宁德时代: 宁德时代新能源科技股份有限公司2023年跟踪评级报告

证券之星 2023-04-24 00:00:00
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             联合〔2023〕2359 号
  联合资信评估股份有限公司通过对宁德时代新能源科技股
份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估,
确定维持宁德时代新能源科技股份有限公司主体长期信用等级
为 AAA,维持“19CATL01”和“22 宁德时代 GN001”的信用等
级为 AAA,评级展望为稳定。
  特此公告
                       联合资信评估股份有限公司
                       评级总监:
                        二〇二三年四月二十三日
                                                                               跟踪评级报告
                              宁德时代新能源科技股份有限公司
评级结果:                                                 评级观点
      项目
                本次 评级 上次 评级                             跟踪期内,宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称
                级别 展望 级别 展望
宁德时代新能源科技股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定                         “公司”)作为全球动力电池行业的龙头企业,在研发能力、
                                                      源汽车和储能行业发展的背景下,公司自身产能快速释放、产
跟踪评级债项概况:                                             品竞争力加强、市场占有率持续提高,收入和利润大幅增长,
                  发行          债券          到期          盈利能力极强,经营活动现金流状况良好;公司融资渠道畅通,
 债券简称
                  规模          余额         兑付日
                                                      财务弹性良好;所有者权益快速增长,资本实力显著提高。同
    GN001
注:上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于
                                                      关注到近期动力电池行业整体投资热度高涨,未来若下游需求
存续期的债券                                                增速不及预期则行业竞争可能加剧;2022 年动力电池主要原
                                                      材料价格上涨而产品价格承压,公司产品毛利被压缩;公司在
评级时间:2023 年 4 月 23 日
                                                      建项目所需投资规模大且项目未来收益存在不确定性,债务规
                                                      模扩张很快等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型:
                                                        未来,随着产能的继续释放、新研制产品的投产,公司行
                  名称                       版本
一般工商企业信用评级方法                            V4.0.202208   业地位有望进一步巩固,综合竞争力有望得以增强。
一般工商企业主体信用评级模型(打分表) V4.0.202208                         综合评估,联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露                            AAA,维持“19CATL01”和“22 宁德时代 GN001”的信用等
                                                      级为 AAA,评级展望为稳定。
本次评级模型打分表及结果:
 评价内容 评价结果 风险因素                评价要素       评价结果
                               宏观和区域
                                                      优势
                                 风险
                       经营环境                                1. 行业地位突出,研发实力强,规模优势显著。公司是动
                                行业风险         3
     经营
     风险
              A                 基础素质         1        力电池行业全球龙头企业,具有完善的研发体系和技术布局,
                        自身
                                企业管理         1
                       竞争力                            在供应链管理、产品研发与制造、成本控制、客户服务等方面
                                经营分析         2
                                资产质量         1        拥有很强的竞争力。根据咨询机构 SNE Research 统计,公司
     财务
                       现金流      盈利能力         1        2017-2022 年动力电池使用量连续六年排名全球第一。
             F1                 现金流量         3
     风险                                                    2. 收入和利润大幅增长,经营活动现金流状况良好。2022
                          资本结构               2
                          偿债能力               1        年,公司营业总收入同比增长 152.07%至 3285.94 亿元,利润
                  指示评级                      aaa
个体调整因素:--                                    --
                                                      总额同比增长 84.40%至 366.73 亿元,经营活动现金继续呈净
              个体信用等级                        aaa       流入状态,且净流入量同比增长 42.65%至 612.09 亿元。
外部支持调整因素:--                                  --
                  评级结果                      AAA
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级,各级                  司所获得银行授信额度中尚未使用额度为 1640.32 亿元。公司
因子评价划分为 6 档,1 档最好,6 档最差;财务风险由低至高划分
为 F1-F7 共 7 个等级,各级因子评价划分为 7 档,1 档最好,7 档最
                                                      作为上市公司,近年来多次通过资本市场筹资,直接融资渠道
差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分析模型得到指示评级                        畅通。
结果
     www.lhratings.com                                                                 1
                                                       跟踪评级报告
分析师:杨 恒           王煜彤
                              关注
邮箱:lianhe@lhratings.com          1. 动力电池行业产能投资热度较高,未来若下游行业增
电话:010-85679696               速不及预期,将使行业竞争加剧;公司在建项目尚需投资规模
传真:010-85679228               大,存在一定的资本支出压力和产能消化风险。近年来中国新
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号           能源汽车行业快速发展,在拉动动力电池需求的同时,也使得
      中国人保财险大厦 17 层(100022)
                              动力电池行业产能投资大幅增长。但新能源汽车行业的发展与
网址:www.lhratings.com          宏观经济增速、人均收入水平和国家产业政策密切相关,未来
                              若新能源汽车产销量增速不及预期,而动力电池行业产能增长
                              过快,可能出现产能过剩、同业竞争加剧和利润下行的局面。
                              截至 2022 年底,公司主要在建项目计划总投资 1601.20 亿元,
                              尚需投资 735.21 亿元,公司后续资本支出规模大;公司在建
                              项目建成投产需要一定时间,在项目建设及后续经营中,若下
                              游行业需求不及预期、同业竞争加剧或公司市场开拓能力不
                              足,将使公司面临新增产能无法消化的风险。
                              利率被压缩。2022 年,动力电池所需的正极材料、电解液等主
                              要原材料价格整体呈快速上涨态势,物料成本明显提高,而下
                              游整车企业为降本增效而力图控制电池的采购价格,公司面临
                              较大的成本控制压力。
                              构有待优化。截至 2022 年底,公司全部债务较上年底增长
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                                                                            跟踪评级报告
                    主要财务数据:
                                                      合并口径
                            项 目              2020 年             2021 年    2022 年    2023 年 3 月
                    现金类资产(亿元)                     815.89         983.86   2155.17      2436.61
                    资产总额(亿元)                     1566.18        3076.67   6009.52      6402.04
                    所有者权益(亿元)                     691.95         926.22   1769.09      2087.20
                    短期债务(亿元)                      233.21         740.77   1478.77      1329.83
                    长期债务(亿元)                      216.44         393.79    799.00       879.09
                    全部债务(亿元)                      449.65        1134.57   2277.77      2208.92
                    营业总收入(亿元)                     503.19        1303.56   3285.94       890.38
                    利润总额(亿元)                       69.83         198.87    366.73       120.11
                    EBITDA(亿元)                    124.91         274.85    520.58             --
                    经营性净现金流(亿元)                   184.30         429.08    612.09       209.66
                    营业利润率(%)                       27.18          25.91     19.98        20.96
                    净资产收益率(%)                       8.82          19.28     18.91             --
                    资产负债率(%)                       55.82          69.90     70.56        67.40
                    全部债务资本化比率(%)                   39.39          55.06     56.28        51.42
                    流动比率(%)                       205.29         119.01    131.10       134.28
                    经营现金流动负债比(%)                   33.52          28.73     20.70             --
                    现金短期债务比(倍)                      3.50           1.33      1.46         1.83
                    EBITDA 利息倍数(倍)                 19.08          23.40     23.71             --
                    全部债务/EBITDA(倍)                  3.60           4.13      4.38             --
                                             公司本部(母公司)
                            项 目              2020 年             2021 年    2022 年    2023 年 3 月
                    资产总额(亿元)                     1218.21        2116.44   4071.99              --
                    所有者权益(亿元)                     624.26         745.20   1429.42              --
                    全部债务(亿元)                      226.07         738.15   1339.87              --
                    营业总收入(亿元)                     421.15        1054.36   1950.15              --
                    利润总额(亿元)                       39.96          95.73    241.23              --
                    资产负债率(%)                       48.76          64.79     64.90              --
                    全部债务资本化比率(%)                   26.59          49.76     48.38              --
                    流动比率(%)                       201.78         141.78    145.95              --
                     经营现金流动负债比(%)    23.83 22.78  14.32         --
                    注:1.若无特殊说明,本报告财务数据及指标计算均为合并口径;2.因四舍五入的原因,
                    本报告涉及的部分数据可能在尾数上与引用资料存在微小差异;3.2020-2022 年底合
                    并报表长期应付款中计息部分已调整至长期债务;4. 公司 2023 年 1-3 月财务数据未
                    经审计;5. “--”表示不适用
                    资料来源:公司财务报告
                    评级历史:
                                债项    主体    评级       评级           项目                       评级
                    债项简称                                                   评级方法/模型
                                等级    等级    展望       时间           小组                       报告
                                                                     一般工商企业信用评级方
                                                                     法(V4.0.202208)
                                AAA   AAA   稳定     2022/11/16        一般工商企业主体信用评
                       GN001                                      刘 哲                      原文
                                                                        级模型(打分表)
                                                                         (V4.0.202208)
                                                                     一般工商企业信用评级方
                                                                     法 V3.1.202204
                                                                 杨 涵                       阅读
                                                                 孙长征                       原文
                                                                        级模型(打分表)
                                                                           V3.1.202204
                                                                 戴非易 原联合信用评级有限公司           阅读
                                                                 李 彤    工商企业评级方法           原文
                    注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019 年 8 月 1 日之前的评级
                    方法和评级模型均无版本编号
www.lhratings.com                                                                         3
                                        跟踪评级报告
                      声   明
     一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
     二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
     三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
     四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
     五、本报告系联合资信接受宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称“该公司”)委托所出
具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对
引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意
见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
     六、根据联合资信控股股东联合信用管理有限公司(以下简称“联合信用”)提供的联合信用及
其控制的其他机构业务开展情况,联合信用控股子公司联合赤道环境评价股份有限公司(以下简称
“联合赤道”)为该公司提供了非评级服务。由于联合资信与关联公司联合赤道之间从管理上进行了
隔离,在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立,因此该公司评级业
务并未受到上述关联公司的影响,联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
     七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
     八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果,不得用于其他债券或证券的
发行活动。
     九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
                       分析师:
                                  联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com                             4
                                                                   跟踪评级报告
                    宁德时代新能源科技股份有限公司
一、跟踪评级原因                           益 124.28 亿元)
                                              ;2022 年,公司实现营业总收
                                   入 3285.94 亿元,利润总额 366.73 亿元。
     根据有关法规要求,按照联合资信评估股
                                       截至 2023 年 3 月底,公司合并资产总额
份有限公司(以下简称“联合资信”
               )关于宁德
时代新能源科技股份有限公司(以下简称“公
                                   数股东权益 208.13 亿元);2023 年 1-3 月,公
司”)及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟
                                   司 实现 营业 总收 入 890.38 亿 元 ,利 润总 额
踪评级。
二、企业基本情况                               公司注册地址:福建省宁德市蕉城区漳湾
                                   镇新港路 2 号;法定代表人:曾毓群。
     公司前身为成立于 2011 年 12 月的宁德时
代新能源科技有限公司(以下简称“宁德时代有              三、债券概况及募集资金使用情况
限”),由宁德时代投资有限公司以货币出资设
                                       截至 2023 年 3 月底,公司由联合资信评级
立,注册资本 100 万元。2015 年 12 月,宁德时
                                   的存续债券见下表,募集资金均按指定用途使
代有限整体变更为股份有限公司,名称变更为
                                   用,
                                    “19CATL01”已按期正常支付利息;
                                                       “22 宁
现名称,股本总额为 40000 万元。公司于 2018
                                   德时代 GN001”尚未到付息时间。
年 5 月向社会公众发行人民币普通股 21724.37
万股,股票于 2018 年 6 月在深圳证券交易所创             表 1 截至本报告出具日公司存续债券概况
                                                         债券余
业板上市,股票代码:300750.SZ,股票简称:                      发行金额
                                    债券名称                 额(亿      起息日         期限
                                               (亿元)
                                                         元)
“宁德时代”。截至 2022 年底,公司控股股东
为宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司(以下                                                         (3+2)
简称“瑞庭投资”),实际控制人为自然人曾毓群                GN001
                                                                             (3+2)
                                   资料来源:联合资信整理
和李平(两者为一致行动人,详见附件 1-1);
公司实际控制人之一李平持有的 11195.02 万股         四、宏观经济和政策环境分析
股票中有 1799.85 万股用于质押,占其所持股份
的 16.08%;除此之外,公司控股股东、实际控               1. 宏观政策环境和经济运行情况
制人持有公司的股份未质押。截至 2023 年 3 月
                                   济下行压力加大,国内经济受到极端高温天气
底,公司总股本 24.42 亿元。
                                   等多重超预期因素的反复冲击。党中央、国务院
                                   坚持稳中求进总基调,加大了宏观政策实施力
均未发生重大变化。截至 2022 年底,公司本部
                                   度,及时出台并持续落实好稳经济一揽子政策
内设市场中心、研发中心、供应链与运营中心、
                                   和接续政策,着力稳住经济大盘,保持经济运行
企业策划部、质量部和财经部等职能部门(详见
                                   在合理区间。
附件 1-2);公司合并范围内主要子公司 33 家;
                                       经初步核算,2022 年全年国内生产总值
拥有在职员工合计 118914 人。
     截至 2022 年底,公司合并资产总额 6009.52
                                   来看,一季度 GDP 稳定增长;二季度 GDP 同
亿元,所有者权益 1769.09 亿元(含少数股东权
                                   比增速大幅回落;三季度同比增速反弹至 3.90%;
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                                                                               跟踪评级报告
四季度经济同比增速再次回落至 2.90%。                     加值同比分别增长 3.80%、2.30%,较 2021 年
     生产端:农业生产形势较好,工业、服务业                  两年平均增速1(分别为 5.55%、5.15%)回落幅
承压运行。2022 年,第一产业增加值同比增长                   度较大,主要是受需求端拖累,工业、服务业活
                          表2   2018-2022 年中国主要经济数据
                    项目     2018 年      2019 年       2020 年       2021 年         2022 年
  GDP 总额(万亿元)                  91.93       98.65       101.36        114.92        121.02
  GDP 增速(%)                     6.75        6.00         2.20     8.40(5.25)         3.00
  规模以上工业增加值增速(%)                6.20        5.70         2.80     9.60(6.15)         3.60
  固定资产投资增速(%)                   5.90        5.40         2.90     4.90(3.90)         5.10
     房地产投资增速(%)                 9.50        9.90         7.00     4.40(5.69)        -10.00
     基建投资增速(%)                  3.80        3.80         0.90     0.40(0.65)         9.40
     制造业投资增速(%)                 9.50        3.10         -2.20   13.50(4.80)         9.10
  社会消费品零售总额增速(%)                8.98        8.00         -3.90   12.50(3.98)         -0.20
  出口增速(%)                       9.87        0.51         3.62         29.62          7.00
  进口增速(%)                      15.83        -2.68        -0.60        30.05          1.10
  CPI 涨幅(%)                     2.10        2.90         2.50          0.90          2.00
  PPI 涨幅(%)                     3.50        -0.30        -1.80         8.10          4.10
  社融存量增速(%)                    10.26       10.69        13.30         10.30          9.60
  一般公共预算收入增速(%)                 6.20        3.80         -3.90   10.70(3.14)         0.60
  一般公共预算支出增速(%)                 8.70        8.10         2.80     0.30(1.54)         6.10
 城镇调查失业率(%)                    4.93      5.15      5.62       5.12 5.58
 全国居民人均可支配收入增速(%)              6.50      5.80      2.10 8.10(5.06) 2.90
注:1. GDP 总额按现价计算;2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计;3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配
收入增速为实际增长率,表中其他指标增速均为名义增长率;4. 社融存量增速为期末值;5. 城镇调查失业率为年度均值;6. 2021 年数据
中括号内为两年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
     需求端:消费同比出现下降,固定资产投                   外需求收缩叠加高基数效应的影响,出口下行
资相对平稳,出口下行压力显现。消费方面,                      压力显现。
同比下降 0.20%,消费需求特别是餐饮等聚集                   幅回落。2022 年,全国居民消费价格指数(CPI)
型服务消费需求回落明显。投资方面,2022 年,                  上涨 2.00%,涨幅比上年扩大 1.10 个百分点。
全国固定资产投资完成额(不含农户)57.21 万                  其中,食品价格波动较大,能源价格涨幅较高,
亿元,同比增长 5.10%,固定资产投资在稳投资                  核心 CPI 走势平稳。2022 年,全国工业生产者
政策推动下实现平稳增长。其中,房地产开发投                     出厂价格指数(PPI)上涨 4.10%,涨幅比上年
资持续走弱,是固定资产投资的主要拖累项;基                     回落 4.00 个百分点。其中,输入性价格传导影
建和制造业投资实现较快增长。外贸方面,2022                   响国内相关行业价格波动,与进口大宗商品价
年,中国货物贸易进出口总值 6.31 万亿美元。                  格关联程度较高的石油、有色金属等相关行业
其中,
  出口金额 3.59 万亿美元,同比增长 7.00%;              价格涨幅出现不同程度的回落;能源保供稳价
进口金额 2.72 万亿美元,同比增长 1.10%;贸               成效显著,煤炭价格涨幅大幅回落,但煤炭价格
易顺差达到 8776.03 亿美元,创历史新高。四季                仍处高位,能源产品稳价压力依然较大。
度以来出口当月同比转为下降,主要是受到海                            社融口径人民币贷款、表外融资和政府债
文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
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                                                          跟踪评级报告
券净融资推动社融规模小幅扩张。2022 年,全                策协调配合,形成共促高质量发展合力。积极的
国新增社融规模 32.01 万亿元,同比多增 6689            财政政策要加力提效,稳健的货币政策要精准
亿元;
同比增长 9.60%,增速比上年同期下降 0.70 个            聚焦自立自强,社会政策要兜牢民生底线。会议
百分点。分项看,2022 年以来积极的财政政策                指出,要从战略全局出发,从改善社会心理预
和稳健的货币政策靠前发力,政府债券净融资                   期、提振发展信心入手,纲举目张做好以下工
和社融口径人民币贷款同比分别多增 1074 亿元               作:一是着力扩大国内需求,把恢复和扩大消费
和 9746 亿元,支撑社融总量扩张;表外融资方               摆在优先位置;二是加快建设现代化产业体系;
面,委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票                  三是切实落实“两个毫不动摇”;四是更大力度
同比分别多增 5275 亿元、少减 1.41 万亿元和            吸引和利用外资;五是有效防范化解重大经济
少减 1505 亿元,亦对新增社融规模形成支撑。               金融风险。
     财政政策积极有为,民生等重点领域支出                  2023 年,世界经济滞胀风险上升,中国经
得到有力保障,财政收支矛盾有所加大。2022                 济增长将更多依赖内需。2022 年,俄乌冲突推
年,全国一般公共预算收入 20.37 万亿元,同比              升了能源价格,加剧了全球的通胀压力。2023
增长 0.60%,扣除留抵退税因素后增长 9.10%。            年,在美欧货币紧缩的作用下,全球经济增长或
年实现新增减税降费和退税缓税缓费规模约                    治、能源供给紧张、供应链不畅等不确定性因素
预算支出 26.06 万亿元,同比增长 6.10%。民生           体来看,2023 年,世界经济滞胀风险上升。在
等重点领域支出得到有力保障,卫生健康、社会                  外需回落的背景下,2023 年,中国经济增长将
保障和就业、教育及交通运输等领域支出保持                   更多依赖内需,
                                             “内循环”的重要性和紧迫性更
较快增长。2022 年,全国一般公共预算收支缺                加凸显。随着存量政策和增量政策叠加发力,内
口为 5.69 万亿元,较上年(3.90 万亿元)显著            需有望支撑中国经济重回复苏轨道。
扩大,是除 2020 年之外的历史最高值,财政收
支矛盾有所加大。                               五、行业分析
     稳就业压力加大,居民收入增幅显著回落。                 1.行业总体运行情况
响,中小企业经营困难增多,重点群体就业难度                  2021 年和 2022 年,随着新能源汽车产业的发
也有所加大,特别是青年失业率有所上升,稳就                  展,中国动力电池装车量大幅增长;因产业政
业面临较大挑战。2022 年,全国居民人均可支                策的变化和电池技术的发展,磷酸铁锂电池装
配收入 3.69 万元,实际同比增长 2.90%,较上            车量占比大幅提高,有利于行业整体降低对部
年水平显著回落。                               分稀缺资源的依赖。
                                           动力电池是新能源汽车的重要部件,随着
                                       新能源汽车产业的发展,近年来全球动力电池
                                       装车量逐年增长,而中国已成为全球最大的动
好“六个统筹”,提振发展信心。2022 年 12 月,            力电池生产和消费国。根据韩国研究机构 SNE
中央经济工作会议指出 2023 年要坚持稳字当头、              Research 数据,2022 年,全球动力电池装车量
稳中求进,继续实施积极的财政政策和稳健的                   达 517.9GWh,同比增长 71.8%。根据中国汽车
货币政策,加大宏观政策调控力度,加强各类政                  动力电池产业创新联盟(以下简称“动力电池创
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                                                        跟踪评级报告
新联盟”)统计数据,2022 年中国动力电池装车             车量占比继续提高,与三元电池装车量的差距
量和出口量分别为 294.6GWh 和 68.1GWh。按        明显拉大。根据动力电池创新联盟数据,2022
上述数据估算,2022 年,中国动力电池装车量              年,三元电池装车电量约为 110.4GWh,同比增
约占全球动力电池装车量的 56.9%,出口量约              长 48.55%,占比较上年下降 10.6 个百分点至
相当于全球动力电池装车量的 13.1%,中国动              37.5%;磷酸铁锂电池装车电量约为 183.8GWh,
力电池产业在全球具有举足轻重的地位。                   同比增长约 130.2%,占比较上年上升 10.7 个百
  以锂离子电池为主的动力电池产业化时间
                                     分点至 62.4%。近年来,随着新能源补贴政策的
较短,近年来行业规模不断扩大,但增速曾出现                退坡,搭载三元电池的整车因其能量密度(带电
较大波动。以中国市场动力电池装车量数据为                 量/重量)较高而享受更多补贴的优势已不存在,
例,2017-2018 年,中国动力电池装车量增速            而随着电池系统技术的进步,磷酸铁锂电池逐
分别为 29.4%和 57.2%。因新能源补贴政策退坡,         步得到更多车企和消费者的认可,未来有望保
下降至 9.5%和 2.3%,其中,2020 年上半年,中        用钴,其份额扩大使得动力电池整体降低对钴
国动力电池装车量仅为 17.5GWh,同比大幅下             这一稀缺金属的依赖程度,摆脱行业发展的资
降了 41.7%。进入 2020 年下半年后,随着“双          源瓶颈。
积分”等新能源汽车政策效应的显现、电动汽车
产品的丰富和市场认可度的提高,中国新能源                   图 2 近年来中国不同技术路线电池装机量
汽车产销两旺,带动了动力电池装车量大幅增
长,根据动力电池创新联盟数据,2021-2022 年,
中 国 动 力 电 池 装 车 量 分 别 为 154.5GWh 和
         图 1 近年来中国动力电池装机量
                                     资料来源:动力电池创新联盟,联合资信整理
                                       近年来,动力电池行业集中度不断提高,
                                     头部企业的领先地位巩固,有助于降低同业间
资料来源:动力电池创新联盟,联合资信整理                 的价格竞争风险,并使主要企业在与上下游的
     根据动力电池创新联盟数据,2023 年 1-2         合作中保持合理的议价能力。但行业投资热度
月,中国动力电池装车量为 38.1GWh,同比增             持续高涨,未来若下游需求不及预期,行业整
长 27.5%。装车量增速有所下降,主要系新能源             体可能面临产能过剩、同业竞争加剧的风险。
汽车补贴彻底退出以及对比基数较高等因素影                   动力电池作为成长期行业,其同业竞争主
响所致。                                 要考验经营者的研发能力、生产技术水平和经
     从产品技术路线看,2022 年,部分企业对           营规模等。近年来,业内大型企业利用资本和技
钠电池和半固态电池的研究有明显推进,但仍                 术等方面的优势,不断升级产品、降低成本、扩
未实现产业化,动力电池装车仍以磷酸铁锂电                 大产能,行业集中度不断提高。
池和三元电池为主。继 2021 年磷酸铁锂电池装               根据动力电池创新联盟统计数据,2020-
车量超越三元电池之后,2022 年,磷酸铁锂装              2022 年,中国动力电池行业前十名企业装车电
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                                                        跟踪评级报告
量占比合计分别为 91.8%、92.3%和 95.0%。
年,中国市场动力电池装车量排名前十的企业              成本中占比最大,电解液次之;近年来正极材
分别为宁德时代、比亚迪、中创航新、国轩高科、            料、电解液及各自相关的原材料价格波动较为
欣旺达、亿纬锂能、蜂巢能源、孚能科技、LG             剧烈。
新能源和瑞浦兰钧,较 2021 年变化不大;前十             正极材料方面,2021 年以来,影响正极材
名企业动力电池装车量合计为 279.8GWh,占装         料价格最主要因素是基础锂盐(碳酸锂、氢氧化
车总电量的比例较 2021 年上升 2.7 个百分点。       锂)的价格。2021 年以来,动力电池产业的发
行业集中度的提高,有助于降低同业间的价格              展带动了锂盐需求的大幅增长,而澳大利亚锂
竞争风险,并使企业(特别是头部企业)在与上             精矿、南美盐湖提锂产能释放较慢,且全球成熟
下游的合作中保持一定的议价能力。                  的锂矿产能高度集中于澳大利亚少数巨头,随
                                  着 Pilbara 锂矿拍卖价格持续走高,锂盐价格在
 图 3 近年来中国前 10 名企业装机电量及占比情况
                                  了“跳涨”的局面。根据 wind 数据,截至 2022
                                  年 3 月底,国产氢氧化锂(56.5%)和电池级碳
                                  酸锂(99.5%)价格分别达到 49.1 万元/吨和 50.3
                                  万元/吨左右,较上年底分别上涨约 1.21 倍和
资料来源:动力电池创新联盟,联合资信整理
                                  氧化锂(56.5%)和电池级碳酸锂(99.5%)分
                                  别于 11 月底创出 56.0 万元/吨和 56.7 万元/吨的
     在下游需求快速增长的同时,2021 年以来,       历史新高。正极材料与锂盐的价格走势基本一
围绕动力电池产业的投资事件频出,累计规划              致。磷酸铁锂和三元正极材料的价格在 2021 年
产能不断攀升。但近年来中国宏观经济增长、居             持续攀升,
                                      并在 2022 年一季度出现暴涨的局面。
民收入水平提高所面临的压力较大,若新能源              其中,磷酸铁锂正极材料的价格于 2022 年 3 月
汽车产业发展不及预期,动力电池产能增速高              底上涨至 16.8 万元/吨左右,较上年底上涨约
于需求增速,行业竞争可能明显加剧。从近年来             63%。2022 年二、三季度,各类正极材料价格
的情况看,部分地方政府强烈的招商引资冲动              整体保持高位盘整态势;进入第四季度后,正极
与非主流电池企业、跨界企业的盲目投资相结              材料价格再度上攻并达到历史高点,其中磷酸
合,可能使动力(及储能)电池产业在未来 2~3           铁锂正极材料价格 11 月下旬最高达 17.7 万元/
年进入产能过剩状态。                        吨,略超 3 月底水平。
                                     图 4 近年来锂盐及磷酸铁锂正极材料价格走势
                                            (单位:万元/吨)
链各环节产能释放不同步,动力电池主要原材
料价格大幅波动。其中,正极材料和电解液价
格在 2021 年和 2022 年一季度涨幅很大,正极
材料价格 2022 年全年高位运行,大幅推升了电
池成本;2022 年 12 月份以来,正极材料价格明
显回落,有助于缓解电池企业的成本控制压力。
     动力锂电池的原料主要包括正极材料、负           资料来源:Wind,联合资信整理
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                                                    跟踪评级报告
     自 2022 年 12 月起,因市场对供求关系的     4.行业下游
预期发生变化,锂盐价格持续下跌,截至 2023           中国新能源汽车产销量于 2020 年企稳回
年 3 月底,国产氢氧化锂(56.5%)、电池级碳       升,2021 年和 2022 年大幅增长,对动力电池行
酸锂(99.5%)价格较 2022 年最高点分别下降      业增长形成了强力拉动。中国新能源汽车产业
     电解液方面,锂电池电解液的价格与六氟         力电池产业的发展。
磷酸锂的价格高度相关。2021 年,动力电池对           动力电池行业的下游为新能源汽车行业。
电解液的需求快速增长,但因环保政策限制产            2018 年之前,中国新能源汽车销售规模小,销
能建设以及碳酸锂价格上涨,六氟磷酸锂供不            量保持很高的增速;因补贴政策退坡,2019 年,
应求、价格持续上涨;2022 年 1-2 月,六氟磷      新能源汽车销量首次出现下降。根据中国汽车
酸锂价格在 59.0 万元左右,较 2021 年初上涨     工业协会(以下简称“中汽协”
                                             )数据,2014-
约 4.2 倍,处于历史最高水平。自 2022 年 3 月   2018 年,中国新能源汽车销量由 7.5 万辆增长
起,因前期产能逐步释放、供应有所恢复,六氟           至 125.6 万辆,年均复合增长率在 100%以上;
磷酸锂价格明显回落,截至 2022 年底,六氟磷        2019 年,中国新能源汽车销量同比减少 4.0%。
酸锂价格已降至 23.3 万元/吨左右,较 2 月份的       在补贴政策退坡的同时,中国政府推出“双
最高价下降超过 60%。2023 年一季度,六氟磷       积分”政策,从供给侧强力推动,使得汽车产品
酸锂价格继续回落,截至 2023 年 3 月底,价格      新能源化成为业内共识。同时,随着特斯拉进入
已降至 11.5 万元/吨左右。主要受六氟磷酸锂价       中国以及主流厂商纷纷布局新能源市场,2020
格变化的影响,2021 年,电解液价格持续上涨;        年以来中国新能源汽车产品不断丰富,加之规
锂电解液价格 11 万元左右,较 2021 年初上涨      价格愈加贴近消费者支付能力,市场认可度迅
超过 1.7 倍;自 2022 年 3 月下旬起,电解液价   速提高。根据中汽协数据,2020 年,中国新能
格明显回落,截至 2022 年 12 月底,磷酸铁锂      源汽车销量为 136.7 万辆,同比增长 10.9%;
电解液价格在 5.3 万元/吨左右,相比 2022 年的    2021 年,中国新能源汽车销量同比增长 157.5%
历史最高点下降约 52%;截至 2023 年 3 月底,    至 352.10 万辆;2022 年,中国新能源汽车产销
磷酸铁锂电解液价格已降至 3.8 万元/吨左右,        分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆,同比分别增
较历史最高点下降约 66%。                  长 96.9%和 93.4%,新能源车销量占汽车总销量
                                的比例较上年提高 12.2 个百分点至 25.6%。
    图 5 近年来六氟磷酸锂价格走势(单位:万元/吨)
                                    图 6 近年来中国新能源车销售情况
   资料来源:Wind,联合资信整理
                                资料来源:中国汽车工业协会、联合资信整理
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                                                 跟踪评级报告
     随着充换电设施的逐步完善、“电动化+智     池企业不能及时、充分地向下游传递成本压力,
能化”汽车产品吸引力的不断提升,在可预见的        将使自身利润空间受到压缩。
未来,中国市场新能源汽车渗透率仍将逐步提           技术路线更替风险
高,新能源汽车产销量有望持续增长。              目前动力电池产品以磷酸铁锂电池和三元
     在国内市场迅猛发展的同时,近年来中国      锂电池为主,近年来锂离子电池虽得以长足发
新能源汽车出口量也在快速增长。根据中汽协         展,但不同产品仍存在各自不同程度的使用痛
数据,
        中国新能源汽车出口 67.9 万辆,   点。出于对充电时长、续航里程、使用安全性、
同比增长 1.2 倍。经过多年的国内市场竞争,部     成本控制和资源循环利用等方面更高的要求,
分中国新能源汽车企业已具备较强的国际竞争         近年来整车企业、电池企业、材料企业和科研机
力,未来海外市场销售仍将保持较高速度的增         构持续在对新技术路线进行研究,氢燃料电池、
长。下游新能源汽车产业的增长,有利于对动力        固态电池、钠离子电池等新产品正在由基础研
电池行业提供良好的发展空间。               究阶段向产业化方向逐步发展。未来,若企业不
                             能对行业发展趋势做出正确判断并不断提升自
     下游需求增速降低风险
                             争力下降的风险。
     经过多年的发展,中国新能源汽车产业已
达到一定规模,因对比基数(2022 年产销量)      六、基础素质分析
大幅提高,2023 年起,中国新能源汽车产销量
的增速可能明显下降;新能源汽车作为大宗消
                               跟踪期内,公司控股股东、实际控制人未
费品之一,其长远发展与国民经济整体状况息
                             发生变化。
息相关,未来若宏观经济增速下行、居民收入增
                               截至2022年底,公司股本为24.43亿元,其
长不及预期,将不利于新能源汽车产销量的增
                             中瑞庭投资持股23.32%,为公司控股股东。曾
长,进而影响动力电池需求。
                             毓群通过直接和间接方式持有瑞庭投资100%
     行业产能整体过剩风险
                             的股权(详见附件1-1),李平持有公司4.58%的
     近年来,全球新能源市场的快速发展吸引
                             股份,曾毓群和李平为公司实际控制人。
了大量资本和企业涌入,国内外头部电池企业
不断发布大规模的产能扩张计划,部分车企拟           2. 企业规模及竞争力
自建部分电池产能。未来,若动力电池产能增速          公司作为全球领先的动力电池企业,规模
大幅高于下游需求增速,或将出现产能利用不         优势显著,具有完善的研发体系和前瞻性的技
足、市场竞争加剧的局面;在此过程中,部分规        术布局,综合竞争力很强。
模小、研发能力不足、资金实力弱的企业可能面          公司是全球领先的动力电池和储能电池企
临较大的经营风险。                    业。根据SNE Research统计,2022年公司全球动
     主要原材料价格波动风险             力电池使用量市占率为37.0%,较去年同期提升
     动力电池四大主材中,正极材料、电解液的     4.0个百分点,连续六年排名全球第一;2022年
价格与锂、钴、镍等能源金属的价格密切相关,        公司全球储能电池出货量市占率为43.4%,较去
而受产业链上下游产能释放节奏差异、市场炒         年同期提升5.1个百分点,连续两年排名全球第
作等因素影响,锂、钴、镍等商品价格易发生较        一。公司拥有业内最广泛的客户基础,近年来在
面临同业竞争压力,在其采购活动中会努力控         配套动力电池的车型占比超六成,公司是配套
制动力电池价格。在原材料价格上涨阶段,若电        车型最多的动力电池厂商。公司在供应链管理、
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                                                                       跟踪评级报告
成本控制、人才聚集、技术持续迭代、客户服务                        用信息报告(统一社会信用代码:
等多方面拥有很强竞争力,并依据竞争优势相                                           ,截至2023年4月11日,公
应进行商业模式创新,规模优势显著。                            司已结清和未结清信贷信息中,无关注类和不
      公司重视产品和技术工艺的研发,建立了                     良类记录。
涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺制造                              截至本报告出具日,根据公司过往在公开
等领域完善的研发体系,电化学储能技术国家                         市场发行债务融资工具的本息偿付记录,公司
工程研究中心、福建省锂离子电池企业重点实                         无逾期或违约记录,履约情况良好。
验室、中国合格评定国家认可委员会(CNAS)                             截至本报告出具日,联合资信未发现公司
认证的测试验证中心,以及聚焦能源存储转化                         被列入全国失信被执行人名单。
领域前沿基础问题研究的21C创新实验室,设立
                                                 七、管理分析
了“博士后科研工作站”
          “福建省院士专家工作
站”等。                                               跟踪期内,公司少数董事和总经理发生变
      截至2022年底,公司拥有研发技术人员                    更,属正常人员变更,对公司经营无影响。公司
历的2852名;公司拥有5518项境内专利及1065                         跟踪期内,公司原副董事长、副总经理黄世
项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计                         霖因个人原因离任;原总经理周佳因工作调整
                                             理;股东大会选举忻榕为新任董事。
      公司过往债务履约情况良好。
      根据公司提供的中国人民银行企业基本信
                       表3   2022 年公司董事和高级管理人员变动情况
  姓名            担任职务   类型         日期                         原因
 黄世霖      副董事长、副总经理     离任     2022 年 8 月 1 日    因个人事业安排辞去公司副董事长、副总经理职务
 周佳       总经理           离任     2022 年 8 月 1 日    因工作调整辞去公司总经理职务,现任公司副董事长
 曾毓群      总经理           聘任     2022 年 8 月 1 日    被聘任为公司总经理
 忻榕       董事           被选举    2022 年 11 月 16 日   被选举为公司第三届董事会董事
资料来源:公司公告
      除上述事项外,跟踪期内,公司高级管理人                    对象发行股票上市公告书》
                                                        ,截至 2022 年 6 月
员未发生重大变化。                                    21 日止,公司已增发人民币普通股(A 股)
八、重大事项                                       元,扣除各项发行费用后,实际募集资金净额人
      公司发行股票募集资金用于现有主营业务                     民币 4487011.32 万元。
领域,其发行使公司所有者权益增加,资本结                               公司本次发行股票募集资金用途如下表所
构更趋稳健;项目顺利完工投产后有助于公司                         示。
巩固竞争优势和行业地位。但未来若下游行业
                                                 表 4 公司发行股票募集资金用途(单位:亿元)
需求增速下降,或动力电池的生产技术更迭,                                               项目投      拟使用募集
                                                      项目名称
公司或将面临项目收益不达预期的风险。                                                 资总额      资金金额
                                                 福鼎时代锂离子电池生产基地项目   183.73     152.00
      根据公司于 2022 年 6 月 30 日发布的《宁
                                                 广东瑞庆时代锂离子电池生产项
德时代新能源科技股份有限公司创业板向特定                             目一期
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                                                                                     跟踪评级报告
 江苏时代动力及储能锂离子电池
 研发与生产项目(四期)
 宁德蕉城时代锂离子动力电池生
                                                    重分别上升了 1.81 个百分点和 3.24 个百分点;
 产基地项目(车里湾项目)
 宁德时代新能源先进技术研发与                                     锂电池材料业务收入占比下降 2.57 个百分点至
 应用项目
            合计       563.43       450.00
资料来源:公司公告
                                                    许 可 、 研 发 服 务 等 , 2022 年 收 入 同 比 增 长
九、经营分析                                              加所致,收入占比仍较低,对公司整体经营业绩
                                                    的影响相对较小。
                                                           从毛利率水平看,2022 年,因动力电池四
     跟踪期内,公司生产经营规模继续扩大,
                                                    大主材中成本占比较高的正极材料、电解液平
营业总收入和利润总额大幅增长;但受主要原
                                                    均价格明显高于去年同期(储能系统原材料价
材料价格上涨影响,公司综合毛利率有所降低。
                                                    格变化与之类似),公司动力电池系统和储能电
                                                    池系统业务毛利率同比分别下降 4.83 个百分点
需求的大幅增长和公司产能的释放,公司实现
                                                    和 11.51 个百分点,锂电池材料业务毛利率同比
营业总收入 3285.94 亿元,同比增长 152.07%;
                                                    下降了 5.22 个百分点。受上述因素影响,2022
利润总额 366.73 亿元,同比增长 84.41%。
                                                    年,公司综合毛利率同比下降 6.03 个百分点至
     从收入结构来看,2022 年,公司动力电池
系统、储能电池系统和锂电池材料业务收入均
大幅增长,同比分别增长 158.60%、230.15%和
                              表 5 公司营业总收入及毛利率情况
              业务板块             收入           占比             毛利率        收入         占比             毛利率
                              (亿元)          (%)            (%)       (亿元)        (%)            (%)
 动力电池系统                          914.91         70.19        22.00    2365.93        72.00       17.17
 储能电池系统                          136.24         10.45        28.52     449.80        13.69       17.01
 锂电池材料                           154.57         11.86        25.12     305.40            9.29    19.90
   其中:电池材料及回收                    133.70         10.26        23.59     260.32            7.92    21.23
        电池矿产资源                    20.87             1.60     34.90      45.09            1.37    12.24
 其他业务                             97.85             7.51     65.06     164.81            5.02      --
                合计              1303.56        100.00        26.28    3285.94       100.00       20.25
注:1.尾差系数据四舍五入所致;2.“--”表示不适用
资料来源:公司提供
     (1)生产                                          响公司各类动力电池的生产规模。公司电芯的
化,主要产品技术参数继续优化;产能和产量                                压、分切、卷绕、电解液注入、负压化成、检测
大幅增长,产能利用率有所波动,整体处于较                                等技术环节。
高水平。                                                       2022 年,公司动力电池生产模式无重大变
     公司动力电池的产品形式包括电池模组和                             化。产能利用方面,2022 年,公司产能大幅扩
电池包(Pack)
        ,涵盖三元锂离子电池、磷酸铁                              张,截至 2022 年底,公司以动力电池系统为主
锂电池两种主流技术路线。动力电池产品的核                                的电池系统年产能较上年底增长 128.89%,主
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要系部分生产线逐步建成、达产所致。2022 年,                                (3)销售
公司电池系统产量较上年增长 100.25%;2022                                2022 年,在国内外新能源汽车产销量大幅
年,公司产能利用率有所波动,整体处于较高水                                增长的背景下,公司与主要客户的合作有所加
平。                                                   强、市场占有率提高,动力电池系统销量大幅
                                                     增长,销售均价有所增长。
  表 6 公司电池系统产能、产量与产能利用率情况                               2022年,公司动力电池系统的销售模式未
           项目              2021 年        2022 年
                                                     发生重大变化。2022年,国内外新能源车产销量
 产能(GWh)                        170.39        390
                                                     大幅增长,与此同时,公司加强与特斯拉、福特、
 产量(GWh)                        162.30        325
 产能利用率(%)                        95.00        83.4
                                                     戴姆勒、长城汽车、理想、蔚来等客户的长期战
注:1. 2021 和 2022 年产能利用率以年报数据 95.00 和 83.4 为准,        略合作,市场占有率继续攀升。受上述因素影
且 2022 年报中产能、产量数据保留整数位;2. 尾差系数据四舍五
入所致                                                  响,2022年,公司电池系统销量较上年增长
资料来源:公司年报,联合资信整理
     (2)采购                                              从销售均价看,2022年,公司以动力电池系
     公司通过多种手段提升与主要供应商间的                              统为主的电池系统销售均价有所提升,主要系
合作关系,有助于保证采购环节的稳定性,并                                 受生产所需原材料价格提升,产品销售均价相
可在一定程度上减轻原料价格波动对成本控制                                 应提升所致。
的冲击。2022 年,公司各类原材料采购总额大                                    表8 公司电池系统销量和价格情况
幅增长,采购集中度有所提升,不存在对少数                                            项目             2021年         2022年
供应商过度依赖的风险。                                                销量(GWh)                  133.41       289
     公司动力电池产品的原材料主要包括正极、                                  销售均价(元/Wh)                  0.79       0.97
                                                     注:1. 2022 年报中销量数据保留整数位;2. 尾差系数据四舍五入
负极、电解液、隔膜等。                                          所致
                                                     资料来源:公司提供
     公司通过评估和考核程序遴选合格供应商,
并通过技术合作、长期协议、合资合作等方式与                                   从客户集中度看,2022 年,公司向前五大客
供应商紧密合作,以保证原料、设备的技术先进                                户销售金额为 1160.77 亿元,占当期公司营业总
性、可靠性以及成本竞争力,一定程度上可以减                                收入的比例为 35.33%,较上年上升 4.01 个百分
轻主要原料市场价格上涨带来的成本上升压力。                                点,客户集中度偏高,但符合下游行业的特点。
     从供应商集中度看,公司向前五大供应商                                        表9    2022 年公司前五大客户情况
                                                                       销售金额            占营业收入比重
采购集中度一般,2022年为21.26%,同比上升                              销售客户
                                                                       (亿元)              (%)
                                                        客户二               265.12                 8.07
        表7    2022 年公司前五大供应商情况
                                                        客户三               255.26                 7.77
                    采购金额            采购额占比
     供应商                                                客户四               138.82                 4.22
                    (亿元)             (%)
    供应商一               189.39                5.39       客户五               120.87                 3.68
    供应商二               162.13                4.62         合计              1160.77               35.33
    供应商三               155.91                4.44    资料来源:公司提供
    供应商四               127.27                3.62
    供应商五               112.00                3.19       3.储能电池系统和锂电池材料业务
      合计               746.69               21.26         2022 年,公司锂电池材料和储能系统业务
注:本表为公司合并范围内各项业务供应商总体情况,不仅包括动
力电池业务
                                                     规模均大幅增长,对收入和利润形成了有效补
资料来源:公司提供                                            充。
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                                                            跟踪评级报告
     (1)储能电池系统业务                   表 10 截至 2022 年底公司重大在建项目情况
     公司储能系统产品包括电芯、模组/电箱和                    项目预算
                                                          累计投入
                                                                       剩余投资
                                    项目                    占预算比例
                                            (亿元)                       (亿元)
电池柜等,可用于发电、输配电和用电领域,涵                                      (%)
盖太阳能或风能发电储能配套、工业企业储能、            福鼎时代新能源电        210.06      72.53       57.70
                                 池生产项目
商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基            欧洲图林根新能源        133.61      60.63       52.60
                                 电池生产项目
站后备电池、家用储能等。
                                 蕉城时代新能源电         97.65      86.62       13.07
     近年来,国内外储能市场快速启动,公司持         池生产项目
                                 宜昌邦普一体化电
续进行产能投入并加强产品研发。基于长寿命             池材料产业园项目
电芯技术、液冷 CTP 电箱技术推出了户外系统          厦门新能安新能源         70.00      30.12       48.92
                                 电池生产项目
Ener One 产品,在海外市场实现了从提供部件        宜春时代新能源电        135.00      14.09      115.98
                                 池生产项目
到提供电池系统的转型。2022 年,随着前期储
                                 时代吉利(四川)
能市场布局的落地,公司全年实现储能系统销             新能源电池生产项         80.00      53.27       37.38
                                 目
售收入 449.80 亿元,同比增长 230.15%。      四川时代新能源电        320.00      64.60      113.28
     (2)锂电池材料业务                  池生产项目
                                 江苏时代新能源电        236.50      85.57       34.13
     公司主要应用电池回收技术生产锂电池材          池生产项目
料,主要产品是三元前驱体等,其生产流程分为               合计          1601.20           --    735.21
                                 注:尾数差系四舍五入所致
废旧电池前处理工艺、湿法处理工艺以及前驱             资料来源:公司提供
体合成工艺三个阶段。2020-2022年,公司锂电
池材料新建产能逐步释放,产量逐年增长。2022            公司主要在建项目均与现有主业紧密相关,
年,公司全年实现锂电池材料销售收入305.40亿         若顺利建成并达产,将有助于公司生产和研发
元,同比增长97.58%。                    能力的提高。但所需投资规模大,给公司带来了
                                 较大的资金支出压力;目前动力电池行业整体
     公司整体经营效率较高。                 和储能等领域对电池需求的增速不及预期,公
次和总资产周转次数均持续增长,分别为5.86次、         绩带来不利影响。
                                   公司根据行业发展趋势和自身行业地位设
     公司在建项目若顺利建成、达产,将有助          的推进实施,公司竞争力有望进一步巩固。
于其生产和研发能力的提高。但所需投资规模               公司将发展战略归结为三大方向,分别为:
大,给公司带来了较大的资金支出压力;建成             以“电化学储能+可再生能源发电”为核心,实
后若市场环境发生变化,存在产能不能有效释             现对固定式化石能源的替代,摆脱对火力发电
放的风险。                            的依赖;以“动力电池+新能源车”为核心,实
     截至 2022 年底,公司主要在建项目如下表      现对移动式化石能源的替代,摆脱交通出行领
所示。                              域对石油的依赖;以“电动化+智能化”为核心,
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推动市场应用的集成创新,为各行业提供可持                       十、财务分析
续、可普及、可信赖的能量来源。
      根据三大战略发展方向的指引,公司持续
                                                  公司提供了2022年度财务报告,致同会计
推进构建材料及材料体系、系统结构、绿色极限
                                           师事务所(特殊普通合伙)对上述财务报告进行
制造和商业模式四大创新体系。材料及材料体
                                           了审计,并出具了标准无保留意见的审计结论。
系创新方面,公司构建了高通量材料集成计算
                                           公司2023年1-3月财务数据未经审计。
平台,在原子级别对材料进行模拟计算和设计
仿真,借助先进的算法和强大的算力,寻找各种
                                           减少2家子公司。截至2022年底,公司合并范围
材料基因的结合点,对材料体系进行全面创新,
                                           内主要子公司33家。近年来公司业务发展快、子
探索多元化技术路线。现已开发出高稳定性正
                                           公司增加较多,但公司主营业务未发生变化且
极材料、长寿命负极材料、高安全电解液等高性
                                           新增子公司多为投资新设,整体财务数据具备
能材料,发布了第一代钠离子电池。公司在无稀
                                           可比性。
有金属电池、固态电池、锂金属电池、锂空电池
                                                  截至 2022 年底,公司合并资产总额 6009.52
等前沿领域亦有技术储备。系统结构创新方面,
                                           亿元,所有者权益 1769.09 亿元(含少数股东权
公司的CTP技术,可将电芯直接集成到电池包,
                                           益 124.28 亿元)
                                                      ;2022 年,公司实现营业总收
省去电池模组组装环节,降低动力电池的制造
                                           入 3285.94 亿元,利润总额 366.73 亿元。
成本,有效提高电动车的续航里程和经济性。目
                                                  截至 2023 年 3 月底,公司合并资产总额
前已发布第三代CTP技术产品麒麟电池。此外,
公司正在研究CTP的下一代技术CTC,将动力
                                           数股东权益 208.13 亿元);2023 年 1-3 月,公
电池电芯、有关组件和底盘进行集成,提升能源
                                           司 实现 营业 总收 入 890.38 亿 元 ,利 润总 额
使用效率,进一步降低新能源车生产制造成本,
提升新能源车性能。绿色极限制造创新方面,公
司力求实现三个目标:一是要将电芯单体安全                              2. 资产质量
失效率从ppm(百万分之一)级别,降到ppb(十                          截至2022年底,公司资产总额较上年底大
亿分之一)级别;二是要保障电池产品全生命周                      幅增长,构成以流动资产为主。公司流动资产
期的可靠性;三是要大幅提高生产效率,打造                       中货币资金充裕,应收账款账龄较短;非流动
“TWh”级别的超大规模高质量交付能力。商                      资产中固定资产和在建工程的增长主要与产能
业模式创新方面,公司以应用场景为基础,根据                      扩张相关;2023年1季度,公司资产总额持续增
电池产品及“智能化”解决方案特点,构建共享                      长,资产结构仍以流动资产为主,公司资产质
储能、换电运营、光储充检等新商业模式,打造                      量好。
电池全生命周期服务闭环,全力推动各领域全                              截至2022年底,公司资产总额较上年底大
面电动化进程。                                    幅增长,主要系流动资产增长所致。公司资产以
                                           流动资产为主。
                                  表 11 公司资产主要构成
         科目
                    金额(亿元)             占比(%)           金额(亿元)             占比(%)
 流动资产                   1777.35                57.77        3877.35               64.52
 货币资金                    890.72                50.12        1910.43               31.79
 应收账款                    237.54                13.36         579.67                9.65
 存货                      402.00                22.62         766.69               12.76
 非流动资产                  1299.32                42.23        2132.17               35.48
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 固定资产                     412.75         13.42             890.71            14.82
 在建工程                     309.98         10.08             353.98             5.89
 资产总额                  3076.67      100.00      6009.52      100.00
注:1.尾差系数据四舍五入所致;2. “流动资产”与“非流动资产”的占比,系占资产总额的比重,其他科目的占比系各科目占流动资产或
非流动资产的比重
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
     截至2022年底,公司货币资金较上年底大               幅增长,主要系在建工程完工转入,机器设备和
幅增长,主要系经营活动现金大规模净流入,同                   房屋及建筑物增加所致。固定资产主要由房屋
时公司为扩充产能而积极筹资所致。货币资金                    及建筑物(占30.03%)和机器设备(占67.83%)
中有325.10亿元受限资金,主要为质押的存单、                构成,累计计提折旧285.33亿元;固定资产成新
定期存款及保证金,受限比例为17.02%。                   率73.68%,成新率较高。
     截至2022年底,公司应收账款较上年底大                      截至2022年底,公司在建工程较上年底有
幅增长,主要系销售规模扩大所致。应收账款账                   所增长,主要系公司继续进行产能建设所致。
龄以1年以内为主(余额占比为98.05%)
                    ,已累                        截至2022年底,公司所有权或使用权受到
计计提坏账准备18.31亿元,计提比例为3.06%。              限制的资产共计467.00亿元,占资产总额的
     截至2022年底,公司存货较上年底有所增               7.77%。
长,主要系产销规模扩大所致。存货主要由库存                          截 至 2023 年 3 月 底 , 公 司 合 并 资 产 总 额
商品(占36.29%)和发出商品(36.51%)构成,             6402.04亿元,较上年底增长6.53%。其中,流动
累 计 计 提 跌 价 准 备 50.67 亿 元 , 计 提 比 例 为   资产占60.83%,非流动资产占39.17%。公司资
     截至2022年底,公司固定资产较上年底大               大。
                         表 12 截至 2022 年底公司资产受限情况
         项目         账面价值(亿元)       受限比例(%)                    受限原因
 货币资金                     325.10             5.41   质押的存单、定期存款及保证金
 应收票据                      35.26             0.59   已质押但尚未到期的应收票据
                                                    以机器设备及房屋建筑物作为抵押取得银行综合授
 固定资产                      53.74             0.89
                                                    信及借款
 无形资产                      17.43             0.29   以土地使用权作为抵押取得银行综合授信及借款
 股权投资                      32.93             0.55   限售股票及转融通相关资产
 在建工程                       2.54             0.04   以在建工程作为抵押物向银行取得借款
         合计               467.00             7.77                   --
注:表中货币资金等各类资产的受限比例为占资产总额的比重
资料来源:公司审计报告,联合资信整理
     (1)所有者权益                                  截至2023年3月底,公司所有者权益2087.20
续增长,结构较为稳定。                             司所有者权益占比为90.03%,少数股东权益占
     截至2022年底,公司所有者权益1769.09亿           比为9.97%。在所有者权益中,实收资本、资本
元,较上年底增长91.00%,主要系资本公积和                 公积、其他综合收益和未分配利润分别占所有
未分配利润增长所致。其中,归属于母公司所有                   者 权 益 的 比 例 为 1.17% 、 51.98% 、 2.85% 和
者权益占比为92.97%,少数股东权益占比为                  33.56%。所有者权益结构较为稳定。
其 他 综 合收 益 和未 分 配利 润 分 别占 1.38%、               截至2022年底,公司负债和债务规模较上
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年底大幅增长,债务负担明显加重。公司负债                                截至2022年底,公司负债总额较上年底大
以流动负债为主,债务的期限结构有待优化。                         幅增长,主要系流动负债增长所致。公司负债以
                                             流动负债为主。
                                     表 13 公司负债主要构成
       项目
                    金额(亿元)              占比(%)           金额(亿元)              占比(%)
 流动负债                    1493.45                69.45        2957.61                69.75
 短期借款                     121.23                 8.12         144.15                 4.87
 应付票据                     584.06                39.11        1262.29                42.68
 应付账款                     487.84                32.67         945.35                31.96
 合同负债                     115.38                 7.73         224.45                 7.59
 非流动负债                    657.00                30.55        1282.82                30.25
 长期借款                     221.19                33.67         590.99                46.07
 应付债券                     158.55                24.13         191.78                14.95
 预计负债                        99.54              15.15         196.97                15.35
 递延收益                     120.99                18.42         199.67                15.56
 负债总额                  2150.45      100.00     4240.43       100.00
注:1.尾差系数据四舍五入所致;2. “流动负债”与“非流动负债”的占比,系占负债总额的比重,其他科目的占比系各科目占流动负债或
非流动负债的比重
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
     截至2022年底,公司短期借款较上年底有                    (占 29.04%)构成。
所增长,主要系产销规模扩大,流动资金需求增                               截至 2022 年底,公司递延收益较上年底有
加所致。公司短期借款主要由保证借款(占                          所增长,主要系与资产相关的政府补助增加所
     截至2022年底,公司应付票据和应付账款                           截至 2023 年 3 月底,
                                                                  公司负债总额 4314.83
较上年底均大幅增长,主要系采购规模扩大所                         亿元,
                                               较上年底增长 1.75%,较上年底变化不大。
致;从构成看,应付票据为银行承兑汇票(占                         其 中 , 流 动 负 债 占 67.22% , 非 流 动 负 债 占
款为货款(占69.31%)和工程设备款(占30.69%)
                           。                 年底变化不大。
     截至2022年底,公司合同负债较上年底大                           全部债务方面,截至 2022 年底,公司全部
幅增长,主要系预收的货款增加所致。                            债务 2277.77 亿元,较上年底增长 100.76%,主
     截至2022年底,公司长期借款较上年底大                    要系短期债务增长所致。债务结构方面,短期债
幅增长,主要系固定资产投资带来的资金需求                         务占 64.92%,长期债务占 35.08%,以短期债务
扩大所致;从担保方式看,长期借款(含一年内                        为主,其中,短期债务 1478.77 亿元,较上年底
到期部分)主要由保证借款(占38.41%)和信用                     增长 99.63%;长期债务 799.00 亿元,较上年底
借款(占44.37%)构成。                               增长 102.90%。从债务指标来看,截至 2022 年
     截至 2022 年底,公司应付债券 191.78 亿              底,公司资产负债率、全部债务资本化比率和长
元,较上年底有所增长。截至 2022 年底,公司                     期债务资本化比率分别为 70.56%、56.28%和
除本部存续债券外,子公司时代瑞鼎发展有限                         31.11%,较上年底分别上升 0.67 个百分点、1.23
公司有 2 笔境外美元债。                                个百分点和 1.28 个百分点。公司债务规模增长
     截至 2022 年底,公司预计负债较上年底有                  快,债务负担加重。
所增长,主要系销售规模扩大,根据质保协议预                               截至 2023 年 3 月底,
                                                                  公司全部债务 2208.92
计承担的质量保证费用增加所致。公司预计负                         亿元,较上年底下降 3.02%。债务结构方面,短
债由售后综合服务费(占 70.96%)和销售返利                     期债务占 60.20%,长期债务占 39.80%,以短期
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                                                                   跟踪评级报告
债务为主,其中,短期债务 1329.83 亿元,较上                      研发费用(亿元)       76.91             155.10
年底下降 10.07%;长期债务 879.09 亿元,较上                   财务费用(亿元)       -6.41             -28.00
                                            投资收益(亿元)           12.33              25.15
年底增长 10.02%。从债务指标来看,截至 2023
                                            利润总额(亿元)          198.87             366.73
年 3 月底,公司资产负债率、全部债务资本化
                                            营业利润率(%)           25.91              19.98
比率和长期债务资本化比率分别为 67.40%、                     总资本收益率(%)           9.23               8.79
分点、4.87 个百分点和 1.48 个百分点。                    资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
                                               盈利指标方面,2020-2022年,公司总资本
                                            收益率和净资产收益率均波动上升。
和利润总额同比均大幅增长,盈利能力极强,
                                            亿元,同比增长82.91%;实现利润总额120.11亿
但营业利润率有所下降。2023 年 1 季度,公司
                                            元,同比增长384.27%。
营业总收入和利润总额同比均持续增长。
均大幅增长,营业成本增速高于营业总收入增                           2022年,公司收入实现质量良好,经营活
速。                                          动现金保持净流入状态,随着销售规模的扩大,
     从期间费用看,2022 年,公司费用总额同                  经营活动现金净流入金额持续扩大;公司投资
比有所增长,主要系销售费用和研发费用增长                        活动现金整体呈大规模净流出状态,筹资活动
所致;从构成看,公司销售费用、管理费用、研                       现金持续净流入。公司经营活动现金净流入对
发费用和财务费用占比分别为 36.05%、22.67%、                投资活动形成了一定支持,但投资活动所需现
                                                    表 15 公司现金流量情况
费增长所致;管理费用同比增长 107.15%,主要                            项目           2021 年        2022 年
系管理部门职工薪酬增长所致;研发费用同比                        经营活动现金流入小计(亿元)         1453.30      3298.11
增长 101.66%,主要系公司加大研发投入力度                    经营活动现金流出小计(亿元)         1024.22      2686.02
                                            经营现金流量净额(亿元)               429.08    612.09
所致;财务费用为-28.00 亿元,主要系公司现金
                                            投资活动现金流入小计(亿元)              49.56     35.80
管理效益较高,利息收入规模较大(2022 年为                     投资活动现金流出小计(亿元)             587.37    677.20
                                            筹资活动前现金流量净额(亿元)        -108.73        -29.31
比下降 1.97 个百分点,期间费用对整体利润的
                                            筹资活动现金流入小计(亿元)             310.63   1036.21
侵蚀程度有所下降。                                   筹资活动现金流出小计(亿元)              74.04    213.55
                                            资料来源:公司财务报告
收益持续增长所致;其他收益同比增长81.50%
至30.37亿元,主要系政府补助持续增长所致。                        从经营活动来看,2022年,公司经营活动现
           表 14 公司盈利能力变化情况                  金流入和流出同比均大幅增长,受上述因素影
          项目        2021 年      2022 年      响,2022年,公司经营活动现金净流入同比有所
 营业总收入(亿元)            1303.56     3285.94   增长。2022年,公司现金收入比同比有所下降,
 营业成本(亿元)              960.94     2620.50   主要系更多采用票据方式结算所致。
 期间费用(亿元)              147.87      307.89
                                               从投资活动来看,2022年,公司投资活动现
 其中:销售费用(亿元)            43.68      110.99
                                            金流入同比有所下降,投资活动现金流出同比
      管理费用(亿元)          33.69       69.79
www.lhratings.com                                                                     19
                                                                 跟踪评级报告
有所增长,受上述因素影响,2022年,公司投资                      量对流动负债的保障程度高;公司现金短期债
活动现金净流出持续增长。                                 务比有所提升,现金类资产对短期债务的保障
比有所增长,但大规模的经营现金净流入仍无                           从长期偿债能力指标看,2022 年,公司
法覆盖投资活动的资金需求。                                EBITDA 有所增长;公司 EBITDA 利息倍数有
     从筹资活动来看,2022年,公司筹资活动现                   所提高,EBITDA 对利息的覆盖程度很高;公司
金流入和流出同比均大幅增长,受上述因素影                         全部债务/EBITDA 有所提高,EBITDA 对全部
响,2022年,公司筹资活动现金净流入同比大幅                      债务的覆盖程度高。
增长。                                            对外担保方面,截至2022年底,公司对外担
     从经营活动来看,2023年1-3月,公司经营                  保余额合计61.05亿元,实际发生额合计66.27亿
活动现金流入1056.92亿元,同比增长89.33%;                  元。
公司实现经营活动现金净流入209.66亿元,同比                       未决诉讼方面,截至2022年底,公司无作为
增长196.31%。2023年1-3月,公司现金收入比                  被告且涉及金额超过3000万元的未决诉讼案件。
为112.73%,同比提高3.91个百分点。从投资活                     银行授信方面,截至2022年底,公司所获得
动来看,2023年1-3月,公司实现投资活动现金                     银行授信额度中尚未使用额度为1640.32亿元。
净流出58.07亿元,同比下降64.73%。2023年1-                公司为上市公司,直接融资渠道畅通。
元,同比下降261.45%。从筹资活动来看,2023                     7. 公司本部(母公司)财务分析
年1-3月,公司实现筹资活动现金净流入53.58                          母公司资产及权益规模较大,资产结构以
亿元,同比下降57.93%。                               流动资产为主,货币资金充裕;债务负担处于
                                             合理水平。母公司收入规模较大,利润主要来
     公司短期偿债指标和长期偿债指标整体表                        截至2022年底,母公司资产总额4071.99亿
现良好,或有负债规模很小,融资渠道畅通。                         元,较上年底增长92.40%。其中,流动资产
             表 16 公司偿债能力指标                                    ,非流动资产922.49亿
项目              项目       2021 年    2022 年    元(占22.65%)。从构成看,流动资产主要由货
            流动比率(%)       119.01    131.10   币资金(占42.92%)、应收账款(占20.30%)、
短期
            速动比率(%)        92.09    105.17   其他应收款(合计)(占13.33%)和存货(占
偿债      经营现金/流动负债(%)       28.73     20.70
能力
       经营现金/短期债务(倍)         0.58      0.41
                                             资(占53.65%)、固定资产(合计)
                                                               (占17.79%)
     现金类资产/短期债务(倍)          1.33      1.46
          EBITDA(亿元)      274.85    520.58   和其他非流动资产(占10.90%)构成。截至2022
长期
        全部债务/EBITDA(倍)      4.13      4.38   年底,母公司货币资金为1351.88亿元。截至2022
偿债     经营现金/全部债务(倍)         0.38      0.27   年底,母公司负债总额2642.57亿元,较上年底
能力
        EBITDA/利息支出(倍)     23.40     23.71
                                             增长92.71%。其中,流动负债2158.00亿元(占
         经营现金/利息(倍)        36.95     28.70
注:经营现金指经营活动现金流量净额,下同                               ,非流动负债484.57亿元(占18.34%)。
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
                                             从构成看,流动负债主要由应付票据(占
     从短期偿债指标看,截至2022年底,公司流                         、应付账款(占29.66%)和合同负债(占
动比率和速动比率较上年底均有所提升,流动                         10.77%)构成;非流动负债主要由长期借款(占
资产对流动负债的保障程度较高;公司经营现                               、应付债券(占10.77%)和预计负债(占
金流动负债比有所下降,经营活动现金净流入                         35.66%)构成。母公司2022年底资产负债率为
www.lhratings.com                                                        20
                                                                 跟踪评级报告
                                          经营活动现金流量净额/待偿债券本金(倍)        9.42
短期债务占77.84%、长期债务占22.16%。截至
                                          EBITDA/待偿债券本金(倍)            8.01
至 2022 年 底 , 母 公 司 全 部 债 务 资 本 化 比 率
     截 至 2022 年 底 , 母 公 司 所 有 者 权 益 为
                                             基于对公司经营风险、财务风险及债项条
                                          款等方面的综合分析评估,联合资信确定维持
权益中,实收资本为24.43亿元(占1.71%)
                       、资
                                          公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AAA , 维 持
本公积合计906.65亿元(占63.43%)
                     、未分配利
                                          “19CATL01”和“22宁德时代GN001”的信用
润合计443.92亿元(占31.06%)、盈余公积合计
                                          等级为AAA,评级展望为稳定。
稳定。
利润总额为241.23亿元。同期,母公司投资收益
为15.07亿元。
     现金流方面,2022年,公司母公司经营活动
现金流净额为308.92亿元,投资活动现金流净额
-260.69亿元,筹资活动现金流净额588.03亿元。
     截至2022年底,母公司资产占合并口径的
公司所有者权益占合并口径的80.80%;母公司
全部债务占合并口径的58.82%。2022年,母公
司营业总收入占合并口径的59.35%;母公司利
润总额占合并口径的65.78%。
十一、债券偿还能力分析
     公司对存续债券的偿付能力极强。
     截至2023年3月底,公司本部存续债券发行
金额共65.00亿元。截至2022年底,公司现金类
资产2155.17亿元,为公司存续债券待偿还本金
的33.16倍。2022年,公司经营活动现金流入量、
经营活动产生的现金流量净额和EBITDA分别
为3298.11亿元、612.09亿元和520.58亿元,分别
为公司本部存续债券待偿还本金的50.74倍、
         表 17 公司存续债券偿还能力指标
                项目            2022 年
截至 2023 年 3 月底待偿债券发行金额(亿
元)
www.lhratings.com                                                        21
                                                                      跟踪评级报告
  附件 1-1 截至 2022 年底宁德时代新能源科技股份有限公司股权结构图
                    资料来源:公司年报
  附件 1-2 截至 2022 年底宁德时代新能源科技股份有限公司组织架构图
                                      股东大会
                                                             战略委员会
                     监事会
                                                             提名委员会
                                      董事会
                                                         薪酬与考核委员会
                    董事会办公室
                                                             审计委员会
                                      总经理
                     供                       职
                     应       企
                         企   业               业       综        人
       市     研       链           流           健   内                分
                     与   业   公   程     质         部   合   财    力         审
       场     发           策   共               康                    支
       中     中       运           与     量         服   管   经    资   机     计
                         划   事         部     与       理   部    源         部
                                                 务
                                 IT
       心     心       营   部       部           安                    构
                     中       务                   部   部        部
                             部               全
                     心                       部
    资料来源:公司提供
www.lhratings.com                                                           22
                                                                                   跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年底宁德时代新能源科技股份有限公司主要子公司情况
                                                                 持股比例(%)
序号                    企业名称                       业务性质    注册地                       取得方式
                                                                 直接       间接
      Contemporary Amperex Technology(Hong
      公司)
      Brunp(China) Recycling Technology Co.,
      Limited(香港邦普循环科技有限公司)
      Hong Kong Brunp And CATL Co., Limited
      (香港邦普时代新能源有限公司)
      Renascence Investment Limited(莱纳控股
      有限公司)
      Contemporary Amperex Technology
      (图林根)有限公司)
      Contemporary Ruiding Development Limited           英属维尔京
      (时代瑞鼎发展有限公司)                                        群岛
      PT. LANGIT Metal Industry(印尼蓝天金属
      工业有限公司)
      LANGIT Investment Holding Limited(蓝天
      国际控股有限公司)
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
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                                                                          跟踪评级报告
                            附件 2-1 主要财务数据及指标(合并口径)
                    项   目          2020 年       2021 年       2022 年       2023 年 3 月
 财务数据
 现金类资产(亿元)                             815.89       983.86      2155.17        2436.61
 资产总额(亿元)                             1566.18      3076.67      6009.52        6402.04
 所有者权益(亿元)                             691.95       926.22      1769.09        2087.20
 短期债务(亿元)                              233.21       740.77      1478.77        1329.83
 长期债务(亿元)                              216.44       393.79       799.00         879.09
 全部债务(亿元)                              449.65      1134.57      2277.77        2208.92
 营业总收入(亿元)                             503.19      1303.56      3285.94         890.38
 利润总额(亿元)                               69.83       198.87       366.73         120.11
 EBITDA(亿元)                            124.91       274.85       520.58                --
 经营性净现金流(亿元)                           184.30       429.08       612.09         209.66
 财务指标
 销售债权周转次数(次)                             2.57         4.93         5.86                --
 存货周转次数(次)                               2.94         3.60         4.48                --
 总资产周转次数(次)                              0.39         0.56         0.72                --
 现金收入比(%)                              107.32       100.20        93.06         112.73
 营业利润率(%)                               27.18        25.91        19.98          20.96
 总资本收益率(%)                               5.91         9.23         8.79                --
 净资产收益率(%)                               8.82        19.28        18.91                --
 长期债务资本化比率(%)                           23.83        29.83        31.11          29.64
 全部债务资本化比率(%)                           39.39        55.06        56.28          51.42
 资产负债率(%)                               55.82        69.90        70.56          67.40
 流动比率(%)                               205.29       119.01       131.10         134.28
 速动比率(%)                               181.24        92.09       105.17         112.20
 经营现金流动负债比(%)                           33.52        28.73        20.70                --
 现金短期债务比(倍)                              3.50         1.33         1.46           1.83
 EBITDA 利息倍数(倍)                         19.08        23.40        23.71                --
 全部债务/EBITDA(倍)                          3.60         4.13         4.38                --
注:1.若无特殊说明,本报告财务数据及指标计算均为合并口径;2.因四舍五入的原因,本报告涉及的部分数据可能在尾数上与引用资料存
在微小差异;3.2020-2022 年底长期应付款中计息部分已调整至长期债务;4. 公司 2023 年 1-3 月财务数据未经审计;5. “--”表示不适用
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
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                                                                            跟踪评级报告
                        附件 2-2 主要财务数据及指标(公司本部/母公司口径)
                    项   目         2020 年        2021 年        2022 年        2023 年 3 月
 财务数据
 现金类资产(亿元)                            604.46        674.80       1512.84                 --
 资产总额(亿元)                            1218.21       2116.44       4071.99                 --
 所有者权益(亿元)                            624.26        745.20       1429.42                 --
 短期债务(亿元)                             144.02        562.31       1042.89                 --
 长期债务(亿元)                              82.05        175.84        296.98                 --
 全部债务(亿元)                             226.07        738.15       1339.87                 --
 营业总收入(亿元)                            421.15       1054.36       1950.15                 --
 利润总额(亿元)                              39.96         95.73        241.23                 --
 EBITDA(亿元)                                --            --            --                --
 经营性净现金流(亿元)                          105.57        248.81        308.92                 --
 财务指标
 销售债权周转次数(次)                            2.34          4.52          3.64                 --
 存货周转次数(次)                              3.93          4.70          4.38                 --
 总资产周转次数(次)                             0.41          0.63          0.63                 --
 现金收入比(%)                             104.29         96.20        110.73                 --
 营业利润率(%)                              22.70         19.33         21.92                 --
 总资本收益率(%)                              4.74          6.41          8.25                 --
 净资产收益率(%)                              5.84         12.08         15.44                 --
 长期债务资本化比率(%)                          11.62         19.09         17.20                 --
 全部债务资本化比率(%)                          26.59         49.76         48.38                 --
 资产负债率(%)                              48.76         64.79         64.90                 --
 流动比率(%)                              201.78        141.78        145.95                 --
 速动比率(%)                              181.61        116.93        126.35                 --
 经营现金流动负债比(%)                          23.83         22.78         14.32                 --
 现金短期债务比(倍)                             4.20          1.20          1.45                 --
 EBITDA 利息倍数(倍)                            --            --            --                --
 全部债务/EBITDA(倍)                            --            --            --                --
注:1.因四舍五入的原因,本报告涉及的部分数据可能在尾数上与引用资料存在微小差异;2. “--”表示不适用
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
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                          附件 3 主要财务指标的计算公式
             指标名称                             计算公式
  增长指标
          资产总额年复合增长率
          净资产年复合增长率 (1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
        营业总收入年复合增长率 (2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%
          利润总额年复合增长率
  经营效率指标
               销售债权周转次数 营业总收入/(平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资)
                     存货周转次数 营业成本/平均存货净额
                    总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
                      现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
  盈利指标
                     总资本收益率 (净利润+费用化利息支出)/(所有者权益+长期债务+短期债务)×100%
                     净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
                      营业利润率 (营业总收入-营业成本-税金及附加)/营业总收入×100%
  债务结构指标
                      资产负债率 负债总额/资产总计×100%
            全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100%
            长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%
  长期偿债能力指标
               EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
              全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
  短期偿债能力指标
                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
                       速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
        现金短期债务比 现金类资产/短期债务
 注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
      短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
      长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
      全部债务=短期债务+长期债务
      EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
      利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
      期间费用率=期间费用/营业总收入
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                    附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”
                                          “-”符号进行
微调,表示略高或略低于本等级。
     各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序,信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高,但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
     具体等级设置和含义如下表。
           信用等级                      含义
             AAA     偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约概率极低
             AA      偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约概率很低
              A      偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约概率较低
             BBB     偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约概率一般
              BB     偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约概率较高
              B      偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约概率很高
             CCC     偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约概率极高
             CC      在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
              C      不能偿还债务
                    附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
                       附件 4-3 评级展望设置及含义
     评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
           评级展望                      含义
             正面      存在较多有利因素,未来信用等级调升的可能性较大
             稳定      信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
             负面      存在较多不利因素,未来信用等级调降的可能性较大
            发展中      特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能调升、调降或维持
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