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内部 编 号
无 锡 贝 斯特 精 机股份 有 限公司
创 业 板 向不特 定 对 象 发 行 可转换公 司债 券
分析师 楼雯仪
喻俐 萍 翰 年
评级 监 张明海
联系 电 ( )
联系地 卜海 市 黄 浦 区 汉 路 号华 盛 大 厦 层
公司网站
海新 资 信 评 佑 投 资 服 务有 司
乡 沁 肠 夕舀夕
斯 评
除 因本 次评 级 事项 使本 评 级机 构 与 评 级对 象 构 成 委 托 关 系 外 本 评
级人 员 与评 级对 象 不存 在任 何 影 响评 级行 为独 客观 公 的关 联 关系
本 机构 诚信义务 所 出具 的 评 级 报 告遵 循 了真实
客 公 的原 则
本 告 本 机 依 做 的
独 判断 未 因评 级 对 象 和 其 他 任 何组 织 或个 人 的不 当影 响 改变 评 级 意 见
本 关 提供 布 相关
信 息 的真 实性 准 确 性 和完 整 性 由资料提 供 方或 发布 方 负责 本 评 级机 构 合 采信
其他 专 机 构 出具 的专业 意 见 专 机构 任
本 报 告并 非 是 某种 决 策 的结 论 建议 本 评 级机 构 不对 发 行 人使 用 或 引用 本 报
告产 生 的任 何后 果 承 担 责任 也 不对 任 何 投 资者 的投 资 行 为 和 投 资 损 失承担 责任
本 信 等 本 告 被 券本
定偿 付 日有 效 在 被 评债 券存 续 期 内 本 评级 机构 将 根据 踪 评级 安排 定期或
不定 期对 评 级对 象 或 债券 实施 踪 评 级 并 形成 结 论 决定 维 持 变 更或终 评
级对象 或 债券 信 用 等级
本 告 权 本 机构 有 未经 授权 不得 修 改 复制 转载 散发 出售
或 以任 何 方 式 外 传
未经 本评 级机 构 书 面 同意 本 报告 评级 观 点和 评 级 结 论 不 得 用 于 其他债 券 的
发 行等 券业 务 活 动 本 评 级 机 构 对 本 报 告 的未 授 权使 用 权
用 行 为所 造成 的 切 后 果均 不 承担 任 何 责任
斯 犯件
编号 ［新 世 纪 跟 踪 ]
评 级对 象 无 锡 贝斯特 精机 股 份有 限公 司创 业板 向不牛
贝斯转 债
体 展 望顺 砰 级时间
跟 踪评 级观 点
势
经 过 多 年发 贝 斯 特 积 累 了 批较为 客户群 主 要 客 户 包 括 盖 瑞特 康 明斯 等 全球 知
名 汽 车 零 部 件 巨头
跟 踪 期 内 贝斯 特 财 务 杠 杆 维 持 在较 低 水 平
险
贝 斯 特 所 处 汽 车 零 部件 行 业 与汽 车制 造 行 业 联 系 紧 密 状 游汽车 波
作为汽车零部件企 业 贝 斯 特在 产业 链 中地 位 较 弱 公 司应 收 账 款和 存 货 规模 较 大 周转速度慢
贝 斯 特 户 有 特 康 斯等 车零部件
入 占营 业 收 入 比重 为 集 中度 较 上 年 下降 个百分点 核 客户依赖度仍高
贝 斯 特精 密 零 部 件 务 规模较大 易受 国 际 贸 易摩 擦 及 汇 率 波 动 等 因 素影 响 公司 出 业 务
将 临 定风险
年 以来 贝斯 特 在 并 购 和 对 外 投 资等 方面 资金 支 出增 加 目前 赫 贝 斯 股 权 转 让款 尚未 支 付 完 毕 且
内 精机 安 特 未 来 仍 面 临 投 资 需求 需 关 注 投 资 项 目效益 情 况
贝斯 特 材 铜棒 等市 材 毛坯 件 以 及 外 购 件 公 司盈 利 能 力 易 受 上
述 原材 料 价 格 波 动 影 响
截 年 末 贝 斯 转 债 未 转 股 比 例 为 99 年 转股价格
为 需 持 续 关注 其 后续 转 股 进 展
未 来 展望
通 过 对 贝斯 特 及 其 发 行 的本 次 债 券主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析 本 机构 主体 信 用 等 级 评
级展望为稳定 认为 本 次 债 券 还 木 付 息 安 全 性 很 强 并维持本次债券 信用等级
主要 财 务数据 及 指标
项 口
第 季度
母分司 径数 搽
货 币资金 亿元
刚 性 债务 亿元
经 营 胜现 金 净 流 入 量 亿
分并 痊 数据 及着 春
总资产 亿
斯 件
主要 财 务数 据 指标
项 目
第 季度
总 负债 亿元
刚 性债 务 亿元
所 有者权 益 亿元
营 业收 入 亿元
净利 润 亿元
经 营 胜现 金 净 流 量 亿元
资产 负债 率〔 l
权 益 资本 与刚性 债 务 比率【 」
流 动 比率 ［ ]
现 金 比 率 to ]
利 息保 障倍 数汇
倍］
净 资产 收益 率【 J
经 营性 现金 净流 入量 与 流动 负债 比率 【 ]
非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比率 「 ］
发行 人本次 评级 模 型 分析 表
模 商 企业 评级 方法 与模 型 通用
风险程 度
业 务风 险
财 务风 险
初始
流动 性因 素
个体信 用
调 整 因素
表外 因素
其他 因素
调 整理 由 无
个
支 持 因素
外部 支持
支 持理 由 无
主体 信用 级别
同类企 业 比较 表
年沫 要 营 财 务数 据
名称 简称 营 收 亿
利率 研 发投 占 资 产负 债
机
黑 羔
机 机
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照无锡贝斯特精机股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券（简称“贝斯转债”
）信
用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据无锡贝斯特精机股份有限公司（简称“贝斯特”
）提供的经审计
状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期
跟踪评级。
截至 2023 年 5 月末，该公司存续期内债券发行概况如图表 1 所示。
图表 1. 截至 2023 年 5 月末公司存续债券发行概况
发行金额 债券余额 期限 存续期利率
债项名称 发行时间 到期时间
（亿元） （亿元） （年） （%）
第一年 0.40%、第二年 0.60%
贝斯转债 6.00 6.00 6 第三年 1.00%、第四年 1.50% 2020/11/2 2026/11/1
第五年 2.00%、第六年 2.50%
资料来源：贝斯特
经中国证券监督管理委员会证监许可[2020]2571 号文同意注册，该公司于 2020 年 11 月 2 日向不特
定对象发行总额为 6.00 亿元的贝斯转债，募集资金中 5.30 亿元用于投建年产 700 万件新能源汽车功能部
件及涡轮增压器零部件建设项目，0.70 亿元用于补充流动资金。截至 2022 年末，年产 700 万件新能源汽
车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目已累计投入 4.54 亿元，募集资金使用进度为 85.60%；补充流动
资金的募集资金 0.70 亿元已全部使用。截至 2023 年 3 月末，募投项目已逐步投产，产能持续爬坡。
贝斯转债转股期限为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止，
即 2021 年 5 月 6 日至 2026 年 11 月 1 日（如遇法定节假日或休息日延至其后的第一个工作日；顺延期间
，初始转股价格为 23.99 元/股。2021 年 5 月 18 日，公司实施 2020 年度利润分配方
付息款项不另计息）
案，转股价格自 23.99 元/股调整为 23.74 元/股，调整后的转股价格自 2021 年 5 月 24 日（除权除息日）
起生效。2022 年 6 月 21 日，公司实施 2021 年度利润分配方案，转股价格自 23.74 元/股调整为 23.56 元
/股，调整后的转股价格自 2022 年 6 月 21 日起生效。截至 2023 年 3 月末，贝斯转债已累计转股 3,963
张，剩余未转股数量 5,996,037 张，未转比例为 99.93395%。截至 2023 年 6 月 7 日，公司股票收盘价为
业务
（1） 宏观因素
基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我
国经济基本面长期向好。
美欧经济增长的疲弱预期未发生明显变化，我国经济发展面临的外部环境低迷且不稳。美联储、欧洲
央行加息导致银行业风险暴露，政府的快速救助行动虽在一定程度上缓解了市场压力，但金融领域的
新世纪评级
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潜在风险并未完全消除；美欧货币政策紧缩下，美元、欧元的供给持续回落，对全球流动性环境、外债
压力大的新兴市场国家带来挑战。大国博弈背景下的贸易限制与保护不利于全球贸易发展，俄乌军事
冲突的演变尚不明确，对全球经济发展构成又一重大不确定性。
我国经济总体呈温和复苏态势。就业压力有待进一步缓解，消费者物价指数小幅上涨。工业中采
矿业的生产与盈利增长明显放缓；除电气机械及器材、烟草制品等少部分制造业外，大多数制造业生
产及经营绩效持续承压，且高技术制造业的表现自有数据以来首次弱于行业平均水平；公用事业中电
力行业盈利状况继续改善。消费快速改善，其中餐饮消费显著回暖，除汽车、家电和通讯器材外的商品
零售普遍增长；基建和制造业投资延续中高速增长，房地产开发投资降幅在政策扶持下明显收窄；剔
除汇率因素后的出口仍偏弱。人民币跨境支付清算取得新的进展，实际有效汇率稳中略升，境外机构
对人民币证券资产的持有规模重回增长，人民币的基本面基础较为坚实。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动
构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内宏观政
策调控力度仍较大，为推动经济运行整体好转提供支持。我国积极的财政政策加力提效，专项债靠前
发行，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政
府债务风险可控。央行实行精准有力的稳健货币政策，综合运用降准、再贷款再贴现等多种货币政策
工具，加大对国内需求和供给体系的支持力度，保持流动性合理充裕，引导金融机构支持小微企业、科
技创新和绿色发展。我国金融监管体系大变革，有利于金融业的统一监管及防范化解金融风险长效机
制的构建，对金融业的长期健康发展和金融资源有效配置具有重大积极意义。
费以及服务消费将拉动消费进一步恢复；基建投资表现平稳，制造业投资增速有所回落，房地产投资
降幅明显收窄；出口在外需放缓影响下呈现疲态，或将对工业生产形成拖累。从中长期看，在强大的国
家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于
提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
（2） 行业因素
汽车制造业是我国国民经济发展的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉
动大等特性。经过多年发展，我国汽车保有量已得到大幅提高。2021 年在芯片短缺、原材料成本上涨
背景下，受益于新能源汽车消费增长，我国汽车产销量结束了自 2018 年以来连续三年下降的局面，
新能源汽车产销和汽车出口继续呈良好态势，但当前国内需求仍不足，行业稳增长持续需要有效政策
提振。
A. 行业概况
随着居民收入不断提高和城镇化进程加速，我国汽车产业自 2000 年起步入快速发展期，并逐步成
为国民经济重要的支柱产业之一。受全球金融危机影响，2008 年下半年我国汽车销量由高速增长转为
低迷。2009 年得益于国家四万亿投资计划实施以及推出《汽车产业调整振兴规划》
，汽车产销量实现爆
发式增长，首次超过美国成为世界汽车产销第一大国。之后陆续在宏观经济调整、汽车消费刺激及推广
政策等因素影响下，我国汽车产销量增速有所波动，以 2015 年 10 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日执行乘
用车购置税减半政策为界点，随着后期购置税优惠退出及 2018 年开始宏观经济增速回落、中美贸易摩
擦、物流和供应链冲击等外部环境下，2018-2020 年我国汽车产销量持续下降。不过 2020 年以来在扩
大内需、救市政策出台、汽车消费刺激等积极政策驱动下，尽管由于芯片短缺、原材料成本上涨、短期
主要汽车产业集群地及消费大省供需两端乏力等不利因素，行业内新能源汽车持续爆发式增长、出口
继续保持较高水平以及自主品牌竞争力不断提升，2021-2022 年我国汽车产销量呈增长态势，其中产量
均同比增长 3.4%，销量同比分别增长 3.8%和 2.1%，其中 2022 年产销量分别完成 2702.1 万辆和 2686.4
万辆。
新世纪评级
Brilliance Ratings
要系上年同期低基数效应影响，其中一季度面临促销政策切换期、传统燃油购置税优惠政策的退出、新
能源汽车国补结束造成去年底消费需求前置，3 月以来由于促销潮造成的消费者持币观望，汽车消费尚
处于缓慢恢复过程中，加之商用车行业复苏不及预期，4 月产销量分别环比下降 17.5%和 11.9%。
图表 2. 近年来我国汽车销量情况（单位：万辆，%）
汽车 乘用车 商用车销量 汽车同比[右轴] 乘用车同比[右轴] 商用车同比[右轴]
数据来源：汽车工业协会，新世纪评级整理
从细分市场来看，乘用车市场与居民个人生活息息相关，需求端直接受消费者需求潜力及消费偏
好等因素影响。2020 年下半年起新能源汽车市场强劲且持续的增长势头，带动 2021 年以来乘用车市场
整体回暖，同时因中国品牌竞争力提升及对产业链韧性，出口市场成为乘用车市场销量的补充。2022
年我国乘用车销量为 2356.3 万辆，
同比增长 9.5%，
其中新能源乘用车销量 654.9 万辆，
同比增长 96.4%。
场仍呈较高速增长，2023 年 1-3 月我国乘用车出口 107 万辆，同比增长 58.1%，其中 3 月汽车出口 38.7
万辆，环比增长 19.5%。
商用车市场可分为货车与客车两大类，其中货车始终占据主导地位，近年来货车销量占商用车销
量比重均在 85%以上。受重型柴油车国六排放法规切换所导致的需求波动，
“蓝牌轻卡”政策 预期带
来的消费观望、房地产开发行业较冷等因素，商用车市场近年来下行压力加剧。2022 年商用车产销量
分别为 318.5 万辆和 330.0 万辆，同比分别下降 31.9%和 31.2%。2023 年 1-4 月，我国商用车产销分别
为 130.3 万辆和 128.6 万辆，均同比增长 8.8%，由于货运市场不景气、车多货少、基建工程开工率不
足、库存高等影响，商用车行业仍处于触底反弹的复苏中，其中 4 月货车产销分别为 31.4 万辆和 31 万
环比分别下降 18.8%和 20.4%；
辆， 客车产销分别为 4.1 万辆和 3.8 万辆，
环比分别下降 14.4%和 15.5%。
新能源汽车市场受益于国家持续的“节能减排”政策引导，2012 年国务院发布《节能与新能源汽
车产业发展规划（2012—2020 年）
》以来，我国坚持纯电驱动战略取向，政府部门在市场推广、基础设
施建设、促进消费等方面给予大力支持，如财政补贴、扶持性电价、不限号、免征车辆购置税等。在
》，到 2025 年我国新能源销量占
汽车新车销售总量的 20%，到 2035 年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。
同时近年来随着技术进步，新能源汽车的续航里程、充电效率、充换电基础设施、智能化程度、使用体
验均得以提升改善，加上 2021 年以来油价整体高位运行，新能源汽车市场发展已从政策推动转向市场
驱动。2022 年我国新能源汽车产销量分别为 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，
市场占有率较 13.4%进一步增至 25.6%。2023 年 1-4 月，我国新能源汽车产销分别为 229.1 万辆和 222.2
万辆，均同比增长 42.8%，市场占有率达 27%，其中 4 月新能源汽车产销分别为 64 万辆和 63.6 万辆，
均同比增长 1.1 倍，市场占有率达 29.5%。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 3. 近年来我国新能源汽车销量情况及细分销量情况（单位：万辆）
BEV PHEV
新能源汽车 新能源乘用车 新能源商用车 BEV同比[右轴] PHEV同比[右轴]
资料来源：Wind 资讯、中国汽车工业协会，新世纪评级整理
短期来看，2021 年以来我国汽车产销量持续增长，尤其是新能源汽车领域呈现强劲且持续的增长
势头，在汽车产业转型升级下汽车制造行业固定资产投资增速逐渐恢复，整体行业产能利用率仍在恢
复进程中。行业政策方面，需关注政策的延续性和地方政府对消费的支持力度。随着市场竞争加剧，行
业格局或将持续发生变化，车企竞争压力将进一步加大。新能源汽车发展仍是行业的发展重点，前期
研发投入高，同时汽车制造企业的动力电池主要原材料价格总体上行，对行业盈利水平产生一定负面
影响，但汽车制造企业中长期盈利能力仍主要取决于规模和研发优势等，大型汽车制造企业盈利能力
仍有望提升，无技术优势及成本优势的企业将不断出清。
国内零部件企业与合资品牌相比，在核心技术上仍存在较大的差距，同时国内该行业集中度低，零
部件制造企业在产业链中处于相对弱势的地位。
汽车零部件行业和汽车整车制造行业密切相关，需求主要和宏观经济、居民收入水平和固定资产
投资密切相关，呈现较强的周期属性。随着国内自主品牌汽车的发展，各主机厂开始加快落实零部件
配套体系的国产化，国内零部件市场的发展机遇增强。此外，国际零部件巨头为降低成本竞争压力下
的经营压力，也加快在中国的低成本零部件供应体系的布点和进一步扩大全球采购。近年来，我国汽
车零部件行业稳步发展，从 2011 年到 2021 年1我国汽车零部件产业主营业务收入由 19778.91 亿元提高
到 40667.65 亿元，年复合增长率达到 7.47%。目前，我国汽车零部件企业主要销售渠道包括整车配套
市场、维修市场和出口市场，其中配套市场是大型汽车零部件生产企业的主要目标渠道，通过自身在
规模、技术、品牌、资金、管理等方面的优势，与整车生产企业建立稳定的合作关系，形成竞争优势。
对于规模、资金、技术实力较弱的生产厂商，其主要产品销售以维修市场为主，渠道稳定性差。
从行业技术特点来看，长期以来，我国汽车产业政策侧重于汽车整车的发展，汽车零部件产业处
于相对被忽视的地位，国内零部件企业的研发能力普遍较弱；而在发达国家，汽车零部件企业的研发
能力己领先于整车企业，国外一辆新开发的整车，70%的知识产权属于汽车零部件企业。目前国内零配
件行业中许多关键的零部件技术多为合资或外资零部件企业所掌握，因此，国内汽车零部件制造企业
在产品销售时的议价能力也较弱。
图表 4. 汽车零部件产品功能划分情况
进排气系统零部件、滤清器及配件、增压器、曲轴、凸轮轴、活塞和连杆、气缸及配件、风
发动机系统
扇、油箱及油管、化油器及配件、飞轮
液力变矩器、万向节、半轴、球笼、十字节、减速器、变速箱、分动器、差速器、助力器、同
传动和制动系统
步器、离合器、制动器总成、ABS
底盘系统 悬挂系统、减震器、汽车悬架
行驶和转向系统 动力辅助转向装备、万向机、转向操纵系统、转向传动装置、转向器、轮毂、轮胎、车架
天线、车载影音装置、车载导航/通讯装置、车载电子诊断装置、电机、点火系统、蓄电池、
汽车电子电器系统
空气调节系统、车灯、喇叭及配件、启动马达
新世纪评级
Brilliance Ratings
车门外直条总成、门框\侧框\侧梁装饰条总成、三角窗装饰条总成、顶盖/风窗饰条总成、不锈
内外饰件系统 钢光亮饰条总成、防擦条、立柱饰板、行李架总成、天窗框、压条总成、内饰板、仪表板框
等
车灯、车厢及配件、座椅及附件、汽车玻璃及车窗、车镜、雨刷系统、驾驶室、中网、引擎
其他零部件系统
盖和门窗等
数据来源：公开信息
钢材成本是汽车整车及零部件生产的主要成本之一，钢材价格波动对汽车生产企业的利润空间有
“碳中和”目标及 3 月限产对市场预期造成影响，钢价经
一定影响。2021 年以来，受补库存需求拉动、
历 1-2 月小幅下降后迅速上升，5 月中旬钢材综合价格指数升至 174.81 点，为全年最高水平，下半年随
着“能耗双控”和“限电”等政策影响，第四季度以来因地产行业低迷、部分工地季节性停工等影响，
钢材价格指数再度回落，年末钢材综合价格指数为 131.70 点，较 2021 年最高点下降 24.7%。2022 年
及房地产市场仍低迷等因素导致终端需求回落，钢材价格指数持续下行，至年末钢材综合价格指数为
下游建筑行业疲软影响，钢材综合价格指数波动下跌，年末钢材综合价格指数为 113.25 点；全年平均
指数为 119.84 点，同比下降 22.19 点。
涡轮增压器是汽车重要零部件之一，主要作用是提高发动机进气量，从而提高发动机的功率和扭
矩。目前盖瑞特、Cumins（康明斯） 、MHI（三菱重工）和 IHI（石川岛播磨）
、BorgWarner（博格华纳）
等占据了全球涡轮增压器 90%以上的市场份额，行业集中度高。随着行业竞争加剧，涡轮增压器巨头
纷纷进行供应商体制改革，降低零部件自制率，实行全球化生产和采购策略，其中中国、印度等国家的
涡轮增压器零部件供应商依靠生产成本优势和位于重要下游市场的地理优势吸引了大量需求。考虑到
工艺水平、供货稳定性等因素，涡轮增压器零部件企业与主机厂之间合作关系较为稳定，此外涡轮增
压器零部件企业前期需要大量资金投入，故在资本、技术、规模和资金等方面均形成了一定程度的行
业壁垒。
涡轮增压器核心零部件有叶轮、中间壳、压壳、涡轮、涡壳、密封环、隔热罩、机芯总成、浮动轴
承、喷嘴环、止推轴承、卡簧等，零部件较多。同时涡轮增压器的原材料较为丰富，主要包括铝、铝合
金、铜、合金钢、不锈钢和镍基合金等，近年来钢材和铝材价格波动较大且维持高位，对汽车零部件企
业造成一定成本控制压力。
B. 政策环境
为提升国内汽车制造企业技术水平、强化节能环保和加强道路交通安全，近年来国家在关键零部
件生产、新能源汽车和治理货车超限超载等方面陆续出台了多项政策。
置税，同时自 4 月以来各地也积极出台如部分汽车限购地区增加号牌指标数量、新车购置补贴、汽车
以旧换新、支持新能源汽车消费、便利皮卡车进城等措施，均对行业的迅速恢复和发展起到了积极作
用。2022 年 11 月《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》指出，进一步扩大汽车消费，落
实好 2.0 升及以下排量乘用车阶段性减半征收购置税、新能源汽车免征购置税延续等优惠政策，启动公
共领域车辆全面电动化城市试点。
的政策，目前郑州、无锡、沈阳、北京、天津等地发放了汽车消费券，上海延续新能源车置换补贴，湖
南、四川、宁波、嘉兴等多个省市出台促进汽车消费政策。持续的政策促进有利于挖掘并进一步释放汽
车消费潜力，带动产业发展。
图表 5. 2023 年以来汽车相关行业主要政策
发布时间 文件名称 发布部门 主要内容
新型电力系统发展蓝皮书(征 国家能源局综合 推动各领域先进电气化技术及装备发展进步并向各行业高比例渗透，交通领
求意见稿) 司 域大力推动新能源、氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车。
国务院促进中小 将政府采购工程面向中小企业的预留份额阶段性提高至 40%以上政策延续到
助力中小微企业稳增长调结
构强能力若干措施
导小组办公室 等促消费政策措施。
新世纪评级
Brilliance Ratings
发布时间 文件名称 发布部门 主要内容
关于推动能源电子产业发展 工业和信息化部 采用分布式储能、 “光伏+储能”等模式推动能源供应多样化，提升能源电子产
的指导意见 等六部门 品在 5G 基站、新能源汽车充电桩等新型基础设施领域的应用水平。
国家铁路局、工
关于支持新能源商品汽车铁 积极鼓励开展新能源商品汽车铁路运输业务，不断提升铁路运输服务标准化、
业和信息化部、
中国国家铁路集
发展的意见 源商品汽车物流成本、助力国家新能源汽车产业发展。
团有限公司
试点期为 2023—2025 年，主要目标包括车辆电动化水平大幅提高（城市公交、
关于组织开展公共领域车辆 出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到 80%） ；充换电服务体系
工业和信息化部
等八部门
的通知 车）比例力争达到 1:1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停
车位的 10%）；新技术新模式创新应用。
全国汽车标准化 规定了车用动力电池回收利用过程的术语和定义、原则、基本要求、回收要求
车用动力电池回收利用 通用
要求征求意见的函
车辆分会 用，其他类型电池可参照执行。
关于印发广东省进一步搞活 围绕支持新能源汽车购买使用、加快活跃二手车市场、扩大汽车更新消费、扩
方案的通知 金融服务七方面部署了 13 条具体措施。
关于发布《智能汽车基础地图
到 2025 年，初步构建能够支撑汽车驾驶自动化应用的智能汽车基础地图标准
》 自然资源部
体系；到 2030 年，形成较为完善的智能汽车基础地图标准体系。
的公告
公开征求对《国家汽车芯片标
工业和信息化部 到 2025 年，制定 30 项以上汽车芯片重点标准；到 2030 年，制定 70 项以上汽
科技司 车芯片相关标准。
（征求意见稿）的意见
审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见，部署加快建设充电基础设施，
更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴
关于《汽车智能座舱交互体验 本文件规定了汽车智能座舱交互体验测试评价规程的术语和定义、评价指标体
中国汽车工业协
会
准征求意见的函 车载信息娱乐系统的可参照执行。
关于加快推进充电基础设施
国家发展改革 创新农村地区充电基础设施建设运营维护模式，支持农村地区购买使用新能源
委、国家能源局 汽车，强化农村地区新能源汽车宣传服务管理
乡和乡村振兴的实施意见
资料来源：公开信息，新世纪评级整理
C. 竞争格局/态势
汽车制造行业主要依靠资本、技术和规模驱动，进入和退出壁垒较高，行业内具有规模优势的企
业往往竞争力较强。我国汽车制造行业竞争格局以大型集团为主，行业集中度较高。据中国汽车工业
协会，2022 年我国汽车年销量超过两百万辆的企业集团有五家，分别为上汽集团、一汽集团、东风集
团、中国长安和广汽集团，合计市场占有率为 59.9%，较上年下降 3.2 个百分点；前十位的企业集团销
量合计 2314.8 万辆，同比增长 2.3%，占汽车总销量的 86.20%，高于上年 0.11 个百分点。2023 年 1-4
月，我国汽车企业市场前五排名出现一定变化，其中比亚迪销量增速最为明显，奇瑞和北汽呈两位数
增长，一汽集团、长安集团和吉利控股同比小幅增长，其他企业呈不同程度下降。
图表 6. 国内前十家汽车生产企业销售及市场占有率情况（单位：万辆、%）
企业集团
销量 占有率 排名 销量 占有率 排名 销量 占有率 排名 销量 占有率 排名
上汽集团 553.4 21.86 1 536.5 20.42 1 519.2 19.30 1 132.2 15.0 1
一汽集团 370.6 14.64 2 350.1 13.32 2 320.4 11.90 2 92.1 11.2 2
中国长安 200.4 7.92 5 230.1 8.76 4 234.6 8.70 5 79.0 9.6 3
比亚迪汽车 39.5 -- -- 74.5 2.84 10 186.9 7.00 6 76.2 9.3 4
广汽集团 204.3 8.07 4 214.4 8.16 5 243.5 9.10 4 72.2 8.8 5
东风集团 345.8 13.66 3 327.5 12.46 3 291.9 10.90 3 68.1 8.3 6
北汽集团 190.4 7.52 6 172.3 6.56 6 145.3 5.40 7 53.3 6.5 7
奇瑞汽车 72.9 2.88 10 95.9 3.65 9 123.0 4.60 9 45.6 5.5 8
吉利控股2 132.1 5.22 7 132.8 5.05 7 143.3 5.30 8 43.6 5.3 9
长城汽车 111.2 4.39 8 128.1 4.88 8 106.8 4.00 10 31.3 3.8 10
合计 2264.4 89.46 -- 2262.1 86.09 -- 2314.8 86.20 -- 684.6 83.10 --
数据来源：中国汽车工业协会，新世纪评级整理（四舍五入存在尾差）
传统燃油车受到了较大抑制，同时合资品牌在燃油车领域有相对优势，更倾向于在原有的品牌框架下
打造新能源产品，并延续原有价格体系，产品性价比相对不足，在新能源板块发展面临较大挑战。相比
新世纪评级
Brilliance Ratings
之下，自主品牌依托于本土优势，消费者洞察强、产品迭代快，同时产品定位差异化、应对机制更灵
活，2021 年以来我国自主品牌在新能源市场获得明显增量，较好的市场拓展带动自主品牌市占率逐步
提升。2022 年中国品牌乘用车销量 1176.6 万辆，同比增长 22.8%，市场占有率进一步增至 49.9%，同
比上升 5.4 个百分点，其中 9-12 月单月市场份额分别为 50.0%、53.2%、54.4%和 56.8%。2023 年 1-4
月，我国自主品牌乘用车销量 368.2 万辆，同比增长 18.8%，市场份额 53%，较上年同期上升 5.4 个百
分点；其中 4 月销量 99.9 万辆，同比增长 81.4%，市场份额 55.2%。
D. 风险关注
汽车制造行业为周期性特征，易受宏观经济增长波动影响。受宏观经济增速、消费者信心和固定资
产投资增速影响，汽车制造行业具有较强的周期性，同时供需端易受原材料成本、芯片结构性紧缺、地
缘政治冲突对燃油价格波动等方面的冲击。当前我国需求收缩、供给冲击、预期转弱压力仍较大，且外
部不确定性较多，汽车行业稳增长仍面临一定压力。
受产业链环节短期扰动。汽车制造涉及产业链长，产业环节复杂，任何环节出现供应短缺均会影响
最终的整车产量，从而影响产业链其他环节企业的出货量。2020 年下半年开始的芯片短缺在短期内即
对整车产量造成了一定负面影响，继而传导至产业链其他环节。
资本支出压力。根据汽车零部件行业特性，汽车零部件企业为了满足整车厂对生产规模、加工水
平和产品质量等方面的较高需求，需要大量购置厂房、高端生产设备及精密检测设备，面临较大的资
金投入压力。此外，根据整车厂的差异化及个性化需求，对产品有多种类、多工艺的要求，汽车零部件
企业存在持续的研发成本投入压力。
原材料价格波动风险。汽车零部件产品的原材料较为丰富，主要包括铝、钢、天然橡胶和 PP 粒子
等，2020 年以来受全球流动性持续宽松，叠加需求复苏预期，供需不平衡等多方面因素影响，原材料
价格增幅较大，对汽车零部件企业造成一定成本控制压力。
该公司主要从事精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产和销售，下游客户主要有盖瑞特、
康明斯等国际汽车零部件企业，2022 年公司持续开拓新客户，客户集中度略有下降，但对核心客户依
赖度仍较高。受益于募投项目产能爬坡，叠加公司加大汽车零部件业务拓展，2022 年以来营业收入稳
步增长，但受原材料成本及人工成本上涨、募投项目转固增加折旧以及其他零部件、智能装备及工装
业务经营波动影响，业务毛利率有所下降。
该公司系涡轮增压器核心零部件供应商，主要从事精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生
产和销售，目前精密零部件业务核心客户涵盖了国内和海外市场，智能装备及工装业务则以国内客户
为主。规模化对汽车零部件制造企业成本控制影响较大，且汽车精密零部件、智能装备及工装产品制
造对技术水平要求较高，此外资本投入、品牌及行业政策等都是公司主业发展的驱动因素。
（1） 主业运营状况/竞争地位
图表 7. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）
主导产品或服务 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
营业收入合计 9.31 10.57 10.97 3.09 2.55
其中：（1）汽车零部件3 7.71 8.87 10.07 2.82 2.19
在营业收入中占比（%） 82.80 83.91 91.74 91.51 85.65
（2）其他零部件4 0.47 0.78 0.24 0.10 0.19
在营业收入中占比（%） 5.07 7.42 2.18 3.39 7.40
（3）智能装备及工装 1.06 0.81 0.53 0.11 0.14
在营业收入中占比（%） 11.37 7.71 4.80 3.68 5.66
毛利率（%） 35.94 34.39 34.27 30.62 32.44
含燃油汽车零部件和新能源汽车零部件。
其他零部件包含以往年度的飞机机舱零部件及其他零部件。
新世纪评级
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主导产品或服务 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
其中：汽车零部件 38.88 34.52 33.63 29.79 31.31
其他零部件 22.48 24.52 14.23 22.78 20.79
智能装备及工装 16.82 34.89 39.13 32.00 50.95
资料来源：贝斯特
该公司主要产品包括汽车零部件和包括飞机零部件在内的其他零部件等精密零部件，以及工装夹
具、飞机机身自动化钴铆系统和生产自动化系统等智能装备及工装。2022 年及 2023 年第一季度，公司
分别实现营业收入 10.97 亿元和 3.09 亿元，同比分别增长 3.80%和 20.87%，同期精密零部件收入占比
分别为 93.92%和 94.90%。分产品来看，受益于募投项目产能爬坡，以及公司积极开拓市场订单增加，
汽车行业，其他领域业务减少，其他零部件业务同比分别减少 69.52%和 44.66%；智能装备及工装业务
系非标定制化产品，收入随业务量和订单金额规模存在一定波动，同期收入同比减少 35.40%和 21.28%。
A. 精密零部件
该公司精密零部件业务包括汽车零部件和其他零部件（含飞机零部件）的生产销售。2022 年及 2023
年第一季度，精密零部件业务收入稳步增长，分别为 10.31 亿元和 2.93 亿元，其中汽车零部件中涡轮
增压器零部件收入分别为 8.77 亿元和 2.50 亿元，
占精密零部件业务收入比重分别为 85.08%和 85.38%，
此外 2022 年新能源汽车零部件销售收入 0.92 亿元，同比增长 122.75%。
图表 8. 公司精密零部件产品及应用领域
产品系列 主要产品 应用领域
涡轮增压器精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密
燃油汽车涡轮增压器
封环、齿轮轴、压气机壳
燃油汽车零部件
真空泵、油泵、高压共轨燃油泵泵体、发动机缸体等 燃油汽车发动机
纯电动汽车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零
部件、底盘安全件等；
电动汽车、氢燃料电池汽车、
氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流
精密零部件 新能源汽车零部件 器、电机壳、轴承盖以及功能部件等；
增程式汽车、混合动力汽车以
及其他新能源汽车零部件
适用于混合动力汽车的涡轮增压器精密轴承件、叶轮、
中间壳、气封板、密封环、齿轮轴、压气机壳等
飞机机舱零部件 座椅构件、连接件等内饰件 飞机机舱
手柄、气缸、端盖 气动工具
其他零部件 滤波器 通讯基站
阀板 制冷压缩机
资料来源：贝斯特
? 产品生产
汽车涡轮增压器和发动机零部件对于加工材料、加工精度和质量稳定性有较高要求，该公司作
为涡轮增压器核心零部件供应商，在设备、工艺和生产组织等方面有一定优势，此外公司利用精密零
部件加工领域形成的技术优势及自动化生产线的柔性加工能力，为飞机机舱零部件、气动工具和制
冷压缩机等领域供应精密零部件。
截至 2023 年 3 月末，该公司在无锡市拥有 5 个厂区，较 2021 年末无变化。2022 年末，汽车零部
件年产能较 2021 年末增加 250 万件至 4050 万件，主要系于 2021 年转固投产的年产 700 万件新能源汽
车功能部件及涡轮增压器零部件项目的产能逐步释放；其他零部件年产能较 2021 年末减少 88 万件至
产能持续爬坡，汽车零部件产量同比增长 13.06%至 3485.17 万件，全年产能利用率同比提高 4.94 个百
分点至 86.05%；受产能调整影响，其他零部件产量同比减少 43.03%至 106.59 万件，全年产能利用率
同比下降 1.12 个百分点至 88.83%。2023 年第一季度仍维持 2022 年趋势，汽车零部件产量同比增长
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 9. 公司精密零部件产能情况（单位：万件）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度
年产能 2500 3800 4050 4050
汽车零部件 产量 2455.23 3082.47 3485.17 858.78
当年（期）产能利用率 98.21% 81.12% 86.05% 85.03%
年产能 172.50 208.00 120.00 120.00
其他零部件 产量 122.87 187.09 106.59 26.52
当年（期）产能利用率 71.23% 89.95% 88.83% 88.40%
资料来源：贝斯特
? 产品销售
该公司精密零部件产品销售定价以成本加成为基础来确定利润空间，并经过与下游客户协商予以
确定。公司接到订单后安排生产销售。销售流程一种是送货至客户，另一种是送货到中间仓。公司为提
高及时供货能力设置了靠近客户的中间仓（由客户或第三方物流商管理）
，由第三方物流商送货至客户
处，客户按实际从中间仓领用情况在信用期内付款。公司通常以银行承兑汇票和现款方式与下游客户
进行结算，结算周期通常为 1-6 个月。
该公司主要采用以销定产的模式，近年来汽车零部件和其他零部件精密零部件产销率情况良好，
其中 2022 年因供应链短期受阻以及订单增加致库存备货增加，全年产销率同比分别下降 6.65 个百分
点和 4.59 个百分点，2023 年第一季度分别恢复至 107.82%和 127.68%。2022 年和 2023 年第一季度，
汽车零部件销量分别为 3181.81 万件和 925.96 万件，受产能扩张及业务拓展影响，同比分别增长 5.38%
和 29.25%；其他零部件销量分别为 95.94 万件和 33.86 万件，受产能调整影响，同比分别减少 45.79%
和 81.13%。销售价格方面，受产品结构变化影响，2022 年汽车零部件销售均价同比增长 7.69%至 31.64
元/件；其他零部件销售价格同比下降 43.77%至 24.91 元/件。
图表 10. 公司精密零部件产销情况（单位：万件，元/件）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度
销量 2467.82 3019.25 3181.81 925.96
汽车零部件 产销率 100.51% 97.95% 91.30% 107.82%
销售均价 31.24 29.38 31.64 30.49
销量 126.56 170.42 95.94 33.86
其他零部件 产销率 107.59% 94.39% 90.01% 127.68%
销售均价 27.33 36.32 24.91 30.87
资料来源：贝斯特
该公司产品销售区域覆盖国内和海外，出口业务采用 FOB 离岸价模式，关税由客户和公司共同承
担5。公司收入和利润绝大部分来源于汽车零部件业务，从汽车零部件业务来看，2022 年，汽车零部件
国内销售收入 5.44 亿元，受国内供应链短期受阻影响，同比减少 4.86%；受益于订单增加，出口销售
收入 4.62 亿元，同比增长 46.84%。2022 年出口销售收入占汽车零部件收入的 45.92%，同比上升 10.43
个百分点，海外业务占比明显提升；2023 年第一季度出口销售收入占比进一步提升至 46.94%。2022 年
及 2023 年第一季度，国内业务毛利率分别为 29.94%和 27.38%，受原材料成本及人工成本上涨影响，
同比分别下降 4.65 个百分点和 4.35 个百分点；国外业务毛利率分别为 37.99%和 32.45%，同比分别上
升 3.61 个百分点和 1.65 个百分点，主要系产品结构变化及汇率波动影响所致。
图表 11. 汽车零部件业务国内外销售收入和毛利率情况（单位：万元、%）
指标 区域 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度
国内 51021.44 57220.99 54438.33 14981.69
海外 26081.50 31481.63 46226.21 13251.82
其中：欧美（为盖瑞特集团销售额，
营业收入 因账户合并，无法拆分）
英国 450.88 959.51 805.67 172.53
韩国 881.27 933.67 2501.69 670.61
其他 7505.48 3421.10 17865.93 5655.16
毛利率 国内 38.93 34.59 29.94 27.38
该公司出口产品原关税税率为 8-10%，2019 年起关税税率调整至 15-25%，增加的税收负担由客户和公司共同承担，其中公
司方面主要通过对部分产品进行 1-5%的年度降价来承担。
新世纪评级
Brilliance Ratings
指标 区域 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度
海外 38.78 34.38 37.99 32.45
资料来源：贝斯特
该公司汽车零部件业务主要客户包括盖瑞特6、康明斯7等全球知名汽车零部件企业，2022 年前五
大客户销售汽车零部件合计收入为 8.39 亿元，占当年汽车零部件业务收入比重为 83.34%，合计占比较
上年下降 2.83 个百分点，主要系公司拓展新能源汽车零部件业务，新客户增加所致，但客户集中度仍
较高。若主要客户在未来出现经营困难、停止与公司业务合作或订单需求产生大幅变动，将对公司的
经营状况产生较大负面影响。
图表 12. 2022 年公司汽车零部件产品客户集中度情况（单位：万元）
客户名称 主要产品 销售收入 占当年汽车零部件收入的比重
客户一 叶轮、中间壳、压壳 52,536.36 52.19%
客户二 中间壳、叶轮、齿轮轴 16,954.39 16.84%
客户三 中间壳、精密件 7,528.27 7.48%
客户四 中间壳、叶轮、精密件 4309.30 4.28%
客户五 电动汽车配件 2568.75 2.55%
合计 — 83,897.07 83.34%
资料来源：贝斯特
? 采购及成本
该公司精密零部件业务成本主要由材料成本、制造费用、人工成本和外协成本等构成，其中外协
加工主要针对的是工艺简单、附加值不高、劳动力密集型工序，占成本比重较低。原材料成本占成本比
重最大，约 45%左右。公司生产所需的原材料包括市场通用材料、毛坯件等。市场通用材料包括铝锭、
铜棒、废钢、铝棒等；毛坯件包括叶轮毛坯件、中间壳毛坯件等。对于通用材料，公司根据生产计划直
接下单采购；对于毛坯件，公司根据事先签订的框架性合同下单采购。各供应商根据公司每月订单安
排生产计划。
件业务规模扩张及上游原材料价格上涨共同作用所致。公司目前主要通过提高原材料采购管理水平，
合理控制存货储备，同时加强供应链管理方式来减少原材料价格波动影响。从采购平均单价来看，2022
年叶轮毛坯件价格同比下降 10.49%，主要系毛坯规格型号变化所致，废钢价格同比下跌 8.33%，主要
系下半年废钢市场价格走弱，其余原材料价格均呈现不同程度上涨；2023 年第一季度，各类原材料价
格较 2022 年均有所下降。
图表 13. 公司精密零部件业务主要原材料采购情况
单 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度
原材料
位 金额 数量 单价 金额 数量 单价 金额 数量 单价 金额 数量 单价
当年采购总额 万元 25305.50 -- -- 28619.66 -- -- 35379.59 -- -- 10942.12 -- --
其中：叶轮毛坯件 万件 2042.47 53.21 38.39 2632.84 73.48 35.83 1189.72 37.09 32.07 282.23 9.41 30.00
中间壳毛坯件 万件 413.79 9.41 43.97 104.54 2.48 42.15 28.95 0.64 45.23 2.14 0.60 35.61
轴轮轴毛坯 万件 934.06 87.60 10.66 641.19 76.15 8.42 1802.24 169.38 10.64 295.64 28.58 10.35
铝棒 吨 4403.50 1016.06 4.33 5167.28 1222.87 4.23 5904.37 1318.33 4.48 904.20 202.07 4.48
铝毛坯件 万件 570.85 13.37 42.70 332.93 19.17 17.37 344.14 18.90 18.21 64.34 3.68 17.49
铝锭 吨 3199.95 2311.94 1.38 2649.80 1559.72 1.70 10130.94 5242.36 1.93 1156.82 649.21 1.78
铜棒 吨 459.59 104.45 4.40 744.52 136.51 5.45 923.26 157.50 5.86 202.40 34.85 5.81
废钢 吨 1783.64 6489.56 0.27 2882.5 7996.23 0.36 3045.67 9215.29 0.33 730.19 2307.58 0.32
资料来源：贝斯特
从供应商来看，2022 年，该公司汽车零部件业务向前五大供应商采购金额合计为 1.38 亿元，占当
年汽车零部件原材料采购成本的 39.53%，集中度同比下滑 5.30 个百分点，主要系公司多元化采购、新
产品压气机壳新增铝合金供应商所致。结算方面，公司通常以银行承兑汇票和现款方式与供应商进行
盖瑞特年报披露，2020-2022 年盖瑞特营业收入分别为 30.34 亿美元、36.33 亿美元和 36.03 亿美元， （税前）利润总额分别为
别为 23.38 亿美元、27.51 亿美元和 28.19 亿美元，净利润分别为 18.11 亿美元、21.64 亿美元和 21.83 亿美元。2022 年，康明斯
完成收购迈瑞特，当期业绩表现同比明显提升。
新世纪评级
Brilliance Ratings
结算，结算周期通常为 1-6 个月。
B. 智能装备及工装
该公司智能装备及工装收入主要来自于工装夹具、飞机机身自动化钻铆系统和生产自动化系统收
入，2022 年及 2023 年第一季度实现收入分别为 0.53 亿元和 0.11 亿元，受业务减少影响同比分别减少
图表 14. 公司智能装备及工装产品及应用领域
产品系列 主要产品 应用领域
发动机缸体夹具、发动机缸盖夹具、变速箱壳 汽车、轨道交通、风力发电等零
工装夹具
体夹具、转向节夹具、后桥夹具等 部件生产
飞机翼面、机身自动化装配、制
飞机机身自动化钻铆 机器人自动化钻孔系统、双机器人自动化钻铆
智能装备及工 孔、涂胶、铣削及抽铆等服务领
系统 系统、飞机机身大部件复合加工机床系统
装 域
汽车、轨道交通、风力发电等领
两轴桁架机器人自动线、三轴桁架机器人自动
生产自动化系统 域，为使用自动化生产线的客户
线、倒挂关机机器人自动线、去毛刺机器人
提供更全面的、一揽子解决方案
资料来源：贝斯特
智能装备及工装属于非标准化产品，该公司根据客户需求在取得订单后编制设计计划、采购计划
和生产计划，设计方案待客户确认后安排生产，检验后入库。公司一般客户签订合同后需支付 30%预
付款，在公司发货前支付 30%，在客户验收合格后支付 30%，剩余 10%在质保到期后支付（质保期通
常为 1 年）
。
该公司智能装备及工装产品业务主要覆盖国内市场，无出口业务，截至 2023 年 3 月末已形成 1200
套年产能，较 2021 年无变化。2022 年，下游需求转弱，产量同比减少 35.37%至 676 套，产能利用率
下降至 56.33%；智能装备及工装产品业务为非标定制产品，执行以销定产，当年销量为 685 套，产销
率维持高水平；销售均价为 7.68 万元/套，同比下降 8.42%，主要系当期订单金额较小。2023 年第一季
度，订单量有所恢复，产销量、产能利用率、产销率均同比有所提高，但销售均价进一步下降至 3.69
万元/套。
图表 15. 公司智能装备及工装产销量情况（单位：套、万元/套）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度
年产能 900 1200 1200 1200
产量 623 1046 676 257
销量 644 971 685 308
智能装备及工装
当年（期）产能利用率 69.22% 87.17% 56.33% 85.67%
当年（期）产销率 103.37% 92.83% 101.33% 119.84%
销售均价 16.44 8.39 7.68 3.69
资料来源：贝斯特
的 46.23%，客户较为集中。
智能装备及工装业务采购的主要原材料有油缸、机器人和钢板等，2022 年上述占该业务原材料采
购成本比重分别为 10.75%、7.42%和 2.02%。同期，该公司前五大供应商采购金额为 0.25 亿元，占比
近 80%，智能装备及工装业务供应商集中度高。公司与供应商通常以电汇、承兑汇票方式结算，结算
周期为 1-6 个月。
C. 研发方面
该公司核心技术主要体现在能够在众多细分类别的产品规格、性能和大规模供货时的批次稳定性
等方面，长期、动态、持续满足客户的要求。汽车涡轮增压器和发动机零部件对于加工材料、加工精度
和质量稳定性有较高要求，公司通过长时间的工艺积累和研发形成核心加工技术。同时公司在工装夹
具领域具有丰富经验和技术，自主研发了全自动去毛刺工作站、具有感知和自适应功能的全自动智能
夹具等产品，与精密汽车零部件制造业务形成互补优势。近年来公司研发投入较为稳定，2022 年及 2023
年第一季度研发费用的投入分别为 0.59 亿元和 0.09 亿元，占营业收入比例分别为 5.36%和 2.99%，目
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前研发投入项目主要有高端机械加工数字化车间及智慧工厂、智能化系列机器人集成装备、涡轮增压
器叶轮加工生产线、氢燃料电动涡轮压缩机壳体等。公司研究规划院自 2019 年成立，负责公司转型升
级发展中技术研发和产品的规划、重大技术改造和扩能的规划、新兴产业孵化基地的主要运营等，2020
年研究规划院牵头主导研发了一项可实现商业化的含有通用软件模块和算法的智能装备工作站—人工
智能缺陷视觉识别分选工作站8。截至 2023 年 3 月末，公司有效发明专利授权 33 项，累计实用新型专
利授权 99 项，在申请的发明专利 8 项，申请的实用新型专利 10 项。
D. 其他
考虑到在电子装备领域的培育和发展，2018 年 6 月该公司收购了无锡旭电科技有限公司（简称“旭
）20%股权，股权交易对价为 1600 万元以及将对其增资 440 万元，截至 2023 年 3 月末实际已
电科技”
投资 2040 万元，均为自有资金投入。
，公司以自有资金通过向交易对方支付 1938 万元人民币现金的方式购买其持有
权的股权转让协议》
）51%的股权。2020 年 1 月 15 日，公司以自有资
苏州赫贝斯五金制品有限公司（简称“苏州赫贝斯”
金支付了交易总价款的 50%（969 万元）
，并于该日将苏州赫贝斯纳入合并报表范围，剩余股权转让
价款后续将分三期支付，截至 2023 年 3 月末，累计已出资 1550.4 万元。2020 年受供应链不畅影响
苏州赫贝斯出口业务受阻，对其经营造成直接影响，因此公司对其业绩承诺期限进行调整，具体业绩
承诺见下表。苏州赫贝斯主要从事研发、设计、生产制造锌、铝、镁、铜、不锈钢金属制品的五金件，
产品包括汽车安全扣件、汽车充电扣等铝合金和压铸零配件产品，主要下游客户有美国某知名新能
源汽车制造企业、日本汽车零部件制造企业 Yazaki、瑞典汽车安全系统制造企业 Autoliv、美国流量
和压力仪表制造企业 Brooks 和 EMI 等。公司依托苏州赫贝斯在新能源汽车领域的市场资源优势，以
推动公司在新能源汽车产业链的延伸布局，2020 年 2 月公司已通过美国某知名新能源汽车制造企业
审核组的现场审核获得供应商资格、正式取得其供应商代码，并签订了相应的《汽车零部件产品及服
务框架合同》
。
为加快新能源汽车产业布局，2020 年 1 月该公司以自有资金缴纳易通轻量化技术（江苏）有限
）9100 万元出资额（持股 62%）
公司（简称“易通轻量化” ，又于 2020 年 9 月缴纳 100 万元出资额。
易通轻量化主要从事新能源汽车轻量化产品的研发、生产和销售。为进一步扩大新能源汽车零部件
产能，2022 年 6 月公司新设全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司（简称“安徽贝斯特”
），
注册资本 1 亿元，截至 2023 年 3 月末出资 3300 万元，公司将视后续实际经营情况出资。
此外为拓展新业务，2022 年 1 月该公司设立全资子公司无锡宇华精机有限公司（简称“宇华精
机”
），注册资本 1 亿元，截至 2023 年 3 月末出资 2231 万元，公司将视后续实际经营情况出资。宇
华精机将布局直线滚动功能部件，在高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场进行开
拓。
图表 16. 公司主要投资企业概况（单位：万元）
目前股东 资金
简称 计划投资额 月末实际 后续投资计划 业绩承诺 业绩承诺实现情况 2022 年财务数据
持股比例 来源
投资
待 2019 年、2020 年、2021 交易对方赫贝斯实业承诺目标公 2019 年， 苏州赫贝斯实现净利润
年及 2022 年的净利润分别经 司 2019 年、2020 年、2021 年和 255.74 万元，扣除非经常性损益
贝斯特 51%；新余 根据经审计的财务报表，
公司聘请的会计师事务所审 2022 年（业绩承诺期）实现的扣 后的净利润 259.75 万元，实现
高新区贝睿投资合 2022 年末，苏州赫贝斯资
计并出具审计报告并确认完 除非经常性损益前后孰低者的税 当年业绩承诺。
伙企业（有限合 产总额 0.19 亿元，所有者
成承诺利润后，及没有违反 后净利润分别不低于 250 万元、 2020 年， 苏州赫贝斯实现的扣除
伙）15%；无锡市 股 权 转 让 款 自有 权益 0.18 亿元，资产负债
苏州赫贝斯 1550.4 协议相关约定的，该公司再 46.04 万元、350 万元和 450 万； 非经常性损益后的净利润为
汇鼎投资合伙企业 1938 万元 资金 率 8.22%，当年营业收入
向交易对方分三期支付其余 四年实现累计承诺净利润不低于 56.38 万元，净利润 46.04 万元，
（有限合伙） 0.19 亿元，净利润 0.05 亿
股权转让价款，分别为：支 1096.04 万元。若苏州赫贝斯在业 未现当年业绩承诺。
付交易价款的 15%即 290.70 绩承诺期内所承诺的上述净利润 公司与赫贝斯实业拟就《股权转
有限公司 25% 净额 0.04 亿元。
万元、15%即 290.70 万元、 有所减少的，承诺方应根据《关 让协议》中业绩承诺期限进行调
该系统规划了不同产品、不同特性材料零件的瑕疵识别要求，灵活应对零件不同区域不同缺陷标准的要求，通过人工智能技
术对零部件多种表面缺陷进行分类识别，搭载专业分析软件对零件表面质量状况进行长期质量追踪。
例为 62%、实缴 200 万元；上海尼姬企业管理中心（有限合伙）认缴注册资本出资额 760 万元、认缴比例为 38%、实缴 0 元。
经营范围包括从事汽车轻量化及环保型新材料的研发；汽车零部件、五金产品等产品研发、制造、销售等。
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目前股东 资金
简称 计划投资额 月末实际 后续投资计划 业绩承诺 业绩承诺实现情况 2022 年财务数据
持股比例 来源
投资
公司股权的股权转让协议》相关 赫贝斯实业因苏州赫贝斯 2020
条款对公司进行现金补偿。 年度业绩未达标的补偿义务。该
事项已经公司董事会和股东大
会审议批准。
非经常性损益后的净利润为
元，实现当年业绩承诺。
非经常性损益后的净利润为
元，实现当年业绩承诺。
根据未经审计的财务报
表，2022 年末，易通轻量
贝斯特 62%；上海 化资产总额 0.20 亿元，所
易通轻量化 1240 万元 200 无 不涉及
（有限合伙）持股 册资本。 资金 负债率 68.72%，当年营业
流量净额 0.01 亿元。
股权投资款：首期支付 800 万
元， 待 2018 年、2019 年和 2020
年净利润按照聘请的会计师 交易对方石利、石杰承诺目标公司
常性损益后的净利润 1679.46 万 2022 年末旭电科技资产
事务所出具的审计报告确认 2018 年、2019 年和 2020 年（业绩
贝斯特 20%；石杰 完成承诺利润后，及没有违反 承诺期）实现的扣除非经常性损益
权受让额以 自有 2020 年分别实现扣除非经常性 益 1.09 亿元，资产负债率
旭电科技 27%；石利 3%； 2040 协议相关约定的，该公司再向 前后孰低者的税后净利润分别不
及 440 万元增 资金 损益后的净利润 1836.44 万元和 40.37%；当年营业收入
贝斯特投资 50% 交易对方分三期支付其余股 低于 1400 万元、1960 万元和 2750
资款 2675.20 万元，但三年净利润合 0.45 亿元，净利润 0.07 亿
权转让价款，分别为：支付交 万元， 或三年净利润达到 6110.00 万
计为 6191.10 万元，已实现业绩 元，经营性活动现金流量
易价款的 20%即 320 万元、 元。
承诺。 净额 0.28 亿元。
万元。
自有
宇华精机 贝斯特 100% 10000 万元 2231 根据实际经营情况出资 无 不涉及 —
资金
自有
安徽贝斯特 贝斯特 100% 10000 万元 3300 根据实际经营情况出资 无 不涉及 —
资金
资料来源：根据贝斯特所提供数据绘制。
（2） 盈利能力
图表 17. 公司盈利来源结构（单位：亿元）
-0.50
经营收益 投资净收益 营业外收支净额 公允价值变动损益 其他收益 其它类收益
资料来源：根据贝斯特所提供数据绘制；
注：经营收益=营业利润-其他经营收益；其他类收益=汇兑净收益+净敞口套期收益+资产处置收益。
和 1.82 个百分点，主要系受原材料价格、人工成本上涨影响，叠加募投项目转固致折旧增加，汽车零
部件业务毛利率下滑，以及其他零部件、智能装备及工装业务毛利率有所波动所致。
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图表 18. 公司营业利润结构分析
公司营业利润结构 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
营业收入合计（亿元） 9.31 10.57 10.97 3.09 2.55
营业毛利（亿元） 3.35 3.63 3.76 0.94 0.83
期间费用率（%） 15.11 15.90 16.12 14.81 16.55
其中：财务费用率（%） 0.94 0.67 0.52 1.99 1.83
全年利息支出总额（亿元） 0.05 0.23 0.24 / /
其中：资本化利息数额（亿元） 0.03 0.18 0.04 / /
资料来源：根据贝斯特公司所提供数据整理。
营业收入有所增长所致。
从期间费用构成来看，以职工薪酬为主的管理费用和研发费用为主要构成，2022 年及 2023 年第一
季度管理费用分别为 0.95 亿元和 0.29 亿元，占比保持在 50%以上；同期研发费用分别为 0.59 亿元和
别为 0.17 亿元和 0.01 亿元，其中 2022 年因市场推广费减少而同比减少 43.04%。此外，2022 年及 2023
年第一季度，公司分别计提资产减值损失（包括信用减值损失）0.13 亿元和 0.03 亿元，主要为计提的
存货及合同履约成本跌价损失和应收款项坏账损失，其中 2022 年同比增长 711.29%，主要系当期确认
的存货跌价准备和合同履约成本减值准备较多。
从收益结构来看，该公司盈利主要来自于经营收益，投资收益对其形成一定补充。2022 年及 2023
年第一季度，公司经营收益分别为 1.74 亿元和 0.44 亿元；投资净收益分别为 0.10 亿元和 0.01 亿元，
主要为理财产品收益和联营企业旭电科技投资净收益。公司每年均能获得一定的政府补助，同期其他
收益中的政府补助收入分别为 0.29 亿元和 0.09 亿元。此外，2022 年和 2023 年第一季度公司因投资交
易性金融资产分别确认公允价值变动收益-0.06 亿元和 0.08 亿元，存在一定波动。
率为 7.05%，较上年下降 1.11 个百分点，净资产收益率为 11.30%，同比提高 0.76 个百分点，处于相对
较好水平。
图表 19. 影响公司盈利的其他因素分析
影响公司盈利的其他因素 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
投资净收益（亿元） 0.10 0.15 0.10 0.01 0.04
其中：理财产品收益（亿元） 0.05 0.13 0.09 0.01 0.04
权益法核算收益（亿元） 0.05 0.03 0.01 -0.0001 -0.0001
其他收益（亿元） 0.12 0.21 0.29 0.09 0.05
资料来源：根据贝斯特所提供数据整理。
（3） 运营规划/经营战略
未来发展战略方面，鉴于新能源汽车发展势头以及国家大力推动“工业母机”
、“高端装备制造”等
战略产业契机，该公司将发挥“精密加工、铸造产业、智能装备”三大产业互联互动的协同效应，构建
三梯次产业链：第一梯次产业，持续做实做强现有业务，并向增程式、混动汽车零部件拓展；第二梯次
产业，结合先发优势，定位电动汽车、氢燃料汽车核心零部件，夯实向新能源汽车零部件赛道的转型升
级；第三梯次产业，充分利用现有资源，发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术和在汽车行业的生
产管理体系，以全资子公司宇华精机为独立平台布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”领域。
截至 2023 年 3 月末，该公司主要在建项目为年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部
件项目，即贝斯转债募投项目。项目计划总投资额 5.30 元，累计已投资 4.89 亿元，2023 年 4-12 月计
划投资 0.30 亿元。此外，安徽贝斯特待投入较多资金购建厂房设备，计划建设时间 2 年。总体来看，
公司未来仍面临资本性支出压力。
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图表 20. 截至 2023 年 3 月末公司主要在建项目（单位：亿元）
项目名称 计划总投资 累计已投资 计划产能
计划投资
新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件 5.30 4.89 0.30 700 万
资料来源：贝斯特
管理
该公司作为民营控股上市公司，产权结构较为清晰。跟踪期内，公司修订了公司章程，内控制度持
续完善，1 名监事发生变动。
该公司作为民营控股上市公司，产权结构较为清晰。2014 年改制以来，实际控制人未发生变化，
为自然人曹余华。无锡贝斯特投资有限公司（简称“贝斯特投资”
）为曹余华全资控股的子公司，此外
曹余华通过无锡鑫石投资合伙企业（有限合伙） ）间接控制公司股份，截至 2023 年
（简称“鑫石投资”
逸分别持有公司 1.59%和 3.17%股权，截至 2023 年 3 月末实际控制人未质押股份。公司产权状况详见
附录一。
人民币 20000 万元调整为 20001.357 万元，股份总数由 20000 万股调整为 20001.357 万股。2023 年 4
月，公司制定了《募集资金管理制度》
、《投资者关系管理制度》和《董事、监事和高级管理人员所持本
公司股份及其变动管理制度》
；同月完成董事会、监事会的换届选举，原监事祝翔宇变更为尤佳怡。
该公司关联交易规模较小，主要体现为关联商品销售、关联租赁和关键管理人员报酬。2022 年，
公司收到关联方旭电科技电费转售款 1.97 万元；为旭电科技提供加工服务 6.12 万元，并向其出租厂房
确认租赁收入 22.86 万元；关键管理人员薪酬 484.47 万元。
根据 2023 年 5 月 4 日《企业征信报告》
，及 2022 年审计报告披露信息，该公司本部及子公司苏
州赫贝斯、易通轻量化无债务违约、欠税、强制执行及行政处罚等不良记录。
图表 21. 公司不良行为记录列表（跟踪期内）
信息类别 信息来源 查询日期 控股股东 贝斯特
欠贷欠息 证券期货市场失信记录查询平台 2023-5-4 不涉及 无
各类债券还本付息 Wind 2023-5-30 不涉及 无
诉讼 最高人民法院失信被执行人信息查询平台、天眼查 2023-5-30 无 无
工商 公司反馈 2023-5-30 无 无
质量 公司反馈 2023-5-30 无 无
安全 公司反馈 2023-5-30 无 无
资料来源：根据贝斯特所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。
备注：“不涉及”指的是无需填列，如未对非核心子公司提供过担保。
财务
跟踪期内，随着项目建设推进及业务规模扩张，该公司刚性债务有所增长，但仍以中长期为主，短
期内偿债压力不大；考虑到可转债募投项目尚未投资完毕，对宇华精机、安徽贝斯特尚待出资，后续
仍面临一定资本性支出压力。此外，公司主业获现能力较好，经营性现金流持续净流入，融资渠道较
为畅通，能够对债务偿付提供一定保障。
公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2022 年财务报表进行了审计，并出具了标准
无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则及补充规定。
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司宇华精机及安徽贝斯特所致。2023 年第一季度，合并报表范围无变化。
（1） 财务杠杆
图表 22. 公司财务杠杆水平变动趋势
资产负债率[左轴] 股东权益与刚性债务比[右轴]
资料来源：根据贝斯特所提供数据绘制。
当期收到需递延支付的政府补助较多；同期末资产负债率为 37.35%，较上年末上升 3.03 个百分点，财
务杠杆仍处于较低水平。2023 年 3 月末，随着部分应付账款与职工薪酬支付，负债总额较上年末减少
营积累，分别较上年末增长 10.06%和 2.64%。同期末，实收资本均为 2.00 亿元，较上年末分别增加 0.57
万元和 0.02 万元，系贝斯转债部分转股增加股本所致；资本公积分别为 6.82 亿元和 6.85 亿元，较上年
末分别增加 126.01 万元和 312.80 万元，主要系向激励对象发行限制性股票、贝斯转债部分转股形成的
股本溢价。同期末，实收资本、资本公积和盈余公积合计分别占所有者权益比重为 46.31%和 45.26%，
随着未分配利润规模增加，资本结构稳定性有所弱化。公司每年根据当年经营状况就税后利润向投资
者分红，现金分红对其权益资本的积累产生一定影响，现计划对 2022 年度利润进行现金分红 0.80 亿元
，占当年归母净利润的比重为 34.96%。2022 年末及 2023 年 3 月末，股东权益和刚性债务比分
（含税）
别为 341.26%和 329.04%，股东权益对刚性债务的覆盖能力仍较高。
（2） 债务结构
图表 23. 公司债务结构及核心债务
长短期债务比[左轴] 刚性债务比[右轴]
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核心债务
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
刚性债务 5.23 60.65 5.95 58.32 6.30 49.16 6.70 53.53
应付账款 1.57 18.24 2.10 20.57 2.88 22.52 2.27 18.15
合同负债 0.11 1.28 0.13 1.24 0.46 3.62 0.52 4.13
递延收益 1.08 12.50 1.11 10.91 1.87 14.63 1.83 14.58
资料来源：根据贝斯特所提供数据绘制。
跟踪期内，该公司债务结构仍以中长期债务为主，2022 年末及 2023 年 3 月末长短期债务比分别为
该公司债务主要由刚性债务、应付账款和递延收益构成。2022 年末，应付账款余额为 2.88 亿元，
随业务规模扩大而较上年末增长 37.45%；
主要为应付材料及费用款和工程设备款， 递延收益余额为 1.87
亿元，均为政府补助，较上年末增长 68.28%，主要系项目补助增加所致。此外，同期末合同负债为 0.46
亿元，随业务规模扩大较上年末增长 267.66%；递延所得税负债较上年末增长 194.34%至 0.68 亿元；
应付职工薪酬余额为 0.33 亿元，以短期薪酬为主，较上年末增长 9.57%。2023 年 3 月末，应付账款余
额为 2.27 亿元，应付职工薪酬余额为 0.18 亿元，较上年末分别减少 21.18%和 45.48%，其余结构无重
大变化。
图表 24. 公司刚性债务构成（单位：亿元）
刚性债务种类 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
短期刚性债务合计 0.87 1.29 1.34 1.67
其中：短期借款 — — 0.01 —
应付票据 0.87 1.29 1.32 1.65
其他短期刚性债务 — 0.006 0.01 0.02
中长期刚性债务合计 4.36 4.65 4.96 5.03
其中：应付债券 4.36 4.65 4.96 5.03
资料来源：根据贝斯特所提供数据整理
债成分（贝斯转债票面利率为：第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 2%、
第六年 2.5%）
，较上年末增长 6.51%，主要系贝斯转债溢价摊销所致；同期末应付票据余额 1.32 亿元，
较上年末增长 2.76%，主要系业务规模增长所致。2023 年 3 月末，应付票据较上年末增长 24.29%至 1.65
亿元，应付债券较上年末增长 1.50%至 5.03 亿元。
图表 25. 公司经营环节现金流量状况
主要数据及指标 2020 年 2021 年 2022 年
一季度 一季度
营业周期（天） 252.61 230.93 268.68 — —
营业收入现金率（%） 91.11 98.29 97.57 66.63 78.01
业务现金收支净额（亿元） 2.43 2.60 2.90 0.52 0.35
其他因素现金收支净额（亿元） 0.31 -0.34 0.52 -0.04 -0.07
经营环节产生的现金流量净额（亿元） 2.73 2.26 3.42 0.48 0.28
EBITDA（亿元） 3.04 3.47 3.61 － －
EBITDA/刚性债务（倍） 1.01 0.62 0.59 － －
EBITDA/全部利息支出（倍） 65.32 14.94 15.18 － －
资料来源：根据贝斯特所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其他因素现金收支净额指的
是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
该公司经营活动现金主要来源为精密零部件和智能设备工装产品的销售，2022 年营业周期为
年延长 37.75 天，主要系库存在产品增加所致。2022 年及 2023 年第一季度，营业收入现金率分别为
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少主要系当期以票据结算的订单较多。2022 年及 2023 年第一季度，业务现金收支净额分别为 2.90 亿
元和 0.52 亿元，2023 年第一季度同比增长 49.01%主要系增值税退税增加所致；同期其他因素现金收
支净额分别为 0.52 亿元和-0.04 亿元，其中 2022 年因收到的政府补助较多呈净流入。综合影响下，2022
年及 2023 年第一季度，经营活动现金净流入分别为 3.42 亿元和 0.48 亿元。
该公司 EBITDA 主要由利润总额和固定资产折旧构成，2022 年 EBITDA 为 3.61 亿元，同比增幅
主要系固定资产折旧增加和列入财务费用的利息支出增加所致；同期刚性债务有所增长，EBITDA 对
刚性债务的覆盖程度下降至 0.59 倍，有所减弱；EBITDA 对利息支出的覆盖程度 15.18 倍，处于较强
水平。
图表 26. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）
主要数据及指标 2020 年 2021 年 2022 年
一季度 一季度
回收投资与投资支付净流入额 -6.41 1.02 0.65 0.16 0.60
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形
-1.36 -2.20 -3.35 -0.37 -0.35
成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额 -0.10 0.00 -0.01 — 0.00
投资环节产生的现金流量净额 -7.87 -1.18 -2.72 -0.21 0.25
资料来源：根据贝斯特所提供数据整理。
该公司投资活动主要体现为项目扩产投建以及理财产品申赎。2022 年及 2023 年第一季度，回收投
资与投资支付净额分别为 0.65 亿元和 0.16 亿元，净流入主要为理财产品赎回。跟踪期内公司持续推进
在建项目、购置安装相应设备，同期购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产现金分别持续净
流出 3.35 亿元和 0.37 亿元。上述因素综合致投资环节现金分别净额分别为-2.72 亿元和 0.21 亿元。
图表 27. 公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）
主要数据及指标 2020 年 2021 年 2022 年
季度 季度
权益类净融资额 -0.34 -0.50 -0.04 — —
债务类净融资额 5.85 -0.03 -0.36 — —
其他与筹资活动有关的现金流量净额 -0.09 -0.002 -0.01 — —
筹资环节产生的现金流量净额 5.43 -0.53 -0.40 — —
资料来源：根据贝斯特所提供数据整理。
东分红款；债务类净融资额净流出 0.36 亿元，主要系支付贝斯转债利息、取得借款 50 万元；其他与筹
资活动有关的现金净流出 51.47 万元，系支付租赁负债。
图表 28. 公司主要资产的分布情况
主要数据及指标 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：货币资金（亿元） 0.65 1.32 1.57 1.77
交易性金融资产（亿元） 7.33 6.84 6.27 6.22
应收账款（亿元） 3.87 3.70 4.28 4.04
应收票据（亿元） 0.62 1.21 1.24 1.65
存货（亿元） 1.56 2.24 3.12 2.90
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：固定资产（亿元） 7.69 9.80 11.21 10.93
在建工程（亿元） 0.84 0.69 2.54 2.97
无形资产（亿元） 1.16 1.14 1.12 1.26
其他非流动资产（亿元） 1.25 1.12 0.23 0.37
期末全部受限资产账面金额（亿元） 0.88 1.30 1.26 1.57
受限资产账面余额/总资产（%） 3.26 4.36 3.68 4.54
期末抵质押融资余额（亿元） — — — —
资料来源：根据贝斯特所提供数据整理。
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且以流动资产为主，2022 年末流动资产占总资产比重 51.80%。从资产构成来看，流动资产主要由货币
资金、交易性金融资产、应收账款、存货和应收票据构成。2022 年末，货币资金 1.57 亿元，其中受限
部分 0.31 亿元，系银行承兑汇票保证金；交易性金融资产 6.27 亿元，较上年末减少 8.27%，主要系赎
回理财产品所致；应收账款余额为 4.28 亿元，基本为 1 年内（含 1 年以内）应收货款，其中当年计提
应收账款坏账准备 0.29 亿元（计提比例 6.33%）
，从周转速度看，2022 年应收账款周转速度为 2.75 次，
周转速度略有放缓；存货为 3.12 亿元，较上年末增长 39.21%，主要系订单增加公司进行库存备货及当
年国内供应链短期受阻所致，2022 年存货周转速度为 2.69 次，周转速度同比放缓 0.95 次；应收票据余
额为 1.24 亿元，
较上年末基本持平。 2022 年末其他应收款余额 0.16 亿元，
此外， 较上年末增长 1282.51%，
主要系押金及保证金增加；其他流动资产较上年末增长 0.52 亿元，主要系待抵扣进项税和预交所得税
增加。2023 年 3 月末随着业务的开展，货币资金较上年末增长 12.74%至 1.77 亿元，应收票据较上年
末增长 32.87%至 1.65 亿元，存货较上年末减少 7.15%至 2.90 亿元，其余流动资产结构较上年末变动不
大。
图表 29. 2022 年末应收账款前五大情况（单位：亿元）
客户名称 余额 占比 坏账准备期末余额
客户一 0.87 19.08% 0.04
客户二 0.85 18.49% 0.04
客户三 0.22 4.85% 0.01
客户四 0.21 4.58% 0.01
客户五 0.20 4.34% 0.01
合计 2.35 51.34% 0.12
资料来源：根据贝斯特所提供数据整理（因四舍五入存在尾差）
。
该公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和其他非流动资产构成，2022 年末固
定资产为 11.21 亿元，主要为房屋建筑物、机器设备和电子设备，较上年末增长 14.37%，主要系新
能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目部分转固、购置电子及其他设备所致；在建工程为
权。此外，同期末其他非流动资产为 0.23 亿元，较上年末减少 79.57%，主要系预付工程设备款减少
所致。2023 年 3 月末，在建工程较上年末增长 16.89%至 2.97 亿元，无形资产较上年末增长 12.55%
至 1.26 亿元，其余非流动资产结构较上年末无重大变化。
受限资产方面，截至 2023 年 3 月末该公司受限资产为 1.57 亿元，包括作为保证金的货币资金
图表 30. 公司资产流动性指标
主要数据及指标 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
流动比率（%） 479.06 386.57 335.39 356.14
速动比率（%） 428.40 331.76 275.32 296.62
现金比率（%） 297.13 243.23 181.61 210.44
短期刚性债务现金覆盖率（%） 1083.06 789.12 718.35 626.97
资料来源：根据贝斯特所提供数据整理。
该公司负债经营水平较低，整体流动性较好。2022 年末及 2023 年 3 月末，流动比率分别为 335.39%
和 356.14%，速动比率分别为 275.32%和 296.62%，现金比率分别为 181.61%和 210.44%，跟踪期内上
述指标有所弱化，但仍保持在良好水平。
截至 2023 年 3 月末，该公司无对外担保；根据公司 2022 年审计报告，截至 2022 年末，无或有事
项。
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外部支持
国有大型金融机构支持
截至 2023 年 3 月末，该公司共获得银行综合授信 12.20 亿元，均未使用。
图表 31. 来自大型国有金融机构的信贷支持
机构类别 综合授信 已使用规模 剩余规模 授信方式
全部（亿元） 12.20 — 12.20
其中：国家政策性金融机构（亿元） — — — 不涉及
工农中建邮五大商业银行（亿元） 2.70 — 2.70
其中：大型国有金融机构占比（%） 22.13 — 22.13
资料来源：根据贝斯特所提供数据整理（截至 2023 年 3 月末）
。
附带特定条款的债项跟踪分析
本次债券为可转换债券，债券期限为 6 年。本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之
日起满六个月后的第一个交易日起至本次可转换公司债券到期日止。本次债券设置了赎回条款、回
售条款等，其中回售条款包含了有条件回售条款和附加回售条款：
（1）有条件回售条款。在本次发行的可转债的最后两个计息年度，如果该公司股票在任何连续
分按面值加当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因发生送红股、转
增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股增加的股本）
、配股或派发现金股利等情况而调
整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后
的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续 30 个交易日”须从
转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。在本次发行的可转债的最后两个计息年度，可转债
持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可
转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使
回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。
（2）附加回售条款。若该公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说
明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中
国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权将其
持有的可转债全部或部分按债券面值加当期应计利息的价格回售给公司。持有人在附加回售条件满
足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不能
再行使附加回售权。
上述回售条款的设置，使该公司面临一定的提前偿付压力。
跟踪评级结论
该公司作为民营控股上市公司，产权结构较为清晰。跟踪期内，公司修订了公司章程，内控制度持
续完善，1 名监事发生变动。
该公司主要从事精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产和销售，下游客户主要有盖瑞特、
康明斯等国际汽车零部件企业，2022 年公司持续开拓新客户，客户集中度略有下降，但对核心客户依
赖度仍较高。受益于募投项目产能爬坡，叠加公司加大汽车零部件业务拓展，2022 年以来营业收入稳
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步增长，但受原材料成本及人工成本上涨、募投项目转固增加折旧以及其他零部件、智能装备及工装
业务经营波动影响，业务毛利率有所下降。
跟踪期内，随着项目建设推进及业务规模扩张，该公司刚性债务有所增长，但仍以中长期为主，短
期内偿债压力不大；考虑到可转债募投项目尚未投资完毕，对宇华精机、安徽贝斯特尚待出资，后续仍
面临一定资本性支出压力。此外，公司主业获现能力较好，经营性现金流持续净流入，融资渠道较为畅
通，能够对债务偿付提供一定保障。
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附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据贝斯特提供的资料绘制（截至 2023 年 3 月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据贝斯特提供的资料绘制（截至 2023 年 3 月末）。
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附录三：
相关实体主要数据概览
基本情况 2022 年（末）主要财务数据
母公司持股 经营环节现金
刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 备注
全称 简称 与公司关系 比例 主营业务 净流入量
（亿元） （亿元） （亿元） （亿元）
（%） （亿元）
无锡贝斯特精机股份有限公司 贝斯特 本部 — 精密零部件、智能装备及工装 6.30 21.34 10.74 2.28 2.80
苏州赫贝斯五金制品有限公司 苏州赫贝斯 子公司 51.00 研发、设计和生产五金件等 — 0.18 0.19 0.05 0.04
单位：亿元
新能源汽车轻量化产品的研发、
易通轻量化技术（江苏）有限公司 易通轻量化 子公司 62.00 — 0.06 0.28 0.01 0.01
生产和销售
Cummins Inc. 康明斯 主要客户 — 动力设备 78.55* 99.67 280.74 21.51 19.62
涡轮增压器、电动压缩机和网联 单位：亿美元
Garrett Motion Inc. 盖瑞特 主要客户 — 11.55* -1.16 36.03 3.90 3.75
汽车等
注：根据贝斯特 2022 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
*：仅为短期借款、长期借款（含一年内到期）和商业票据金额。
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附录四：
主要数据及指标
主要财务数据与指标[合并口径] 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度
资产总额［亿元] 26.90 29.72 34.29 34.57
货币资金［亿元] 0.65 1.32 1.57 1.77
刚性债务[亿元] 5.23 5.95 6.30 6.70
所有者权益 [亿元] 18.27 19.52 21.49 22.05
营业收入[亿元] 9.31 10.57 10.97 3.09
净利润 [亿元] 1.77 1.99 2.32 0.54
EBITDA[亿元] 3.04 3.47 3.61 －
经营性现金净流入量[亿元] 2.73 2.26 3.42 0.48
投资性现金净流入量[亿元] -7.87 -1.18 -2.72 -0.21
资产负债率[%] 32.07 34.32 37.35 36.22
权益资本与刚性债务比率[%] 349.17 328.20 341.26 329.04
流动比率[%] 479.06 386.57 335.39 356.14
现金比率[%] 269.76 243.23 181.61 210.44
利息保障倍数[倍] 43.77 9.94 9.49 －
担保比率[%] － － － －
营业周期[天] 252.61 230.93 268.68 －
毛利率[%] 35.94 34.39 34.27 30.62
营业利润率[%] 21.76 21.36 18.87 19.94
总资产报酬率[%] 8.98 8.16 7.05 －
净资产收益率[%] 10.58 10.54 11.30 －
净资产收益率*[%] 10.59 10.44 11.21 －
营业收入现金率[%] 91.11 98.29 97.57 66.63
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 89.33 61.27 71.96 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -85.74 11.49 6.07 －
EBITDA/利息支出[倍] 65.32 14.94 15.18 －
EBITDA/刚性债务[倍] 1.01 0.62 0.59 －
注：表中数据依据贝斯特经审计的 2020～2022 年度及未经审计的 2023 年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+
期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”
、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
砰
斯
附录六
发行人历史评级
类型 评级 情 分类 级时 间 级 结果 分析师 所 使用 评级 方法和
版
称
名
的
型
模
接
链
公
告
报
本
及
概
转
法
喻
注 上 述 评 级 方 法 及 相 关 文件 可 于 新 世纪 评 级 官 方 网站 查 阅
注 上述 历 史 评 级 信 息 不 包 括 其 他 评 级 机 构 对 发 行 人 进 行 的评 级
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