东方金诚债评字【2022】0679 号
主要指标及依据
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 6 月
资产总额（亿元） 285.28 372.97 569.67 718.92
所有者权益（亿元） 82.95 148.40 167.18 260.69
全部债务（亿元） 117.22 121.71 219.59 232.82
营业总收入（亿元） 211.55 258.47 413.02 284.69
利润总额（亿元） 16.11 18.14 24.26 20.33
营业利润率（%） 20.61 15.86 14.29 12.91
资产负债率（%） 70.92 60.21 70.65 63.74
流动比率（%） 98.27 115.66 96.87 107.50
全部债务/EBITDA（倍） 3.13 2.92 4.01 -
EBITDA 利息倍数（倍） 6.04 7.77 10.28 12.15
注：数据来源于公司 2019 年～2021 年的审计报告及 2022 年 1~6 月未经审计的合并财务报表。
优势
? 公司是全球光伏组件行业出货量领先企业之一，形成“硅棒-硅片-电池-组件”全产业链生产模式和包括光伏电站运营
等在内的垂直一体化产业布局，2021 年末光伏组件产能近 40GW，硅片和电池自给率较高，具有很强的市场竞争力；
? 公司拥有较为完整的光伏全产业链技术研发体系，电池转换效率居于行业前列，高功率组件产品更新迭代较快，近年
研发投入占营业收入比重保持 5%以上并逐年增长，投入力度较大，研发实力较强；
? 2021 年全球光伏新增装机容量增速超 30%，行业需求旺盛，加之公司拥有全球市场营销服务网络，渠道和品牌优势突
出，组件出货量增加，营业收入逐年增长，2022 年 6 月末组件在手订单 18.55GW，能为未来业务发展形成较好支撑；
? 近年公司资本实力明显增强，
资产总额和所有者权益规模持续较快增长，
并于 2020 年和 2022
年完成非公开发行股票，融资渠道畅通。
关注
? 受硅料、太阳能电池片价格波动上升挤压盈利空间影响，近年公司毛利率逐年下降，面临一定的成本控制压力；
? 公司销售区域以境外为主，近年来境外销售收入占比超 60%，存在一定汇率波动、贸易摩擦和地缘政治风险；
? 随着业务规模扩大，公司负债总额和全部债务均逐年增长，全部债务中短期债务占比较高，此外在建和拟建项目投资规
模较大，存在一定的资本支出压力。
评级展望
公司评级展望为稳定。光伏行业未来需求空间广阔，随着公司自动化和智能化设备的普及，大尺寸、高功率的硅片、电
池片、组件等在建项目的投产，未来公司仍将保持很强的市场竞争力。
评级方法及模型
《电气设备企业信用评级方法及模型（RTFC009202208）》
历史评级信息
无
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主体概况
晶澳科技主要从事太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的
开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等业务，公司控股股东为晶泰
福，实际控制人为自然人靳保芳
晶澳太阳能科技股份有限公司（以下简称：“晶澳科技”或“公司”）主要从事太阳能光伏
硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料
与设备的研发、生产和销售等业务。东台市晶泰福科技有限公司（曾用名“宁晋县晶泰福科技
有限公司”
，以下简称：“晶泰福”）为公司控股股东，自然人靳保芳为公司实际控制人。
“河北晶龙实业集团有限公司”，以下简
称：“晶龙集团”）、澳大利亚太阳能发展有限公司（以下简称：“澳大利亚太阳能”）和澳大利
亚光电科学工程公司（以下简称：“澳大利亚光电”）共同出资设立宁晋晶龙中澳太阳能发展有
限公司，三位股东持股比例分别为 55%、30%和 15%，同年企业更名为晶澳太阳能有限公司
（以下简称“晶澳太阳能”
）。2006 年，晶龙集团有限公司（以下简称：
“晶龙 BVI”
）在开曼群
岛设立晶澳太阳能控股有限公司（以下简称：“晶澳控股”），在英属维尔京群岛设立晶澳发展
有限公司（以下简称：“晶澳发展”），增资及私募融资完成后，晶龙 BVI 持有晶澳发展 50.86%
股权。2007 年，晶澳控股在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市（JASO.O）
。2018 年 7 月，晶
澳控股完成纳斯达克交易所股份登记注销工作并境外退市，并将原属于境外上市架构内与主营
业务相关的公司整合到晶澳太阳能。
A 股 上 市 ， 证 券 简 称 由 “ 天 业 通 联 ” 变 更 为 “ 晶 澳 科 技 ”， 公 司 证 券 代 码 不 变 仍 为
“002459”；同年，公司名称变更为“晶澳太阳能科技股份有限公司”
。2020 年和 2022 年，
公司分别向特定对象非公开发行人民币普通股（A 股）24413.15 万股和 7438.26 万股，募集
资金总额分别为 52.00 亿元和 50.00 亿元。截至 2022 年 6 月末，公司股本总额为 23.48 亿
元，晶泰福直接持有公司 47.77%股份，为公司控股股东；自然人靳保芳持有晶泰福 70%的股
份，为公司实际控制人，靳保芳的女儿靳军淼为靳保芳的一致行动人，持有晶泰福 25%股份，
并直接持有公司 0.19%股份。截至 2022 年 6 月末，公司注册资本为 159907.47 万元，2022
年 8 月 25 日，公司注册资本变更为 235390.39 万元。
公司是国内光伏组件龙头企业之一，已形成硅棒、硅片、电池、组件生产及光伏电站运营
等在内的垂直一体化光伏产业布局。公司对外销售的产品以太阳能电池组件为主，太阳能光伏
硅片和太阳能电池片主要作为公司生产太阳能电池组件的上游原材料。公司进行全球化市场布
局，拥有 10 个国内生产基地，并在越南布局海外生产基地，销售服务网络遍布全球 130 余个
国家和地区，渠道和品牌优势突出。2021 年公司电池组件出货量 25.45GW，其中海外出货量
占比约 60%。截至 2021 年末，公司拥有太阳能组件产能近 40GW，硅片和电池产能约为组件
产能的 80%，具有很强的规模优势。根据第三方咨询机构 PV InfoLink 数据，公司光伏组件出
货量连续多年居于行业前三，具有很强的市场竞争力。公司拥有较为完整的光伏全产业链技术
研发体系，量产的使用 PERC 技术的魄秀（Percium）电池平均转换效率已达 23.7%，使用 N
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型 TOPCon 技术的倍秀（Bycium）电池正在进行量产导入，N 型高效电池中试线转换效率达
到 25%。
利润总额 24.26 亿元和 20.33 亿元。
债项概况及募集资金用途
主要条款
公司拟发行“晶澳太阳能科技股份有限公司公开发行可转换公司债券”（以下简称“本期
债券”）
。
本期债券发行规模为总额不超过人民币 89.60 亿元（含 89.60 亿元），且发行完成后公司
累计债券余额占公司最近一期末净资产额的比例不超过 40%，具体发行规模由公司股东大会授
权公司董事会或董事会授权人士在上述额度范围内确定；本期债券每张面值 100 元人民币，按
面值发行；期限为发行之日起六年；票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提
请公司股东大会授权公司董事会或董事会授权人士在发行前根据国家政策、市场状况和公司具
体情况与保荐机构（主承销商）协商确定；本期债券采用每年付息一次的付息方式，到期归还
本金和最后一年利息；本期债券及未来转换的 A 股股票将在深圳证券交易所上市。
（1）转股期限
本期债券的转股期为自本期债券发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至本期债券到
期日止。
（2）转股价格的确定及其调整
初始转股价格的确定依据为：
本期债券初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司 A 股股票交易均价
（若在该二十个交易日内发生因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均
价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交易均价，具体初
始转股价格提请股东大会授权公司董事会或董事会授权人士在发行前根据市场和公司具体情况
与保荐机构（主承销商）协商确定。前二十个交易日公司股票交易均价=前二十个交易日公司
股票交易总额/该二十个交易日公司股票交易总量；前一交易日公司股票交易均价=前一交易日
公司股票交易总额/该日公司股票交易总量。
转股价格的调整方式及计算公式为：
在本期债券发行之后，当公司因派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本期债券
转股而增加的股本）、配股使公司股份发生变化及派送现金股利等情况时，将按下述公式进行
转股价格的调整（保留小数点后两位，最后一位四舍五入）：
派送股票股利或转增股本：P1=P0/（1+n）
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增发新股或配股：P1=（P0+A×k）/（1+k）
上述两项同时进行：P1=（P0+A×k）/（1+n+k）
派送现金股利：P1=P0－D
上述三项同时进行：P1＝（P0－D+A×k）/（1+n+k）
其中：P0 为调整前转股价，n 为送股或转增股本率，k 为增发新股或配股率，A 为增发新
股价或配股价，D 为每股派送现金股利，P1 为调整后转股价。
当公司出现上述股份和/或股东权益变化情况时，将依次进行转股价格调整，并在中国证
监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登公告，并于公告中载明转股价格调整日、调整办法及
暂停转股期间（如需）。当转股价格调整日为本期债券持有人转股申请日或之后、转换股票登
记日之前，则该持有人的转股申请按公司调整后的转股价格执行。
当公司可能发生股份回购、合并、分立或任何其他情形使公司股份类别、数量和/或股东
权益发生变化从而可能影响本期债券持有人的债权利益或转股衍生权益时，公司将视具体情况
按照公平、公正、公允的原则以及充分保护本期债券持有人权益的原则调整转股价格。有关转
股价格调整内容及操作办法将依据当时国家有关法律法规及证券监管部门的相关规定来制订。
在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘
价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大
会审议表决。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的
交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股
价格和收盘价计算。
上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表
决时，持有本期债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于前项规定的股东大会召开日
前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价，且修正后的价格不低于最
近一期经审计的每股净资产值和股票面值。
如公司决定向下修正转股价格，公司将在中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登
股东大会决议公告，公告修正幅度和股权登记日及暂停转股期间（如需）。从股权登记日后的
第一个交易日（即转股价格修正日）起，开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。若转股
价格修正日为转股申请日或之后，转换股票登记日之前，该类转股申请应按修正后的转股价格
执行。
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本期债券持有人在转股期内申请转股时，转股数量的计算方式为：Q=V/P，并以去尾法取
一股的整数倍。
其中：V 为可转债持有人申请转股的可转债票面总金额；P 为申请转股当日有效的转股价
格。
本期债券持有人申请转换成的股份须是整数股。转股时不足转换为一股的本期债券余额，
公司将按照深圳证券交易所、证券登记机构等部门的有关规定，在本期债券持有人转股当日后
的五个交易日内以现金兑付该不足转换为一股的本期债券余额。该不足转换为一股的本期债券
余额对应的当期应计利息的支付将根据证券登记机构等部门的有关规定办理。
（1）到期赎回条款
在本期债券期满后五个交易日内，公司将以本期债券的票面面值上浮一定比例（含最后一
期年度利息）的价格向本期债券持有人赎回全部未转股的本期债券。具体上浮比率提请股东大
会授权董事会或董事会授权人士在本次发行前根据市场情况与保荐机构（主承销商）协商确
定。
（2）有条件赎回条款
在本期债券转股期内，如果下述两种情形的任意一种出现时，公司有权按照本期债券面值
加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的本期债券：
①公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的
②当本期债券未转股余额不足人民币 3,000 万元时。
当期应计利息的计算公式为：IA =B×i×t/365
IA：指当期应计利息；
B：指本期债券持有人持有的将赎回的本期债券票面总金额；
i：指本期债券当年票面利率；
t：指计息天数，首个付息日前，指从计息起始日起至本计息年度赎回日止的实际日历天
数（算头不算尾）；首个付息日后，指从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天
数（算头不算尾）。
本期债券的赎回期与转股期相同，即发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至本期债
券到期日止。
若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整日前的交易日按调整前的
转股价格和收盘价格计算，调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。
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（1）附加回售条款
若本期债券募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，且
该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，本期债券持有人享有一次以面值加上当期应
计利息的价格向公司回售其持有的部分或者全部本期债券的权利。在上述情形下，本期债券持
有人可以在公司公告后的回售申报期内进行回售，本次回售申报期内不实施回售的，自动丧失
该回售权。当期应计利息的计算方式参见赎回条款的相关内容。
（2）有条件回售条款
在本期债券最后两个计息年度内，如果公司股票收盘价在任何连续三十个交易日低于当期
转股价格的 70%时，本期债券持有人有权将其持有的本期债券全部或部分以面值加上当期应计
利息回售给公司。
若在上述交易日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因
本次发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调
整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整日及之后的交易日按调整后的转
股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须
从转股价格调整之后的第一个交易日起按修正后的转股价格重新计算。
当期应计利息的计算方式参见赎回条款的相关内容。
最后两个计息年度可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权
一次，若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回
售的，该计息年度不能再行使回售权。可转债持有人不能多次行使部分回售权。
因本期债券转股而增加的公司股票享有与原股票同等的权益，在股利分配股权登记日当日
登记在册的所有股东（含因本期债券转股形成的股东）均享受当期股利。
本期债券的具体发行方式由股东大会授权董事会或董事会授权人士与保荐机构（主承销
商）根据法律、法规的相关规定协商确定。本期债券的发行对象为持有中国证券登记结算有限
责任公司深圳分公司证券账户的自然人、法人、证券投资基金、符合法律规定的其他投资者等
（国家法律、法规禁止者除外）
。
本期债券向原股东实行优先配售，原股东有权放弃配售权。具体优先配售数量提请股东大
会授权董事会或董事会授权人士在本次发行前根据市场情况与保荐机构（主承销商）协商确
定，并在本期债券的公告文件中予以披露。
本期债券给予原股东优先配售后的余额及原股东放弃认购优先配售的金额，将通过网下对
机构投资者发售及/或通过深圳证券交易所系统网上发行。如仍出现认购不足，则不足部分由
主承销商包销。
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公司将在募集说明书中约定保护债券持有人权利的办法，以及债券持有人的权利义务、债
券持有人会议的权限范围和会议召集程序。
担保事项
本期债券无担保。
募集资金用途
本期债券拟募集资金总额不超过人民币 89.60 亿元（含 89.60 亿元），且发行完成后公司
累计债券余额占公司最近一期末净资产额的比例不超过 40%。具体发行规模由公司股东大会授
权公司董事会或董事会授权人士在上述额度范围内确定，并以监管部门批复的金额为准。募集
资金扣除发行费用后用于如下项目：
图表 1 本期债券募集资金用途（单位：万元）
项目名称 项目投资总额 拟用募集资金金额
包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目 580000.00 270000.00
年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目 540512.52 233448.46
年产 10GW 高效率太阳能电池片项目 260326.96 150000.00
补充流动资金 242582.31 242582.31
合计 1623421.79 896030.77
资料来源：公司提供，东方金诚整理
项目投资总额高于本次募集资金净额部分由公司自筹解决。在本次募集资金到位之前，公
司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。在上述
募集资金投资项目的范围内，公司董事会或董事会授权人士可根据项目的进度、资金需求等实
际情况，对相应募集资金投资项目的具体金额进行适当调整。
包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目（以下简称“包头晶澳项目”）实施主体为包头
晶澳太阳能科技有限公司，项目建设地点为包头市-青山区-内蒙古自治区包头市青山区装备园
区新规划区青创路以北，园区北路以南，润德道以东、装备大道以西，项目计划投资总额
形成 20GW 拉晶、切片的生产能力。根据《晶澳太阳能科技股份有限公司公开发行 A 股可转
换公司债券募集资金使用可行性分析报告》，包头晶澳项目建成后，项目内部收益率为 19.51%
（所得税后），预计投资回收期（所得税后，含建设期）为 6.56 年。
包头晶澳项目已取得《项目备案告知书》（项目代码：2104-150204-07-01-964865）、《关
于 包 头 晶 澳 （ 三 期 ） 20GW 拉 晶 、 切 片 项 目 环 境 影 响 报 告 书 的 批 复 》（ 包 环 管 字
晶、切片项目节能报告的审查意见》（内发改环资字[2021]858 号）。项目建设土地已取得
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年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目实施主体为曲靖晶澳太阳能科技有限公司，
建设地点为曲靖经济技术开发区南海大道以北、哨溪路以东。项目计划投资总额 540512.52 万
元，拟投入募集资金 233448.46 万元，项目建设期为 2 年，项目建成后将形成年产 10GW 高
效电池及 5GW 组件生产能力。根据《晶澳太阳能科技股份有限公司公开发行 A 股可转换公司
债券募集资金使用可行性分析报告》
，年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目内部收益率
为 21.65%（所得税后），预计投资回收期（所得税后，含建设期）为 5.29 年。项目已取得
《云南省固定资产投资项目备案证》（项目代码：2207-530329-99-01-756709），截至报告出
具日，环评批复等相关手续正在办理之中。
年产 10GW 高效率太阳能电池片项目实施主体为晶澳（扬州）太阳能科技有限公司（以
下简称“扬州晶澳”），建设地点为江苏省扬州市扬州经济技术开发区金辉路以北，天威路以
南，金辉路 1 号西侧。项目计划投资总额 260326.96 万元，拟投入募集资金 150000.00 万
元，项目计划建设周期为 2 年，项目建成后，可形成年产 10GW 高效率太阳能电池片的生产
能力。根据《晶澳太阳能科技股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券募集资金使用可行性
分析报告》
，年产 10GW 高效率太阳能电池片项目内部收益率为 29.27%（所得税后），预计投
资回收期（所得税后，含建设期）为 4.64 年。项目已取得《江苏省投资项目备案证》
（项目代
码：2207-321071-89-01-401176），环评批复等相关手续正在办理之中。
本次可转债募投项目中，年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目主要生产 N 型
TOPCon 电池和组件；年产 10GW 高效率太阳能电池片项目主要用于生产 N 型 TOPCon 电
池。根据《晶澳太阳能科技股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券募集资金使用可行性分
析报告》，本次募投项目拟提升公司大尺寸 N 型硅片、电池片和组件产能规模，将合计新增拉
晶切片产能 20GW、电池产能 20GW 以及组件产能 5GW，有利于进一步完善公司垂直一体
化产业链，提升公司产业链各环节产能的匹配度。有利于实现光伏产业规模化、集群化运营，
从而深度整合集成生产过程，提高效率、降低成本。曲靖年产 10GW 高效电池和 5GW 高效
组件项目所需的主要原材料硅片可由公司在曲靖的一期和二期拉晶切片产能提供，形成有效的
产业集聚和协同；扬州 10GW 高效率太阳能电池片项目可与公司在扬州及周边地区布局的组
件产能以及扬州晶澳的研发力量实现结合；在包头一期和二期项目已经实施的基础上，包头
产能规模，实现产业的规模化发展。包头、云南、江苏地方政府的支持也为募投项目的建设、
投产、运营提供了良好的政策环境。本次募投项目符合公司发展规划和行业发展趋势，是公司
为紧抓光伏行业发展以及行业技术更迭的机遇，加强和扩大产业规模优势，建设符合未来市场
需求的先进产能，实现公司战略发展目标实施的举措。
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个体信用状况
宏观经济和政策环境
外部环境影响下，2022 年二季度宏观经济再现“增长缺口”
，下半年 GDP 增速有望回归
正常增长水平
为 0.4%，大幅低于一季度的 4.8%，创 2020 年初以来最低点。5 月之后，以“国常会 33 条”
为代表的稳住经济大盘措施全面发力，经济转入修复过程。当前经济运行不平衡特征突出，总
体上呈现“供强需弱”、“基建强消费弱”的特征，其中房地产下滑正在成为经济下行压力的主
要来源。
展望未来，随着各项稳增长政策进一步落地显效，三、四季度经济修复过程会明显加快，
预计 GDP 增速将分别达到 5.0%和 5.5%左右，基本回到正常增长水平。其中，下半年基建投
资有望持续加速，房地产投资将在政策放宽过程中逐步触底回升。受前期居民可支配收入增速
下滑、消费心理偏谨慎等因素影响，接下来消费修复将较为温和。我们判断，下半年全球滞胀
特征会愈加显现，出口增速恐将波动下行，外需对经济增长的拉动力会明显减弱，稳增长将更
加倚重内需。
值得注意的是，受“猪周期”转入价格上升阶段影响，下半年 CPI 同比增速有可能升至
物价形势将保持整体稳定，不会对宏观政策形成较大掣肘。另外，全球经济衰退阴影下，近期
包括原油、铜在内的国际大宗商品价格下跌幅度较大，下半年国内 PPI 同比增速将会延续较快
下行势头，也会成为稳定整体物价水平的一个积极因素。
当前宏观政策正在全面发力，下半年财政货币政策都将在稳增长方向上保持较高连续性
上半年基建投资同比增速达到 7.1%，显著高于去年全年 0.4%的增长水平；在专项债资金
大规模投放、政策性金融支持基建持续加码背景下，三季度基建投资增速有望升至两位数。这
标志着当前宏观政策正在朝着稳增长方向全面发力。我们判断，下半年在全球金融环境大幅收
紧、国内经济转入修复过程背景下，货币政策动用降息降准“大招”的可能性不大，但仍将延
续稳增长取向，其中三季度社融、信贷和 M2 增速都将保持偏强势头，市场利率上行幅度可
控，为支持楼市尽快回暖，5 年期 LPR 报价还将有所下调。
财政政策方面，2022 年新增地方政府专项债额度在 6 月底已“基本发完”
，二季度退税政
策进度较快，截至二季度末已完成 1.85 万亿元，而全年指标是 2.64 万亿元。由此，下半年是
否会出现财政政策“空窗期”，成为当前市场关注的焦点。我们判断，视下半年消费、投资修
复进度，财政政策还有较大加码空间。主要是为支持消费修复以及基建提速，下半年有可能发
行 1-1.5 万亿元特别国债，或将 2023 年部分新增地方政府专项债额度提前至今年下半年发
行。考虑到当前楼市遇冷对地方政府国有土地出让金收入影响很大，我们判断尽管近期政策性
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金融持续发力，分担了地方政府部分基建支出压力，但下半年财政政策存在出台新增量工具的
可能。
行业分析
公司主要从事太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开
发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等业务，其中太阳能光伏组件产品
收入占比超 90%，所属行业为光伏组件行业。
光伏组件行业
近年全球光伏市场迅速发展，2021 年全球光伏新增装机容量增速超 30%，新增装机容量
高速增长带动组件企业出货量迅速增加，预计未来新增装机容量仍将大幅增长
光伏行业发展受下游电力需求和电力能源结构的影响较大。近年能源转型、绿色发展成为
全球共识，以光伏为主的可再生清洁能源快速发展，全球光伏市场需求迅速增长。受美国
“201 调查”
、中国“5·31 政策”影响，2018 年全球新增光伏装机量增速有所下滑；后光伏
产业加速发展，2021 年全球光伏新增装机达到 170GW，同比增长 30.8%，2015~2021 年复
合增长率 21.44%，累计装机容量约 926GW。
在新增装机容量高速增长的带动下，全球组件企业出货量迅速增加。截至 2021 年末，全
球光伏组件年产能和产量分别达 465.2GW 和 220.8GW，同比分别增长 45.4%和 34.9%，保
持快速增长态势。由于市场上存在部分未开工及多晶硅组件等落后产能，全球的组件产能利率
用较低，头部企业由于其先进的技术水平及出货量，产能利用率高于行业平均值。前十名企业
总出货量 2020 年约 117GW，同比上涨约 48%；2021 年超 160GW。
根据中国光伏行业协会预测，2022 年全球光伏新增装机容量约为 205~250GW，同比增
速 21%～47%，2050 年全球 80%左右的电力消费来自可再生能源；欧洲光伏产业协会发布的
《Global Market Outlook For Solar Power/2022-2026》报告预计，2026 年乐观情况下年全
球新增光伏发电装机容量将达 458.8GW；根据国际能源署（IEA）发布的《Renewables
，可再生能源发电能力将在 2020 年至 2026 年增长 60%，总发电量达到 4800GW，其
中，太阳能光伏发电将占增长量的 60%，到 2026 年，可再生能源将占全球新增发电量的
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图表 2 全球光伏装机容量及增速（单位： 图表 3 全球前十大光伏组件企业出货量（单
GW、%） 位：GW、%）
全球光伏新增装机量 全球光伏新增装机量增速 全球光伏组件前十大企业出货量 增速
资料来源：中国光伏行业协会，公开资料，东方金诚整理
均大幅提升，
“双碳”背景下政策支持密集出台，行业需求前景广阔
我国光伏装机容量持续增长，并网装机容量连续 7 年稳居全球首位。根据国家能源局统
计，2013 年～2021 年，我国光伏装机容量从 17.45GW 增长至 306GW，复合增速 43.05%。
容量约 29.28GW，占全部新增装机的 53.4%，集中式与分布式发电并举发展；2022 年 1～6
月，我国光伏新增装机容量 30.88GW。截至 2022 年 7 月末，我国已有 25 省/市/自治区明确
“ 十 四 五 ” 期 间 风 光 装 机 规 划 ， 其 中 光 伏 新 增 装 机 规 模 超 392.16GW ， 未 来 四 年 新 增
装机容量将增长至 85GW～100GW，同比增速 55%～82%。
图表 4 国内光伏装机容量及增速（单位： 图表 5 中国前十大光伏组件企业出货量（单
GW、%） 位：GW、%）
-31.97 -20.00 10
中国光伏新增装机容量 增速
中国光伏组件前十大企业出货量 增速
资料来源：同花顺，公开查询，东方金诚整理
新增装机容量增长带动组件需求攀升，我国前十名企业组件出货量快速增长，2020 年总
出货量首次突破 100GW 至 108GW，同比增长 52%；2021 年总出货量 154.20GW，同比增
长 42.78%；2022 年 1～6 月总出货量 98.75GW，保持较快增长。
随着光伏发电在越来越多国家和地区实现“平价上网”和大尺寸硅片的应用，光伏发电度
电成本（LCOE）趋于下降，光伏市场逐渐从“政策驱动”向“需求驱动”转变，光伏行业发
展对政府电价补贴的依赖逐步减弱。受需求增加以及光伏行业开启平价时代影响，组件生产企
业积极扩产，产能及产量均大幅提升。2021 年末，我国组件产能约 350GW/年，同比增长
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增强。
图表 6 中国光伏组件产能及增速（单位： 图表 7 中国光伏组件产量及增速（单位：
GW/年、%） GW、%）
产能 增速 产量 增速
资料来源：中国光伏行业协会，东方金诚整理
双碳背景下，光伏发电行业迎来发展机遇，近年国家密集出台一系列文件支持光伏发电行
业发展，行业未来需求前景广阔。
图表 8 光伏行业政策支持文件
时间 部门 文件名称 内容要点
推动风电、光伏发电高质量跃升发展，2021 年全
关于 2021 年风电、光伏发
电开发建设有关事项的通知
关于公布整县（市、区）屋 全国 676 个县列为光伏开发试点，占全国县级单
的通知 200GW。
国家发改 有序推进风电和光伏发电集中式开发，加快推进
“十四五”现代能源体系规
划
源局 基地项目建设。
“十四五”建筑节能与绿色 到 2025 年全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5
建筑发展规划 亿千瓦以上
国家发展改
革委、国家 “十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社
关于印发“十四五”可再生
能源发展规划的通知
政部等九部 发电量实现翻倍。
委
把促进新能源发展放在更加突出的位置，光伏方
工业和信息 关于推动能源电子产业发展
化部 的指导意见（征求意见稿）
智能组件等发展，推动光伏高质量发展。
资料来源：公开资料，东方金诚整理
硅料价格因供给紧缺呈上涨态势，组件生产企业盈利空间受挤，预计 2022 年新建产能投
产释放后硅料价格将有所回落但仍处于较高水平
组件主要由电池片、铝边框、EVA 和玻璃等构成，其中电池片成本占比较高，电池片价格
波动是影响组件成本的重要因素。近年电池片价格受硅料价格上涨影响，亦同步提价。电池片
成本主要为硅片，硅片中硅料成本占比较高，硅料价格波动对组件的成本影响很大。
目前我国硅料产能低于下游环节需求 ，叠加 2020 年 7 月新疆地区生产事故影响，硅料
供应整体偏紧且有所下滑。受产业链上下游供需错配、上游产能扩建周期长、光伏行业预期装
机量高等因素影响，硅料价格大幅上涨，2021 年末多晶硅料（致密料）现货均价为 230 元
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/kg，较 2020 年末同比增长 177.11%。2022 年，硅料价格持续处于高位，截至 2022 年 8 月
末，硅料价格达 300 元/kg。目前电池片和组件的产能仍远大于硅料，下游产出仍受限于硅料
的实际产量，硅料头部企业正扩建产能，预计 2022 年下半年新增产能将陆续释放，一定程度
上可缓解硅料供应紧张的局面，硅料价格或将小幅下滑，但整体仍处于较高水平。
硅料价格上涨传导至整个光伏产业链，带动硅片、电池片、组件各环节价格不同程度上
涨，其中电池片均价自 2020 年 7 月的 0.72 元/w 波动上涨到 2021 年末的 1.01 元/w；电池片
均价基本处于 1 元/w 以上，2022 年 8 月末上涨至 1.29 元/w。受硅料和电池片涨价影响，组
件采购成本上涨。由于组件下游主要为大型央国企及下属子公司，组件企业定价权较弱，盈利
空间受到挤压。
图表 9 硅料价格（单位：元/KG） 图表 10 电池片价格（单位：元/w）
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现货价:多晶硅料(致密料):平均价
资料来源：公开资料，东方金诚整理
近年国内光伏组件头部企业不断完善垂直一体化布局，规模优势和成本控制优势不断强
化，未来行业集中度有望进一步提升
近年光伏组件头部企业加速扩产，2019 年～2021 年全球组件 CR5 分别为 42.8%、55.1%
和 63.4%，行业集中度稳步提升。我国光伏行业经过多年发展已逐步进入集约型增长阶段，同
时为持续拓展海外市场，光伏制造企业已在越南、马来西亚、泰国等地区布局产能。2021 年
全球前十名组件生产企业中我国占据八席，且前五名均为我国企业，分别为隆基绿能科技股份
有限公司（以下简称“隆基绿能”）、晶科能源股份有限公司（以下简称“晶科能源”）、天合光
能股份有限公司（以下简称“天合光能”）、晶澳科技以及阿特斯阳光电力集团股份有限公司
（以下简称“阿特斯”）。
光伏组件产业链上游受供需影响价格波动较大，单一产业链获取利润稳定性较弱，近年头
部企业不断完善垂直一体化布局，降低生产成本，平滑产业链波动风险。头部组件企业开展全
球化布局时间较早，与国内外主要客户建立了长期合作关系，销售渠道较完善，品牌优势显
著。随着已具先发优势的头部企业持续全产业链规模布局，规模优势和成本控制优势不断强
化，竞争力继续增长，未来行业集中度有望进一步提升。
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图表 11 全球前五大组件生产企业 2021 年主要数据（单位：GW/年、%、亿元）
企业简称 资产总额 净利润 毛利率
组件产能 负债率 总收入
隆基绿能 60 977.35 51.31 809.32 90.74 20.19
天合光能 50 635.40 71.41 444.80 18.50 14.14
晶澳科技 近 40 569.67 70.65 413.02 20.88 14.63
晶科能源 约 45 728.71 81.40 405.70 11.41 13.40
阿特斯 - - - - - -
资料来源：公开资料，同花顺，东方金诚整理
业务运营
经营概况
公司营业收入和毛利润主要来自光伏组件产品销售，近年营业收入逐年增长，受运输费列
支营业成本及硅料等原材料价格上涨的影响，毛利润有所波动，毛利率逐年下滑
公司主要从事太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开
发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等业务。公司对外销售的产品以太
阳能电池组件为主，太阳能光伏硅片和太阳能电池片主要作为公司生产太阳能电池组件的上游
原材料，用于公司外部销售的太阳能光伏硅片和太阳能电池片的规模较小。
近年，在可再生清洁能源快速发展的背景下，全球光伏新增装机容量和光伏组件出货量快
速增长，公司营业收入逐年增长。从收入构成来看，2021 年光伏组件业务收入占公司营业收
入的 95.54%，毛利润占公司毛利润的 92.40%，是公司收入和毛利润最主要的来源。公司其他
业务主要为硅片、电池片、组件等降档产品的销售，收入占比较低。受上游光伏硅料和太阳能
电池片等成本上升挤压组件毛利空间，以及公司将运输费列支营业成本影响，近年公司毛利润
有所波动，毛利率有所下滑。
比增长 78.33%，营业收入和毛利润增幅较大，主要是受光伏组件出货量和价格增长的影响；
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图表 12 公司营业收入、毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%）1
业务类别
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
光伏组件 194.34 91.86 240.28 92.96 394.60 95.54 273.89 96.21
光伏电站运营 6.06 2.87 5.99 2.32 4.36 1.06 1.87 0.66
其他 11.15 5.27 12.20 4.72 14.05 3.40 8.93 3.14
合计 211.55 100.00 258.47 100.00 413.02 100.00 284.69 100.00
业务类别 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
光伏组件 40.85 21.02 38.67 16.09 55.83 14.15 34.47 12.58
光伏电站运营 3.94 65.07 3.81 63.69 2.63 60.19 1.14 60.89
其他 0.18 1.63 -0.19 -1.54 1.96 13.99 2.01 22.48
合计 44.98 21.26 42.29 16.36 60.42 14.63 37.61 13.21
资料来源：公司提供，东方金诚整理
光伏组件业务
公司主流组件产品包括单晶半片/整片组件、双面/单面组件，并根据不同硅片尺寸和工艺
技术路线涵盖了 166mm、182mm 多主栅，双玻/单玻等多种高功率组件类型，并能根据客户
的需求对光伏组件进行定制化生产。公司电池片主要为单晶 182mm 尺寸的电池片，电池工艺
类型主要为魄秀（Percium）系列。
公司是全球光伏组件出货量领先企业之一，已形成“硅棒-硅片-电池-组件”的光伏全产业
链生产模式和包括太阳能光伏电站运营等在内的垂直一体化产业布局，2021 年末光伏组件产
能近 40GW，硅片和电池自给率较高，具有很强的市场竞争力
公司是全球光伏组件出货量龙头企业之一，经过多年发展，公司已形成了包括“硅棒-硅
片-电池-组件”的光伏全产业链生产模式和太阳能电站运营等在内的垂直一体化产业布局，保
障了上游原材料的稳定供应和产品品质，并在一定程度上降低了组件产品成本，提高了公司在
行业中的议价能力和综合竞争力。截至 2021 年末，公司拥有太阳能组件产能近 40GW，硅片
和电池产能约为组件产能的 80%，规模优势显著，具有很强的市场竞争力。公司进行全球化市
场布局，拥有 10 个国内生产基地，并在越南布局海外生产基地；公司在海外设立 13 个销售公
司，销售服务网络遍布全球超 130 个国家和地区，与包括中国电力建设集团有限公司、国家电
力投资集团有限公司、中国华电集团有限公司、BayWa Group、Renew Power Private
Limited、Iberdrola Renovables S.A.U.等国内外大型能源电力公司及光伏电站系统集成商建
立稳定的长期合作关系，在全球范围内拥有具有较高的品牌知名度，渠道和客户粘性逐年增
强。根据第三方咨询机构 PV InfoLink 统计数据，公司光伏组件出货量连续多年居于全球前
以万元为单位计算；2020 年起公司将运输费列支营业成本；受四舍五入影响收入占比合计数超 100%。
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三。2021 年，公司电池组件出货量 25.45GW，其中海外出货量占比 60%，国内出货量占比
图表 13 2018 年~2021 年光伏组件出货量全球排名
全球排名 2018 2019 2020 2021
资料来源：公开资料、PV InfoLink、东方金诚整理
公司拥有较为完整的光伏全产业链技术研发体系，电池转换效率居于行业前列，高功率组
件产品更新迭代较快，近年研发投入占比保持在 5%以上且逐年增长，研发投入力度较大，研
发实力较强
公司重视技术研发和工艺创新，持续加大研发投入力度，研发实力较强。公司研发以自主
研发模式为主，针对光伏全产业链业务，建立了包括晶硅研发中心、电池研发中心、组件研发
中心及系统研发中心在内的完整的技术研发体系，开展技术研发及生产工艺改进；此外公司还
与国内外多家知名的科研机构、大专院校及国际知名企业建立了广泛的合作关系，引进及合作
开发光伏前沿新技术。2019 年~2021 年和 2022 年上半年公司研发投入分别为 11.18 亿元、
和 7.20%。截至 2022 年 6 月末，公司自主研发已授权专利 1178 项，其中发明专利 194 项。
公司技术实力和工艺水平较高，电池转换效率和组件功率均居于行业前列。公司电池片产
品主要为使用 PERC 技术的魄秀（Percium）单晶 166mm/182mm 尺寸电池片，目前公司量
产的魄秀（Percium）电池平均转换效率已达 23.7%，高于中国光伏行业协会 CPIA 公布的
型 TOPCon 技术的倍秀（Bycium）电池正在进行量产导入，N 型高效电池中试线转换效率达
到 25%；异质结高效电池的中试线陆续试产；研发中心还积极研究和储备 IBC 电池、钙钛矿及
叠层电池技术。组件方面，功率是电池组件的核心参数。公司生产的基于 182mm 大尺寸硅片
的 高 功 率 组 件 DeepBlue3.0 主 流 标 准 72 片 版 型 功 率 可 达 535~555W ； 2021 年 推 出
DeepBlue3.0 Pro 组件，采用新一代零间距技术，组件转换效率进一步提升，72 版型组件功
率 达 560W ， 78 版 型 达 到 605W 。 2022 年 5 月 ， 公 司 发 布 首 款 N 型 组 件 产 品
DeepBlue4.0X，最高组件转换效率可达 22.4%，最高组件功率可达 625W，高功率组件产品
更新迭代较快。截至 2022 年 6 月末，公司在建 N 型电池产能 1.3GW，预计 2022 年末形成包
括 N 型在内的 6.5GW 新型技术的产能，规划 2023 年末形成 N 型电池产能将达 27GW。
近年公司一体化产能持续扩张，光伏组件产量逐年增长，截至 2021 年末光伏组件产能近
截至 2022 年 6 月末，公司拥有国内生产基地 10 个，布局在河北邢台、廊坊和宁晋、江
苏扬州和连云港、安徽合肥、上海奉贤、浙江义乌、云南曲靖和内蒙古包头；并在越南布局海
外生产基地。其中硅棒生产主要由包头、曲靖、邢台、越南生产基地负责；硅片生产主要由曲
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靖、廊坊、连云港、宁晋、越南基地负责；电池生产主要由扬州、义乌、宁晋基地负责；组件
生产主要由邢台、扬州、义乌、奉贤、合肥、越南基地负责。在当前复杂的国际贸易形势背景
下，公司在越南的海外产能布局有利于公司应对部分国家对中国太阳能电池组件的双反关税等
相关风险，更好地保障海外市场客户，特别是北美客户的组件供应能力。
近年公司根据市场行情不断扩产，通过实施新建、扩建、改建项目，一体化产能持续扩
张，各环节产能有序增长。2019 年末，公司硅片产能达 11.5GW，电池产能达 11GW，组件
产能达 11GW；2020 年末和 2021 年末，公司组件产能分别提升至 23GW 和近 40GW，同期
硅片和电池产能仍约为组件产能的 80%。近年硅片、电池片产能与组件产能配比情况基本维持
在较稳定区间，有利于硅片、电池片的消纳和更好地发挥协同效应，促进一体化产业链的稳定
发展。此外，公司还具备胶膜、铝边框、银浆等辅材及单晶炉、高纯石墨制品等设备自主生产
能力，有利于降低辅材和设备成本，为主产业链发展提供保障，实现战略协同。
公司生产模式主要采取以销定产的方式进行，按照客户订单、自持电站建设需求组织工厂
生产，并对部分需求量大的主流产品进行少量备货。结合各生产工厂的具体情况，生产部门会
根据客户订单的产品类型、规格、交货期限等具体需求信息进行排产，最终由各生产工厂完成
产品生产。2019 年以来，在可再生清洁能源快速发展的背景下，全球光伏新增装机容量和光
伏组件出货量快速增长，叠加公司产能释放，光伏组件产量快速增长。2020 年以来，受外部
环境及总体产能增长影响，组件产能利用率小幅下降；同期公司硅棒/硅锭、硅片和电池片产
量均逐年增长，产能利用率整体保持在较高水平。
图表 14 公司主要产品生产情况（单位：MW/年、MW）
产量：其中委 产能利用率
产品 年份 产能2 总产量
托加工量
太阳
能电 2020 年 13374.38 15551.77 3570.77 89.58%
池组 2021 年 27297.35 25846.59 1958.08 87.51%
件
电池
硅片
硅棒/ 2020 年 13549.71 13241.10 - 97.72%
硅锭 2021 年 18953.64 18582.00 - 98.04%
资料来源：公司提供，东方金诚整理
本表产能为当期实际期间未年化产能数据，正文产能为期末估算年化产能数据。
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公司在建和拟建项目主要为太阳能电池和组件等扩产项目，投资规模较大，存在一定的资
本支出压力，但在建项目投产后，公司一体化产能将进一步扩张
截至 2022 年 6 月末，公司主要在建项目包括义乌、扬州等地的太阳能电池和组件的扩建
项目，包头、曲靖的拉晶及切片项目，境外的在建项目主要为越南太阳能电池项目。公司拟建
项目主要为曲靖 10GW 高效电池和 5GW 组件项目及合肥 11GW 高功率组件改扩建项目。公
司在建及拟建的硅棒、硅片、电池和组件项目投资规模较大。截至 2022 年 6 月末，公司重要
在建硅棒、硅片、电池和组件项目预计投资总额为 152.57 亿元，尚需投资 69.62 亿元。
图表 15 截至 2022 年 6 月末公司重要在建硅棒、硅片、电池和组件项目情况（单位：万
元）
项目名称 计划总投资3 2022 年 6 月
资金来源
末已投资额
曲靖晶澳 20GW 单晶硅棒和年产 20GW 单晶硅棒硅 459231.91 263139.88 发行非公开增发募
集资金
片项目
越南年产 3.5GW 高功率组件项目 43956.97 43759.16 自有资金+银行借款
义乌年产 5GW 高效电池和 10GW 高效组件及配套项 281565.40 265065.67 自有资金+发行非公
目 开增发募集资金
扬州年产 6GW 高性能太阳能组件项目 44180.26 41516.19 自有资金+银行借款
越南年产 3.5GW 高效太阳能电池项目 111960.47 87105.25 自有资金+银行借款
包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目 440660.62 16260.38 自有资金+可转债募
集资金
高效太阳能电池研发中试项目 31046.81 13219.73 募集资金
义乌年产 5GW TOPCON 电池项目 113089.10 99439.25 自有资金+银行借款
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2022 年 6 月末，公司重要拟建硅棒、硅片、电池和组件项目预计投资总额为 122.36
亿元。未来面临一定的资本支出压力。随着在建项目逐步投产，公司一体化产能将进一步扩
张，公司规划 2022 年末和 2023 年末公司组件产能将超 50GW 和 75GW，硅片和电池产能相
应增加，一体化率仍维持 80%左右。公司海外收入占比较高，而光伏产业受国内外供需、政策
等因素影响较大，如新增装机量不及预期，未来在建项目投产后存在一定的产能释放风险。
正文和表中在建项目计划总投资和尚需投资数据为在建工程预算数。
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东方金诚债评字【2022】0679 号
图表 16 截至 2022 年 6 月末公司重要拟建硅棒、硅片、电池和组件项目情况（单位：万
元）
项目名称 计划总投资 2022 年 6 月
资金来源
末已投资额
（曲靖）年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目 540512.52 0.00 可转债募集资金+自
有资金
（扬州）年产 10GW 高效率太阳能电池片项目 260326.96 0.00 可转债募集资金+自
有资金
合肥 11GW 高功率组件改扩建项目 422750.00 0.00 自有资金+银行借款
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司拥有全球市场营销服务网络，渠道和品牌优势突出，近年光伏组件出货量增加，光伏
组件业务收入逐年增长，光伏组件毛利润有所波动，公司境外销售收入占比超 60%，存在一定
汇率波动、贸易摩擦和地缘政治风险
公司销售模式以直销为主、分销为辅，直销模式下产品主要用于光伏发电项目的建设；分
销模式下终端客户需求主要来自光伏户用系统、中小型分布式电站项目，近年公司加大分销渠
道销售力度，2021 年分销出货量占比为 35%。公司销售区域覆盖国内和欧洲、美国、日本等
主要光伏市场及东南亚、澳洲、中美、南美及中东地区等新兴市场。2019 年~2021 年，境外
销售收入占比分别为 71.72%、68.83%和 60.88%，公司销售区域以境外为主，存在一定汇率
风险和地缘政治风险。公司进入光伏行业时间早，建立了全球市场营销服务网络，截至 2021
年末，公司在海外设立 13 个销售公司，销售服务网络分布在全球超 130 个国家和地区，品牌
影响力较强。
公司与多家能源电力公司、光伏电站系统集成商等核心客户建立了长期合作关系，并在国
内、欧美、日韩等成熟光伏市场，与分销渠道形成长期稳定的合作关系。公司客户主要为国内
外光伏电站投资商、工程承包商以及分布式光伏系统的经销商。2019 年~2021 年，公司前五
大客户销售额合计占当年营业收入的比例分别为和 19.34%、17.87%、18.54%，集中度一般。
结算方面，海外项目结算一般以信用证、电汇等为主，境内客户结算以银行承兑汇票、电汇等
为主。公司根据合同条款和供货进度收取进度款、交货款，待交货/安装验收后，客户支付至
合同总金额的 90%~95%；剩余部分为质保金，若客户在质保期结束前付清货款则一般需要公
司提供对等金额的质保函。公司境外销售以美元和欧元结算为主，主要通过套期保值等方式降
低汇率风险。
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图表 17 2021 年公司前五大客户（单位：万元）
客户名称 销售金额 占营业收入比重 是否关联方
BayWa Group 180588.76 4.37% 否
正泰集团股份有限公司 167972.92 4.07% 否
中国电力建设集团有限公司 159016.12 3.85% 否
中国华电集团有限公司 140258.55 3.40% 否
Renew Power Private Limited 117775.09 2.85% 否
合计 765611.44 18.54% -
数据来源：公司提供，东方金诚整理
近年光伏市场迅速发展，光伏装机量逐年上升，受益于行业需求快速提升，2019 年
~2021 年公司光伏组件出货量显著增长，2020 年和 2021 年两年同比增速均超 50%。近年公
司组件出货量稳居全球前三位，2021 年公司光伏组件销量 24.07GW。公司产品定价采取成本
加成法，根据成本、盈利要求、市场价格及未来价格预测等综合定价。2018 年～2020 年，受
光伏“531 新政”影响，硅料价格下行，平价上网背景下，补贴退坡倒逼组件销售价格下降，
技术工艺发展，产品转换效率提升，叠加生产设备自动化及智能化水平提高，组件每瓦成本下
降，带动太阳能组件价格下行，2020 年组价销售均价同比下降。2021 年以来，受硅料等原材
料价格上涨和下游需求提升影响，组件销售均价同比有所增长。
图表 18 公司组件销售情况（单位：MW、元/W）
年份 销量4 自用量 产销率 销售均价
资料来源：公司提供，东方金诚整理
平衡影响，全球货物流通受到了较大限制，国际物流成本大幅上涨，2020 年公司将运输费列
支营业成本，组件业务毛利润有所下降；2021 年，毛利润受益于销量提升同比有所增长。
增长 81.11%，毛利润 34.47 亿元，同比增长 86.05%；同期公司光伏组件毛利率 12.58%，同
比增长 0.33 个百分点。截至 2022 年 6 月末，公司光伏组件在手订单合计 18.55GW，充裕的
在手订单能够为未来业务发展和盈利形成较好支撑。预计 2022 年全年，公司光伏组件业务收
入同比将进一步增长。
销量数据为直接向第三方客户销售量。
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图表 19 近年公司光伏组件营业收入、毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%）5
业务类别 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1～6 月
营业收入 194.34 240.28 394.60 273.89
毛利润 40.85 38.67 55.83 34.47
毛利率 21.02 16.09 14.15 12.58
资料来源：公司提供，东方金诚整理
近年光伏组件原材料硅料、电池片价格波动上升，挤压公司光伏组件业务盈利空间，公司
面临一定的成本控制压力
公司光伏组件业务成本主要包括原材料、制造费用和人工费用等，原材料成本是光伏组件
生产成本的最主要组成部分。公司生产所需的原辅材料主要为硅料、硅片、太阳能电池片、石
墨、坩埚、金刚线、银浆、铝浆、网版、铝边框、玻璃、背板、EVA 膜等。2021 年，公司原
材料采购额中，硅料、硅棒、硅片和太阳能电池片的采购金额占营业成本的比例分别为
公司采购多晶硅料后用于硅棒生产，硅棒用于硅片生产，硅片用于电池片生产，除通过自
产内部供给外，公司还外购部分硅棒、硅片和电池片以满足生产需求。公司一体化和规模化生
产下，成本控制能力较强，自动化和智能化设备的普及，集控管理系统的推广大幅减少了基层
操作员工人数，进一步降低生产过程的人工制费和生产成本。
同期硅棒采购量有所下降，硅片采购量有所波动。2020 年，硅料和电池片采购均价有所下
降。2021 年以来，受多晶硅料供应紧张、价格上涨的影响，公司硅料、硅棒、硅片和电池片
采购均价均有所增长，同期胶膜、玻璃、银浆、焊带、铝边框、背板等原材料也出现了不同程
度的供应不足、价格上涨。预计 2022 年主要原材料价格仍将处于高位，公司面临一定的成本
控制压力。
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东方金诚债评字【2022】0679 号
图表 20 公司主要原材料采购情况
采购额（不含税）
产品 原材料 采购量 采购均价
（万元）
硅料（万吨、元/吨） 2.62 168597.28 64473.15
单晶硅棒（吨、万元/吨） 2590.12 23942.85 9.24
单晶硅片（万片、元/片） 3225.96 6472.59 2.01
单晶电池片（MW、元/W） 2834.87 257536.75 0.91
硅料（万吨、元/吨） 4.05 260767.65 64408.43
单晶硅棒（吨、万元/吨） 1478.00 14214.84 9.62
单晶硅片（万片、元/片） 972.54 1651.60 1.70
单晶电池片（MW、元/W） 6331.50 488996.04 0.77
硅料（万吨、元/吨） 5.52 854513.43 154817.38
单晶硅棒（吨、万元/吨） 925.35 18986.12 20.52
单晶硅片（万片、元/片） 2171.32 8140.85 3.75
单晶电池片（MW、元/W） 6885.13 576799.00 0.84
硅料（万吨、元/吨） 4.14 847264.63 204785.61
单晶电池片（MW、元/W） 4838.25 494597.87 1.02
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采购模式方面，公司实行集中采购和分散采购相结合的模式。采购部根据生产计划，结合
终端市场销售形势和上游原材料市场变化、库存情况等进行采购。公司实时跟进市场行情，根
据原辅材料价格变动情况采用签订长单等方式，以降低主要原辅材料价格波动带来的影响。在
供应商合作上，公司对供应商进行动态评价和管理，公司与广东爱旭科技有限公司、新特能源
股份有限公司等硅料和电池片供应商长期合作，并通过签订长期协议、参股内蒙古新特硅材料
有限公司等方式以保障主要原材料和辅料的供应。2019 年~2021 年，公司前五大供应商采购
额占营业成本的比重分别为 18.68%、23.43%和 29.58%，集中度有所提升。原材料采购账期
通常在 1~4 个月左右，部分原材料采购需支付预付款。采购结算方式包括票据和电汇结算等。
图表 21：2021 年公司前五大供应商（单位：万元）
供应商名称 采购金额 占营业成本比重 是否关联方
广东爱旭科技有限公司 315033.72 8.93% 否
新特能源股份有限公司 223212.96 6.33% 是
江苏中能硅业科技发展有限公司 194926.87 5.53% 否
新疆大全新能源股份有限公司 173933.38 4.93% 否
通威股份有限公司 135819.28 3.85% 否
合计 1042926.21 29.58% -
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光伏电站运营业务
公司光伏电站业务主要通过旗下电站项目公司进行光伏电站的开发、建设及运营。
公司通过开发光伏电站项目延伸太阳能光伏产业链，受近年出售多个光伏电站影响，公司
运营光伏电站的发电量和上网电量有所下降，未来随着在建光伏电站项目完工并网发电，预计
光伏电站业务规模将进一步扩张，对公司收入和利润形成补充
公司通过开发光伏电站项目延伸太阳能光伏产业链。公司光伏电站业务分为集中式电站模
式和分布式电站业务。经营模式上，主要有自主投资和合作开发两种业务模式。自主投资模式
主要通过市场开发人员主动寻找电站投资机会，获取电站建设指标，自主融资建设，并通过自
行运维或者转让出售获取收益。合作开发方面，公司与客户（业主方）、其他投资商通过合资
合作等方式，以建设-经营-移交（BOT）
、合同能源管理（EMC）、租赁模式获取收益。
集中式电站业务为公司根据国家新能源大基地项目政策要求，以及各省市新能源发展规划
和建设地方社会经济综合要求，与各地政府合作洽谈，开展集中式光伏电站投资建设，建成并
网后自主运维发电，或通过第三方评估、客户洽谈、成本测算后按公允市场价格出售给其他新
能源运营商。集中式光伏电站采用“全额上网”的售电模式，所发电量全部销售给电网公司进
行结算。
工商业分布式电站业务模式为事业部联系重点减排企业、高耗能单位等进行业务洽谈，通
过合作开发屋顶、EPC 服务、合同能源管理（EMC）、电站投资与租赁电站、资产转让等模式
获取收益。分布式工商业电站采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”两种售电模式，其
中“自发自用、余电上网”模式下，公司与客户签订 EMC 协议，通过价格协商，将发电量
按照商定价格优先出售给屋顶资源业主，剩余电量出售给电网公司；“全额上网”模式下的发
电量全部出售给电网公司。工商业电站资产在 EMC 协议到期或者业主有收购意愿时，出售
给项目业主或者第三方。公司户用光伏电站业务，主要立足华北、华东市场，通过经销商开拓
客户，以屋顶租赁、融资租赁、系统销售等形式开展业务，公司在电费结算系统、电站运维、
资产转让、渠道管理方面提供售后保障服务。户用分布式电站通过“自发自用、余电上网”模
式结合“业主直投、屋顶租赁、融资租赁”模式发展。
截至 2022 年 6 月末公司并网运行 30 个光伏电站，主要分布于河北、山西、黑龙江、内
蒙古、宁夏等地区，其中国内地面电站 13 个、分布式电站 16 个；海外电站 1 个，合计装机
容量 439MW。近年公司出售多个存量电站，完善了开发-建设-运营-出售的电站业务模式。
量同比增长 4.60%，主要系并网电站增长所致 ；2021 年同比下降 27.86%，主要受公司 2021
年出售部分电站影响所致。
图表 22 公司光伏电站业务主要运营指标（单位：万千瓦时、元/千瓦时）
年份 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1~6 月
平均上网电价（不含税） 0.76 0.72 0.73 0.62
度电成本 0.27 0.26 0.29 0.24
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毛利率分别为 65.07%、63.69%、60.19%。2022 年 1~6 月，受出售部分电站影响，公司光伏
电站运营业收入 1.87 亿元，毛利润 1.14 亿元，同比均有所下降；同期，光伏电站业务毛利率
模将进一步扩张，对公司收入和利润形成有益补充。
图表 23 近年公司光伏电站业务收入、毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%）
业务类别 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1～6 月
营业收入 6.06 5.99 4.36 1.87
毛利润 3.94 3.81 2.63 1.14
毛利率 65.07 63.69 60.19 60.89
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2022 年 6 月末，公司在建光伏电站项目主要为朝阳县兴华光伏电站项目和突泉
源均主要为自有资金及银行借款，截至 2022 年 6 月末，已累计完成投资分别为 12.24 亿元和
关联交易
龙实业集团有限公司等同一最终控制人控制的企业、新疆九州方园新能源有限公司等原全资子
公司、邢台银行股份有限公司等实控人参股公司、华建兴业投资有限公司等持股 5%以上股东
控制的其他企业、宁晋县黑龙港建筑安装有限公司等高管近亲属有重大影响的公司等。
有限公司（以下简称“新特能源”）采购多晶硅等材料形成。新特能源为公司实控人参股公
司，公司下属全资子公司东海晶澳太阳能科技有限公司（以下简称“东海晶澳”）于 2020 年
与新特能源达成战略合作，东海晶澳及其所属集团公司下其他公司（以下简称“买方”）计划
于 2020 年 10 月至 2025 年 12 月期间向新特能源及其下属公司（以下简称“卖方”）采购原
生多晶硅 9.72 万吨，产品单价以月度议价方式进行确定，以签订的当期合同执行确认单为
准；2021 年，双方签订《战略合作买卖协议书》，达成战略合作，东海晶澳及其所属集团公
司下其他公司计划于 2022 年 4 月至 2026 年 12 月期间向新特能源及其下属公司采购原生多晶
硅 18.1 万吨，产品单价以月度议价方式进行确定，以签订的当期合同执行确认单为准；截至
生多晶硅共计 25.19 万吨。
联营企业余干县晶冠太阳能发电有限公司等公司销售商品及向福岛中森电站合同公司等提供劳
务形成。
计划投资总额相关数据为在建工程预算数。
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司租赁房屋建筑物、运输设备、土地使用权、房屋设备和机器设备，支付租金 1.30 亿元，增
加的使用权资产为 2.49 亿元，承担的租赁负债利息支出为 0.14 亿元。2021 年，公司关联担
保均为公司作为被担保方、实控人、三河市华电亿力科贸有限公司、晶龙实业集团有限公司、
晶澳太阳能控股有限公司等为公司提供担保形成，担保金额合计 11.63 亿元。
向敦煌晶澳光伏电力开发有限公司、扎鲁特旗晶澳光伏发电有限公司、新疆九州方园新能源有
限公司、和布克赛尔蒙古自治县海天达光伏发电有限公司、北屯海天达光伏发电有限公司关联
方拆出资金合计 14.21 亿元，截至 2021 年末均已清偿或收回。
科技有限公司、JASO HOLDINGS LIMITED、JASO PARENT LIMITED 资金占用费及担保费合计
账面余额合计 8.79 亿元。
公司治理与战略
公司建立了较为完善的环境、社会和公司治理结构，主要管理制度较为完善，可保障公司
经营活动有序开展
公司设股东大会、董事会、监事会和管理层等组织机构。股东大会是公司权力机构，董事
会对股东大会负责。公司董事会由九名董事组成，其中独立董事三名。董事会设董事长一人，
副董事长一人，董事会根据股东大会的有关决议设立战略委员会、审计委员会、提名委员会和
薪酬与考核委员会。董事由股东大会选举或更换，董事由股东大会选举或更换，每届任期三
年。公司设总经理一名，由董事会聘任或解聘。总经理对董事会负责并汇报工作，公司设副总
经理若干名，由董事会聘任或解聘。总经理任期三年。公司副总经理任期三年。公司设监事
会。监事会由三名监事组成，其中一人为职工监事。监事会设监事会主席一名。监事会主席由
全体监事过半数选举产生。监事会主席召集和主持监事会会议；监事会主席不能履行职务或者
不履行职务的，由半数以上监事共同推举一名监事召集和主持监事会会议。监事会中的职工代
表由公司职工通过职工代表大会民主选举产生。监事每届任期三年。
公司建立了较为完整的内部组织结构，设置光伏产品事业群、智慧能源事业部、光伏新材
事业部等部门，能够覆盖公司业务运营的主要环节。公司以主产业链“光伏产品事业群”为依
托，不断完善组织架构，设立“智慧能源事业部”，加大下游光伏应用的投入，扩大光伏电站
开发建设规模，同步探索光伏应用场景的开发，包括 BIPV、储能等业务；设立“光伏新材事
业部”，加强光伏辅材和设备的研发力量，包括单晶炉、石墨、碳碳材料、边框等业务，为主
产业链快速发展保障供应的同时，持续降低成本贡献力量。子公司管理方面，子公司总监级别
及以上高管由总部统一任命，子公司财务独立管理，但由公司对子公司资金进行统一调拨和审
批。
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有限公司、义乌晶澳太阳能科技有限公司、邢台晶龙电子材料有限公司属于环境保护部门布的
重点排污单位，2021 年~2022 年 6 月末不存在超标排放情况，未发生因环境问题受到行政处
罚的情况。公司能够对空气、水资源等污染物、废弃物都可进行有效管理，配备了一系列废气
治理设施；配套建设并运行污水处理站；对生产经营活动中产生的生活垃圾、一般固体废弃物
和危险废弃物等固体废弃物进行分类处理；生活垃圾委托环卫部门进行清运处理；对于一般固
体废弃物各个环节均有专人负责，首先通过多种途径回收利用，无利用价值的固废委托有资质
单位进行处理；对于危险废物，公司依据国家法律法规要求对危险废弃物仓库进行防晒、防渗
漏等处理。公司环保管理体制较为完善，具有健全的突发环境应急预案及环保监测流程。2019
年 1 月，扬州晶澳车间由于员工违章作业，发生机械伤害事故致一人死亡，定性为一般事故，
扬州市应急管理局对公司罚款 20 万元。2019 年以来，公司未发生过产品事故及受到过相关处
罚。
公司立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，构建“一体两翼”新的业务体系架构，
做强做大光伏智能制造业务，做精光伏辅材和设备产业，积极开发下游光伏发电应用场景解决
方案，致力于成为全球领先的太阳能光伏解决方案平台企业
公司立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，长期致力于为全球客户提供光伏发电系
统解决方案。公司坚持“抢抓机遇、稳中求进、提质增效”的指导思想，构建“一体两翼”新
的业务体系架构，做强做大光伏智能制造业务，做精光伏辅材和设备产业，积极开发下游光伏
发电应用场景解决方案，为客户提供最优质的新能源系统解决方案。
公司发展战略为在“碳中和”时代，坚持“抢抓机遇、稳中求进、提质增效”指导思想，
把握高质量发展根本要求和稳中求进总基调，全力创造高价值导向，实现韧性增长、稳健发
展。同时，深入推进“一体两翼”战略，做强做大光伏智能制造业务，做精做强光伏辅材和设
备产业，积极优化光伏发电下游应用场景解决方案，为客户提供最优质的新能源系统解决方
案。公司战略定位为：始终秉承“开发太阳能、造福全人类”的企业使命，以“稳健增长、持
续盈利”为经营原则，致力于成为全球领先的太阳能光伏解决方案平台企业。
为保障公司战略的稳步实施和有效落地，做强做优硅片、电池、组件主产业链，加大辅材
研发以及电站投资力度，公司以客户和渠道为中心，多种销售模式结合，拓宽销售覆盖面，下
沉销售团队力量，为长期战略客户和分销渠道提供强有力的技术支持、服务支持和供应保障，
不断提高公司在全球市场份额；持续加大研发投入力度，通过引领下一代 N 型高效电池组件技
术产业化，保持电池研发能力的行业领先优势；提升供应链管理水平，通过新旧产能升级换
代，提高生产线自动化、智能化水平，大幅降低生产环节成本，为客户提供市场上高性价比的
产品，增强公司产品市场竞争力，提升公司整体盈利水平；借助主产业链的优势，联合行业优
势企业，加大辅材和设备制造的研发投入，为主产业链快速发展保障及时供应，进一步降低辅
材和设备成本；加大电站开发、投资力量，扩大电站投资规模，为公司贡献长期稳定的利润。
积极推动在数字时代的管理模式变革，持续提升企业的数字化、智能化水平；以“每一个人的
已于 2022 年注销。
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价值最大化”为目标，强化运营支撑能力，推进企业平台化管理，加大人才激励力度，激发组
织活力，构建企业命运共同体。以资产价值最大化为目标，发挥资本市场的优势，增强公司抗
风险能力，通过多种方式提升公司价值，与资本市场上的投资者共同打造企业长期发展的利益
共同体。
财务分析
财务质量
公司披露了 2019 年～2021 年审计报告及 2022 年 1～6 月未经审计的合并财务报表。立
信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2019 年～2021 年的合并财务数据分别进行了审计，
出具了标准无保留意见的审计报告。2022 年 1～6 月合并财务报表未经审计。
截至 2021 年末，公司纳入合并报表的二级控股子公司 1 家，为晶澳太阳能。
资产构成与质量
公司资产规模逐年增长，资产结构以流动资产为主，其中固定资产、货币资金、存货和应
收账款规模较大，受限资产规模较大，受限货币资金占比较高
近年公司资产总额逐年增长，资产结构以流动资产为主，2019 年～2021 年末和 2022 年
要由货币资金、存货、应收账款和预付款项等构成，账面价值占流动资产的比例分别为
他货币资金主要为银行承兑汇票保证金、信用证保证金等。近年公司经营规模扩大，经营性现
金流持续净流入，通过银行借款等方式融入的资金增加，2020 年公司完成非公开发行股票，
募集资金总额 52.00 亿元，2020 年末货币资金 94.93 亿元，同比显著增长；2021 年末，货币
资金增长至 132.19 亿元。2019 年～2021 年末公司存货账面价值逐年显著增长。公司存货主
要由库存商品、原材料、半成品和发出商品等构成，受原材料价格上涨及销售规模扩大，备货
增加影响，2020 年末公司存货账面价值增长至 49.88 亿元；2021 年末存货账面价值进一步增
长至 79.57 亿元。公司应收账款主要为应收太阳能电池组件货款、应收基础电费及电价补贴
款。2019 年末~2021 年末，公司应收账款账面价值波动增长，其中，2020 年末，公司执行新
收入准则，将补贴名录外应收售电补贴款重分类至合同资产，应收账款账面价值同比有所下
降。2021 年末，受销售规模扩大影响，公司应收账款账面价值同比显著增长，为 56.35 亿
元，同期末，应收账款期末余额前五名应收账款账面余额合计 11.37 亿元，占应收账款账面余
额的 19.29%，计提坏账准备合计 0.17 亿元，应收账款以账龄 1 年内的为主。公司预付款项主
要为预付的硅料等原材料采购款，近年增长较快。2020 年以来硅料供应紧张，为保障硅料稳
定供应，公司会以预付款项的方式支付价款。公司其他流动资产主要为待抵扣/待认证增值
税，近年规模逐年增长。公司其他应收款主要为应收股权转让款、押金、保证金及质保金等；
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赤峰晶澳光伏发电有限公司股权，关联方往来款规模增长至 1.21 亿元，2020 年末其他应收款
规模显著增长；随着押金、保证金、质保金等增加，2021 年末，其他应收款规模同比进一步
增长，余额前五名其他应收账账面余额 5.79 亿元，合计占其他应收款的 77.58%。
价值较 2021 年末增长 89.50%至 150.78 亿元，主要系销售规模扩大，生产备货增加影响所
致。公司销售规模扩大，应收账款账面价值 70.45 亿元，较上年末增长 25.03%。受预付原材
料采购款增长影响，预付款项较 2021 年末显著增长至 33.38 亿元。2022 年 6 月末，公司其他
流动资产较 2021 年末下降 23.83%至 10.32 亿元，同期末公司其他应收款账面价值 7.53 亿
元，较 2021 年末变动不大。
产、在建工程、其他非流动资产等构成，账面价值占非流动资产的比例分别为 56.14%、
逐年增长，主要系产能扩张及光伏电站项目完工转固影响。2021 年末，公司固定资产累计计
提折旧 67.65 亿元，累计计提减值准备 9.88 亿元；公司未办妥产权证书的固定资产账面价值
包括曲靖晶澳 20GW 单晶硅棒和年产 20GW 单晶硅棒硅片项目、朝阳兴华光伏电站项目、扬
州年产 6GW 高性能太阳能电池片项目、越南年产 3.5GW 高功率组件项目、越南年产 3.5GW
电池项目、义乌年产 5GW 高效电池和 10GW 高效组件及配套项目、扬州组件年产 6GW 高性
能太阳能组件项目、包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目及宁晋年产 4GW 高效太阳能电
池项目。公司其他非流动资产主要为预付长期资产款（未到货部分）和质押 1 年以上定期存款
等，近年规模增长，2021 年末，受质押定期存单和预付设备款增加影响，余额同比显著增长
至 25.60 亿元。
成，受曲靖晶澳 20GW 单晶硅棒和年产 20GW 单晶硅棒硅片项目、义乌年产 5GW 高效电池
和 10GW 高效组件及配套项目等项目部分转固及房产、机器设备购置增加影响，公司固定资
产账面价值较 2021 年末显著增长 20.87%至 171.95 亿元。同期末公司在建工程账面价值
非流动资产较 2021 年末显著增长。
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图表 24 近年来资产构成情况（单位：亿元） 图表 25 2021 年末资产构成情况8
项目9 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 6 月末
货币资金 57.21 94.93 132.19 126.87
存货 27.80 49.88 79.57 150.78
应收账款 38.89 35.12 56.35 70.45
预付款项 4.31 8.11 17.83 33.38
其他流动资产 6.33 10.40 13.55 10.32
其他应收款 3.44 6.00 7.37 7.53
流动资产合计 148.32 214.73 316.29 408.18
固定资产 104.05 116.34 142.25 171.95
在建工程 10.25 15.98 41.86 41.22
其他非流动资产 0.88 1.66 25.60 48.74
使用权资产 - - 11.92 14.68
无形资产 7.60 9.21 10.47 12.44
递延所得税资产 4.71 5.30 9.62 10.72
非流动资产合计 136.96 158.25 253.38 310.73
资产总额 285.28 372.97 569.67 718.92
数据来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2021 年末，公司受限资产占资产总额的 22.32%，占净资产的 76.05%。2022 年 6
月末，公司受限资产主要包括受限的货币资金、固定资产、无形资产和其他非流动资产，受限
金额占总资产的 19.50%，占净资产的 53.77%。2022 年 6 月末，公司因抵押、质押或冻结等
对使用有限制及放在境外且资金汇回受到限制的货币资金余额合计 81.69 亿元，较 2021 年末
进一步增长，受限货币资金占货币资金的 64.39%，其中银行承兑汇票保证金余额 61.90 亿
元。公司受限资产规模较大，受限货币资金占比较高，资产流动性较弱。
受四舍五入影响，图表资产构成占比合计数不等于 100%。
表中列示的为主要科目，流动资产合计、非流动资产合计数为审计报告数据，故不等于表中列示的主要科目加总数。
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图表 26 截至 2022 年 6 月末公司资产受限明细（单位：亿元、%）
受限科目 受限金额 账面价值 受限比例 受限原因
货币资金 81.69 126.87 64.39 保证金等
固定资产 24.64 171.95 14.33 抵押借款、融资租赁
无形资产 1.91 12.44 15.37 抵押借款
其他非流动资产 31.92 48.74 65.50 保证金、质押借款等
合计 140.17 360.00 - -
数据来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构
公司所有者权益主要由股本、未分配利润及资本公积等构成，受益于经营积累及发行新
股，近年所有者权益逐年增长，资本实力增强
公司所有者权益逐年增长，主要由资本公积、未分配利润及股本等构成。2020 年公司发
行限制性股票 952.57 万股、非公开发行股票 2.44 亿股，2020 年末公司股本及资本公积同比
均有所增长。截至 2021 年末已行权的限制性股票激励计划股票期权 370.10 万份，公司向 36
名激励对象授予 45.43 万股限制性股票，2021 年末，股本增长至 15.99 亿元，资本公积增长
至 90.25 亿元。受益于经营积累，公司未分配利润逐年增长。2021 年，公司向特定对象非公
开发行人民币普通股（A 股）7438.26 万股，募集资金 50.00 亿元，募集资金于 2022 年到
账；同年公司以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现
金红利人民币 1.5 元（含税），以资本公积金中的股本溢价向全体股东每 10 股转增 4 股，不送
红股，剩余未分配利润结转以后年度分配。受发行新股和公积金转股等影响，2022 年 6 月
末，公司总股本增长至 23.48 亿元，资本公积增长至 136.37 亿元，未分配利润增长至 70.32
亿元，公司资本实力进一步增强。
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图表 27 所有者权益情况（单位：亿元） 图表 28 2021 年末所有者权益构成情况
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 6 月末
股本 13.42 15.95 15.99 23.48
资本公积 38.54 88.81 90.25 136.37
盈余公积 3.84 4.32 4.85 4.85
未分配利润 24.57 39.16 55.81 70.32
少数股东权益 3.05 1.84 2.23 27.05
股东权益合计 82.95 148.40 167.18 260.69
数据来源：公司提供，东方金诚整理
随着业务规模扩大，公司负债总额和全部债务均逐年增长，全部债务中短期债务占比较
高，公司在建和拟建项目投资规模较大，预计未来债务规模将进一步增长
随着业务规模扩大，近年公司负债总额有所增加，负债构成以流动负债为主，2019 年～
公司流动负债逐年增长，2021 年末，流动负债主要由应付票据、短期借款、应付账款、
其他应付款、合同负债和一年内到期的非流动负债等构成，期末余额占比分别为 24.66%、
据余额的比例为 98.17%，其余为少量商业承兑汇票，近年应付票据规模逐年增加，主要系经
营规模扩大，以票据结算的采购额增加影响所致。公司短期借款主要用于扩大生产，支付日常
经营所需资金等，近年规模波动增长。2020 年公司偿还部分短期借款。随着产销规模扩大，
资金需求量增加，2021 年末短期借款规模同比显著增长至 75.92 亿元，其中保证、质押和抵
押借款分别为 42.57 亿元、26.10 亿元和 7.25 亿元。公司应付账款均为应付材料货款及服务
费，近年公司经营规模扩大，增加对硅料等原材料的备货和采购，应付材料款增加，应付账款
规模逐年增长。公司其他应付款主要由设备工程款、运费、报关服务费等费用及往来款等构
成。其中 2020 年末，往来款规模增加，主要系 2020 年度与关联方 JASO Parent Limited 的
资金拆入影响；102020 年以来，运费、报关服务费等费用大幅增长，主要系公司境外销售收入
增加以及 2020 年以来受外部环境影响，报关流程和相关手续延长，导致服务费增长等影响所
，双方约定将借款期限延长至 2022 年 1 月 23 日，并将原借款到期
日至 2022 年 1 月 23 日的年借款利率由 6.000%调整为 5.575%。
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致；2020 年末以来应付设备工程款逐年增长，2021 年末增长至 39.70 亿元，同期末往来款同
比有所下降，为 1.47 亿元，其他应付款账面余额合计 52.73 亿元。
响所致，同期末公司流动负债占总负债的比重进一步增长至 82.86%，流动负债中，应付票据
余额进一步增长至 140.54 亿元；短期借款规模较 2021 年末下降 60.35%至 30.10 亿元，质押
借款、保证借款和抵押借款余额分别为 27.47 亿元、1.89 亿元和 0.74 亿元，公司短期借款利
率主要集中在 1%~4%，公司为优化债务结构，偿还部分短期借款。2022 年 6 月末，公司应付
账款增长至 67.41 亿元，仍全部为材料货款及服务费；受设备工程款和运费、报关服务费等得
用等增长影响，其他应付款规模进一步增长至 68.87 亿元。
公司非流动负债规模近年有所波动，主要由长期应付款、其他非流动负债、长期借款和预
计负债等构成，2021 年末，期末余额占比分别为 24.37%、24.19%、16.63%和 11.04%。近年
公司长期应付款逐年增长，主要系应付融资租赁款增加影响所致11。2019 年末~2021 年末，公
司其他非流动负债均为资金拆借形成，规模逐年增长，2021 年末，其他非流动负债显著增长
至 18.38 亿元，主要系工银金融资产投资有限公司（以下简称：“工银投资”
）向合肥晶澳太阳
能科技有限公司（以下简称：“合肥晶澳”
）增资 10.00 亿元；中国东方资产管理股份有限公司
（以下简称：“中国东方”）向阳光硅谷电子科技有限公司增资 5.00 亿元，工银投资和中国东
方可获取投资收益以协议约定的分红目标为限（约定预期年化收益率均为 7%）。公司长期借款
规模有所波动，公司 2020 年完成非公开发行，同年公司归还部分借款，长期借款规模下降至
亿元，其中抵押借款 8.64 亿元，保证借款 4.00 亿元。公司预计负债规模近年有所增长，主要
为产品质量保证金，系通常每年根据组件收入的 0.5%计提质量保证金形成，近年产品质量保
证余额有所增长。
长期应付款较 2021 年末增长 27.34%至 23.58 亿元，主要系分期购买长期资产增长影响所致。
后中国东方资产管理股份有限公司不再持有阳光硅谷电子科技有限公司的股权；其他非流动负
债较 2021 年末下降 54.59%至 8.35 亿元。同期末，公司长期借款规模进一步增长至 15.03 亿
元，其中抵押借款 12.62 亿元，保证借款 2.40 亿元，利率主要集中在 4%~5.2%。预计负债
租赁负债余额 10.09 亿元，较 2021 年末增长 33.82%。
售后回租模式的应付租金。
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图表 30 2021 年末公司负债构成（单位：亿
图表 29 公司负债构成（单位：亿元）
元）12
项目13 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 6 月末
应付票据 16.55 41.27 80.53 140.54
短期借款 48.46 46.31 75.92 30.10
应付账款 28.00 49.07 55.82 67.41
其他应付款 17.81 27.14 52.73 68.87
合同负债 - 11.30 37.72 52.37
一年内到期的非流动负债 12.81 4.19 12.91 8.46
流动负债合计 150.92 185.65 326.51 379.70
长期应付款 14.52 15.68 18.52 23.58
其他非流动负债 1.70 2.78 18.38 8.35
长期借款 23.88 7.78 12.64 15.03
预计负债 6.17 6.50 8.39 10.21
租赁负债 - - 7.54 10.09
递延收益 3.81 4.78 6.40 6.34
非流动负债合计 51.40 38.93 75.99 78.53
负债总额 202.33 224.58 402.50 458.23
资料来源：公司提供，东方金诚整理
近年公司全部债务规模逐年增长，且以短期债务为主。2021 年末，公司全部债务期末余额
为 219.59 亿元，短期债务占比 77.13%。如扣除应付票据，公司全部债务规模为 139.06 亿元。
款 30.10 亿元；同期末，公司长期债务增长至 53.71 亿元，主要由长期借款 15.03 亿元、长期
应付款付息项 23.58 亿元、租赁负债 10.09 亿元及工银金融资产投资有限公司向合肥晶澳增资
形成的 5.01 亿元等构成。
近年公司资产负债率及全部债务资本化比率有所波动，公司 2020 年度和 2021 年度非公开
发行募集资金分别于 2020 年和 2022 年到账，2020 年末和 2022 年 6 月末资产负债率有所下
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降。考虑到公司在建和拟建项目投资规模较大，预计未来有息债务规模将进一步增长。
图表 31 近年末公司全部债务及杠杆率情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2022 年 6 月末，公司无对外担保。
客户就双方于 2020 年 10 月 26 日签订的组件供应合同产生纠纷，公司客户向 ICC 提出仲裁
申请，公司于 2022 年 1 月 10 日接到 ICC 的受理通知；0.40 亿元为晶澳太阳能国际有限公司
与客户就双方于 2021 年 9 月 17 日签订的组件供应合同产生纠纷，客户向 Singapore
International Arbitration Centre 提出仲裁申请，公司于 2022 年 8 月接到受理通知。截至
盈利能力
近年光伏行业需求提升，光伏组件出货量增长，公司营业收入逐年增长，期间费用率有所
降低，利润总额增长，2022 年 6 月末组件在手订单充裕，能为未来业务发展形成较好支撑，
但受硅料等原材料价格上涨影响，预计毛利率将较 2021 年有所下降
近年光伏行业需求提升，光伏组件出货量增长，公司营业收入逐年增长。受硅料等原材料
价格上涨影响，毛利率有所下降；同期公司期间费用率有所下降，分别为 12.87%、9.29%和
酬、折旧及摊销等费用；近年公司研发费用逐年增长。2019 年~2021 年，公司投资收益逐年
增长，其中 2019 年，主要受锁汇业务实际交割形成损失影响，投资收益为-1.16 亿元，2020
年和 2021 年，投资收益分别为 2.73 亿元和 4.25 亿元，主要为处置电站的收益和远期结售汇
业务实际交割形成收益。近年公司资产减值损失主要系计提固定资产减值准备等形成，2019
年~2021 年资产减值损失分别为-33.72 万元、-1.45 亿元和-6.06 亿元。公司其他收益主要为政
府补助，2019 年~2021 年分别为 0.94 亿元、1.73 亿元和 2.16 亿元。近年公司利润总额和净
利润均逐年增长。
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比增长 134.47%。受益于行业需求增长，以及在手订单充裕，能为未来业务发展形成较好支
撑，预计 2022 年全年公司营业收入将持续增长，但受主要原材料硅料价格维持高位影响，公
司毛利率将较 2021 年有所下降。
图表 32：公司收入及盈利能力（单位：亿元、%）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1~6 月
销售费用 11.97 5.60 7.36 4.83
管理费用 6.99 8.12 11.26 6.12
研发费用 2.57 3.39 5.74 3.81
财务费用 5.69 6.91 8.13 0.78
期间费用合计 14
信用减值损失 0.36 -0.24 -0.19 -0.14
资产减值损失 -0.00 -1.45 -6.06 -1.87
投资收益 -1.16 2.73 4.25 1.03
其他收益 0.94 1.73 2.16 1.82
利润总额 16.11 18.14 24.26 20.33
净利润 12.84 15.48 20.88 17.66
数据来源：公司提供，东方金诚整理
现金流
公司经营性现金流持续净流入，投资现金流持续净流出且净流出规模逐年增长，对外部融
资依赖较强
现金流持续净流入，但净流入金额有所波动。2020 年，公司经营活动净现金流同比下降
活动现金流量净额同比增长 65.58%。其中，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长
期收到的其他与经营活动有关的现金流入 23.96 亿元，同比显著增长，主要系保证金及押金规
模显著增长至 17.92 亿元、政府补助现金流入显著增长至 3.66 亿元等共同影响所致；2021
年，公司支付的其他与经营活动有关的现金小幅下降，为 43.73 亿元，其中保证金现金流出
期间费用合计数以元为单位计算得出，由于四舍五入，与表中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用直接相加数据存在差额。
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东方金诚债评字【2022】0679 号
受公司近年持续扩产能，投资建设硅棒、硅片、太阳能电池片和光伏组件项目，公司投资
活动现金流持续净流出且净流出规模逐年增长。2020 年，受处置子公司及其他营业单位所收
到的现金净额和收到的其他与投资活动有关的现金分别净流入 4.34 亿元和 8.52 亿元影响，投
资活动现金流入同比显著增长；2021 年，投资活动现金流入 18.27 亿元，其中，收到的其他
与投资活动有关的现金 16.16 亿元，主要为收回拆出资金本金及利息。
近年，公司增加银行借款，并通过非公开发行股票筹集资金，筹资活动产生的现金流净额
持续增长。其中 2019 年，筹资活动产生的现金流入主要为取得银行借款 78.53 亿元；2020
年，公司完成非公开发行，吸收投资收到的现金大幅增长至 52.40 亿元，同期取得借款所收到
的现金 78.58 亿元。2021 年，公司取得借款所收到的现金显著增长至 123.42 亿元。公司收到
的其他与筹资活动有关的现金主要为拆入资金和融资租赁款等近年规模有所波动。总体看，公
司对外部融资依赖较强。2019 年~2021 年公司筹资活动现金流出有所波动。其中，2019 年，
偿还债务支付的现金 66.76 亿元，支付的其他与筹资活动有关的现金 25.00 亿元，分配股利、
利润或偿付利息所支付的现金 20.13 亿元；2020 年偿还债务支付的现金增长至 106.62 亿元，
支付的其他与筹资活动有关的现金 17.47 亿元；2021 年公司偿还债务所支付的现金 82.87 亿
元，支付其他与筹资活动有关的现金 38.25 亿元，主要为其他融资相关费用（押金保证金等）
筹资活动现金流净流出 1.78 亿元。
图表 33 公司现金流情况（单位：亿元）
指标 2019 年 2020 年 2021 年
经营活动现金流入 216.09 244.02 391.08 293.99
现金收入比（%） 89.94 83.99 82.22 87.42
经营活动现金流出 179.19 221.37 353.58 289.02
投资活动现金流入 1.79 13.86 18.27 6.22
投资活动现金流出 25.07 38.81 58.37 29.70
筹资活动现金流入 110.39 141.10 149.48 146.86
筹资活动现金流出 111.88 129.47 127.77 148.63
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
公司于 2019 年在 A 股借壳上市，并于 2020 年和 2022 年完成非公开发行股票，融资渠
道较通畅
公司流动比率和速动比率较高，资产流动性较强，其中 2020 年末和 2022 年 6 月末，受
非公开发行股票募集资金到账影响，流动比率有所增长。受存货规模逐年显著增长影响，公司
速动比率呈下降趋势。
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近年公司经营性净现金流对流动负债的保障程度逐年下降。公司经营规模扩大和盈利增
加，通过非公开发行募集资金改善负债结构。2019 年~2021 年公司 EBITDA 利息倍数逐年增
长。公司债务规模增长，2019 年~2021 年末全部债务/EBITDA 有所波动。
所支付的现金 6.65 亿元；经营性净现金流为 37.50 亿元，投资性净现金流为-40.10 亿元，筹
资活动前净现金流为-2.60 亿元。2022 年，预计硅料价格维持高位，盈利能力有所承压；预计
较弱。
截至 2022 年 6 月末，公司授信总额 287.49 亿元，剩余未使用银行授信额度 150.71 亿
元，公司于 2019 年在 A 股借壳上市，并于 2020 年和 2022 年完成非公开发行股票，合计筹
资 102.00 亿元，公司融资渠道通畅。15
图表 34 公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
指标名称 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1～6 月
流动比率 98.27 115.66 96.87 107.50
速动比率 79.85 88.79 72.50 67.79
经营现金流动负债比 24.45 12.20 11.49 -
EBITDA 利息倍数 6.04 7.77 10.28 12.15
全部债务/EBITDA 3.13 2.92 4.01 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
本期债券募集资金规模为总额不超过人民币 89.60 亿元（含 89.60 亿元），且发行完成后
公司累计债券余额占公司最近一期末净资产额的比例不超过 40%。若按 89.60 亿元计算，为公
司 2022 年 6 月末全部债务和负债总额的 38.49%和 19.55%，对公司债务结构具有较大影响。
截至 2022 年 6 月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 63.74%和 47.18%，本期
债券发行后，公司负债总额将上升至 547.83 亿元，资产负债率将上升至 67.76%，全部债务资
本化比率上升至 55.29%。16
以公司 2021 年的财务数据为基础，如不考虑其他因素，公司 EBITDA、经营活动现金流入
量、经营活动现金流量净额和筹资活动前现金流量净额对本期债券的保护倍数分别为 0.61
倍、4.36 倍、0.42 倍和-0.03 倍。
准晶澳太阳能科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2022]430 号），核准公司非公开发行不超过 479507127 股新股。2022 年 5 月 16
日，本次非公开发行新增股份在深圳证券交易所上市。
假设全部计入负债。
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图表 35 本期债券偿债能力主要指标（单位：倍）
指标名称 2019 年 2020 年 2021 年
EBITDA/本期发债额度 0.42 0.47 0.61
经营活动现金流入量偿债倍数 2.41 2.72 4.36
经营活动现金流量净额偿债倍数 0.41 0.25 0.42
筹资活动前现金流量净额偿债倍数 0.15 -0.03 -0.03
资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供的《企业信用报告》，截至 2022 年 8 月 26 日，公司本部未结清贷款中不存
在关注及不良类记录。
抗风险能力及结论
公司是全球光伏组件行业出货量领先企业之一，形成“硅棒-硅片-电池-组件”全产业链生
产 模式和 包括光 伏电站运 营等在 内的垂 直一体化 产业布 局， 2021 年末光 伏组件 产能 近
技术研发体系，电池转换效率居于行业前列，高功率组件产品更新迭代较快，近年研发投入占
营业收入比重保持 5%以上并逐年增长，投入力度较大，研发实力较强；2021 年全球光伏新增
装机容量增速超 30%，行业需求旺盛，加之公司拥有全球市场营销服务网络，渠道和品牌优势
突出，组件出货量增加，营业收入逐年增长，2022 年 6 月末组件在手订单 18.55GW，能为未
来业务发展形成较好支撑；近年公司资本实力明显增强，资产总额和所有者权益规模持续较快
增长，2019 年公司 A 股借壳上市，并于 2020 年和 2022 年完成非公开发行股票，融资渠道畅
通。
同时，东方金诚关注到，受硅料、太阳能电池片价格波动上升挤压盈利空间影响，近年公
司毛利率逐年下降，面临一定的成本控制压力；公司销售区域以境外为主，近年来境外销售收
入占比超 60%，存在一定汇率波动、贸易摩擦和地缘政治风险；随着业务规模扩大，公司负债
总额和全部债务均逐年增长，全部债务中短期债务占比较高，此外在建和拟建项目投资规模较
大，存在一定的资本支出压力。
综上所述，东方金诚评定晶澳科技主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定，基于对公司
主体长期信用以及本期债券偿还能力的评估，东方金诚评定本期债券信用等级为 AA+，该级
别反映了本期债券具备很强的偿还保障，到期不能偿还的风险很低。
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附件一：截至 2022 年 6 月末晶澳科技股权结构图17
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附件二：截至 2022 年 6 月末晶澳科技组织结构图
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附件三：公司主要财务数据及指标
项目名称
（末） （末） （末） （末）
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 285.28 372.97 569.67 718.92
所有者权益（亿元） 82.95 148.40 167.18 260.69
负债总额（亿元） 202.33 224.58 402.50 458.23
短期债务（亿元） 77.82 98.25 169.36 179.11
长期债务（亿元） 39.41 23.46 50.23 53.71
全部债务（亿元） 117.22 121.71 219.59 232.82
营业收入（亿元） 211.55 258.47 413.02 284.69
利润总额（亿元） 16.11 18.14 24.26 20.33
净利润（亿元） 12.84 15.48 20.88 17.66
EBITDA（亿元） 37.42 41.72 54.81 37.51
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 36.91 22.65 37.50 4.98
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -23.29 -24.95 -40.10 -23.47
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） -1.49 11.63 21.71 -1.78
毛利率（%） 21.26 16.36 14.63 13.21
营业利润率（%） 20.61 15.86 14.29 12.91
销售净利率（%） 6.07 5.99 5.06 6.20
总资本收益率（%） 9.31 7.60 6.65 -
净资产收益率（%） 15.48 10.43 12.49 -
总资产收益率（%） 4.50 4.15 3.67 -
资产负债率（%） 70.92 60.21 70.65 63.74
长期债务资本化比率（%） 32.21 13.65 23.10 17.08
全部债务资本化比率（%） 58.56 45.06 56.78 47.18
货币资金/短期债务（%） 73.52 96.62 78.05 70.84
非筹资性现金净流量债务比率（%） 11.62 -1.89 -1.18 -
流动比率（%） 98.27 115.66 96.87 107.50
速动比率（%） 79.85 88.79 72.50 67.79
经营现金流动负债比（%） 24.45 12.20 11.49 -
EBITDA 利息倍数（倍） 6.04 7.77 10.28 12.15
全部债务/EBITDA（倍） 3.13 2.92 4.01 -
应收账款周转次数（次） 5.99 6.99 9.03 -
存货周转次数（次） 6.13 5.57 5.45 -
总资产周转次数（次） 0.81 0.79 0.88 -
现金收入比（%） 89.94 83.99 82.22 87.42
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）/全
非筹资性现金净流量债务比率（%）
部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（应收账款净额+应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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跟踪评级安排
根据监管部门有关规定的要求，东方金诚将在“晶澳太阳能科技股份有限公司
公开发行可转换公司债券”（以下简称为“该债项”
）的信用等级有效期内，持
续关注与晶澳太阳能科技股份有限公司（以下简称为“受评主体”）和该债项相
关的债券特殊条款事项、可能影响其信用等级的重大事项，实施跟踪评级。东
方金诚在信用等级有效期满后不再承担对该债项的跟踪评级义务。
跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。定期跟踪评级每年进行一次，
东方金诚将按照监管规定或委托评级合同约定出具定期跟踪评级报告；不定期
跟踪评级在东方金诚认为可能存在对该债项信用等级产生重大影响的事项时启
动。
在该债项信用等级有效期内发生可能影响其信用评级的事项时，委托方或受评
主体等相关方应及时告知东方金诚，并提供相关资料，东方金诚将就相关事项
进行分析，视情况出具不定期跟踪评级结果。
如委托方或受评主体等相关方未能及时或拒绝提供跟踪评级所需相关资料，东
方金诚将有权视情况采取延迟披露跟踪评级结果、确认或调整信用等级、公告
信用等级暂时失效或终止评级等评级行动。
东方金诚出具的跟踪评级结果等相关信息将按照监管规定或委托评级合同约定
向相关单位报送或披露，在该债项交易场所网站、东方金诚网站
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易场所网站公告披露的时间不晚于在其他渠道公开披露的时间。
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