信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2023】0092 号
中节能太阳能股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“19
太阳 G1”、“22 太阳 G1”的信用状况进行了跟踪评级，经信用
评级委员会评定，此次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为 AA+，
评级展望为稳定，同时维持“19 太阳 G1”信用等级为 AAA，维持
“22 太阳 G1”信用等级为 AA+。
东方金诚国际信用评估有限公司
信评委主任
二〇二三年六月二日
东方金诚债跟踪评字【2023】0092 号
信用评级报告声明
为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用评级
报告（以下简称“本报告”），本公司声明如下：
的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、
公正的关联关系。
勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
和第三方组织或个人的干预和影响。
准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、及时性的原
则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的信息合法性、真
实性、准确性及完整性作任何形式的保证。
诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资
损失承担责任。
月 2 日至 2024 年 6 月 1 日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果有
效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必
要时予以公布。
对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他
用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本
报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。
本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803
地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com
东方金诚债跟踪评字【2023】0092 号
中节能太阳能股份有限公司
主体及相关债项2023年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员
AA+/稳定 2023/6/2 AA+/稳定 张 伟 董 帆
债项信用 评级模型
上次评级 一级指标 二级指标 权重（%） 得分
债项简称 跟踪评级结果
结果
控股装机容量 15.00 9.49
企业规模 发电量 15.00 7.27
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本
电力资产质量及 电力资产质量 10.00 6.00
次跟踪相关债项情况”。
结构 清洁能源装机占比 5.00 5.00
成本控制及 综合毛利率 5.00 4.32
盈利能力 总资产收益率 5.00 2.99
主体概况 资产负债率 10.00 9.09
债务率及
经营现金流动负债比率 12.50 11.66
保障程度
中节能太阳能股份有限公司作为全国重要 EBITDA 利息倍数 12.50 11.63
的光伏发电投资运营商之一，主要从事光伏
调整因素 无
电站的投资运营、太阳能电池组件生产和销
个体信用状况 aa
售等业务。中国节能环保集团有限公司为公
外部支持 +1
司第一大股东，国务院国有资产监督管理委
员会为公司实际控制人。 评级模型结果 AA+
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
评级观点
东方金诚认为，中节能太阳能股份有限公司装机容量保持增长，盈利能力仍较强，经营性现金流和 EBITDA 对债
务的保障能力较强；公司为中国节能发展清洁能源的重要平台，能够获得的外部支持作用很强；中国节能环保集团有
限公司对“19 太阳 G1”的担保仍具有较强的增信作用。同时，东方金诚也关注到，公司面临一定的资本支出压力；
以补贴电费为主的应收账款规模仍较大，回款进度存在一定不确定性。综合考虑，东方金诚维持公司主体长期信用等
级为 AA+，评级展望为稳定；维持“19 太阳 G1”的信用等级为 AAA；维持“22 太阳 G1”的信用等级为 AA+。
同业比较
中节能太阳能股份有限 中节能风力发电股份有 河北建投新能源有限公 国家能源集团福建能源
项目
公司 限公司 司 有限责任公司
控股装机容量（投产）（万千瓦） 434.67 523.15 349.78* 315.80*
发电量（亿千瓦时） 59.37 114.68 75.89* 180.67*
营业收入（亿元） 92.36 52.40 36.49 89.62
综合毛利率（%） 32.77 58.00 55.87 7.62
净利润（亿元） 13.97 17.45 10.76 0.95
总资产收益率（%） 3.01 4.20 4.26 1.37
资产负债率（%） 53.04 62.12 67.14 44.02
经营现金流动负债比率（%） 65.55 66.11 68.80 62.73
EBITDA 利息倍数（倍） 4.41 - - -
注：对比组选取了信用债市场上存续主体级别为 AA+的同行业企业，数据来源自各企业公开披露的 2022 年数据，其中标*为 2021 年（末）数据，东方金诚整理。
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东方金诚债跟踪评字【2023】0092 号
主要指标及依据
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 Q1
控股装机容量（万千瓦） 423.92 426.67 434.67 -
发电量（亿千瓦时） 52.93 59.22 59.37 -
资产总额（亿元） 391.54 397.68 465.00 460.70
所有者权益（亿元） 141.65 149.08 218.38 222.56
全部债务（亿元） 222.77 227.07 216.54 201.05
公司全部债务结构（单位：亿元、倍） 综合毛利率（%） 48.42 41.67 32.77 40.47
净利润（亿元） 10.19 11.65 13.97 3.89
总资产收益率（%） 2.60 2.93 3.01 -
资产负债率（%） 63.82 62.51 53.04 51.69
流动比率（%） 194.90 203.10 233.75 248.31
经营现金流动负债比率（%） 39.12 34.78 65.55 -
EBITDA 利息倍数（倍） 3.43 3.70 4.41 -
全部债务/EBITDA（倍） 6.46 6.17 5.51 -
注：表中数据来源于公司 2020 年～2022 年审计报告及 2023 年一季度合并财务报表。
优势
? 公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，跟踪期内，并网装机容量持续增长，继续保持较强的竞争优势；
? 公司光伏发电业务保持较高盈利水平，2022 年盈利能力仍较强；
? 公司经营活动现金流保持净流入状态，经营性现金流和 EBITDA 对债务本金和利息支出的保障能力较强；
? 中国节能综合财务实力极强，且公司主营业务与中国节能契合度较高，成立以来得到了中国节能的有力支持，
能够获得的外部支持作用很强；
? 中国节能综合财务实力极强，对“19 太阳 G1”的到期兑付提供无条件不可撤销连带责任保证担保，仍具有
较强的增信作用。
关注
? 公司在建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力；
? 公司补贴电费主要受补贴发放情况影响，以补贴电费为主的应收账款规模仍较大，回款进度存在一定不确定性。
评级展望
预计我国电力行业运行总体将保持稳定，公司业务发展稳定，财务表现稳健，对债务偿还具有很强的保障能力，
评级展望为稳定。
评级方法及模型
《电力企业信用评级方法及模型（RTFU004202208）》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
《东方金诚电力企业信用评级方法及模
AA+/稳定 AA+（22 太阳 G1） 2022/6/13 张 伟 董 帆 阅读原文
型（RTFU004202004）》
AA+/稳定 AAA（19 太阳 G1） 2019/1/7 刘贵鹏 张青源 《东方金诚电力企业信用评级方法》 阅读原文
注：以上为不完全列示。
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本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额
（亿元） 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望
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跟踪评级说明
根据监管相关要求及中节能太阳能股份有限公司（以下简称“中节能太阳能”或“公司”）
相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本
次定期跟踪评级。
主体概况
跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。2022 年，经中国证监会证监许可
[2022]1045 号文批准，公司非公开发行人民币普通股 9.02 亿股，募集资金净额为人民币 59.69
亿元，公司总股本变更为 39.09 亿股。截至 2023 年 3 月末，公司注册资本和股本均增至 39.09
亿元，中国节能环保集团有限公司（以下简称“中国节能”）持有公司 31.29%的股份，并通过
子公司间接持有公司 3.43%股份，合计持有公司 34.72%股份，为公司第一大股东，国务院国有
资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）为公司实际控制人。
公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，跟踪期内继续从事光伏电站的投资运营、太
阳能电池组件生产和销售等业务。
截至 2022 年末，公司纳入合并报表范围的全资及控股子公司共有 100 家。
债券本息兑付及募集资金使用情况
截至 2023 年 3 月末，公司已按期支付“19 太阳 G1”利息，尚未到本金兑付日。截至 2023
年 3 月末，“19 太阳 G1”募集资金已使用完毕。中国节能对“19 太阳 G1”提供无条件不可
撤销连带责任保证担保。
截至 2023 年 3 月末，公司已按期支付“22 太阳 G1”利息，尚未到本金兑付日。截至 2022
年末，“22 太阳 G1”募集资金已使用完毕。“22 太阳 G1”无担保。
个体信用状况
宏观经济与政策环境
相关政策出现重大调整，叠加稳增长政策发力显效，2022 年四季度经济增速好于预期；接
下来经济将进入回升过程，但通胀风险不大
四季度 GDP 同比增速达到 2.9%，主要受外生性冲击加大影响，增速较上季度回落 1 个百
分点，但好于市场普遍预期。这主要源于相关政策在 11 月之后持续做出重大调整，以及稳住经
济大盘一揽子政策及接续政策持续发力。从拉动经济增长的“三驾马车”来看，四季度基建投
资提速，带动投资对经济增长的拉动率显著增强；伴随海外高通胀迫使欧美央行持续大幅加息，
全球经济增长动能转弱，四季度我国出口转入同比负增长状态，外需对经济增长的贡献率转负；
外生性冲击下，四季度居民消费偏弱，但对经济增长仍有正向贡献。展望未来，外生性冲击平
息，居民消费场景恢复，以及宏观政策还会保持稳增长取向，一季度 GDP 同比增速有望加快至
主要受货币政策始终坚持不搞大水漫灌立场，国内商品和服务供给充分，以及居民消费偏
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弱等因素影响，四季度 CPI 同比涨幅持续处于 3.0%以下的温和水平。2023 年居民消费增速将
有较快回升，但出现报复性消费的可能性不大，对物价推升作用有限，CPI 同比涨幅将继续处
于温和状态。国内通胀温和可控，与海外高通胀形成鲜明对比，正在为国内宏观政策坚持“以
我为主”提供有力支撑。
长方向持续发力，但政策性降息的可能性较小
四季度加发 5000 多亿元专项债、政策性金融工具支持基建投资全面发力等政策工具发挥了重要
作用。为支持经济较快修复，2023 年财政赤字率和新增专项债规模都会上调。另外，2023 年
部分专项债额度已提前下达，年初就会开闸发行，加之银行对基建领域贷款投放有望延续强劲
增长势头，短期内基建投资将保持两位数高增。货币政策方面，为支持经济较快修复，央行将
控制市场利率上行幅度，支持银行加大贷款投放力度。未来在经济回升过程中，央行下调政策
性利率（MLF 利率）的可能性较小。不过，为推动楼市尽快回暖，2023 年上半年 5 年期以上
LPR 报价存在下调的可能。整体上看，在经济回暖初期，宏观政策将保持稳增长取向。
行业分析
预计 2023 年全社会用电量增速同比显著提升，电源结构仍以火电为主，但新能源装机占
比将进一步提升，全国电力供需总体处于紧平衡状态
三和四季度增速分别为 5.0%、0.8%、6.0%和 2.5%，其中第二、四季度电力消费增速回落明显。
用电结构方面，我国第二、三产业合计用电量占比仍维持于 80%以上，受宏观经济运行状况影
响很大。展望 2023 年，在宏观经济恢复增长、房地产行业回暖进一步带动上下游产业产能释放
等积极因素影响下，预计我国用电量增速同比显著提升。
煤电是我国电力供应的最主要电源，2022 年对全口径发电量的贡献比重为 58.4%。其他机
组方面，因剩余可开发水电资源的开发难度和成本加大，水电装机容量增长缓慢，2022 年末为
同期末装机容量分别达到 3.93 亿千瓦和 3.65 亿千瓦，2023 年内有望超过水电装机规模。
从电力供需平衡来看，2022 年全国电力供需总体紧平衡，部分地区受雨雪、极端高温少雨
等天气影响用电高峰时段电力供需偏紧，全国 21 个省级电网用电负荷创新高。2023 年，全国
电力供需总体仍处于紧平衡状态，在迎峰度夏、迎峰度冬等用电高峰期，部分区域用电高峰时
段电力供需偏紧。
“十四五”期间，新能源发电行业迎来确定性快速增长期；同时，受益于成本下行、绿电
交易溢价等，平价上网项目仍可继续保持较高盈利水平
在“双碳”目标的大背景下，我国提出建设以新能源为主体的新型电力系统。根据国务院
于 2021 年 10 月下发的《2030 年前碳达峰行动方案》，到 2030 年我国风电、太阳能发电总装
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机容量将达到 12 亿千瓦以上，较 2021 年末已投产的 6.4 亿千瓦实现翻番。据不完全统计，仅
内蒙、河北、山东等 17 个省份“十四五”期间预计将新增超过 5 亿千瓦。届时，内蒙、河北等
省份风光总装机容量仍处于全国前列，云南、四川两省将受益于“风光+水+储”一体化项目的
开发建设，风光新增装机增幅超过全国平均水平。
受技术进步、规模化经济、供应链竞争日益激烈等因素推动，全球可再生能源发电成本急
剧下降。据统计，2010 年以来，全球风电和光伏度电发电成本快速下行，其中太阳能光伏发电、
聚光太阳能热发电、陆上风电和海上风电的成本分别下降了 85%、68%、56%和 48%。对比来
看，太阳能光伏发电与陆上风电成本已与水电成本基本相当，同时其还具有项目建设周期较短
等优势，已逐步成为实现“双碳目标”最经济的可再生能源。
电价方面，补贴退坡后，除存量项目仍可在全生命周期合理利用小时数和补贴年限内继续
获得补贴外，新增风电和光伏发电项目上网电价需按当地的煤电基准电价（部分分布式光伏还
存在 0.1 元/千瓦时补贴）执行。与常规能源相比，新能源电量除具有相同使用价值外，还拥有
绿色属性，即“同质不同性”。2022 年，全国各电力市场完成绿电交易 227.8 亿千瓦时，且交
易成交电价普遍高于当地中长期市场均价，一定程度上可弥补平价上网项目的电价降幅。
但是，我们也关注到新能源发电先天具有季节性波动和不稳定性，伴随着在发电系统占比
的大幅提高，其对电网调度和安全稳定的控制提出了更高的要求。因此，电力系统除配置一定
规模的储能项目外，电网调度也需更加智能化，提升新能源发电功率预测能力和精准度，同时
配套建设更多“风光+水/火+储”一体化项目建设，提升电源自身调节能力。
业务运营
跟踪期内，公司营业收入和毛利润保持增长，仍主要来自光伏发电和光伏组件生产业务
公司主要从事光伏电站投资运营、太阳能电池组件生产和销售等业务，2022 年公司营业收
入大幅增长。其中，受平均上网电价下降影响，光伏发电业务收入略下滑；此外，“双碳”背
景下，光伏装机需求增长拉动上游太阳能电池、光伏组件等生产规模扩大，公司光伏组件售价、
销量增长带动该业务收入继续大幅提升；公司其他业务主要为“农光互补”产生的农业收入和
租赁费、技术服务费等收入，在营业收入中占比较低。
所增长；毛利率下滑主要系盈利水平较低的光伏组件生产业务占比有所提高所致。
图表 1 公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况1（单位：亿元、%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
光伏发电 40.56 76.46 44.49 63.42 43.56 47.16
光伏组件生产 12.27 23.12 25.49 36.33 48.57 52.59
其他 0.22 0.42 0.18 0.25 0.23 0.25
营业收入合计 53.05 100.00 70.16 100.00 92.36 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
光伏发电 26.02 64.15 29.01 65.20 28.29 64.93
本报告财务数据来自公司 2020 年～2022 年审计报告，均使用期末数据，未进行追溯调整。
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光伏组件生产 -0.20 -1.67 0.45 1.76 2.15 4.42
其他 -0.13 -57.04 -0.22 -123.43 -0.17 -71.11
合计 25.69 48.42 29.23 41.67 30.27 32.77
数据来源：公司审计报告，东方金诚整理
同期，公司综合毛利率为 40.47%。
光伏发电业务
公司光伏发电装机规模保持增长，区域分布多元化程度较高，在全国光伏发电市场具有较
强的竞争优势
公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，分设 7 个电站运营大区（西中区、西北区、
新疆区、华北区、华东区、华南区和华中区）以及中节能太阳能科技（镇江）有限公司（以下
简称“镇江公司”），通过旗下项目公司进行光伏电站开发、收购和运营。具体来看，公司光
伏机组类型包括地面集中式、屋顶分布式、水面光伏电站、渔光互补、农光互补等。
公司光伏发电机组并网装机容量 4346.66 兆瓦，在全国光伏发电市场具有较强的竞争地位。公
司集中式光伏电站 4231.24 兆瓦，占比 97.34%；分布式光伏电站 115.42 兆瓦，占比 2.66%。
图表 2 公司光伏机组情况
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末
期末并网容量（MW） 4239.24 4266.66 4346.66
其中：分布式（MW） 112.00 115.42 115.42
集中式（MW） 4127.24 4151.24 4231.24
数据来源：公司提供，东方金诚整理
从机组区域分布来看，公司在役发电机组分布在全国 23 个省、市、自治区，分散的区域布
局有利于公司降低对单一地区用电需求的依赖。从资源区域划分来看，2022 年末，公司 I 类、
II 类和 III 类资源区装机占比分别为 33.78%、16.62%和 49.60%。
图表 3 公司电站装机分布比例情况（单位：%）
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末
资源区 I 类 30.52 32.60 33.78
资源区 II 类 17.08 16.89 16.62
资源区 III 类 52.40 50.51 49.60
合计 100.00 100.00 100.00
数据来源：公司提供，东方金诚整理
滑
受益于并网装机容量的增加，公司发电量保持增长，运营效率得到提升。2022 年，公司完
成发电量 59.37 亿千瓦时；光伏机组利用小时数为 1332 小时，略高于全国平均水平（1291 小
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时），运营效率较高。
上网电价包括两部分，即脱硫标杆电价和电价补贴，其中电价补贴占比约为 60%～80%，具体
比例各省份有所不同。脱硫标杆电价的部分，由电网公司直接支付，可于下月结算。电价补贴
部分需要从可再生能源基金中拨付，结算周期普遍较长。2022 年全年公司共计收到电费补贴
亿元，较上年末减少 5.10 亿元，光伏行业平价上网政策的推行，有望加快已建电站补贴资金的
落实。受平均上网电价下降影响，2022 年公司光伏发电业务收入小幅降至 43.56 亿元。
图表 4 公司发电业务主要发电指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年
发电量（亿千瓦时） 52.93 59.22 59.37
其中：分布式（亿千瓦时） 0.99 0.94 0.97
集中式（亿千瓦时） 51.94 58.28 58.40
机组利用小时数（小时） 1300 1340 1332
单位发电成本（元/千瓦时）（不含税） 0.28 0.26 0.26
平均上网电价（元/千瓦时）（含税） 0.87 0.85 0.83
毛利率（%） 64.15 65.20 64.93
数据来源：公司提供，东方金诚整理
公司光伏发电成本主要为发电设备折旧费。2022 年，光伏发电成本中折旧费、人工成本和
原材料费用占比分别为 79.23%、7.60%和 0.05%。公司太阳能电池及光伏组件自给比例较小，
仍主要通过外部采购满足光伏电站建设。从毛利率来看，2022 年，公司光伏发电业务毛利率小
幅下滑，但仍处于较高水平，盈利能力较强。
公司在建项目投资规模较大，未来装机容量或将进一步增长，但同时也面临一定的资本支
出压力
截至 2022 年末，公司重要在建电源项目为中节能滨海太平镇 300 兆瓦光伏复合发电项目、
中节能民勤红沙岗二期 70 兆瓦平价并网光伏发电项目、中节能凉州区五期 100 兆瓦并网光伏
发电项目等，计划总投资 79.65 亿元，已投资（不含税）23.44 亿元。
图表 5 截至 2022 年末公司重要在建项目情况（单位：MW、亿元）
计划 已投
装机规
项目名称 所在地 建设周期 总投 资（不
模
资 含税）
中节能滨海太平镇 300 兆瓦光伏复合发电项目 天津市 2020.12-2023.12 300 12.40 2.17
中节能民勤红沙岗二期 70 兆瓦平价并网光伏
甘肃省武威市民勤县 2021.11-2023.04 70 3.50 2.54
发电项目
中节能凉州区五期 100 兆瓦并网光伏发电项目 甘肃省武威市凉州区 2021.11-2023.04 100 4.84 3.74
中节能玉门 50 兆瓦风光互补发电项目 甘肃省酒泉市玉门市 2021.11-2023.2 50 2.47 2.23
中节能荒湖农场 200 兆瓦渔光互补光伏电站二
湖北省荆州市监利市 2021.12-2023.06 100.00 4.48 3.48
期 100 兆瓦建设项目
中节能崇阳沙坪 98 兆瓦农光互补光伏发电项
湖北省咸宁市重阳县 2022.04-2023.12 98.00 4.49 1.81
目
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中节能永新县芦溪乡 100MW 林光互补光伏电
江西省萍乡市永新县 2022.07-2023.12 100.00 4.36 1.39
站项目
中节能吉木萨尔 120 兆瓦牧光互补发电项目 新疆昌吉州吉木萨尔县 2022.08-2024.01 120.00 6.38 2.37
中节能太阳能吉木萨尔县 15 万千瓦“光伏+储
新疆昌吉州吉木萨尔县 2022.10--2024.01 150.00 8.76 0.15
能”一体化清洁能源示范项目
福泉市道坪镇 200 兆瓦农业光伏电站项目投资 贵州省黔南布依族苗族
项目 自治州福泉市
荔波县甲良 200 兆瓦农业光伏电站项目投资项 贵州省黔南布依族苗族
目 自治州荔波县
贵州省黔西南布依族苗
册亨县弼佑秧项农业光伏电站 2022.11-2023.12 100.00 4.33 0.06
族自治州册亨县
贵州省黔西南布依族苗
册亨县双江秧绕农业光伏电站 2022.11-2023.12 100.00 4.32 0.05
族自治州册亨县
民勤县整县分布式 96.4 兆瓦光伏发电项目 甘肃省武威市民勤县 2022.10-2023.9 96.40 4.35 0.61
合计 - - 1784.40 79.65 23.44
数据来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2022 年末，公司拟建设电站或正在进行收购的电站规模约 2.8GW。此外，公司在光
资源较好、上网条件以及政策条件较好的地区已锁定较高规模优质自建光伏发电项目和收购项
目，分布在全国 23 个省、市、自治区。整体来看，公司装机容量有望持续增长，有利于公司的
可持续发展。
光伏组件制造业务
等影响，组件销售价格和收入有所增长
公司太阳能电池和光伏组件生产业务由子公司镇江公司负责。目前，高效年产能情况为电
池 1500 兆瓦、组件 3500 兆瓦，产能处于光伏组件生产行业的中游水平。
镇江公司电池生产以单晶硅为主。目前，镇江公司在订单需求和自身产能不匹配的情况下，
镇江公司和同类生产企业均采用外协代工的方式进行生产。2022 年，受益于产能提升以及需求
增长，公司组件销量较上年大幅增加。销售价格方面，受光伏行业政策及市场环境等影响，2022
年平均销售单价有所增长。
图表 6 公司电池和组件业务指标情况（单位：MW、元/瓦）
项目名称
电池 组件 电池 组件 电池 组件
期末产能 1200 2000 1500 2000 1500 3500
年产量 473.54 882.56 1030.33 1668.97 1401.44 1857.58
外购量 602.09 168.60 815.76 117.15 1559.46 826.95
销售量（含外购） 269.44 1032.27 235.35 1782.45 566.78 2682.19
平均成本（含税） 0.64 1.47 0.85 1.63 1.31 1.81
平均售价（含税） 0.67 1.57 0.89 1.72 1.22 1.92
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光伏组件的主要原材料为太阳能电池，其余原材料包括基板玻璃、接线盒、铝框、TPT 背板、
EVA、硅胶、涂锡铜带等。太阳能电池主要原材料为多晶或单晶硅片，其余原材料包括正银、
铝浆、背银等。“双碳”背景下，需求拉动硅片和电池片等原材料、TPT 背板和 EVA 等辅材料
的价格回升，2022 年公司部分原材料平均采购价格有所增长。2022 年，公司单晶硅片、太阳
能电池多晶及太阳能电池单晶采购单价分别为 6.63 元/片、5.00 元/片及 8.98 元/片，均有不同
程度增长，带动公司光伏组件生产成本提升。
图表 7 镇江公司平均采购价格情况（单位：元/片）
产品名称 2020 年 2021 年 2022 年
多晶硅片 1.13 - -
单晶硅片 3.21 4.18 6.63
太阳能电池多晶 2.42 - 5.00
太阳能电池单晶 5.33 6.47 8.98
数据来源：公司提供，东方金诚整理
外购方面，镇江公司与原材料供应商签订战略合作协议，每周进行询价，根据生产需求、
市场行情进行采购，库存保证 5～7 天的生产。2022 年，镇江公司前五大供应商合计采购金额
为 22.46 亿元，占采购总金额的比例为 28.42%。
销售方面，镇江公司采用直销的方式进行产品销售，产品主要面对国内客户，包括国内的
光伏 EPC 承包商以及部分光伏组件贸易商。同时，公司采用“架上交货”服务模式，以降低安
装过程中的引裂现象，并提供免费年检服务。2022 年，镇江公司前五大客户合计销售金额为
元/瓦，分别同比增长 50.48%和 11.63%，带动该板块业务收入大幅增至 48.57 亿元；毛利率为
企业管理
截至 2023 年 3 月末，公司注册资本和股本均增至 39.09 亿元，中国节能持有公司 31.29%
股权，并通过子公司间接持有公司 3.43%股份，合计持有公司 34.72%股份，为公司第一大股东；
国务院国资委为公司实际控制人。
跟踪期内，除部分董事、高管发生变动外，公司治理结构和组织架构未发生重大变化。
财务分析
财务质量
公司提供了 2022 年及 2023 年 1～3 月合并财务报表，大华会计师事务所（特殊普通合伙）
对公司 2022 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2023 年 1～3 月
公司财务报表未经审计。跟踪期内，公司未更换会计师事务所。
截至 2022 年末，公司纳入合并报表范围的全资及控股子公司共有 100 家。其中，中节能
繁峙太阳能科技有限公司、中节能（东平）太阳能科技有限公司为公司新设立取得；中节能太
阳能科技高邮有限公司于 2022 年内注销。
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资产构成与资产质量
跟踪期内，公司资产规模快速增长，以非流动资产为主，同时公司以应收补贴电费为主的
应收账款规模仍较大，易受可再生能源补贴发放进度影响
随着光伏业务规模继续扩张，公司资产规模快速增长，资产结构以非流动资产为主。
公司流动资产主要由货币资金、交易性金融资产和应收账款构成。2022 年末，公司货币资
金大幅增加主要系年内公司非公开发行股票及发行绿色公司债券募集资金到位所致，货币资金
受限规模 0.97 亿元，主要为银行承兑汇票保证金、保函保证金等；交易性金融资产为公司结构
性存款；应收账款规模较大且继续增长，主要为应收可再生能源补贴电费，账龄集中在三年以
内；其中前五大应收账款单位合计账款 69.19 亿元，占期末应收账款比例为 66.12%。公司补贴
电费受补贴发放情况影响，回款进度存在一定的不确定性，对资产流动性产生一定影响。
图表 8 公司资产构成情况（单位：亿元）
科目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
资产总额 391.54 397.68 465.00 460.70
流动资产 105.62 119.64 181.81 177.00
货币资金 14.42 13.60 45.72 41.18
交易性金融资产 - - 27.00 23.80
应收账款 84.20 99.09 101.58 98.51
非流动资产 285.93 278.04 283.19 283.70
固定资产 263.82 249.08 240.77 239.75
在建工程 2.41 4.41 23.48 23.37
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和其他非流动资产构成。其中，固定资产是资
产的最主要组成部分，主要包括发电机组设备、房屋建筑物以及机械设备等，2022 年末下降系
折旧所致；随着凉州区五期 100 兆瓦并网光伏发电项目、荒湖农场 200MW 渔光互补光伏电站
二期 100MW 建设项目、民勤红沙岗二期 70 兆瓦并网光伏发电项目等电站投资建设，2022 年
末在建工程大幅增长。
截至 2022 年末，公司受限资产为 116.99 亿元，占总资产比重为 25.16%，主要包括用于
质押的应收账款、用于抵押的发电设备、未办妥产权证的房屋建筑物和受限的货币资金等。
资本结构
受益于非公开发行股票以及净利润累积，公司所有者权益规模大幅增长，资本实力明显增
强
跟踪期内，公司于 2022 年 8 月非公开发行 9.02 亿股股票，发行价格 6.63 元/股，募集资
金总额为人民币 59.81 亿元，扣除与发行有关的费用人民币 0.12 亿元（不含税），募集资金净
额为人民币 59.69 亿元，实收资本和资本公积因此同比大幅增长。受益于净利润累积，未分配
利润保持较快增长，带动所有者权益保持增长。
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图表 9 公司所有者权益构成情况（单位：亿元）
科目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
所有者权益 141.65 149.08 218.38 222.56
实收资本 30.07 30.07 39.09 39.09
资本公积 66.93 67.34 118.10 118.10
未分配利润 41.52 49.12 58.21 62.15
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
公司有息债务规模有所下降，受益于非公开发行股票，整体债务率水平明显降低
跟踪期内，公司负债总额有所下降，以非流动负债为主。
公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。
设备款、工程款以及工程质保金，2022 年末应付账款大幅增加系太阳能组件制造业相关的采购
增长以及多个在建项目导致暂估工程进度增加且未达到付款条件所致；其他应付款主要为待支
付电站子公司股权收购价款；一年内到期的非流动负债规模和构成变化不大。
公司非流动负债有所减少，以长期借款、应付债券和长期应付款为主。2022 年末，公司长
期借款有所下降主要系年内收到较多国补电费、非公开发行股票募集资金，提前偿还部分长期
借款所致；应付债券为公司于 2019 年 3 月公开发行的 5.00 亿元“19 太阳 G1”和 2022 年 2
月发行的 10.00 亿元“22 太阳 G1”；长期应付款主要为应付融资租赁借款，2022 年末同比有
所增加。
图表 10 公司负债构成情况（单位：亿元）
科目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
负债总额 249.89 248.60 246.62 238.14
流动负债 54.19 58.91 77.78 71.28
短期借款 14.02 2.00 6.01 3.00
应付账款 11.83 9.88 18.65 19.95
其他应付款 5.51 4.05 2.98 2.57
一年内到期的非流动负债 17.12 39.81 41.38 36.29
非流动负债 195.70 189.70 168.84 166.86
长期借款 178.82 168.93 136.87 138.41
应付债券 5.00 5.00 15.00 10.00
长期应付款 6.30 4.11 5.17 5.15
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
发行股票的顺利完成，公司整体债务率水平明显降低。
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图表 11 公司全部债务构成情况2（单位：亿元、%）
科目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
全部债务 222.77 227.07 216.54 -
其中：短期有息债务 33.97 43.41 53.47 -
长期有息债务 188.80 183.65 163.07 -
资产负债率 63.82 62.51 53.04 51.69
全部债务资本化比率 61.13 60.37 49.79 -
数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
截至 2022 年末，公司无对外担保。
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入和净利润有所增长，整体盈利能力较强
收入规模增长带动下，营业收入大幅增长。同期，毛利率较低的光伏组件生产业务收入占比提
升，导致公司综合毛利率水平有所下滑。2022 年，公司期间费用占营业收入比重为 14.75%，
仍主要为管理费用和财务费用。
跟踪期内，公司净利润稳定增长，整体盈利能力较强。
图表 12 公司盈利能力主要指标（亿元、%）
科目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1～3 月
营业收入 53.05 70.16 92.36 17.07
综合毛利率 48.42 41.67 32.77 40.47
期间费用 13.17 14.01 13.63 2.44
净利润 10.19 11.65 13.97 3.89
总资产收益率 2.60 2.93 3.01 -
净资产收益率 7.20 7.82 6.40 -
资料来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
现金流
公司经营性净现金流入大幅增长，可基本满足投资活动资金需求，同时受益于非公开发行
股票的顺利完成，跟踪期内的总体现金流表现良好
由于收回的电价补贴增加、增值税期末留抵退税等，2022 年，公司业务获现能力明显提高，
同时经营活动现金流入大幅增长，仍主要为光伏组件销售收入和电费收入形成的现金流入；尽
管经营活动现金流出有所增长，但公司 2022 年净现金流入仍同比大幅增长。
期，公司建设及收购光伏电站资产投资支出、闲置资金购买理财产品支出增加，导致投资活动
现金流出规模有所增长；投资性现金流净流出规模较上年大幅增加，但仍基本可由经营性净现
金流入覆盖。
短期借款、一年内到期的非流动负债等科目包含计提的未付利息，短期有息债务中含应付票据。
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图表 13 公司现金流情况（单位：亿元）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1～3 月
经营活动现金流入 40.82 42.84 81.98 16.64
现金收入比（%） 72.84 57.16 79.55 91.22
经营活动现金流出 19.62 22.35 31.00 7.21
经营活动净现金流 21.20 20.49 50.99 9.42
投资活动现金流入 6.35 9.02 34.62 22.47
投资活动现金流出 24.66 16.21 83.83 22.95
投资活动净现金流 -18.31 -7.19 -49.21 -0.49
筹资活动现金流入 86.53 46.16 120.15 5.62
筹资活动现金流出 85.92 59.75 90.03 19.00
筹资活动净现金流 0.62 -13.59 30.12 -13.38
现金及现金等价物净增加额 3.48 -0.29 31.90 -4.45
资料来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
跟踪期内，受益于非公开发行股票的顺利完成及加大对长期债务的提前偿还，公司筹资活
动现金流入及流出规模均大幅增加，筹资性净现金流呈净流入状态。
亿元以及-13.38 亿元，现金及现金等价物净增加额为-4.45 亿元。
偿债能力
公司在国内光伏发电市场中具有较强的竞争优势，经营性现金流和 EBITDA 对债务本金和
利息支出的保障能力较强，同时银行授信额度充足，自身偿债能力很强
跟踪期内，公司流动资产对流动负债的覆盖倍数继续提高，但是公司流动资产中应收账款
占比很高，且回款时间具有一定不确定性，流动资产对流动负债的保障程度一般。2022 年，公
司经营现金流动负债比率大幅提高，经营活动现金流对流动负债保障程度较好。从长期偿债指
标来看，2022 年，公司长期债务资本化比率有所下降，全部债务/EBITDA 同比有所下降，同时
EBITDA 利息倍数增长，EBITDA 对全部债务和利息支出的保障能力仍较强。
图表 14 公司偿债能力指标（%、倍）
科目 2020 年（末） 2021 年（末） 2022 年（末） 2023 年 3 月（末）
流动比率 194.90 203.10 233.75 248.31
经营现金流动负债比率 39.12 34.78 65.55 -
资产负债率 63.82 62.51 53.04 51.69
长期债务资本化比率 57.13 55.20 42.75 -
易变现资产/短期有息债务 0.45 0.32 1.38 -
EBITDA 利息倍数 3.43 3.70 4.41 -
全部债务/EBITDA 6.46 6.17 5.51 -
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务保障能力大幅提升。公司经营活动现金流保持净流入状态，现金流对债务的保障能力较好。
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公司自身信用融资能力很强，截至 2022 年末，公司在国内主要合作商业银行获得的银行授信总
额为 420.75 亿元，剩余授信额度 219.34 亿元，外部流动性良好。
综合来看，公司在国内光伏发电市场中具有较强的竞争优势，经营性现金流和 EBITDA 对债
务和利息支出的保障能力较强，同时外部融资能力很强，剩余未使用授信额度很大，自身偿债
能力很强。
过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2023 年 5 月 6 日，公司本部未结清信
贷中无不良和关注类贷款。截至本报告出具日，“19 太阳 G1”、“22 太阳 G1”利息已按期
兑付。
外部支持
支持能力
中国节能是国务院国资委控股的中央企业，在节能环保领域地位突出，综合财务实力极强，
对公司的支持能力极强
中国节能是国务院国资委控股的中央企业，在节能环保领域地位突出，中国节能构建了以
清洁能源、节能环保、工程承包和健康产业等为主的多元化产业布局，节能环保主业产业链完
整，市场竞争力极强。
清洁能源发电业务方面，2022 年 3 月末中国节能期末装机容量共计 1061.13 万千瓦，2021
年全年实现上网电量 206.97 亿千瓦时。节能环保方面，中国节能污水处理规模及制水能力仍位
居全国前列，开发的节能环保园区数量达 34 个，规划建筑面积近 8996 亩。工程承包方面，中
国节能拥有工程施工总承包壹级等多项专业承包资质及相关资质，承揽项目以国际工程为主，
经营区域主要分布在菲律宾、柬埔寨等亚洲地区和阿尔及利亚、布隆迪、加纳和赞比亚等非洲
地区，2022 年 3 月末，中国节能期末在手合同金额为 428.85 亿元。健康产业方面，中国节能
具有“国珍”、“竹珍”等品牌，松花粉等健康产品产量规模较大，产销率保持较高水平。
财务实力方面，中国节能近三年营业收入持续增长，主要来自清洁能源发电、工程承包、
节能环保和健康产业。2022 年末，中国节能资产总额为 2815.38 亿元，构成以固定资产等非流
动资产为主；负债规模有所增长，债务率维持在较高水平。中国节能经营活动现金流持续净流
入，总体现金流表现较好。
图表 15：中国节能主要财务指标（单位：亿元、%）
项目 2020 年（末） 2021 年（末） 2022 年（末） 2023 年 1～3 月（末）
资产总额 2213.41 2645.59 2815.38 2838.66
所有者权益 727.97 795.38 858.27 885.86
营业收入 443.94 530.37 591.29 122.81
净利润 23.63 36.72 36.51 10.24
经营活动产生的现金流量净额 60.82 91.70 156.73 6.50
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投资活动产生的现金流量净额 -202.18 -183.52 -158.86 -36.20
筹资活动产生的现金流量净额 213.95 69.43 48.35 30.37
资产负债率 67.11 69.94 69.51 68.79
经营现金流动负债比率 10.36 10.09 19.19 0.84
EBITDA 利息倍数 3.02 3.16 - -
数据来源：公开资料，东方金诚整理
总体来看，中国节能是国务院国资委控股的中央企业，在节能环保领域地位突出，综合财
务实力极强，可给予公司的支持能力极强。
支持意愿
公司作为中国节能发展清洁能源的重要平台，主营业务与中国节能契合度较高，主要经营、
财务指标占中国节能合并口径比重较高，且得到了中国节能的有力支持，预计中国节能给予公
司提供支持的意愿很强
公司作为中国节能发展清洁能源的重要平台，主要从事光伏电站的投资运营、太阳能电池
组件生产和销售等业务，主营业务与中国节能契合度较高，且主要经营、财务指标占中国节能
合并口径比重较高。
图表 16 2021 年末主要经营、财务数据对比（单位：万千瓦、亿千瓦时、亿元）
经营活动现
项目 控股装机容量 发电量 资产总额 全部债务 营业收入 利润总额
金流量净额
中国节能 967.34 206.97 2645.59 1509.91 529.16 50.12 91.70
公司 426.67 59.22 397.68 227.07 70.16 13.55 20.49
占比 44.11% 28.61% 15.03% 15.04% 13.26% 27.04% 22.34%
数据来源：公开资料、公司审计报告，东方金诚整理
此外，公司可在项目资源获取、人才和技术培养、日常管理等方面得到中国节能的有力支
持。同时，公司作为全国重要的光伏发电投资运营商之一，在财政补助方面可得到政府的相关
支持。2022 年，公司获得政府补助 0.40 亿元，主要为各项专项资金、奖励基金、项目补贴等。
此外，公司下属部分子公司享有不同程度的所得税优惠政策。
鉴于公司为中国节能发展清洁能源的重要平台，主营业务与中国节能契合度较高，主要经
营、财务指标占中国节能合并口径比重较高，且得到了中国节能的有力支持，预计中国节能给
予公司提供支持的意愿很强。
基于上述支持能力和支持意愿的分析，东方金诚对中国节能财务实力、给予公司的具体支
持、以及公司自身经营和财务风险进行了综合判断，认为中国节能对公司的支持作用很强。
增信措施
中国节能综合财务实力极强，对“19 太阳 G1”提供的无条件不可撤销连带责任保证担保
仍具有较强的增信作用
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中国节能对“19 太阳 G1”提供无条件不可撤销连带责任保证担保，担保范围包括本债券
本金及利息，以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。
中国节能前身是中国国家计划委员会节能局，1994 年更名为中国节能投资公司（以下简称
“中节能投资”）。2010 年 5 月，中节能投资与中国新时代控股集团有限公司（以下简称“新
时代控股”）实行联合重组，将中节能投资更名为中国节能环保集团公司，并成为重组后的母
公司，注册资本增至 67.83 亿元。后经过多次增资扩股，截至 2022 年 3 月末，中国节能实收
资本为 87.19 亿元，其中国务院国资委持股比例为 91.17%，全国社会保障基金理事会持股
中国节能作为节能环保领域的大型国有独资中央企业集团，业务领域涉及清洁能源发电、
节能环保、健康产业和工程承包等多个业务板块业务分布在国内各省市及境外 110 余个国家和
地区，成为我国节能环保和健康领域规模较大、竞争实力较强、专业覆盖面较广的中央国有企
业。截至 2021 年末，中国节能纳入合并范围内的全资及控股子公司共计 675 家。
节能清洁能源发电、工程承包、健康产业和节能环保分别为 169.11 亿元、115.22 亿元、32.04
亿元和 210.47 亿元。同期，中国节能毛利润为 166.88 亿元，毛利率为 31.54%。2022 年 1～3
月，中国节能实现营业收入为 120.78 亿元，毛利润为 41.41 亿元，分别较去年同期增长 6.32%
和 6.72%；毛利率 34.31%，较去年同期同比提升 3.78 个百分点。
长趋势；同期末，总负债分别为 1850.21 亿元和 1922.06 亿元；资产负债率分别为 69.94%和
亿元；经营性净现金流分别为 91.70 亿元和 1.30 亿元。
综上所述，东方金诚评定中国节能主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。中国节能对“19
太阳 G1”提供的无条件不可撤销连带责任保证担保具有较强的增信作用。
抗风险能力及结论
东方金诚认为，公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，并网装机容量持续增长，继
续保持较强的竞争优势；公司光伏发电业务保持较高盈利水平，2022 年盈利能力仍较强；公司
经营活动现金流保持净流入状态，
经营性现金流和 EBITDA 对债务本金和利息支出的保障能力较
强；中国节能综合财务实力极强，对“19 太阳 G1”的到期兑付提供无条件不可撤销连带责任
保证担保，仍具有较强的增信作用。同时，东方金诚也关注到，公司在建项目投资规模较大，
面临一定的资本支出压力；公司补贴电费主要受补贴发放情况影响，以补贴电费为主的应收账
款规模仍较大，回款进度存在一定不确定性。
外部支持方面，中国节能综合财务实力极强，且公司主营业务与中国节能契合度较高，成
立以来得到了中国节能的有力支持，能够获得的外部支持作用很强。
综合分析，东方金诚维持公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定，维持“19 太阳
G1”的信用等级为 AAA，维持“22 太阳 G1”的信用等级为 AA+。
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附件一：截至 2022 年末公司股权结构和组织架构图
股权结构图3
组织架构图
截至本报告出具日，中国节能股东国务院国资委已将持有的中国节能注册资本 77000 万元划转至全国社会保障基金理事会；中国节能已收到国务院国
资委下发的国有资本经营预算资金 45000.00 万元，实收资本增加至 855000 万元；中国节能退回财政部 3118.00 万元，同时减少实收资本科目；中国节
能收到国务院国资委下发的国有资本经营预算资金 20000.00 万元，实收资本增加至 871900 万元；中国节能收到国务院国资委下发的国有资本经营预算
资金 30000.00 万元，实收资本增加至 901882.00 万元。截至本报告出具日，前述事项的工商变更登记尚未办理完成。
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附件二：公司主要财务数据及指标
项目名称 2020 年（末） 2021 年（末） 2022 年（末）
（末）
主要财务数据（单位：亿元）
资产总额 391.54 397.68 465.00 460.70
其中：流动资产 105.62 119.64 181.81 177.00
负债总额 249.89 248.60 246.62 238.14
全部债务 222.77 227.07 216.54 -
其中：短期有息债务 33.97 43.41 53.47 -
所有者权益 141.65 149.08 218.38 222.56
营业收入 53.05 70.16 92.36 17.07
营业成本 27.36 40.92 62.10 10.16
期间费用 13.17 14.01 13.63 2.44
利润总额 11.81 13.55 16.71 4.57
净利润 10.19 11.65 13.97 3.89
经营活动产生的现金流量净额 21.20 20.49 50.99 9.42
投资活动产生的现金流量净额 -18.31 -7.19 -49.21 -0.49
筹资活动产生的现金流量净额 0.62 -13.59 30.12 -13.38
现金及现金等价物净增加额 3.48 -0.29 31.90 -4.45
主要财务指标
现金收入比率（%） 72.84 57.16 79.55 91.22
综合毛利率（%） 48.42 41.67 32.77 40.47
净资产收益率（%） 7.20 7.82 6.40 -
总资产收益率（%） 2.60 2.93 3.01 -
资产负债率（%） 63.82 62.51 53.04 51.69
全部债务资本化比率（%） 61.13 60.37 49.79 -
长期债务资本化比率（%） 57.13 55.20 42.75 -
流动比率（%） 194.90 203.10 233.75 248.31
速动比率（%） 192.09 200.18 230.03 236.29
经营现金流动负债比率（%） 39.12 34.78 65.55 -
易变现资产/短期有息债务（倍） 0.45 0.32 1.38 -
EBITDA 利息倍数（倍） 3.43 3.70 4.41 -
全部债务/EBITDA（倍） 6.46 6.17 5.51 -
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附件三：中国节能主要财务数据及指标
项目名称 2019 年（末） 2020 年（末） 2021 年（末） 2022 年 3 月（末）
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 1725.80 2222.97 2645.59 2747.79
所有者权益（亿元） 531.04 716.62 795.38 825.73
负债总额（亿元） 1194.76 1506.35 1850.21 1922.06
短期债务（亿元） 210.98 246.91 461.03 256.85
长期债务（亿元） 640.33 1021.83 1048.87 1367.40
全部债务（亿元） 851.31 1268.74 1509.91 1624.25
营业收入（亿元） 451.33 444.16 529.16 120.78
利润总额（亿元） 32.29 35.87 50.12 13.06
净利润（亿元） 20.02 24.02 36.72 10.05
EBITDA（亿元） 122.16 141.97 174.30 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 57.31 61.33 91.70 1.30
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -148.18 -199.99 -183.52 -21.86
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 96.52 213.91 69.43 74.83
毛利率（%） 32.96 32.60 31.54 34.31
营业利润率（%） 31.48 31.02 29.94 33.34
销售净利率（%） 4.43 5.41 6.94 8.32
总资本收益率（%） 4.15 3.27 3.72 -
净资产收益率（%） 3.77 3.35 4.62 -
总资产收益率（%） 1.16 1.08 1.39 -
资产负债率（%） 69.23 67.76 69.94 69.95
长期债务资本化比率（%） 54.67 58.78 56.87 62.35
全部债务资本化比率（%） 61.58 63.90 65.50 66.30
货币资金/短期债务（%） 57.90 81.40 41.77 95.62
非筹资性现金净流量债务比率（%） -10.67 -10.93 -6.08 -
流动比率（%） 145.62 125.97 94.04 140.31
速动比率（%） 118.59 111.14 83.55 125.06
经营现金流动负债比（%） 13.42 10.35 10.09 -
EBITDA 利息倍数（倍） 3.03 3.02 3.16 -
全部债务/EBITDA（倍） 6.97 8.94 8.66 -
应收账款周转率（次） 2.34 1.95 1.89 -
销售债权周转率（次） 2.25 1.89 1.84 -
存货周转率（次） 2.43 2.94 3.95 -
总资产周转率（次） 0.27 0.22 0.22 -
现金收入比（%） 96.38 89.54 91.92 90.82
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
综合毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资产收益率（%） 净利润/总资产×100%
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（全部债务+所有者权益）×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
现金比率（%） 货币资金/流动负债合计×100%
易变现资产/短期有息债务（倍） 易变现资产/短期有息债务
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
易变现资产=货币资金+应收票据+交易性金融资产+其他易变现资产
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
A-1 还本付息能力最强，安全性最高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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