 计
截至 2023 年 3 月末，中国建投为公司控 司间接融资渠道畅通。
股股东，中央汇金为公司实际控制人。
六、管理分析
公司作为大型上市央企，资本实力很强， 1. 法人治理结构
子公司申万宏源证券品牌历史悠久，行业竞争 公司搭建了较为完善、规范的公司治理架
力很强。 构，能够满足业务开展需求；管理层具备多年
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公司债券信用评级报告
金融机构从业经历和丰富的管理经验。 家开发银行董事；国开金融有限责任公司董事；
公司为“A+H”上市公司，按照股票上市 中国国际金融股份有限公司非执行董事。黄昊
地和国内的法律、法规及规范性文件的要求， 自2020年12月起担任公司总经理；自2021年5
依法建立健全法人治理结构，完善公司治理机 月至2022年12月担任公司执行委员会成员及
制。 主任；自2021年5月至今担任公司执行董事；自
根据相关法律法规，公司设立中国共产党 2022年12月起担任公司执行委员会副主任。
的组织。
股东大会是公司的权力机构，股东通过股 2. 内部控制水平
东大会依法行使职权。 公司建立了较为完善的内控管理体系，整
公司设立董事会，对股东负责。目前公司 体内控管理水平较高。
董事会由11名董事组成，其中2名执行董事、5 公司为上市投资集团，下设6家一级子公
名非执行董事、4名独立非执行董事。公司独立 司，总部设置战略管理部、计划财务部、人力
非执行董事的人数不少于全体董事成员的1/3， 资源部、法务风控部、稽核审计部等部门，母、
且至少包括1名具备适当的专业资格或具备适 子公司法人独立，建立了相适应的授权管理机
当的会计或相关的财务管理专长，且一名独立 制，子公司结合所面临的监管环境、自身定位
非执行董事常居于香港。董事会下设战略与 和经营实际，建立了较完备的决策系统、执行
ESG委员会、薪酬与提名委员会、审计委员会 系统和监督反馈系统，并按照相互制衡的原则
以及风险控制委员会。 设置内部机构。根据公司公开的经普华永道中
目前公司监事会包括5名监事，其中职工 天会计师事务所（特殊普通合伙）审计的《2022
监事2名。 年度内部控制审计报告》，公司内部控制有效
经营管理层面，公司设立执行委员会行使 性较强。
经营管理职权，对董事会负责。公司高级管理 关联交易管理方面，公司制定《关联交易
人员合计5名，其中执行委员会主任1名（董事 管理制度》用于规定关联交易应该遵循公开、
长兼任）、执行委员会副主任1名（总经理兼任）、 公平、公正及市场定价原则。关联交易价格依
执行委员会成员2名（其中1名兼任财务总监）
、 照与无关联关系的独立第三方进行相同或相
董事会秘书1名。 似交易时的价格确定，保证关联交易价格具有
公司董事长刘健，男，博士，历任中国人 公允性。
民银行非银行金融机构管理司干部；中国证券 子公司受到处罚方面，2021年－2023年3
监督管理委员会主任科员、副处长、处长；中 月末，申万宏源证券合计收到监管措施13次，
央汇金综合部主任；中国投资有限责任公司副 主要涉及私募资产管理、线上投资顾问及个别
总监、总监；财政部巡视员、司长；中银投资 从业人员执业规范性等问题。截至2023年3月
有限公司党委书记，中银集团投资有限公司执 末，申万宏源证券已针对上述监管措施完成相
行总裁、执行董事，中银集团投资有限公司董 应整改。2020－2022年，子公司申万宏源证券
事长、执行总裁。刘健自2022年7月起担任申万 的证监会分类评级结果均为A类AA级，其内控
宏源集团股份有限公司和申万宏源证券有限 管理水平保持在较好水平。
公司党委书记，自2022年8月起任公司执行董
七、经营分析
事、董事长，自2022年9月起担任申万宏源证券
执行董事、董事长；自2022年12月起任公司和 1. 经营概况
申万宏源证券执行委员会主任。 公司业务涉及企业金融、个人金融、机构
公司总经理黄昊，男，博士，历任中央汇 服务及交易、投资管理四大板块，业务结构较
金干部；国泰君安证券股份有限公司董事；国 为均衡；受证券市场行情波动等因素影响，
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动下降，其中2022年营业收入和利润总额下滑 大业务板块，其中，申万宏源证券业务在各业
幅度较大。2023年1－3月，公司营业收入和利 务板块均有涉及且占比很高；公司其他子公司
润总额均同比有所增长。 业务主要集中在企业金融、机构服务及交易板
公司业务以证券业务为核心，涵盖企业金 块。
表2 公司营业收入结构
业务类型 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
企业金融 22.65 7.70 35.99 10.49 31.17 15.12
其中：投资银行 14.93 5.08 21.98 6.41 22.95 11.13
本金投资 7.72 2.63 14.01 4.08 8.23 3.99
个人金融 90.07 30.63 96.60 28.16 68.60 33.28
机构服务及交易 162.03 55.10 195.70 57.04 90.89 44.10
投资管理 19.34 6.58 14.79 4.31 15.44 7.49
合计 294.09 100.00 343.07 100.00 206.10 100.00
资料来源：公司年报、公司提供，联合资信整理
企业金融业务以企业客户为对象，包括投 在30%左右，亦为公司重要收入来源；得益于投
资银行业务和本金投资业务；其中，本金投资包 资银行业务收入的增长，企业金融业务对营业
括股权投资、债权投资、其他投资等。个人金融 收入的贡献持续提升；投资管理业务对收入贡
主要向个人及非专业机构投资者提供证券经纪、 献度一般。
期货经纪、融资融券、股票质押式融资以及金融 2023年1－3月，公司营业收入57.65亿元，
产品销售等。机构服务及交易主要包括为证券 同比增长19.35%，主要系证券市场行情回暖所
交易机构提供主经纪商服务、研究咨询、FICC 致，实现利润总额25.94亿元，同比大幅增长
销售及交易和权益类销售及交易等。投资管理 127.63%，增幅高于营业收入，主要系利润贡献
主要包括资产管理、公募基金管理和私募基金 度较低的期货业务收入、成本占比大幅降低所
管理业务。 致。
动减少，年均复合减少16.29%。2022年，公司营 2. 申万宏源证券
业收入206.10亿元，同比减少39.93%，主要系当 （1）经营概况
年证券市场行情转弱等因素使个人金融收入、 受2022年证券市场行情转弱等因素影响，
机构服务及交易收入、企业金融-本金投资收入 2020－2022年，申万宏源证券营业收入及利润
下降所致。受营业收入变动影响，2020－2022年， 总额均波动下降。
公司利润总额亦先增后减，波动减少，年均复合 申万宏源证券业务范围涵盖企业金融、个
减少42.88%。2022年公司实现利润总额30.50亿 人金融、机构服务及交易、投资管理四大业务板
元，同比大幅减少72.47%。 块。
从收入结构来看，2020－2022年，公司收入 2020－2022年，申万宏源证券营业收入先
结构以个人金融、机构服务及交易业务为主。 增后减，波动减少，年均复合减少12.31%。2022
比减少35.93%，主要系当年证券市场行情转弱
和占比均先增后减，波动下降，但仍为公司第一
等因素使个人金融收入、机构服务及交易收入、
大收入来源；个人金融业务占比有所波动，维持
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企业金融收入下降所致；受营业收入变动影响， 2022年，申万宏源证券机构服务及交易收入先
减，波动减少，年均复合减少43.55%；2022年， 实现机构服务及交易收入大幅减少54.21%，主
实现利润总额30.22亿元，同比大幅减少72.14%。 要系自营业务交易性金融资产持有期间收益及
均高于行业平均水平。 源证券企业金融业务收入规模先增后减，波动
从收入构成来看，个人金融、机构服务及交 增长，年均复合增长11.92%，企业金融业务收入
易业务为申万宏源证券的两大收入来源。2020 主要来自于投资银行业务，2022年企业金融业
－2022年，个人金融收入先增后减，波动减少。 务实现收入同比减少14.42%，主要系本金投资
其中，2022年申万宏源证券实现个人金融收入 收入减少所致；2022年，得益于申万宏源证券投
情转弱等因素影响，经纪业务收入及融资融券 行业务收入保持增长。2020－2022年，申万宏源
业务收入减少所致。2020－2022年，个人金融业 证券投资管理业务收入先下降后稳定，年均复
务收入、机构服务及交易收入占比均波动下降， 合下降10.80%，2022年投资管理业务实现收入
其中，2022年个人金融业务收入占比有所上升， 同比增长4.22%，变动不大。
成为申万宏源证券第一大收入来源。2020－
表 3 申万宏源证券营业收入结构
业务类型 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
个人金融 88.04 42.83 92.98 37.70 65.77 41.62
机构服务及交易 75.49 36.73 105.39 42.73 48.26 30.54
企业金融 23.16 11.27 33.90 13.74 29.01 18.36
其中：投资银行 14.94 7.27 22.07 8.95 23.05 14.59
本金投资 8.22 4.00 11.83 4.80 5.96 3.77
投资管理 18.84 9.17 14.39 5.83 14.99 9.49
合计 205.53 100.00 246.66 100.00 158.03 100.00
资料来源：申万宏源证券财务报表，联合资信整理
（2）业务运营 24.21%，其中，2021年实现投资银行业务收入
企业金融业务 同比增长26.46%，主要系在资本市场加快改革、
企业金融业务以企业客户为对象，包括投 提升直接融资占比的政策背景下，申万宏源证
资银行业务和本金投资业务，其中投资银行业 券股票承销业务和债券承销业务持续发展，承
务收入贡献较大。 销数量和承销规模均实现大幅增长所致；2022
投资银行业务收入为申万宏源证券企业金 年实现投资银行业务收入23.05亿元，同比增长
融板块的主要收入来源，2020－2022年，得益 4.44%；2020－2021年，申万宏源证券投资银行
于政策红利释放及市场环境的综合影响，储备 业务收入行业排名分别为第14名和第12名，位
项目持续落地，投资银行业务收入持续增长， 居行业上游水平。
收入排名处于行业上游水平，项目储备充足。 从股权融资来看，受IPO审核速度加快以及
投资银行业务主要包括股权融资、债权融 再融资松绑等因素影响，2020－2022年，申万宏
资、财务顾问、并购重组、资产证券化等业务。 源证券股权承销数量和金额均呈上升趋势，其
目持续落地，相关收入持续增长，年均复合增长 持续增长。2020－2021年，申万宏源证券股票主
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承销佣金收入行业排名分别为第16名和第14名。 2713.84亿元，同比减少4.29%，变动不大。2020
从债券承销来看，申万宏源证券承销的债 －2021年，申万宏源证券债券主承销佣金收入
券产品以企业债券、公司债券和非金融企业债 行业排名分别为第20名和第12名。
务融资工具为主。2020－2022年，申万宏源证券 新三板方面，2020－2022年，申万宏源证券
各类债券承销发展较好，承销项目金额波动上 新三板挂盘数量波动增长，新三板推荐挂牌企
升，但承销项目数量波动下降。2022年，申万宏 业分别为5家、4家和13家。
源 证 券完 成债 券承 销 项目 657个 ， 承销 金额
表4 申万宏源证券投行业务情况表
项目 金额 金额 金额
数量（个） 数量（个） 数量（个）
（亿元） （亿元） （亿元）
IPO 12 75.97 11 110.06 17 123.40
股权 再融资 15 197.46 18 235.59 23 253.44
小计 27 273.44 29 345.65 40 376.84
债券承销 978 2546.30 543 2835.62 657 2713.84
新三板 5 / 4 / 13 /
财务顾问 8 / 0 / 3 /
合计 1018 2819.74 576 3181.27 713 3090.68
注：1. 上表包括 IPO 精选层数据，股权（含精选层）数量、金额为发行日 Wind 查询结果；2. 新三板按照挂牌项目数量统计
资料来源：公司提供，联合资信整理
从项目储备情况来看，截至2022年末，申万 别为17.72亿元、21.24亿元和17.41亿元，有所波
宏源证券储备股权类项目共59个，其中IPO（含 动。
北交所）已过会待发行3个，在审项目21个；股 个人金融业务
权再融资已过会待发行项目8个，在审项目4个； 个人金融业务主要涵盖证券经纪、期货经
新三板挂牌在审项目6个，新三板待实施7家，新 纪、融资融券、股票质押式融资、金融产品代销
三板定向发行项目已通过待发行10家。截至 和投资顾问等。2020－2022年，申万宏源证券个
实施项目有291个。整体看，申万宏源证券项目 申万宏源证券实现个人金融收入同比减少
储备充足。 29.27%，主要系受市场行情转弱等因素影响，
本金投资业务稳步发展，是企业金融板块 经纪业务收入及融资融券业务收入减少所致。
的重要补充。 2020－2021年，申万宏源证券证券经纪业务收
本金投资业务由申万宏源证券及其全资子 入行业排名均为第8名。
公司申银万国创新证券投资有限公司（以下简 申万宏源证券分支机构家数众多且布局广
称“申万创新投资”
）负责运营。 泛，经纪业务具有很强竞争力，但代理买卖证
近年来，申万宏源证券本金投资业务与投 券业务净收入规模易受证券市场活跃度影响。
资银行、资产管理等业务协同合作，共享客户资 申万宏源证券证券经纪业务通过强化科技
源，开发优质投资标的。申万创新投资布局股权 应用、优化用户体验、加强投顾建设、提升专业
资产，加快从传统债权投资向股权投资业务转 服务、推进客户分层、布局风口业务等系列举
型；持续加强与大型集团、上市公司、地方政府 措，加大客户资产引进和盘活力度，加快推进向
等业务合作，大力发展并购基金、产业基金和轻 财富管理转型。截至2022年末，申万宏源证券及
资本股权基金等。2020－2022年末，申万宏源证 所属证券类子公司共设有证券分公司54家；证
券本金投资（不含联营和合营企业投资）规模分 券营业部297家，分布于21个省、4个直辖市、4
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个自治区的125个城市，分支机构数量众多且布 申万宏源证券信用业务规模行业排名前列，
局广泛。 具有很强竞争力；受市场环境及申万宏源证券
申万宏源证券经纪业务资格齐全，包括向 主动控制风险业务规模等因素的综合影响，信
客户提供股票、基金、债券等代理交易买卖业 用业务规模持续下降。
务。经纪业务主要受市场成交及佣金率影响。 申万宏源证券开展的信用交易业务包括融
证券代理买卖业务净收入为33.82亿元，同比减 源证券信用业务余额呈下降趋势，年均复合下
少22.16%，主要系证券市场活跃度下降所致。 降13.80%；2022年信用业务余额较上年末下降
务收入行业排名为第8名和第5名。 业务规模下降所致。2020－2022年末，申万宏源
申万宏源证券期货经纪业务发展较好，申 证券信用业务杠杆率持续下降。2020－2021年，
银万国期货有限公司连续八年获中国证监会期 申万宏源证券融资类业务收入行业排名分别为
货公司分类评价A类AA级，具有较强竞争优势。 第6名和第8名。
申万宏源证券主要通过控股子公司申银万 融资融券业务方面，近年来，申万宏源融资
国期货有限公司（以下简称“申万期货”
）开展 融券业务通过组织与指导分支机构业务推广、
期货经纪业务。 强化客户差异化管理，严控业务风险等系列措
近年来，申万期货以产品化业务、综合金融 施，保持了融资融券业务的市场地位。2020－
业务、风险管理业务为主要业务持续推进创新 2022年末，受证券市场转弱等因素影响，申万宏
业务发展和业务结构、客户结构、收入结构转 源证券融资融券业务规模持续下降；截至2022
型。申万期货连续八年获中国证监会期货公司 年末，申万宏源证券融资融券业务余额为591.44
分类评价A类AA级最高评级。截至2022年末， 亿元，较上年末下降26.75%。2020－2022年，融
申万期货资产总额为364.70亿元，所有者权益合 资融券业务实现利息收入先增后减，有所波动；
计为38.88亿元；2022年，申万期货实现营业收 2022年，融资融券实现利息收入45.24亿元，同
入23.74亿元，净利润3.22亿元。 比减少17.60%，主要系融资融券业务规模减少
申万宏源证券金融产品销售业务发展较好， 所致。
处于行业上游水平。 股票质押式回购业务方面，近年来，申万宏
申万宏源证券持续加强自有资产管理计划 源证券应对市场环境变化，通过优化业务制度、
创设及管理，深挖收益凭证潜能，在与基金公司 严格项目准入、加强集中度管理、开展业务自
开展权益类公募基金做市服务的同时，推进私 查、落实贷后管理等系列举措，加强股票质押式
募业务，重点发展产品型客户。2020－2022年， 回购项目风险管理，控规模、调结构、促业务，
申万宏源证券销售金融产品规模持续增长，销 持续压降股票质押业务规模，2020－2022年末，
售金融产品以自行开发金融产品为主，且占比 申万宏源证券股票质押融资业务规模呈持续下
持续提升。2021年，申万宏源证券共销售金融产 降趋势，年均复合下降40.10%；截至2022年末，
品3541.47亿元，较上年增长37.04%，其中自行 股票质押业务回购余额为57.46亿元，较上年末
开发金融产品2529.84亿元；代理销售第三方金 下降32.16%。2020－2022年，申万宏源证券股
融产品1011.63亿元。2022年，申万宏源证券共 票质押利息收入呈持续下降趋势，年均复合下
销售金融产品3999.09亿元，较上年增长12.92%， 降65.56%，主要系业务规模减少且存量不生息
其中自行开发金融产品3558.29亿元，代理销售 资产规模较大所致。2020－2022年末，申万宏源
第三方金融产品440.80亿元。 证券买入返售金融资产中处于第三阶段的资产
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原值分别为55.70亿元、61.00亿元和57.46亿元， 元和18.29亿元。
对应的减值准备余额分别为9.34亿元和11.24亿
表5 申万宏源证券信用交易类业务情况
项目 2020年末/2020年 2021年末/2021年 2022年末/2022年
融资融券客户数目（万户） 21.90 22.45 22.69
融资融券余额（亿元） 837.02 807.48 591.44
融资融券利息收入（亿元） 46.01 54.90 45.24
股票质押业务回购余额（亿元） 160.12 84.70 57.46
股票质押业务利息收入（亿元） 9.95 5.29 1.18
信用业务杠杆率（%） 109.06 80.38 58.42
资料来源：公司提供，联合资信整理
机构服务及交易业务 市商业务资格、上海证券交易所上市基金主做
机构服务主要为专业机构客户提供主经纪 市商业务资格等。从债券持仓情况来看，申万宏
商服务与研究咨询等服务；以及FICC、权益类 源证券投资债券以国债、地方政府债、金融债和
及权益挂钩类证券交易，并基于此向机构客户 公司债、中票为主；债券以AA+以上评级为主。
提供销售、交易、对冲及场外衍生品服务。 权益投资方面，申万宏源证券权益类投资
交易收入先增后减，波动减少。其中，2022年申 策略多元化投资、场外衍生品等方面进行了战
万宏源证券实现机构服务及交易收入大幅减少 略布局，积极拓展创新业务，先后取得上海证券
投资收益减少所致。 易所沪深300ETF期权做市商、场外期权交易商
自营投资收入是机构服务及交易业务的主 资格。
要收入来源；自营投资业务规模很大且持续增 2020－2022年末，申万宏源证券证券投资
加，发展情况较好；2022年，受证券市场行情转 规模呈持续增长趋势，年均复合增长22.01%，
弱等因素影响，申万宏源证券自营业务收入同 债券、股票、公募基金等投资规模均持续增长。
比大幅减少。 截至2022年末，申万宏源证券证券投资账面价
申万宏源证券自营投资业务主要包括固定 值合计3262.61亿元，较上年末增长9.19%。从投
收益类、权益类以及衍生品等的投资。2020－ 资结构来看，申万宏源证券以固定收益类投资
允价值损益）年均复合减少12.17%；2022年申 仓情况；2020－2022年末，申万宏源证券债券投
万宏源证券实现投资收益（含公允价值损益） 资规模持续增长，占比持续下降，保持在50%以
行情转弱使自营业务股权投资收益下降所致。 占比持续提高。2020－2022年末，券商资管产品
入行业排名分别为第6名和第2名。 大幅增长154.16亿元，主要系为多空收益互换合
固定收益投资方面，近年来，申万宏源证券 约而持有的资管计划对冲端持仓增加所致，
持续加大债券投资规模并较好地把握了债券市 2022年末较上年末大幅下降139.29亿元，主要系
场行情，投资回报率超过开放式纯债型基金收 以上资管计划对冲端持仓减少所致。2020－
益率均值。同时，申万宏源证券逐步完善业务布 2022年末，公募基金投资规模呈持续增长趋势，
局，获得首批中国金融期货交易所国债期货做 年均复合增长29.14%，占比亦持续提升，2022
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年末占比为13.53%；其他主要是可交债、ABS、 同时由于2021年申万宏源证券净资本规模增幅
定向工具、非券商资管产品和私募基金等，2020 较大，2020－2022年末，自营非权益类证券及其
－2022年末，其规模先减后增，波动上升，2022 衍生品/净资本水平波动下降；自营权益类证券
年末规模为566.58亿元，较上年末增长33.54%， 及其衍生品/净资本水平波动上升。截至2022年
主要系非券商资产管理计划、私募基金产品以 末，上述两个指标分别为334.51%和49.13%，均
及衍生品投资规模增加所致；理财投资规模及 较上年末有所提升，仍优于监管标准（≤500%
占比很低。 和≤100%）
。
随着申万宏源证券逐渐加大证券投资规模，
表6 申万宏源证券证券投资情况
项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
债券 1349.53 61.58 1707.32 57.14 1829.10 56.06
股票 88.03 4.02 287.60 9.63 375.24 11.50
理财 8.44 0.39 18.65 0.62 18.56 0.57
券商资管产品及信托计划 16.97 0.77 171.13 5.73 31.84 0.98
公募基金 264.60 12.07 379.05 12.69 441.29 13.53
其他 463.99 21.17 424.29 14.20 566.58 17.37
合计 2191.56 100.00 2988.04 100.00 3262.61 100.00
自营权益类证券及其衍生品/净资本（%） 52.90 44.99 49.13
自营非权益类证券及其衍生品/净资本
（%）
注：上表包括申万宏源证券与其他若干家证券公司投资于证金公司设立的专户投资，该专户由证金公司进行统一运作与投资管理，计入其他
权益工具投资科目核算
资料来源：公司提供，联合资信整理
申万研究所多次获奖，研究实力很强。 － 2022 年 末 ， PB 系 统 的 资 产 规 模 分 别 约 为
申万宏源证券及控股子公司申万研究所开 2330.66亿元、2692.19亿元和2520.09亿元。
展研究咨询业务。2020年，申万研究所位列新财 基金行政服务方面，2021年，申万宏源证券
富“最具影响力研究机构”
“本土金牌研究团队” 新增公募基金、私募基金、私募资管计划的托管
榜单前列。在卖方分析师水晶球奖评选中，申万 及运营服务624只，新增托管及运营服务规模
研究所获得“本土金牌研究团队”第三名，公用 899.10亿份，同比增长73.21%。在券商托管机构
事业研究领域连续6年蝉联第一名，银行研究领 中，申万宏源证券2021年度新增公募托管数量
域获得第一名；在第二届新浪金麒麟最佳分析 排名第九；新增私募托管数量排名第十。2022年，
师评选中，获得最佳研究机构第三名。2021年和 申万宏源证券新增公募基金、私募基金、私募资
力研究机构”
“本土金牌研究团队”，为业内唯一 增私募托管数量在券商托管机构中排名第十。
连续20次上榜以上团体奖项的券商研究所。 2022年，申万宏源证券基金运营服务连续五年
申万宏源证券主经纪商服务发展较好，席 通过ISAE 3402国际鉴证，基金托管业务连续两
位租赁业务收入行业排名前列。 年通过ISAE 3402国际鉴证。
申万宏源证券主经纪商服务涵盖交易席位 席位租赁业务方面，2020－2022年，申万宏
租赁、PB系统及基金行政服务。 源证券交易单元席位租赁收入分别为6.92亿元、
PB业务方面，申万宏源证券不断规范发展 10.07亿元和8.87亿元。2020－2021年，申万宏源
PB交易系统，实现全市场、全品种覆盖；2020 证券交易单元席位租赁收入行业排名均为第10
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名，保持在行业第一梯队。 2021年申万宏源证券新设立集合产品59只，规
投资管理业务 模合计110亿元。产品业绩方面，2021年申万宏
投资管理业务包括资产管理、公募基金管 源证券权益类主动管理产品整体投资业绩超越
理以及私募基金管理等。2020－2022年，申万宏 同期沪深300指数，平均排名分位位居行业前列。
源证券投资管理业务收入先减后增，波动下降， 2022年，申万宏源证券买方投研体系建设持续
年均复合下降10.80%，2022年投资管理业务实 推进；新设集合产品规模较2021年增长5.5倍；
现收入同比增长4.22%，变动不大。 衍生品产品存续规模接近30亿元；完成大集合
申万宏源证券资产管理业务具有很强竞争 参公改造及参公运作；战略配售项目持续发行，
优势，2020－2022年，管理资产规模波动下降， 实现首笔央企项目和首笔创业板项目落地；
业务结构以定向资管业务为主，但占比不断下 ABS承销单数市场排名第9名；投资顾问业务规
降；主动管理业务占比持续提升，业务结构持 模净增长超过100亿；渠道拓展持续推进，国有
续优化。 股份制大行、理财子和核心互联网渠道实现全
申万宏源证券本部资产管理事业部及控股 面覆盖。
子公司申万菱信基金管理有限公司（以下简称 从管理规模来看，2020－2022年末，申万宏
“申万菱信”）
、申万期货开展资产管理业务。申 源证券资产管理规模先减后增，波动下降，其
万宏源证券资产管理有限公司于 2022 年 10 月 中，2021年规模下降，主要系受资管新规等政策
得上海市工商行政管理局核发的《企业法人营 规模增长，主要系申万宏源证券持续提升主动
业执照》，截至 2022 年末尚未开展业务。申万 管理能力，集合资管业务规模上升明显所致。
宏源证券主要业务包括集合资产管理业务、定 从各产品类型来看，2020－2022年末，申万
向资产管理业务和专项资产管理业务。2020－ 宏源证券集合产品规模持续增长，定向产品规
收入波动下降，2022 年申万宏源证券实现资产 2020－2022年末，申万宏源证券产品类型结构
管理业务手续费净收入 6.43 亿元，同比减少 以定向资管为主但占比持续下降。截至2022年
减少所致。2020－2021 年，申万宏源证券资产 幅度较大，主要系私募集合产品增长所致。
管理业务收入行业排名分别为第 8 名和第 10 名， 从管理方式来看，2020－2022年末，申万宏
收入规模处于行业上游水平。 源证券主动管理占比持续上升。截至2022年末，
近年来，申万宏源证券资产管理业务条线 申万宏源证券主动管理规模较上年末增长
持续丰富配置策略与产品类型，开发“固收+”
、 22.97%，占比为80.47%，较上年末上升11.93个
FOF类、权益类、量化类产品。产品创设方面， 百分点，主动管理能力持续提升。
表 7 资产管理业务情况表
项目 规模 占比 规模 占比 规模 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
集合 469.94 13.66 500.41 18.03 1054.34 36.27
产品类型 定向 2748.86 79.16 1902.26 68.54 1469.03 50.53
专项 253.73 7.18 372.81 13.43 383.79 13.20
主动管理 1355.94 38.37 1902.33 68.54 2339.26 80.47
管理方式
被动管理 2116.59 61.63 873.14 31.46 567.90 19.53
合计 3472.53 100.00 2775.47 100.00 2907.17 100.00
注：部分数据加总与合计数存在差异系四舍五入所致
资料来源：公司提供，联合资信整理
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申万宏源证券公募基金管理业务发展较 资基金，通过PE+产业集团、PE+政府投资平台
好，对其盈利形成补充。 等“PE+”业务模式，并提升行业的整合能力。
申万宏源证券主要通过控股子公司申万 2022年，申万投资公司新增管理基金规模人民
菱信和参股富国基金管理有限公司（以下简称 币56.3亿元，截至2022年末，申万投资公司累
“富国基金”）开展公募基金管理业务。 计管理总规模超过150亿元，累计投资企业超
申万宏源证券旗下申万菱信中证500指数 60家。截至2022年末，申万投资公司总资产为
优选增强与申万菱信中证500指数增强两只 12.85亿元，所有者权益合计为10.78亿元；2022
的第1、2位，申万宏源证券量化投资能力在行 利润0.19亿元。
业中具有较强竞争力。2020年，申万菱信凭借
资深投研团队，在控制风险前提下业绩表现较 3. 其他子公司
好，2020年末管理公募基金规模较上年末增长 其他子公司业务规模不大，整体经营稳定。
试点资格，同时正式获取QDLP创新业务试点 拥有一级子公司5家，均为全资子公司，包括申
资格。2022年，申万菱信共计发行17只公募基 万宏源产业投资、申万宏源投资、宏源期货、
金和16只专户产品；正式完成基金投顾业务和 宏源汇富、宏源汇智。其中，宏源期货主要经
QDLP业务落地，其中基金投顾业务正式上线 营期货业务，宏源汇富和宏源汇智主要从事固
申万菱信基金实现营业收入6.38亿元，净利润 资主要从事股权基金管理、股权投资，申万宏
截至2020年末，富国基金管理公募基金规 较小，整体经营稳定。
模5879.45亿元。2021年富国基金取得良好投资
业绩，截至2021年末，富国基金资产管理总规 4. 未来发展
模超人民币1.3万亿元，其中公募基金管理规模 公司经营计划清晰，定位明确，发展前景
人民币8897亿元；权益类和固收类基金一年期、 良好，但需关注宏观经济环境及政策的调整对
三年期整体业绩排名在大型公司中均名列前 公司发展带来的影响。
茅。此外，2021年，富国基金取得基金投顾业 公司致力于成为以资本市场为依托、以证
务试点资格。截至2022年末，富国基金管理资 券业务为核心、以“投资+投行”为特色，金融
产总规模1.37万亿元，其中公募基金管理规模 科技赋能的综合金融服务商。公司坚持以客户
私募基金管理业务发展稳定，但对申万宏 构建投资业务与投行业务的一体化发展模式，
源证券盈利贡献有限。 不断健全综合金融服务体系。公司将稳步推进
申万宏源证券主要通过全资子公司申万 轻资本业务与重资本业务、境内业务与境外业
投资公司开展私募基金管理业务。 务的均衡发展，在稳定优势业务基本盘的基础
近年来，申万投资公司充分发挥私募基金 上，积极推进经纪业务向财富管理转型、投行
管理平台的作用，强化“投行+投资”联动，聚 业务向全生命周期资本市场服务转型、机构业
焦智能制造、TMT、医疗大健康、新能源与新 务向综合服务转型、资管业务向主动管理转型、
材料四大投资赛道，设立涵盖PE投资基金、产 证券交易业务向非方向投资转型。公司将全面
业投资基金、母基金、地方政府基金、并购基 转型数字化、深入推进平台化、积极部署智能
金、定增基金及夹层基金在内的全品类股权投 化，提升金融科技在客户服务、业务创新、经
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营管理方面的应用水平。 从合并范围来看，2021年、2022年和2023
未来，公司将依托资本市场，围绕“投资 年一季度公司均无新纳入合并范围的重要子
+投行”战略要求，不断强化区域聚焦、行业聚 公司。整体看，公司财务数据可比性较强。
焦和客户聚焦，着力提升机构化投资能力，构 截 至 2022 年 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
建综合金融服务生态圈；夯实基础管理，优化 6131.17 亿元，其中客户资金存款 811.23 亿元；
完善投资管理模式及配套运行机制，加强全面 负债总额 4964.37 亿元，其中代理买卖证券款
风险管理体系建设，完善集团化管控体系；做 1003.11 亿元；所有者权益合计 1166.80 亿元，
好上市公司规范化运作，强化公司治理的开放 其中归属于母公司所有者权益 950.45 亿元；申
性、功能性。 万宏源证券母公司口径净资本 810.61 亿元。
八、风险管理分析
润总额 30.50 亿元，净利润 31.40 亿元，其中，
公司建立了较为完善的风险管理体系，各 归属于母公司所有者的净利润 27.89 亿元；经
子公司风险管理制度较为健全，风险管理水平 营活动产生的现金流量净额 371.81 亿元，现金
能够满足当前业务开展的需求。 及现金等价物净增加额 11.96 亿元。
风险管理方面，公司重视风险管理工作， 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
搭建了由董事会及风险控制委员会、监事会， 6326.89 亿元，
其中客户资金存款 769.52 亿元；
经理层及风险管理委员会，风险管理部门和其 负债总额 5134.11 亿元，其中代理买卖证券款
他职能管理部门，以及业务部门、分支机构和 1005.12 亿元；所有者权益 1192.78 亿元，其中
子公司共同组成的风险管理组织架构，保障风 归属于母公司所有者权益 974.87 亿元。2023 年
险管理体系有效运行。董事会是公司风险管理 1－3 月，公司合并口径实现营业收入 57.65 亿
的最高决策机构，对公司全面风险管理负有最 元，利润总额 25.94 亿元，净利润 22.00 亿元，
终责任。董事会下设风险控制委员会，以内部 其中，归属于母公司所有者的净利润 20.11 亿
流程控制为核心的重要风险界限，对全面风险 元；经营活动产生的现金流量净额 295.70 亿元，
管理下的内部控制执行情况进行监督、审查。 现金及现金等价物净增加额-111.48 亿元。
子公司管理方面，公司持续加强子公司管
理，子公司在公司总体战略下，结合所在行业 2. 合并报表分析
监管规定、自身定位和经营实际，对外开展业 （1）资产质量
务。公司作为控股股东，依据公司法和子公司 2020－2022 年末，随着证券业务的发展，
章程的相关规定，在子公司股东会、董事会和 公司资产总额持续增长，资产以自有资产为主；
监事会的框架内行使股东权力，对子公司重大 公司资产质量和流动性较好，但公司持有较大
事项进行监督管理。 规模的投资资产，面临一定市场和信用风险。
截至 2023 年 3 月末，公司资产总额略有增长，
九、财务分析 资产结构变动不大。
续增长趋势，年均复合增长 11.73%。截至 2022
公司提供了2020－2022年和2023年一季
年末，公司资产总额 6131.17 亿元，较上年末
度财务报表，2020年财务报表经毕马威华振会
增长 2.01%，系投资规模进一步增长所致；公
计师事务所（特殊普通合伙）审计，2021－2022
司资产主要由货币资金、融出资金、交易性金
年财务报表经普华永道中天会计师事务所（特
融资产和其他债权投资构成。2020－2022 年末，
殊普通合伙）审计，均出具了无保留意见，2023
公司自有资产持续增长，年均复合增长 14.52%，
年一季度财务报表未经审计。
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截至 2022 年末，公司自有资产 5009.54 亿元， 提升。
较上年末增长 3.19%，占资产总额的比重持续
表8 公司资产构成情况
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
货币资金 987.94 20.12 1085.80 18.07 1132.19 18.47
融出资金 742.12 15.11 762.97 12.69 613.00 10.00
买入返售金融资产 266.60 5.43 253.98 4.23 174.40 2.84
交易性金融资产 1645.68 33.51 2725.76 45.35 2790.19 45.51
其他债权投资 572.83 11.66 371.25 6.18 545.11 8.89
资产总额 4911.24 100.00 6010.11 100.00 6131.17 100.00
自有资产 3819.69 77.77 4854.75 80.78 5009.54 81.71
注：自有资产=总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
公司货币资金主要由银行存款构成。2020 司买入返售金融资产减值准备余额为 18.29 亿
－2022 年末，公司货币资金持续增长，年均复 元，占 2022 年末买入返售金融资产的 9.49%；
合增长 7.05%。截至 2022 年末，公司货币资金 相关业务担保物公允价值 112.79 亿元，为买入
较上年末增长 4.27%，主要系客户资金存款规 返售金融资产净额的 0.65 倍。
模增长所致；其中受限制货币资金 11.22 亿元， 公司交易性金融资产主要为申万宏源证
占货币资金比重的 0.99%，主要为在途投资款 券自营投资的债券、公募基金等。2020－2022
和基金公司一般风险准备，公司对货币资金累 年末，交易性金融资产呈增长趋势，年均复合
计计提减值准备 0.05 亿元。 增长 30.21%。截至 2022 年末，交易性金融资
公司融出资金金额受子公司申万宏源证 产较上年末增长 2.36%，主要系公募基金和股
券融资融券业务开展情况影响较大。2020－ 票投资规模增加所致，结构仍以债券投资（占
、公募基金和股票投资为主，银行
均复合减少 9.12%。截至 2022 年末，公司融出 理财产品、资管产品、信托计划及其他的投资
资金较上年末减少 19.66%，融出资金累计计提 规模和占比均较小。截至 2022 年末，公司交易
减值准备 3.78 亿元，融资融券业务担保物公允 性金融资产中部分处于质押状态，其中 1181.44
价值 1933.90 亿元，
为融出资金净额的 3.15 倍。 亿元和 100.80 亿元金融资产分别用于卖出回
续下降趋势，年均复合下降 19.12%，随着股票 资产的比重为 45.96%。
质押市场风险事件频发，申万宏源证券主动收 2020－2022 年末，其他债权投资规模先减
缩股票质押业务规模，同时债券质押式回购业 后增，波动减少，年均复合减少 2.45%。截至
务规模持续下降，截至 2022 年末，公司买入返 2022 年末，
其他债权投资较上年末增长 46.83%，
售金融资产较上年末下降 31.33%，其中股票质 主要系公司调整投资结构，公司债和中期票据
押式回购 57.46 亿元、债券质押式回购 135.24 等投资规模增长所致；其他债权投资结构以公
亿元，股票质押式回购中剩余到期日一年以上 司债、中期票据、企业债和金融债为主；公司
的账面余额为 39.17 亿元，占 2022 年末股票质 其他债权投资科目中，298.37 亿元金融资产用
押式回购账面余额的 68.17%。2022 年末，公 于卖出回购业务设定质押，111.97 亿元金融资
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产为债券借贷业务设定质押，质押规模占其他 要系申万宏源证券发行永续次级债券使公司
债权投资的 75.28%，占比较高。截至 2022 年 少数股东权益大幅增长所致。截至 2022 年末，
末，公司其他债权投资累计计提减值准备 7.45 归属于母公司股东权益占股东权益合计的
亿元，占其他债权投资的 1.37%。 81.46%，主要由实收资本、资本公积、一般风
截至 2023 年 3 月末，公司资产总额为 险准备和未分配利润构成；未分配利润占比偏
较 2022 年末变动不大。 公司少数股东权益占所有者权益的 18.54%，占
（2）资本结构 比较上年末大幅提升，主要系申万宏源证券发
所有者权益 行永续次级债券所致。2020－2022 年，公司利
续增长，规模很大但权益稳定性一般。2023 年 亿元，分别占上年归属于母公司所有者净利润
一季度，公司所有者权益规模略有增长。 的 34.93%、32.24%和 26.64%，分配力度适中。
续增长趋势，年均复合增长 13.80%。截至 2022 1192.78 亿元，较上年末增长 2.33%，所有者权
年末，公司股东权益较上年末增长 8.99%，主 益结构变动不大。
表9 公司所有者权益构成
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
归属于母公司所有者权益合计 884.65 98.20 952.22 88.95 950.45 81.46
其中：实收资本 250.40 28.31 250.40 26.30 250.40 26.35
资本公积 193.67 21.89 193.67 20.34 193.67 20.38
其他综合收益 -9.31 -1.05 -6.40 -0.67 -8.41 -0.88
盈余公积 35.64 4.03 38.60 4.05 41.31 4.35
一般风险准备 142.41 16.10 162.37 17.05 171.98 18.09
未分配利润 271.84 30.73 313.58 32.93 301.49 31.72
少数股东权益 16.26 1.80 118.33 11.05 216.35 18.54
所有者权益合计 900.91 100.00 1070.55 100.00 1166.80 100.00
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
负债 公司负债总额较上年末微幅增长。2020－2022
模均呈持续增长趋势，杠杆处于较高水平；一 长 14.74%，截至 2022 年末，公司自有负债较
年内到期债务规模较大，面临一定短期流动性 上年末增长 1.55%，主要系随着业务的进一步
压力。2023 年一季度，公司负债规模略有增长。 发展，融资规模增加所致。截至 2022 年末，公
势，年均复合增长 11.26%，截至 2022 年末， 资产款、代理买卖证券款和应付债券构成。
表 10 公司负债情况
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
应付短期融资款 405.05 10.10 295.87 5.99 220.52 4.44
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卖出回购金融资产款 1033.15 25.76 1379.78 27.93 1534.94 30.92
代理买卖证券款 975.35 24.32 1047.38 21.20 1003.11 20.21
应付债券 1181.68 29.47 1604.87 32.49 1510.65 30.43
其他负债 125.52 3.13 130.91 2.65 132.61 2.67
负债总额 4010.34 100.00 4939.57 100.00 4964.37 100.00
自有负债 2918.78 72.78 3784.20 76.61 3842.74 77.41
短期债务 1560.48 56.70 1813.28 52.88 1862.29 55.04
长期债务 1191.65 43.30 1616.08 47.12 1521.43 44.96
全部债务 2752.13 100.00 3429.36 100.00 3383.72 100.00
资产负债率（%） 81.66 82.19 80.97
自有资产负债率（%） 76.41 77.95 76.71
全部债务资本化比率（%） 75.34 76.21 74.36
长期债务资本化比率（%） 56.95 60.15 56.60
注：自有资产负债率=自有负债/自有资产*100.00%，自有负债=总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化
主体其他份额持有人投资份额
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
趋势，年均复合下降 26.11%，主要系申万宏源 增长，全部债务 3488.04 亿元，较上年末增长
证券发行短期融资券和短期公司债券逐步到 3.08%。
期所致。截至 2022 年末，应付短期融资款较上 从负债水平来看，2020－2022 年末，公司
年末下降 25.47%，主要由收益凭证和短期融资 自有资产负债率略有波动，杠杆水平处于较高
券构成。 水平。
增长趋势，年均复合增长 21.89%。截至 2022 波动增长，年均复合增长 10.88%，截至 2022
年末，卖出回购金融资产款较上年末增长 年末，全部债务较上年末减少 1.33%。公司债
所致，其中债券质押式回购规模占比 82.62%。 债务占比分别为 56.70%、52.88%和 55.04%。
公司代理买卖证券款由子公司申万宏源 从债务期限结构来看，截至 2023 年 3 月
证券业务产生，2020－2022 年末，代理买卖证 末，公司一年内需偿还的债务规模占有息债务
券款先增后减，波动增长，年均复合增长 1.41%。 比重为 70.27%（主要为卖出回购金融资产），
截至 2022 年末，公司代理买卖证券款较上年 一年内需偿还的债务规模较大，需对流动性管
末减少 4.23%，主要系证券市场行情转弱交易 理情况保持关注。
需求减少所致。 表 11 截至 2023 年 3 月末有息债务偿还期限结构
波动增长，年均复合增长 13.07%。截至 2022 1 年以内 2441.10 70.27
年末，公司应付债券较上年末减少 5.87%。 1 年至 5 年 841.96 24.24
合计 3474.10 100.00
波动增长，年均复合增长 10.88%。截至 2022
注：上表有息债务不含利息，与本报告公式计算的全部债务规模
年末，公司全部债务较上年末减少 1.33%，变 存在一定差异
资料来源：公司提供，联合资信整理
动不大，短期债务占比 55.04%，较上年末有所
提升。 （3）子公司资本充足性
截至 2023 年 3 月末，
公司负债规模 5134.11 核心子公司申万宏源证券资本实力很强，
亿元，较上年末增长 3.42%，主要系卖出回购 以净资本和流动性为核心的风险控制指标均
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优于行业监管水平，资本充足性很好。 增长所致；附属净资本 259.00 亿元，较上年末
径（下同）的净资本规模先增后减，波动增长， 从主要风控指标来看，截至 2022 年末，申
年均复合增长 10.78%。其中，截至 2021 年末， 万宏源证券母公司口径的净资本/净资产指标
公司净资本较上年末增长 25.86%，主要系当年 为 75.45%，较上年末下降 9.19 个百分点；资
公司对申万宏源证券 2 次增资使核心净资本增 本杠杆率指标下降至 10.89%，主要系投资规模
长以及新增发行次级债券补充附属净资本所 增长导致表内外资产总额增加、核心净资本减
致。截至 2022 年末，申万宏源证券净资本 少所致；各项风险资本准备之和较上年末下降
净资本 551.61 亿元，较上年末减少 11.56%， 申万宏源证券以净资本为核心的风险控制指
主要系长期股权投资规模增长和期货保证金 标均高于行业监管标准。
表 12 申万宏源证券风险控制指标情况表
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 监管标准 预警指标
核心净资本（亿元） 576.54 623.73 551.61 -- --
附属净资本（亿元） 84.00 207.60 259.00 -- --
净资本（亿元） 660.54 831.33 810.61 -- --
净资产（亿元） 763.86 982.20 1074.42 -- --
各项风险资本准备之和（亿元） 403.50 401.48 315.04 -- --
流动性覆盖率（%） 205.07 208.79 212.01 ≥100 ≥120
净稳定资金率（%） 133.71 131.00 136.74 ≥100 ≥120
风险覆盖率（%） 163.70 207.06 257.30 ≥100 ≥120
资本杠杆率（%） 16.06 13.11 10.89 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产（%） 86.47 84.64 75.45 ≥20 ≥24
资料来源：申万宏源证券提供，联合资信整理
（4）盈利能力 营业收入和利润总额均同比有所增长。
受国内证券市场波动影响，2020－2022 年， 2020－2022 年，公司营业收入先增后减，
公司营业收入及利润总额均波动下降，其中 波动减少，年均复合减少 16.29%。2022 年，公
体盈利能力仍属较强。2023 年 1－3 月，公司 具体分析见“经营概况”
。
表 13 公司盈利指标（单位：亿元）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
营业收入 294.09 343.07 206.10 57.65
营业成本 200.22 231.77 174.84 31.64
其中：业务管理费 89.60 107.29 101.41 22.50
其他业务成本 100.85 116.26 57.61 8.85
信用减值损失 7.98 5.22 14.24 -0.09
营业利润 93.87 111.31 31.25 26.01
利润总额 93.48 110.79 30.50 25.94
营业利润率（%） 31.92 32.44 15.16 45.11
净资产收益率（%） 9.01 9.67 2.81 /
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公司债券信用评级报告
归母净资产收益率（%） 9.05 10.23 2.93 /
盈利稳定性（%） 23.85 18.67 44.09 /
注：本报告中营业利润率指标按营业利润/（营业总收入+投资收益+公允价值变动损益）×100%计算；归母净资产收益率=归属于母公司所
有者的净利润/[（期初归属于母公司所有者权益+期末归属于母公司所有者权益）/2]×100%
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
公司营业成本主要由业务管理费和其他 增长 127.63%，增幅高于营业收入，主要系利
业务成本构成。2020－2022 年，公司营业总成 润贡献度较低的期货业务收入、成本占比大幅
本先增后减，波动减少，年均复合减少 6.55%， 降低所致。
要系期货子公司基差贸易业务规模减小，大宗 受交易性金融资产投资规模增速放缓等
商品销售成本大幅减少所致。公司业务及管理 因素影响，公司经营活动现金流于 2022 年转
费主要由职工薪酬构成。2020－2022 年，公司 为净流入状态；公司投资活动现金流净额波动
业务及管理费先增后减，波动增长，年均复合 较大；债券发行规模有所减少，使公司 2022 年
增长 6.39%。2022 年公司业务及管理费较上年 筹资活动现金流转为净流出状态；整体看，公
末减少 5.48%。2020－2022 年，公司营业费用 司现金流活动规模波动较大，期末现金及现金
率持续增长；2022 年，公司营业费用率为 等价物余额充足。
业务成本主要为期货子公司大宗商品销售成 经营活动现金流均为净流出状态，主要系为交
本。2020－2022 年，公司其他业务成本先增后 易目的而持有的金融工具现金流出规模增加
减，波动下降，年均复合下降 24.42%，该业务 所致，2022 年公司经营活动现金流转为净流入
利润率较低，一定程度上降低了公司整体的营 状态，主要系交易性金融资产规模增速放缓所
业利润率水平。 致。
减值损失计提方面，2020－2022 年，公司 投资活动现金流方面，2020－2022 年，公
信用减值损失规模波动增长。2022 年，公司计 司投资活动现金流净额波动较大。2021 年投资
提信用减值损失 14.24 亿元，同比增长 1.73 倍， 活动现金流净额转为净流入状态，主要系收回
主要系申万宏源证券对存量股票质押业务涉 投资收到的现金增加所致。2022 年投资活动现
及买入返售金融资产计提减值规模较大所致。 金流净额转为净流出状态，主要系投资支付现
从盈利情况来看，综合以上收入和成本费 金规模同比增加所致。
用因素，2020－2022 年，公司利润总额和净利 筹资活动现金流方面，2020－2021 年，公
润均先增后减，波动减少。2022 年，公司利润 司债券发行力度较大，筹资活动现金流净额均
总额同比大幅减少 72.47%，净利润同比大幅下 为净流入状态；2022 年，公司新发债券规模较
降 67.07%。2020－2022 年，公司主要盈利指 小，筹资活动现金流净额转为净流出状态。
标均波动下降。2022 年，公司盈利指标同比均 2023 年 1－3 月，公司经营活动现金流维
大幅下降，盈利稳定性一般，盈利水平有所下 持净流入状态，投资活动现金流和筹资活动现
降，但整体来看仍属较强。 截至 2023 年 3 月末，
金流均维持净流出状态。
元，同比增长 19.35%，主要系证券市场行情回 仍保持充足水平。
暖所致，实现利润总额 25.94 亿元，同比大幅
表 14 公司现金流情况表
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
经营活动现金流净额（亿元） -177.47 -408.18 371.81 295.70
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公司债券信用评级报告
投资活动现金流净额（亿元） -118.47 320.41 -179.39 -377.15
筹资活动现金流净额（亿元） 453.01 316.63 -179.85 -30.28
现金及现金等价物净增加额（亿元） 156.09 228.62 11.96 -111.48
期末现金及现金等价物余额（亿元） 1231.99 1460.61 1472.58 1361.10
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
权益均变动不大；资产构成以长期股权投资为 杆处于适中水平。
主，质量较好但流动性一般；母公司债务规模变 2020－2022 年末，公司母公司口径所有者
动不大，财务杠杆适中；母公司所有者权益规模 权益呈小幅增长趋势，年均复合增长 0.57%。截
很大且稳定性较好。 至 2022 年末，母公司所有者权益较上年末增长
大，截至 2022 年末，母公司资产总额较上年末 比为 42.35%，资本公积占比为 40.28%，所有者
小幅下降 0.25%，母公司资产主要由交易性金融 权益稳定性较好。
资产（占比为 15.20%）
、长期股权投资（占比为 截至 2023 年 3 月末，母公司资产总额、负
宏源汇智等子公司的往来款）构成。 动不大，资产结构、负债结构和所有者权益结构
债务均变动不大。截至 2022 年末，母公司负债 仍保持适中水平。
总额较上年末小幅减少 1.66%，母公司负债主要
表 15 母公司口径主要财务情况（单位：亿元）
项目 2020 年/末 2021 年/末 2022 年/末
月末
资产总额 835.25 840.71 838.61 838.77
负债总额 250.76 251.57 247.40 247.92
全部债务 249.46 249.92 245.60 246.13
短期债务占比（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
资产负债率（%） 30.02 29.92 29.50 29.56
全部债务资本化比率（%） 29.91 29.79 29.35 29.41
所有者权益 584.50 589.14 591.21 590.85
营业收入 17.41 32.35 30.40 0.40
其中：投资收益 22.11 36.86 36.29 0.61
营业总成本 1.48 2.19 1.92 0.45
利润总额 15.90 30.14 28.42 -0.05
总资产收益率（%） 2.06 3.54 3.23 -0.04
净资产收益率（%） 2.96 5.06 4.59 -0.06
期末现金及现金等价物余额 18.84 3.44 13.56 0.49
资料来源：公司定期报告、公司提供，联合资信整理
母公司营业收入主要来自投资收益，2020 母公司作为投资控股型公司，营业收入以
－2022 年，母公司营业收入波动增长，盈利能 投资收益为主。2020－2022 年，母公司营业收
力一般。2023 年 1－3 月，母公司口径出现亏 入先增后减，波动增长，年均复合增长 32.15%，
损。 受投资收益变动影响较大。其中，2021 年，母
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公司债券信用评级报告
公司营业收入同比大幅增长 85.79%，主要系申 净流入状态。2020－2022 年，母公司筹资活动
万宏源证券分红增加所致；2022 年，母公司营 现金净流入均为净流出状态，主要系 2020 年
业收入同比减少 6.01%，主要系公司本部投资 以来母公司债务规模未净增加，但分配利润和
资产公允价值变动损益转负所致。2020－2022 利息支出规模增加所致。
年，母公司营业支出先增后减，波动增长，年 2023 年 1－3 月，母公司经营活动现金流
均复合增长 13.74%。母公司营业支出主要以业 和筹资活动现金流均维持净流出状态，投资活
务及管理费为主。受上述营业收入和营业支出 动现金流由净流入转为净流出状态。截至 2023
变化的综合影响，2020－2022 年，公司利润总 年 3 月末，公司期末现金及现金等价物余额为
额先增后减，波动增长，年均复合增长 33.71%， 0.49 亿元，较上年末大幅减少。
司母公司口径总资产收益率和净资产收益率 4. 偿债指标
均波动增长，2022 年均小幅下降，整体盈利能 公司合并口径短期偿债能力指标表现较
力一般。 好；合并口径和母公司口径 EBITDA 对利息支
元；母公司利润总额-0.05 亿元，净利润-0.36 亿 整体偿债指标表现一般。
元。 短期偿债指标方面，2020－2022 年，合并
现金流波动较大，筹资活动现金流维持净流出 前现金流入对短期债务的覆盖水平较好。
状态。 长期偿债指标方面，2022 年，合并口径
额波动较大，2021 年经营活动现金流量净额为 （占比 22.52%）和利息支出（占比 71.98%）
为交易目的而持有的金融工具净减少所致； 元，同比减少 4.26%，利润总额和利息支出分
由净流入转入净流出状态，主要系为交易目的 并口径和母公司口径 EBITDA 对利息支出覆
而持有的金融工具净增加所致。2020－2022 年， 盖程度较好，对全部债务覆盖程度一般。
母公司投资活动现金流波动幅度较大，但均呈
表 16 公司偿债指标
项目
母公司 合并 母公司 合并 母公司 合并
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） * 0.79 * 0.81 * 0.79
筹资活动前现金流入/短期债务（倍） * 0.58 * 0.72 * 0.40
EBITDA（亿元） 26.37 182.54 40.79 218.66 39.06 135.46
EBITDA 利息倍数（倍） 2.59 2.20 3.94 2.16 3.78 1.39
全部债务/EBITDA（倍） 9.46 15.08 6.13 15.68 6.29 24.98
注：*表示无穷大
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
截至 2023 年 6 月末，公司未发生涉案金 仲裁事项。
额占公司最近一期经审计净资产绝对值 10% 截至 2023 年 6 月末，公司及其控股子公
以上且绝对金额超过一千万元的重大诉讼、 司不存在对外担保情况。
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公司债券信用评级报告
十、外部支持 十一、 本期债券偿还能力分析
公司控股股东及实际控制人综合实力很 相对于公司的债务规模，本期债券发债规
强，对公司的支持力度较大。 模一般，发行前、后公司相关财务数据对全部
公司控股股东中国建投系由原中国建设 债务的覆盖程度变化较小，主要财务指标对全
银行股份有限公司重组改制设立，是一家以金 部债务的覆盖程度仍属一般。考虑到公司为
融为主体、涵盖投资与资产经营的国有综合性 “A+H”上市公司，在行业内具有很强的竞争
控股集团，具有很强综合实力。 力，股东对公司支持力度较大等因素，公司对
公司实际控制人中央汇金是由国家出资 本期债券偿还能力极强。
设立的国有独资公司，代表国家依法行使对国
有商业银行等重点金融企业出资人的权利和 1．本期债券发行对公司现有债务的影响
义务，其重要股东职责由国务院行使，董事会、 截至 2023 年 3 月末，公司全部债务总额
监事会成员由国务院任命，对国务院负责。中 3488.04 亿元。本期拟发行债券规模为不超过
央汇金控股参股多家大型金融机构，金融布局 24.00 亿元（含）
，相对于公司的债务规模，本
多元化很强。截至 2022 年末，中央汇金资产总 期债券发债规模一般。考虑到本期募集资金部
额为 63684.59 亿元，所有者权益合计 58628.64 分用于偿还到期债务，发行后公司实际债务规
亿元；2022 年，中央汇金实现营业收入 5524.73 模增长可能低于预测值。
亿元，净利润 5387.81 亿元。中央汇金综合实
力非常强。 2．本期债券偿债能力分析
中国建投与公司连续签订《证券与金融类 以相关财务数据为基础，按照发行 24.00
产品、交易及服务框架协议》，同时中国建投及 亿元估算相关指标对全部债务的保障倍数（见
中央汇金多元化的金融布局为公司的业务开 下表）
。本期债券发行后，公司合并口径和母公
展提供了一定的资源，并在人员派驻、品牌支 司口径各项指标对全部债务的覆盖程度较发
持等方面为公司提供了较大支持。 行前变化不大，合并口径和母公司口径主要财
务指标对全部债务的覆盖程度总体一般。整体
看，本期债券的发行对公司偿债能力影响不大。
表 17 本期债券偿还能力指标测算（合并口径）
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务（亿元） 3383.72 3407.72 3488.04 3512.04
所有者权益/全部债务（倍） 0.34 0.34 0.34 0.34
营业收入/全部债务（倍） 0.06 0.06 0.02 0.02
经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.21 0.21 0.12 0.12
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
表 18 本期债券偿还能力指标测算（母公司口径）
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务（亿元） 245.60 269.60 246.13 270.13
所有者权益/全部债务（倍） 2.41 2.19 2.40 2.19
营业收入/全部债务（倍） 0.12 0.11 0.00 0.00
经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.01 0.01 0.00 0.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
十二、 结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支
持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资
信确定公司主体长期信用等级为 AAA，
本期债
券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末申万宏源集团股份有限公司
前十大股东持股情况表
序号 股东名称 持股比例（%）
合计 76.18
资料来源：公司季报，联合资信整理
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末申万宏源集团股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2-1 申万宏源集团股份有限公司
主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
资产总额（亿元） 4911.24 6010.11 6131.17 6326.89
所有者权益（亿元） 900.91 1070.55 1166.80 1192.78
归属于母公司所有者权益（亿元） 884.65 952.22 950.45 974.87
短期债务（亿元） 1560.48 1813.28 1862.29 1958.68
长期债务（亿元） 1191.65 1616.08 1521.43 1529.35
全部债务（亿元） 2752.13 3429.36 3383.72 3488.04
营业总收入（亿元） 294.09 343.07 206.10 57.65
投资收益（亿元） 58.87 119.22 44.57 29.64
利润总额（亿元） 93.48 110.79 30.50 25.94
EBITDA（亿元） 182.54 218.66 135.46 /
筹资前净现金流（亿元） -295.93 -87.77 192.42 -81.45
财务指标
营业利润率（%） 31.92 32.44 15.16 45.11
总资产收益率（%） 1.79 1.75 0.52 0.35
净资产收益率（%） 9.01 9.67 2.81 1.86
归母净资产收益率（%） 9.05 10.23 2.93 2.09
自有资产收益率（%） 2.31 2.20 0.64 /
盈利稳定性（%） 23.85 18.67 44.09 /
长期债务资本化比率（%） 56.95 60.15 56.60 56.18
全部债务资本化比率（%） 75.34 76.21 74.36 74.52
资产负债率（%） 81.66 82.19 80.97 81.15
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） 0.79 0.81 0.79 0.69
EBITDA 利息倍数（倍） 2.20 2.16 1.39 /
全部债务/EBITDA（倍） 15.08 15.68 24.98 /
注：1. 本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均指
合并口径；2. 2023 年 1－3 月财务报表未经审计，相关指标未年化；3. /代表未获取到
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 2-2 申万宏源集团股份有限公司
主要财务数据及指标（母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
资产总额（亿元） 835.25 840.71 838.61 838.77
所有者权益（亿元） 584.50 589.14 591.21 590.85
短期债务（亿元） 0.00 0.00 0.00 0.00
长期债务（亿元） 249.46 249.92 245.60 246.13
全部债务（亿元） 249.46 249.92 245.60 246.13
营业收入（亿元） 17.41 32.35 30.40 0.40
投资收益（亿元） 22.11 36.86 36.29 0.61
利润总额（亿元） 15.90 30.14 28.42 -0.05
EBITDA（亿元） 26.37 40.79 39.06 /
筹资前净现金流（亿元） -20.04 19.72 49.53 -11.34
财务指标
营业利润率（%） 91.50 93.23 93.70 -13.06
总资产收益率（%） 2.06 3.54 3.23 -0.04
净资产收益率（%） 2.96 5.06 4.59 -0.06
长期债务资本化比率（%） 29.91 29.79 29.35 29.41
全部债务资本化比率（%） 29.91 29.79 29.35 29.41
资产负债率（%） 30.02 29.92 29.50 29.56
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） * * * *
EBITDA 利息倍数（倍） 2.59 3.94 3.78 /
全部债务/EBITDA（倍） 9.46 6.13 6.29 /
注：1. 本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均指
合并口径；2. 2023 年 1－3 月财务报表未经审计，相关指标未年化；3. 标*代表无穷大，/代表未获取到
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率或变动率
（2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1）
）-1]×100%
盈利指标
总资产收益率 净利润/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]×100%
净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%
归属于母公司所有者的净利润/[（期初归属于母公司所有者权益+期末
归母净资产收益率
归属于母公司所有者权益）/2]×100%
营业利润率 营业利润/营业总收入或经调整的营业总收入×100%
盈利能力波动性 近 3 年总资产收益率标准差/总资产收益率算数平均值×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（全部有息债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
EBITDA/全部债务 EBITDA/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
期末现金及现金等价物余额/短期债务 期末现金及现金等价物余额/短期债务
筹资活动前现金流入/短期债务 （经营活动现金流入+投资活动现金流入）/短期债务
注：经调整的营业总收入=营业总收入+投资收益+公允价值变动收损益（经调整的营业总收入指标仅适用于一般
企业财务报表格式的企业）
短期债务=短期借款+拆入资金+应付票据+卖出回购金融资产款+应付短期融资款+向中央银行借款+同业及
其他金融机构存放款项+一年内到期的非流动负债中的有息债务+应付短期债券+其他科目里的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他科目里的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+计入利润表的利息支出+折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+计入利润表的利息支出
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、
BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反
映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表：
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望
含义如下：
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
申万宏源集团股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的
要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期
债项评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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