跟踪评级报告
北方国际合作股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 北方国际合作股份有限公司（以下简称“公司”）
项目
级别 展望 级别 展望
北方国际合作
是中国北方工业有限公司（以下简称“北方工业”）下
AA+ 稳定 AA+ 稳定
股份有限公司 属重要的综合性国际工程总承包商。跟踪期内，公司继
北方转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定 续利用“NORINCO”整体品牌优势进行海外业务开拓，
市场竞争力较强，公司控股股东继续给予公司各类支持。
跟踪评级债券概况： 同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资
发行 债券 到期 信”）也关注到，跟踪期内，公司应收及预付类款项规
债券简称
规模 余额 兑付日
北方转债 5.78 亿元 5.34 亿元 2025/10/24
模较大、对资金形成一定占用；公司国际工程承包业务
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于 主要集中在亚非国家，存在汇率波动风险和政治风险等
存续期的债券
因素对公司信用水平带来的不利影响。未来公司海外业
跟踪评级时间：2023 年 6 月 21 日 务拓展及在手项目推进有望提速，在手投建营一体化
及产业链一体化项目运营良好，公司经营状况有望保
本次评级使用的评级方法、模型： 持稳定。
名称 版本 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用
建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 等级为AA+，维持“北方转债”信用等级为AA+，评级
建筑与工程企业主体信用评级模型（打
V4.0.202208
分表） 展望为稳定。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
优势
本次评级模型打分表及结果： 1． 公司品牌效应及行业影响力进一步提升，市场竞争
评价 评价 评价结
风险因素 评价要素 力较强。公司股东北方工业是我国最大的防务产品
内容 结果 果
宏观和区域风险 3 贸易商，跟踪期内，公司继续利用股东
经营环境
行业风险 4
经营 “NORINCO”品牌优势进行海外业务的开拓，具
B 基础素质 3
风险 自身
企业管理 2 备较强的市场竞争力；2022 年，公司在 ENR 国际
竞争力
经营分析 2
承包商 250 强排行榜中升至第 72 位，品牌效应及行
资产质量 4
现金流 盈利能力 2 业影响力进一步提升。
财务
F1 现金流量 2 2． 跟踪期内，控股股东继续给予公司支持。跟踪期内，
风险
资本结构 2
偿债能力 1
股东北方工业在品牌支持、客户资源、项目协同和
指示评级 aa +
融资便利等方面持续给予公司支持。
个体调整因素：-- --
个体信用等级 aa+
外部支持调整因素：股东支持 -- 关注
+
评级结果 AA 1. 跟踪期内，公司应收及预付类款项对资金形成一定
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等
级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风 占用。截至 2022年底，公司应收账款、长期应收款、
险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为
通过矩阵分析模型得到指示评级结果
占用。
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跟踪评级报告
同业比较： 2. 公司国际工程业务存在汇率波动风险和政治风险。公
中国水 司国际工程承包业务主要集中在亚非国家，存在一定
中国建
北方国 利水电 中交天
材国际
主要指标
际合作
工程集
第十四 津航道 的汇率波动风险和政治风险，2022 年，因国别风险等
股份有 工程局 局有限
限公司
团有限
有限公 公司 因素，公司计提信用减值损失 3.59 亿元。
公司
司
最新信用等级 AA+ AA+ AA+ AA+
主要财务数据：
数据时间 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年
合并口径
资产总额（亿元） 220.80 388.55 660.59 466.13
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
所有者权益（亿元） 85.58 47.29 162.01 126.74 现金类资产（亿元） 52.02 42.24 50.40 53.11
营业总收入（亿元） 134.33 152.28 241.82 200.55 资产总额（亿元） 180.81 193.44 220.80 228.94
所有者权益（亿元） 62.27 68.42 85.58 86.80
营业利润率（%） 13.61 13.79 11.64 13.89
短期债务（亿元） 24.41 14.86 24.00 21.05
利润总额（亿元） 9.66 5.71 4.49 7.55
长期债务（亿元） 45.01 43.92 48.61 48.22
资产负债率（%） 61.24 87.83 75.47 72.81 全部债务（亿元） 69.41 58.77 72.61 69.26
全部债务资本化比率 营业总收入（亿元） 128.51 130.50 134.33 47.92
（%） 利润总额（亿元） 9.03 8.07 9.66 2.63
全部债务/EBITDA 5.17 13.18 / 7.24 EBITDA（亿元） 11.87 11.29 14.05 --
EBITDA 利息倍数 经营性净现金流（亿元） -12.74 14.97 7.38 7.02
(倍)
营业利润率（%） 9.91 10.57 13.61 12.77
注：“/”代表未取得数据
资料来源：联合资信根据公开资料整理 净资产收益率（%） 12.59 9.90 9.39 --
资产负债率（%） 65.56 64.63 61.24 62.08
全部债务资本化比率（%） 52.71 46.21 45.90 44.38
分析师： 流动比率（%） 172.86 148.69 161.74 157.86
唐立倩（登记编号：R0150220120006） 经营现金流动负债比（%） -17.48 18.91 8.66 --
现金短期债务比（倍） 2.13 2.84 2.10 2.52
王默璇（登记编号：R0150221070001） EBITDA 利息倍数（倍） 7.37 5.42 7.63 --
邮箱：lianhe@lhratings.com 全部债务/EBITDA（倍） 5.85 5.21 5.17 --
公司本部（母公司）
电话：010-85679696 项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
传真：010-85679228 资产总额（亿元） 116.48 125.25 137.57 /
所有者权益（亿元） 50.69 54.82 64.13 /
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 全部债务（亿元） 36.00 25.27 34.84 /
中国人保财险大厦 17 层（100022） 营业总收入（亿元） 37.21 37.43 25.03 /
利润总额（亿元） 6.46 4.31 0.45 /
网址：www.lhratings.com 资产负债率（%） 56.48 56.24 53.38 /
全部债务资本化比率（%） 41.52 31.56 35.20 /
流动比率（%） 172.43 157.44 177.39 /
经营现金流动负债比（%） -6.75 31.07 5.13 /
现金短期债务比（倍） 1.90 3.06 1.78 /
注：1. 2020－2022 年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2. 公司 2023 年
核算；4.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别
说明外，均指人民币；5. “--”代表不适用，“/”代表未获取
资料来源：根据公司审计报告、2023 年一季度财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项 主体 评级 项目 评级
债项名称 评级时间 评级方法/模型
级别 级别 展望 小组 报告
建筑与工程企业信用评级
方法 V3.0.201907
+ + 唐立倩 阅读全
北方转债 AA AA 稳定 2022/06/27 建筑与工程企业主体信用
邹 洁 文
评级模型（打分表）
V3.0.201907
建筑与工程企业主体信用
黄旭明 评级方法（2018 年） 阅读全
北方转债 AA+ AA+ 稳定 2018/12/14
张婧茜 建筑与工程企业主体信用 文
评级模型（2016 年）
注：上述评级方法/模型、历史评级项目的评级报告通过链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的
评级方法和评级模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、
发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受
任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的
前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报
告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、
出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报
告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受北方国际合作股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引
用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意
见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公
司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结
论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤
销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券
的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
北方国际合作股份有限公司公开发行可转换公司债券
一、跟踪评级原因 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 股东权益 8.18 亿元）；2023 年 1－3 月，公司
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于北 实现营业总收入 47.92 亿元，利润总额 2.63 亿
方国际合作股份有限公司（以下简称“公司” 元。
或“北方国际”）及相关债券的跟踪评级安排 公司注册地址：北京市丰台区南四环西路
进行本次跟踪评级。 188 号 12 区 47 号楼 3 层（301、302）；法定
代表人：单钧。
二、企业基本情况
三、存续债券概况及募集资金使用情况
及可转债转股，公司总股本有所变动，2022 年 截至 2023 年 5 月底，联合资信所评公司存
的比例配售股份，本次配股完成后，公司总股 年。
本由发行前的 7.75 亿股增加至发行后的 10.02 为开拓欧盟地区市场，2018 年，公司采用
亿股 1 。公司控股股东及实际控制人未发生变 BOO（Build-Own-Operate，建设-拥有-运营）
化，截至 2023 年 3 月底，中国北方工业有限公 方式投资克罗地亚“塞尼 156MW 风电项目”
司（以下简称“北方工业”）和北方工业科技 （以下简称“募投项目”或“克罗地亚项
有限公司分别持有公司 43.11%和 12.51%的股 目”），项目总投资 17916.00 万欧元，周期 25
份，公司实际控制人为北方工业。 年（建设期 2 年，运营期 23 年），由克罗地亚
跟踪期内，公司第三大股东江苏悦达集团 能源项目股份公司（以下简称“项目公司”）
有限公司（以下简称“悦达集团”）通过大宗 负责该项目的开发、建设以及建成后的项目运
交易方式减持股份，持股比例由 5.23%减少至 营，公司出资 3201.00 万欧元收购项目公司
东。悦达集团所持公司的 2275 万股存在股权 司发行“北方转债”募集资金 5.78 亿元，其中
质押，占公司总股本的 2.27%。 2.54 亿元用于收购项目公司 76.00%股权，3.24
跟踪期内，公司职能定位和营业范围未发 亿元用于向项目公司增资，建设“塞尼
生变化。截至2022年3月底，公司本部内设部 156MW 风电项目”。截至 2022 年底，公司募
门共计16个，纳入合并范围的一级子公司13家。 集资金 5.78 亿元已使用完毕，使用详情见下表。
截至 2022 年底，公司合并资产总额 220.80
亿元，所有者权益 85.58 亿元（含少数股东权 表 1 截至 2022 年底公司可转债募集资金使用情况
募集资金承 调整后投资 累计投入金
益 8.04 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 项目名称 诺投资总额 总额 额
（万元） （万元） （万元）
公司 76%股份
配股价格为人民币 5.16 元/股，配股数量为 2.27 亿股，募集资金总额为人 民币 11.72 亿元，扣除此前未支付的相关费用后募集资金为 11.66 亿元。
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增资克罗地亚能源项目股份 按不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上
公司，用于建设“塞尼 32417.00 15383.55 15383.55
向克罗地亚能源项目股份公
司提供借款，用于建设“塞 -- 16669.02 16793.77 前期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅
尼 156MW 风电项目”
度大于工业生产；从需求端来看，固定资产投
合计 57821.00 57456.57 57581.32
注：2020 年，受外部环境影响，外方股东持股的 24%部分进行同比例增资 资实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动
存在一定困难，为保障募投项目的顺利实施，经公司董事会审议通过，将
募集资金投资项目的实施方式变更为向项目公司提供借款，借款总额以截 力明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。
至借款日前未投入募投项目的募集资金净额为限，借款利率为 6%; 承诺投
资总额与调整后投资总额差异系债券发行相关费用；向克罗地亚能源项目 信用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结
股份公司提供借款部分的累计投入金额高于调整后投资金额，系投入募集
资金专户后产生的利息 构有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企
资料来源：公司提供
业债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资
募投项目于 2021 年 11 月完成并网发电， 金利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券
小时连续运行考核，完成并网试验，目前正在 将进一步推动投资和消费增长，同时积极扩大
分批次进行国家验收，2022 年全年发电量 3.9 就业，促进房地产市场稳健发展。而在美欧紧
亿度。项目的售电模式为通过克罗地亚电力交 缩货币政策、地缘政治冲突等不确定性因素仍
易所市场化售电，未签订固定价格购电协议。 存的背景下，外需放缓叠加基数抬升的影响，
受俄乌冲突和欧洲能源危机影响，克罗地亚电 中国出口增速或将回落，但消费仍有进一步恢
价于 2022 年快速走高。2022 年，克罗地亚项 复的空间，投资在政策的支撑下稳定增长态势
目实现营业收入 7 亿元，利润总额 5.8 亿元。 有望延续，内需将成为驱动中国经济继续修复
方案，“北方转债”的转股价格由原来的 7.86 经济增长有望延续回升态势，全年实现 5%增
元/股调整为 7.80 元/股。跟踪期内，“北方转 长目标的基础更加坚实。完整版宏观经济与政
债”陆续转股，截至 2023 年 3 月底剩余可转债 策环境分析详见《宏观经济信用观察季报
余额为 5.34 亿元。 （2023 年一季度）》
。
表2 截至2023年3月底联合资信所评公司存续债券概况 五、行业环境
发行金额 债券余额 期限
债券简称 起息日
（亿元） （亿元） （年）
北方转债 5.78 5.34 2019/10/24 6 建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其
资料来源：联合资信根据公开资料整理 变动趋势与宏观经济走势大致相同，受国家宏
观调控影响两者走势也将产生一定偏离。近年
四、宏观经济和政策环境
来，随着经济增速放缓，建筑业增速随之下降；
在国家大力推进基建的政策背景下，2022 年二、
三和四季度，建筑业总产值同比增速高于 GDP
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
增速。从产业链上游看，钢材和水泥作为建筑
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策
业重要原材料，其价格波动对建筑施工企业成
总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、
本的影响较大；近年来受供给侧结构改革影响，
进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业
钢材和水泥价格整体呈上涨趋势；2022 年，受
稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
下游市场需求疲软等因素影响，水泥和钢材价
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
格整体出现回落；未来，在基础设施建设持续
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初
发力和房建市场需求不及预期双重影响下，水
步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，
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跟踪评级报告
泥和钢材价格或将高位波动。从产业链下游看， 2022 年，公司位列 ENR 国际承包商排行
建投资增速明显回升；受居民购房需求回落影 中国企业中位列第 16 位。
响，房地产开发投资和拿地支出降幅明显。 资质方面，公司主要从事国际工程承包工
投资增速将保持较高水平。从行业竞争情况看， 对资质要求较少；公司在国内市场上进行拓展
在经济增长承压的背景下，建筑业作为需求驱 的项目规模相对偏小，具备建筑工程施工总承
动型行业，或将持续承受整体下行的压力； 包一级资质、市政公用工程施工总承包一级资
“稳增长”行情将围绕建筑央企展开，未来行 质、建筑幕墙工程专业承包一级资质。跟踪期
业集中度将进一步提升，市场份额将继续向央 内，公司资质未发生变化。
企集中。
未来短期来看，房地产投资不及预期， 3. 企业信用记录
基建投资作为“稳增长”重要抓手将为建筑行 跟踪期内，公司本部和子公司内蒙古元北
业的下游需求和资金来源提供有力支撑。长期 国际贸易有限责任公司（以下简称“元北贸
来看，在经济增长承压的背景下，建筑行业集 易”）本部过往债务履约情况良好；联合资信
中度将进一步提升，建筑业或将长期保持中低 未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。
速温和增长态势。完整版行业分析详见《2023 根据公司提供的中国人民银行《企业信用
年建筑业行业分析》
。 （机构信用代码为 91110000192472028J），
报告》
截至 2023 年 5 月 11 日，公司本部无已结清和
六、基础素质分析 未结清不良类及关注类信贷信息，过往债务履
约情况良好。
行前的 7.75 亿股增加至发行后的 10.02 亿股； 91150200MA0QLHX36A）
，截至 2023 年 5 月 9
跟踪期内，公司控股股东及实际控制人未发生 日，公司子公司元北贸易本部无已结清和未结
变化，仍为北方工业。 清不良类及关注类信贷信息，过往债务履约情
况良好。
第72位，品牌效应及行业影响力进一步提升，
市场竞争力较强。 七、管理分析
公司是具有项目融资、设计、采购、施工、
投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际 2022 年以来，公司董事长、总经理发生
工程企业。公司国际工程承包业务专注于国际 变更，治理结构、管理制度等其他方面无重大
市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设、 变化。
工业、农业、市政、房建等领域，先后在亚洲、 2022 年 4 月，公司原董事长张冠杰因工作
非洲、中东、东欧等地区建设并投资了一批具 变动辞去董事长职务，由陈德芳先生接任。
有重要政治经济意义和国际影响力的大中型工 2022 年 7 月，公司原总经理原军因工作调
程项目。 动辞去总经理职务，董事会聘任单钧先生为公
司总经理，并担任法定代表人。
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跟踪评级报告
陈德芳先生，1970 年生，中共党员，毕业 八、经营分析
于中央财经大学会计系，经济学硕士，正高级
工程师；历任北方工业国际经济技术合作部财 1. 经营概况
审部职员、驻埃塞俄比亚代表处财务经理，北 2022年，公司国际工程承包业务收缩较大，
方国际财金部副主任，北方工业国际经济技术 但在克罗地亚项目逐步投入运营的带动下，公
合作部财审部经理，北方工业总裁助理、副总 司整体营业收入同比保持增长；综合毛利率随
裁，中国兵器工业集团有限公司民品发展部部 发电业务毛利率提升而有所增长。
长；现任北方工业总裁、党委副书记，中国万 公司主营业务包括国际工程承包、货物贸
宝工程有限公司董事长，北方国际董事会董事 易、发电、货运代理、金属包装容器生产及销
长。 售等，其中国际工程承包为公司核心业务。
单钧先生，1970 年生，中共党员，北京工 2022年，公司营业总收入134.33亿元，同比增
业大学机械、企业管理专业，双学士，研究员 长2.94%，主要系发电、货运代理及国内建筑
级高级工程师；曾任中国燕兴总公司外贸综合 工程板块收入增长所致。分板块看，2022年，
处职员，中国万宝工程公司项目二处业务经理， 公司海外工程开拓及建设进度受影响，当期公
北方公司总裁办公室秘书，中国万宝工程公司 司确认国际工程承包收入25.42亿元，同比下
项目三处项目经理，中国万宝工程公司驻埃塞 降26.34%；公司发电收入同比增长303.49%至
俄比亚代表处项目经理，北方国际国际工程三 9.24亿元，主要系克罗地亚风电项目全年稳定
部项目经理、水利电力工程部项目经理、项目 投入运营所致；公司货物贸易板块确认收入
开发部副经理、国际工程二部经理，总经理助 70.31亿元，同比变化不大；公司货运代理收
理兼公司国际工程二部经理，北方国际副总经 入9.25亿元，同比增长16.65%；公司金属包装
理；现任北方国际董事、总经理、党委副书记， 容器销售收入11.12亿元，同比略有下降。公
辉邦集团有限公司（以下简称“辉邦公司”） 司其他业务规模相对较小，对公司经营影响不
董事长，能源项目股份公司（克罗地亚）董事 大。2022年，公司综合毛利率13.74%，较上年
长，孟加拉乡村电力-北方国际电力有限公司 提升3.05个百分点，主要系克罗地亚项目在欧
（以下简称“RNPL”）董事。 洲能源危机背景下实现较高收益所致。
跟踪期内，公司治理结构、管理制度等其 2023年1－3月 ， 公 司 实 现 营 业 总 收 入
他方面无重大变化。 47.92亿元，同比增长95.35%；同期，公司综
合毛利率为13.74%。
表 4 公司营业总收入构成及毛利率情况
项目 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
国际工程承包 34.51 26.45 17.04 25.42 18.93 6.70 12.64 26.37 11.61
国内建筑工程 3.00 2.30 3.98 7.68 5.71 3.51 0.07 0.15 5.00
货物贸易 70.07 53.69 5.05 70.31 52.34 8.82 28.50 59.46 9.00
货运代理 7.93 6.07 6.87 9.25 6.89 9.15 2.19 4.56 22.05
金属包装容器销售 11.62 8.91 13.65 11.12 8.28 10.81 2.59 5.40 14.47
发电 2.29 1.75 75.01 9.24 6.88 80.78 1.53 3.19 74.03
运营维护 0.73 0.56 54.31 0.74 0.55 65.29 0.16 0.34 68.30
其他 0.34 0.26 49.25 0.58 0.43 51.10 0.25 0.52 43.80
合计 130.50 100.00 10.69 134.33 100.00 13.74 47.92 100.00 13.74
注：“/”代表未获取相关数据
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
（1）国际工程承包 金额合计 186.96 亿美元，项目主要分布于东南
承包项目推进放缓，收入规模同比有所下降； 2022年，公司国际工程承包业务实现收入
公司海外项目主要业主方集中在亚非国家，存 25.42亿元，同比下降26.34%，主要系在手项
在一定的汇率波动风险和政治风险。 目推进受公共卫生事件影响，人员外派受阻所
公司国际工程承包业务主要专注在轨道交 致。
通、电力、市政及房建、石油与矿产等领域， 2022 年 ， 公 司 新 签 合 同 金 额20.53亿 美
公司本部内设国际工程一部、二部、三部和四 元，较上年增长193.99%，主要系上年基数过
部，其中重点项目包括巴基斯坦拉合尔轨道交 低，以及2022年新业务拓展力度加大所致。
通橙线项目、亚吉铁路项目、克罗地亚塞尼 2023年 一 季 度 ， 公 司 新 签 合 同 金 额2.30亿 美
和蒙古矿山一体化项目。截至 2022 年底，公
表 5 公司国际工程业务签约情况
项目 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
新签合同个数（个） 8 17 11
当年新签合同金额（万美元） 69822.20 205268. 69 22970.79
期末累计生效合同金额（万美元） 873348.76 702412.55 729208.26
期末在手未完工合同个数（个） 21 25 28
期末在手未完工合同金额（亿元） 429.15 401.33 407.56
资料来源：公司提供
表6 截至2022年底公司在手项目情况 个，项目确认收入 1.49 亿元，已基本回款。截
累计确认 未完工部
业务 项目数量 项目金额
收入（亿 分金额 至 2022 年底，公司期末在手未完工项目 25 个，
模式 （个） （亿元）
元） （亿元）
以 EPC 项目为主，项目金额合计 401.33 亿元，
EPC 23 367.71 165.34 202.36
EP 1 17.05 17.05 --
未完工部分金额 217.36 亿元。整体看，公司在
运营
手储备项目尚可。
维护
合计 25 401.33 183.98 217.36
截至 2022 年底，公司前十大在手工程主
资料来源：公司2022年度报告 要分布在孟加拉、巴基斯坦、蒙古等地，存在
一定的汇率波动风险和政治风险。
表7 截至2022年底公司前十大在手工程项目情况
工程 工程进 已回款
项目 业务 开工 建设期/ 合同总 确认收 认收入
项目名称 建设 业主单位 度 （亿
类型 模式 日期 运营期 造价 入（亿 （亿
地点 （%） 元）
元） 元）
孟加拉博杜阿 RPCL-
孟加 NORINCO Inti 2019. 15.99
卡利 1320MW 电力 EPC 46 个月 67.00 4.96 60.61 41.82
拉国 Power Limited 8 亿美元
燃煤电站项目 (RNPL)
巴基斯坦拉合
轨道 巴斯 旁遮普公共交通 2016. 16.26
尔轨道交通橙 EPC 27 个月 100.00 0.49 40.51 40.18
交通 基坦 管理局（PMA） 6 亿美元
线项目
Ministry of
蒙古 530km 原 管线 Mining and Heavy 2022. 3.88 亿
EPC 蒙古 32 个月 7.95 0.70 0.70 0.67
油管线项目 建设 Industry of 7 美元
Mongolia
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跟踪评级报告
TAKHILT
蒙古 TKT 重载 公路 2021. 月，预 3.66 亿
EPC 蒙古 KHAIRKHAIN 61.10 3.63 6.32 --
公路项目 建设 4 计 2023 美元
TRANS LLC
年底
埃塞俄比亚
Addis Ababa- 埃塞
轨道 2014. 2.67 亿
Djibouti 铁路 EP 俄比 埃塞铁路公司 18 个月 99.00 -- 17.05 14.82
交通 12 美元
车辆采购项目 亚
代理合同
巴基斯坦拉合
轨道 运营 巴斯 旁遮普公共交通 2020. 2.6 亿
尔轨道交通橙 8年 30.00 0.72 1.75 1.77
交通 维护 基坦 管理局（PMA） 11 美元
线运维项目
刚果
刚果（金）庞 刚果（金）拉米 2019. 2.295
矿建 EPC （金 12 个月 100.00 2.26 18.13 17.60
比铜矿项目 卡股份有限公司 3 亿美元
）
刚果（金）卡 刚果
科米卡矿业简易 2019. 1.65 亿
莫亚铜钴矿项 矿建 EPC （金 10 个月 100.00 1.89 11.92 10.92
股份有限公司 4 美元
目二期 ）
Segilola
尼日利亚金矿 尼日 2021. 1.51 亿
采矿 EPC Resources 56 个月 37.50 0 3.55 0.37
采矿项目 利亚 8 美元
Operating Limited
幸福里
连云港瀛洲幸
连云 连云港瀛洲地产 2019. 960 天, 9.03 亿
福里和安康里 房建 EPC 80.00 3.19 5.46 4.59
港 有限公司 1 安康里 人民币
项目
合计 -- -- 17.85 165.99 132.73
注：公司以获得终验证书为准确认项目完工，上表中完工百分比100%的项目已完成合同内容中涵盖的全部工作，但未获得最终验证书，故仍列示为在手项
目；公司巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目由公司与中铁国际组成联合体一同中标，公司占比42%；孟加拉燃煤电站项目总投资15.99亿美元，为EPC模式下
总投资规模
资料来源：公司提供
（2）发电 （3）货物贸易
跟踪期内，公司继续推进由国际工程承包 公司货物贸易包括民品贸易和大宗商品贸
向投建营一体化项目的转型，2022 年，随着 易两大类，2022 年，整体贸易收入规模同比
公司克罗地亚塞尼风电项目全面投产运营，公 保持相对稳定。
司发电收入及利润快速增长。 公司货物贸易主要分为民品贸易和大宗商
公司发电收入为老挝南湃水电站及克罗地 品贸易两大领域，一是 2016 年通过重大资产
亚塞尼风电项目收入。跟踪期内，公司继续推 重组将北方工业集团内部的民品贸易板块整合
进由国际工程承包向投建营一体化项目的转型， 纳入旗下，控股了中国北方车辆有限公司（以
电力板块为投建营一体化项目落地的主要领域。 下简称“北方车辆”）、广州北方机电发展有
产所致。 源”），上述三家公司分别负责重型装备、物
公司克罗地亚项目共包括 39 台机组，其 流自动化设备和新能源相关的贸易工作；二是
中 36 台风机于 2021 年 11 月完成并网发电，3 2020 年起随着蒙古矿山一体化项目的推进，公
台风机与 2022 年 3 月并网发电，2022 年全年 司开始介入焦煤进口与销售业务，开展大宗商
发电量 3.90 亿度。受俄乌冲突和欧洲能源危机 品贸易。
影响，克罗地亚电价于 2022 年高涨，该项目 大宗商品贸易
实现营业收入 7 亿元，利润总额 5.8 亿元。公 公司蒙古矿山一体化项目依托于采矿工程
司老挝南湃水电站项目自投运以来累计发电量 进行拓展，延伸出运输、通关、仓储、销售等
突破 20 亿度，其中 2022 年发电 4.17 亿度，项 环节，打造全产业链一体化商业模式。
目已处于平稳运营期。
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跟踪评级报告
焦煤贸易方面，子公司辉邦公司负责焦煤 至 180 天。
进口。2022年上半年，中蒙口岸长期处于关闭 2022 年，北方机电实现营业收入 17.85 亿
和严格管制状态，焦煤进口及销售受到较大影 元、毛利率 4.24%，同比分别增长 1.71%和
响；下半年通过创新通关模式，焦煤贸易逐步 0.62 个百分点。2022 年，北方机电前五大供应
恢复正常，同时在煤价上涨背景下，收入快速 商采购金额占其总采购金额的 49.50%，前五
增长。2022年，辉邦公司确认销售收入37.51 大客户销售金额占其营业收入的 39.17%，上
亿元，同比上升120.62%；毛利率12.31%，同 游供应商和下游客户的集中度尚可。
比上升1.69个百分点，主要系焦煤价格上升所 新能源项目开发
致；元北贸易主要负责焦煤在国内市场的销 子公司北方新能源主要从事新能源技术应
售，2022年实现营业收入24.25亿元，毛利率 用开发和推广，新能源汽车业务成为其业务增
重型装备出口贸易 产品核心供应商采购，以 CKD 散件的形式向
公司子公司北方车辆专注于从事重型装备 泰国出口包括客车、牵引车、卡车等在内的各
出口业务，主要出口的产品领域包括商用车及 类型新能源汽车及配件。
零配件、石油装备、工程机械等，业务布局在 2022 年，北方新能源实现营业收入 13.80
非洲、拉丁美洲、中东、东南亚、南亚、中亚 亿元，较上年增长 43.80%，系新能源车及相
等地区。经营模式仍为依据客户需求向国内重 关设备的销售增长所致；毛利率 4.00%，同比
型装备生产商采购，并由北方车辆组织报关、 下降 0.65 个百分点。2022 年，北方新能源前五
发运，最终出口至下游客户。北方车辆产品的 大客户销售金额占营业收入的 77.28%，前五
销售价格根据市场价格来确定，结算方式为即 大供应商采购金额占其总采购额的 72.18%，
期电汇付款方式及信用证等，结算周期根据合 客户及供应商集中度较高。
同而定。 （4）金属包装容器销售
元，较上年增长128.02%，主要系商用车销售 司是一家集马口铁印刷、制罐及生产各类罐用
增长较快；从收入构成看，商用车及零配件、 配件为一体的专业化、综合性马口铁容器制造
石油装备、工程机械和其他板块占比分别为 企业，主要从事各类马口铁包装容器的生产和
北方车辆前五大客户销售金额占其营业收入的 罐、杂品罐四大系列。2022年，深圳华特实现
额的36.45%，北方车辆上游供应商和下游客户 上年变动不大。
集中度较高。
物流自动化设备 3. 关联交易
公司控股子公司北方机电主要从事机场物 2022 年，公司关联交易采购及销售规模同
流自动化系统与矿山、码头自动化装卸系统设 比均有所下降。
备、仓储物流自动化设备及零件销售，国内机 2022 年，公司向关联方采购商品、接受劳
场自助行李托运设备销售和其他产品的出口业 务的金额为 10.06 亿元，较上年下降 11.13%，
务。北方机电上游采购、结算方式（电汇、银 关联采购主要以向北奔重型汽车集团有限公司、
行承兑汇票）与下游销售、结算方式（电汇和 内蒙古北方重型汽车股份有限公司、北方矿业
信用证）较上年保持不变，结算周期均为即期 有限责任公司采购车辆、矿车、矿区生产运营
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原材料等为主，占营业成本的 7.50%。同期， 九、财务分析
公司向关联方出售商品、提供劳务的金额为
公司提供了 2022 年合并财务报告，立信
加拉乡村电力-北方国际电力有限公司、北方
会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报
工业、科米卡矿业简易股份有限公司等提供销
告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审
售商品设备、提供 EPC 工程服务、国际货运代
计结论。公司提供的 2023 年一季度财务报表
理服务等，占营业收入的 17.90%。公司关联
未经审计。2022 年以来，公司合并范围无变化；
交易采取市场定价方式，以公允价格进行交易，
截至 2023 年 3 月底，公司纳入合并范围的一级
相关风险可控。
子公司共 13 家。公司财务数据可比性强。
截至 2022 年底，公司资产规模较上年底
转资次数分别为3.50次和8.19次，分别较上年
保持增长，资产结构以流动资产为主。公司资
同期下降0.11次、下降0.17次，总资产周转次
产中应收及预付款项规模较大，对资金存在一
数由0.70次降至0.65次。总体看，公司经营效
定占用。
率良好。
截至 2022 年底，公司资产总额 220.80 亿
公司将打造投建营一体化、产业链一体化 及预付款项增长所致。公司资产结构仍以流动
运作，以及EPC工程三种业务模式并行的经营 资产为主，占比上升至 62.43%。
格局，拓展新兴领域及新市场。 （1）流动资产
公司发展定位为服务“一带一路”建设的 截至 2022 年底，公司流动资产 137.85 亿
骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作 元，较上年底增长 17.06%，主要系货币资金
的重要力量、推动集团公司民品国际化经营的 及预付款项增长所致。公司流动资产主要由货
主力军。公司已率先实施了转型升级战略，开 币资金、应收账款和预付款项等构成。
展以投资驱动，持续推进由传统 EPC 国际工程 截至 2022 年底，公司货币资金 49.81 亿元，
承包模式向 BOO、BOT 模式转型，打造投建 较上年底增长 32.93%，主要系配股以及项目
营一体化、产业链一体化运作，以及 EPC 工程 回款所致；货币资金中存放境外总额 11.68 亿
三种业务模式并行的经营格局。2022 年，公司 元，存放在兵工财务有限责任公司（以下简称
将投建营一体化和产业链一体化项目的建设运 “集团财务公司”）款项 20.34 亿元；货币资金
营作为重中之重，在建项目抓进度，运营项目 中包括 4.59 亿元信用证、承兑汇票、履约保函
抓效益。在全球基建需求复苏、“一带一路” 保证金及定期存单处于受限状态。
及 RCEP 等政策支持、欧盟新能源建设需求激 截至 2022 年底，公司应收账款账面价值
增及集团公司系统内协同发展潜力释放的背景 36.31 亿元，较上年底下降 4.42%；公司应收账
下，持续加大“一带一路”沿线国家市场开拓 款按类别划分，按单项计提坏账准备的应收余
力度、融入北方工业“1+5+N”格局、稳步推 额 2.96 亿元（已计提坏账准备 2.54 亿元2）、按
进国际产能合作、投建营一体化重点项目和加 组合计提坏账准备的应收余额 39.17 亿元（已
强全面风险管理。 计提坏账准备 3.28 亿元）
，其中按组合计提对
对埃塞俄比亚铁路公司计提坏账准备 1.94 亿元，计提比例 82.54%，因该 国出现违约已进行债务重组
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象中包括应收关联方 14.60 亿元，应收国际贸 从账龄看，1 年以内的占 65.04%，1~2 年的占
易、物流及其他客户 13.52 亿元，应收国际工 18.89%，公司综合账龄适中。
程客户 3.92 亿元和应收国内客户 7.13 亿元；
表 8 公司主要资产构成情况
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 117.76 60.88 137.85 62.43 146.31 63.91
货币资金 37.47 19.37 49.81 22.56 52.48 22.92
应收账款 37.99 19.64 36.31 16.45 42.71 18.66
预付款项 11.46 5.92 19.84 8.99 18.15 7.93
存货 9.91 5.12 9.38 4.25 10.15 4.43
一年内到期的非流动资产 7.75 4.01 10.62 4.81 10.13 4.42
合同资产 4.39 2.27 4.60 2.08 5.86 2.56
非流动资产 75.67 39.12 82.95 37.57 82.63 36.09
长期应收款 17.36 8.97 17.80 8.06 18.39 8.03
长期股权投资 11.03 5.70 13.16 5.96 13.12 5.73
固定资产 19.03 9.84 27.75 12.57 27.33 11.94
在建工程 5.87 3.04 0.35 0.16 0.13 0.06
无形资产 15.73 8.13 16.07 7.28 15.69 6.85
资产总额 193.44 100.00 220.80 100.00 228.94 100.00
资料来源：根据公司审计报告和 2023 年一季度合并报表整理
截至 2022 年底，公司预付账款 19.84 亿 截至 2022 年底，公司长期应收款 17.80 亿
元，较上年底增长 73.16%，主要系采购煤炭 元，较上年底变动不大。公司长期应收款主
的预付款增长所致。公司应收账款及预付账 要为承接蒙古矿山一体化项目带来的应收车
款规模较大，资金存在一定占用。 辆款，该项目承揽于 2021 年，由子公司辉邦
截至 2022 年底，公司存货 9.38 亿元，较 公司向蒙古公司 CHU DEVELOPMENT LLC
上年底下降 5.42%，主要系蒙古一体化项目焦 和 TTC& T LLC 销售车辆并进行分期收款，截
煤存货增加所致；公司存货主要包括库存商 至 2022 年底应收车辆款账面余额 24.94 亿元
品 6.00 亿元和原材料 1.66 亿元，累计计提跌 （含一年内到期部分）；公司长期应收款计提
价准备 0.28 亿元。公司合同资产 4.60 亿元， 坏账准备 2.88 亿元，其中蒙古国焦煤贸易综
较上年底增长 4.75%，合同资产计提减值准备 合运作项目计提 1.51 亿元，主要系 2022 年上
截至 2022 年底，公司一年内到期的非流 流受到冲击，出于谨慎性原则计按 6.06%的比
动资产 10.62 亿元，较上年底增长 37.02%，系 例计提坏账；公司古巴项目计提坏账准备
将于一年内到期的长期应收车辆款增长所致。 0.65 亿元，计提比例 90.00%，主要系古巴受
（2）非流动资产 制裁影响回款路径受限所致。
截至 2022 年底，公司非流动资产 82.95 亿 截至 2022 年底，公司长期股权投资 13.16
元，较上年底增长 9.62%，主要系固定资产和 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长 19.33%， 主 要 系 对
长期股权投资增长所致。公司非流动资产主 RNPL 追加投资 3.48 亿元所致。
要由长期应收款、长期股权投资、固定资产 截至 2022 年底，公司固定资产 27.75 亿
和无形资产构成。 元，较上年底增长 45.84%，主要系克罗地亚
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项目由在建工程转入 6.37 亿元、购置设备等 等）、长期股权投资为 3.67 亿元、应收票据
增加 4.10 亿元；公司固定资产账面价值主要 0.44 亿元、应收账款 0.67 亿元、固定资产 0.85
包括房屋及建筑物 4.07 亿元、机器设备 21.91 亿元和无形资产 0.25 亿元。
亿元、运输设备 1.55亿元，累计计提折旧 6.46
亿元。公司在建工程 0.35 亿元，较上年底大 3. 资本结构
幅下降，系克罗地亚项目转入固定资产所致。 （1）所有者权益
截至 2022 年底，公司无形资产 16.07 亿 截至 2022 年底，公司所有者权益随配股
元，较上年底略有增长，主要系计提摊销所 及未分配利润增长而增加。
致；无形资产主要包括老挝南湃水电站 BOT 截至 2022 年底，公司所有者权益 85.58 亿
项目特许经营权 11.82 亿元、风电经营权 2.97 元，较上年底增长 25.09%，主要系股本及资
亿元及部分土地使用权。 本公积因配股增长，以及未分配利润及少数
截至 2023年 3月底，公司资产总额 228.94 股东权益增长所致。公司权益中，股本、资
亿元，资产规模及结构较上年底变化不大。 本公积、未分配利润和少数股东权益分别占
截至 2023 年 3 月底，公司应收账款账面价值 11.70%、22.11%、53.06%和 9.39%。 所 有 者
变动不大。 性一般。
截至 2022 年底，公司受限资产合计 10.47 截至 2023 年 3 月底，公司所有者权益
亿元，占总资产的 4.74%，受限比例一般。其 86.80 亿元，较上年底小幅增长 1.43%，主要
中，受限货币资金 4.59 亿元（定存、保证金 系未分配利润增长所致。
表 9 公司主要所有者权益构成情况
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
股本 7.74 11.32 10.02 11.70 10.02 11.54
其他权益工具 1.38 2.01 1.38 1.61 1.37 1.58
资本公积 9.53 13.93 18.92 22.11 18.93 21.80
盈余公积 3.48 5.09 3.52 4.11 3.52 4.05
未分配利润 39.70 58.03 45.41 53.06 47.35 54.55
归属于母公司所有者权益合计 62.12 90.80 77.55 90.61 78.63 90.58
少数股东权益 6.29 9.20 8.04 9.39 8.18 9.42
所有者权益合计 68.42 100.00 85.58 100.00 86.80 100.00
资料来源：根据公司审计报告和 2023 年一季度合并报表整理
（2）负债 元，较上年底增长 7.61%，主要系合同负债增
截至 2022 年底，公司有息债务较上年底 长所致。公司流动负债主要由短期借款、应
增幅明显，但受益于权益进一步夯实，整体 付票据、应付账款和合同负债构成。
债务负担有所下降。
截至 2022 年底，公司负债总额 135.22 亿
元，较上年底增长 8.16%，主要系合同负债增
长所致。公司负债以流动负债为主，负债结
构较上年底变化不大。
图 5 截至 2022 年底公司流动负债构成
截至 2022 年底，公司流动负债 85.23 亿
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跟踪评级报告
截至 2022 年底，公司短期借款 7.54 亿元，
其他 短期借款
应付票据 流动负债 2.76 亿元，较上年底增长 13.53%。
合同负债
截至 2022 年底，公司应付票据及应付账
款合计 58.75 亿元，较上年底下降 3.96%，其
中 应 付 票 据 13.68 亿 元 ， 较 上 年 底 增 长
应付账款 129.00%；公司应付账款 45.06 亿元（应付工
程款 28.92 亿元、货款 11.82 亿元）
，较上年底
下降 18.36%。公司合同负债 11.24 亿元，主要
包括预收工程款 5.64 亿元和货款 5.42 亿元，
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
较上年底增长 89.75%。
表 10 公司主要负债构成情况
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 79.20 63.35 85.23 63.03 92.68 65.21
短期借款 6.44 8.14 7.54 8.85 7.59 8.18
应付票据 5.98 7.54 13.68 16.05 13.39 14.45
应付账款 55.20 69.69 45.06 52.87 53.04 57.23
合同负债 5.92 7.48 11.24 13.19 12.59 13.59
非流动负债 45.82 36.65 49.99 36.97 49.45 34.79
长期借款 39.07 85.28 43.58 87.18 43.02 86.98
应付债券 4.50 9.81 4.76 9.53 4.84 9.78
负债总额 125.02 100.00 135.22 100.00 142.13 100.00
资料来源：根据公司审计报告和 2023 年一季度合并报表整理
截至 2022 年底，公司非流动负债 49.99 亿 仍以长期债务为主，占比 66.94%。从债务指
元，较上年底增长 9.12%。公司非流动负债主 标来看，截至 2022 年底，公司资产负债率、
要由长期借款及应付债券构成。 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率
截至 2022 年底，公司长期借款 43.58 亿 分别为 61.24%、45.90%和 36.22%，较上年底
元，较上年底增长 11.55%，系公司蒙古矿山 分别下降 3.39 个、0.31 个和 2.87 个百分点。
一体化项目推进所需资金增长所致。 截至 2023 年 3 月底，公司全部债务 69.26 亿
截至 2022 年底，公司应付债券 4.76 亿元， 元，较上年底下降 4.60%；公司资产负债率、
较上年底变化不大。 全部债务资本化比率分别为 62.08%和 44.38%。
截至 2023年 3月底，公司负债总额 142.13 整体看，跟踪期内，受克罗地亚风电利润规
亿元，较上年底增长 5.11%，负债结构较上年 模较高带动，公司权益进一步夯实，债务负
底变化不大。公司应付账款 53.04 亿元，较上 担有所下降。
年底增长 17.70%；一年内到期的非流动负债 公司有息债务偿付安排方面，在不考虑
有息债务方面，截至 2022 年底，公司全 公司分别需于 2023 年 4－12 月、2024 年和
部债务 72.61 亿元，较上年底增长 23.54%，主 2025 年偿还有息债务 14.42 亿元、6.68 亿元和
要系项目资金需求增长所致。公司债务结构
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跟踪评级报告
偿付压力。 元，系处置交易性金融资产形成。公司利润
总额 9.66 亿元，主要来自于营业利润。
表 11 截至 2023 年 3 月底公司有息债务分布情况
项目 2024 年 2025 年 2026 年及以上 合计
偿还金额
亿元，同比增长 95.35%；营业成本 41.77 亿元，
（亿元） 同比增长 99.31%；当期确认利润总额 2.63 亿
注：上表统计包括有息债务本息；因可转债转股时间不定，上表未考虑可
转债兑付情况 元。
资料来源：公司提供
益率分别为 6.24%和 9.39%，同比分别下降
营业利润率同比有所上升。 很好。
元，同比增长 2.94%；同期，公司营业成本
现金流仍为正值；公司投资规模有所收缩，
投资活动现金缺口缩窄，公司筹资活动前净
电及贸易业务毛利率增长所致。
现金流由负转正；公司配股收到资金规模较
表 12 公司盈利能力情况 大，筹资活动流量净额大幅回正。
项目 2021 年 2022 年
从经营活动来看，2022 年，公司经营活
营业总收入（亿元） 130.50 134.33 47.92 动现金流入 161.46 亿元，同比增长 3.36%，主
营业总成本（亿元） 116.55 115.87 41.77 要系销售商品、提供劳务回款增长所致，
期间费用（亿元） 7.71 3.24 2.75
公允价值变动损益（亿元） 0.76 -0.87 -0.01
比为 109.77%，收入实现质量较好；公司经营
投资收益（亿元） 1.08 -0.91 -0.03
利润总额（亿元） 8.07 9.66 2.63
活动现金流出 154.08 亿元，公司业务投入仍
营业利润率（%） 10.57 13.61 12.77 保持较大力度。2022 年，公司经营活动净现
总资本收益率（%） 6.65 6.24 -- 金流仍为正值，实现净流入 7.38 亿元。
净资产收益率（%） 9.90 9.39 -- 从投资活动来看，2022 年，公司投资活
资料来源：根据公司审计报告和 2023 年一季度合并报表整理
动现金流入 2.83 亿元，规模较小；投资活动
年大幅下降 58.01%，主要系公司账面美元资 系孟加拉及克罗地亚项目已过投资高峰期所
金较多，因汇率上涨当年财务费用为-3.57 亿 致。2022 年，公司投资活动现金净流量为-
元。公司期间费用占营业总收入的比例为 5.88 亿元。公司筹资活动前现金净流量由负转
主要为应收及长期应收款计提的坏账准备； 动现金流入 40.19 亿元，同比增长 74.84%，主
公司获得各项政府补助 0.09 亿元，计入其他 要包括配股融入 11.68 亿元及取得借款收到
收益；公司公允价值变动收益-0.87 亿元，主 28.51 亿元；筹资活动现金流出 27.24 亿元，
要系北方车辆三年期远期结售汇业务以前年 同比下降 16.15%，主要系偿还债务本息支付
度累计确认公允价值变动收益 0.89 亿元，于 资金。2022 年，公司筹资活动现金净流量由
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跟踪评级报告
负转正，为 12.95 亿元。 表 14 公司偿债指标
项 2023 年
项目 2021 年 2022 年
目 3月
表 13 公司现金流情况
流动比率（%） 148.69 161.74 157.86
年 速动比率（%） 130.62 145.34 140.60
项目 2022 年 2023 年 短期
偿债 经营现金/流动负债（%）
月
指标 经营现金/短期债务（倍） 1.01 0.31 --
经营活动现金流入小计（亿元） 156.21 161.46 45.53
现金类资产/短期债务
经营活动现金流出小计（亿元） 141.23 154.08 38.51 （倍）
经营活动现金流量净额（亿元） 14.97 7.38 7.02 EBITDA（亿元） 11.29 14.05 --
投资活动现金流入小计（亿元） 1.73 2.83 0.02 全部债务/EBITDA（倍） 5.21 5.17 --
长期
投资活动现金流出小计（亿元） 23.17 8.71 0.25 偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.25 0.10 0.10
指标
EBITDA/利息支出（倍） 5.42 7.63 --
投资活动现金流量净额（亿元） -21.44 -5.88 -0.24
经营现金/利息支出（倍） 7.19 4.01 20.60
筹资活动前现金流量净额（亿元） -6.46 1.50 6.78
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
筹资活动现金流入小计（亿元） 22.99 40.19 6.97 资料来源：联合资信根据公司财务报表整理
筹资活动现金流出小计（亿元） 32.49 27.24 10.32
筹资活动现金流量净额（亿元） -9.50 12.95 -3.36 截至 2023 年 3 月底，公司对外担保 29.17
现金收入比（%） 103.05 109.77 87.18 亿元，主要包括对北方工业提供的反担保
资料来源：根据公司审计报告和 2023 年一季度合并报表整理
入 7.02 亿元，投资活动现金净流量-0.24 亿元， 险相对可控。
筹资活动现金净流量-3.36 亿元。 截至 2023 年 3 月底，公司合并口径获得
银行及兵工财务有限责任公司的授信总计
公司短期偿债指标和长期偿债指标表现 时考虑到公司为 A 股上市公司，公司直接和
均很好；公司直接、间接融资渠道通畅，对 间接融资渠道通畅。
外担保风险相对可控。 截至 2023 年 3 月底，公司作为被告方涉
从短期偿债指标看，截至 2022 年底，公 及的金额在 500 万元以上的未决诉讼两项，涉
司流动比率与速动比率分别增至 161.74%和 诉金额合计 5579.84 万元，对公司影响有限。
流动负债及短期债务的保障倍数分别为 8.66 7. 公司本部财务分析
倍和 0.31 倍。截至 2022 年底，公司账面现金 公司本部资产和权益占合并口径规模较
类资产充裕，为 50.40 亿元，相当于同期短期 高，公司贸易业务主要集中在子公司，本部
债务的 2.10 倍，公司短期偿债指标很好。 收入占合并口径规模较小。
从 长 期 偿 债 指 标 看 ，2022 年 ， 公 司 截 至 2022 年 底 ， 公 司 本 部 资 产 总 额
EBITDA 为 14.05 亿元，同比增长 24.48%，公 137.57 亿元，较上年底增长 9.83%。从构成看，
司 EBITDA 主要由利润总额（占 68.72%）构 本部资产主要包括货币资金 24.50 亿元、应收
成。2022 年，公司 EBITDA 利息倍数由上年 账款 19.90 亿元、其他应收款 16.61 亿元、其
的 5.42 倍增至 7.63 倍，EBITDA 对利息的覆 他流动资产 19.39 亿元、长期股权投资 30.14
盖程度较高；公司全部债务/EBITDA 由上年 亿元构成。截至 2022 年底，本部资产占合并
的 5.21 倍微降至 5.17 倍，EBITDA 对全部债 口径的 62.30%，占比较高。
务的覆盖程度尚可。整体看，公司长期债务 截至 2022 年底，公司本部负债总额 73.44
偿债指标表现很好。 亿元，较上年底增长 4.26%。从构成看，本部
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跟踪评级报告
负债主要由应付账款 25.82 亿元、应付票据 东南亚、中东等地区完成了一批有影响力的
亿元和长期借款 16.20 亿元构成。公司本部 内，北方工业在品牌支持、客户资源和项目
下降；全部债务资本化比率为 35.20%，较上 北方工业可为公司各类融资提供担保支持，
年底增长 3.64 个百分点，整体债务负担一般。 同时，公司可通过集团财务公司获取贷款。
截至 2022 年底，公司本部所有者权益
收资本及资本公积增长所致。本部所有者权 基于对公司经营风险、财务风险、外部
益中，实收资产、资本公积和未分配利润分 支持及债项条款等方面的综合分析评估，联
别为 10.02 亿元、26.13 亿元和 23.59 亿元，未 合资信确定维持公司的主体长期信用等级为
分配利润占比高，所有者权益稳定性一般。 AA+，维持“北方转债”的信用等级为 AA+，
本部权益占合并口径的 74.93%，占比较高。 评级展望为稳定。
合并口径的 18.63%。由于贸易业务主要集中
在各子公司，本部收入占合并口径规模较小。
筹资活动现金流量净额 17.72 亿元。
十、外部支持
公司控股股东北方工业整体实力极强，
跟踪期内，公司继续获得股东给予的各项支
持。
公司股东及实际控制人北方工业是我国
最大的防务产品贸易商，在军贸行业中处于
领先地位，北方工业贸易业务主要集中在非
洲、东南亚及中东地区。北方工业综合实力
雄厚，支持能力极强。
近年来，公司依托股东方“NORINCO”
品牌优势，依靠北方工业数十家海外代表处
及公司在海外的多家经理部，先后在非洲、
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附件 1-1 截至 2023 年 3 月底公司股权结构图
国务院国资委
中国兵器装备集团 中国兵器工业集团 中国国新控股有限
有限公司 有限公司 责任公司
中国北方工业有限公司 北方工业科技有限公司
北方国际合作股份有限公司
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底公司组织架构图
股东大会
监事会
董事会秘书 董事会
总经理
财务总监 副总经理
业务部门 职能部门
国 国 国 国 蒙 采 区 国 各 各 综 战 人 财 项 法 审 董
际 际 际 际 古 购 域 际 分 子 合 略 （ （ 计 事
力 务 纪政 目 律 应安
工 工 工 工 一 中 市 工 公 公 管 会
体 与 资 金 检治 管 事 急全 部
程 程 中程
程 程 化 心 场 心技 司 司 理 投 源 融 监工 理 务 管环 办
一 二 三 四 项 开 术 部 资 部 部 督作 部 部 理保 公
部 目 研 室部 部部
部 部 部 发 部 ） ） 室
办 究
部
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月底纳入公司合并范围子公司情况
持股比例（%）
子公司名称 主要经营地 注册地 业务性质 取得方式
直接 间接
辉邦集团有限公司 中国香港 中国香港 投资及工程承包 100.00 -- 设立
誉星发展有限公司 中国香港 中国香港 投资 -- 100.00 设立
南湃电站项目开
南湃电力有限公司 老挝万象 老挝万象 -- 85.00 设立
发
北方非洲国际物流有限公司 南非 南非 物流运输 -- 100.00 设立
北方国际（尼日利亚）工程
尼日利亚 尼日利亚 工程承包 -- 100.00 设立
有限公司
新加坡星帜国际有限公司 新加坡 新加坡 投资 -- 100.00 设立
北山有限公司 蒙古 蒙古 采矿服务 -- 100.00 设立
非同一控制
TTC&T LLC 蒙古 蒙古 煤炭贸易 -- 80.00
下企业合并
北方国际（缅甸）有限公司 缅甸曼德勒 缅甸曼德勒 工程承包 100.00 -- 设立
北方工程刚果（金）股份有
刚果（金） 里卡希市 工程承包 100.00 -- 设立
限公司
刚果（金）孔雀石工程有限
刚果（金） 里卡希市 工程承包 100.00 设立
公司
电力项目投资、
巴基斯坦卡 巴基斯坦卡
北方国际萨塔电力有限公司 建设、运营、管 90.00 -- 设立
拉奇 拉奇
理
清洁能源等项目
北方国际新能源公司 伊朗德黑兰 伊朗德黑兰 的投资、开发、 100.00 -- 设立
建设和运营
同一控制下
中国北方车辆有限公司 北京 北京 重型装备出口 100.00 --
企业合并
北奔重汽集团进出口有限公 非同一控制
包头 包头 重型装备出口 -- 100.00
司 下企业合并
SUPERPOWER HOLDING 同一控制下
非洲 毛里求斯 投资管理 -- 38.78
LTD 企业合并
EVER
同一控制下
STARINDUSTRIES(PTY)LT 非洲 南非 生产销售 -- 30.35
D 企业合并
国际货物运输代 同一控制下
北方万邦物流有限公司 北京 北京 51.00 --
理 企业合并
同一控制下
上海北方万邦物流有限公司 上海 上海 货代 -- 37.80
企业合并
同一控制下
广州北方机电发展有限公司 广州 广州 出口贸易 51.00 --
企业合并
广州北方新能源技术有限公 新能源技术应用 同一控制下
广州 广州 51.00 --
司 开发和推广 企业合并
同一控制下
深圳华特容器股份有限公司 深圳 深圳 金属制品 99.12 --
企业合并
克罗地亚塞 克罗地亚塞 非同一控制
ENERGIJA PROJEKT d.d. 风力发电 76.00 --
尼 尼 下企业合并
内蒙古元北国际贸易有限责
包头 包头 煤炭贸易 80.00 -- 设立
任公司
内蒙古满都拉港务商贸有限 非同一控制
包头 包头 仓储物流 60.00 --
公司 下企业合并
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 公司主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 52.02 42.24 50.40 53.11
资产总额（亿元） 180.81 193.44 220.80 228.94
所有者权益（亿元） 62.27 68.42 85.58 86.80
短期债务（亿元） 24.41 14.86 24.00 21.05
长期债务（亿元） 45.01 43.92 48.61 48.22
全部债务（亿元） 69.41 58.77 72.61 69.26
营业总收入（亿元） 128.51 130.50 134.33 47.92
利润总额（亿元） 9.03 8.07 9.66 2.63
EBITDA（亿元） 11.87 11.29 14.05 --
经营性净现金流（亿元） -12.74 14.97 7.38 7.02
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.28 3.62 3.50 --
存货周转次数（次） 12.07 8.36 8.19 --
总资产周转次数（次） 0.78 0.70 0.65 --
现金收入比（%） 82.31 103.05 109.77 87.18
营业利润率（%） 9.91 10.57 13.61 12.77
总资本收益率（%） 7.00 6.65 6.24 --
净资产收益率（%） 12.59 9.90 9.39 --
长期债务资本化比率（%） 41.95 39.09 36.22 35.71
全部债务资本化比率（%） 52.71 46.21 45.90 44.38
资产负债率（%） 65.56 64.63 61.24 62.08
流动比率（%） 172.86 148.69 161.74 157.86
速动比率（%） 154.24 130.62 145.34 140.60
经营现金流动负债比（%） -17.48 18.91 8.66 --
现金短期债务比（倍） 2.13 2.84 2.10 2.52
EBITDA 利息倍数（倍） 7.37 5.42 7.63 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.85 5.21 5.17 --
注：1. 2020－2022 年财务数据取自当年审计报告期末数，非追溯调整数据；2. 公司 2023 年 1－3 月财务报表未经审计；3. 本报告合并口径已将公司长期应付款中
带息部分纳入长期债务核算；4. “--”代表不适用；5. 存货周转率和速动比率均考虑了合同资产的影响
数据来源：根据公司审计报告、2023 年一季度财务报告及公司提供资料整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 公司主要财务数据及指标（公司本部）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 30.86 23.95 24.50 /
资产总额（亿元） 116.48 125.25 137.57 /
所有者权益（亿元） 50.69 54.82 64.13 /
短期债务（亿元） 16.25 7.83 13.73 /
长期债务（亿元） 19.75 17.44 21.11 /
全部债务（亿元） 36.00 25.27 34.84 /
营业总收入（亿元） 37.21 37.43 25.03 /
利润总额（亿元） 6.46 4.31 0.45 /
EBITDA（亿元） / / / /
经营性净现金流（亿元） -3.09 16.38 2.68 /
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.37 1.54 1.10 /
存货周转次数（次） 12.73 8.69 7.90 /
总资产周转次数（次） 0.33 0.31 0.19 /
现金收入比（%） 55.82 104.89 122.76 /
营业利润率（%） 18.51 17.21 11.54 /
总资本收益率（%） 7.41 6.12 1.35 /
净资产收益率（%） 11.05 6.86 0.51 /
长期债务资本化比率（%） 28.03 24.13 24.76 /
全部债务资本化比率（%） 41.52 31.56 35.20 /
资产负债率（%） 56.48 56.24 53.38 /
流动比率（%） 172.43 157.44 177.39 /
速动比率（%） 164.22 151.05 173.12 /
经营现金流动负债比（%） -6.75 31.07 5.13 /
现金短期债务比（倍） 1.90 3.06 1.78 /
EBITDA 利息倍数（倍） / / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / / /
注：1.公司未提供母公司 2023 年 1－3 月财务报表；2. 因母公司财务报告未披露现金流量表补充资料，EBITDA 及相关指标无法计算；3. “/”代表未取得数
据；4. 存货周转率和速动比率均考虑了合同资产的影响
数据来源：根据公司审计报告整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货-合同资产）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进
行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级
对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负
面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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