跟踪评级报告
联合〔2023〕5226 号
联合资信评估股份有限公司通过对哈尔滨博实自动化股份有
限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定
维持哈尔滨博实自动化股份有限公司主体长期信用等级为 AA，
“博实转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十六日
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跟踪评级报告
哈尔滨博实自动化股份有限公司
公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 哈尔滨博实自动化股份有限公司（以下简称“公司”）主
级别 展望 级别 展望
哈尔滨博实自动化股 要经营智能制造装备、工业服务和环保工艺与装备业务。2022
AA 稳定 AA 稳定
份有限公司
博实转债 AA 稳定 AA 稳定
年，公司维持了自动化装备细分领域国内领先的技术优势，保
持了较高的毛利率水平。跟踪期内，公司盈利指标表现良好，
跟踪评级债项概况： 债务负担轻，偿债能力指标表现良好。2023 年一季度，公司
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 营业总收入与利润总额同比大幅增长。同时，联合资信评估股
博实转债 4.50 亿元 4.50 亿元 2028/09/22
注：截至本报告出具日，博实转债转股价格为 15.81 元/股；上述
份有限公司（以下简称“联合资信”
）也关注到公司实际控制
债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债 人股权分散、应收账款与存货对营运资金占用较大等因素可
券
能对公司信用水平产生不利影响。
评级时间：2023 年 6 月 26 日 公司现金类资产、经营活动现金流和EBITDA对“博实转
债”覆盖程度高。考虑到未来转股因素，公司对“博实转债”
本次评级使用的评级方法、模型： 的保障能力或将提升。
名称 版本
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
未来，随着江苏昆山区域总部项目落地，公司有望获得更
一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 好的人力资源与外协加工资源。若公司持续推进多品类扩张，
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
拓展智能制造整体解决方案在不同行业的应用场景，公司业
本次评级模型打分表及结果： 绩有望持续提升。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
宏观和区域 AA，维持“博实转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。
经营环境 风险
行业风险 3
经营
C 优势
风险 基础素质 4
自身
企业管理 2 1. 公司产品在智能制造领域具备较为领先的技术优势。公
竞争力
经营分析 3 司的技术优势表现为长期积累的底层技术、算法与平台
资产质量 2 技术，以及设计制造经验与设备安装调试经验。工业机
现金流 盈利能力 2
财务
械技术存在路径依赖的发展特性，其他竞争者很难通过
F1 现金流量 1
风险 捷径复制公司已有的技术优势。2022 年，公司获得国家
资本结构 3
偿债能力 1
知识产权局批准专利 43 项，其中发明专利 5 项，实用新
指示评级 aa 型专利 38 项；获得国家版权局批准软件著作权 23 项。
个体调整因素：-- -- 2. 公司盈利指标表现良好，2023 年一季度业绩同比大幅增
个体信用等级 aa 长。2022 年，公司综合毛利率为 37.01%，总资本收益率
外部支持调整因素：-- --
与净资产收益率分别为 11.78%和 13.38%，与所选公司
评级结果 AA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
相比处于较高水平。2023 年 1－3 月，公司实现营业总
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低 收入 7.30 亿元，同比增长 44.70%；实现利润总额 2.50 亿
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分 元，同比增长 42.34%。
析模型得到指示评级结果
要为经营占款和“博实转债”。截至 2022 年末，公司资
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跟踪评级报告
分析师：崔濛骁 王佳晨子 产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率
邮箱：lianhe@lhratings.com 分别为 46.20%、12.72%和 11.05%；现金短期债务比为
电话：010-85679696 32.57 倍，全部债务/EBITDA 为 0.89 倍；EBITDA 利息
传真：010-85679228 倍数为 111.67 倍。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022） 关注
网址：www.lhratings.com 1. 公司实际控制人股权分散。公司实际控制人为四名自然
人，持股较为分散，需经一致行动协议维持控制权。未
来，若公司实际控制人发生变动或意见不一致，公司可
能存在因治理结构不清晰导致的决策效率低、内部治理
不稳定的风险。
公司应收账款账面价值为 8.57 亿元，存货账面价值为
数分别为 1.90 次与 0.77 次，较上年有所下降。
主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 14.92 14.48 23.46 18.55
资产总额（亿元） 45.77 49.02 62.20 62.68
所有者权益（亿元） 27.16 30.48 33.47 35.43
短期债务（亿元） 0.86 0.75 0.72 0.81
长期债务（亿元） 0.15 0.00 4.16 4.20
全部债务（亿元） 1.01 0.75 4.88 5.01
营业总收入（亿元） 18.28 21.13 21.54 7.30
利润总额（亿元） 5.54 6.03 5.12 2.50
EBITDA（亿元） 5.86 6.37 5.50 --
经营性净现金流（亿 1.47 4.00 4.52 -0.54
元）
营业利润率（%） 41.11 37.44 35.92 39.32
净资产收益率（%） 17.30 17.06 13.38 --
资产负债率（%） 40.67 37.82 46.20 43.48
全部债务资本化比率 3.59 2.40 12.72 12.40
（%）
流动比率（%） 208.62 256.54 242.50 280.68
经营现金流动负债比 8.08 25.17 20.21 --
（%）
现金短期债务比（倍） 17.30 19.41 32.57 22.77
EBITDA 利息倍数 339.07 425.31 111.67 --
（倍）
全部债务/EBITDA 0.17 0.12 0.89 --
（倍）
公司本部（母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 39.20 43.21 56.44 /
所有者权益（亿元） 24.93 27.70 30.59 /
全部债务（亿元） 0.48 0.21 4.46 /
营业总收入（亿元） 14.00 17.77 19.33 /
利润总额（亿元） 3.98 5.27 5.15 /
资产负债率（%） 36.40 35.90 45.80 /
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跟踪评级报告
全部债务资本化比率 1.87 0.76 12.73 /
（%）
流动比率（%） 228.92 249.57 227.47 /
经营现金流动负债比 11.38 29.72 26.09 /
（%）公司 2023 年一季度财务报表未经审计；公司本部 2023 年一季度财务数据未披
注：1.
露；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除
特别说明外，均指人民币；3.“--”表示指标不适用，
“/”表示数据未获取
资料来源：公司财务报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
宁立杰
法/一般工商企业主体信用 阅读
博实转债 AA AA 稳定
评级模型（打分表） 全文
（V3.1.202204）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受哈尔滨博实自动化股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，
但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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哈尔滨博实自动化股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
东权益 1.61 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于哈尔
现营业总收入 7.30 亿元，利润总额 2.50 亿元。
滨博实自动化股份有限公司（以下简称“公司”
公司注册地址：黑龙江省哈尔滨市开发区
或“博实股份”）及其相关债券的跟踪评级安排
迎宾路集中区东湖街 9 号；法定代表人：邓喜
进行本次跟踪评级。
军。
二、企业基本情况
三、债券概况及募集资金使用情况
哈尔滨博实自动化股份有限公司（以下简
截至 2023 年 3 月末，公司由联合资信评级
称“公司”或“博实股份”）成立于 1997 年 9
的存续债券见下表，募集资金总额 4.50 亿元，
月，前身为哈尔滨博实自动化设备有限责任公
已累计投入资金 2.01 亿元；
“博实转债”募投项
司，初始注册资本为 120.00 万元。2010 年 8 月，
目不存在变更情况，剩余募集资金将继续按指
公司整体变更设立为股份有限公司并更为现名。
定用途使用。截至 2023 年 3 月末，
“博实转债”
尚未到付息日。
票简称“博实股份”，股票代码为“002698.SZ”，
截至本报告出具日，
“博实转债”的转股价
总股本增加至 4.01 亿股。后历经转增、送转股
格为 15.81 元/股。
及可转债转股，截至 2023 年 3 月末，公司总股
本为 10.23 亿股，联创未来（武汉）智能制造产 表1 截至 2023 年 3 月末公司存续债券概况
债券名称 发行金额 债券余额 起息日 期限
业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“联创
未来”）为公司第一大股东，直接持有公司 15.11% 博实转债 4.50 亿元 4.50 亿元 2022/09/22 6年
资料来源：Wind
的股份。公司实际控制人为邓喜军、张玉春、王
春钢和蔡鹤皋先生，分别持有博实股份 9.41%、 四、宏观经济和政策环境分析
人通过《一致行动协议》保持一致行动关系。公 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
司第一大股东和实际控制人所持公司股份均不 告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署
存在质押情况。 为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基
跟踪期内，公司主营业务智能制造装备、工 调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一
业服务和环保工艺与装备业务未发生变化。截 步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增
至 2022 年末，公司拥有员工 4156 人。截至 2023 长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
年 3 月末，公司内设生产安装部、工艺技术部、 随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
橡胶技术部等部门（详见附件 1-2）。 生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步
截至 2022 年末，公司合并资产总额 62.20 核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
亿元，所有者权益 33.47 亿元（含少数股东权益 变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季
亿元，利润总额 5.12 亿元。 较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工
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跟踪评级报告
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳 图1 2011-2021年全球工业机器人安装量
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，
流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲
图片来源：IFR
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 图2 2011-2021年中国工业机器人安装量
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观
察季报（2023 年一季度）
》。
五、行业分析
图片来源：IFR
自动化装备行业属于工业机械行业的细分
领域，技术壁垒较高。过去几年，中国工业机器 图3 2019-2021年中国工业机器人安装下游分布
人安装量高速增长，安装需求主要来源于电子
制造行业。
自动化装备（机器人）是指自动化系统中的
大型成套设备，又称自动化装置，是机器或装置
在无人干预的情况下按规定的程序或指令自动
进行操作或控制的过程。
根据国际机器人联合会（IFR）数据，2021
年，全球工业机器人安装量 51.7 万台，同比增
长 31%；中国地区安装量 26.82 万台，同比增长
高速增长，下游增量贡献最大的是电子制造业，
自动化装备行业的进入壁垒较高，主要为
其次是汽车制造业和金属与机械行业。IFR 预
技术壁垒。技术方面，工业机器人的核心零部件
测，2025 年前全球工业机器人安装量将达到 690
为控制系统、伺服系统与减速器，占机器人总成
万台，2022－2025 年中国工业机器人安装量将
本的比重分别约为 12%、24%和 36%。控制系
保持较高的个位数增速。根据 GGII 数据，2022
统一般由机器人厂家自主研发，技术难度相对
年中国市场工业机器人销量 30.3 万台，同比增
较小；伺服系统主要技术指标为响应速度、功率
长 15.95%。
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跟踪评级报告
密度、稳定性、工作精度等，技术难度较大，主 571.04 亿元，同比增长 23.11%，实现利润总额
要由日本和欧美厂商主导；减速器制造涉及材 17.71 亿元，同比增长 145.24%。
料、热处理工艺和高精度加工机床等多个方面， 近年来，中国政府持续通过设立科技专项、
技术壁垒很高，目前全球 75%的精密减速器被 出台产业政策及制定行业标准等多种方式大力
日本公司垄断。 培育智能制造产业，加速高端制造设备国产化、
截至 2023 年 6 月 16 日，工业机械行业 A 本土化的供应进程。国家出台的相关行业发展
股上市公司共 434 家，总市值 2.80 万亿元。其 政策和规范性文件中提出制造强国战略，推动
中，自动化装备（机器人）A 股上市公司共 32 传统产业改造提升，推进结构性改革尤其是供
家，总市值为 2358.85 亿元。2022 年，自动化 给侧结构性改革，促进产品产业迈向中高端，建
装备（机器人）A 股上市公司实现营业总收入 设制造强国、质量强国。
表2 近年来工业机械行业重要政策
发布时间 相关政策/文件 发布单位/会议 政策要点
按照四个全面战略布局要求，实施制造强国战略，加强统筹规划和前瞻部署，力
《中国制造
业发展的制造强国
推进智能制造关键技术装备、核心支撑软件、工业互联网等系统集成应用，以系
《智能制造发 统解决方案供应商、装备制造商与用户联合的模式，集成开发一批重大成套装
工信部、财政
部
推进自动化、信息化的发展机制，提升中小企业智能化水平
《“十三五” “十三五”期间，先进制造领域重点从“系统集成、智能装备、制造基础和先进
先进制造技术 制造科技创新示范工程”四个层面，围绕增材制造、激光制造、智能机器人及其
领域科技创新 他 10 个主要方向开展重点任务部署加速推动制造业由大变强的转型升级和跨越
专项规划》 发展
推动传统产业改造提升。围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新
《2019 年国务
十三届全国人 能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国。深化大数据、
大二次会议 人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、
告》
新材料等新兴产业集群，壮大数字经济
《“十四五” 到 2025 年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，重点行业骨干企业
工业和信息化
部等八部门
规划》 点行业骨干企业基本实现智能化
《“机器人+”应
工业和信息化 到 2025 年，制造业机器人密度较 2020 年实现翻番，服务机器人、特种机器人行
部等十七部门 业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。
案》
资料来源：联合资信根据公开信息整理
虽然工业机械行业整体市场规模增长有限， 亿股，联创未来为公司第一大股东，直接持有公
但目前行业内企业的市场占有率普遍较低。未 司 15.11%的股份。公司实际控制人为邓喜军、
来，能够在高端专业化设备获得竞争优势的企 张玉春、王春钢、蔡鹤皋先生，分别持有博实股
业有望维持较高利润率；产品多样化且行业分 份 9.41%、8.09%、5.61%、4.89%的股份。未来，
布广泛的企业抗风险能力更强，有望获得更大 若公司实际控制人发生变动或意见不一致，公
增长空间。 司可能存在因治理结构不清晰导致的决策效率
低、内部治理不稳定的风险。
六、基础素质分析
公司在自动化装备细分领域具备国内领先
截至 2023 年 3 月末，公司总股本为 10.23
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跟踪评级报告
的技术优势，并通过长期技术积累与研发策略 曾被列入全国失信被执行人名单。
维持。得益于产品服务一体化的经营策略，公
司的工业服务业务具有较好盈利水平。 七、管理分析
公司专注于细分领域的高附加值产品，在 跟踪期内，公司部分董事、监事、高级管理
粉粒料加工处理、特种环境作业机器人等细分 人员发生变动，管理运作正常，根据管理需要
领域具备国内领先的技术优势。2022年，公司综 修订了《公司章程》。
合毛利率为37.01%，高于Wind工业机械行业上 2022 年，公司部分董事、监事、高级管理
市公司25%~30%的水平。 人员因换届选举发生变动，主要管理制度连续，
公司的技术优势表现为长期积累的底层技 管理运作正常。
术、算法与平台技术，以及设计制造经验与设备
安装调试经验。工业机械技术具有路径依赖的 表 3 2022 年公司董监高变动情况
姓名 担任的职务 原因
发展特性，新技术产生于旧技术、复杂技术由基
初大智 独立董事 被选举
础技术发展而来，其他竞争者很难通过捷径复
杨健 独立董事 被选举
制公司已有的技术优势。此外，公司采取“应用 陈永祥 监事 被选举
一代、储备一代、研发一代”的研发策略，其他 刘罡 职工代表监事 被选举
竞争者赶超公司现有技术的过程中，公司也在 张范 董事 任期满离任
储备研发新技术。2022年，公司研发投入1.19亿 王栋 独立董事 任期满离任
张春光 独立董事 任期满离任
元，同比增长33.73%，占营业总收入的比例为
刘佰华 监事 任期满离任
王雪松 职工代表监事 任期满离任
周远程 副总经理 任期满离任
利43项，其中发明专利5项，实用新型专利38项； 资料来源：公司年报
获得国家版权局批准软件著作权23项。除专利
技术外，公司大量核心技术依靠保密措施，以专
增加公司经营范围暨修订<公司章程>的议案》，
有技术形式存在。
修订内容为根据公司经营需要，增加经营范围，
公司采取产品服务一体化的经营策略，为
在原经营范围中增加“橡胶制品制造”
“合成材
智能制造装备客户提供配套工业服务。工业服
料制造（不含危险化学品）”。
务内容主要包括生产运营、设备维检、设备保运、
备品备件销售等，能够帮助客户提高生产效率，
八、经营分析
节约人力资源。工业服务与智能制造装备业务
起到了较好的协同作用，其收入随智能制造装 1. 经营概况
备收入而增长，能够保持较好的盈利水平。 2022 年，公司营业总收入与综合毛利率同
比变化不大；得益于下游需求旺盛，智能制造
公司过往信用记录良好。 下降。
根据公司提供的中国人民银行企业基本信 2022 年，公司仍主要从事智能制造装备、
用信息报告（统一社会信用代码： 工业服务和环保工艺与装备业务。收入结构方
司无未结清或已结清的关注类和不良/违约类 其中，智能制造装备业务收入同比有所增长，工
贷款。 业服务收入同比小幅增长，环保工艺与装备收
截至本报告出具日，联合资信未发现公司 入同比大幅下降，主要系报告期大的环保装备
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跟踪评级报告
产品交付减少所致。 毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率同
表4 公司智能制造装备业务概述 比变化不大；工业服务毛利率同比有所下降，主
业务类别 代表性产品 要系服务履约成本上涨所致；环保工艺与装备
固体物料后处 粉粒料全自动包装码垛成套设备、多晶硅 业务毛利率同比有所上升，主要系 2022 年公司
理智能制造装 （不规则物料）成品车间智能化包装转运成
备 套设备、智能工厂整体解决方案
确认营收的环保装备及工艺包毛利率较高所致。
（高温）炉前作业机器人、其他替代高危、 2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入 7.30
机器人+ 恶劣工况、繁重人工劳动的特种机器人及成 亿元，同比增长 44.70%；实现利润总额 2.50 亿
套系统解决方案
元，同比增长 42.34%，主要系下游需求旺盛，
橡胶后处理智 天然橡胶自动化成套设备、合成橡胶后处理
能制造装备 成套设备、智能工厂整体解决方案 公司智能制造装备、工业服务业务同比全面增
智能物流与仓
储系统
全自动装车机、自动化仓储系统 长所致。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
表5 2021－2022 年公司营业总收入及毛利率情况
业务板块 同比变化 率同比变化
收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） 收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） （%） （个百分点）
智能制造装备 12.66 59.94 39.72 14.19 65.88 40.03 12.04 0.31
工业服务 6.15 29.11 28.89 6.39 29.67 26.40 3.88 -2.49
环保工艺与装备 2.31 10.95 55.65 0.96 4.45 63.00 -58.58 7.35
合计 21.13 100.00 38.31 21.54 100.00 37.01 1.93 -1.30
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
造装备
制造装备业务收入有所增长。其中，橡胶后处 智能物流与仓储系
统
理设备与机器人+收入大幅增长。公司销售集中 合计 12.66 14.19 12.04%
度较高。 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
公司智能制造装备业务提供单机设备、自
跟踪期内，公司采购模式、结算方式和信用
动化生产线与智能工厂整体解决方案，并同时
政策等均未发生变化。智能制造装备业务的原
配套工业服务。2022 年，得益于电石矿热炉智
材料主要为工业机械零部件、电气元器件、液压
能车间、新能源多晶硅原料后处理智能装备等
气动元器件等部件，以及钢材、非金属材料等大
不规则物料智能制造装备产品下游需求旺盛，
宗原材料。2021－2022 年，智能制造装备业务
智能制造装备业务收入有所增长。其中，固体物
营 业 成 本 中 原 材 料 成 本 分 别 占 79.08% 和
料后处理设备收入同比有所下降，主要系 2022
年因客观环境因素确认收入减少所致；橡胶后
不同供应商给予公司不同账期，部分原材料需
处理装备、高温出炉机器人设备和智能物流与
要预付货款。2021－2022 年，公司应付账款周
仓储系统收入均大幅增长。
转次数1分别为 7.53 次和 6.83 次，对应账期在
表6 2021－2022 年公司智能制造装备收入情况 30~60 天。
（单位：亿元） 采购价格方面，公司每一类零部件包含不
项目 2021 年 2022 年
化 同型号，采购单价变化难以直接统计。2022 年，
固体物料后处理智 公司采购总额为 13.05 亿元，同比增长 19.83%，
能制造装备
应付账款周转率=营业成本/平均应付账款
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跟踪评级报告
主要系智能制造装备业务收入规模增长所致； 销售结算方式均未发生变化，仍采取投标、议标
公司向前五大供应商采购额占比为 17.46%，较 的方式销售产品。公司采取“点→线→面”的业
）带动自
生产方面，公司产品为定制化大型智能制 动化生产线（“线”）销售，进而带动智能工厂整
造装备。跟踪期内，公司生产模式未发生变化， 体解决方案（“面”）销售。2022年，公司公告的
仍采用以销定产的经营模式。影响产品定价的 重大合同金额合计15.92亿元。2023年1－3月，
因素包括原材料成本、综合技术含量、产品差异 公司公告的重大合同金额合计4.40亿元。2022年
化程度、后续业务机会、项目合同金额、生产交 及2023年一季度公司公告的重大合同中，多晶
货周期、客户特殊指定的某些标准零部件的市 硅处理领域合同总额2.59亿元，包装码垛领域合
场价格等，项目实施周期通常为6~18个月。 同总额9.20亿元，电石出炉领域合同总额3.61亿
销售模式方面，跟踪期内，公司销售模式、 元，橡胶后处理领域合同总额1.94亿元。
表7 2022 年及 2023 年一季度公司公告的智能制造装备业务重大合同（单位：万元）
公告日期 交易对手方 合同内容 合同金额
垛系统及后处理废胶回收包采购合同
电石成品后处理智能工厂工程设计及技术服务、自动出炉
及成品电石转运装置（电石成品后处理智能工厂）
山东新时代高分子材料有限公司、山东
清河化工科技有限公司
裕龙岛炼化一体化项目（一期）商务合同（包装码垛成套
装备）
四川永祥能源科技有限公司、四川永祥 多晶硅自动包装系统（含嵌入式软件）、自动装车机（含嵌
新能源有限公司 入式软件）
（多晶硅）自动包装线（含嵌入式软件）、（多晶硅）自动
装箱线（含嵌入式软件）
。 4690.00
资料来源：公司公告，联合资信整理
销售集中度方面，2022年，公司向前五名客 结算方面，装备类产品的收款结构通常是
户销售额占比为40.63%（包括智能制造装备、 3:3:3:1：签订合同后预付货款 30%，发货时结算
工业服务和环保工艺与装备），较2021年下降 30%，验收通过后结算 30%，质保期结束结算
公司作为在产品和产成品的存货较多，存货周
转天数与应收账款周转天数均较长。
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跟踪评级报告
毛利率有所下降。 IndustriesAG（注册于奥地利，以下简称“P&P”）
公司工业服务可分为两类。①运营、售后类 全部股权，股权处置价款为 1.04 亿元，对应减
工业服务，包括智能制造装备生产一体化托管 少 P&P 相关商誉 5651.98 万元。产生资产处置
运营服务、设备保运、维保、备品备件销售等， 损失为 0.13 亿元。公司出售 P&P 对子公司博奥
通常与智能制造装备一起签订合同；②补充类 环境的业务无重大影响。
工业服务，主要为公司控股子公司南京葛瑞新
材料有限公司（以下简称“南京葛瑞”）单独销 5. 在建工程
售的FFS膜卷、塑料助剂，以及其他小额业务。 截至 2022 年末，公司主要在建工程为厂房
长；工业服务毛利率同比有所下降，主要系服务 债募集资金。
履约成本上涨所致。 截至2022年末，公司在建工程主要为产能
建设。其中，
“技术创新与服务中心（研发中心）”
表8 2021－2022 年工业服务收入情况
和“机器人及智能工厂产业化生产项目”的资金
（单位：亿元）
来源为募集资金。其中，
“机器人及智能工厂产
项目 2021 年 2022 年
变化 业化生产项目”面向新能源企业原材料生产智
运营、售后类工业服务 5.11 5.30 3.86%
能制造整体解决方案、矿热炉冶炼智能制造整
补充类工业服务及其它 1.04 1.09 3.98%
体解决方案以及新技术产品引导的市场升级换
合计 6.15 6.39 3.88%
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
代需求，项目地址位于江苏省昆山市花桥经济
开发区，承担公司区域总部职能。
降，主要系 2022 年大的环保装备产品交付减少
所致，但毛利率有所上升。 表9 截至 2022 年末公司主要在建工程情况
工程累计
公司环保工艺装备业务的运营主体为哈尔 预算数 投入占预 还需投资
项目名称
（万元） 算比 （万元）
滨博奥环境技术有限公司（以下简称“博奥环 （%）
境”）。博奥环境主要产品为节能减排环保工艺 产品配套厂房 2300.00 40.82 1361.14
装备，用于对客户化工生产中的工业废硫酸、含 技术创新与服务中
心（研发中心）
硫的酸性气体进行收集、处理，生成高纯度硫酸
机器人及智能工厂
用于循环生产，并释放热能用于回收再利用。 产业化生产项目
元，同比下降 58.58%，主要系 2022 年大的环保 注：还需投资=预算数*（1-工程累计投入占预算比例）
资料来源：公司年报
装备产品交付减少所致；环保工艺与装备业务
毛利率同比上升 7.35 个百分点，达到 63.00%， 6. 经营效率
主要系 2022 年确认营收的环保装备及工艺包毛 2022 年，公司经营效率指标同比有所下降，
利率较高影响所致。 与所选公司相比表现一般。
合同内容为脱硫制酸装置工艺包、专有设备和 周转率与营运资本周转率表现偏低，主要系公
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跟踪评级报告
司订单增加，存货、合同负债与总资产因订单履 展相契合，缓解原材料、产成品运输压力，并更
约需求均增加所致；公司应收账款周转率表现 好地吸引人才、满足公司对外协加工资源的需
中等。 求。
未来，随着江苏昆山区域总部项目落地，公
表 10 2021－2022 年公司经营效率指标（单位：次）
司有望获得更好的人力资源与外协加工资源。
项目 2021 年 2022 年
若公司持续推进多品类扩张，拓展智能制造整
销售债权周转次数 1.97 1.90
存货周转次数 0.83 0.77 体解决方案在不同行业的应用场景，公司业绩
总资产周转次数 0.45 0.39 有望持续提升。
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
九、财务分析
表 11 2022 年所选公司经营效率指标（单位：次）
证券简称
总资产周 应收账款 存货周转 营运资本 1. 财务概况
转率 周转率 率 周转率
公司提供了2022年财务报告，致同会计师
博众精工 0.73 2.63 1.29 2.06
景业智能 0.45 2.55 1.71 0.86
事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了
奥特维 0.55 6.00 0.75 2.47 审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；公
埃斯顿 0.51 4.01 2.35 3.58 司提供的2023年一季度财务报表未经审计。
博实股份 0.39 2.79 0.73 0.76 截至2022年末，公司合并范围内的子公司
中位数 0.51 2.79 1.29 2.06
共9家，较上年末减少1家；减少子公司对整体生
注：为了便于对比，上表公司相关数据均来自Wind
资料来源：Wind 产经营和业绩无明显影响，公司财务数据可比
性较强。截至2023年3月末，公司合并范围较上
未来，公司计划加速推进公司的智能制造 截至 2022 年末，公司合并资产总额 62.20
装备研发、拓展工业服务业务，通过区域总部 亿元，所有者权益 33.47 亿元（含少数股东权益
实现更好发展。 1.77 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 21.54
未来，公司计划加速推进公司的智能制造 亿元，利润总额 5.12 亿元。
整体解决方案及智能工厂业务、拓展工业服务 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
业务，通过区域总部实现更好发展。 62.68 亿元，所有者权益 35.43 亿元（含少数股
未来，公司计划加速推进公司的智能制造 东权益 1.61 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实
装备研发、积极实施智能工厂整体解决方案，拓 现营业总收入 7.30 亿元，利润总额 2.50 亿元。
展工业服务业务，重点发展领域包括：基于5G
和工业互联网技术的数字化智能制造装备及智 2. 资产质量
能工厂，高危、繁重、恶劣工况环境下的人工替 截至2022年末，公司资产总额有所增长，
代，积极实施电石智能工厂智能装备工业服务 以流动资产为主，应收账款与存货对营运资金
等。 占用较大。
公司在建工程中“机器人及智能工厂产业 截至2022年末，公司资产总额有所增长，主
化生产项目”位于江苏昆山，计划更好利用长三 要系流动资产增长所致，资产结构较上年末变
角区域的智能制造装备配套资源与公司主业发 化不大。
表 12 2021－2022 年末公司资产主要构成
科目 变动说明
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 增长率（%）
流动资产 40.75 83.13 54.17 87.09 32.93 --
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跟踪评级报告
货币资金 2.94 5.99 6.60 10.60 124.73 主要为经营活动现金积累
购买银行结构性存款及货币基金
交易性金融资产 8.46 17.25 12.68 20.39 49.97
增加
应收账款 6.87 14.00 8.57 13.77 24.76 随业务规模扩大而增长
存货 16.35 33.35 19.12 30.74 16.97 随业务规模扩大而增长
非流动资产 8.27 16.87 8.03 12.91 -2.85 --
长期股权投资 3.69 7.53 3.98 6.40 7.83 权益法下确认了投资收益
固定资产 2.28 4.64 1.93 3.10 -15.37 处置子公司、固定资产正常折旧
资产总额 49.02 100.00 62.20 100.00 26.89 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2022 年末，公司货币资金受限 301.29 截至2023年3月末，公司合并资产总额62.68
万元，受限比例很低；公司应收账款与存货占比 亿元，较上年末增长0.77%，资产结构较上年末
较高，对营运资金占用较大；应收账款中，账龄 变化不大。
龄偏长，主要系公司产品交付周期长所致；公司 3. 资本结构
已计提坏账准备 1.25 亿元，应收账款的前五大 （1）所有者权益
欠款方合计占 26.07%，应收账款集中度一般； 截至 2022 年末，公司所有者权益有所增长，
存货主要由原材料（占 18.65%）、在产品（占 权益结构稳定性一般。
已计提存货跌价准备 0.25 亿元。 元，较上年末增长 9.80%，主要系未分配利润增
截至 2022 年末，公司长期股权投资较为分 长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为
散，主要为公司对智能制造、高端医疗诊疗装备 94.71%，少数股东权益占比为 5.29%。在归属于
等相关产业的投资；公司固定资产主要由房屋 母公司所有者权益中，实收资本、资本公积、盈
及建筑物（占 74.32%）和机器设备（占 15.18%） 余公积和未分配利润分别占 32.26%、7.13%、
构成，公司累计折旧 2.27 亿元，固定资产成新 9.48%和 48.47%。所有者权益结构稳定性一般。
率为 45.91%。 截至 2023 年 3 月末，公司所有者权益
截至 2022 年末，公司受限资产占总资产的 35.43 亿元，较上年末增长 5.86%，所有者权
比为 0.54%，资产受限比例很低。 益结构较上年末变化不大。
（2）负债
表 13 截至 2022 年末公司资产受限情况
账面价值
截至 2022 年末，公司负债总额大幅增长，
项目 受限原因
（万元） 主要系经营占款及应付债券增加所致。公司债
包含保证金、ETC 银行账户最低
货币资金 301.29
存款额度 务负担轻。
应收票据 670.00 银行承兑汇票贴现未终止确认
截至2022年末，公司负债总额较上年大幅
无形资产 397.30 土地使用权用于银行借款抵押
增长，主要系应付账款、合同负债和应付债券增
控股子公司南京葛瑞、博奥环境
固定资产 2001.56 以房产抵押向银行申请授信，用 加所致；公司负债结构仍以流动负债为主。
于银行借款或保函用途
合计 3370.14 -- 截至2023年3月末，公司负债总额27.25亿元，
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 较上年末下降5.16%，负债结构较上年末变化不
大。
表 14 2021－2022 年末公司负债主要构成
科目 变动说明
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 增长率（%）
流动负债 15.89 85.68 22.34 77.74 40.62 --
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跟踪评级报告
应付账款 1.70 9.15 2.28 7.92 34.14 经营规模扩大，应付材料款增加
合同负债 11.84 63.85 17.25 60.04 45.74 订单增长，预收货款增加
非流动负债 2.66 14.32 6.40 22.26 140.92 --
应付债券 0.00 0.00 4.16 14.47 -- 发行“博实转债”
其他非流动负债 2.33 12.58 2.00 6.94 -14.44 --
负债总额 18.54 100.00 28.74 100.00 54.99 --
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
有息债务方面，截至 2022 年末，公司全部 致，具体分析见本报告“九、经营分析章节”。
债务 4.88 亿元，较上年末增长 550.98%，主要系 2022 年，公司实现投资收益 0.06 亿元，同比下
长期债务占 85.24%。
从债务指标来看，
截至 2022 2022 年，公司费用总额为 3.13 亿元，同比
年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和 增长 9.91%，主要系经营规模扩大所致。从构成
长期债务资本化比率分别为 46.20%、12.72%和 看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务
个百分点和 11.04 个百分点。公司债务负担轻。 4.20%。2022 年，公司期间费用率（费用总额/营
截至 2023 年 3 月底，公司全部债务 5.01 亿 业总收入）同比提高 1.05 个百分点。
元，较上年底增长 2.79%，债务结构较上年末变
表 15 2021－2022 年公司盈利指标变化
化不大。
同比变化
从债务期限分布看，截至2023年3月末，公 项目 2021 年 2022 年 （个百分
点）
司应付债券全部为“博实转债”，将于2028年到 营业利润率（%） 37.44 35.92 -1.51
期，考虑到未来转股因素，公司集中偿付压力尚 总资本收益率（%） 16.70 11.78 -4.91
可。 净资产收益率（%） 17.06 13.38 -3.68
期间费用率（%） 13.47 14.53 1.05
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
与所选公司比较，2022年，公司综合毛利率
额有所下降；与所选公司相比，公司盈利能力指
与销售净利率处于较高水平，总资产报酬率表现
标表现良好。
较好。
同比增长 1.93%；实现利润总额 5.12 亿元，同比
元，同比增长44.70%；实现利润总额2.50亿元，
下降 15.04%，主要系长期股权投资收益下降所
同比增长42.34%。
表 16 所选公司 2022 年盈利能力指标
前五大客户销
营业总收入 综合毛利率 ROE 销售净利率 总资产周转 权益乘数 期间费用率
证券简称 售额占比
（亿元） （%） （%） （%） 次数（次） （倍） （%）
（%）
博众精工 48.12 32.26 10.77 6.82 0.73 2.02 22.48 61.52
景业智能 4.63 47.68 17.82 26.24 0.45 1.31 20.11 97.35
奥特维 35.40 38.92 35.82 19.63 0.55 3.29 15.52 46.17
埃斯顿 38.81 33.85 6.20 4.71 0.51 2.69 27.74 16.42
博实股份 21.54 37.01 14.71 20.79 0.39 1.86 14.53 40.63
注：1.为便于对比，上表公司相关数据均来自Wind；2.ROE=归属母公司股东净利润/[（期初归属母公司股东的权益+期末归属母公司股东的
权益）/2]*100%；销售净利率=净利润/营业总收入；权益乘数=资产总额/所有者权益；期间费用率=期间费用/营业总收入
资料来源：Wind
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跟踪评级报告
长期
偿债 经营现金/全部债务（倍） 5.33 0.93
资活动为投资活动提供了较好支持。 能力
EBITDA/利息支出（倍） 425.31 111.67
款及销售回款增加，公司现金收入比有所上升， 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
经营活动现金净流入有所增长；公司投资活动现
金由净流入转为净流出，主要受现金管理操作、 从短期偿债能力指标看，截至 2022 年末，
昆山区域总部及研发中心建设共同影响所致；得 公司流动比率与速动比率保持良好水平；得益于
益于可转债发行，公司筹资活动现金流入量大幅 货币资金及经营现金增加，公司现金类资产与经
增长，为投资活动提供了较好支持。 营现金对短期债务的覆盖程度高。
从长期偿债能力指标看，2022 年，公司
表 17 2021－2022 年公司现金流情况
（单位：亿元） EBITDA 主要由折旧（占 5.28%）和利润总额（占
项目 2021 年 2022 年 同比变化
（%） 公司 EBITDA 与经营现金对全部债务和利息的
经营活动现金流入量 21.96 25.19 14.73 覆盖程度较上年末均有所下降，但仍保持在良好
经营活动现金流出量 17.96 20.68 15.13 水平。
经营活动现金流净额 4.00 4.52 12.95
截至 2022 年末，公司无作为被告的重大诉
投资活动现金流入量 32.72 24.76 -24.32
讼、仲裁事项；无对外担保事项。
投资活动现金流出量 32.63 27.51 -15.69
投资活动现金流净额 0.09 -2.75 --
截至 2023 年 3 月末，公司共获银行授信额
筹资活动前现金流净额 4.09 1.77 -56.75 度 6.62 亿元，已使用额度 2.33 亿元，间接融资
筹资活动现金流入量 0.25 4.93 1839.01 渠道较为畅通。公司为 A 股上市公司，具备直
筹资活动现金流出量 2.53 3.10 22.26 接融资渠道。
筹资活动现金流净额 -2.28 1.83 --
现金流净额 1.81 3.60 98.87 7. 公司本部财务分析
现金收入比（%） 99.84 113.31
百分点 公司本部为公司经营主体，主要从事智能制
注：现金收入比 2022 年同比变化为 2022 年与 2021 年数据的差额，
造装备业务，债务负担轻。其资产质量、债务结
尾差系四舍五入所致
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 构和盈利水平与合并报表下的分析结果差别不
大。公司本部与合并报表的差异主要来自于子公
司博奥环境和南京葛瑞。
与筹资活动产生的现金流净额分别为-0.54 亿元、
-3.52 亿元和-0.27 亿元。 表 19 2022 年合并报表与公司本部财务数据比较
（单位：亿元）
跟踪期内，公司短、长期偿债能力指标表现 现金类资产 23.46 19.64
资产总额 62.20 56.44
良好。
所有者权益 33.47 30.59
表 18 2021－2022 年公司偿债指标 全部债务 4.88 4.46
项目 项目 2021 年 2022 年 营业总收入 21.54 19.33
流动比率（%） 256.54 242.50 利润总额 5.12 5.15
速动比率（%） 153.64 156.90 全部债务资本化比
短期 12.72 12.73
偿债 经营现金/流动负债（%） 25.17 20.21 率（%）
能力 经营性净现金流 4.52 5.31
经营现金/短期债务（倍） 5.36 6.27
资料来源：公司年报，联合资信整理
现金类资产/短期债务（倍） 19.41 32.57
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跟踪评级报告
十、债券偿还能力分析
公司现金类资产、经营活动现金流入量、净
流量与 EBITDA 对“博实转债”覆盖程度高。
考虑到未来转股因素，公司对待偿还债券的保
障能力或将提升。
截至 2023 年 3 月末，“博实转债”余额为
营活动现金流入量、经营活动现金净流量和
EBITDA 分别为“博实转债”余额的 5.60 倍、
截至 2023 年 3 月末，公司现金类资产 18.55 亿
元，为“博实转债”的 4.12 倍，对“博实转债”
覆盖程度高。考虑到未来转股因素，公司对待偿
还债券的保障能力或将提升。
十一、 结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，
联合资信确定维持公司
主体长期信用等级为 AA，维持“博实转债”的
信用等级为 AA，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年末公司主要子公司情况
持股比例
子公司名称 注册资本金 主营业务 取得方式
直接 间接
哈尔滨博奥环境 化工和环保工艺技术、设备的研发和制造销
技术有限公司 售以及相关技术的开发与服务
资料来源：公司年报
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 14.92 14.48 23.46 18.55
资产总额（亿元） 45.77 49.02 62.20 62.68
所有者权益（亿元） 27.16 30.48 33.47 35.43
短期债务（亿元） 0.86 0.75 0.72 0.81
长期债务（亿元） 0.15 0.00 4.16 4.20
全部债务（亿元） 1.01 0.75 4.88 5.01
营业总收入（亿元） 18.28 21.13 21.54 7.30
利润总额（亿元） 5.54 6.03 5.12 2.50
EBITDA（亿元） 5.86 6.37 5.50 --
经营性净现金流（亿元） 1.47 4.00 4.52 -0.54
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.94 1.97 1.90 --
存货周转次数（次） 0.73 0.83 0.77 --
总资产周转次数（次） 0.42 0.45 0.39 --
现金收入比（%） 81.33 99.84 113.31 68.21
营业利润率（%） 41.11 37.44 35.92 39.32
总资本收益率（%） 16.74 16.70 11.78 --
净资产收益率（%） 17.30 17.06 13.38 --
长期债务资本化比率（%） 0.55 0.01 11.05 10.60
全部债务资本化比率（%） 3.59 2.40 12.72 12.40
资产负债率（%） 40.67 37.82 46.20 43.48
流动比率（%） 208.62 256.54 242.50 280.68
速动比率（%） 125.57 153.64 156.90 183.28
经营现金流动负债比（%） 8.08 25.17 20.21 --
现金短期债务比（倍） 17.30 19.41 32.57 22.77
EBITDA 利息倍数（倍） 339.07 425.31 111.67 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.17 0.12 0.89 --
注：注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计；公司本部 2023 年一季度财务数据未披露 2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数
上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 12.86 12.89 19.64
资产总额（亿元） 39.20 43.21 56.44
所有者权益（亿元） 24.93 27.70 30.59
短期债务（亿元） 0.48 0.21 0.30
长期债务（亿元） 0.00 0.00 4.16
全部债务（亿元） 0.48 0.21 4.46
营业总收入（亿元） 14.00 17.77 19.33
利润总额（亿元） 3.98 5.27 5.15
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 1.60 4.22 5.31
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.66 1.85 1.90
存货周转次数（次） 0.71 0.87 0.83
总资产周转次数（次） 0.38 0.43 0.39
现金收入比（%） 88.45 103.77 111.14
营业利润率（%） 37.60 35.04 35.12
总资本收益率（%） 13.66 16.47 12.97
净资产收益率（%） 13.92 16.59 14.72
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.01 11.97
全部债务资本化比率（%） 1.87 0.76 12.73
资产负债率（%） 36.40 35.90 45.80
流动比率（%） 228.92 249.57 227.47
速动比率（%） 139.20 153.27 149.11
经营现金流动负债比（%） 11.38 29.72 26.09
现金短期债务比（倍） 26.99 61.72 65.05
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币；3. “/”表示数据未获取
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”
“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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