江苏长龄液压股份有限公司
发行股份及支付现金购买资产的
审核中心意见落实函的回复
上海证券交易所：
江苏长龄液压股份有限公司（以下简称“公司”、“上市公司”）于 2023 年
金购买资产的审核中心意见落实函》（上证上审（并购重组）〔2023〕34 号）（以
下简称“落实函”）。根据贵所落实函的相关要求，上市公司对有关问题进行了
认真分析与核查，具体如下：
如无特别说明，本落实函回复中的简称或名词释义与草案中的相同。本落
实函回复中任何表格中若出现总数与表格所列数值总和不符或乘积不符，如无
特殊说明则均为采用四舍五入而致。
本回复的字体代表以下含义：
审核中心意见落实函所列问题 宋体（加粗）
对问题的回答 宋体（不加粗）
问题一
结合境内外减速器应用情况及趋势，主要客户减速器的供应商情况，标的公
司在主要客户中的地位、采购份额，主要客户（如 FTC、中信博、天合光能等）
采购标的公司产品的金额变动及原因等，说明标的公司预测期境内外收入增速
的依据。结合各英寸减速器主要客户情况、下游客户中信博拟自产 5 英寸减速器
的情况等，分析下游主要客户各英寸减速器自产的规模、可能和趋势，评估预测
对上述情况的考虑。请独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。
回复
一、结合境内外减速器应用情况及趋势，主要客户减速器的供应商情况，标
的公司在主要客户中的地位、采购份额，主要客户（如 FTC、中信博、天合光能
等）采购标的公司产品的金额变动及原因等，说明标的公司预测期境内外收入增
速的依据。结合各英寸减速器主要客户情况、下游客户中信博拟自产 5 英寸减速
器的情况等，分析下游主要客户各英寸减速器自产的规模、可能和趋势，评估预
测对上述情况的考虑
（一）预测期境内收入增速的依据
约因素的不断改善，国内未来有望加速渗透，对固定支架形成部分替代。
光伏回转减速器是跟踪支架的主要配件之一。在国内市场方面，东兴证券研
究所 2022 年 4 月 27 日的研究报告《光伏支架行业分析：跟踪支架国货崛起时代
渐进》显示，我国跟踪支架渗透率远低于全球水平，根据伍德麦肯兹数据，2020
年全球跟踪支架在大型地面电站中的渗透率在 50%左右，而 2021 年国内跟踪支
架渗透率仅有 14.6%，预计未来随着成本的下降以及可靠性的提升，其市场渗透
率将不断提升，有望于 2025 年突破 20%。国内跟踪支架的渗透率远低于国外，
主要原因是：（1）国内在光伏装机量财政补贴时代，合理利用小时数与限电政
策是限制跟踪支架应用的最大障碍，高发电量不代表绝对高收益，在发电量与初
始投资成本间，光伏电站业主更倾向后者。（2）受制于早期技术成熟度，因跟
踪支架导致的电站事故持续发生，这也成为阻碍其规模化应用的根本原因。
目前，制约跟踪支架的各项发展因素均有边际改善的预期。第一，未来随着
跟踪支架生产技术不断升级，在产品可靠性提升的同时造价成本有望不断降低，
市场对跟踪支架的认可度也将逐步提升；第二，光伏行业进入平价时代后，下游
电站将更多以项目内部收益率作为考评方式，因此更加注重发电效率；第三，跟
踪支架更适用于高直射比、双面组件、大型地面集中式等电站项目，未来大基地
等大型光伏基地项目的建设，为跟踪支架的应用带来广阔市场。第四，随着电力
市场向智能化、信息化升级，将催生光伏电站精细化管理的需求，也将推动跟踪
支架需求快速增长。
综合以上因素，国内跟踪支架有望加速渗透，对固定支架形成部分替代，从
而带动光伏回转减速器的需求稳步增长。
购份额等情况
标的公司境内主要客户的采购情况如下：
主要客户 减速器的供应商情况 标的公司地位 同类产品采购占比
标的公司、美国华方 H-FANG 及
中信博 重要供应商 20%～35%
中信博自制
标的公司、美国华方 H-FANG 及
天合光能 第一大供应商 80%左右
美国凯迈 KMI
标的公司、马鞍山经纬及美国华
广东保威 第一大供应商 70%～80%
方 H-FANG
如上表所示，标的公司在主要境内客户的采购占比较高，地位稳定。根据对
上述客户的访谈亦显示，未来几年，其对标的公司的采购将持续进行，采购量预
计将持续增长，不存在中断合作等计划。
单位：万元
客户名称 2021 年 2022 年 采购金额变动原因
月
中信博 7.49 3,482.25 2,986.56 另外与竞争对手相比，标的公司减速器品
质高，使用稳定，且具有成本优势，因此
中信博向标的公司的采购占比有提升，采
购额逐年增长；
渗透率提高，提升了向标的公司采购的需
求
天合光能原先不生产支架，报告期内其陆
续开始生产支架，在支架市场投入逐渐增
天合光能 0.68 1,278.48 1,952.96 加，因此向标的公司采购的支架配件即减
速器金额逐年增长，预计未来 5 年需求仍
快速增长
客户南美、欧洲市场开拓较为顺利，采购
广东保威 549.77 823.36 107.33
额持续增加
如上表所示，标的公司境内主要客户采购金额总体呈现增加趋势，增长主要
是因为标的公司在市场开拓、产品质量可靠性、产品供应的及时性等方面具有较
明显的优势，同时随着国内跟踪支架供应商自身业务规模的不断提升，促进了标
的公司对其销售规模的增长。
（1）内销减速器收入历史数据
报告期内，标的公司内销减速器各尺寸单价和销量情况如下：
单位：人民币万元
项目名称 2021 年 2022 年
数量（万件） 0.00 2.78
单价（元/件） 962.83 1,040.84
内销 7 寸减速器收入 600.32 3,551.24
减速 数量（万件） 0.33 2.07
器 单价（元/件） 1,824.67 1,719.56
其他尺寸减速器收入 951.84 670.61
数量（万件） 0.37 0.30
单价（元/件） 2,566.29 2,241.34
内销减速器收入合计 1,553.12 7,116.54
如上表所示，2022 年内销减速器收入增长较多，主要原因如下：
①江阴尚驰通过持续多年深耕国外市场，积累了大量优秀的海外项目应用案
例，为国内市场的开拓打下了良好的品牌及口碑。多年的研发、批量生产使得江
阴尚驰减速器产品的质量和技术得到了反复的实践认证。江阴尚驰在国内试制验
证、招投标、商业谈判过程中展现出来的经验与技术水平，使得江阴尚驰能够获
得新客户的认可。2022 年，标的公司陆续通过中信博、天合光能等大客户的试制
验证过程并开始批量供货。
②跟随客户走出国门。随着一带一路方针的实施，国内大型国、央企走出去
的步伐加快，国内支架厂商（江阴尚驰客户）也跟着收获了批量订单。作为支架
厂商的上游供应商，江阴尚驰积极对接业主，总包方设计院的渠道得到优化，产
品也得到了认可，销量因此持续增加。
（2）内销减速器收入预测分析
单位：人民币万元
项目名称 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年及以后
数量（万件） 2.65 1.33 0.66 - -
单价（元/件） 1,026.90 930.37 930.37 930.37 930.37
内 7 寸减速器收入 9,482.38 11,378.85 13,654.62 15,020.09 15,020.09
销
数量（万件） 6.07 7.29 8.74 9.62 9.62
减
单价（元/件） 1,561.86 1,561.86 1,561.86 1,561.86 1,561.86
速
其他尺寸减速器收入 1,188.09 1,425.70 1,710.85 1,881.93 1,881.93
器
数量（万件） 0.71 0.85 1.02 1.12 1.12
单价（元/件） 1,678.09 1,678.09 1,678.09 1,678.09 1,678.09
销量增长率 - 20% 20% 10% 0%
收入合计 13,394.74 14,038.65 15,982.52 16,902.02 16,902.02
未来年度综合单价系根据减速器尺寸按照在手内销订单综合单价预测。销量
预测系以在手订单为基础，结合行业情况进行预测。
①内销减速器收入在手订单
截至 2023 年 3 月底，内销减速器收入在手订单规模为 10,467.04 万元，占当
年内销减速器收入预测的比例为 78.14%。
②内销减速器收入预测增长率分析
预测期国内市场政策对内销减速器增长提供了较好的环境。
首先，光伏行业整体仍旧处于增长发展趋势
源发展规划》要求，“十四五”期间，我国可再生能源发电量增量在全社会用电量
增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。其中，二十六个省市自
治区光伏的新增装机规模超过 400GW，未来四年新增 355.5GW。我国光伏产业
链智能化发展趋势显著，光伏跟踪支架关键部件光伏回转减速器装置具有广阔发
展前景。
其次，跟踪光伏支架市场渗透率将持续提升
根据中国光伏行业协会数据，2021 年我国跟踪支架占比约为 14.6%，预计未
来随着成本的下降以及可靠性的提升，其市场渗透率将不断提升，有望于 2025
年突破 20%。
根据前述数据测算，光伏行业增长及智能光伏渗透率提升将给回转减速器带
来的行业年化复合增长率超过 25%。
内销减速器收入分尺寸，按照量价预测的方式确认收入预测。2023 年内销
减速器在手订单占比高，截至 2023 年 3 月底，标的公司内销减速器在手订单规
模已经到达 1.05 亿元，主要以 5 寸、7 寸减速器为主。5 寸减速器主要客户为中
信博，中信博基于其 5 寸减速器相关支架出口降本的需求，预计对 5 寸减速器采
取自制的规划。未来年度，江阴尚驰 5 寸减速器的销量预计将会下滑。江阴尚驰
以在手订单为基础，结合客户需求分尺寸预计全年销量合计达到 9.43 万件。
基于前述中信博预计对 5 寸减速器采取自制的情况，未来 5 寸内销减速器销
售按照下降预测，2026 年及以后年度按 0 销售量预测。除中信博外，下游其他
主要客户目前不存在明确拟自产减速器的情况。对其他尺寸减速器参考行业情况
确认销量增长率分别为 20%、20%、10%，之后预测销量保持稳定，预测增速低
于行业增长率水平，与行业趋势一致。
综上，结合行业增长率及标的公司产品结构的变动预期，相关预测充分考虑
了有关因素，具有合理性、谨慎性，预测期境内收入增速的依据充分。
（二）预测期境外收入增速的依据
渗透率在 50%左右，未来有望持续增长。
全球市场维度看，跟踪光伏支架在欧美地区应用已相对成熟。中信证券《光
伏跟踪支架龙头中信博（688408）研究报告：底部反转，向阳而生》研究报告显
示，
装机量达 22.36GW，同比增长 34%。若不考虑美国市场为投资税收抵免而提前
锁定的 11.7GW（实际未来装机并网），2020 年全球跟踪支架实际安装量约为
美国地面电站装机量 14GW 来计算，全球跟踪支架渗透率达 41%，美国渗透率
达 76%。
资料来源：《光伏跟踪支架龙头中信博（688408）研究报告：底部反转，向阳而生》
如上图显示，境内外跟踪支架的渗透率将实现持续增长，作为跟踪支架的重
要构成部分，回转减速器的未来成长空间将获得同步的增量市场。
（1）境外减速器收入历史数据
报告期内，标的公司境外减速器各尺寸单价和销量情况如下：
单位：人民币万元
项目名称 2021 年 2022 年
外 5 寸减速器收入 5.25 315.12
销 数量（万件） 0.00 0.12
减 单价（元/件） 4,040.42 2,641.45
速 7 寸减速器收入 773.98 1,160.56
器 数量（万件） 0.41 0.59
单价（元/件） 1,898.41 1,983.52
数量（万件） 1.42 1.73
单价（元/件） 3,296.15 3,381.92
其他尺寸减速器收入 5,854.68 1,077.64
数量（万件） 2.56 0.51
单价（元/件） 2,285.47 2,096.58
收入合计 11,325.65 8,417.92
（2）2022 年境外减速器收入下降的原因
光伏跟踪支架早期市场主要为欧美等国家，且主要的跟踪支架厂商较为集中，
全球前十大光伏支架公司中美国公司占比较高。因此，报告期早期，标的公司基
于前述原因重点开拓海外市场，销售收入主要来源于境外市场。
反补贴（CVD）的贸易摩擦问题，美国光伏项目总体装机容量在 2022 年呈现下
降趋势，上述情况导致减速器的需求亦同步下降。2022 年度的装机量下滑并没
有导致需求消失，基于美国实现 2050 年温室气体零排放的目标，以及 2022 年 12
月初初步裁定结果的公布，光伏装机量预计会迎来反弹。根据太阳能工业协会
（SEIA）的最新数据，美国太阳能行业在 2023 年第一季度装机容量为 6.1 GW，
较 2022 年第一季度增长 47%。
购份额
主要客户 减速器的供应商情况 地位 同类产品采购占比
FTC 标的公司 唯一供应商 100%
IDEEMATEC 客户未透露 客户未透露 客户未透露
Optimum
标的公司 唯一供应商 100%
Tracker
标的公司及美国华方 H-
Soltec 重要供应商 20%～30%
FANG、马鞍山经纬
Slewmaster 客户未透露 重要供应商 30%～40%
如上表所示，标的公司在 FTC、Optimum Tracker 等境外客户处于唯一供应
商的地位，双方合作良好、稳定。根据对上述客户的访谈确认，未来几年，其对
标的公司的采购将持续进行，采购量预计将持续增长，不存在中断合作等计划。
对于 IDEEMATEC 等客户，虽未能了解具体有关情况，但报告期客户对标的公
司采购金额持续增长，趋势良好。
（1）美国新能源产业政策
从美国光伏行业政策环境来看，2022 年 8 月美国通过《通货膨胀降低法案》，
该法案为气候和能源措施分配了创纪录的 3,690 亿美元资金。在《通货膨胀降低
法案》的刺激下，美国国内的太阳能制造业正在加速发展，全球范围内的光伏产
业相关企业正加快在美国投资设厂。美国光伏产业协会预计美国将新增 47GW 的
组件，超过 16GW 的电池片、超过 16GW 硅锭和硅片、近 9GW 的逆变器和远超
过 100GWh 的电池制造（服务于太阳能以及电动汽车行业）产能，同时每年将有
超过 20,000 吨的多晶硅产能恢复上线。因此，美国的光伏行业政策为标的公司
（2）欧洲新能源产业政策
俄乌危机后，能源价格暴涨影响电力供应，以及随着美欧针对俄罗斯的制裁
加剧，严重依赖俄罗斯的欧洲能源问题愈加凸显，欧洲国家愈发重视未来自身的
能源独立。其中可再生能源的加速建设为实现能源独立的重要路径之一，频频成
为政策焦点。
英国即将增加光伏规划：英国商业、能源和产业战略部国务大臣 Kwasi
Kwarteng 在该国即将发布的《能源安全白皮书》中提出：2030 年，英国的太阳
能发电装机容量要从目前的 14.9GW 增加到 50GW，增幅超过 234%，未来 9 年
将实现年均增长 3.9GW。而过去六年全球光伏装机猛增的背景下，英国的年增光
伏装机都不到 1GW。
德国提出“加速实现可再生能源”草案：草案要求 2030 年德国实现可再生能
源发电覆盖 80%用电需求，要求光伏年新增装机逐步提升至 22GW，2030 年确
保总装机达 215GW，与之对比，德国 2020 年新增装机 5GW，累计 53.6GW。
案再次明确强调加快新能源建设，在 2021 年 7 月的目标基础上新增 80GW 光伏
或风电装机规模。具体来看，2021-2030 年欧盟新增光伏、风电的目标分别为
年均光伏有望超 46GW（此前 42GW），相比 2021 年的 25.9GW 增长显著。因
此，欧洲的光伏行业政策为标的公司 2023 年后的欧洲外销业务增长提供了较好
的政策环境。
综上所述，标的公司 2023 年后外销业务的增长具备较好的政策支持环境。
（1）境外减速器收入预测数据
预测期各尺寸产品单价、销量的情况如下表：
单位：人民币万元
项目名称 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年及以后
数量（万件） 0.61 0.67 0.74 0.78 0.78
单价（元/件） 3,514.59 3,514.59 3,514.59 3,514.59 3,514.59
外 数量（万件） 0.71 0.78 0.85 0.90 0.90
销 单价（元/件） 1,607.96 1,607.96 1,607.96 1,607.96 1,607.96
减 10 寸减速器收入 7,601.30 8,361.43 9,197.57 9,657.45 9,657.45
速 数量（万件） 2.29 2.52 2.77 2.91 2.91
器 单价（元/件） 3,316.74 3,316.74 3,316.74 3,316.74 3,316.74
其他尺寸减速器收入 288.37 317.21 348.93 366.38 366.38
数量（万件） 0.17 0.19 0.21 0.22 0.22
单价（元/件） 1,688.36 1,688.36 1,688.36 1,688.36 1,688.36
总销量增长率 - 10% 10% 5% 0%
收入合计 13,478.11 14,672.75 16,140.02 16,947.02 16,947.02
未来年度综合单价系根据减速器尺寸按照在手外销订单综合单价预测。销量
预测系以在手订单为基础，结合行业情况进行预测。
（2）境外减速器收入在手订单
截至 2023 年 3 月底，境外减速器收入在手订单规模为 6,007.37 万元，占当
年境外减速器收入预测的比例为 44.57%。
（3）境外减速器收入预测增长率分析
外销减速器收入增长率方面，根据中国光伏行业协会《2022 年光伏行业发
展回顾与 2023 年形势展望》，2022 年全球光伏新增装机量达到 230GW，同比增
幅达 35.3%，保守预计 2023-2030 年将保持不低于 2022 年的每年新增装机容量。
单一市场方面，作为全球最大的光伏减速器市场，美国制定了 2050 年前净
零排放的目标，根据普林斯顿大学的研究报告，在多种实现净零排放的路径中，
光伏发电设施的年化增长率均不低于 10%。
本次盈利预测 2024-2026 年参考行业情况确认销量增长率分别为 10%、10%、
综上所述，境外减速器收入分尺寸，按照量价预测的方式确认收入预测。2023
年境外减速器在手订单占比高，预测期国外市场政策对境外减速器增长提供了较
好的环境，同时预测增长率低于行业预期增长率，境外销减速器收入预测具备合
理性和可实现性，相关预测期境外收入增速的依据充分。
（三）各英寸减速器主要客户及自制情况
结合访谈情况及公开资料信息查询，各英寸减速器主要客户及自制情况如下：
尺寸 主要客户名称 自制情况
FTC Solar Inc. 不自制
Soltec Energías Renovables, S.L.U. 不自制
清源科技（厦门）股份有限公司 不自制
广东保威新能源有限公司 不自制
晟维新能源科技发展（天津）有限公司 不自制
德威土行孙工程机械（北京）有限公司 不自制
Optimum Tracker 不自制
天合光能股份有限公司 不自制
苏州爱康金属科技有限公司 不自制
清源科技（厦门）股份有限公司 不自制
FTC Solar Inc. 不自制
江苏中信博新能源科技股份有限公司 不自制
江苏中信博新能源科技股份有限公司 部分自制
IDEEMATEC Deutschland GmbH 不自制
（四）评估预测对相关因素的考虑
如前文所述，自制厂商仅有中信博，中信博主要采购标的公司 5 寸、6 寸产
品，其中仅 5 寸产品存在部分自制（具体自制规模未能获悉）。根据财务顾问对
中信博的访谈，中信博虽然自制部分减速器，但仍大量外部采购，且会处于增长
态势，不会完全自制。
经对标的公司、主要客户访谈了解，同时查询主要客户公开披露的相关资料，
除中信博外，主要客户不存在自制的情形。另外因减速器本身的技术门槛、质量
稳定性要求高等因素，下游厂商直接进入本领域开展自制的壁垒较高。因此，长
远来看，下游厂商不存在自制的趋势。
针对中信博基于其 5 寸减速器相关支架出口降本的需求，预计对 5 寸减速器
采取自制的规划。未来年度，江阴尚驰 5 寸减速器的销量预计将会下滑。江阴尚
驰以在手订单为基础，结合客户需求分尺寸预计全年销量合计达到 9.43 万件。
基于前述中信博预计对 5 寸减速器采取自制的情况，基于谨慎预计，未来 5
寸内销减速器销售按照下降预测，2026 年及以后年度按 0 销售量预测。除中信
博外，下游其他客户经标的公司了解，目前不存在拟自产减速器的情况。对内销
其他尺寸减速器参考行业情况确认销量增长率分别为 20%、20%、10%，之后预
测销量保持稳定，预测增速低于行业增长率水平，与行业趋势一致。相关预测充
分考虑了有关因素，具有合理性、谨慎性。
二、中介机构核查意见
经核查，独立财务顾问、会计师、评估师认为：光伏行业发展前景良好，行
业增长率较高。跟踪支架的渗透率持续提升，境内外回转减速器需求增长趋势较
为明确，标的公司在手订单充足，预测期境内外收入增速预测依据充分。
针对部分客户存在自制情况，评估预测对相关因素已进行了充分考虑，相关
预测具有合理性、谨慎性。
问题二
境内外下游市场竞争格局，主要厂商的供应商情况。FTC 的具体情况，其
采购标的公司产品而非境外公司产品的原因，与其他境外厂商是否存在差异。
据、客户粘性、竞争对手情况、客户开拓以及国际贸易环境等，说明标的公司境
外销售的可持续性，评估预测对相关因素的考虑。请独立财务顾问、会计师和评
估师核查并发表明确意见。
回复
一、境内外下游市场竞争格局，主要厂商的供应商情况。FTC 的具体情况，
其采购标的公司产品而非境外公司产品的原因，与其他境外厂商是否存在差异。
据、客户粘性、竞争对手情况、客户开拓以及国际贸易环境等，说明标的公司境
外销售的可持续性，评估预测对相关因素的考虑
（一）境内外下游市场竞争格局，主要厂商的供应商情况
根据 Wood Mackenzie 的数据，2020 年全球跟踪支架装机量约为 44.38GW，
同比增长 26%，其中美国跟踪支架装机量达 22.36GW，同比增长 34%。若不考
虑美国市场为投资税收抵免而提前锁定的 11.7GW（实际未来装机并网），2020
年全球跟踪支架实际安装量约为 32.68GW，美国实际安装量为 10.66GW，按 2020
年全球地面电站装机量 80GW，美国地面电站装机量 14GW 来计算，全球跟踪支
架渗透率达 41%，美国渗透率达 76%。得益于美国得天独厚的市场，NEXTracker
和 Array 也常年位于出货量第一和第二的位置，市占率分别为 29%和 17%左右。
国内跟踪支架厂商中仅中信博和天合光能（Nclave）位于全球前十，其中 2020 年
中信博市占率为 8%，位列第四；天合光能市占率为 4%，位列第八。
资料来源：《光伏跟踪支架龙头中信博（688408）研究报告：底部反转，向阳而生》
全球跟踪支架主要厂商的光伏减速器供应商情况如下：
光伏减速器供应
序号 厂商名称 主要市场区域 市占率
商情况
南美、美国、澳洲、印 主要由美国凯迈
度、中东 提供减速器
南美、美国、澳洲、 主要由美国凯迈
印度、中东 提供减速器
南美，美国，欧洲， 主要由美国凯迈
中东 提供减速器
江阴尚驰占比约
南美，中东，印度， 20%-35%，其余
欧洲，中国 为美国华方和自
制
南美，美国，欧洲， 主要由美国华方
中东 提供减速器
南美，美国，欧洲， 此客户不用减速
中东 器，用推杆
南美，美国，欧洲， 江阴尚驰、马鞍
中东 山经纬
江阴尚驰占比约
Trina
南美，欧洲，中东， 80%左右，其余
中国 为美国华方、美
合光能)
国凯迈
南非，澳大利亚，美
国、亚洲
注：1、美国凯迈、美国华方其核心生产基地均在中国，生产主体分别为其子公司江阴
凯迈机械有限公司、江阴市华方新能源高科设备有限公司；
情况填列。
（二）FTC 的具体情况，其采购标的公司产品而非境外公司产品的原因，
与其他境外厂商是否存在差异
美国 FTC SOLAR,INC.于 2017 年 1 月成立于美国特拉华州，是一家先进的
太阳能跟踪系统的全球供应商，其专有软件的支持旨在提高跟踪系统的能源产量，
支持其客户进行项目设计和开发，并提供增值工程服务，帮助客户优化其产品并
降低项目总成本。FTC SOLAR 主要管理人员来自于太阳能行业的全球领导者
SunEdison 公司，具有丰富的行业经验，公司成立以来业务增长较快，已在全球
（包括美国、越南和澳大利亚）交付了超过 2.5GW 的跟踪器。FTC SOLAR 在
场排名前五。该公司于 2021 年 4 月在美国 NASDAQ 上市。
FTC SOLAR 成立之初即通过美国光伏展会与标的公司建立联系，2018 年标
的公司开始为 FTC SOLAR 提供产品样品，2019 年标的公司通过 FTC SOLAR 的
审核，双方开始正式合作。根据与 FTC SOLAR 相关人员的访谈，其认为标的公
司产品具有较强的竞争力，产品质量较好。标的公司与美国凯迈、美国华方相比
差异主要体现在具有一定的性价比优势，服务响应比较及时。
（三）2022 年标的公司对 FTC 销售金额大幅下降的原因，结合客户市场地
位、财务数据、客户粘性、竞争对手情况、客户开拓以及国际贸易环境等，说明
标的公司境外销售的可持续性
增加。在此背景下，中国的光伏产业以出口为导向，迅速崛起，太阳能电池及组
件的产量先后超越美、德、日，从 2007 年起连续 5 年位列世界第一，从 2010 年
起占全球总产量比重更是超过 50%，并且形成了完整的产业链。
美国国内产业界和政界为了保护本国光伏产业，2011 年开始，美国便开始
对中国光伏产品开展双反调查，其中：（1）区域范围上，主要针对的直接由国
内出口美国的部分光伏产品；（2）产品范围上，主要针对逆变器、接线盒、背
板、铝线框等产业链产品，但是标的公司生产的跟踪支架未在调查范围；（3）
实质影响上，相应被调查限制的产品关税提高。
在美国“双反”措施的压迫下，从 2011 年至今，我国光伏企业不断努力求生：
一方面，加强技术创新，上下游的多个环节进行生产工艺优化，有效降低成本和
提高竞争力；另一方面，在越南、马来西亚等东南亚国家建设了生产基地，将部
分输美产能转移到这些国家，利用中国硅料或硅片在这些国家组装生产电池片以
及组件进一步出口美国，以规避“双反”关税。
发起了对越南、马来西亚、泰国和柬埔寨的反规避调查。受 2022 年 3 月美国商
务部反规避调查影响，美国光伏产业随即遭遇震荡，数百个大型太阳能项目由于
受到光伏面板供应影响被搁置，光伏产业大面积停滞。
虽然标的公司产品未在调查的产品名单内，由于下游在东南亚四国的生产基
地对美输送产能受到一定限制，使得美国光伏项目建设进度放缓，从而间接造成
了美国当地客户 FTC 对标的公司产品的采购延缓。
因此，标的公司 2022 年受到美国对东南亚四国的反规避调查的影响，对 FTC
Solar Inc.销售收入从 2021 年的 9,117.34 万元降低至 2022 年的 6,408.44 万元。
FTC Solar 是美国知名光伏跟踪支架供应商，以 2020 年市场的统计数据，
FTC 在全球跟踪支架市场排名为第九名，市占率约为 3%，美国市场排名前五。
FTC 在行业内具有一定的知名度，具有一定的市场地位。
经查询，FTC 公司公开披露了自 2019 年以来的财务信息，其主要财务数据
如下：
单位：万美元
项目 2022 年 2021 年 2020 年 2019 年
主营业务收入 12,307 27,053 18,735 5,312
净利润 -9,961 -10,659 -1,592 -1,350
根据上表可知，2019-2021 年 FTC 公司主营业务增长较快，2022 年主营业
务收入下降较多，主要受美国贸易政策影响。根据 FTC 披露的 2022 年度报告，
本的显著上涨，成本增加较多。另外市场状况和国际冲突限制了材料的供应，扰
乱了来自国际供应商的材料的流动，这影响了 FTC 的产品和服务的成本，除此
之外，全球经济的总体通货膨胀率，也一直处于较高的历史水平。公司前期业务
储备人员等增加较多，人力成本居高不下。
从同行业上市公司的经营业绩上看，经查询相关公开信息，2023 年 1 季度
FTC 公司实现营业收入 4,089 万美元，亏损约 1,176 万美元；而同行业上市公司
NEXTracker 在跟踪支架市场方面常年位于全球出货量第一，2023 年 1 季度实现
营业收入 190,214 万美元，仅盈利 114 万美元。因此，FTC 公司经营业绩符合行
业的整体情况，其经营具有持续性。
光伏支架的性能直接影响光伏电站的发电效率及投资收益。跟踪光伏支架作
为定制化的产品，需要高度匹配光伏电站其他设备，是光伏电站的关键设备之一。
跟踪光伏支架的设计要深度理解光伏电站整体方案，考虑光伏组件及各项设备的
技术规格和性能等，因此光伏回转减速器作为跟踪光伏支架的重要设备也需要提
前与客户进行深度沟通，甚至有可能会需要光伏回转减速器厂家设计开发匹配项
目要求的产品。为了减少沟通磨合成本，跟踪光伏支架厂商一般情况下会选择与
其长期合作的光伏回转减速器厂家进行合作。
另外，光伏电站需确保在各种恶劣的自然环境下稳定、可靠地运行 25 年以
上，而光伏回转减速器一旦出现质量问题，其维修成本较高，导致跟踪光伏支架
厂商对光伏回转减速器产品质量稳定可靠性也提出了较高的要求，其对于不熟悉
的厂家选择较为谨慎。
从标的公司实际运营的情况来看，标的公司与 FTC 自 2019 年正式开展合作
以来，双方一直保持比较好的合作关系。通过与客户的沟通访谈，FTC 相关人员
对标的公司也给予了比较好的评价，未来双方合作的意愿仍然比较强。因此，标
的公司与 FTC 有比较强的客户粘性。
标的公司主要的竞争对手为美国凯迈、美国华方。
美国凯迈，1996 年起从事减速器相关业务，其总部设立在美国亚利桑那州
凤凰城，在全球范围内，凯迈有四个基地。中国境内子公司为江阴凯迈机械有限
公司。美国凯迈在光伏回转减速器行业具有较强的行业地位，其基本垄断全球前
三大跟踪光伏支架厂商的减速器业务，并占据了其绝大部分产能，其一直以来以
大客户为主，对规模较小的跟踪光伏支架厂商的重视程度不足。
美国华方，隶属于 CONE DRIVE 集团控股子公司，成立于 1925 年，是一家
生产的双包络减速器的百年企业，在行业内具有较强的行业地位，中国境内子公
司为江阴市华方新能源高科设备有限公司。江阴市华方新能源高科设备有限公司
为 CONE DRIVE 于 2014 年收购，其管理人员主要为中方人员，内部管理层变动
较为频繁，管理成本和客户响应速度相比国内企业存在一定的劣势。
标的公司主要客户开拓情况如下：
序 合作情况
客户名称 客户情况
号 背景 开始时间
世界领先的光伏跟踪支架、固定支
江苏中信博新 通过展会认识客
架及 BIPV 系统制造商和解决方案
提供商，2020 年科创板上市
有限公司 后主动接洽
（688408.SH）
通过美国展会接
太阳能追踪器系统全球供应商，美
股上市公司（NASDAQ：FTCI）
动邀请
全球最大的光伏组件供应商和领先 得知客户开始开
天合光能股份 的太阳能光伏整体解决方案提供 展太阳能跟踪支
有限公司 商，2020 年科创板上市 架业务，尚驰主
（688599.SH） 动接洽
IDEEMATEC 通过展会认识客
德国知名跟踪和支架系统制造商，
GmbH 后主动接洽
客户通过网络联
Optimum 提供太阳能发电领域解决方案的领
Tracker 先供应商，成立于法国
动邀请
Soltec Energí
as
光伏太阳能领域知名供应商，成立 展会接触然后主
于西班牙 动接洽
S.L.
全球领先的光伏跟踪器、BIPV 系
广东保威新能
源有限公司
架产品制造商
太阳能光伏电站整体解决方案及相
清源科技股份 展会接触后尚驰
有限公司 主动接洽
年上交所主板上市（603628.SH）
随着光伏技术提升，光伏发电成本不断降低，以及近年来中国光伏市场及产
业链优势在光伏支架行业得到了充分的发挥，中国光伏支架厂家在满足国内光伏
市场需求的同时，部分企业已经开始布局海外市场，通过内生增长、外部收购等
方式，显著提高了在全球光伏支架市场的份额。中国跟踪光伏支架厂家凭借一流
的产品品质、优异的成本管控能力和优质的客户资源，近年来在很多新兴光伏市
场，特别是亚太、中东、澳大利亚及非洲，中国跟踪光伏支架厂家的市场占有率
也快速提升。这也带动了包括标的公司在内的国内光伏回转减速器产品的海外市
场销售份额。
（1）2022 年 3 月美国反规避调查及其初步结果
能产品反规避关税调查。美国从上述东南亚四国进口的组件，占美国供应量的一
半以上，约占其进口量的八成。该调查严重阻碍了光伏组件进入美国，从而拖累
了光伏项目进展。
针对上述情况，2022 年 6 月 6 日，美国总统拜登宣布对从东南亚四国进口
的光伏组件给予 24 个月的关税豁免。2022 年 12 月底，美国商务部根据初步裁
定结果显示，本次调查涉及 8 家企业，比亚迪香港、阿特斯太阳能、天合光能和
隆基旗下 Vina Solar Technology 在内的 4 家中国企业涉及“反规避行为”，包括中
国企业晶科能源、博威合金越南子公司 Boviet、韩国企业韩华及柬埔寨 New East
Solar 在内的其余 4 家企业没有被裁定存在“反规避行为”。
的东南亚四国太阳能关税豁免法案。2023 年 5 月 16 日，美国总统拜登否决了参
众两院要求美国政府结束对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）太阳
能产品关税豁免的新法案，相关关税豁免政策将延续至 2024 年 6 月。
因此，在 2024 年 6 月前，美国对东南亚各国的关税政策将保持不变。
（2）中国太阳能产业链企业已在境外其他国家布局产能，满足美国商务部
调查要求
按照初裁文件规定，应用的硅片或四种及以上的组件辅材在中国之外生产就
不会被认定为反规避。这样来看，反规避裁定料将推动光伏企业加快在海外的产
能扩张和布局，并不断完善一体化进程。根据国内相关光伏企业针对美国商务部
反规避调查的公告，相关企业将根据美国的相关要求，在东南亚、墨西哥、美国
等境外地区建立工厂，以符合美国商务部的调查要求。例如隆基绿能（601021.SH）
美国工厂预计今年底或明年初即可投入运行。
总体上看，标的公司产品不在美国商务部调查及制裁的产品名单内，但由于
相关制裁导致美国企业光伏面板供应不足，影响到太阳能项目建设，从而间接导
致美国企业减少采购标的公司光伏回转减速器。未来中国的太阳能企业将通过在
海外建立工厂等措施，以符合美国商务部的关税政策要求，以及随着美国本土光
伏面板产能的增加，国际贸易环境对标的公司的影响较小。
综上分析，标的公司主要客户在行业内具有一定的知名度，具有一定的市场
地位，其客户的经营财务数据符合行业整体情况，通过访谈标的公司主要客户，
其对标的公司的产品采购具有持续性，标的公司与客户之间有比较强的客户粘性。
标的公司与其主要竞争对手之间采取差异化的竞争策略，具有一定的客户开发能
力，且未来国际贸易环境对标的公司影响较小，因此，标的公司境外销售具有可
持续性。
（四）评估预测对相关因素的考虑
根据上述分析可知，标的公司 2022 年外销收入减少主要是由于美国商务部
发起的反规避调查所致。最新披露的海关数据显示，2023 年 1 月至 5 月，中国
共出口光伏产品 247.37 亿美元，已占到去年全年 512 亿美元的近一半。按往年
规律，下半年会好于上半年。2023 年标的公司新增外销减速器订单充足，期后实
际外销减速器收入完成情况理想，标的公司未来外销减速器销售预测具备合理性。
二、中介机构核查意见
经核查，独立财务顾问、会计师、评估师认为：，标的公司主要客户在行业
内具有一定的知名度，具有一定的市场地位，其客户的经营财务数据符合行业整
体情况，通过访谈标的公司主要客户，其对标的公司的产品采购具有持续性，标
的公司与客户之间有比较强的客户粘性。标的公司与其主要竞争对手之间采取差
异化的竞争策略，具有一定的客户开发能力，且未来国际贸易环境对标的公司影
响较小，因此，标的公司境外销售具有可持续性，评估预测对相关因素已进行了
充分考虑。
问题三
结合标的公司的核心人员、存在业绩对赌的情况以及交易完成后上市公司
拟采取的具体整合措施，分析交易完成后的整合管控风险，并进行相应的风险提
示。请独立财务顾问核查并发表明确意见。
回复
一、结合标的公司的核心人员、存在业绩对赌的情况以及交易完成后上市公
司拟采取的具体整合措施，分析交易完成后的整合管控风险，并进行相应的风险
提示
上市公司已经制定了交易完成后的整合管控计划，具体如下：
上市公司主要从事液压元件及零部件的研发、生产和销售，主要产品为中央
回转接头、张紧装置等，近年来，上市公司利用主业产品液压回转接头的技术积
累，拓展研发生产光伏回转减速器和工程机械回转减速器，截至本回复出具日，
上市公司光伏回转减速器已和国内知名光伏企业开展相应的测试验证工作，工程
机械回转减速器已有批量供货。
上市公司 2021 年启动了光伏跟踪支架用回转减速器、工程机械用回转减速
器等重大新品的研发项目，基于前述二类回转减速器的工作技术原理、材料应用
和生产加工基本类同，上市公司合并了回转减速器领域相关研发项目，利用现有
的核心技术和研发资源，引进从事高精度回转减速器项目的研发团队 20 余人，
购置和建设了回转减速器零部件的生产线、热处理生产线、回转减速器装配线和
实验室等，组建了新品研发部。上市公司在回转减速器专项研发投入已取得实际
技术成果，截至本回复出具日，申请实用新型专利已达 10 余个。
标的公司目前拥有较高的光伏回转减速器的生产能力，可以为客户量身定制
产品方案，满足不同客户不同形式的设计需求。全球前 10 大支架厂已经有五家
和标的公司合作，根据 PGO 绿色能源生态合作组织的报告，2019-2022 年间，标
的公司光伏回转减速器出货量位列全球第三，具备较为突出的市场地位。因此，
上市公司可以借助标的公司在光伏回转减速器领域的相关优势地位和生产能力，
扩大上市公司相关产品的生产和销售。
另外，上市公司作为一家专业工程机械用液压关键部件企业，主要产品为工
程机械用液压中央回转接头、液压涨紧装置、液压泵阀等产品，已与国内工程机
械龙头企业三一、柳工、徐工、山东临工等，以及知名外资企业卡特彼勒、现代
重工、沃尔沃、神钢建机等四十余家整机工厂建立了长期、稳定的合作关系。上
市公司上述众多工程机械龙头企业客户亦是标的公司的工程机械回转减速器产
品的用户，标的公司可以借助上市公司在该领域的优势地位进一步扩大工程机械
回转减速器产品的销售。
通过本次交易，双方可以实现业务整合、业务协同、资源互补，上市公司可
以吸收标的公司产能并有效提升上市公司在光伏回转减速器行业中的综合竞争
力，进一步开拓光伏业务，增厚公司业绩。双方将对于上游供应链进行整合，包
括上市公司的铸件产能的利用，可以进一步提高标的公司的供应链效率、降低采
购成本等。
本次交易完成后，上市公司将根据内部规范要求，对江阴尚驰建立全面有效
的控制机制，通过落实人力资源管理制度、资金管理制度、对外担保管理制度、
信息披露管理制度等，强化江阴尚驰在业务经营、财务运作、抵押担保等方面的
管理与控制，保证公司对江阴尚驰重大事项的决策和控制权。
（1）核心人员和业绩对赌的管控情况
核心人员是标的公司发展的重要保证，标的公司目前的核心人员包括许建沪、
程美平、吉成、邹锦明、华伟、陈黔宁、黄相林。前述人员在标的公司任职时间
均较长，具有较高的稳定性，本次交易后预计能够继续保持稳定。其中核心人员
许建沪在公司成立时由其岳母持有相关股权，但公司的实际经营、管理自标的公
司成立以来一直由许建沪实际负责，许建沪作为标的公司的核心人员，对标的公
司的发展至关重要。
为保证标的公司持续发展和保持持续竞争优势，标的公司股东已承诺并保证：
在本次交易交割前，江阴尚驰的原核心团队成员（包括许建沪、程美平、吉成、
邹锦明、华伟、陈黔宁、黄相林）应与江阴尚驰签订不短于 5 年期限（自本次交
易标的资产交割完成日开始起算）的聘用合同。目前，前述人员均与江阴尚驰签
订了无固定期限的劳动合同，为标的公司未来稳定经营，提供了人员保证。
除设定较长的服务期限外，标的公司与核心人员也签署了《竞业禁止协议》
和《保密协议》。其中，《竞业禁止协议》明确在任职期间不得从事与标的公司
生产或经营同类的产品，自营与标的公司同类的业务，在离职后 2 年内不得从事
标的公司相同或相近行业的以及与标的公司有竞争关系的企业任职或从事生产
等，《竞业禁止协议》约定了竞业限制期限及竞业限制补偿金等，离职后由江阴
尚驰每月支付。
标的公司业绩承诺时间为 2023 年、2024 年、2025 年，共 3 年，三年净利润
数分别不低于 4,769.19 万元、4,908.15 万元、5,505.22 万元，业绩承诺时间短于
上述核心团队承诺的服务时间。
为了管控上述业绩的可实现性，交易双方约定了补偿等措施：如标的公司于
或者标的公司 2023 年度、2024 年度、2025 年度三年累计业绩承诺完成率未达到
接股东）应对上市公司进行补偿。补偿方式为由业绩补偿义务人以其于本次交易
中认购的上市公司股份进行补偿，如股份不足以补偿的，业绩补偿义务人应以现
金予以补偿。
另一方面，本次交易仅收购标的公司 70%的股权，剩余 30%股权仍主要由前
述核心人员持有。作为利益共同体，标的公司业绩能否实现，对于核心人员及上
市公司而言均是核心之一。本次仅收购 70%标的公司股权的交易方案，对于核心
人员实现业绩承诺起到了进一步的管控效果。
（2）其他人员方面整合情况
本次交易完成后，标的公司作为独立法人的资格不会发生变化，仍继续履行
与员工的劳动合同。但标的公司将与上市公司优化管理体系与组织架构。上市公
司充分尊重标的公司管理层的专业能力和管理经验，维持标的公司现有核心管理
团队、组织架构、业务模式的稳定，同时，上市公司将根据本次交易后业务结构
和公司发展策略进一步优化公司治理结构，本次交易完成后，在盈利承诺期内，
标的公司的治理结构安排约定如下：
①标的公司设董事会，董事会成员暂定 3 名，其中 2 人由上市公司推荐，1
人由标的公司股东推荐，并经标的公司股东会审议通过后当选，其中标的公司董
事长由上市公司推荐人员担任。
②标的公司设监事会，由双方各提名 1 名，经标的公司股东会审议通过后当
选，另外 1 名职工监事由标的公司职工代表大会选举产生。
③上市公司推荐财务和业务人员各一名至标的公司分别担任财务总监和业
务副总协助标的公司扩大业务工作及与上市公司相关部门的联系工作。
本次交易完成后，上市公司将把江阴尚驰的业务纳入上市公司的战略管理范
围，基于自身整体的战略布局和规划以及结合江阴尚驰的实际情况进一步优化资
源配置，结合标的资产市场发展前景及运营需要，进一步优化、提高资产的配置
效率和使用效率，增强上市公司的综合竞争力。
二、披露情况
但本次交易完成后，上市公司对标的公司核心人员整合、业绩承诺的实现情
况、管理制度的整合等方面是否能达到如期效果，从而保证上市公司对标的资产
的控制力并保持标的资产原有竞争优势、充分发挥并购整合的协同效应等方面仍
具有不确定性，提请投资者关注相关风险。上述风险已在已在“重组报告书/第十
二章风险因素分析/二、交易标的对上市公司持续经营影响的风险/（四）整合风
险”中更新提示。
三、中介机构核查意见
经核查，独立财务顾问认为：本次交易有助于双方实现产业协同、资源互补，
上市公司可以吸收标的公司产能并有效提升上市公司在光伏回转减速器行业中
的综合竞争力，进一步开拓应用市场，增厚公司业绩的同时，提升上市公司抗风
险能力，进一步促进上市公司的高质量发展。上市公司已就本次交易后与标的公
司的全面整合进行了有效计划，但仍存在一定的整合风险，已在重组报告书中进
行相应的风险提示。
（本页无正文，为《江苏长龄液压股份有限公司发行股份及支付现金购买资产
的审核中心意见落实函的回复》盖章页）
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